招商地产发布2012年年报,实现营业收入252.97亿元,增长64.70%;实现营业利润62.34亿元,增长42.03%;实现净利润33.18亿元,增长28.03%;EPS1.93元。每十股派3元。 公司结算毛利与业绩符合预期:公司营业收入增长超过营业利润增长的主要原因:一、本期结算利润率低于11年;二、公司本期费用上升较快;三、本期计提了两个项目存货跌价准备。公司12年结算均价1.7万,预计13年结算均价将会小幅下滑。结算区域上,环渤海与珠三角合计占75%,区域毛利率较高;预收账款存量上看,占比下降比较明显,因此未来毛利率有可能下滑。结算收入预计增长27%左右,预计总体利润增长25%左右。 加快去化是13年的销售重点:公司12年全年可售货值大约为650亿,整体去化率为56%。13年公司可售货值增长16%左右,新推货值中大户型比重仍然比较高,13年公司面临着提升去化率的挑战。公司13年营销目标是提升大户型产品的去化速度。我们预计全年销售金额在470亿左右。 加大开工与投资力度:公司13年新开工计划为405万平米,增长非常明显。土地投资方面,拿地合并金额为176亿,占合同销售金额的48%。公司的实际杠杆增加,虽然净负债率方面公司下降12个百分点,但应付款增加了70亿,大多为工程款与土地款。公司大股东支持力度较大,12年存货资金成本在6%左右。 投资评级与盈利预测:13年对于公司来说是迈进500亿大关的年头,其管理方面必将面临进一步考验,欣喜的是公司已经提出了做强做大城市公司,在未来规模进一步扩大中城市公司的管理职能将会显得越加重要。我们预计公司13-14年EPS分别为2.43、3.05元,维持“买入”评级。

荣盛发展发布2012年年报,实现营业收入134.15亿元,增长41.19%;实现营业利润27.66亿元,增长40.24%;实现净利润21.4亿元,增长41.7%;EPS1.15元。每10股派1.5元。 业绩符合预期,毛利率保持平稳:12年公司房地产业务毛利率略微下滑至36%,良好的费用控制抵消了毛利率下滑的负面影响。12年结算213万平米,13年计划竣工335万平米,预计13年的结算面积增长将超过30%。结算均价方面,根据过去几年的销售均价看,预计小幅下滑。13年毛利率预计与12年持平。 销售符合预期,未来增长可期:12年公司实现合同销售金额181亿元,增长近60%,年初货值约260亿,去化率近70%。13年可售货值增长约48%,新推货值的去化率预计能维持高位。公司基本策略仍是继续坚持以销售为龙头,“抓销售、抢回款、塑品牌”,力促实现销售目标。过去几年的实践证明公司有能力应对市场的波动,且在所进驻的城市公司的品牌影响力较大,城市潜力与风险配比相对合理,公司13年合同销售额有望达到250亿。 投资开发力度加强,资金成本下移:12年公司获得土地建面合计500万平米,拿地金额占合同销售额比重也回升到36%。13年,公司计划获取土地超过650万平米,计划新开工高达535万平米,为公司未来的增长打下扎实的基础。从本次公司土地扩张来看,公司并没有进入更多的城市,而是注重已进入城市提升市场占有率,这一策略能在一定管理半径下极大地发挥公司优势。公司的存量资金融资利率处于下降通道中。 盈利预测与投资评级:公司一直以来定位清晰,坚持在环渤海与长三角区域内耕耘有潜力的中型城市。正是这一战略定位再加上公司管理层良好的执行力促成了公司过去几年的高速成长。公司擅长高周转、费用控制与区域深耕,这正是企业做大规模所必备的能力。公司所在的区域仍然有足够的市场空间,因此我们认为公司高成长有望持续。未来需要关注的是公司的管理平台的扩容,能否成功迈向300亿规模,管理再造是关键。我们预计公司13、14年EPS分别为1.52、2.01元,维持“买入”评级。

12年公司实现主营业务收入60.99亿元,同比下降33.36%;实现利润总额11.44亿元,与上年同期基本持平,实现归属于上市公司股东的净利润8.31亿元,同比增长4.40%,每股收益0.71元。 业绩略超预期:报告期营业利润增长速度高于营业收入主要是因为房地产业务结算毛利率上升7.3个百分点。预计公司13年结算毛利率将会上升二个百分点至50%左右;预计13年房地产行业营业收入约50亿元,整体营业收入85亿元,主营利润预计超过八亿,再加上公司去年出让深圳冠洋100%股权取得的投资收益,预计13年净利润超过14亿。 供货充足,销售有望持续改善:公司12年实现合同销售面积14.35万平方米,合同销售额34.18亿元,销售金额增长66%。预计公司13年公司将维持销售高速增长,全年总货值近100亿,预计销售规模在50亿左右,增长达到70%。13年公司计划全年开复工面积达到110万平方米,货量上的保障将使公司获得可持续的发展。 北京区域未来大有可为:公司在北京拥有深厚的基础。太阳宫D区的一级开发是公司后续发展的关键,很可能组成联合体拍下此地块。再者,过去两年增持海科建股权,目前持有69%的股权,海科建旗下的北京实创科技园开发建设股份有限公司在中关村仍然有大量的一级开发项目。因此从总体上来说,公司未来在北京区域仍然大有可为。 盈利预测与投资评级:从短期看,公司业绩释放较为明显,获得较好的业绩表现。从成长性来看,随着北京项目的推进我们仍然公司成长可期。我们预计13-14年EPS分别为1.2、1.34元,考虑到公司业绩增长,给予目标价10元,上调为“买入”评级。

世茂股份发布2012年报,实现营业收入67.9亿元,增长19.3%;实现营业利润18亿元,下降23.71%;实现归属母公司净利润13.7亿元,增长15.4%;每股收益1.17元。 业绩因结算面积大幅上升略超预期,毛利率因货值结构如期略有下行。全年结算面积56.83万平,同比增长73%,结算收入57.84亿,同比增长10%。由于北京优质项目结算完之后利润率如期下滑,实际毛利率46%。12年销售均价高于结算均价,预计未来毛利保持平稳。合同销售方面今年持续超预期,全年销售额85.3亿。 各商业业态稳步推进,经营性收入占比继续提升。公司经营性收入占比升至14.77%,其中租赁、院线增长率分别达16.62%及164.3%。目前百货院线处于投入期,公司要求今年商业整体盈利,预计通过内部激励机制调整以促进各业态结构进一步完善。 财务稳健,为进一步扩充提供支撑。基于公司12年回款规模较大,财务稳健度大幅提升。净负债率降至34%,短期偿债能力增强,为扩充土地储备打下基础。预计今年拿地额度30到40亿。 盈利预测与投资评级:经过过去几年的探索与积累,经营情况改善明显,特别是在商业地产销售方面。在其他业态上,公司影院增长较快,院线方面也有突破,但百货业务上仍然存在经验不足。预计公司12-13年EPS分别为1.38、1.63元,维持“买入”评级。

陆家嘴12年年报,营业收入34.92亿,同比降16.17%,净利润10.11亿,同比增2.65%,EPS0.54元,利润分配10派1.63元。全年业绩符合预期,四季度销售业绩快速提升.公司业绩符合预期。34.9亿营业收入中,租赁业务约为11.8亿,开发销售确认收入约16.9亿。租赁业务收入增量主要来自外延式扩张,租赁面积新增约7万平。全年总销售额约24亿,整体去化超乎预期。 明年销售业务货值结构高端产品占主流,租赁业务外延增长待后年爆发.13年开发销售主要项目货值约66亿,目标销售额27亿,从结构上看高端改善型产品占主流,整体完成全年41%的去化任务略有挑战,但东银公寓作为高毛利项目对业绩是个有力支撑。租赁业务今年新增入市体量仅5万方,收入增速预计相对减缓。 在建规模对财务有所施压。财务方面净负债率重回历史高位,这主要来自今年在建项目的运行节奏。12年投资额达26.8亿,预计13年至15年投资支出都会维持较高水平。此外,前滩项目预计今年进入招拍挂,涉及土地款100亿,即今年所需资金至少80亿。目前公司现金13亿,预计全年销售回款30亿左右,缺口37亿。针对前滩项目公司预备发行50亿中票融资,融资成本较低。 投资评级与盈利预测。公司资源禀赋仍为长期看点。RNAV对应目前A股股价折价率达48%。但短期释放速度有所阻滞。预计公司13-14年EPS分别为0.56、0.73,予以“增持”评级。因今年业绩预计平稳,予以6个月目标价13元。

万科发布2012年年报,实现营业收入1031亿元,增长43.65%;实现营业利润210.13亿元,增长33.3%;实现归属母公司净利润125.51亿元,增长30.4%;每股收益1.14元。每十股派送1.8元。 毛利趋势未改,业绩略超预期:业绩超预期源于竣工超预期。结算毛利率下降与少数股权权益上升使得利润增速低于收入增速。13年结算毛利率将小幅下降,少数股东权益会上升,但结算收入增长较快,因此预计利润增长在23%左右。销售方面,公司13年可售货值增长15%左右,预计总体去化率在70%左右,预计公司13年合同销售额为1680亿,增长19%左右。 土地投资较为平稳,新开工重新增长:12年在投资方面,增加权益建筑面积1589万平米,高于其当期销售面积,拿地金额占合同销售金额为38%,与历史相比公司12年拿地力度算是比较平稳的。从拿地节奏上看,公司本轮大规模拿地在三四季度,基本上与土地市场景气变化一致。新开工方面,公司12年新开工与11年基本维持,但13年起公司新开工将重新实现增长15%左右。 资金利率成本下降,杠杆维持稳定:资金杠杆方面,由于公司在土地投资方面较为平稳,因此净负债率变化不大,这表明公司对于投资仍然比较谨慎,未来公司提升杠杆的空间较大。在资金利率成本方面,新增的负债利率下降较快,我们认为资金利率下降的趋势在13年上半年是可以持续的,这将直接增厚未来利润。 盈利预测与投资评级:从长期来看,中国房地产行业集中度提升是必然趋势,万科作为行业的领头羊必然受益;从短期看,公司有效货值增长较为明显,特别是在上半年,这点在其他龙头公司中,尤为难得。预计13-14年EPS分别为1.4、1.68元,考虑到公司销售规模的增长,给予目标价14元,维持“买入”评级。

加强集团管控,销售突破明显. 公司12年强化管控,解决了过去始终困扰公司的房地产销售问题,12年房地产销售金额在28亿左右,增长明显,13年有望达到35到40亿。公司实施全员营销战略,成立了由集团高管组成的销售攻坚小组,在一线与项目公司团队共同直面销售市场,提高决策及响应速度,完善销售策略,使公司的销售能力得到了大幅提升。 聚焦长三角,南通取得新进展. “长三角”一直是公司房地产业务发展的核心,聚焦经济发达地区且受调控程度相对较小的二、三线城市,是公司发展的主要思路。长三角的上海、浙江、江苏区域是全国房地产市场供求关系最为紧张地区,在此布局将会为公司带来较大的投资价值和较高的经济效益。得益于12年销售回款加速且近两年资本性开支较少,公司资金压力缓解显着。今日公告,将与南通沿海集团合作,在南通打造一个全新的发展平台,该项目将为公司在“长三角”地区进一步发展,提供更好机遇。 多元化发展持续进行中. 10年之后由于房地产调控的深入,且公司大多数项目处于较为发达的长三角区域,受调控影响较大。进入11年后公司开始考虑多元化发展以提高公司经营业绩的稳定性。11年公司成功收购了贵州黔南华益矿业有限公司35%的股权,取得了四个探矿权,根据协议公司未来有可能进一步收购16%的股权达到控股的目标。 盈利预测与投资评级. 公司12年以来销售改善非常明显,预计13年公司销售金额在38亿左右。公司不足之处在于其目前土地储备较少,NAV估值不具备优势,但根据我们的了解公司13年将会新增较多的土地储备,与南通沿海集团的合作就是一个例子。在结算业绩方面,集中交付在12年之后,预计12、13年EPS分别为0.12、0.45元,首次给予“增持”评级,考虑到公司销售的改善,给予目标价5元。

2012年业绩修正公告,预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利1.89-2.28亿元,比上年同期增长20%-45%。 业绩超预期主因源自代理结算节奏加快。公司业绩向上修正至同比增20%-45%,主要在于代理业务结算节奏有所加快。因四季度公司代理销售总额同比大幅提升102.87%,业绩改善促进已售业务结算速度,较三季度预期增加0.5亿左右结算收入,因代理业务成本具刚性,因此结算项相对整体业绩弹性较高。此外,顾问策划业务虽然同比去年仍然略有下降,但四季度已有明显好转。公司未结代理销售额达1704亿,对应佣金额约14亿,至明年中期代理销售业务收入同比增速预计将逾50%。 毛利率随结算增速上行,佣金率触底回升。毛利率在成本略显刚性的前提下,随年底结算加速将有明显上行。另一方面,代理佣金率在12年上半年触底,至四季度已经出现回升态势,预计全年佣金率将维持在0.82%左右。 代理业务布局完成,深耕战略逐步兑现。公司12年全年代理销售额2111亿,同比增长48.24%,全国代理市场占有率由2.41%升至3.28%。市场占有率的提升主要来自区域深耕战略的执行。12年已经完成全国30个城市的布局,新进2个城市,年收入达5000万以上的区域公司如期由10个升至15个,其中7000万以上的区域公司由2个升至6个。预计13年将进一步追深发展。 投资评级与盈利预测。公司业绩锁定性具保障,预计全年业绩仍将有所增长,但结算方面仍然具有不稳定性。预计公司在12-13年EPS分别为0.62元和0.75元,予以“买入”评级。我们看好公司行业前景、区域深耕带来的规模效应以及业务体系的逐步完善,予以6个月目标价20元。

第一,资金状况改善显着,经营略超预期 公司近两年资金压力缓解显着,主要得益于公司积极销售回款增加以及严格控制资本开支,11年下半年以来净负债率不断下降,经营活动现金流净额也由负转正。目前,公司在手货币资金超过40亿,基本覆盖短期借款与一年内到期非流动负债之和。截至目前13年公司到期信托兑付额约为20亿,压力较小。 公司12年各个项目去化情况良好。我们预计,公司12年签约销售额在40-50亿(包括住宅和商业),回笼资金约60亿(出售中华企业大厦的7.9亿价款12年回款约4亿),超出公司12年初回笼资金40亿计划的50%。 第二,可售资源较为丰富,租金收入稳中有升 公司将继续坚持“1+2+X”的战略,即立足上海大本营,布局长三角区域的浙江和江苏,在适当的时候进一步扩展至其他区域。预计13年公司可售货值约为120亿。 同时,公司自持的商业项目每年带来的租金收入也稳中有升。原先准备出售的商业项目古北国际财富中心二期(9-3地块)在12年底竣工并进行招租,租户中包括日本最大的连锁百货公司之一--高岛屋,这是公司未来商业项目进一步拓展的平台。 第三,大股东助力公司发展 2010年12月7日,公司收购了大股东所有的上房集团40%股权。目前,上房集团主要的项目是徐汇小闸镇项目和安亭新镇项目。徐汇小闸镇项目处于上海市核心区域,占地面积11.8万平米,建筑面积37.5万平米,目前该项目拆迁已经完成并开始动工,产品类型为多层与高层,预计14年开盘,15年可以贡献结算利润。安亭新镇项目位于上海嘉定区,规划建筑面积超过100万平米,项目类型为小高层和别墅,12年签约销额约2.67亿。公司资金压力的缓解也与大股东的支持密不可分。大股东提供的委托贷款,有效拓宽了公司的融资渠道,也降低了公司的融资成本。 第四,盈利预测与投资评级 我们预计公司12、13年的EPS分别为0.39、0.59元,予以“增持”评级。

万科B转H启动 万科18日公布B转H方案,标志着备受瞩目的转板工作正式启动。万科将安排第三方向全体B股股东提供现金选择权,行权价格为每股13.13港元,接近万科B股近5年以来的高点。根据中集集团的B转H经验,整个周期用了4个月的时间,若流程时间相同,则万科B将在5月中下旬转板登陆H股。 H股估值有望提升 万科登录H股,从H股对于龙头房企估值上看,其估值有望得到提升。长期来讲,在香港上市的与万科规模相近的内房股的估值都高于现在万科B的估值水平,股价将获得20%以上的上涨空间;短期来看,由于转板效应和万科本身的业绩和市场地位都优于中集,在适当市场情绪的配合下,受到投资者追捧的可能性较高,股价在短期内有望短期获得更大幅度的上涨。 A股补涨机会 万科A去年12月26日停牌以后,国内A股指数和和地产股均有较大的涨幅,预计在万科A复牌后将会进行一轮补涨。根据横向比较,在万科停牌期间其他龙头企业增长在10%左右,我们预计由于H股龙头企业估值高于A股,万科A有望补涨15%左右。此外,万科在一月份公布了其12年全年销售金额,总体上看公司超过了前期1400亿的预期,将对股价有支撑作用。 看好集中度提升带来的机会 在当前的政策和市场背景下,房地产市场集中度的提升,将成为未来行业发展的趋势。而万科稳健的发展策略将在这种趋势下获得更大的机会。12年全年销售1412亿,其中上半年销售625亿,下半年销售将近800亿。公司市占率方面得到进一步提升至8%到10%,预计13年公司推货总量将达到2400亿,其中存货约700亿,新推1700亿左右,上半年新推占40%左右,预计公司13年全年销售金额在1600亿左右,市场占有率有望进一步提升。预计万科12-13年EPS分别为1.1,1.34元,维持“买入”评级。

保利地产公布2012年业绩快报,预计实现营业收入689亿,同比增长46.48%;预计实现营业利润134亿,同比增长34.46%;预计实现归属于上市公司股东的净利润84亿,同比增长28.69%,每股收益1.18元。 业绩符合预期,销售超预期:公司业绩符合我们2012年初以来的预期,营业利润增速低于营业收入增速,主要是收到费用增长影响,特别是财务费用。归属于上市公司净利润增速低于营业利润增速,主要是因为少数股东权益占比有所提升。综合来看,由于公司销售均价这几年稳定增长,毛利率未来一段时间会比较稳定。2012年公司迈入千亿房企行列,全年销售金额达1017亿,全国排名第二,与第一名万科的差距也在逐步缩小,总体上略超前期市场1000亿的预期。体现在市占率方面,预计12年年底公司市场占有率提升至1.75%。 2013年可售金额持续增长:公司2012年年初的可售货值约250亿,年内新推千亿,目前可售货值仍维持在250亿左右,预计2013年全年新推货量1300亿,总货值1600亿,可售货量充足。我们认为2013年公司可实现1250-1300亿的合同销售额,市场占有率将继续提升。公司2012年获取土地数量方面在A股上市房企中也仅次于万科,获取土地储备近1471万平米,总地价464亿元,总地价占总销售的比例接近50%。公司在2012年补充了大量优质的土地储备特别是一二线城市核心位置资源,为后续发展打下了坚实基础。 投资评级与盈利预测:公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升,在大公司中公司是少数13年结算利润率不会下降的企业,且13年总体货值仍然有较大增长,户型结构仍然是以刚需为主,在一定的去化水平下预计全年销售增长25%。预计公司13-14年EPS分别为1.48和1.85,维持“买入”评级。

阳光城发布2012年业绩预增公告,预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润5.3~5.9亿元,同比增长70%~90%,每股收益0.99~1.10元。业绩、销售均超预期:公司业绩超预期,阳光新界、阳光理想城以及西安小镇等项目在2012年进入结算,贡献了大部分业绩,符合前期预期。除此以外,公司在收购西西安小镇时有一个多亿的营业外收入,主要是合并时公允价值高于收购价格的差额所致。 公司2012年销售同样超预期,签约销售超过70亿,超过此前市场预期的60亿。值得一提的是,厦门项目翡丽湾12月下旬开盘,半小时内160套别墅售罄,销售额7亿,此项目是公司新管理层上任以来第一个完整操盘的项目。 2013年可售货量充足:2012年公司权益拿地面积超过200万平米,拿地金额约41亿,占全年销售的58%。公司拿地的积极性超过往年,取地战略明晰:除了在福州和厦门取地强化大福州区域战略外,公司在咸阳获取土地初步超过80万平米;太原和兰州实现初步进入则是实现西安公司未来百亿目标的重要布局;更值得关注的是,公司首次进入上海,在宝山和嘉定各取一块宅地,合计权益建面4万平米,公司支付地价近6亿,为布局长三角地区做了铺垫。公司2013年全年可售货值接近193亿,其中福州区域超过100亿,公司2013年全年销售目标120亿。 投资评级与盈利预测:自11年年底以来我们强烈看好公司,是因为公司无论是从基本面还是管理层都发生了重大的转变,2013年销售超过百亿是确定性事件,鉴于公司销售的确定性,我们提升公司目标价至20元。预计公司13-14年EPS分别为1.32、1.68元,维持“买入”评级。

开始新的征程:公司于9 月19 日公告了友谊集团的控股股东大连一方地产有限公司转让其持有的大连友谊34.4%的股权给嘉威德投资。公司于今日公布了股权转让价格为1.88 亿,合计到上市公司约每股5.12 元,未来在股东大会通过后即可完成本次收购。 嘉威德投资是以公司管理团队为主出资组建的有限公司,目前持有友谊集团 16.6%股权,在完成此次股权收购后将合计持有友谊集团 51%的股权,成为公司的实际控制人。收购完成后公司管理层团队将趋于稳定,有利于公司着眼于公司长期经营,也有利于公司业绩改善。 业绩改善空间大:公司过去几年来,商业这一块每年增长在10%左右,且今年有下滑的趋势,利润贡献的角度来看,每年增长幅度很小。我们认为公司商业板块业绩存在改善的空间,未来大连友谊商城二期与沈阳友谊商场将推动公司商业零售增长。我们从期间费用率的角度来考察,费用水平整体上要高于其他企业,未来存在较大的改善空间。房地产方面,公司近年来结算金额发生下降,但总体销售却没有发生下降,因此预收账款持续增加。近年以来前三季度公司结算金额在10 亿左右,12 年前三季度合同销售额在15 亿左右。从公司计划来看,年内大连项目将会全面进入交付,而苏州项目也将实现部分交付,从全年来看我们预计公司实现房地产结算收入在20 亿左右,年内业绩有望高增长。 盈利预测与投资评级:进入四季度,我们从策略上更加重视业绩确定性品种,大连友谊正是基于这个选股逻辑下选出来的品种。 公司预收账款项目大多面临着结算,且目前伴随着管理层收购,市场将会对公司价值重新考量。我们预计公司12-13 年EPS 分别为0.83、0.87 元,维持“买入”评级。

华远地产发布2012年三季报,实现营业收入18.57亿元,增长6.12%;实现营业利润5.28亿元,增长6.44%;实现归属母公司净利润3.52亿元,增长15.93%;每股收益0.22元。 全年业绩增长较为确定:公司前三季度结算金额为18亿,基本符合前期预期,利润增长高于收入增长是因为本期毛利率高于去年同期5个百分点,但公司费用增长超过收入增长,因此抵消了部分利润。从全年来看,进入四季度西安项目将逐步进入结算,毛利率有望维持在高位,全年业绩增长较为确定。销售方面,公司前三季度签约45.7亿,实现大幅增长,扣除海信的13亿合同,也有33亿的合同签约额,回款29亿左右。其中销售的大头是北京铭悦项目,销售金额接近10亿,西安区域销售10亿左右,剩余为九都会与长沙项目贡献。全年来看,扣除海信13亿我们认为合同销售额将会在45亿左右,超过年初40亿的预期。 现房销售推升业绩释放:公司全年竣工52万平米,主要是西安郡城与海蓝城两个项目,目前这两个项目销售很好,自年初以来已售10亿。公司目前预收账款高达35亿,其中到年底达到结算条件的预收账款预计在15亿左右,如果这部分完全释放公司业绩将实现较大增长。除西安项目外,北京九都会与青岛汤米公馆也是现房,主要是北京九都会项目利润较高,此项目今年以来已经销售超过5亿,这部分将进一步增厚当期利润。 盈利预测与投资评级:公司投资逻辑很清晰,短期来看,公司竣工增长较快且前期销售较好有望当期加快释放业绩;而从长期看,公司多年以来的积累目前在手现金很充裕,净负债率处于低位,在新一轮的土地拓展中占有优势,公司目前已经开始了加大土地投资力度,谨慎估计公司12-13年EPS分别为0.41、0.53元,维持“买入”评级。

世茂股份发布2012 年三季报,实现营业收入40 亿元,增长6.76%; 实现营业利润6.28 亿元,下降23.71%;实现归属母公司净利润6.29 亿元,增长9.41%;每股收益0.54 元。 毛利下降符合预期,销售超预期:公司业绩基本符合预期,三季度交付较少。公司本期结算毛利率下降到35%左右,低于去年同期水平,这符合我们的预期,公司在北京优质项目结算完之后利润率将会有小幅下滑。毛利率下滑但利润下降不多的主要原因是公司通过出售常熟一块土地以及出售绍兴酒店取得的投资收入, 另外取得一部分政策性补助的营业外收入。全年来看,虽然利润率下滑,但结算量预计小幅增长,业绩也将实现小幅增长。销售方面,自年初以来公司销售一直在超预期,前三季度完成了70 亿的合同销售金额,同比增长57%,提前完成12 年的年度销售计划。进入四季度,公司推盘方面更加游刃有余,预计全年销售超过80 亿。 各商业业态稳步推进:三季度公司昆山世茂广场二期开业,与此同时,昆山第二家世茂影院“世茂国际影城”全新开业,是昆山首家全3D 巨幕影城,另外公司还在上海开业经营2 家儿童乐乐城门店,这样年内公司新开一个世茂广场目标已完成。公司前三季度销售较好使得公司净负债率进一步下降至40%以内,货币资金可以完全覆盖短债与一年内到期的非流动负债。年底公司持有物业大约为80 万平米,经营性收入占比在10%,未来将会逐步提高,总体上说公司沉淀越来越多的物业对于资金需求量较大。 盈利预测与投资评级:公司经过过去几年的探索与积累,今年的经营情况改善明显,特别是在商业地产销售方面。在其他业态上公司也逐步走上正轨,但百货业态仍然面临较大的困难。预计公司12-13 年EPS 分别为1.14、1.30 元,维持“买入”评级。