2012年上半年,公司实现归属于母公司股东净利润64亿元,同比增长25.5%,超出我们预期的20%.3,主要原因是公司经营效率继续提高,成本收入比同比大幅下降3.5%。2012H,公司每股收益0.79元(考虑分红调整股本),ROA1.25%,ROE21.7%,分别比11年提升19BP和2.46%,环比12Q1下降13bp和1.56%。 12年上半年,公司净利润同比增长主要来源于同业资产的量价齐升、成本收入比和中间业务占比的同比改善。⑴2012H,生息资产规模扩张贡献净利润增长29%,而同业资产高速增长是生息资产规模扩张的主要原因。上半年,生息资产规模增长15%,贷款和债券投资仅增长11%,而同业资产大幅增长27.6%。 公司用同业资产替代贷款,可能主要出于节约资本、维持较高资本充足率以获得贷款额度的考虑。上半年拆出资金利息收入同比增长5.8倍,收益率提升30bp。⑵上半年,公司中间业务收入占比9.37%,贡献净利润增长3.77%。受银监会规范银行业收费影响,公司融资顾问收入同比下降26%,但债券承销、结算与清算及代理业务的高速增长保证了手续费净收入仍维持39%的高速增长,环比Q1略下降5%,相比同业下降不明显。⑶12H,公司净息差对利润增长的负贡献(-0.51%)相比Q1(-3.28%)有较大收窄。Q2单季,公司净息差为2.39%,环比提升10bp;上半年,公司净息差为2.31,相比11年增长6bp。 净息差改善主要由于同业资产利息收入的大幅提升。⑷上半年,公司成本收入比19.5%,同比大幅下降3.55%,贡献净利润增长6.43%。 继续加大拨备计提力度,不良率小幅反弹2bp。2季度,公司不良贷款余额24.8亿,环比增加2.4亿,不良率0.55%,环比上升2bp。2季度,拨备费用计提11.65亿,超出1季度6.92亿。Q2公司信用成本1.09%,环比上升0.62%。拨备覆盖率维持在450%的高位,拨贷比达2.46%。公司资产质量较为稳定,景气时期多计拨备可平滑未来业绩的波动。 看好公司规模扩张带来的业绩稳定增长,维持增持评级。充足的资本将为公司规模扩张奠定坚实的基础,并且目前以央企为主的客户结构将保证公司资产质量稳定。但考虑下半年贷款需求继续疲软,银行议价能力可能受到削弱,暂时维持盈利预测。我们预计12/13年净利润增长18.4%/21.5%,对应EPS为1.2/1.38元,BVPS为8.28/9.02元。当前股价对应PE为6.1/5.3X,PB为0.9、0.8X。

民生银行2012年上半年实现净利润190.53亿元,同比增速为36.9%,较1季度48%有所回落,基本符合我们预期的34.6%。上半年实现年化ROAA1.61%,ROAE27.3%,较11年同期上升0.2%和1.9%。 中报业绩增长主要来自于同业资产规模增速大幅上升、成本收入比的下降弥补了实际税率上升以及季度环比息差收窄的影响。从已经公布的民生报表看,我们前期提出的“银行业为了弥补存款增长放慢和贷款额度受约束的影响,用同业资产替代贷款资产的力度在显著增强”这一观点依然得到验证。民生公布2季度生息资产规模环比增长7.32%,而同业资产和和买入返售环比增长高达13.4%和44.6%,买入返售资产环比扩张千亿左右,上半年表外银行承兑汇票和代付业务的环比增长速度也分别为25%和29.8%。而票据利差收入使得民生上半年其他净非息收入同比增长155.4%,也印证了同业代替贷款的趋势。 2季度不良率环比继续上升6BP,好于我们预期的上升22BP,而且2季度正常、关注、次级贷款的迁徙率已经开始下降,前期我们提示民生由于贷款久期短,风险控制好,不良率将提前见顶的观点开始得到验证。上半年不良率上升主要是由于可疑类贷款迁移的滞后效应,而正常、关注和次级的迁移率已经开始从1.2%、26.8%、17.5%下行至0.75%、15.25%、8.18%,因此我们预计,在信贷成本维持稳定的情况下,民生的不良率将在今年年底见到顶部,预计峰值在0.7%左右,之后两年将稳定在这一水平。 小微企业贷款需求不足导致商贷通的规模扩张趋缓,但资产质量稳定,维持增持评级。由于经济的逐步下行,上半年商贷通的规模增长182亿,增幅7.8%,慢于资产规模的扩张速度。虽然利润增速下行,但由于不良率好于我们的预期,依旧给予公司EPS12/13/141.12/1.27/1.55元的盈利预测,对应净利润增速18.8%/13.4%/22.1%以及BVPS5.89/7.05/8.47元。目前股价对应12、13、14年PB为1.09、0.91、0.76X,维持增持评级。

建设银行2012年上半年实现净利润1063亿元,同比增速为14.5%,微幅超过我们预期的11.5%。上半年实现ROAA1.65%,ROAE24.5%,较11年上升0.18%和2%。 各项指标基本维持平稳,中报业绩小幅超预期主要来自于同业资产量价齐升。 我们前期提出的“银行业为了弥补存款增长放慢和贷款额度受约束的影响,用同业资产替代贷款资产的力度在显著增强”这一观点在建行报表中继续得到验证。建行公布上半年生息资产规模环比增长9.9%,较前两个半年7%左右的增速有所提升,主要贡献来自于同业资产较去年年末大幅增长75%。净息差2季度环比回升5BP,主要贡献来自于同业利差,建行的同业利差同比去年的21BP上升了43BP至64BP,显著优于所有其它资产的利差变化水平,作为同业资金的净拆入行,除了用贷款资产替代同业资产,难以找到其他解释。 资产质量维持稳定,不良率小幅下降,2季度信用成本率环比上升7BP。上半年核销11.7亿,核销力度基本持平,因此信用成本小幅上升带来拨备覆盖率上升21个百分点。从拨备质量来看,组合拨备占比比去年末上升74BP至76.48%,整体来看,建行资产质量维持稳定,但由于资产质量的滞后影响,我们依然维持全年信用成本同比小幅上升3BP至63BP的假设。 由于资产同业化加速,建行资本充足率提高22BP,维持增持评级。由于资产同业化的影响,风险加权系数下降31BP至54.73%,杠杆率水平上升0.5至15.5,上半年末核心资本充足率较去年末8.22%上升至8.32%。我们保持对资产质量相对审慎的态度,展望年内不良率在1.15%左右。维持公司EPS12/13/140.72/0.74/0.9元的盈利预测,对应净利润增速6.3%/2.9%/21.2%以及BVPS3.73/4.18/4.78元。目前股价对应12、13、14年PB为1.26、1.12、0.98X,维持增持评级。

南京银行2012年上半年实现归属于母公司利润21.8亿元,同比增长37.4%,远超我们此前预测(23%),上半年业绩占我们原全年盈利预测56%。年化ROE19.51%,ROA1.42%。 投资收益大幅度确认以及经营效率改善是主要的超预期因素。1)公司上半年实现投资收益2.87亿元,公允价值变动收益1.37亿元,两项来自于债券传统强势业务的收入确认是靓丽报表的主要因素。根据我们的统计,来自于债券利息收入、公允价值变动收入以及投资收益之和占营业收入的比重达到38%的历史高点,超过去年同期的29%和去年全年的31%。资产配置角度,12年上半年南京银行明显加大了短久期资产的配置力度,交易性金融资产占生息资产比重从上年末的2.5%继一季度的3.1%后进一步上升到3.6%。资本公积中来自于可供出售金融资产部分的浮盈有望进一步得到确认,下半年收入确定性较高。2)收入增速显著快于费用增长情况,管理半径小的优势体现更加明显,可贵的是南京地区贷款占总贷款比重下降到46.5%,比11年末下降1.55%,成本收入比的进一步下降体现了南京银行管理水平的优异。上半年成本收入比仅为27.1%,比1季度的28.4%和上年平均30.97%进一步优化。 需要重点关注资产质量的变化趋势。公布不良率为0.75%,不良贷款余额为8.82亿元,拨备覆盖率346.82%。上半年公司核销贷款近0.16亿。加回核销后的不良率为0.79%,今年1、2季度不良率连续上升。逾期贷款7.57亿元,比不良贷款余额略低,显示公司整体风控口径控制还是较为严格。为了防范风险,公司加大信用成本计提,上半年信用成本0.87%,比去年上半年(0.65%)和11年全年(0.81%)均明显提高。公司在加大中小企业业务后还是一方面需要适应客户结构调整的影响,另一方面也需要主动进行案件防控工作,不良的变化趋势值得关注。 维持“增值”评级。由于公司不良贷款上升速度快于我们预期,我们调高了全年信用成本预测(从0.65%上调到0.75%),调降了成本收入比(从31.5%下降到30.5%),盈利预测结果基本没变,依然维持12/13/14年EPS1.3/1.43/1.92元。维持增持评级。

由于资产同业化加速,招行资本充足率有所提高,维持增持评级。由于贷款转同业的影响,公司整体加权风险系数从63%下降到58.4%,上半年末核心资本充足率较去年末8.22%上升至8.32%。我们保持对于资产质量的相对审慎态度,展望年内不良率在0.6%左右,信用成本率维持在0.56%,而拨贷比维持在2.3%。依旧给予公司EPS12/13/141.92/2.00/2.24元的盈利预测,对应净利润增速14.8%/4.3%/12.1%以及BVPS9.27/10.98/12.88元。目前股价对应12、13、14年PB为1.1、1、0.8X,维持增持评级。

投资要点: 平安银行公布2012年上半年业绩,实现归属于母公司净利润67.6亿元,同比增速为42.9%,符合我们及市场预期。实现年化ROA0.91%,ROE15.62%,比上年同期分别下降0.22和6.61个百分点。公司同时披露拟进行中期分红,每股发放现金0.1元,是09年以来的首次分红,公司希望未来把现金分红比率设定在15%-30%的水平。同时公司披露向中国平安定增200亿的方案有效期申请延长12个月。 季度息差继续回落趋势,特色业务稳定增长,成本收入比受到两行整合深化而略有上升,成为主要业绩增长的负面贡献。1)2季度环比1季度,票据贴现及同业占日均生息资产余额比从11%上升到18%,贷款占比从48%下降到45%。 就收益率而言,贷款季度环比下降不明显,仅为1BP,但是票据贴现及同业收益率下降121BP。高收益率资产占比下降而低收益率资产占比上升伴随收益率下降造成净息差环比下降11BP。资产结构方面,随着两行整合的推进以及平安综合金融平台的搭建,平安银行日益成为平安集团的资金调拨渠道,同业资产较上年末增长47.5%,环比一季度末增长23%。贷款投放节奏平缓,保持单季度300亿左右的投放力度。2)内部结构继续优化过程中,零售贷款占比持续提升,对客户议价能力通过降低客户规模而保持稳定:到上半年末零售贷款占比达到73%,最大单一客户占比从1季度末5.81%下降到3.25%,这解释了为何收益率依旧保持在年化7%的水平。3)成本收入比仍然维持在38%的高位,相较去年同期深发展单体的36%略有上升。两行整合效率还有待进一步提高。 不良率依然由于深陷温州而上升,逾期贷款规模仍有增长。2季度不良率上升至0.73%,但是不良贷款环比增速已经大幅度下降到12%(1季度35%),余额从1季度的44亿上升到49亿,其中温州就带来了3亿的不良贷款新增。就趋势而言,关注类贷款占比依然维持在0.72%,但是除了以江浙为主的东区在上升(2季度末东区关注类占比达到1.1%)以外,其他区域都缓慢下降过程中。 防范风险角度,拨备覆盖率237.96%,拨贷比1.73%,2季度年化信用成本0.54%(一季度0.45%)。公司还在持续提高拨备水平过程中,但是由于不良仍处于上升阶段,造成拨备覆盖率被动下降。 两行整合效果明显,交叉销售逐步提高,凸显成为零售王者的潜力。平安银行上半年销售平安寿险5.2亿,平安信托35.7亿,零售客户较上年末增长15.1%。体现在中间业务的代理、理财等业务收入的高速增长。我们看好平安银行以及中国平安综合客户经理销售能力的提高,全业务型金融机构保障发展。 补充资本已经迫在眉睫,两行整合效果初显,期待更进一步深化,维持增持评级以及盈利预测不变。平安银行的业务结构造成其加权风险系数一直处于相对较高的水平,到上年末该比例相较上年末的63%下降到57%,风险资产的增速在减慢,但是由于资产收益率的下降,内源性补充能力受到影响。核心资本充足率从1季度8.63%下降到8.44%。我们相信200亿的定向增发完成以后,其核心资本充足率的夯实会保障平安银行进一步稳定增长。维持年度净利润增长25%的盈利预测以及增持评级不变。

资本充足率下降,资产的收益水平需要进一步提高,暂不调整盈利预测与评级。上半年末核心资本充足率由1季末的9.02%下降到8.9%。我们测算了公司整体加权风险系数,与一季度末同保持在57%,公司需要进一步提高其整体收益水平以维持其内生资本的能力。虽然浦发中报业绩相对超预期,但是我们将管理层展望与目前进展对比,各项业务相对进展正常;同时,我们保持对于资产质量的相对审慎态度,展望年内不良率在0.6%左右,而拨贷比维持在2.3%。 依旧给予公司EPS12/13/141.73/1.84/2.26元的盈利预测,对应净利润增速18.2%/6.6%/22.8%以及BVPS9.36/10.94/12.93元。目前股价对应12年PB仅为0.8X,维持增持评级。

交通银行于2012 年8 月10 日分别收到中国证券监督管理委员会《关于核准交通银行股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可〔2012〕1097 号)、《关于核准交通银行股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2012〕1098号),核准本行非公开发行不超过6,541,810,669 股新A 股和5,835,310,438 股新H 股。 评论:本次 A 股非公开发行对象包括财政部、社保基金、平安资产、一汽集团、上海海烟、浙江烟草、云南红塔等七家股东,其中仅浙江烟草为新增股东,其余均为交行原有股东。H 股发行对象包括财政部、汇丰银行、社保基金、BestInvestment、中寿(海外)、中再资产、 新华保险,除前三家大股东,其余均为新增股东。本次发行后,财政部、汇丰银行和社保基金的持股比例分别为26.5%、19%和13.9%,相比之前略有上升,对大股东的控股地位不会产生影响。 本次 A 股发行价格为人民币4.55 元/股,H 股发行价为港币5.63 元/股,高于11 年BVPS4.39 元/股,与12 年Q1BVPS4.55 元/股(除权后)持平。本次定增方案将分别募集65.42 亿新A 股,募集金额不超过298 亿人民币,58.35 亿新H 股,募集金额不超过329 亿港元。 公司宣称,按照新资本管理办法计算,12 年加权风险资产增速维持15%,保守估计本次定增将提高核心资本充足率至10%,资本充足率增至13%。根据我们的估值模型,12 年定增若顺利完成,核心资本充足率将提高到11%,为未来若干年的资产扩充奠定坚实的基础。由于监管要求已无进一步趋严的必要和空间,我们预计本次资本补充后,交行将主要通过内源性融资补充资本,结合公司向低资本消耗转型战略,我们认为交行近2-3 年已无再融资的必要。 预计公司将于 8 月底前完成增发。上会和批文下发是定增的两个关键窗口,目前公司已顺利上会并拿到增发批文,我们预计公司将用2-3 周时间完成缴款、过户等程序,最终在8 月底前增发完毕。 在大型银行中,交行的规模增速、利润增速均处于前列,且在经济下行环境下公司具有资产质量优势,管理层的风控能力和意识优于其他大行,估值优势十分明显,定增后将加速交行业务发展和战略转型的推进,维持“增持”评级。 12/13 年,交行净利润增速预测是20.8%和16.2%,EPS 分别是0.83、0.96 元。 公司的PE 分别是5.33、4.59,PB 分别是0.85 和0.75。

上调兴业盈利预测,板块中最看好标的之一。我们向上调整此前模型中对于同业业务规模的增速至25.8%,利差至50BP(此前30BP);向下调整成本收入比至28.5%(此前30%)。调整后兴业2012/13/14年净利润增速分别为18.4%/6.3%/25.5%,EPS分别为2.38/2.53/3.17元(此前2.24/2.57/3.18),每股净资产分别为13.1/15.27/18.06元(此前12.94/15.17/17.97)。维持兴业“增持”评级,是板块中最看好的标的之一。核心假设风险来自于1)下半年对于同业和资金业务的严查;2)资产质量超预期恶化。

投资要点: 中型企业定位以及管理层利益绑定是资产质量持续领先的保证。整体上,兴业一季末不良率0.4%,11年年报披露全年目标不超过0.48%。我们在江浙的草根调研显示兴业并没有在江浙地区的信用风暴中受伤严重,依然是不良率相对较低的股份制银行。在操作上,我们了解到,兴业通过对其分支机构管理层采用5-6年左右的全国轮岗制度避免出现行内操作风险和利益绑架;同时从去年4季度开始连续进行了多轮的压力测试,持续检验资产质量稳定;此外兴业率先采用管理层风险金的方式将分支机构管理层的收入与资产质量直接挂钩,保持利益的一致性。 这些都是兴业不良率行业最低的原因。我们预计,2季度末兴业的不良贷款余额会有微幅的波动,但是不良率预计仍能保持在0.4%-0.45%的水平。同时按照迁徙的情况,我们预计其关注类贷款的占比也有望进入下降通道。符合我们2012年下半年投资策略中观点:中小型银行的不良率率先反弹也率先下降,不良周期更短。 同业业务“从矛变盾”,平滑了利率市场化的影响,降息影响相对较小。兴业的同业业务一直是其最重要的特色,也是兴业的重要盈利部门。我们认为,随着利率市场化进程的逐渐加快,而存款端成本相对刚性的情况下,兴业受到的影响会相对其他银行影响小。在资产端,一季度兴业贷款占生息资产比重为39%,仅比债券业务占比较高的南京银行35.5%高,比其他银行显著低;同业资产占生息资产比重达到38.8%,远高于其他银行不到20%的水平。随着贷款收益率下降,以及未来一年重订价滚动影响,兴业的资产端收益率下降幅度也将会是比较小的。我们了解到,其同业代付业务规模已经从峰值的2000亿以上下降到1400亿左右。同业业务已经基本实现了利率市场化,兴业通过不断的创新,抓住市场机遇,及时调整战略,通过多种形式满足客户的融资需求。我们相信兴业依然会通过其强大的金融创新能力继续发挥在同业市场上的资金配置能力。 定增进行顺利,预计年内有望完成。在公告获得银监会的批准以后,兴业的定增方案已经进入到证监会流程。我们认为从业务整合角度、业绩贡献角度,参与兴业的定增对于包括人保在内的3家战略投资者都具有极好的价值,我们预计定增将在年内顺利完成。 业绩无压力,下半年银行重点推荐标的。我们认为目前对于银行板块的悲观情绪有两个方面:1)中国整体经济下台阶带来的银行资产质量问题;2)利率市场化带来的ROE下降以及息差收窄。我们认为兴业的卓越风控能力有望率先成为资产质量企稳的银行,而其业务结构和业务特点也是利率市场化下受负面影响相对较小的一家,维持“增持”评级,位列银行组下半年重点推荐名单。

贷款需求依靠内部规模调整,相对平稳。南京银行在12年进一步调整客户结构,进一步加大自有品牌“鑫动力”和“鑫智力”两个产品的推广力度,在南京高科技园区推动高科技类贷款和知识产权质押贷款。依靠客户结构调整,大中型客户的需求下降在一定程度上通过满足中小企业贷款需求而得到缓解。为了加强对小企业(工信部标准)的支持力度,央行额外对南京银行审批了10个亿的信用额度,预计未来户均规模余额有望下降到800-900万的水平。 平台贷款资产质量稳定无虞。我们估计目前南京银行平台贷款余额在150亿左右,占贷款余额比重达到14%左右。截至1季度末,尚无不良贷款产生。从区域分布角度来看,主要分布在江苏、上海、北京和浙江,其中江苏省内占比达到85%。从现金流覆盖角度来看,现金流全覆盖部分达到95%左右,基本覆盖在4%左右。在所有平台贷款中有3%目前按照贷款五级分类属于关注类贷款。 我们认为由于南京银行的平台贷款大部分投资于经济情况良好的江浙以及直辖市,尤其是经济增长强劲的江苏省比重最高,出现还款存在压力的可能性较低。 债券配置将带来降准预期下的有益表现,城商行扩张若打开将是进一步表现的机会。我们在此前一直强调南京银行的债券配置在未来降准预期下将会有良好的表现。我们了解到,南京银行在一季度继续加大了交易类和可供出售类的比重,持有至到期的变化不大;久期方面尽量向短调整,以期获得阶段性差价。未来南京银行将继续加大在资金业务方面的优势,充分利用其持有的投行、衍生品和黄金交易的牌照拉大资金业务与可比同业的差距。我们在此前南京银行深度报告中对南京异地扩张有效性进行了测算,并同时强调南京在江苏省内扩张受到的阻力将会小于其他同业银行,其较短的管理半径和相近的文化有利于在异地扩张中迅速获得市场,这也是我们看好南京银行的一个理由。短期内看降准预期带来债券配置受益,中长期若异地扩张打开将进一步拉大南京与同业之间的差距,维持南京的“增持”评级,维持盈利预测,位列近期我们看好品种之列。

信贷需求区域上实现“乾坤大挪移”,重视结构调整,农村仍然是最重要的市场。我们了解到,农行信贷需求从总量角度上来看确实存在着疲弱的趋势。 目前最为有效的需求是来自于“高端项目”,即高收益率的个人贷款和相对资产质量稳定的国家重点投资项目。农行认为目前经济景气向下过程中,过度加大中小企业的投入是存在一定的风险的,虽然中小企业客户依然表现出了较为旺盛的需求,一季度小企业贷款余额有5000亿左右,增长7%,但是从总量上来看,由于平台贷款依然是逐步退出过程中,造成了信贷需求疲弱的趋势。从行业上来看,贷款增长的主要行业制造业、房地产、电力煤气和水供应以及仓储运输,对于开发贷款的态度还是严格执行名单制管理,确定的开发商有100家左右,开发贷利率目前还是比通过信托途径获取的15%左右要低。从区域上来看,东部地区基础设施建设已经相对完善,农行将进一步发掘在中西部地区的机会。 县域贡献有望让农行保持长期增长。一季度县域税拨备前增长25.8%,税前将近180亿。存款占比达到40%以上,个人县域存款增速也较快。县域贷款占比在30%以上,增速高于全行:存款县域增速7%,全行5%;贷款县域超5%,总体不超5%。全行不良1.44%,县域1.8%左右,差距在缩小。县域贷款主要做当地高端客户,城镇基础设施建设,公务员、教师等个人贷款增长比较高。重点的100家县域支行优先发展战略,主要在产品、定价、费用、人事、信贷资源等进行倾斜。良好的县域存款对于农行维持存款端低成本有非常重要的意义,据我们了解和测算,农行是少数日均贷存比低于月末贷存比的银行,代表其他银行在月末还是通过多种途径从农行拆出存款资源。 维持增持评级和盈利预测,位列近期看好银行名单。我们认为农行存款端的优势是其他银行很难在短时间内通过中西部布局而追赶得上的,在未来利率市场化的进程中,负债端的低成本有望带来农行息差的稳定,目前2.36万个网点带来1.8%左右的低付息率就是佐证。维持对农行的增持评级,在目前市场下,农行低估值和良好的业绩有望带来绝佳的防御性机会。

投资要点: 有效需求下降较快,贷款结构优化应对为主。为应对有效需求的结构性下降,交行坚持优化信贷结构,推行“三高三低”贷款政策,即提高小企业、个人消费贷款和中西部贷款占比,降低地方政府融资平台、房地产开发和“两高一剩”行业贷款占比。在资源配置、项目选择上交行会向中西部地区、小企业和个人倾斜。从Q1贷款投放行业看,批发和零售贷款上升较快,而房地产、交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业、钢铁等行业下降很快,结构调整效果显著。 存款成本压力较大,定期化趋势略显。12Q1,交行新增存款1310亿,较年初增长4%,占付息负债比重下降1.5%,新增同业存放和拆入1284亿,较年初增长15%,占比提升至1.7%。同业存款价格完全市场化,因此成本高于一般存款。 同业存款里有2000多亿协议存款,未来不会再提高甚至略有下降,预计Q2将保持息差稳定。 12年不良余额可能略有反弹,资产质量总体平稳。自去年以来,交行持续保持不良双降,总体风险管控水平提升很快,且在业绩中持续体现。一季度资产质量良好,不良率和余额有所下降。一季度之后资产质量保持平稳。余额保持平稳,略有增加。我们预计12年公司不良余额将略有增加,不良率保持在1%以内。 定增可能于上半年实施,公司将顺利达标。我们预计公司的定增方案将于Q2完成,主要因为公司最大股东财政部、汇丰银行和社保基金的资格审查手续简单,且财政部资金已划拨到位,二季度须完成财政预算。定增后,保守估计公司核心资本充足率将提升至10%,资本充足率增至13%,近3-5年已无再融资的必要。 大行中,交行的规模增速、利润增速均处于前列,且资产质量优于其他大行,估值优势十分明显,定增后将加速交行业务发展和战略转型的推进,维持“增持”评级。12、13年,公司的净利润增速分别是21%和16%、,PE分别是5.8和5,PB分别是0.93和0.82。

年报超预期、一季报基本符合预期。南京银行2011年全年实现归属于母公司利润32.1亿元,同比增长39%,超过我们预期和市场预期(31.47%,朝阳永续2月数据);实现每股收益1.08元,每股净资产7.29元,ROA1.29%,ROE15.9%。 公司拟每10股分配现金股利3元,分红比例28%左右。2012年一季报公司归属于母公司利润10.3亿元,同比增长31.7%,占我们原盈利预测的26%,基本符合预期。 债券已经开始确认收益(投资资产端减少,投资收益增加),贷款结构进一步倾向小微。我们在之前南京银行深度报告中强调了南京银行在债券收益上的潜在空间,年报上已经得到确认。南京银行在2011年3季度开始加大债券投资的力度,债券投资占营业收入的比重从中报的29%上升到年末的31%。同时,在资本公积的公允价值变动影响已经从中报的-0.7亿元变成1.9亿元,这部分在2012年收益的确认将会对净利润有进一步的贡献。我们相信进入降息周期以后,债券部分投资的收益有望进一步得到保证。贷款方面南京行积极调整客户结构,对公贷款小企业贷款余额267.85亿元,零售贷款中个人经营类贷款余额19.82亿元,合计小微企业贷款余额占比高达29%,相比10年末占比提高7%;同时,我们看到最大单一客户贷款比例从10年末的3.1%下降到2.3%,最大十家客户比例从25.2%下降到19%,小微企业贷款占比提高极大程度上帮助南京银行将息差从10年的2.55%提高到2.66%(11年末). 资产质量保持稳定,资本充足率下降,上调盈利预测,维持增持评级。11年末不良率0.78%,12年1季末不良率0.73%,环比11年末,不良贷款余额基本维持稳定;12年1季末拨备覆盖率342.84%,信用成本估算达到0.67%,主要是其拨贷比已经基本达标,故拨备并未加大力度。12年1季末核心资本充足率为10.7%,比11年末下降近1%。未来公司的看点来自于进入降息周期以后公司债券资产配置带来的业绩利好,风险主要是1)政策超调带来的资产质量超预期变差;2)同业业务利差风险。我们小幅上调盈利预测至12/13/14年EPS1.37/1.74/2.21元,调整幅度为6.1%/10.5%(此前14年无预测),净利润增幅分别为26.4%/27.2%/27%,主要是下调了信用成本。目前南京银行交易于12年6.8XPE,1.1XPB,维持“增持”评级。

2012Q1,公司实现归属于母公司股东净利润279.291.72亿元,同比增长47.7%,小幅超出我们预期的39.2%,主要由于存款增速、中间业务收入和成本收入比超过预期。2012年Q1公司每股收益0.34元,ROAA1.58%,ROAE27.33%,比11年末提升20bp和3.44%。2012Q1,公司净利润环比增长40%。 公司净利润增长主要来源于息差的扩张、中间业务收入快速增长、成本费用的有效控制和规模的稳定控制,拖累净利润增长的最主要因素是为增强风险抵御能力而计提的拨备费用大幅上升。⑴12Q1,公司净息差为3.29%,比11年增加15bp,环比四季度小幅下降7个BP,贡献净利润增速20%。12年,货币略宽松环境下,行业整体息差呈下行趋势,但我们预计民生凭借对小微企业的强定价力将保持息差稳定。⑵2011年,公司中间业务收入比重达21.2%,较11年末提升3%,贡献净利润增速16.77%。由于公司信用卡、托管、结算等附加值较高的手续费收入增长扎实,我们预计12年公司中收占比将保持在20%左右,受银监会“七不准”影响相对小。⑶12Q1公司成本收入比为27%,同比下降5%,贡献净利润增速达16.76%。⑷12Q1,总资产、总负债规模分别同比增长18%,环比增长约8.5%,贡献净利润增速16%。其中贷款和存款增速均为14%,存款增速好于行业平均水平,贷款增长则受制于高贷存比的限制。据我们测算和公司披露,12Q1公司贷存比达72%,日均贷存比为74%。 不良率及余额环比继续小幅上升。12Q1,不良贷款余额为83.6亿,环比增加8.21亿元,不良率为0.67%,环比上升4bp。截至12Q1,公司拨备覆盖率为360.44%,比11年末提高3.15%。我们预计全年信用成本约为0.65%,相比11年下降5bp。 商贷通增长遇瓶颈,下调评级至增持。由于经济增速下滑导致企业信贷需求下降,商贷通增长遇到瓶颈,12年1季度商贷通占新增贷款比例下降至29%,较去年1季度61%的占比下滑32%,同时,公司面临资产质量的挑战和补充核心资本的压力。从中长期来看,我们看好公司向“民营、小微、零售”业务的二次转型,但考虑到2012年经济环境较差,我们认为公司计划商贷通占比达到30%的计划较难实现,预计到年底达到23%左右,小幅下调2012年底小微贷款余额预测至3100亿,小幅下调盈利预测,12/13年净利润增速由29%/23%下调至26%/23%,EPS分别由1.22/1.5元下调至1.19/1.46元,对应PE为5.4/4.3倍,PB为1.02/0.84倍,下调评级至增持。