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陈文倩

新时代证

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工作经历: 证书编号:S0280515080002,曾就职于大通证...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-06 9.38 -- -- 9.47 0.96% -- 9.47 0.96% -- 详细
受益CPI上涨,同店稳健,新开店持续增长贡献收入提升 2019年上半年公司实现营业总收入411.76(+19.71%)亿元,归母净利13.69(+46.69%)亿元,扣非归母净利11.63(+40.78%),EPS为0.14元。二季度单季实现营收总收入189.4(+21.18%)亿元,归母净利2.45(+32.25%)亿元,扣非后归母净利1.63(+102.49%)。受益二季度CPI保持年内高点位运行,以及公司同店客流量增加,同店客单价增加,同店同比增长3.1%,新开店数量持续增长,销售额实现稳步上升。公司二季度单季营收增速21.16%,优于一季度增速18.48%。报告期股权激励费用为1.36亿元,较2018年同期减少约2.08亿元,确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元,两者增厚净利表现。 大范围试水永辉mini业态完善到店体验 报告期内公司试水MINI业态,共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家(含百佳mini店17家),平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元。公司2019年度上半年新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉云创),面积50.8万平方米;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市。永辉Mini店围绕大店查漏补缺,提高覆盖区域布局密度和消费者到店体验。 聚焦超市主业,推进供应链中后台开发应用 集中聚焦超市主业,放权十大战区,核心地区创新业态有所突破,战区收入结构有所优化。公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的平台型企业,报告期内,建设全渠道营运营销平台,支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,推进供应链中台的开发落地及后台应用的落地推广。试水永辉mini店做细C端,打造S2B供应链服务平台做大B端。老店新店一同发力实现公司收入净利稳健增长,巩固提升市占率。生鲜食品赛道竞争激烈,报告期内永辉生鲜及加工和食品用品业务毛利率同比下降1.09%和0.98%,综合毛利率同比下降0.57pct,受毛利下降影响,我们调低公司2019-2021年EPS为0.24(-0.04)/0.30(-0.07)/0.40(-0.09)元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈
王府井 批发和零售贸易 2019-09-05 14.72 -- -- 15.45 4.96% -- 15.45 4.96% -- 详细
报告期内百货业态稳定毛利率略增,奥莱收入增长显著提振主营收入增速 报告期内,公司实现营业收入134.22(+1.69%)亿元,净利润6.99(-7.48%)亿元,扣非后净利润5.44(-25.55%)亿元,EPS为0.9元,主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。二季度单季实现营业收入62.56(+3.44%)亿元,增速较一季度环比提振3.23pct。报告期内,公司进一步完善总部管控模式,经营权进一步下沉,重点加强毛利率管控,使毛利率降幅明显收窄,稳定了公司开源收益和利润水平。报告期内公司主营业务收入实现126.03(+1.78%)亿元,同店同比增长1.82%,主营业务毛利率为16.39%(+0.03%)。报告期内公司百货/购物中心营业收入实现104.55(-1.67%)亿元,收入占总营收82.96%,毛利率17.79%(+0.34%),,奥莱营业收入21.48(+22.75%)亿元,毛利率10.58(-0.38%)。 加大业态协同,积极推进新店筹备 深化业态融合发展,提升业态优势。百货业态业绩稳定,购物中心表现出较好的发展潜力,专业化管理取得成效,奥莱业态成长快速,贡献率持续提升,超市业态加快新模式发展,初步取得成效。2019年6月28日,南昌王府井购物中心全新开业,公司全国网络布局再下一城。2019年2月签约运营青海省西宁王府井购物中心,总租赁面积8.9万平方米,租赁期限为20年,预计2019年下半年开业。2019年7月19日,鄂尔多斯王府井以3.8亿收购鄂尔多斯太古国际广场B区商业物业,租期20年,建筑面积共计6.25万平方米。 借助品牌影响力,推进奥莱新业态渠道下沉贡献收入增长 公司已形成百货、购物中心、奥莱、超市多业态协同发展。王府井品牌具备全国影响力,借助品牌影响力继续扩展购物中心、奥莱渠道下沉贡献收入增长。控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,加快推进市场化进程;借助首旅集团资源优势,积极打造生活方式服务业产业集团的新定位,加强各业态业务互动,提高资源配置效率,有效提升了王府井的综合竞争能力,公司盈利能力有望进一步提升,上调公司2019/2020/2021年EPS至1.61(+0.06)/1.84(+0.13)/1.98(+0.14)元,维持公司“强烈推荐”评级 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96% -- 97.97 0.96% -- 详细
中报业绩保持高增,凸显品牌势能 公司发布2019年中报,2019H1营收80.13亿元/+24.81%,归母净利润27.50亿元/+39.80%。其中,2019Q2营收38.44亿元/+26.0%,归母净利润12.35亿元/+36.0%。2019H1预收款13.92亿元/+27.2%,收入加预收账款94.05亿元/+25%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利46.01/58.07/71.56亿元,同比增长32.0%/26.2%/23.2%,对应EPS为3.14/3.96/4.89元。当前股价对应2019~2020年的PE为28.4/22.5/18.3倍。2019冲锋年,高端国窖引领,品牌赋能渠道,中档酒有序发力,维持“强烈推荐”评级。 国窖延续高增,中档酒接续发力 2019H1高档酒营收43.13亿元,占比54.45%,同增30.47%;国窖紧跟高端酒景气度,紧盯目标,以阶段性分步骤分产品停货提价、“熔断奖励价格”、价格双轨制(如计划外提价30元)等系列手段有效调剂市场库存与渠道利润空间,目前市场成交价接近900元,预计截至目前,华中、华北等重点区域完成全年任务80%以上,奠定年内破百亿基础;中档酒营收22.24亿元,占比28.07%,同增35.14%;泸州老窖头特曲等中档酒加速渠道下沉与薄弱区域招商,以品牌挤压地产酒,接力高增;特曲60版定位次高端,发力团购,年内有望成为破10亿大单品;低档酒营收13.84亿元,占比17.48%,同比增加0.68%。博大公司部分头曲、二曲产品恢复增长。 盈利能力稳步提升,现金流大幅增加 公司产品结构优化叠加提价,带动毛利率同比上升4.79pct至79.70%。毛利率大幅上升助推净利率上移2.98pct至34.69%。期间费用率22.53%,同比增长0.08pct。销售/管理费用率分别为19.20%/4.53%,较同期上升0.64/下降1pct。 公司上半年经营性现金流净额17.07亿元,相比上期增加316.36%,主要系本期销售商品收到现金增加所致。 风险提示:宏观经济大幅波动致高端白酒需求减弱风险、茅台等高端酒价格快速下行风险、竞争加剧导致费用率大增、区域拓展受阻风险,食品安全风险等。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 -- -- 142.79 0.91% -- 142.79 0.91% -- 详细
业绩符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年中报,2019H1营收271.51亿元/+26.75%;归母净利润93.36亿元/+31.30%;其中2019Q2营收95.61亿元/+27.08%;归母净利润28.61亿元/+33.72%。2019H1公司预收账款43.54亿元/-1%,系年初经销商打5个月货款所致,收入加预收账款315.05亿元/+22%;经营活动现金流入285.41亿元/+61%,主要系销售回款增加,票据打款减少所致。我们预计公司2019~2021年实现归母净利173.55/206.00/234.91亿元,同比增长29.7%/18.7%/14.0%,对应EPS为4.47/5.31/6.05元。当前股价对应2019~2020年的PE为31.6/26.7/23.4倍。公司内部改革策略得当,目标逐步达成,市场库存持续消耗,批价上行至千元附近,叠加竞品高位缺货,“五粮液”强替代性凸显,高端品牌价值回归,估值切换提前开启,维持“强烈推荐”评级。 内生动能驱动高端品牌价值回归,外部环境创造良好条件 2019H1公司酒类销售收入254.19亿元/+25.50%,保持快速增长;公司以“三性一度”为准则,对内坚持“1+3”和“4+4”品牌产品战略,第八代新品分布迭代导入,显著改善渠道利差空间,转换厂商话语权,同时快速瘦身产品条码,维护高端品牌形象;组织扁平成改革抓手,改7大营销中心为21个营销战区+60个营销基地,贴近一线市场;导入控盘分利、数字化营销手段,着力解决大流通产品“价格盘”与“物流盘”管控难题,极大地提升了内部运营管理公开化、透明化和执行效率。反馈在市场批价上,第七代普五产品从春节期间800元上移至目前960元左右,且第八代新品因技术管控,市场普遍缺货,批价更高;批价上行驱动渠道毛利增厚,经销商信心增强。对外,飞天茅台批价上行至2500元附近,替代性消费需求激发,外部环境良好,看好批价重回千元后的量价空间。 精细化生产管理+结构优化,盈利能力持续提升 2019H1公司整体及酒类产品销售毛利率分别为毛利率73.81/78.16%,分别同升0.98/1.63pct,创三年新高;主要系公司对生产车间进行精细化管理,优质白酒产出增加,高端五粮液快速增长,吨价上移所致。费用方面,2019H1销售费用率9.76%,同降0.31pct;管理费用率4.80%,同降0.71pct;毛利率提升+期间费用率下降,2019H1净利率36.12%,同升1.28pct。第八代五粮液889元出厂价将推动盈利能力稳步提升。 风险提示:宏观经济大幅波动影响需求风险,限三公等政策风险,飞天茅台批价快速下降风险等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 -- -- 110.50 0.05% -- 110.50 0.05% -- 详细
Q2业绩增速放缓,主动调整库存,蓄力未来 公司发布2019年中报,2019H1实现营收159.99亿元/+10.01%;归母净利润55.82亿元/+11.52%。2019Q2营收51.09亿元/+2.08%;归母净利润15.61亿元/+2.03%。2019H1公司预收账款17.79亿元/-14%;收入加预收账款177.78亿元/+7%。Q2收入增速环比放缓,一是公司为稳定主导产品价格而主动去库存,暂停经销商打款;二是为渠道减负,减少渠道商资金占款压力,以改善厂商关系。我们预计公司2019~2021年实现归母净利92.26/104.16/115.84亿元,同比增长13.7%/12.9%/11.2%,对应EPS为6.12/6.91/7.69元。当前股价对应2019~2020年的PE为18.3/16.2/14.6倍。内部机制驱动加速调整利于长远,且公司在产品结构与区域布局上均有较强话语权,“梦之蓝”品牌破百亿成次高端白酒代表,“新江苏”市场的深度全国化为公司积累了较为深厚的核心消费群体,建议关注本次调整中渠道信心改善情况及“天之蓝”“梦之蓝”省外提档进程。预计全年仍将保持12%左右收入增长,维持“强烈推荐”评级。 省内仍然掌控制空权,短期面临渠道推力下降与竞品分流问题 根据统计口径调整后的主营业务数据,2019H1省内市场实现营收77.11亿元,同比增长2.69%,增速放缓。公司基地市场深度全省化已实现,市占率高,体量大,渠道毛利水平偏低,主要增长动力来自产品结构的提档升级,即海之蓝、天之蓝、梦之蓝产品的内部升级替代。为巩固厂商关系,公司Q2主动控货去库存,减少经销商占款,报告期内公司应收票据4.49亿元,较2018年末增长2.06亿元,经销商保证金同比下降2.52亿元;草根调研显示,库存趋于合理,价格呈回升趋势,经销商信心边际改善。我们认为,消费升级驱动次高端持续扩容,预计上半年梦之蓝仍保持20%以上增速,竞品依托体量毛利优势分流份额属阶段性正常现象;公司仍掌握省内价格制空权,省内竞争加剧是阶段性问题。 省外销售贡献超省内,关注提档升级趋势及延续性 2019H1省外市场实现营收78.13亿元,同比增长18.99%,省外占比超省内,公司预计省外全年增速超20%。截至目前,河南、山东、安徽、河北、浙江、江西、湖北等“新江苏市场”销售额均破10亿元。我们看到,公司“海之蓝”“天之蓝”“梦之蓝”品牌独立且内在统一,产品价格带覆盖中高端及以上,目前省外市场产品结构还有一定提升空间,消费升级推升消费价格带整体跃升,导致海之蓝与地产品牌份额抢夺白热化。期望公司依照未来省内/省外占比3:7规划目标,稳步推进深度全国化同时,更加注重产品提档升级引导。 毛利率下降,净利率提升,市场费用投放增加 公司2019H1毛利率70.95%,同降0.55pct,主要受成本上升及市场投入的影响;净利率34.91%,同升0.49pct,盈利能力稳步提升。期间费用率14.35%,同增0.38pct。销售/管理费用率分别为8.57%/6.03%,同升0.50pct/下降0.02pct,销售费用率上升归因于省内加强渠道建设及省外渠道拓展导致广告促消费增加,以及职工薪酬的增长。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、省内价格制空权破防、省外竞争加剧,拓展受阻等风险。
口子窖 食品饮料行业 2019-09-02 66.07 -- -- 67.55 2.24% -- 67.55 2.24% -- 详细
业绩增长符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年中报,2019H1营收24.19亿元/+12.04%;归母净利润8.95亿元/+22.02%;其中2019Q2营收10.57亿元/+16.3%;归母净利润3.50亿元/+23.0%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利18.38/21.61/25.22亿元,同比增长19.9%/17.6%/16.7%,对应EPS为3.06/3.60/4.20元。当前股价对应2019~2020年的PE为20.6/17.5/15.0倍。公司经营稳健,产品结构优秀,持续受益升级与集中趋势,伴随渠道下沉提速,有望挤占县乡市场百元价位段份额。维持“强烈推荐”评级。 省内渠道下沉提速,省外销售贡献显著提升 2019H1省内经销商净增加34家至384家,销售收入19.27亿元/+9.28%,占比80%,省内积极发挥厂家能动性,主导强化酒店渠道掌控力及重点企业公关,同时加速完善乡镇市场经销代理网络,渠道下沉提速,未来乡镇市场销售贡献有望提升;省外以大商为基础,主动筛选优化省外经销商20家,报告期内营收4.70亿元/+26.90%,占比20%,省外销售贡献显著提升。 结构上移,新品有望受益升级主流价位红利 公司产品历来优秀,2019H1高档白酒销售收入22.82亿元/+11.7%,占比95%,中、低档白酒营收1.14亿元/+26.77%,占比约5%。预计重点市场口子窖10年及以上价位产品仍保持20%以上增速。省内200元价位稳步扩容,日趋成熟,新品初夏(定价268元/瓶)、仲秋(398元/瓶)有望承接主流升级价位(200-300元)红利,预计短期可增厚Q3业绩。 提价推升毛利率,费用保持稳定 2019H1公司整体毛利率75.94%,同升1.55pct,主要系产品结构上移及2018提价贡献。费用率方面,2019H1销售费用率和管理费用率分别为9.47%和4.4%,分别同降0.29pct和0.36pct;毛利率提升叠加期间费用下降,2019H1公司净利率36.99%,同升3.03pct。 风险提示:省内竞争加剧、次高端价位受阻、省外扩张受阻、食品安全风险等。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-28 71.88 -- -- 79.60 10.74% -- 79.60 10.74% -- 详细
业绩增长略超预期,调高至“强烈推荐”评级 公司公布2019年中报,2019H1营收63.77亿元/+22.30%;归母净利润11.90亿元/+26.28%,创上市以来中报营收和净利润新高。2019Q2营收23.20亿元/+26.30%;归母净利润3.13亿元/+37.96%。上半年公司预收账款14.81亿元/81%,收入加预收账款78.58亿元/+34%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利18.98/23.46/28.57亿元,同比增长29.4%/23.6%/21.8%,对应EPS为2.18/2.69/3.28元。当前股价对应2019~2021年的PE为32.8/26.5/21.8倍。国改推动机制改善,省外市场销售超越省内,彰显汾酒品牌张力,“抓两头带中间”青花、玻汾高增,看好公司“两头”市场的增长空间,调高至“强烈推荐”评级。 “抓两头带中间”顺势而为,青花及玻汾成双引擎 分产品看,汾酒实现营收56.34亿元,占比89.21%;系列酒实现营收4.81亿元,占比7.62%;配制酒实现营收2.01亿元,占比3.17%。公司资源整合后,“汾”“杏花村”“竹叶青”三大品牌定位逐步清晰,着力清理汾牌系列酒条码,坚持“一优三强”协同发展,聚焦“抓两头带中间”,以青花汾酒占领次高端以上价位,坚持优势区域渠道深化,以玻汾快速铺开放量做“清香”口感培育,迎合光瓶酒主流消费价位(45元左右)升级趋势;我们预计2019年青花汾酒增速保持20%以上,贡献25%左右销售额,玻汾增速或超50%,贡献30%以上销售额。 “过长江,战华东”,省外增速快于省内,泛全国化画卷已然舒展 2019H1省内市场实现营收31.49亿元,占比49.86%,同增9.69%;省外市场实现营收31.67亿元,占比50.14%,同增48.83%。省外增速显著快于省内市场,区域销售结构明显改善。公司执行“13313”区域市场策略,即一个大本营市场(山西),三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),三小市场板块(华东、两湖、东南),13个机会型省外市场,重点板块消费者培育及渠道深耕持续,预计收入增速有望维持30%以上。 毛利率提升,费用率略有上升 公司2019H1实现毛利率71.46%,同增1.81pct;实现净利率19.84%,同降0.19pct。期间费用率27.34%,同比上升4.55pct。销售/管理费用率分别为21.57%/5.21%,较同期上升3.58/上升0.33pct。销售费用率上升归因于加大省外市场拓展,前置性投入增加。公司上半年经营性现金流净额16.91亿元,主要受本期销售收入增加、票据贴现增加的影响。 风险提示:宏观经济波动致消费需求减弱;竞争加剧致费用投放快速放大或区域拓展不预期;食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-28 120.79 -- -- 127.12 5.24% -- 127.12 5.24% -- 详细
利润增长超预期, 库存调节因素致 Q2收入放缓公司公布 2019年中报, 2019H1营收 59.88亿元/+25.19%, 归母净利润 12.48亿元/+39.88%;其中 2019Q2营收 23.20亿元/+4.34%, 归母净利润 4.65亿元/+49.33%。 利润增速超预期,主要受季度费用确认节奏影响。 Q2收入增速放缓主要受库存调节影响。 2019H1公司预收账款 5.17亿元/-36%,收入加预收账 款 65.05亿 元 /+16%。 我 们 预 计 公 司 2019~2021年 实 现 归 母 净 利21.22/26.16/31.89亿 元 , 同 比 增 长 25.2%/23.3%/21.9% , 对 应 EPS 为4.21/5.19/6.33元。当前股价对应 2018~2020年的 PE 为 28.0/22.7/18.6倍。 (1)消费升级动能致主流消费价位段的整体跃升,龙头品牌将在次高端价位段重获渠道对抗品牌的优势; (2)古 8产品逐步成为省内新主流消费价位(200、300元)代表,产品结构提升可持续; (3)关注国改可能性。 维持“强烈推荐”评级。 产品结构提升显著, “ 年份原浆” 品牌着力破局新主流消费价位2019H1公司白酒业务收入 58.77亿元/+24.85%, 其中黄鹤楼营收 4.58亿元/+6.6%。 省内竞争格局稳定,龙头尽享升级红利,从产品结构上看,献礼版区域下沉明显,已成为县级市场消费首选,古 5消费群体稳定,是地市大众消费主流,预计二者仍占据 65%以上份额,古 8作为公司考核心产品,在合肥等市场深度构筑宴席消费场景壁垒,预计年内增速仍超 50%,古 8及以上价位产品占比可达 30%以上。 古 16、古 20等次高端价位以“徽酒”精细化渠道操作抢占市场,期待公司在未来“年份原浆”品牌化建设中破局新主流消费价位,更加聚焦核心消费者,沉淀品牌忠诚用户。 省外聚焦重点板块,期待占比提升2018年以来,公司以安徽市场为根据地,聚焦湖北、河南等重点板块市场,开启河北、山东、 江苏、浙江等区域深度招商进程,目前看省内仍是销售主体,经多方调整,本部省外第一大市场(销售口径)河南有望逐步企稳。 渠道费用投放减少,盈利能力提升报告期内,由于原材料等直接成本的上升, 2019H1公司整体毛利率 76.72%,同降 1.48pct。2018年公司加大渠道费用投放和品牌运作,全年综合促销费(促销费和样酒费) 9.81亿元/+46.2%,广告费用 6.4亿元/+10.1%; 2019H1综合促销费 7.88亿元/-3.3%;销售费用率和管理费用率分别为 30.74%和 5.29%,分别同降 2.66pct 和 0.58pct;整体净利率 21.29%,同升 2.15pct,盈利能力进一步提升。 风险提示: 宏观经济下行抑制行业性需求;省内市场竞争加剧致费用率上升;省外招商与市场操作持续性不达预期等风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-27 51.89 -- -- 54.41 4.86% -- 54.41 4.86% -- 详细
中报业绩增长稳健,符合预期 公司发布2019年中报,2019H1营收84.16亿元/+16.36%,归母净利润6.48亿元/+34.64%;其中,白酒业务营收66.58亿元/+15.31%,占比79%,猪肉业务营收14.31亿元/+16.22%,占比17%。2019Q2营收36.51亿元/+11.99%,归母净利润2.19亿元/+89.94%,预收账款49.55亿元/+44%,收入加预收账款同增28%。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.07/15.32/18.48亿元,对应EPS分别为1.63/2.07/2.49元,公司“牛二”全国化品牌+京文化输出,持续受益“光瓶酒”集中度提升红利,维持“强烈推荐”评级。 新市民文化+京味文化超强辐射力,客观上助推“牛二”全国化 “好风凭借力”,城镇化率提升下“牛栏山”品牌与“新市民”群体文化、身份认同的高度契合,叠加植根北京大本营市场多年,“地道二锅头,正宗北京味”消费者培育的持续性、广度与深度均非同一般,近年“京味儿”流行性文化客观助力二锅头类产品对东北文化白酒品牌及地方光瓶酒的挤占,且此趋势短期不可扭转。 品质为先,“牛二”延续稳健增长趋势,但须关注更高价位段产品增速 公司科研创新及白酒技术储备深厚,报告期内研发投入同增29.23%,护航产量高增下品质稳定性。2019年白酒业务加速推进“深分销、调结构、树样板”的营销体系升级策略,在保存量基础上更加重视未来价位段产品的消费者培育,2018年公司22个省级市场销售过亿元,报告期内长三角、珠三角板块市场仍保持高速增长。我们判断在市场容量大、品牌集中度相对较低的中低价位段,全国化光瓶酒“牛二”性价比作用力显现,头部集中趋势或将加速。 期间费用率走低,净利率稳中有升 2019H1公司整体毛利率36.82%,同降2.93pct,主要是原材料、包材、人工费用等直接成本的提升,白酒业务毛利率同比下降3.07pct;上半年公司广告投放趋缓,销售费用率和管理费用率分别为10.17%和4.78%,分别同降2.01pct和0.76pct;净利率7.75%,同升1.13pct,盈利水平稳中有升。 风险提示:食品安全问题、高价位段新品培育效果不及预期等。
中炬高新 综合类 2019-08-27 41.88 -- -- 42.94 2.53% -- 42.94 2.53% -- 详细
收入符合预期,维持“推荐”评级 公司发布2019年半年报,实现营业收入23.92亿元/+10.03%;实现归母净利润3.66亿元/+7.99%;EPS为0.46。Q2实现营业收入11.61亿元/+13.78%,归母净利润1.77亿元/+4.43%,我们预计2019/2020年净利润为7.25亿元/9.03亿元,对应PE为46X/37X,维持“推荐”评级。 小品类快速增长,渠道加速拓展 调味品延续一季度增长趋势,美味鲜营业收入22.6亿元/+15.3%,归母净利润3.6亿元/+20%,单二季度实现收入11亿元/+15.3%,归母净利润1.9亿元/+7.3%。传统品类保持稳健增长,酱油、鸡精鸡粉、食用油营业收入分别实现14.7亿元/+10.4%、2.7亿元/+19.3%、2亿元/+27%;新品类快速放量,蚝油、料酒、腐乳营业收入分别增长61%、66%、27%。渠道建设方面,继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商111个,经销商总数量达到975个,加快了渠道细分优化;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。 毛利率略降,费用率稳定 2019H1毛利率39.82%/-0.13pct,调味品毛利率为39.61%,主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定,谷氨酸、包材等价格处于较高水平。上半年销售费用率10.28%/-0.30pct,管理费用率9.0%/+0.43pct,主要是管理人员薪酬待遇的提升。 绩效考核与薪酬激励制度落地,为“双百”目标保驾护航 公司修订了2019版的《绩效考核与薪酬激励制度》,考核指标上,营业收入、归母净利润及ROE权重从2:6:2调整为4:4:2,收入指标权重增加,与公司五年“双百”目标一致。从奖金分配上向中层业务骨干倾斜;超额奖励根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,提取超额部分15%及25%加入到奖金包,充分激发员工的积极性和创造性。 风险提示:原材料价格大幅波动,渠道拓展不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30% -- 26.60 11.30% -- 详细
报告期内公司营收保持高增速,毛利率同比略增公司发布 2019年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 72.65(+16.68%)亿元, 净利润 2.26(+16.85%)亿元,扣非净利润 2.14(+15.75%) 亿元, EPS为 0.37元,毛利率 21.55%同比略增。 二季度单季实现营收 34.61(+16.69%)亿元,较 2019年一季度增速持平,扣非后净利润 0.82(+18.45%)亿元。 新区域营收增速、毛利表现优于胶东地区分地区看,山东其他地区营收增速 49.23%,毛利率 17.31%(+0.61%);胶东地区营收增速 12.29%,毛利率 17.29%(持平);新区域收入增速、毛利率等均优于传统区域;新区域营收占比 15%,优于 2018年上半年 11%,分地区收入结构持续优化。 公司继续加快网络发展,积极拓展张家口及周边地区、山东西部等新的市场,进一步完善成熟区域网络布局。报告期内公司门店总数 758家, 新增门店 40家(包括河北家家悦并表的已开业门店 11家),新增门店中大卖场 18家、综合超市 19家、其他业态 3家。 2019年计划新开店 100家, 报告期内签定租赁协议的门店 38处公司。 持续优化公司效率,打造更强供应链平台,助力新区域发展公司积极建设物流中心,形成支撑连锁业务拓展的立体式物流网络,同时布局生鲜加工基地提升农产品的后标准化处理能力,提升供应链效率。 优化各类采购, 增加 SKU,提升品质和产能,打造更强的供应链平台。开始启动SAP 系统, 以提升企业的数字化能力; 战区架构逐步建立完善,提高决策效率。 2019年 4月份在西部地区新增 56家门店进一步推广合伙人机制,提高员工效率, 目前公司合伙人试点门店总数为 89家。 公司持续调整巩固传统优势区域密度,支持收入稳健发展,同时加速新区域布局,优化各区域收入结构。 配以合伙人制度激励加速优化新开店孵化;调整商品组合贴合客户消费需求,提升同比店收入增厚净利;预计持续加速新区域网络布局公司收入有望继续保持优质增长,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.75/0.86/0.96元, 维持公司“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-26 21.90 -- -- 23.15 5.71%
23.15 5.71% -- 详细
金价上涨,公司线上自营收入快速提升,毛利提升公司发布 2019年中报: 实现营业收入 23.9亿元(+12.51%),净利润 4.75亿元(+34.63%),扣非后净利润 4.43亿元(+32.13%), EPS 为 0.65元。 二季度单季实现收入 12.92亿元(+8.92%),增速较一季度下滑 8.12pct;净利润2.81亿元(+46.15%),扣非后净利润 2.58亿元(+39.4%)。销售毛利 37.73%,较 2018年同期提升 3.15pct。 报告期受黄金价格持续上涨影响,公司黄金类产品销售有所回暖,同期钻石镶嵌类产品消费偏好相对下降。公司线上自营素金产品销售收入 1.9亿元 (营收占比 86%),同比增长 33.35%。 报告期内自营、加盟门店的单店镶嵌销售均与 2018年同期比较均有所下降, 受黄金类产品毛利率提升影响,自营单店毛利提升。其中公司自营/加盟单店营业收入 222.58万元(+0.15%)/43.1(-12.13%),单店毛利为 70.26(+7.7%) /16.07(-5.63%) 万元; 自营/加盟单店镶嵌销售收入 52.73(-20.41%) 万元/34.6(-14.35%)万元; 单店镶嵌销售毛利 31.76(- 15.76%) 万元/7.84(-9.41%)万元。 保持高速开店,报告期内新开门店 330家,门店总数 3599家报告期内新开门店 330家,净增加 224家,其中加盟门店净增加 231家, 自营门店净减少 7家,门店总数持续增长,报告期末门店总数 3599家,其中加盟门店 3304家,自营门店 295家。 更精准定位消费人群,品牌渠道持续扩张, 持续提高公司品牌影响力公司重视品牌建设和渠道拓展,两者相辅相成进一步放大公司影响力和吸引力。短期公司股价面临解禁压力,中长期受益行业集中度提升, 2019年上半年继续保持高速开店, 继续加大产品研发力量,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求,扩充钻石消费概念。 受益于公司经营业务稳定发展、金价上涨公司毛利大幅提升、成本费用合理控制、资产减值损失同比减少等因素影响,公司经营业绩继续保持稳步增长。预计公司 2019-2021年对应 EPS分别为 2.02/2.40/2.82元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 中高端消费低迷,终端增速低于预期,解禁减持压力
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-21 12.24 -- -- 12.38 1.14%
12.38 1.14% -- 详细
公司上半年营收增长 1.61%,二季度单季营收增长 4.57%公司发布 2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 96.76亿元、同比增长 1.61%;毛利率 28.38,同比增加 1.78pct,扣非净利润 4.51亿元,同比增长 4.49%;其中,第二季度公司营业收入同比增长 4.57%,利润总额同比增长 5.28%,扣非净利润 1.58亿元,同比增长-0.53%。 可比店营收增速略降,百货营收下降最多,超市增长最快报告期内公司可比店营收增速-0.72%,利润总额同比增长 6.85%;其中百货/超市/购物中心/便利店可比店营收增速同比为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%,利润总额同比增长-3.36%/20.20%/56.64%/86.63%。分地区华中地区增速 3.14%,公司在江西、湖南省渠道下沉效果明显,其他地区营收均有不同程度回落。 报告期内关闭 sp@ce 店一家,关闭便利店 25家;新开两家购物中心; 公司签约 5个购物中心及百货项目, 8个独立超市项目。 坚定推进数字化、体验式、供应链三大发展战略,提升专项运营能力持续优化超市、百货数字化。超市消费连带率超过 50%, 超市自助买单销量占超市销量达 43%, 天虹到家上线门店 81家,销售同比增长 46%。百货微商城服务门店的专柜不断增加,销售也同比增长超过 200%。截至报告期末,公司整体会员人数约 2,043万,其中数字化会员人数约 1,882万。 持续通过业态升级提升实体店体验,并探索社区生活中心。购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活。公司持续推进 7项品质保证承诺获得广泛的影响力与顾客好评。 供应链物流建设,报告期内公司在深圳、东莞、南昌、长沙和厦门共有 9个自营物流仓库(常温仓 6个,低温仓 3个),仓储物流费用率同比下降约 0.42%。 三大战略持续推进,可比店利润较好增长,维持“推荐”评级报告期内公司战略持续推进,渠道下沉效果显现,可比店营收略降但利润增长;渠道下沉华中地区营收增长优于其他区域。公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。 在百货行业整体承压运行的环境下,公司调整开店结构, 随渠道下沉公司未来渠道规模增长值得关注。考虑公司报告期内营销费用增速明显,我们小幅下调公司业绩预期, 2019-2021年对应 EPS 分别为 0.84(-0.01) /0.94(-0.01) /1.02,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险; 新开店不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2019-08-14 26.93 -- -- 29.44 9.32%
29.44 9.32% -- 详细
中报收入稳定增长,利润略低于预期 公司发布2019年中报,实现营业收入37.1亿元/+11.6%,归母净利润4.6亿元/-7.7%,EPS0.56元;2019Q2实现营业收入18.9亿元/+11.7%,归母净利润2.3亿元/+0.8%。上半年利润略低于预期,主要因为俄罗斯糖蜜价格上涨,埃及本币升值,导致原材料成本上涨以及市场开发难度增加,投入加大,销售费用增幅较大、伊犁因环保原因限产导致成本上升,利润小幅下滑。 糖蜜价格可控、产能利用率回升,下半年收入有望加速 糖蜜价格在过去4年趋势向下,糖厂出现很大幅度亏损,导致种植减少。未来糖蜜价格进入上升周期,加之环保趋严,上升幅度有限,预计价格中枢下移7%左右。公司上半年提前进行生产线检修,实际仅完成全年生产计划40%,固定折旧等摊销占比增加,导致毛利率下滑,下半年赤峰及伊犁产线产能利用率逐步恢复,另外白糖价格回暖,有望实现扭亏。公司强化“上销量”的市场开发措施,持续降低成本,持续推进增收节支和降本增效,下半年收入有望加速。 管理层调整,百亿收入目标不变 公司近期完成董事长变更,新上任的熊总对实体公司整体管理经营拥有较丰富经验,表示将通过深入国际化市场扩张和大力推进酵母衍生品业务发展的方式保证中长期稳健发展,同时在寻求规模增长的同时力求保证盈利能力相对平稳,对收入和利润同步增长有信心,延续2021年百亿收入目标的中期规划不变。我们认为,公司整体发展经营战略不变,静待中长期优异表现。 长期增长逻辑不变,维持“推荐”评级 公司酵母产品市占率国内第一,国内业务稳健增长,海外业务持续放量,将充分享受下游需求扩容,长期逻辑稳增不变。根据中报指引,我们将2019年营业收入从77.1亿元调整至76.2亿元,预计公司2020-2021年营业收入为87.7亿、101.7亿,对应PE为21X、17X,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-08-05 22.85 -- -- 23.14 1.27%
24.30 6.35% -- 详细
收入增速趋缓,渠道调整为销售转型打下基础 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入10.86亿元/+2.11%,归母净利润3.15亿元/+3.14%;单二季度营业收入5.59亿元/+0.56%,主要因公司销售渠道调整,销售办事处机构裂变至67个所致;归母净利润1.60亿元/-16.18%;EPS为0.40元。公司执行渠道创新做透、下县,榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜分品类独立推广战略,新零售、社区团购、外卖渠道等开始发力,大力度开拓县级、三线市场渠道,为销售转型打下较好的基础。我们认为,公司是佐餐开味菜行业唯一一家A股上市公司,有望逐渐成长为佐餐开味菜行业绝对领导者。 毛利率小幅提升,费用率同比增加 公司28万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先,为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础。2018年公司对主力产品提价及2019Q2公司使用新产季青菜头,价格同比略降1%左右,推动毛利率同比增加3.52pct。2019H1销售办事处调整及市场推广支出增加,公司销售费用率为21.2%/+1.42pct;管理费用率为2.8%/-0.17pct;财务费用率为-0.15%/-0.15pct。 产能待释放,品类有望进一步完善 公司拥有10多条现代化生产线,产能位居行业上游,目前涪陵基地1.6万吨脆口榨菜生产线进入设备安装调试阶段、眉山基地5.3万吨榨菜生产线配套及附属工程建设已提前进场施工、东北基地5万吨萝卜项目基础设施建设按规划推进,随着新产能释放将逐渐形成集约化生产基地。公司规划进一步扩展品类,在调味酱领域寻求突破,佐餐开味菜行业的大型航母地位更加稳固。 公司具备强定价权,维持“推荐”评级 公司收入增速放缓,根据半年报,我们将2019年营业收入从24.9亿调整至21.8亿,预计公司2020-2021年营业收入25.5亿、29.9亿,对应PE为24X、20X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价,产品提价影响销量,新品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名