拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权 公司拟以总计2.30亿加元(约11.53亿元人民币)收购特麦克资源100%股权。特麦克资源主要在加拿大从事黄金资源的勘探、开采和生产业务,2015年在多伦多交易所上市,核心资产是加拿大霍普湾(HopeBay)金矿项目100%权益。霍普湾项目拥有一条80*20km太古代绿岩带勘探采矿权(矿权面积为1101平方公里,2035年到期,满足条件可无限期延长)及配套采矿营地。项目证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨;探明+控制资源量517.3万盎司(160.9吨)黄金,平均品位7.4克/吨;推断资源量212.7万盎司(66.2吨)黄金,平均品位6.1克/吨。选厂设计处理量为2,000吨/天,目前产能利用率约83%,2019年黄金产量4.3吨。 山东黄金现有黄金资源量1139吨,矿产金产能40吨,2019年矿产金产量为40.12吨,销量为39.73吨。预计收购完成后,公司黄金资源量将上升20%至1366吨,矿产金产能上升13%至45吨。 特麦克资源2019年前三季度归母净利0.87亿元 特麦克资源公司2017年、2018年和2019年前三季度矿产金销量分别为1.65、3.50和3.68吨,营业收入分别为2.93、9.10和10.69亿元人民币,同期金价分别为278、274和306元/克,金价上升及黄金产销量增长致公司营收增长;归母净利分别为-0.13、-0.21和0.87亿元人民币,矿产金吨成本分别为183、179和151元/克,随着金矿项目的逐步达产,吨成本快速下降,加上金价上涨,吨毛利分别为-4、81和139元/克,2019年公司开始盈利。 霍普湾黄金产量持续增长,生产成本有望继续下降 特麦克资源2013年以1.14亿美元(约11.53亿元人民币)从纽蒙特公司手中收购霍普湾项目,包含多丽丝、马德里和波士顿三个矿区。霍普湾项目多丽丝矿区于2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017-2019年分别生产矿产金1.72、3.45和4.3吨,2018年生产全维持成本1291美元/盎司,2019年前三季度全维持成本降至1075美元/盎司(约折合人民币242元/克)。项目现有选厂设计处理量为2,000吨/天,矿产金产能约5吨。 但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1,600-1,700吨/天,产能利用率约83%。公司已累计投入6.5亿加元(约11.53亿元人民币)开发马德里和波士顿矿区,计划分别于2020年和2022年开始生产,将解决当前供矿能力不足问题,项目黄金产量有望持续增长。本次交易完成后,公司将优化霍普湾项目的生产布局及生产工艺,加上产能利用率提高,生产成本有望继续下降,吨毛利上升带动业绩增长。 霍普湾产能扩张,规划新增4000吨/天采选项目 霍普湾金矿项目未来扩张潜力较大,根据特麦克资源2020年3月披露的项目扩建预可研报告,未来将投资6.83亿加元(其中新选厂投资1.84亿加元),新增产能4000吨/天的马德里选矿厂计划于2024年建成投产,同时原有产能2000吨/天的多丽丝选矿厂运营结束。新增项目全维持成本986美元/盎司(约折合人民币222元/克),根据公司预可研规划扩建项目完成后霍普湾金矿项目矿产金产能可达30万盎司(约10吨)。 预计金价仍将上涨,量价齐升带动业绩增长 2019年Q1-2020年Q1过去五个季度,黄金均价分别为287、292、337、340和358元/克,公司归母净利分别为3.7、3.0、3.4、3.4和5.6亿元。截止5月8日,金价已上升至381元/克,我们预计金价未来仍将上涨,金价上涨受避险情绪、负利率及通胀预期共同影响,随着全球央行宽松货币政释放流动性以及油价企稳后通胀预期回升,金价将继续保持上涨趋势。公司拟收购特麦克资源优质黄金资产,量价齐升带动业绩持续增长。 投资建议 预计公司2020年-2022年归母净利分别为26.5亿元、31.0亿元和44.3亿元,对应当前市值的PE分别为43.9倍、37.5倍和26.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 产量低于预期,金价上涨低于预期。

事件 公司发布2019年报,2019年实现营收53亿元,同比增长6.8%;2019年实现扣非归母净利6.9亿元,同比减少44.7%。对此点评如下: 简评 量增价跌公司收入增长 2019年公司实现营业收入53.4亿元,同比增长6.8%;其中锂系列产品实现收入41.6亿元(占比78%),同比下滑0.2%;锂电池、电芯及其直接材料6.0亿元(占比11%),同比增长37.5%;其他主营业务5.8亿元(占比11%),同比增长20.7%。 2019年碳酸锂价格为6.9万元/吨,同比下滑41%;氢氧化锂价格为8.2万元/吨,同比下滑40%;主要产品价格下跌。销量来看,公司产品销量折碳酸锂当量4.84万吨,同比增长24%。销量增加是公司收入增加的主要原因。 锂系列产品价格下滑是公司毛利下滑的主要原因 2019年公司实现毛利12.6亿元,同比下滑30.5%,其中锂系列产品实现毛利11.3亿元(占比90%),同比下滑32.2%;锂电池、电芯及其直接材料0.8亿元(占比7%),同比增长165.1%;其他主营业务0.4亿元(占比3%),同比下滑61.5%。由于锂产品价格出现较大下滑,导致公司毛利下滑。此外,交易性金融资产导致公允价值变动损失4亿元也是归母净利大幅下滑的原因。 澳洲锂矿供给收缩或使锂价下行趋缓 由于锂价持续低迷,澳洲锂矿供给出现收缩态势。根据目前公布的一季度经营活动情况,银河资源旗下的Cattlin产量大幅下滑,仅为1.4万吨(2019Q4为4.3万吨);Altura产量预计为4-4.3万湿吨,同比略有下滑;Pilbara销量为3.4万吨,为之前指引的下限。其他高成本矿山在2019年下半年出现减产或者停产状况,预计2020年澳洲锂矿供给会持续出现收缩,锂价下跌趋势或放缓。 原材料成本下行 公司原材料主要来自于MtMarion矿(公司持股50%,MineralResources持股50%),MtMarion矿锂精矿成本下降明显(根据MineralResources的公告,MtMarion2019年上半年和下半年锂精矿成本分别为646和505澳元/湿吨),预计锂精矿2020年上半年成本与2019年下半年接近,即公司2020年上半年锂精矿成本同比2019年同期下行明显。PilbaraPilgangoora每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿和AlturaPilgangoora向公司每年最少提供7万吨6%的锂精矿,都保障了公司锂精矿的供应能力。此外,Cauchari-Olaroz公司第一期规划产能年产2.5万吨电池级碳酸锂计划于2021年初投产,公司获得Cauchari-Olaroz第一期规划产能77.5%的产品包销权。之后Cauchari-Olaroz项目产能将扩大到4万吨每年,投产后公司成本将进一步下行。 锂盐产能持续扩张,电池业务稳步发展 公司目前拥有碳酸锂产能4.05万吨,氢氧化锂产能3.1万吨。此外,公司拟在新余基础锂厂建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年投产。目前公司与特斯拉签订战略合作协议,约定自2018年至2020年,公司给特斯拉电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为该产品当年总产能的20%。新产线的投产将满足公司和更多全球一线的电池供应商以及全球领先的汽车OEM厂商的合作需求。公司于2018年开始布局TWS无线蓝牙耳机电池,2019年一季度正式投产。目前东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目已顺利生产,产量快速提升。公司的3C消费类锂电池产品及储能电池产品的客户结构不断优化。2019年公司投资建成了年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线,目前已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,未来将成为电池业务板块发展的重点。 投资建议 预计公司2020年-2022年EPS分别为0.88、1.13和1.22元,对应当前股价PE分别为48、37和35倍,考虑到新能源行业的成长空间和公司行业龙头地位,维持公司“买入”评级。

事件 公司发布公告,拟使用超募资金及自有自筹资金总计10.1亿元投资建设年产1.5万吨高性能铜箔项目,对此点评如下: 简评 产能大幅扩张 产能大幅扩张。公司是锂电铜箔龙头,现有锂电铜箔产能1.6万吨,在建产能0.5万吨,本次拟新建1.5万吨产能项目,规划项目投产后公司产能将增至3.6万吨。未来随着新增产能的投产,拉动公司业绩保持增长。 解决产能瓶颈 解决产能瓶颈。2019年公司铜箔产量1.77万吨,销量1.73万吨,存在产能瓶颈。2019年7月公司于上交所科创板上市,并募集16.3亿元用于产能扩张等事项,目前在建产能0.5万吨,预计在于2020年投产。由于新能源汽车对动力锂电池需求的快速增长,公司现有产能难以满足市场对高性能锂电铜箔需求。公司充分利用募集资金余额,拟使用超募资金5.4亿元及公司自有自筹资金,总投资10.1亿元(其中生产设备投资7.7亿元,配套基建投资2.4亿元)新建1.5万吨铜箔产能,项目分两期建设(一期21个月、二期18个月),整体项目建设周期不低于36个月。新增项目陆续投产后公司将突破现有产能瓶颈,销量提升业绩跟随增长。 6μm及以下铜箔占比提升,量价齐升打开未来业绩增长空间 由于6μm及以下高端铜箔销量占比增加(由18年16%上升至19年64%),致2019年公司铜箔吨售价(不含税)同比增长6%至8.4万元/吨,并且6μm及以下铜箔较其他铜箔加工成本相差不大,公司2019年铜箔吨毛利跟随提升36%至2.9万元/吨。 6μm及以下锂电铜箔因批量化生产难度大,国内仅有少数几家企业能实现其批量化生产,据CIAPS数据,截止4月17日,6μm和8μm电池级铜箔吨售价(含税)分别为9.2和7.2万元/吨,6μm铜箔加工费显著高于6μm以上铜箔加工费。随着电池应用技术进步,锂电铜箔将向更轻薄方向发展,厚度更小的产品将持续享受高加工费溢价。公司已开发5μm和4.5μm极薄锂电铜箔产品,未来将成为主要核心产品,预计吨毛利将进一步增长,以19年加工费和吨毛利测算(吨加工费4.3万元/吨,吨毛利2.9万元/吨),新增1.5万吨销量,将带来4.3亿元新增毛利,销量和吨毛利齐升将打开公司未来业绩增长空间。 投资建议 预计公司20-22年归母净利分别为3.9亿元、4.7亿元和5.2亿元,对应当前股价PE分别为32、27和24倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情影响下新能源汽车销量不及预期,锂电铜箔加工费下滑,产能建设进度不及预期。

量价齐跌导致公司利润同比大幅下滑。 2019年公司Q1-Q4氢氧化锂含税价分别为10.3、9.2、7.5和5.9万元/吨,同比分别下滑30%、37%、45%和51%;2020年Q1氢氧化锂含税价为5.5万元/吨,同比下滑46%。同期碳酸锂含税价分别为7.9、7.6、6.6和5.6万元/吨,同比分别下滑50%、44%、32%和30%;2020年Q1碳酸锂含税价为4.9万元/吨,同比下滑38%。因新型冠状病毒疫情爆发,影响了公司部分产能,从而导致本期产量和销量较上年同期略有下降。量价齐跌导致公司利润同比大幅下滑。此外,公司持有的金融资产股票价格下跌,导致本期公允价值变动产生损失也部分影响公司利润。 澳洲锂矿供给收缩或使锂价下行趋缓。 由于锂价持续低迷,澳洲锂矿供给出现收缩态势。根据目前公布的一季度经营活动情况,银河资源旗下的Cattlin产量大幅下滑,仅为1.4万吨(2019Q4为4.3万吨);Altura产量预计为4-4.3万湿吨,同比略有下滑;Pilbara销量为3.4万吨,为之前指引的下限。其他高成本矿山在2019年下半年出现减产或者停产状况,预计2020年澳洲锂矿供给会持续出现收缩,锂价下跌趋势或放缓。 原材料成本下行。 公司原材料主要来自于MtMarion矿(公司持股50%,MineralResources持股50%),MtMarion矿锂精矿成本下降明显(根据MineralResources的公告,MtMarion2019年上半年和下半年锂精矿成本分别为646和505澳元/湿吨),预计锂精矿2020年上半年成本与2019年下半年接近,即公司2020年上半年锂精矿成本同比2019年同期下行明显。此外,Cauchari-Olaroz公司第一期规划产能年产2.5万吨电池级碳酸锂计划于2021年初投产,公司获得Cauchari-Olaroz第一期规划产能77.5%的产品包销权。之后Cauchari-Olaroz项目产能将扩大到4万吨每年,投产后公司成本将进一步下行。 锂盐产能持续扩张。 公司目前拥有碳酸锂产能4.05万吨,氢氧化锂产能3.1万吨。此外,公司拟在新余基础锂厂建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年投产。目前公司与特斯拉签订战略合作协议,约定自2018年至2020年,公司给特斯拉电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为该产品当年总产能的20%。新产线的投产将满足公司和更多全球一线的电池供应商以及全球领先的汽车OEM厂商的合作需求。 投资建议 预计公司2019年-2021年EPS分别为0.27、0.91和0.94元,对应当前股价PE分别为156、46和45倍,考虑到新能源行业的成长空间和公司行业龙头地位,给予公司“买入”评级。

一季度业绩同比环比均大幅增长 公司一季度归母净利为1.7-2.0亿元,去年同期为0.12万元,同比增长1317%-1567%,扣非归母净利1.2-1.5亿元,去年同期为0.17亿元,同比增长606%-782%。钴和铜是公司主要产品,2020年Q1钴价为27.5万元/吨,同比下滑13%,2020年Q1铜价为4.5万元/吨,同比下滑8%。 从环比来看,2019年Q4分别为0.27亿元和0.25亿元,一季度业绩环比四季度大幅增长,从价格来看,2020年Q1钴价为27.5万元/吨,环比下滑1.5%,2020年Q1铜价为4.5万元/吨,环比下滑6%。 产品价格下滑的同时,公司归母净利同比和环比大幅增长主要是由于1)公司原材料主要采购自刚果(金),运输周期通常在4-6个月,因此2019年用的库存成本较高,随着高成本库存逐步用完,公司目前库存成本较低;2)公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着钴产品价格的相对企稳促进了钴产品毛利率上升,3)铜产品的毛利率及销量也在上升。 公司三元产能持续释放,加码硫酸镍继续布局三元领域 三元产驱体产能持续释放。公司原有三元前驱体产能为2万吨,公司与LG、浦项合资经营的四个项目,年产3万吨动力型锂电三元前驱体华浦项目一期(5000吨)、年产3万吨动力锂电正极材料浦华项目一期(5000吨)试生产中,其中华浦项目于2019年11月进入调试阶段,浦华项目已于2019年11月完成产品、产线认证,目前正在进行4M变更;与LG合资经营的年产4万吨高镍型动力电池用三元前驱体新材料华金项目一期,完成前期2万吨产能的工程建设,目前正在进行产品认证和4M变更;年产4万吨高镍型动力电池用三元正极材料乐友项目一期,完成前期2万吨产能的工程建设,2019年12月开始进入调试阶段。 加码硫酸镍,继续布局三元领域。公司发行股份募集配套资金8亿元,其中7.8亿元用于建设华友衢州“年产3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”(项目预计总投资9.58亿元),硫酸镍是三元前驱体的重要原材料之一,占不同型号的三元前驱体成本31%-66%不等,其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。高镍三元是未来新能源汽车电池的重要方向之一,预计未来单车硫酸镍使用量将会大幅提升。目前华友衢州拥有镍产能1万吨,其中2019年H1生产硫酸镍1700吨(金属量)。项目建成投产后,公司硫酸镍产能大幅提升,公司生产三元前驱体的成本将进一步降低,从而提高公司三元前驱体的毛利率,提高公司盈利水平。 从疫情角度看,钴行业需求最悲观的时候或已过去 全球钴的需求主要集中在电池(61%,电池可进一步分为新能源汽车电池和消费电子电池)、高温合金(14%)、硬质合金(9%)等领域,从区域来看主要集中在中国,日韩和欧美,随着新冠疫情在这些地区陆续扩散,市场担忧需求下滑,钴板块出现了明显的回调,目前中国疫情得到控制,欧洲韩国美国日本等地区的疫情高峰或陆续出现,需求最悲观的时候或已过去,预计未来需求将企稳反弹。 投资建议 预计公司20-22年归母净利分别为4.7亿元、12.7亿元和18.7亿元,对应当前股价PE分别为77.6、28.8和19.5倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司“买入”评级。

靶材业务加快进口替代进程 靶材行业目前主要是被海外国家所占据,根据中国电子材料行业协会数据,2016年全球高纯溅射靶材市场规模约为113.6亿美元,中国市场规模约为187.1亿元,占全球市场25%。公司目前主要有三家子公司在从事靶材业务:四丰电子在钼靶材领域实现批量替代进口;子公司晶联光电能够批量生产TFT用的平面ITO靶材;子公司丰联科实现对靶材进行绑定。受海外新冠肺炎疫情、西方对中国高端制造业打压等事件影响,国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购和供应渠道,靶材业务加快进口替代进程,保持快速发展。 立足钼靶材,向ITO靶材重点延伸 公司靶材业务重点发力在平板显示行业。根据中国电子材料行业协会预测,2016年平板显示用靶材为38.1亿美元,占总体市场的30%以上;我国平板显示(含触控屏)用靶材为84亿元,占国内靶材整体市场的45%。平板显示市场是靶材最大应用市场。从全球来看,在钼靶材领域,攀时、世泰科拥有较大话语权,公司旗下子公司四丰电子目前已经批量替代进口的钼靶材,用户有京东方、华星光电、天马微电子、信利等企业,覆盖了国内几乎所有使用钼靶材的企业,并且市场占有率逐步提高。同时,公司开始重点向ITO靶材业务延伸。整体上ITO靶材在2019年之前90%左右还是依赖进口,海外三井矿业、JX金属、优美科等企业拥有较大话语权,国产化率只有10%左右。目前公司旗下子公司晶联光电已经能够批量生产TFT用的平面ITO靶材,陆续通过了京东方、华星光电、天马近10条产线应用测试,部分已经开始采用晶联光电靶材。另外,2019年又陆续安排ITO靶材在用户端的10条产线开始进行测试,共计有已经通过测试的和正在进行测试的20多条用户产线开始考虑使用晶联ITO靶材。晶联光电广西柳州原有年产能三十吨的优化改善扩充到六十吨产能,此外在洛阳增加了两百吨的产能投入。晶联光电柳州公司于今年2月1号开始复产,目前处于满产满销状态。 其他两块业务部分受疫情影响 高分子及其复合材料领域随下游的恢复和发展,份额逐步提升,保持增长态势。但海威公司生产所在地为湖北咸宁,复工时间较晚,一季度生产经营活动受到一定影响。节能换热装备领域,公司依靠自身经营转型、产品升级等多种措施,保持稳步发展。环保水务领域,受疫情影响普遍开工时间较晚,工程实施进度受到较大影响。 投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.20元、0.25元和0.31元,对应当前股价PE分别为38.5倍、30.7倍和24.5倍,考虑到公司行业地位,给予公司“买入”评级。 风险提示 靶材业务客户推进不及预期;传统业务开工情况不及预期。

镁合金销量提升推动公司收入和毛利增长 2019年公司实现营收55.7亿元,同比增长9%;其中镁合金实现收入18.9亿元,同比增长31%,铝合金实现收入23亿元,同比下滑6%,压铸件实现收入3.1亿元,同比增长67%,金属锶和中间合金等业务收入有所下滑。镁合金业务收入增长31%预计主要是由于镁合金销量提升(2019年镁价小幅下滑);压铸件业务收入增长主要是由于公司2019年收购重庆博奥所致。 2019年公司实现毛利8.9亿元,同比增加1.1亿元,其中镁合金业务增加7651万元,压铸件业务增加605万元,中间合金增加364万元,铝合金、金属锶、铝扁管等毛利有所下滑,其他毛利增加2889万元。镁合金毛利增长是公司毛利增长的主要原因,由于镁价略有下滑,预计销量提升拉动镁合金毛利增长。 镁合金业务:销量增长推动收入和毛利增长 镁合金业务是第二大收入来源和第一大毛利来源,2019年镁合金实现收入18.9亿元(收入占比34%),同比增长31%;实现毛利3.4亿元(毛利占比38%),同比增长30%。2019年镁价下滑,可以看出销量增长是公司收入增长和毛利增长的主要原因。 公司现有原镁产能10万吨,镁合金产能18万吨(其中巢湖云海10万吨,五台云海5万吨,惠州云海3万吨)。 2019年公司镁合金产量预计在16万吨(含来料加工),预计其中7-8万吨为公司自产原镁生产,预计2020年镁合金产能将增长至20万吨左右,随着公司产能扩张,销量将进一步增加,公司镁合金毛利有望继续增长。 铝合金业务:收入略有下滑,未来看产能释放 铝合金业务为公司第一大收入来源和第二大毛利来源,2019年铝合金实现收入23.0亿元(收入占比41%),同比下降6%;实现毛利1.7亿元(毛利占比19%),较去年同期持平。公司现有铝合金产能28.5万吨,随着2020年扬州瑞斯乐4万吨产能投产,预计公司铝合金产能达到32.5万吨左右。公司铝合金盈利能力稳定,18-19年毛利率分别为6.9%和7.2%,随着产能的扩张,预计铝合金业务毛利将进一步增长。 镁压铸件业务:收购重庆博奥,收入快速增长 镁压铸件业务是镁合金下游加工业务,2019年压铸件实现收入3.1亿元(收入占比5%),同比增长67%;实现毛利0.43亿元(毛利占比5%),同比增长16%。压铸件收入增长主要是由于公司2019年收购重庆博奥并表导致,2020年重庆博奥全年并表,预计公司压铸件业务收入和毛利进一步增长。 公司压铸件业务有5个生产基地(南京精密、荆州项目、宜安云海、重庆博奥和印度子公司(在建)),现有压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),南京、荆州、重庆三个基地合计2万吨压铸件产能为达产状态,宜安云海正在试生产,印度基本处于在建状态。南京和荆州基地以生产方向盘骨架等小型镁合金压铸件为主,随着公司收购重庆博奥镁铝和合资公司宜安云海的试生产,以及为华为5G基站供应压铸部件,将带动公司压铸件业务量价齐升,毛利润有望进一步增长。预计未来公司镁合金压铸件将向中大型镁合金压铸件产品升级。 铝空调扁管:产能有序释放,市场前景广阔 铝空调扁管是公司盈利能力最强的主营业务之一,是重点发展业务板块。2019年空调扁管实现收入2.5亿元(收入占比5%),同比增长9%;实现毛利0.6亿元(毛利占比5%),同比下降7%。公司现有空调扁管产能1.5万吨,预计2020年产能有望达到2万吨,2020年产量有望上升至1.5万吨。目前空调扁管产品主要用于汽车空调,未来随着国家推行无氟空调,铝扁管替代部分铜管进入家用空调领域,市场前景广阔。 投资建议 预计公司20-22年归母净利分别为3.5、4.5和5.2亿元,对应当前股价PE分别为19、15和13倍,考虑公司行业地位和发展前景,维持“买入”评级。

事件公司拟以73.62亿元收购中国有色矿业74.52%股权,并拟向不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金不超过32亿元发展非洲铜钴项目,对此点评如下: 简评收购中国有色矿业74.52%股份,切入铜钴资源公司以发行股份方式收购中色矿业发展持有的中国有色矿业74.52%股份,对价为73.62亿元,对应PE(TTM)为11.4倍,PB(MRQ)为1.5倍,增发价格为4.23元/股,发行数量17.4亿股。 交易完成后中国有色矿业成为公司控股子公司,公司在已有的工程承包、铅锌采选与冶炼等业务的基础上,切入铜钴产品领域,在资源领域重点聚焦铜、钴、锌、铅等金属。交易对方中色矿业发展给出盈利承诺,如本次交易在20年内实施完毕,20-22年中国有色矿业归母净利累计不少于4.32亿美元,如本次交易在21年内实施完毕,21-23年中国有色矿业归母净利累计不少于5.25亿美元,收购完成后公司业绩将大幅提升。 募集不超过32亿元配套资金,发展非洲铜钴采选项目本次交易拟募集不超过32亿元(不超过公司发行前总股份30%即5.9亿股)项目发展配套资金,主要用于发展中国有色矿业在非洲的在建项目。其中,计划15.3亿元用于刚波夫湿法炼铜项目(矿产阴极铜产能3万吨,预计2021年投产);8.4亿元用于卢阿拉巴铜冶炼项目(粗铜、钴产能分别为11.8和0.2万吨,2019年底投产);4.9亿元用于谦比希东南矿体探建结合项目(铜精矿产能5.89万吨,预计2020年逐步释放产能);及补充流动资金和本次交易相关税费。 收购完成后公司业绩大幅提升公司原有业务为有色金属采选冶炼(铅锌和稀土)和工程承包,18年和19年归母净利分别为2.5和-9.5到-11.8亿元(19年资产减值10.5亿元),公司拟收购中国有色矿业74.52%股权(主要从事铜钴生产),18年和19年H1归母净利为10亿元和5.25亿元,收购完成后,盈利能力更强,业绩有望大幅提升。 中国有色矿业铜钴产能处于释放期中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼,从铜来看,公司现有铜精矿产能为4.5万吨(2019年前三季度产量为3.96万吨),2021年预计增长至10.1万吨,现有阴极铜产能8.8万吨(2019年前三季度产量为7.65万吨),2021年预计增长至14.1万吨,从钴来看,公司现有钴的产能为2500吨(2019年前三季度产量为65万吨),2021年预计增长至5500吨,未来铜产能和钴产能的释放拉动公司业绩增长。 投资建议不考虑收购,预计公司19年-21年归母净利分别为-9.6、2.5、3.1亿元,考虑收购和募集配套资金,预计公司20年-21年归母净利分别为13.1和17.8亿元,对应的PE预计分别为16倍和12倍,给予“买入”评级,目标价7.75元。

事件公司发布业绩公告,2019年公司实现营业收入53亿元,同比增长6%;实现归母净利3.6亿元,同比下滑71%,对此点评如下:简评公司持有金融资产价值下降致公司归母净利低于三季报指引公司三季报中披露2019年归母净利区间为4.3-5.5亿元,2019年实际归母净利为3.6亿元,低于此前披露值主要是由于2019年Q4公司持有的金融资产价值下降,产生公允价值变动损失1亿元。 量增价跌2019年收入增长6%2019年公司实现收入53亿元,氢氧化锂、碳酸锂和金属锂是公司主要收入来源,2019年氢氧化锂和碳酸锂均价分别为8.2和6.9万元/吨,同比下降分别为40%和41%,预计公司销量明显增长,抵消价格下滑,致使公司收入增长6%。 2019年公司Q1-Q4收入分别为13.3、14.9、13.9和10.7亿元,同比增长分别为27%、17%、10%和-24%,同期氢氧化锂含税价分别为10.3、9.2、7.5和5.9万元/吨,同比分别下滑30%、37%、45%和51%;同期碳酸锂含税价分别为7.9、7.6、6.6和5.6万元,同比分别下滑50%、44%、32%和30%;可以看出公司各季度销量同比均保持较快增长(尽管Q4公司收入下滑24%,但氢氧化锂价格51%,碳酸锂价格下滑30%,预计Q4销量仍保持较快增长)。 预测和比

钨价下滑和搬迁项目拖累公司盈利 二、三季度钨产品价格大幅下跌,引起营收和利润减少。二季度开始APT价格从15.1万/吨跌至最低10.9万/吨,大部分冶炼厂、矿山企业都处于亏损状态。公司作为行业内主要的钨制品加工企业,受到行业下行的影响,二、三季度盈利能力大幅减弱,三季度为上市以来首次出现亏损,归母净利亏损3222万。此外,公司全资子公司江西翔鹭启动“退城入园”项目,粉末生产线技改搬迁至新华工业园,影响产量及费用成本,导致利润下降。 四季度公司盈利大幅改善 泛亚库存落地之后,压制钨价的一大因素消除,钨价四季度迎来反弹,公司业绩随之改善。四季度单季度营收为4.51亿,同比增长1.98%;对应归母净利为0.59亿,同比增长242%。公司业绩和钨价关联度较高,钨市回暖带动公司业绩出现较大幅度改善。 2020年钨价有望回暖 2019年钨价下滑系下游需求不振和泛亚库存拍卖两个因素叠加影响。泛亚库存已经落地,影响消除,而下游需求下滑主要系硬质合金棒材需求减少所致。硬质合金棒材的主要应用领域在汽车和3C消费电子。目前,汽车下滑趋势放缓;受益于5G出现,3C消费电子需求边际改善,2020年钨价有望回暖。钨制品下游需求提振,公司业绩有望重上台阶。 下游硬质合金板块持续发力 钨行业毛利率水平整体呈现“两头大,中间小”格局,公司目前持续发力硬质合金板块。公司分别通过IPO募投项目和债券募投项目将硬质合金产能扩张至1300吨。通过各个环节产品结构的调整,公司重点发力高毛利环节,提升硬质合金产能,为下游刀具生产提供前端原料,保证刀具的原料品质和供给情况。此外,公司还通过IPO募投项目和债券募投项目切入硬质合金刀具领域,其中IPO募投项目新增600万支非标刀产能;债券募投项目新增600万支标刀产能。根据公司自己的预测,IPO募投项目的600万支刀具达产后预计贡献净利润6865万,可转债募投项目达产后预计贡献净利润3661万,两者合计贡献1.05亿,将成为公司一个新的业绩增长点。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为0.65亿元、1.32亿元和1.58亿元,对应当前股价PE分别为45.7、22.4和18.8倍,考虑到公司成长性,给予公司“买入”评级。

2019年收入同比下滑4% 公司2019年实现营业收入64.6亿元,同比下降4%。公司主要生产铝合金轮毂和中间合金,公司营业收入下滑主要是由于2019年度国内汽车市场整车销量下滑,同时公司优化客户结构,淘汰盈利水平较低的订单所致。 单季度来看,2019年Q1-Q4公司营业收入分别为15.8、16.2、15.7和17.1亿元,同比分别增长-2.8%、-7.2%、-6.3%和5.9%。公司铝合金轮毂和中间合金的售价都采用“铝价+加工费”的模式,2019年Q1-Q4铝价分别为1.35、1.41、1.41和1.41万元/吨,同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%,预计公司Q4销量小幅增长。 收入下滑的情况下,2019年归母净利同比增长14% 2019年公司实现归母净利4.4亿元(前期业绩预告归母净利区间为4.3-5.1亿元),同比增长14%,收入下滑的情况下,公司归母净利同比仍保持正增长,主要由于1)铝合金车轮出口销售(出口销售高端产品毛利水平较高)有所提升;2)公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目,逐步提高新能源汽车铝合金车轮的销量;3)销量增长(高端晶粒细化剂、航空航天用特种中间合金新材料产品销售取得突破),盈利水平提升。 业务结构优化,拓展新能源车及5G设备领域 铝合金车轮和中间合金业务是公司主要毛利来源,2019年H1毛利占比分别为86%和13%。公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企,正在拓展新能源汽车项目(2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码),未来随着公司在建车轮产能的陆续投产,公司车轮业务将继续保持增长;公司2020起布局5G通讯设备专用铝合金材料,2020年1月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10亿元,未来有望成为新业绩增长点;中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升,2018年中间合金产能6万吨,2016年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂加工费更高,未来随着2.5万吨产能的陆续投产,公司高端产品占比不断提升,盈利能力进一步增强。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为4.4亿元、5.9亿元和6.8亿元,对应当前股价PE分别为19.9、15.0和13.0倍,考虑到公司成长性,维持公司“买入”评级,六个月目标价22.5。

事件 公司发布2019年业绩快报,营业收入55.9亿元,同比增长9.5%;归母净利润8.9亿元,同比增长169.54%。 对此我们点评如下: 简评 销量增长是公司收入增长的核心原因 公司2019年实现营业收入55.9亿元,同比增长10%,镁合金和铝合金是公司主要收入来源,2019年镁价同比下跌3%,铝价同比下跌2%,可以看出销量增长是公司收入增长的主要原因。 单季度来看,2019年Q1到Q4公司营业收入分别为11.9、12.7、14.7和16.6亿元,Q4同比增长28%。同期镁价分别为1.81、1.78、1.67、1.55万元/吨,同比变化分别为10%、8%、-9%、-23%。Q1到Q4铝价分别为1.35、1.41、1.41和1.41万元/吨,同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%,预计公司Q4销量明显增长。 预计Q4扣非归母净利为1.45亿元,同比增长123% 2019年公司实现归母净利8.9亿元(前期业绩预告归母净利区间为8.0-8.5亿元),同比增长170%,归母净利大幅增长有收到政府拆迁补偿款影响(截至2019年末公司收到拆迁补偿款总金额为7.16亿元,2019年全年非经常损益项目影响归属于母公司股东的净利润约5.0亿元左右);从扣非归母净利来看,预计2019年扣非归母净利3.1亿元,同比增长51%;2019年Q1到Q3扣非归母净利分别为0.41、0.65、0.63亿元,预计Q4扣非后归母净利润为1.45亿元,同比增长123%,由于Q4金属价格同比下行,预计销量增长是公司Q4业绩大幅增长的主要原因。 产能扩张,持续放量 镁合金、铝合金、空调扁管和压铸件是公司主要毛利来源(2019H1毛利分别占比41%、17%、7%和3%),几个业务产能均在扩张,公司现有原镁产能10万吨,现有镁合金产能18万吨,2019年镁合金产量预计为16万吨,预计2020年产量进一步增长;铝合金现有产能28.5万吨,随着扬州瑞斯乐4万吨产能投产将增至32.5万吨;空调扁管现有产能1.5万吨,预计2020年有望达到2万吨,产量或增长至1.5万吨;压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),宜安云海项目正在试生产,印度生产基地在建,预计20年产量有望增加。压铸件产能扩张的同时,下游需求不断开拓(根据香港万得通讯社报道,公司在互动平台上确认,子公司博奥镁铝已经确认的首个5G基站部件订单,预示着公司将进入其供应链,合作公司是华为),预计压铸件业务或迎来快速增长。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为8.9、4.6和5.5亿元,对应当前股价PE分别为8.5、16.5和13.9倍;由于公司近年业绩受拆迁补偿款影响较大,扣除这一影响后,预计19-21年扣非后归母净利润分别为3.1、3.8和4.6亿元,对应当前股价PE分别为24.1倍、20.0倍和16.3倍,给予“买入”评级。

公司是国内最大的钼精矿生产企业 公司目前是全球第三大、国内最大的钼精矿生产企业。公司2018年生产钼精矿4.75万实物吨,同比前期增加4.68%,产量来看仅次于Freeport、Codelco;国内来看,产量超过4万实物吨的仅公司一家。公司多年深耕钼主业多年,涵盖钼产品的采、选、冶、化工、金属深加工等全产业链,以及对资源综合回收利用的副产品的生产和销售,同时利用富裕产能开展来料加工,并通过掌握的营销渠道开展相关金属的贸易业务,形成了“自产+自营+贸易”的多元化经营模式。 公司矿山资源丰富,矿产成本较低 公司目前运营两座大型露天钼矿山:金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿。公司生产所需原矿石全部来自自有钼矿,原料自给率100%。金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一,公司拥有金堆城钼矿2.6282平方公里的采矿权,为大型露天矿,可生产钼含量大于52%的钼精矿,品质高于普通钼精矿(钼含量45%-48%)。金堆城钼矿保有矿石储量5.18亿吨,平均品位0.083%;按公司现有开采能力计算,尚可服务38年。 公司目前持有汝阳公司65%股权。汝阳公司拥有丰富的钼资源储量,其中东沟钼矿储量为68.98万吨。汝阳东沟钼矿总矿石量5.04亿吨,平均品位0.122%,服务年限71年。 从全国矿山来分布来看,这两座矿山都属于品位较高,且矿石处理量较大的矿山。由于规模效应的存在,相对来说这两座矿山成本较低,除了中金满洲里乌山和德兴铜矿是伴生钼成本较低之外,主产钼的矿山中,金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿的成本优势都在全国矿山前列。 此外,2013年公司收购了安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权,新增钼金属权益储量22.70万吨。 拟参股天池钼业18.3%股权,巩固龙头地位 公司发布公告,投资3亿参股天池钼业,占其18.3%的股权。天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿备案保有资源储量25.4万金属吨,平均品位0.113%。设计开采方式为露天开采,生产规模825万吨/年,目前处于矿山基础设施建设阶段。我们估算完全达产后,产量规模或在9000金属吨以上,整体规模排在国内钼矿生产企业前列。 下游金属深加工部分有望发力 钼金属深加工环节处于整个产业链最下游,属于毛利率较高的环节。根据《2016年钼金属深加工产业现状及发展建议》中的数据,我国企业在钼深加工和钼金属制品涉猎较少,目前还处在一个前期发展阶段。公司作为国内首屈一指的钼加工企业,已建立完整的靶材生产线。根据公司2018年年报,新产品市场推广成果显著,新六代靶材取得客户认证并实现批量供货,并且与全球最大的有机钼生产商达成合作。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极地进行推广。 投资建议 预计公司2019年-2021年归母净利分别为5.6、6.1和6.9亿元,对应当前股价PE分别为39.4倍、36.7倍和32.4倍,考虑公司行业地位和发展前景,给予公司“增持”评级。

全球镁业龙头,成本优势明显 公司是全球镁合金龙头,拥有完整镁产业链,原镁生产成本优势明显,镁合金产能扩张叠加成本优势进一步提升,下游压铸件产品产能扩张叠加产品升级(由小型压铸件向盈利能力更强的中大型压铸件的升级)。汽车领域公司作为二级供应商向特斯拉供应镁(镁合金,镁方向盘骨架)和铝(空调扁管和铝挤压件)制品。公司引入战略投资者宝钢金属(持有公司8%股权),结合双方产业及金融资本领域的综合优势,公司未来快速发展值得期待。 镁合金业务:产能扩张叠加成本优势 镁合金业务是第二大收入来源和第一大毛利来源,2019年H1镁合金实现收入8.5亿元(收入占比36%),实现毛利1.7亿元(毛利占比42%)。 全球镁业龙头。公司业务涵盖上游白云石-中游原镁-下游镁合金-镁深加工(压铸件)的完整产业链,现有镁合金产能18万吨,2019年镁合金产销量预计在16万吨左右。公司镁合金产能仍在扩张中:现有镁合金产能18万吨,预计2020年产能将增长至20万吨左右,随着公司产能扩张预计销量仍将进一步增长。 成本优势明显。公司现有镁合金产能18万吨,其中巢湖云海10万吨,五台云海5万吨,惠州云海3万吨,生产镁合金原材料主要为原镁和回收镁,其中巢湖10万吨镁合金产能既用原镁也用回收料,五台5万吨产能以原镁为主要原材料,惠州3万吨产能以回收料为主要原材料。2019年公司镁合金产量预计在16万吨,预计其中7-8万吨为公司自产原镁生产(公司原镁采用竖罐工艺生产原镁,能耗低,人工成本低,成本优势明显),公司现有原镁产能10万吨,预计2020年原镁产能利用率进一步提升,随着原镁产量上升,公司镁合金成本优势将进一步提升。 铝合金:产能扩张,盈利稳定 铝合金业务为公司第一大收入来源和第二大毛利来源,2019年H1铝合金实现收入9.94亿元(收入占比42%),实现毛利0.7亿元(毛利占比17%)。公司现有铝合金产能28.5万吨,随着2020年扬州瑞斯乐4万吨产能投产,预计公司铝合金产能达到32.5万吨左右。公司铝合金盈利能力稳定,2018年以来毛利率维持在7%左右,随着产能的扩张,预计毛利将进一步进长。 镁压铸件业务:产能释放,产品升级 镁压铸件业务是镁合金下游加工业务,2019年H1压铸件实现收入0.94亿元(收入占比4%),实现毛利0.12亿元(毛利占比3%)。公司压铸件业务有5个生产基地(南京精密、荆州项目、宜安云海、重庆博奥和印度子公司(在建)),现有压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),南京、荆州、重庆三个基地合计2万吨压铸件产能为达产状态,宜安云海正在试生产,印度基本处于在建状态。南京和荆州基地以生产方向盘骨架等小型镁合金压铸件为主,随着公司收购重庆博奥镁铝(主要从事镁铝合金中大型压铸产品的设计研发、生产制造与销售,主要产品有座椅支架、仪表盘支架、中控支架、电池箱体等,可以生产镁、铝合金汽车中大型零部件,是镁合金压铸生产技术领先的企业)和合资公司宜安云海的试生产,预计未来公司镁合金压铸件将向中大型镁合金压铸件产品升级。 铝空调扁管:盈利能力最强,市场前景广阔 2019年H1空调扁管实现收入1.3亿元(收入占比5%),实现毛利0.3亿元(毛利占比7%)。空调扁管是公司盈利能力最强的主营业务之一,公司现有空调扁管产能1.5万吨,预计2020年产能有望达到2万吨,2020年产量有望上升至1.5万吨。目前空调扁管产品主要用于汽车空调,未来随着国家推行无氟空调,铝扁管替代部分铜管进入家用空调领域,市场前景广阔。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为8.8、4.5和5.4亿元,对应当前股价PE分别为8.4、16.4和13.8倍;由于公司近年业绩受拆迁补偿款影响较大,扣除这一影响后,预计19-21年扣非后归母净利润分别为3.0、3.7和4.5亿元,对应当前股价PE分别为24.3倍、20.1倍和16.3倍,给予“买入”评级。

2018年电池铝箔收入占比5%,毛利占比13% 公司主要从事铝板带箔的生产,产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带和新能源电池箔等,电池箔是作为锂离子充电电池正极集电体的铝箔,电池铝箔可以大幅度降低正负极材料和集流之间的接触电阻,提高两者之间的附着能力,从而显著提升纯电动汽车及混合动力汽车续航能力。 2018年电池箔销量1.85万吨(占比3.3%),实现收入4.7亿元(占比5%),实现毛利1.2亿元(毛利占比13%),公司电池箔吨售价和吨毛利分别为2.54和0.64万元/吨(不含税),2018年公司电池箔单位材料成本为1.56万元/吨,据此测算,公司吨加工费在1万元左右,吨加工成本在0.35万元左右。 电池铝箔龙头,产能持续加码,优势愈发突出 公司是电池铝箔龙头。电池箔产销规模和市场占有率为行业第一名,下游客户包括宁德时代、比亚迪集团、ATL集团、国轩高科、银隆新能源、微宏动力系统(湖州)等国内主要的储能和动力电池生产厂商。 产能持续扩张。公司2017年电池箔产能1.89万吨,现有在建项3个:1)年产3.6万吨电池箔项目(其中75%用于动力电池,25%用于储能电池);2)8000吨动力电池涂碳铝箔;3)公司IPO募集资金中6.1亿元建设5万吨动力电池箔项目(其中电池光箔4万吨,电池涂层箔1万吨),项目预计2020年年底建成投产,建成后3年达到设计产量,第一年达产50%,第二年达产70%,第三年达产100%,即2021年形成2.5万吨产能,2022年实现3.5万吨产能,2023年实现5万吨产能,项目建成达产后,预计实现营业收入15亿元。预计公司2021年-2023年电池箔产能可达到6、7和8.5万吨。 电池光箔可供用户再生产加工,电池涂层箔可供下游客户直接使用。国内现有电池箔企业分为两类:1)只生产电池光箔(企业规模较小,且不同企业间产品质量差异大);2)购买电池光箔后生产成电池涂层箔(受制于电池光箔产品的质量)。目前市场电池涂层箔存在需求缺口,公司募投电池箔项目建成后,具备从铸轧到最终涂层的完整生产线,不仅能适应市场对电池箔多品种、多规格的要求,而且在交货期、质量管控等方面占有较大优势。 可转债项目助力汽车轻量化和产能扩张 公司发行可转债募集资金用于年产6万吨铝合金车身板项目和25万吨铝板带箔产线技改项目。铝合金车身板项目建期24个月,投产后第一年达产50%,第二年达产100%,预计新增营业收入10.55亿元。该项目建成后,有助于深化了公司在汽车铝应用领域的布局,切入汽车轻量化铝材消费市场,提高公司自身盈利能力和丰富公司产品结构。25万吨铝板带箔生产线技改项目项目建设期24个月,投产后第一年达产70%,第二年达产100%。目前公司原有生产线难以满足市场需求,通过本次技改,将有效改变现有生产线产能不足的现状,进一步提升公司市场占有率。 投资建议 预计公司2019年-2021年归母净利分别为3.1亿元、3.5亿元和4.6亿元,对应当前股价PE分别为22.3倍、19.4倍和14.9倍,给予公司“买入”评级。