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余文心

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513110005,医药行业分析师,北京大学药学、经济学双学士,北京大学药事管理、澳门大学医药管理双硕士。2010年曾加入中投证券研究所,负责化学药、医疗服务及政策研究。...>>

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安图生物 医药生物 2024-02-29 59.63 51.30 -- 66.36 11.29% -- 66.36 11.29% -- 详细
安图生物创立于于1998年,专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合年,专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务,及服务,IVD全面布局,多点发力。公司于2016年成为国内首家在上交所主板上市的体外诊断研发与制造型企业。公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域,能够为医学实验室提供全面产品解决方案和整体服务,目前是国内综合实力较强的生产厂商之一。 公司近年高速增长,强势崛起。公司营收从2017年14.00亿元增加到2022年44.42亿元,5年CAGR为25.98%,归母净利润从2017年4.47亿元增加到2022年11.67亿元,5年CAGR为21.16%。2023年前三季度,公司归母净利润为9.01亿元,超越2022年同期数据。 根据沙利文报告预计,2025年中国IVD市场规模约为2198亿元,2020-2025年均复合增长率达15.38%,且比整体医疗器械市场的增速更快,预计体外诊断占中国总医疗器械市场的份额将从2020年的14.7%增长到2025年的17.9%。 2023年12月安徽省医保局牵头开展二十五省(区、兵团)体外诊断试剂省际联盟集采,本次集采主要聚焦分子诊断和免疫诊断领域,共130余家企业代表参与价格申报。本次集采,企业报价平均降幅为53.9%,采购量和金额最大的传染病八项(化学发光法)最高降幅65.2%,最低降幅50.01%,平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅全部拟中选。在二十五省集采传染病八项的分组里,安图生物以7812万人份的中标数成为中标占比最高的国产诊断试剂厂家,也赢得本次集采单项最多中标数。 盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.05、2.66、3.20元,归母净利润增速分别为3.1%、29.5%、20.4%,参考可比公司估值,考虑公司所处IVD行业的高景气度和领先地位,我们给予公司2023年25-32倍PE,对应合理价值区间51.30-65.67元,给予“优于大市”评级。 风险提示。估值波动风险,集采降价不及预期,海外发展不及预期等。
诺禾致源 综合类 2023-12-28 19.78 22.50 51.11% 19.78 0.00%
19.78 0.00% -- 详细
公司发布三季报,前三季度营收为 14.29亿元(同比增长 4.71%),归母净利润为 1.25亿元(同比增长 11.02%),扣除非经常性损益归母净利润为 1.04亿元(同比下滑 0.27%)。 公司单三季度营业收入为 4.99亿元(同比下滑 3.10%),归母净利润为 0.50亿元(同比下滑 10.51%),扣除非经常性损益归母净利润为 0.46亿元(同比下滑 20.45%)。 公司单三季度销售费用率为 17.73%(同比增加 1.03pp)、管理费用率为9.03%(同比增加 0.12pp)、研发费用率为 8.33%(同比增加 0.87pp)、财务费用率为-0.17%(同比增加 0.97pp)。 公司单三季度销售商品提供劳务收到的现金为 4.96亿元,经营活动现金净流量为 0.42亿元,投资活动现金净流量为-2.31亿元,筹资活动现金净流量为-0.04亿元,现金流量净额为-1.91亿元。 公司单三季度销售毛利率为 45.55%(同比减少 1.09pp),销售净利率为10.44%(同比减少 0.70pp)。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.50、0.64、0.80元,归母净利润增速为 17.4%、27.6%、26.0%,参考可比公司估值,考虑公司所处基因测序行业的领先地位,我们给予公司 2023年 45-50倍 PE,对应合理价值区间 22.50-25.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:海内外客户需求下降,核心供应商提价,竞争加剧导致毛利率降低等。
爱博医疗 医药生物 2023-12-27 151.89 169.01 5.76% 170.71 12.39%
170.71 12.39% -- 详细
公司发布三季报,前三季度营收为 6.68亿元(同比增长 51.39%),归母净利润为 2.52亿元(同比增长 27.46%),扣除非经常性损益归母净利润为 2.39亿元(同比增长 32.54%)。 公司单三季度营业收入为 2.61亿元(同比增长 55.20%),归母净利润为 0.89亿元(同比增长 19.70%),扣除非经常性损益归母净利润为 0.86亿元(同比增长 23.30%)。 公司单三季度营收同比增长 55.20%主要系人工晶状体、角膜塑形镜以及视力保健产品(如隐形眼镜等)的销量快速增长所致。公司单三季度归母净利润同比增长 32.54%,主要系收入增长带动了公司净利润的增长;此外,随着市场逐步恢复,公司加大了产品推广力度和品牌营销活动,蓬莱生产基地产能尚需逐步释放,以及公司加快推进研发项目,导致营业成本及各项费用增长较快,使得单三季度净利润增速低于收入增速。 根据公司投资者关系活动记录表,公司控股的天眼医药目前正处于产能爬坡阶段,离公司设定的目标还有一定距离。但总体上,现有产线运营效率较高,新产线按照计划正在搭建中。隐形眼镜市场需求较大,国内大部分产品仍以进口为主。收购福建优你康有助于公司迅速扩大产能,短期内达到国内领先水平。同时,天眼医药与优你康两家工厂产品线优势互补,多种注册证、产品系列可为客户提供更多选择,更有利于市场推广。目前两家工厂均处于满产状态。现阶段,公司将重点关注并解决产能问题,利用厂区空余空间,不断增加新的产线以满足客户需求。同时,公司将在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面统筹规划,提升竞争力,加强业务协同,增强发展合力。 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25年 EPS 分别为 3.07、4. 11、5.53元,归母净利润增速为 39.0%、33.6%、34.6%,参考可比公司估值,考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位,我们给予公司 2023年 55-60倍 PE,对应合理价值区间 169.01-184.37元,给予“优于大市”评级。 风险提示。彩瞳及离焦镜放量不达预期,集采产品价格下降,竞争格局加剧等。
华大智造 机械行业 2023-12-27 78.00 -- -- 81.66 4.69%
81.66 4.69% -- 详细
公司发布三季报,前三季度营收为22.04亿元(同比下滑33.01%),归母净利润为-1.98亿元(同比下滑109.78%),扣除非经常性损益归母净利润为-2.43亿元(同比下滑162.84%)。 公司单三季度营业收入为7.60亿元(同比下滑18.15%),归母净利润为-1.00亿元(同比下滑105.94%),扣除非经常性损益归母净利润为-1.08亿元(同比下滑344.39%)。 公司前三季度,基因测序仪业务板块按照产品类型划分,仪器设备实现收入6.7亿元,同比增长15.63%;试剂耗材实现收入10.3亿元,同比增长42.92%;其他收入实现3185万元,同比增长89.64%;基因测序仪业务板块按照收入地区划分,中国大陆及港澳台地区实现收入10.8亿元,同比增长21.19%;亚太区实现收入2.9亿元,同比增长34.12%;欧非区实现收入2.6亿元,同比增长68.76%;美洲区实现收入1.0亿元,同比增长85.83%。 2023年前三季度,公司坚持立足国内,布局全球,推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局,积极推行国际化战略,公司在全球各区合计新增营销人员超110人,同比增长18.06%;新引入超30家渠道合作伙伴,涉及科研和临床等多个应用领域。截至2023年三季度末,已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地,9个客户体验中心,累计服务超过2600家客户,通过DCSLab科研赋能计划的发布,将推动公司前沿产品技术在大人群基因组学、细胞组学、时空组学三大重点领域的本地化布局。 2023年前三季度,公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超640台,装机总量实现了持续快速增长;截至2023年三季度末,公司累计销售装机数量超3100台,为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为-0.13、-0.08、0.04元,归母净利润增速分别为-102.6%、35.7%、154.6%,参考可比公司估值,考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位,我们给予公司2023年11-14倍PS,对应合理价值区间82.37-104.83元,给予“优于大市”评级。 风险提示。估值波动风险,国际化进展不达预期,基因测序行业发展不及预期,基因测序行业贸易摩擦等。
开立医疗 机械行业 2023-12-27 40.39 -- -- 41.20 2.01%
41.20 2.01% -- 详细
公司发布三季报,前三季度营收为 14.68 亿元(同比增长 17.31%),归母净利润为 3.21 亿元(同比增长 30.65%),扣除非经常性损益归母净利润为 3.21亿元(同比下滑 43.11%)。 公司单三季度营业收入为 4.24 亿元(同比增长 2.10%),归母净利润为 0.48亿元(同比下滑 32.60%),扣除非经常性损益归母净利润为 0.48 亿元(同比下滑 22.05%)。 根据公司 2023 年 10 月 25-26 日投资者关系活动记录,受外部环境因素影响,医院的采购往后延迟,医疗设备类公司在三季度的销售增长不如预期,近期从舆论上看明显缓和,四季度由于财政预算原因是传统旺季,根据公司目前掌握的商机,预计四季度情况将有所好转。从公司各产品线看,超声以诊断为主,医院现有配置量较为饱和;内镜涉及手术治疗,医院需求量较大、采购偏刚需,因此三季度公司超声业务受外部环境因素影响较大,内镜仍保持较高增速。公司认为行业环境将会得到净化,医院将更多的选择更具产品竞争力的品牌,而不会选择行业排名靠后、规模小的品牌,所以中期来说头部品牌的行业地位将更为稳固。 公司海外销售覆盖接近 130 个国家或地区,单个国家的销售占比均不高,从地域看,欧洲、南美地区的销售占比相对较高。每个国家国情、法律法规不太一样,对产品注册要求也不同,所以单看每个国家,一旦获得准入就可能迅速上量,但是整个海外市场加总下来,整体增速还是比较稳定的。公司认为,海外市场要做的更好,核心是海外代理商发掘上更努力,公司的海外子公司建立工作也在逐步开展,之前在印度、荷兰、俄罗斯、德国已经有营销的子公司,未来会增加更多的国家,营销子公司的建立一方面能够提高整体的毛利率,因为直销后毛利率会有所提升,另一方面有利于公司接触更多的海外医院,收到更多的反馈信息,不断改善公司的产品和服务。2023 年前三季度公司海外业务平稳增长,我们预计今后海外业务仍将继续保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 1.09、1.44、1.83 元,归母净利润增速分别为 27.4%、32.0%、27.1%,参考可比公司估值,考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位,我们给予公司 2023 年38-45 倍 PE,对应合理价值区间 41.57-49.22 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。传统产品线增速下滑风险,新产品线放量不及预期风险,国内招标采购速度放缓风险。
迈瑞医疗 机械行业 2023-12-27 269.00 285.84 -- 305.00 13.38%
305.00 13.38% -- 详细
公司发布三季报,前三季度营收为 273.04亿元(同比增长 17.20%),归母净利润为 98.34亿元(同比增长 21.38%),扣除非经常性损益归母净利润为96.86亿元(同比增长 21.02%)。 公司单三季度营业收入为 88.28亿元(同比增长 11.18%),归母净利润为33.92亿元(同比增长 20.52%),扣除非经常性损益归母净利润为 33.45亿元(同比增长 21.35%)。 2023年 3月份至 7月份,随着国内医院常规诊疗活动加速恢复,体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势,并且常规产品和国际市场的产能 3月份以来也已经恢复,使得公司体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹,其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了 35%,发展中国家二季度增速也恢复至 20%以上。 2023年 8月份以来,受到国家卫健委等 9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响,国内公立医院正常的招投标活动显著推迟,诊疗有所放缓,因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设,国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至 20%以上,其中发展中国家增速进一步提速至 30%以上。 2023年第三季度,公司在体外诊断领域,推出了 MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒 e 抗体测定试剂盒(化学发光免疫分析法)、高敏心肌肌钙蛋白 I(hs-cTnI)测定试剂盒(化学发光免疫分析法)、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒(化学发光免疫分析法)等新产品。在医学影像领域,推出了高端台式彩超 Resona R9金版(北美)、高端体检台式彩超 Hepatus 9(中国)、面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案 RetroPad等新产品。在生命信息与支持领域,公司推出了 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM 3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25年 EPS 分别为 9.53、11.46、13.85元,归母净利润增速为 20.2%、20.2%、20.9%,参考可比公司估值,考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位,我们给予公司 2023年 30-35倍 PE,对应合理价值区间 285.84-333.48元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示: 反腐影响国内客户需求,集采降幅不及预期等。
人福医药 医药生物 2023-12-26 22.82 -- -- 22.88 0.26%
22.88 0.26% -- 详细
公司发布三季报,前三季度营收为 181.12 亿元(同比增长 11.42%),归母净利润为 17.69 亿元(同比下滑 20.50%),扣除非经常性损益归母净利润为15.03 亿元(同比增长 18.79%)。 公司单三季度营业收入为 57.29 亿元(同比增长 0.92%),归母净利润为 4.45亿元(同比下滑 38.37%),扣除非经常性损益归母净利润为 4.32 亿元(同比增长 1.95%)。 公司单三季度销售费用率为 17.44%(同比下降 1.33 pp)、管理费用率为8.51%(同比增加 2.41 pp)、研发费用率为 6.28%(同比增加 2.52 pp)、财务费用率为 1.73%(同比增加 0.97 pp)。 公司前三季度销售毛利率为 45.86%(同比增加 2.45pp),销售净利率为12.61%(同比减少 3.90 pp)。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.22、1.37、1.57 元,归母净利润增速分别为-19.8%、12.3%、14.7%,参考可比公司估值,考虑公司所处的麻醉药行业的高景气度及其领先地位,我们给予公司2023 年 18-23 倍 PE,对应合理价值区间 21.97-28.08 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。反腐导致医院手术量开展不及预期,部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低,有息负债过多带来财务风险,大股东股权被司法拍卖等。
国药股份 医药生物 2020-04-28 31.58 38.46 23.59% 33.18 3.40%
49.52 56.81%
详细
公司 2020Q1实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 82. 10、2.32、1.94亿元,分别同比下滑 18.30%、19.02%、32.10%,经营性现金流净额-11.48亿元。 点评 点评疫情不改行业地位。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在 80%。我们认为麻精业务准入壁垒高,行业增长持续性好,公司深耕多年,公司为极具特色商业企业。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。 公司综合毛利率 6.68%,下滑 1.04pp,销售费用率 2.51%,同比上升 0.05pp,管理费用率 0.93%,同比上升 0.06pp,研发费用率 0.13%,同比上升 0.07pp,主要因为子公司国瑞药业一致性评价投入和产品工艺升级增加研发费投入所致,财务费用-0.09%,同比下滑0.41pp。应收账款103.35亿元,同比增长1.28%,存货 46.56亿元,同比增长 38.72%,主要因节前备货及受疫情影响销售下降导致存货金额增长所致。 战略再规划,经营促提升。2019年,公司共取得 22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,按照“一家集采、5家配送”的原则,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至 2019年底,公司整体医院直销同比增长 12.72%,近三年来首次实现两位数增长。 2020年,公司将会升级战略,包括 1)构建国药股份特色+医药健康生态平台。 2)直销业态快速实现集中度提升、分销业态坚持逆势增长。3)探索构建麻特药、口腔、特医、器械检验领域的产业集群。4)思维突破,提升平台和大数据思维;探索互联网+医疗的行业发展机会。5)充分发挥核心引领作用、投融资驱动功能和人才效益,提高风险防范能力。 继续提升麻精类客户的专业化学术服务水平。在新品引进方面,2019年公司取得 3个二类精神药品及 1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外)。2019年,公司顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期。截至 2019年底,公司麻药类业态实现销售收入同比增长 19.52%。公司深化与一线电商平台合作,在品规数量和销售量上均有大幅增长。截至 12月底,共销售 67个品规,销售额过亿。引进治疗丙肝新药,实现全国直供 DTP 品种零的突破,为零售直供模式积累经验。盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-22年 EPS 2.31、2.65、3.00元,考虑公司作为麻精特药渠道龙头,可予一定溢价,给予公司 2020年 PE 18-20倍,合理价值区间 41.59-46.21元,给予“优于大市”评级。 风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动,医药政策变动风险。
通策医疗 医药生物 2020-04-28 121.90 -- -- 140.35 15.14%
177.98 46.00%
详细
事件:公司2019年实现收入18.94亿元,同比增长22.52%,净利润4.63亿元,同比增长39.44%,扣非净利润4.53亿元,同比增长38.60%。实现EPS1.44元。公司2019年一季度实现收入1.93亿元,同比下降51.08%,净利润-1855万元,同比下降119.58%,扣非净利润-2339万元,同比下降125.18%,实现EPS-0.06元。 19年内生增长实现了快速发展,口腔医疗服务表现亮丽。2019年公司实现资产规模、营业收入、经营利润等主要财务指标的稳健高速增长,口腔医疗服务营业面积达到11.57万平米,开设牙椅1580台,口腔医疗门诊量212.12万人次。2019年医疗服务收入17.91亿元,同比增长21.49%,毛利率46.89%,产品销售收入9160万元,同比增长46.06%,毛利率24.08%。其中,公司儿科医疗服务29278万元,同比增长30.39%,种植医疗服务29707万元,同比增长28.00%,正畸医疗服务38150万元,同比增长22.60%。 疫情影响初步消除,看好中长期发展。疫情短暂影响口腔部门业务的开展,比如种植牙,洗牙等,我们依然看好中长期发展。2020年春节假期前公司营业收入保持稳定增长,1月23日起受新冠肺炎疫情影响,公司执行卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,导致营业收入同比下降,3月初公司开始恢复急诊等业务,截止目前大多数业务均已经恢复,只有种植、牙周超声波等口腔择期手术和治疗仍未恢复。但由于疫情之后,更多的客户选择大医院就医,我们预计3月末开始公司经营情况已恢复2019年同期水平。 持续推进“总院+分院”模式,着眼浙江,放眼全国。公司投资打造平海、城西等有影响力的院区作为核心盈利医院,并形成群聚效应,逐步布局全国,保持中长期高速发展。在浙江地区,未来3-5年公司将通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),布局100家口腔医院;放眼全国,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,不断提升医疗资源的辐射能力。 全面推进蒲公英计划,快速扩张基层县市市场份额。2020年重点实施种植牙计划,蒲公英计划。全省范围内杭州口腔医院集团所属的19家医疗机构和今后县(市、区)新建医院均为种植牙计划项目定点医疗机构。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作。
通化东宝 医药生物 2020-04-28 12.27 -- -- 17.03 38.79%
18.45 50.37%
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入增长5.59%,我们估计胰岛素业务影响较小,估计胰岛素Q1收入增长8%左右,Q1逆势保持增长,胰岛素的刚需属性体现了公司的长期价值。公司销售毛利率79.50%,同比上升4.48pp,我们估计主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率25.51%,同比上升3.57pp,管理费用率5.46%,同比上升0.19pp,研发费用率3.11%,上升0.36pp,财务费用0.22%,同比下降0.69pp,应收账款5.77亿元,同比增长1.30%,存货5.77亿元,同比下滑30.11%。 公司国际化战略值得期待。公司重组人胰岛素欧盟注册的三期临床试验已经完成,目前正在临床数据分析阶段。此次临床试验分别于波兰的14个医学中心以及德国2个医学中心进行,共有304个病人成功完成所有临床试验。最后一个入组病人已经于2019年12月完成所有检测,预计2020年10月份完成Ⅲ期临床试验报告的编写。2020年初启动甘精胰岛素及门冬胰岛素在欧盟及发展中国家的注册认证工作。2020年1月启动甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地的欧盟和美国FDA符合性项目,聘请国外公司指导进行,预计2022年生产基地符合EU/USFDA认证。 甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产三代胰岛素布局渐全。公司甘精胰岛素已于2019年12月获批,2017年10月公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50注射液已进入后期阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素等品种,管线齐全。 白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人。据EvaluatePharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014年15.6%提升到2016年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。 盈利预测及投资建议。预计20-22年EPS分别为0.48、0.59、0.71元,我们给予公司2020年35-40倍PE,6个月内合理价值区间16.66-19.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
泰格医药 医药生物 2020-04-23 76.64 -- -- 85.10 10.66%
118.70 54.88%
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境内业务收入继续快速增长,投资标的公允价值变动增厚归母净利润。2019Q4收入7.72亿元,同比增长10.9%,归母净利润3.14亿元,同比增长97.9%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长29.3%。境内业务收入16.0亿元,同比增长29.63%,收入占比57.08%;境外业务收入12.03亿元,同比增长12.84%。考虑到子公司方达中国大陆以外业务收入约4.89亿元,2019年同比30.4%,我们推测境外收入增速较慢是因为境外数据管理统计业务收入增速放缓。由于会计准则的改变,公司投资标的公允价值变动收益1.85亿元和投资收益1.80亿元增厚了公司净利润。 毛利率、净资产收益率显著提升,经营质量提高。2019年公司毛利润13.02亿元,同比增长31.4%,毛利率46.48%,同比增长3.37%。分业务看,临床试验服务毛利率提升5.23个百分点到43.80%,临床试验相关服务及实验室服务提升1.28个百分点到48.65%。从成本角度看,我们认为临床试验服务毛利率大幅提升得益于临床试验费的大幅降低。2019年公司扣非ROE达到15.69%,同比增长2.15个百分点,我们认为毛利率和ROE的提升显示公司经营质量的提高。2019年新增合同金额42.31亿元,同比增长27.9%,待执行合同金额50.11亿元,同比增长36.1%,我们认为充足的订单保障公司持续增长。 经营性现金流增速放缓,财务准则调整导致预收账款减少。2019年经营性现金流5.28亿元,同比增长1.02%。主要是由于报告期内公司营业收入增长而项目进展未到收款节点,我们认为经营性现金流略低于当年扣非归母净利润属于合理的情况。由于财务准则变化,资产负债表中增加了合同负债2019年合同负债+预收账款3.98亿元,同比2018年预收账款增长20.9%。 新业务快速崛起,国际化步伐坚定迈出,内在质量持续提升。2019年公司收购英放(影像分析)、泰格益坦(药物警戒和药物安全)等少数股东权益,控股雅信诚(医学翻译)等,我们认为这些新业务正逐步对公司的快速发展贡献增量。2019年公司首次在新加坡入组首例受试者,将由此向更多有潜力的东南亚国家提供研发服务。泰格医药与Accerise株式会社成立合资公司、收购日本CRO领军企业EPS少数股权、与阿斯利康中国达成战略合作、与韩国国家临床试验支持基金会(KoNECT)达成合作等,国际化步伐坚定迈出。 投资建议。考虑到公司新增订单和未执行订单金额仍在快速增长,公司经营质量持续提升,我们预计2020-22年EPS分别为1.53、1.91、2.34元,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,我们给予其2020年55-60倍PE,合理价值区间84.15-91.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。临床试验资源限制、传统业务恢复慢、竞争恶化。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-21 37.10 -- -- 39.30 4.66%
40.92 10.30%
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2019年电商继续发力,血糖等重点产品高增长。2019年家用板块的血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED等主要产品收入增速超过25%。呼吸与供氧板块的无创呼吸机产品收入增长迅速,同比提升近35%,在前三季度完成对部分原渠道销售的主动战略整理后,公司制氧机,雾化器产品销售受到了一定影响,销售收入下降10%左右,但产品结构与流通性得到了较好的调整,为未来公司业务的健康、可持续发展奠定基础。公司线上业务占比不断增大,收入同比增速近25%,是公司业绩提升的主要动力之一。 临床板块中公司核心子公司均保持了快速增长,针灸针等中医器械保持较快的业绩增速,苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72亿元,同比增长27.08%;依托于技改成果,手术器械业务恢复显著,上海医疗器械(集团)有限公司实现营业收入7.13亿元,同比增长25.73%;公司全资子公司上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入6.25亿元,同比增长19.35%,实现净利润1.59亿元,同比增长31.21%,下半年位于丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力,民品业务的顺利拓展也对整体业绩发展增益良多。 分拆来看:2019年医用临床板块产品收入12.29亿元,同比增长19.62%,毛利率50.98%,同比增长3.00pp;医用呼吸与供氧板块产品收入12.18亿元,同比减少7.61%,毛利率47.91%,同比增长1.50pp,我们估计营业收入下滑主要由于销售渠道的主动战略整理后制氧机、雾化器产品销售规模下降所致;家用医疗板块产品收入17.81亿元,同比增长16.14%,毛利率39.83%,同比增长4.20pp;外贸产品收入3.53亿元,同比增长27.37%,毛利率4.39%,同比增长0.40pp;其他业务收入0.54亿元,同比增长106.06%。 公司2019年综合毛利率42.21%,上升2.38pp,主要因为高毛利率的临床医疗板块产品占比提升,销售费用率13.59%,同比上升0.76pp,管理费用率10.81%(含研发费用),同比增长1.27pp,财务费用-0.22%,同比上升0.51pp,应收账款9.74亿元,比2018年末增长15.38%。 2020Q1经营性现金流净额增长896.49%,抗疫产品出货量大幅增长。公司2020年一季度综合毛利率53.12%,上升12.01pp,我们估计主要因为疫情相关的高毛利率的消毒液、呼吸机、额温枪等产品销量大增,占比提升;销售费用率11.39%,同比上升2.18pp,主要是为疫情期间加班人员的疫情奖金支出的增加以及电商平台费用增加所致;管理费用率10.84%(含研发费用),同比增长3.85pp,其中研发费用0.67亿元,同比增长208.15%,公司为紧急增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发费用投入所致;财务费用-0.79%,同比减少1.21pp。 2020年一季度经营性现金流净额9.50亿元,同比增长896.49%,应收账款8.69亿元,同比减少31.94%,预收账款较期初增长189.81%,主要是疫情期间获得的疫情产品预收款增加所致。 2020H1归母净利润预增50-55%。受国内外疫情影响,在公司一季度业绩增幅较大的基础上,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货,此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升,故公司对2020年半年度业绩做出预计。 研发+外延式发展。公司不断加大研发投入,加强产品改进和新品开发力度,持续提升产品竞争力。2020Q1研发投入0.67亿元,同比增长208.15%。公司在各研究中心的基础上,将充分利用发挥丹阳河阳新生产基地研发中心的力量,围绕原有产品技术提升,新产品布局拓展,以增加公司产品大类,提高产品性能及降本增效为目标,提升技术性抗风险能力,以开放的眼光,创造“极致”的产品。2020年公司将通过合作研发、技术引入、收购兼并等多种方式引入具有渠道协同效应的产品。 鱼跃品牌强势崛起。鱼跃电商的爆发式增长,背后是鱼跃品牌的强势崛起,我们认为鱼跃崛起成为国内家用医疗器械第一品牌是鱼跃未来10年成长的逻辑。我们估计鱼跃的品牌正在崛起,在鱼跃强大的品牌和渠道支撑下,通过自研+外延新产品能实现快速增长,我们认为鱼跃自身做大做强品牌和渠道,外延扩充产品线的模式可以实现品牌和渠道的快速“变现”,增长模式是可持续的。 维持“优于大市”评级。我们预计20-22年EPS分别为1.07、1.25、1.46元,我们提高了2020年盈利预测,参考可比公司估值,我们给予公司2020年40-45倍PE,对应合理价值区间42.93-48.29元,维持“优于大市”评级。 风险提示。疫情影响下公司业绩、股价波动风险,外延整合不达预期,电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险。
通化东宝 医药生物 2020-04-20 11.78 -- -- 14.96 25.29%
18.45 56.62%
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公告公司2019年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润27.77、8.11、8.09亿元,分别同比增长3.13%、-3.27%、-0.61%,经营性现金流净额11.52亿元,同比增长31.36%。 其中四季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润7.20、1.23、1.22亿元,分别同比增长5.23%、-18.49%、-18.48%。 点评经营性现金流净额增长31.36%,胰岛素收入同比增长14.09%。公司2019年重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入22.14亿元,同比增长14.09%。2019年胰岛素销售量增长14.87%,我们估计胰岛素价格略有下降。2019年母公司第四季度收入增长12.93%,我们估计2019年第四季度胰岛素收入增长约15%。 分拆来看:2019年重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入22.14亿元,同比增长14.09%,毛利率84.09%,同比下滑2.63pp,我们估计毛利率下滑主要由于成本上升所致;注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入3.55亿元,同比增长8.71%,毛利率35.86%,同比增长5.70pp;中成药收入6762万元,同比减少8.84%,毛利率54.98%,同比增长2.84pp;塑钢窗及型材收入486万元,同比减少49.25%,毛利率3.55%,同比减少6.47pp;商品房收入1.11亿元,同比减少64.76%,毛利率9.68%,同比减少24.52pp.公司综合毛利率74.02%,上升1.69pp,主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率30.56%,同比上升4.53pp,管理费用率8.48%(含研发费用),同比下降1.22pp,财务费用0.49%,同比上升0.11pp,应收账款5.52亿元,与2018年基本持平。 公司国际化战略值得期待。公司重组人胰岛素欧盟注册的三期临床试验已经完成,目前正在临床数据分析阶段。 此次临床试验分别于波兰的14个医学中心以及德国2个医学中心进行,共有304个病人成功完成所有临床试验。 最后一个入组病人已经于2019年12月完成所有检测,预计2020年10月份完成Ⅲ期临床试验报告的编写。2020年初启动甘精胰岛素及门冬胰岛素在欧盟及发展中国家的注册认证工作。2020年1月启动甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地的欧盟和美国FDA 符合性项目,聘请国外公司指导进行, 预计2022年生产基地符合EU/US FDA 认证。 甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产 三代胰岛素布局渐全。公司甘精胰岛素已于2019年12月获批,2017年10月公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50注射液已进入后期阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB 数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素等品种,管线齐全。 白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人。据Evaluate Pharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB 数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014年15.6%提升到2016年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。 盈利预测及投资建议。预计20-22年EPS 分别为0.48、0.59、0.71元,我们给予公司2020年35-40倍PE,6个月内合理价值区间16.66-19.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
我武生物 医药生物 2020-04-02 44.36 40.75 57.64% 53.65 20.56%
63.22 42.52%
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事件:2019年公司实现营业收入 6.39亿元,同比增长 27.68%,归母净利润2.98亿元,同比增长 28.09%,扣非后净利润 2.94亿元,同比增长 30.85%,对应 EPS0.57元。每 10股派发现金红利 1.80元(含税)。公司发布 2020Q1业绩预告,归母净利润 3638-4960万元,同比下降 25%-45%。 粉尘螨滴剂继续发力,业绩保持稳定增长。2019年粉尘螨滴剂营收 6.31亿元,同比增长 27.50%,毛利率为 96.99%,粉尘螨滴剂占总营收占比为98.65%。主营业务增长的主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司持续不断的销售团队建设,产品在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标。 公司 2020年第一季度销售活动受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降15%-25%,同时各项研发活动持续开展,研发投入有所增加,导致 2020年第一季度业绩同比下降。我们预计脱敏治疗市场规模会进一步扩大,疫情短期影响不改长期增长逻辑。 黄花蒿粉滴剂进入技术审评阶段,有望成为新增长点。公司不断完善产品在过敏性疾病领域的覆盖能力。新产品黄花蒿粉滴剂用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎已完成Ⅲ期临床试验,并提出了药品注册申请,目前处于技术审评阶段。粉尘螨过敏的患者大多集中在南方区域,而蒿属花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿粉滴剂上市后将和原有优势产品粉尘螨滴剂形成优势互补,不断完善“对症+对因”的过敏性疾病诊疗解决方案,有望提升公司经营业绩,强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 增大干细胞治疗研发投入,形成多产品协同发展格局。2019年研发总投入6874万元,占营业收入的 10.75%。黄花蒿粉滴剂用于儿童变应性鼻炎目前处于Ⅲ期临床试验阶段,粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗目前开展Ⅲ期临床试,尘螨合剂用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗正在开展 II 期临床试验,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获得《药品注册批件》和《新药证书》,黄花蒿花粉点刺液等 9项点刺产品目前完成Ⅰ期临床试验,预计 2020年开展 III 期临床试验。此外,公司加大干细胞项目研发投入,子公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,将进行首个干细胞制剂第三方复合检验工作,推进首项干细胞备案临床研究,继续完善更多适应症的临床前研究工作,并落实第二个特定方法培养的间充质干细胞的生产工艺研究。公司研发管线丰富,形成协同发展格局,大大提升市场竞争力。三项主要费用控制合理,销售费用大幅提升,费用率总和同比小幅下降。2019年公司研发费用 4117.11万元,同比增加 205.46%;销售费用 2.24亿元,同比增加 32.93%;管理费用 3016.53万元,同比下降 11.69%;财务费用-2406.44万元,同比下降 115.28%;主要系报告期银行存款余额增加,使银行利息收入增长较快所致。期间费用率为 35.94%,与 2018年费用率总和 38.20%相比,同比减少 2.25个百分点。 盈利预测。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.69元、0.89元、1.15元。参考生物制品相关上市公司估值情况,考虑到公司市值小,成长性高,是脱敏治疗领域稀缺标的,产品线或适应症未来有望得到扩大,给予 2020年 60X-70X的 PE,对应合理价值区间为 41.40-48.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发风险;招标降价风险;行业政策风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-31 35.26 30.79 55.66% 51.98 12.46%
50.28 42.60%
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事件:2019年公司实现营业收入 37.00亿元,同比增长 15.02%,归母净利润 12.83亿元,同比增长 12.63%,扣非后净利润 11.47亿元,同比增长14.47%,对应 EPS0.91元。每 10股派发现金红利 4.00元 (含税),以资本公积金每 10股转增 3股。 血液制品业务增长稳健。公司 2019年血液制品收入 26.44亿元,同比增长9.77%,其中人血白蛋白收入同比下降 4.57%,静注丙球同比增长 47.46%,其他血液制品同比下降 0.57%。血液制品毛利率 57.14%,同比降低 1.7%。 我们认为公司产品结构合理、产品种类齐全、血浆综合利用率居于行业前列,血液制品的产品结构不断优化,多个产品的市场占有率处于行业前列。 疫苗业务保持高速增长,流感疫苗批签发表现亮眼。2019年度疫苗公司营业收入 10.49亿元,同比增长 30.68%,疫苗公司净利润 3.75亿元,同比增长38.92%。2019年疫苗公司共批签发流感疫苗 1293.14万支(其中四价流感疫苗 835.93万支,三价流感疫苗 457.21万支),占全国流感疫苗批签发量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的 86.9%。 公司拥有我国最大流感疫苗生产基地,我们预计四价流感疫苗未来可能成为大品种,2020年流感疫苗有望继续保持快速增长。 单抗研发管线稳步推进。公司目前共有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正开展 III 期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已进入 I 期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,为公司培育新的利润增长点。 。 三项主要费用控制合理,费用率总和同比小幅下降。2019年公司销售费用5.20亿元,同比下降 3.24%;管理费用 2.18亿元,同比增长 19.66%;财务费用 379万元,同比增长 582.23%,主要系本期将随时赎回理财收益重分类到投资收益及本期票据贴现利息增加所致。三项费用率总和为 20.05%,与2018年费用率总和 22.39%相比,同比减少 2.34个百分点。 盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.19、1.36、1.62元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予 2020年 35X-40X 的PE,对应合理价值区间为 41.65-47.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:单采浆站监管风险,毛利率下降,产品安全性导致的潜在风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名