报告摘要: 三季度减水剂业务需求下行导致整体收入增速回落。公司三季度单季收入同比下滑0.5%,环比下滑5.8%。分业务看,下游地产投资下滑导致减水剂需求放缓,减水剂业务收入有所下降;检测业务收入预计仍保持10%以上的稳定增长,但占比较小贡献有限(占比不到20%)。 三季度减水剂均价下行致毛利率下滑,异地扩张致期间费用率略增。 由于减水剂均价下跌,公司前三季度综合毛利率为31.86%,同比降1.5 个百分点,其中三季度单季毛利率32.4%,同比降0.48 个百分点。 异地扩张致期间费用率逐步提升,前三季度销售费用率8.1%,同比提升0.18 个百分点;管理费用率6.96%,同比提升0.93 个百分点。 与广东省建科院合作,检测业务跨区域拓展迈进一步。检测行业改革为公司建设综合技术服务业务带来发展机遇。公司近期与广东省建筑科学研究院签署了战略合作协议。广东建科院是广东省最大的建设工程质量检测机构。公司与之合作可以通过技术互补的方式实现检测业务的异地扩张,公司检测业务的异地扩张迎来实质性的进展。 牵手天堂硅谷,产业整合再添利器。在战略方面,公司近期公告与产业基金天堂硅谷签订战略合作协议。公司将以天堂硅谷为纽带搭建新型产业联盟。天堂硅谷通过受让公司部分董事、监事及高级管理人员股份的方式获得公司2.55%的股权。预计后续天堂硅谷将在产业整合、战略规划以及资本运营等方面给公司提供支持。预计14-2016 年收入19.8\22.3\25.3 亿元,归母净利润2.48\2.88\3.39 亿元;EPS:0.94\1.09\1.29 元,给予“增持”评级。

投资要点 公司2014 年前三季度营收36.26 亿元,同比增30.26%;归属净利润4.29 亿元,同比增84.86%; EPS:1.17 元。Q3 单季营收12.65 亿,同比增10%,单季归属净利润1.64 亿元,同比增52%,符合预期。 报告摘要 三季度收入增速略放缓,但市占率提升趋势不变。三季度单季收入增10%,比二季度38.6%放缓,但仍高于行业整体水平(1-8 月全国沥青防水卷材产量4.93 亿平米,同比增7.24%)。公司客户主要分布在地产、大型工业产房、地铁、高铁等领域。虽然地产投资三季度下行,但由于高铁等基建投资领域的加速,需求整体保持稳定增长。公司作为龙头企业通过技术和成本优势持续提升市占率的趋势不变。 原材料低位运行以及规模化生产致使毛利率保持高位。公司前三季度综合毛利率为36.6%,同比提升3.28 个百分点,环比与二季度基本持平。公司近三年毛利率逐步提升后近期保持高位,有力的推动了业绩快速增长。毛利率提升主要源于:1、上游原材料沥青等传统产品价格保持低位。2、公司产能扩张后规模效益显现导致单位成本下降。 销售费用率持续下降,股权激励致管理费用略有增长。通过全国布局生产基地,公司产品运输成本逐步下降,前三季度销售费用率10.35%,同比降0.84 个百分点。股权激励实施后前三季度管理费用有所增加,前三季度管理费用率为 9.36%,同比增加0.45 个百分点。 产能扩张和产品线延伸强化龙头优势地位。公司业绩有望继续保持高速增长:1、市场占有率绝对数仍然较低(不到10%),未来提升趋势不变。唐山、锦州等基地新增投产后解决产能瓶颈。2、高铁等领域建设加快保障需求平稳。3、公司向保温材料等领域延伸拓宽了产品线。预计2014-16 收入53\79\84 亿元;归母净利润6.1\8.1\9.8 亿元;EPS 为1.46\1.93\2.35 元,PE19\14\12 倍,给予“买入”评级

投资要点: 前三季度公司营业收入113亿元,同比增长7%;归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比增长46%;EPS0.54元。 其中第三季度营业收入40.6亿元,同比增长2%;归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长54%;EPS0.20元。 报告摘要: 市场结构变化带来盈利提升。三季度水泥销量预计1300万吨左右,与去年同期相比略微增长,水泥整体销售均价变化也不大,营业收入也略微增长,但净利润却增长54%,主要是海外和鄂东市场盈利大幅提升,但原先盈利较高的西藏受制于电力供应盈利有所下滑。 水泥扩张海外为主,国内市场整合为主。公司未来扩张以海外为主,基建落后竞争较少的中亚地区将是优先考虑对象。塔吉克斯坦水泥生产线投产后效益不错,上半年净利润超亿元,第二条3000t/d生产线已经开工建设,预计2016年投产。此外上半年收购柬埔寨CCC公司40%股权成为第一大股东,该生产线8月已经点火,预计盈利将高于国内平均水平。而在国内新建水泥生产线难度加大,主要依靠并购为主,近年来区域市场收购频繁,去年又收购了大冶两家水泥企业,进一步提升行业集中度,区域盈利能力提升。 其他业务环保和骨料增长较快。公司近年来业务拓展面较广,其中环保和骨料业务增长较快,但环保业务的推广低于公司规划和预期,主要原因在于垃圾发电对政府资源的争夺,业务推广仍然有待于政府政策推进。而骨料业务处于上升期,上半年同比增加50%。 盈利预测及投资建议。预计14-16年公司净利润分别14.1、15.5和16.9亿元,EPS分别为0.94、1.03和1.13元,维持买入评级。

投资要点: 公司 2014年前三季度营收31.11亿元,同比增0.88%;归属净利润2.78亿元,同比增35.2%; EPS:0.58元。Q3单季营收12.54亿,同比减8.3%,单季归属净利润1.64亿元,同比增33%;略超预期。 报告摘要: 区域景气不佳,量增价跌导致前三季度收入同比基本持平。2014年前三季度公司实现水泥熟料销售1124万吨,同比增长4.8%,据统计宁夏地区1-8月水泥累计产量同比下滑1.65%。公司作为龙头企业,销量增速略好于区域整体水平。区域景气不佳导致水泥均价走低,测算公司前三季度水泥熟料均价同比回落3.7个百分点。 成本控制回落促毛利率提升是盈利增速较快主因。前三季度公司水泥熟料综合毛利率为29.9%,比去年同期增加1.5个百分点。毛利率增长一是由于加强成本控制,二是煤炭价格较去年同期有所下降。测算前三季度公司单位水泥熟料单位成本同比回落5.7个百分点。 政府补助增加和财务费用减少是利润贡献的另一因素。由于政府补助增加,公司2014年1-9月营业外收入1.23亿元,同比增加33.87%。前三季度公司财务费用0.87亿元,同比减少18%。 收购下游混凝土企业,产业链延伸更进一步。作为传统建材中的一环,公司在2009年进入混凝土产业。报告期内公司通过股权调整全资持有宁夏科进混凝土股权,公司产业整合方面的掌控能力进一步提升。 主要区域宁夏仍有新增产能压力,2015年后景气有望在回升。2014年宁夏市场由于基建投入不多,加上房地产投资下行导致需求整体不旺,供给方面有两条生产线投产新增产能约13%,区域景气程度一般。2015年后宁夏没有新增产能,区域内需求若能回升,景气有望改善。预计2014-2016年收入42.9\47.7\51.4亿元,归母净利润3.91\4.78\5.46亿元;上调EPS 为:0.82\1.00\1.14元,维持“增持”评级。

投资要点: 前三季度公司营业收入437 亿元,同比增长18%;归属上市公司股东净利润82 亿元,同比增长52%;EPS1.54 元。 其中第三季度营业收入149 亿元,同比增长11%;归属上市公司股东净利润24 亿元,同比增长1%;EPS0.44 元。 报告摘要: 三季度盈利如期有所回落。三季度由于是需求淡季,盈利如期出现回落。单季度销量约6450 万吨,同比增长11%,营业收入149 亿元,同比增长11%,净利润25 亿元,同比增长2%。单吨销售均价231 元,同比持平,环比下跌17 元;单吨成本162 元,同比上升7 元,环比上升3 元;单吨三费23 元,同比下降2 元,环比持平;单吨毛利69元,同比下降8 元,环比下降20 元;单吨净利39 元,同比下降3元,环比下降15 元。 四季度盈利具备弹性。去年四季度公司吨净利达到62 元,我们认为今年四季度仍有望接近这个盈利状态,全年净利润将创历史新高,超过11 年盈利高点。①需求端已经基本见底,未来几年行业需求增速预计0-3%之间,虽然地产先导指标仍在继续恶化,但基建和农村投资是稳定需求的主导力量;②供给收缩逻辑继续有效,短期主要看良好竞争格局下的行业自主停窑,中长期看取消低标号、淘汰落后产能等;③大华东区域水泥价格如期已经两轮上涨,累计涨幅40-70 元不等,预计后续仍有一轮涨价潮,盈利整体接近去年四季度水平。 内部造血依然强大,财务杠杆持续下降。三季度经营活动现金净流量50 亿元,资本支出40 亿元,财务状况继续向好,资产负债率已从年初的37%降至33%,财务费用也进一步下降。 盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别127、139 和153亿元,EPS 分别为2.40、2.63 和2.89 元,维持买入评级。

成本回落致水泥板块盈利持平略增。上半年实现水泥熟料销量1835万吨,同比增12%。由于区域景气不佳,水泥熟料均价同比降6%。 煤炭成本回落和产能利用率提升致吨成本同比降8%。成本降幅大于价格,上半年水泥熟料吨毛利提升3元/吨,同比提升5%。混凝土销量555万立方,同比增1.46%,毛利率11.7%,同比减1.57个百分点。 保障房结转大幅增加导致房地产板块业绩靓丽。房地产板块上半年实现收入79.4亿,同比增23.3%。毛利29.1亿,同比增长31%。其中商品房结转34.9万平,同比降10%,保障房结转43.3万平方米,同比大增827%。公司土地储备丰厚,目前拥有土地储备489.8万平。 物业板块地段稀缺盈利稳定提升,新型建材与商贸物流板块受累宏观经济低迷盈利下滑。物业板块实现收入11亿元,同比增17.75%;毛利6.74亿元,同比增长18.43%。新型建材与商贸物流板块收入58亿,同比降22.38%;毛利4.94亿元,同比降低9.8%。 展望下半年:关注京津冀供需改善和北京国企改革。1、京津冀一体化带来区域水泥需求回升,当地环保压力加大使得供给收缩,新增产能较少,区域水泥环比景气改善。2、近期各个省市国企改革大力推进,公司作为北京市下属重点国有企业有望从中受益。3、地产方面,公司已成功参与首批自住商品房项目,预计保障房建设能够部分平滑地产周期下行风险。预计2014-2016年收入:540\607\665亿元,归母净利润:34.4\37.3\40.0;EPS:0.72\0.78\0.84元,PE:9\8\7倍,给予“增持”评级。

东北证券和吉林银行贡献投资收益2.37亿元,同比下滑300万元。公司持股东北证券30.71%以及吉林银行9.96%,两者均按权益法确认投资收益,两者占营业利润比重为85%。①上半年东北证券净利润3.35亿元,确认投资收益1.02亿元,同比增加700万元。②吉林银行净利润13.53亿元,确认投资收益1.35亿元,同比下滑1000万元。 水泥盈利下滑,房地产有所回升。①上半年水泥收入27.6亿元,毛利9.6亿元,同比下滑13%,毛利率基本稳定,业绩下滑主要来自销量下降;反观下半年,由于前期东北水泥价格高位回落,预计下半年毛利率将下降;②上半年房地产收入12.9亿元,同比增长31%,毛利4.4亿元,同比增长80%,毛利率34%,收入贡献主要来自沈阳亚泰城4.3亿元,梧桐公馆2.9亿元,松原澜熙郡1.9亿元;预计下半年收入仍将高增长,主要来源为南京梧桐世家、津澜庭院、天津亚泰澜公馆,由于购地时间差不多,预计毛利率基本稳定。 医药平稳增长,也是未来重点发展的领域。上半年医药板块收入4.7亿元,同比增长11%,其中吉林大药房收入3.7亿元;毛利2.2亿元,同比增长3%。公司将加大对医药的投入力度,预计未来有望提速。 非公开发行解决财务资金压力。公司此前公告将发行7亿股,发行价3.47元,募集资金24亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金,以缓解财务压力。中报显示,公司总资产500亿元,而有息负债高达300亿元,半年度财务费用7亿元,通过增发一定程度缓解财务压力。 盈利预测及投资建议。预计14-16年公司净利润分别2.11、3.53和5.49亿元,EPS分别为0.11、0.19和0.29元,给予增持评级。

投资要点: 上半年公司营业收入61351万元,同比增加15.57%;归属于上市公司股东的净利润1395万元,同比增长109.16%;EPS:0.03元。 报告摘要: 渠道建设步入收获期,上半年收入保持较高增速。公司稳步推进专卖店体系建设。2011年以来投入的专卖店经过几年培育后进入成熟期逐步贡献销量。我们测算可比口径下上半年营收增长29.2%,高于报表口径的16%(测算上半年新增贴牌收入800万元,隐含收入约7200万)。1、分区域来看,国内收入得益于华东地区渠道下沉增长较快,上半年同比增18.5%;出口收入在反倾销反补贴胜诉和俄罗斯定单减少综合影响下略增,同比增4.3%。2、分产品来看,主打产品装饰板材受益新品推广和渠道扩张增长稳健,同比增22.2%。成品宅配相关产品在公司向下游延伸战略下保持快速增长,其中木门、地板、集成家具分别增长27.5%、36.2%、78.2%。 品牌化战略初显成效,上半年成品占比提升推升毛利率。由于成品毛利率远高于板材,随着成品占比提升,公司毛利率逐步提升。上半年综合毛利率为16.4%,同比提升0.9个百分点。分产品来看:装饰板材由于新产品仍在推广期毛利率基本持平,上半年为9.7%;宅配系列中木门和地板由于销售放量,带动毛利率持续提升,分别增加7.2和1.3个百分点;集成家居则由于定位三四线城市的中低端品牌神州绿野产品占比增加,毛利率同比降3.6个百分点。 展望下半年,公司主业装饰板材业绩迎来拐点,多元化发展提供想象空间。公司新产品顺芯板由于性价比优势快速推广,O2O平台助力公司开辟新渠道和整合供应链。公司已经从制造商向品牌商逐步转型,并通过多元化发展的方式获得进一步成长。预计2014-16EPS为0.12\0.18\0.24元,对应的PE分别为33、21、16倍。未来三年的复合增速高达70%,考虑到公司业绩快速增长,给予“买入”评级。

上半年收入增速快于行业,竞争优势持续强化。上半年防水建筑材料行业主营收入397.8亿元,同比增加14.4%。公司上半年收入增长45%,高于行业增速,其中防水卷材增41.3%,防水涂料增30.0%。在地产投资下滑背景下,公司收入逆势继续保持高速增长主要源于:1、市场占有率提升对冲房地产行业需求下行。公司继续加强与大型房地产公司的业务合作,通过推广细化进一步扩大了行业内的领先优势。2、公司加强各类基础设施建设等应用领域的业务拓展。公司在铁路、公路、桥隧、城市轨道交通业务开拓保障公司收入增长。分区域来看,北京、上海、其他地区收入分别增长77.5%、10.1%、41.6% 原材料低位运行,盈利能力持续上升。2014年上半年上游原材料沥青价格持续保持低位运行。公司增强成本控制能力,毛利率持续提升,上半年综合毛利率为36.7%,同比提升4.2个百分点。分产品看,防水卷材毛利率为34.3%,增加3个百分点;防水涂料毛利率为43.5%,增加4个百分点。主要子公司中上海子公司和锦州子公司上半年业绩大幅增长,分别实现净利0.53和0.31亿,同比增89%、130%。 展望下半年,精细化管理和产能扩张强化龙头优势地位。公司继续加强对产品销售定价的管理,改变低价获得业务的粗放模式。预计仍能维持较好的盈利能力。公司在北京、上海、岳阳、锦州、徐州等地建立生产基地,目前在咸阳、唐山、锦州等地建设新增产能。随着公司生产线投产及产能的有效释放,公司销售快速增长,市场占有率进一步提升。预计2014-16收入53\79\84亿元;归母净利润6.1\8.1\9.8亿元;EPS为1.45\1.93\2.34元,PE18\14\11倍,给予“买入”评级。

上半年公司营业收入 288 亿元,同比增长22%;归属上市公司股东净利润58 亿元,同比增长90%;EPS1.1 元。 业绩增长主要来自价量齐升,成本费用下降相对有限。上半年公司业绩实现高增长,原因主要有四点:①价格同比大幅上涨是主因。上半年公司水泥销售均价252 元/吨,与去年同期相比上涨23 元/吨;但与去年下半年相比回落1 元/吨。②销量增长是次因。上半年公司水泥销量1.14 亿吨,同比增长11%。③成本下降对业绩增厚有一定贡献。上半年水泥成本162 元/吨,与去年同期相比下降2 元/吨,成本下降主要来自煤炭价格下降,而石灰石成本以及人工成本却在上涨。 ④财务费用下降也带来业绩增厚。公司具有强大的内部造血功能,每年产生的经营活动现金净流量超过100 亿元,而资本开支相对稳定在80 亿元,随着有息负债的下降,公司财务费用也在下降。 市场占有率持续提升,减少外销熟料提高终端控制力。上半年公司水泥销量1.14 亿吨,同比增长11%,大幅超越行业增速,随着近年来公司开启并购之路,市场占有率不断攀升。公司加大水泥销售力度,减少外销熟料比例,以加强对终端的控制力,上半年高标号水泥销售金额占比上升4 个百分点;熟料销售金额占比下降4 个百分点。 华东水泥价格大幅回落之后具备充足的向上弹性。年初以来华东水泥价格已从400 元/吨持续回落至300 元/吨,我们认为未来价格具备弹性,区域市场有望提价2-3 轮,每轮上涨20-30 元/吨。两点理由:①需求平稳增长是前提。需求已经走出年初的断崖式下滑态势,虽然增速不高,但已经平稳增长。②供给收缩带动价格大幅上涨。由于市场集中度足够高,下半年的协同停窑将带来充足的价格弹性。 盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别127、139 和153亿元,EPS 分别为2.40、2.63 和2.89 元,给予买入评级。

上半年销量增长和成本费用控制能力增强推升盈利。 受益于新建石膏板生产线陆续竣工投产,公司石膏板销售量持续增加。公司加强对成本费用的管控,同时对市场进行细分,提高区域市场的产品供应效率。成本、费用增长幅度低于收入增长导致盈利增速快于收入增速。 上半年公司毛利率29.7%,同比增加1 个百分点。上半年公司期间费用率为12.78%,同比减少0.46 个百分点。 石膏板主业布局稳健扩张,市场地位巩固。公司已拥有54 条石膏板生产线,产能共计16.5 亿平方米。公司公布最新对外投资公告,预计将在湖南望城、广西来宾、湖北襄阳等地新建1.1 亿平米石膏板生产线以及相关配套龙骨项目。考虑嘉兴、天津、昆明等地已有的在建产能,公司累计在建产能达到2 亿平米。公司继续深化石膏板产业布局,由于其产能利用高,成本优势无法撼动,市场地位进一步巩固。 布局结构钢骨,新型房屋业务开辟新增长点。公司拟通过非公开发行股票不超过15,497 万股,发行价格不低于13.68 元/股,募集资金总额不超过21.2 亿元,重点用于结构钢骨等项目建设。公司在七个城市布局建设4.2 万吨针对民用钢结构建筑的重要组件结构钢骨。结构钢骨广泛用于新型的钢结构建筑,符合住宅发展趋势,是绿色环保和建筑节能的需要。未来结构钢骨将与原有石膏板和龙骨协同发展,有望成为公司新的增长点。预计2014-2016 年收入88.1\101.7\114.3 亿元,归母净利润11.0\13.0\15.1 亿元;EPS:1.91\2.25\2.63 元,对应的PE 为8.27、7.03、6.02 倍。我们维持“买入”评级。

投资要点: 上半年公司营业收入 42.5亿元,同比增长23%;归属上市公司股东净利润1592万元,同比下滑85%;EPS0.03元。 预告前三季度净利润变动幅度-40%~10%,净利润区间1.5-2.8亿元,意味着第三季度净利润区间1.3-2.6亿元。 报告摘要: 上半年增收但利润下降,下半年有望大幅改善。上半年公司营业收入实现23%的增长,但净利润却下滑85%,原因三点:①毛利率从去年上半年11.22%下滑至10.31%,主要在于季节性因素导致产能利用率不能有效释放以及沙石骨料等原材料价格上涨,下半年由于两个季度都是旺季,需求好于上半年,毛利率会有所回升。②期间费用率从去年上半年5.47%上升至6.51%,主要是科研费从去年的3800万元大幅增加至8700万元,这是偶发性的增加,不会是常态。③资产减值损失从去年上半年0.68亿元大幅增加至0.98亿元,但由于商混前三季度垫资、四季度回笼资金的特点,下半年资产减值损失有望冲回。分季度看,一季度公司亏损明显扩大外,而季度净利润基本恢复至1.5亿元,三、四季度我们预计单季净利润有望在1.5亿元以上。 新疆、四川区域较差,湖北、湖南、陕西、福建情况较好。①核心市场新疆收入下滑,毛利率下滑;四川虽然收入增长,但毛利率下滑;②核心市场湖北、湖南收入增长,毛利率提升;新兴市场陕西、福建也实现收入增长,毛利率提升。梯队发展战略效果初显,公司继续新进入安徽、云南、东北以及河南市场,预计3-5年将成为新的增长点。 增值税下调提升盈利水平。财政部和国家税务总局发文,7月1日起商混行业6%和4%的增值税征收率统一调整为3%,由于公司收入规模在百亿级别,预计此项政策调整至少给公司增加几千万净利润。 盈利预测及投资建议。14-16年公司净利润分别4.09、5.94和7.22亿元,EPS 分别为0.79、1.15和1.40元,给予买入评级。

净利润弹性大于收入,费用率下降是主因。上半年净利润弹性大于收入弹性,原因两点:①毛利率小幅提升。二季度毛利率为14.93%,较去年二季度的14.01%有所提升。②三项费用率大幅下降。二季度三项费用率合计11.04%,较去年同期13.62%相比明显回落,各项费用率均有所下降。随着公司产能利用率提升,不排除未来三项费用率继续下滑的可能。 各产品基本保持齐头并进的良好态势。①上半年阀门收入3.73 亿元,同比增长35%,毛利率19.15%,主要受益于美国市场强劲增长,下半年继续维持良好增长态势。②管件收入1.35 亿元,同比增长17%,但尚未恢复到12 年的水平,毛利率14.21%。③铜材收入2.12 亿元,毛利率5.12%,降本增效仍有改善空间。④电子产品收入500 万元左右,毛利率49.82%,收入增长低于预期,但毛利率大幅超预期。 三大核心市场美国强劲增长,中国平稳增长,英国基本持平。①美国上半年收入2.18 亿元,同比增长52%,毛利率19.3%,主要受益于美国房地产市场复苏和无铅法案的推广。②中国上半年收入2.7 亿元,同比增长26%,毛利率11.74%,铜材收入为主,通过建立内销团队将产品切入中高档酒店楼宇等建筑市场,毛利率有望稳步上升。③英国上半年收入1.67 亿元,同比基本持平,毛利率13.51%。作为公司率先发展的海外市场,近年来随着欧债危机,市场需求相对平淡。 盈利预测及投资建议。14-16 年公司净利润分别0.44、0.80 和1.23 亿元,EPS 分别为0.13、0.24 和0.37 元,给予买入评级。

报告摘要: 行业供需迎来拐点,出口回升带动公司收入重回较快增长通道。近几年玻纤池窑企业进入冷修高峰,产能得以控制。近期主要企业库存减少,市场供求关系好转。上半年玻纤池窑企业在纷纷上调玻纤纱价格,公司上半年累计调价两次。需求的回升主要集中在海外市场。上半年国内玻璃纤维行业粗纱出口金额10.26亿美元,同比增长7.67%。公司上半年出口收入为13.04亿元人民币,同比增长14.65%,表现优于行业整体水平。 高端市场的产品占比提升,结构优化提升盈利能力。中高端领域的产品占比提升,导致综合毛利率稳中有升。公司上半年综合毛利率为33.91%,同比去年增加2.36个百分点。产品结构优化主要体现在:1、热塑类产品的比例逐步提高。(热塑是可回收产品,是未来的主要方向)。2、玻纤制品的比例稳步提高。3、终端应用上,新能源领域(风电)和节能减排环境保护领域(电厂脱硫、天热气管道、饮水工程项目)的应用比例逐步加大。 2014年下半年展望:保持复苏态势,不乏持续提价可能。我们认为下半年景气可维持主要源于:1、公司资金紧张的状况缓解,库存的结构更加合理,具备进一步提价的基础。2、国内市场需求尚未启动,下半年有望跟随外需逐步启动。3、短期供给增加有限,2014年行业产能增长在 0-5%。下半年全球冷修计划总产能在20万吨,整体产能将维持稳定。预计2014-2016年收入60.9\67.3\74.0亿元,归母净利润4.28\4.86\6.0亿元;EPS:0.49\0.56\0.69元,对应的PE 为18.6、16.4、13.3倍。我们维持“买入”评级。

投资要点: 上半年公司营业收入 4亿元,同比增长51%;归属上市公司股东净利润1900万元,同比下滑17%;EPS0.12元。预告前三季度净利润下滑 45%-39%,净利润区间为2500-2800万元,意味着第三季度净利润区间为600-900万元。 报告摘要: 主业增收不增利,下半年有望改善。①上半年营业收入同比增长51%,收入增长主要来自3.2mm 光伏镀膜玻璃出货量大幅增加,其中一季度收入增速95%,二季度增速24%,增速环比回落非常明显,原因在于国内需求并未如期启动。②上半年净利润同比下滑17%,其中一季度增长86%,而二季度下滑79%,增收不增利的原因在于行业供求关系有所恶化导致光伏玻璃价格明显回落,根据国家能源局信息,下半年需求很有可能出现去年下半年的井喷现象,而供给端企业新增产能有限,预计下半年光伏玻璃行业景气度将明显回升。 成本费用上升进一步拖累公司业绩。①上半年固定资产折旧2435万元,同比增加786万元,增幅48%。其中部分折旧来自2mm 光伏镀膜玻璃生产线转固,而该部分资产尚未产生收益,因此拖累了业绩。②上半年管理费用3500万元,较去年同期增加约1000万元,增幅40%。 其中研发费用增加340万元、资产损失增加90万元、工资增加80万元,三项合计占到一半,预计下半年管理费用增幅会回落。 创投股东减持过半,影响即将减弱。上市前创投股东常州高新技术风险投资有限公司持股3600万股,12年四季度解禁后,基本保持每个季度减持二百多万股的进度,目前持股剩1571万股,按照这进度,预计未来一年至一年半有望减持完毕,影响慢慢减弱。 盈利预测及投资建议。下调14-16年公司净利润分别0.65、0.87和1.17亿元,EPS 分别为0.41、0.54和0.73元,未来成长性主要看公司新产品的拓展,给予买入评级。