事件:公司4 月16 日披露2015 年一季报, 2015 年一季度实现营业收入52.11 亿元,同比增长15.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3.44 亿元,同比增长70.51%,扣非净利润3.43 亿元,同比增长69.03%,实现EPS0.79 元。同时公司发布2015 年上半年业绩预测,预计公司累计净利润增长25%-36%,归属母公司净利润增长55%-70%。 点评:一季度公司业绩快速增长,增速符合预期。从单季度来看,2015 年1 季度业绩同比增速较快,主要是由三个原因导致,一是子公司中美华东业绩预计同比增速在公司预测上限35%左右,二是4 季度中美华东并表,三是中美华东高新技术企业认证通过导致所得税率由去年同期的25%变为今年一季度的15%。 工业增速较快,预计高速增长仍将维持。从2015 年来看,招标降价预计将成常态化趋势,但公司通过改善产品结构,扩张高毛利产品产能,渠道下沉以及产品梯队化策略,加强运营管理,公司工业增速依旧可观。从中标情况来看,阿卡波糖在广东、山西、安徽等省独家中标,进口替代速度有望进一步加快,同时渠道下沉也在稳步推进中,阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文;百令胶囊方面,短期看同类产品金水宝浙江等省份弃标,百令胶囊有望抢占市场份额,同时随着16年江东基地的建成,产能瓶颈得到解除,市场空间将进一步打开;吡格列酮二甲双胍复方制剂将逐步通过招标放量,有望在小基数下实现高增长;免疫抑制剂系列产品及消化系统产品预计将维持稳健增长态势。 近期品种申报加速,新产品线呼之欲出。公司近年来研发端颇为亮眼,其中超级抗生素达托霉素公司或有望于今年首仿上市,同时我们预计2015-2016 年将为公司在研品种集中上市期,地西他滨、伊马替尼等产品有望陆续上市。申报方面,公司近期申报速度提升明显,2014 年陆续申报迈华替尼、坎格列净、卡泊芬净、利奈唑胺等品种,2015 年截至3 月底公司已申报依鲁替尼、卡培他滨、非达霉素、左泮托拉唑等4 个品种,我们预计公司15 年后申报速度将进一步加快。展望未来,抗肿瘤产品线有望成为公司新的增长点,结合公司在高端抗生素、中药、糖尿病、消化系统等系列产品线的布局,公司工业长期增长空间已逐步打开。 大健康产业持续布局,商业转型蓄势待发。公司从2014 年4 月起逐步建立起了健康产业组织架构,一方面打造以“智慧健康”为主题的多元化服务,满足个性化需求,并建立了医疗服务和产品服务两大板块,同时公司完善会员支付系统第三方平台建设,实现顾客一条龙购物服务体验,做到线上购物与线下体验相结合;未来公司有望进一步深入布局大健康产业,打造新型医药商业航母。代理品种方面,玻尿酸在国内市场空间超过20 亿,公司代理品种有望在现有基础上保持高速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为2.55 元、3.38 元。考虑到公司潜力品种有望放量、在研品种巨大空间以及商业创新转型带来的新机遇,给予公司6 个月目标价81.6 元,对应2015/16 年32/24 倍PE,维持“增持”评级。 主要不确定因素。招标降价对原有产品的冲击,新品招标进度及销售情况不及预期,在研产品审批上市进度不及预期。

事件:公司4月16日晚公布年报:2014年收入5.22亿,同比增长15%;净利润0.134亿,同比下降61.29%;EPS为0.07元,低于预期。分配方案:拟每10股转增2股,派1元。公司4月9日晚预告一季度亏损1250万-1750万。 点评:费用和海外市场汇率波动拖累业绩。2014年收入5.22亿,同比增长15%;营业利润亏损0.1亿;净利润0.134亿,同比下降61.29%。管理费用1.95亿,同比增长21.79%,其中研发费用1.44亿(同比增长23.77%,连续几年大幅增长);销售费用1.16亿,同比增长20.9%,主要是加强营销网络建设等,例如报告期内在德国、俄罗斯设立子公司。费用增幅明显高于收入增速,导致公司业绩大幅下滑。2014年分产品来看:妇幼保健产品线和多参数监护仪产品线收入增速分别为13%和12.4%,数字超声收入增速18.3%,心电产品收入则下滑2.7%。1季度业绩预告亏损,主要是2个原因:1)外汇市场波动剧烈,部分海外代理商持币观望,外销收入较同期下滑,进而导致公司营业收入较同期下降;2)持续加大市场和销售投入,公司整体人力成本上涨。 新产品有望进入收获期。1)POCT产品。公司中国首创、国际领先的干式快速诊断血气分析仪,目前已获国内外40多项发明专利及实用新型专利,2014年销售收入2000-3000万,前期测试卡成品率低的问题已经解决,2015年有望至少翻倍以上的增长。子公司东莞博识推出的磁敏免疫分析仪于2014年11月在德国展会发布,产品采用高灵敏度磁敏传感器技术,实现精准定量检测,目前可对心衰、心梗三项等心脏类疾病进行早期可靠诊断(预计上半年拿到CE认证,三季度通过CFDA注册),后续将继续研制开发不同参数,用以检测急性传染病、恶性肿瘤等多种疾病。2)数字彩超。公司继推出入门级基本款便携型彩超U50和推车式彩超U2后,2014年再次发布便携式数字超声系统Acclarix AX8及推车式彩超Acclarix LX8。超声产品线2014年收入为6539万,2015年有望过亿。3)多参数监护仪系统。2014年公司新一代病人监护仪iM系列产品和elite V系列产品先后获得CE、国家Ⅲ类等相关注册证;并发布遥测监护仪,轻巧便携、防水抗摔,能够保证监护的连续性,为部分需要随时穿戴监护设备实现实时监测的病人而设计。监护产品从大到小、从一体机到插件式,应用领域涵盖转运及病房等各种临床需求,这标志着公司监护产品系列逐步齐全。公司在该领域能够提供越来越完备的医疗整体解决方案,将进一步提高市场占有率。4)妇幼保健产品及系统。2014年发布新产品 “无线胎儿监护传感器系统”,应用于胎儿/母亲监护,适于长时间连续移动监测,产品系列日益丰富,实现从卖产品到提供整体解决方案、从围产期解决方案向围生期解决方案的重要转变;另一方面不断优化宫颈癌早诊早治一站式解决方案,开发R-way?新一代阴道镜诊断智能评估系统,为阴道镜检查提供了一种基于病理和可量化操作的质控流程的诊断评估方法及报告系统,使检查结果更客观。5)心电产品及系统。2014年推出十五导心电工作站产品;并发布全球第一台同步十八导心电图机,实现十八导联同步采集、同步分析测量,为医生对心肌缺血及心肌梗死的定位诊断更加准备提供了数据依据。 智慧医疗也是未来重点方向之一。结合当前移动与远程医疗的市场需要,围绕公司在相关学科领域的深度知识积累与系统理解,开发了基于云平台技术的心电信息化与妇产科网络业务平台。目前公司心电信息化的云平台主要是TO B的业务:给提供心电监测服务的运营商供应心电测试盒,另外患者的心电测试数据会上传到公司的云平台,云平台会对心电数据进行自动分析,将疑似患者的心电数据筛选出来给医生进行诊断。未来公司也有望探索TO C的业务模式,公司在国内心电算法方面技术领先,具备一定优势。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近8亿,有较大并购潜力,信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。公司对并购标的技术先进性等要求较高,可能会导致并购进度相对较慢。 盈利预测与投资建议。不考虑大并购,我们预测2015-2017年的EPS为0.25、0.49、0.96元。随着新产品的放量有望进入业绩加速期,维持增持评级,12个月目标价45元,对应2016年92倍PE(PEG约为1)。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;汇率波动风险;公司搬迁及协同管理风险。

事件:国药一致4 月10 日晚公告全资子公司国控广州与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目,国控广州拟为南方医科大第五附属医院提供供应链延伸服务(包括信息化改造、药房自动化等),项目合作期5 年,累计投资约1.1 亿元。 点评: 南方医科大第5 医院是有着1500 张床位的二甲医院。南方医科大学第五附属医院位于广东从化,是2013 年9 月由南方医科大学江都医院和从化中心医院合并而成的大型医院,编制床位1500 张,实际开放1200 张,年门诊量110 万人次, 年收入6 亿元,该医院目标是在3 年建为三甲医院。 供应链管理是公司分销业务向服务型企业转型的重要途径。公司在2014 年新增VMI(Vendor Managed Inventory)库存项目76 家,签约智能供应链项目8 个,本次与南方医科大第5 医院签约市公司对供应链向下游延伸的一次重大突破,为公司成为服务型医药分销企业创造了条件。 公司 DTC 业务发展良好,并为未来B2C 和O2O 业务做好准备。国药一致分销事业部2014 年实现营业收入222.95 亿元, 同比增长14.32%,净利润3.54 亿,同比增长17.83%,两广DTC(Direct To Consumer,与DTP 药房同义)药店已经达到11 家;医药电子商务稳步推进,商业销售业务电子化,完成B2B 网站升级,已经为未来B2C 和O2O 业务开展做好准备。 公司未来1 年的催化因素明显,目前估值仍处于低估状态,强烈建议积极配置。国药一致未来面临极大机遇:1、混合所有制改革试点;2、面临与国药威奇达的同业竞争问题将在未来1 年解决;3、医药流通行业变革有可能给公司带来重大机遇。 继续看好公司价值提升,建议积极配置。前期报告我们给公司2015-2017 年EPS 预测分别为2.20 元、2.69 元、3.26 元。目前2015 年动态PE35.7 倍,仍低于板块平均估值。公司未来预期明确,新业务提升估值,可比公司2016 年平均PE 为38 倍,我们按2016 年40 倍PE 给国药一致估值,目标价107.6 元,建议积极配置。 主要不确定因素。国企改革推进时间、同业竞争解决,外延并购均有不确定性。

1、公司发布公告,对全资子公司天际健康进行增资。 近日公司发布公告,由于实际业务需要,将对全资子公司天际健康进行增资。天际健康经营范围为健康咨询服务、计算机软硬件、网络工程服务等,目前账面净资产999.71万元。新增股东将按照注册资本向天际健康增资961万元人民币。增资完成后,公司持有天际健康51%股权,公司实际控制人韩旭持股比例40%,芮伟持股比例9%。 2、顺应行业趋势,发力医疗互联网相关业务。 公司在增资公告中指出:“移动医疗、互联网医疗健康、医药服务和医保控费及支付等业务是公司未来发展方向”。我们认为,公司发力医疗互联网相关业务的战略布局已完全明朗。发展医疗互联网相关业务,可能面临相对较大的前期投入。本次增资,将使上市公司与实际控制人形成风险共担的态势,利好公司后续业务开展。 3、看好公司向山东省医疗健康平台型公司升级前景。 我们认为,公司开拓移动医疗、互联网医疗健康、医药服务和医保控费及支付等业务,具备较大的竞争优势。一方面,公司在山东市场已深耕二十余年,对医药产业链的市场结构、利益格局拥有深刻的理解,并在山东市场拥有较强的地缘优势;另一方面,作为行业领先的民营医药商业企业,公司具备很强的执行力,2011年上市以来公司净利润复合增长率维持在30%左右。 我们认为,向医保控费、医药服务、移动医疗等一系列业务的拓展,将使公司从山东省医药流通流通,向山东省医疗健康平台型公司转型升级。一旦上述业务成型,公司的业务附加值和企业价值将大幅提升。 4、盈利预测与投资建议。 按最新股本计算,我们预计公司2014-16年EPS为0.65、0.91、1.15元。 目前A股市场上部分主业增长较快、医疗互联网相关业务开拓力度较大的医药商业企业,如九州通、嘉事堂等,其2015年估值均在60倍以上的水平。考虑到公司正在对医保控费、移动医疗等新兴业务进行全面布局,有望快速成为山东医疗健康平台型公司,我们认为公司应获得一定的溢价。我们给予公司6个月目标价90元,对应2015/16年99/78倍PE,继续维持“增持”评级。 5、主要不确定因素。 医保控费可能对公司主要产生一定的影响。

事件: 4月13日晚,公司发布了《省会医院合伙人计划》,对公司旗下省会医院的核心管理人员和技术人员通过增资或受让部分股权的方式,使其成为省会医院的合伙人股东。在省会医院达到盈利增长目标后,公司将通过现金或发行股份的方式回购合伙人的股权。该计划的存续期为4-6年。 点评: 省会医院合伙人计划有利于充分激发省会医院核心人员的工作积极性。省会医院合伙人计划涵盖了公司旗下10家省会医院及4家同等级医院,激励对象为省会医院的核心团队、对省会医院进行支持的总部人员、对省会医院进行支撑的兄弟医院关键人员、拟引进省会医院的重要人才等。计划的实施分为三个阶段,共4-6年:(1)成立合伙企业,以公允价值受让或增资的方式获得省会医院10-20%股权;(2)选择合适时机将合伙企业份额转让给各合伙人;(3)在实现盈利目标后,以股票或现金的方式回收股权。该计划的实施将充分激发省会医院核心人员的工作积极性,有利于省会医院业绩更好更快的增长。 省会合伙人计划是公司原合伙人计划的补充,内部激励机制更加完善。公司在2014年推出了合伙人计划,对新设立的医院施行合伙人制度,激励了新设立医院核心团队的工作积极性。此次推出的省会合伙人计划进一步激励了省会医院核心团队的工作积极性,是原合伙人计划的自然延伸。自此,公司形成了总部-省会医院-新设医院的三级股权激励体系,内部激励机制更加完善。 公司计划未来3年医院数达到200家,约为当前的3倍。根据此次公告,公司目前有医院70多家,将在未来三年将医院网络进一步下沉,实现布局200家医院的目标。为了支撑省内各地市医院的发展,省会医院必须维持高速发展,在医疗实力、市场占有等方面实现省内领先,省会医院合伙人计划有利于公司整体战略的实现。 公司在移动医疗的布局值得期待。公司在年报中着重提出了布局移动医疗的经营计划。我们在“医疗互联网化”系列深度报告中着重强调了医院在布局远程医疗方面的先天优势,结合公司加强信息化建设、发展移动医疗的计划,我们认为公司可能会在互联网医疗领域有所发展。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司未来业绩,15-17年将维持高增速。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.64元、0.88元、1.19元,同比增长35%、38%、35%。考虑到医疗服务的投资趋势以及公司发展移动医疗的计划,我们认为可以给予2016年60倍PE,合理股价为52.80元,结合当前股价40.32元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。估值风险,医疗事故的风险。

事件:公司2015年4月11日发布2014年年报,2014年实现营业收入6.25亿元,同比增长85.59%,实现扣非后净利润1.36亿元,归属母公司净利润1.26亿元,同比增长33.43%,实现EPS 0.58元。2014年度利润分配预案:以公司2014年12月31日总股本2.15亿股为基数,向全体股东以每10股派发现金股利人民币2元(含税),以资本公积每10股转10股。 点评: 2014年业绩保持快速增长,增速符合预期。2014年实现营业收入6.25亿元,同比增长85.59%,主要是由于方达下半年并表收入1.46亿元,实现归属母公司净利润1.26亿元,同比增长33.43%,业绩增速符合预期;公司毛利率由去年的45.08%上升到2014年的47.02%,主要是由于公司毛利率较高的临床统计分析业务快速扩张所致;公司销售费用同比上升较快,2014年销售费用率3.07%,同比增长0.83%,主要是由于方达及海外业务扩张费用较高所致。进一步看2015年1季度业绩预告,受方达并表影响,1季度业绩同比增速较快,我们预计公司1季度业绩同比增速超过35%。同时我们认为,公司去年下半年订单增速逐步恢复,预计随着收入逐步确认,2季度业绩增速将快于1季度。 各版块业务快速增长,CDE改革强烈利好公司临床业务。去年全年主要业务中,年报公布临床试验技术服务同比增长约38.71%,维持稳健增长,增速超预期原因是公司将I期临床业务并入临床试验技术服务中;公司其他业务方面,根据我们预测,公司总体数据统计业务实现收入约1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,预计实现收入0.27亿,方达全年实现收入约3亿元,下半年合并报表收入约1.46亿元,贡献净利润0.16亿元,是收入和业绩同比大幅增长的重要因素之一。公司目前正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益;2014年10月以来,CDE改革正稳步推进,近期利好政策将逐步落地,我们预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短,国际多中心临床审批也将逐步与国际接轨,公司临床CRO相关业务有望首先受益。 逐步与各药企形成紧密战略合作伙伴关系,积极介入国内潜力新药早期投资。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,更有望建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。公司已公告与沃森生物、嘉和生物、先声药业以及旗下百家汇等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系,未来公司有望逐步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。 智慧医疗蓄势待发,有望成为国内领先的医疗大数据服务平台。公司智慧医疗研究院于2013年12月成立,目前已顺利展开慢病管理、远程影像以及EDC云平台业务,2014年底公司首个乙肝孕妇慢病管理平台已经推出,目前利用国内顶尖医院资源推广情况良好,EDC 云平台逐步推广中,预计将为公司积累可观的临床药物研究大数据资源,同时我们预计目前针对B 端的远程影像业务也有望发展成为第三方影像诊断服务。我们预计,公司将进一步在医疗大数据领域深入布局,逐步发展成国内领先的医疗大数据服务平台。 拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。公司于2014年12月收购北京仁智ARO 业务也进一步巩固了公司对医生核心资源的把控能力。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 盈利预测与投资建议。不考虑公司未来转股进度,以2014年年底股本为基准,我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.86元、1.17元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价94.6元,对应2015/16年110/81倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险,业务拓展不及预期的风险。

事件: 报告期公司实现收入159.49亿元,同比增长19.39%,归属于上市公司净利润22.86亿元,同比增长21.60%,归属于上市公司扣非后净利润22.63亿元,同比增长22.14%。实现每股收益1.04元。拟每10股送红股5股,转增5股并派发红利3.2元(含税)。 点评: 业绩稳定增长。中药业务板块,报告期公司中药饮片营业收入2.80亿元,同比增长55.15%;预计到2015年底,公司中药饮片规划产能达到5万吨以上,未来市场份额将得到进一步提升。公司中药材贸易报告期实现营业收入71.61亿元,同比下降11.50%,主要原因是,2014年中药材贸易的销量比2013年增长40%左右,由于药材价格下跌,影响了中药材贸易营业收入同比下降。未来随着药材价格的稳定,公司中药材贸易营业收入将同步增长。西药业务板块,报告期公司自产药品营业收入为2.19亿元,药品贸易营业收入37.76亿元,同比增长70.11%;公司医疗器械营业收入4.36亿元,同比增78.87%。保健食品方面,公司实现营业收入为8.80亿元,同比增长120.16%。物业租售及其他方面,公司实现营业收入6.35亿元,同比增长77.85%。直销业务板块,2014年,公司直销队伍人数约20万人,收入约为6亿元。 期间费用率总体平稳。报告期公司销售费用率2.67%,管理费用率3.65%,财务费用率2.73%,期间费用率9.06%。与2013年9.33%相比,费用率整体控制良好。 公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 公司未来将实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力。公司预计将于2015年陆续推出康美医疗、康美医生、康美大药房(智慧药房)等APP上线,为用户提供一站式的互联网医疗服务。2015年,智慧药房将在广州、深圳、北京、成都等城市开展试点,配套建设煎煮服务中心、物流配送中心。公司未来将努力开展网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台建设,形成线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房作为依托,辅于康美支付公司、保险,从而打造了完整的医和药的大健康生态圈,实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力,增强公司的核心竞争力。 维持“买入”评级。目标价45元。预计康美药业2015-2017年EPS1.30元、1.67元、2.15元。我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价为45元,“买入”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。

事件: 公司公告:2014年公司营业收入5.84亿元,同比增长26%,归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长9.66%,扣非后归属于上市公司股东净利润9850万元,同比增长6.58%。实现每股收益0.69元。基本符合预期。 点评: 口腔医疗服务收入依然为主要收入。医疗服务收入实现5.65亿元,占收入比例97.75%。浙江省内实现收入5.24亿元,同比增长25%,浙江省外实现收入5432万元,同比增长38%。公司旗下各子公司经营业绩持续增长,特别是杭州口腔医院、宁波口腔医院报告期高速增长。杭州口腔医院报告期实现收入4.22亿元,实现净利润9207万元,宁波口腔医院报告期实现收入6874万元,实现净利润808万元。公司继续打造医院集团化的经营模式,对外积极加大拓宽医疗市场的步伐,2014年,公司在郑州、南京、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌等地的合作、新建口腔医院项目陆续公告,扩展了公司的经营网点。公司今年在浙江省内将新建至少五家杭州口腔医院分院;在浙江省外将在南京、上海、北京、广州、郑州、哈尔滨完成布局。 三项费用控制良好。销售费用820万元,同比增长112.33%,主要因广告宣传费增加所致;管理费用7943万元,同比增长22.34%,主要因为员工薪酬,办公场所租金增加所致;财务费用同比下降73.85%,主要因报告期利息收入增加所致。报告期销售期间费用率14.45%,基本与去年14.52%相比,控制良好。 未来我们认为业绩趋势向上。杭口总院将在6月正式开业,浙江省内各杭州口腔医院分院逐步投入实际运营,杭州口腔医院集团已经成型,各医院将不再单独作战,充分发挥总院+分院协同效。公司2014年经营计划是实现营业收入同比增长20%以上。相比较下,公司2015年度经营计划的主要目标是实现口腔医疗营业收入同比增长30%以上,业绩趋势向上。 公司互联网领域深耕已久,尚未发力。集团层面互联网业务深耕已久,除了未来应用于数字化口腔业务,也将为三叶儿童口腔品牌、辅助化生殖业务所用。三叶儿童口腔品牌,致力于成为儿童的口腔健康管家,以预防为主,为0-14岁的孩c子提供系统全面的口腔健康管理。2015年,公司将以互联网思维及连锁经营模式持续推进三叶儿童口腔项目的发展,在北京建设三叶儿童口腔连锁管理总部,开设三叶儿童口腔医院,发展连锁加盟;辅助生殖业务方面,公司全力运营好昆明生殖中心,将其打造成为国内附助生殖中心的标杆。同时,公司将积极与国内各公立医院达成各种形式的合作,共建高品质的生殖中心;数字化口腔方面,公司将与大股东通策集团所属的Hibeauty隐秀正畸矫治项目合作,用互联网的手段获取市场优势,迅速扩大巿场,占据主导地位。 盈利预测与投资建议。公司现在市值也仅在110亿左右,从市值角度看,也有很大成长空间。我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),新业务辅助生殖业务前景,以及公司在公立医院改制浪潮中大有可为,预计2015-2017年EPS分别为0.94元、1.28元、1.74元。给予一定估值溢价,给予2015年PE85倍,目标价80元,持续推荐公司,维持评级“买入”。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

事件: 4月8日晚间,迪安诊断发布公告,公司于4月8日接到国家卫计委通知,公司全资子公司杭州迪安医学检验中心有限公司取得了第一批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点资格。 点评: 涉足肿瘤基因测序,进军精准医疗。此次接到卫计委的通知,批准利用高通量基因测序技术开展肿瘤诊断与治疗。公司作为第一批获批的肿瘤基金测序临床试点,表明公司已经具备了将基因测序技术应用于肿瘤诊断的软实力和硬实力,标志着公司涉足基因测序业务并正式进军精准医疗。 精准医疗作为下一代诊疗技术,较传统诊疗方法有很大技术优势。相比传统诊疗手段,精准医疗具有精准性和便捷性,一方面通过基因测序可以找出癌症的突变基因从而迅速确定对症药物,省去患者尝试各种治疗方法的时间,提升治疗效果;另一方面基因测序只需要患者的血液甚至唾液,无需传统的病理切片,可以减少诊断过程对患者身体的损伤。可以预见,精准医疗技术的出现将显著改善癌症患者的诊疗体验和诊疗效果,发展潜力大。 国家对精准医疗的支持力度大,2030年前将投入600亿元。继2015年1月公布产前筛查与诊断高通量测序试点单位以来,2015年3月11日,科技部召开国家首次精准医学战略专家会议,并决定在2030年前政府将在精准医疗领域投入600亿元。此次公布肿瘤诊断与治疗高通量基因测序试点单位,进一步表明了政府推动精准医疗发展的决心。 精准医疗是公司现有渠道和业务的自然延伸,能够充分发挥协同效应。一是,公司可以利用现有的医院渠道和阿里健康的O2O渠道迅速在全国铺开癌症诊疗测序服务;二是,癌症诊疗测序填补了公司在该领域业务的空白,提升了公司第三方诊断的整体实力;三是,精准医疗可以与远程医疗结合起来,公司可以通过收集样本进行测序分析,然后医生在远程进行诊断。推出精准医疗与公司的渠道和现有业务形成互补关系,公司整体实力进一步增强。 公司在第三方诊断领域的布局已经全面铺开,多业务协同促进业绩高增长。进军母婴诊断拓展了公司的业务领域和销售渠道;进军第三方检测O2O平台为公司积累健康数据,向药品福利管理平台、慢病管理平台进军打下基础,并扩展了业务渠道;进军远程医疗为公司进一步拓宽渠道,并提升公司的病理诊断能力;随着本次进军精准医疗,公司的实力进一步增强,预计15-17年将是公司业绩的高速增长期。 盈利预测与投资建议:按博圣生物55%股权增发后股本2.32亿股计算,我们预计15-17年EPS分别为0.97、1.30、1.69元,考虑可比公司16年平均PE为121倍,给予公司16年90倍PE,对应目标价117.00元,买入评级。 主要不确定因素:新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。

事件:公司2015年4月9日公告,公司旗下新疆泰睿并购基金签署《股权投资协议》收购泰州捷通泰瑞医药科技有限公司54%的股权,捷通泰瑞是国内最大的医疗器械CRO之一;同日公司公告与沃森生物共同设立新的医疗产业并购基金,募资总额不低于3.5亿元,其中公司与沃森生物出资比例各不少于10%。 点评: 与沃森生物成立新产业基金,加快步伐寻找外延扩张筹码。公司积极利用体外并购基金布局符合公司战略发展需要的业务领域,既利用了杠杆资金满足了公司加快布局新兴业务领域的需求,又不至于拖累公司业绩,可以等待时机成熟再将并购标的纳入上市公司体内,同时与沃森生物共同成立并购基金也进一步加深了两者之间的业务联系,一举三得。 布局医疗器械CRO领域,充分发挥协同效应。此次公司旗下并购基金收购的捷通泰瑞为国内最大的医疗器械CRO之一,公司有望借助现有CRO医院渠道与捷通泰瑞形成协同效应,并在合适的时机将医疗器械CRO业务纳入上市公司体内,成为公司全方位一体化CRO服务布局的新版块。 积极介入新药研发领域,分享新药研发红利。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,更有望建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。公司前期已公告与沃森生物、嘉和生物、先声药业等国内创新研发能力较强的新药研发类公司建立战略合作伙伴关系,并与百家汇共同投资成立单抗研发平台,未来公司有望进一步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与更多的国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。 公司拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价73.1元,对应2015/16年85/64倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险,业务拓展不及预期的风险。

事件:公司2015年4月8日公告与南京百家汇科技创业社区有限公司及创业团队等5名自然人成立南京三境生物科技有限公司,三境生物主要进行治疗性单克隆抗体项目的研发,注册资本人民币8000万元,公司出资3000万元持股比例37.5%,南京百家汇和管理团队分别持股37.5%和25%。 点评: 正式介入新药研发领域,分享新药研发红利。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,更有望建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。公司前期已公告与沃森生物、嘉和生物、先声药业等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系,未来公司有望进一步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与更多的国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。 去年和今年一季度稳健增长,CDE改革利好公司传统业务。我们预计去年全年主要业务中,临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,方达全年实现收入约3亿元左右,下半年合并报表收入约1.6亿元,是收入同比大幅增长的主要原因之一;从公司一季度业绩预告来看,受方达并表影响,1季度业绩同比增速较快,我们预计公司1季度业绩同比增速超过35%;同时我们认为,公司去年下半年订单增速逐步恢复,预计随着收入逐步确认,2季度业绩增速将快于1季度。公司目前正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益;CDE改革正稳步推进,预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短,公司临床CRO相关业务有望首先受益。 拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价73.1元,对应2015/16年85/64倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险,业务拓展不及预期的风险。

事件: 公司披露2014年年报,2014年实现收入25.85亿元,归属于母公司净利润2.66亿元,分别同比增长12.57%、-26.08%,实现EPS0.34元。公司同时披露一季报预增,预计2015年第一季度净利润将同比增长80%到100%。 点评: 1、原料药环保整治和研发费用高企造成公司2014年业绩下滑 公司2014年净利润出现较大幅度下滑。我们认为,主要原因在于:1)2014年因台州地区环保整治影响,公司产能受限,致使原料药收入增长缓慢,且毛利率下滑1.35个百分点;2)公司报告期内产品研发数量大幅增长,全年研发费用达到2.13亿元,较2013年增加5700万元。 2、业绩拐点确认,2015年有望重拾高增长 我们在前期报告中强调,2015年公司经营层面逐步向好,业绩有望重拾高增长。从一季报情况来看,公司预计2015年第一季度净利润将同比增长80%到100%,业绩拐点已得到确认。 分业务来看:1)原料药:公司环保问题已基本解决,2015年一季度沙坦类和精神类原料药预计分别增长50%、80%;2)制剂出口:公司左乙拉西坦、帕罗西汀等2014年四季度获得FDA批准的制剂产品开始放量,制剂业务销售收入稳步增长。我们认为,目前公司原料药订单饱满,后续制剂产品将逐步进入获批周期。我们预计,公司业绩高增长的态势将得到延续。 3、未来三年或将成为公司制剂出口业务的集中爆发期 2014年年报披露,公司全年申报ANDA产品13个,完成BE研究15个,完成新产品开发15个,其中包括多个首仿和缓控释制剂产品。 从研发申报数量、生产质量管控、销售渠道等多方面能力来看,我们认为公司已具备冲击全球一流仿制药企业的能力。未来三年,伴随上述产品逐步获批,我们预计公司制剂出口业务将进入集中爆发期。 4.盈利预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年EPS为0.57、0.71、0.92元。从2015年开始,公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下,有望恢复快速增长状态。 目前A股市场制剂出口标的较为稀少,仅有恒瑞医药制剂出口规模较大,海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善,未来具备较高的成长性,我们给予公司目标价30元,对应2015/16年PE53/42倍,给予公司“增持”评级。 5.主要不确定因素。 公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。

1.医药互联网兴起,连锁药店有望成为C端超级端口 在新医改和互联网的冲击下,医药电商、慢病管理、远程诊疗等创新业态开始兴起。我们认为,由于药品和医疗服务具备较高的专业壁垒,医药互联网的发展离不开实体终端的支持。 我们预计,伴随新兴业态的发展,连锁药店有望成为医药互联网闭环中的C端超级端口,既承担着用户流量引入的功能,又承担着药品和患者服务输出的功能。我们看好连锁药店行业的业务丰富和附加值提升的过程。 2.资本助力,连锁药店的整合进程有望提速 我们估计,目前连锁药店行业的平均毛利率已下降至22%左右,或已在行业盈亏平衡点。包括公司在内的部分领先连锁药店企业,有望借助经营效率和资本上的优势,通过内生开店和外延扩展进行产业整合。目前公司在全国连锁药店行业的市场份额尚不足1%,我们看好公司行业集中度提升给公司带来的业绩弹性。 3.公司有望成为连锁药店行业变革的主要受益者 公司作为华东、华中地区连锁药店龙头,经营效率出众,且拥有丰富的实体药店和会员资源。公司已开始积极探索医药电商、慢病管理、初级诊疗等新业务态的发展路径。我们认为,公司有望在主业持续快速增长的情况下,通过介入医药互联网相关业务实现业务附加值和估值水平的大幅提升。 4.盈利预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年EPS为1.12、1.41、1.76元。目前A股市场上拥有零售药店业务的企业,如一心堂、嘉事堂等,均维持较高估值水平。考虑到公司主业有望维持快速增长状态,且医药电商、药事服务等创新业态具备较大成长空间,我们给予公司目标价70元,对应2015年PE63倍,给予“增持”评级。 5.主要不确定因素。 1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。

事件: 众生药业拟以现金12.70亿元收购先强药业97.69%股权,收购市盈率为2014年16.25倍。全体交易对方承诺先强药业2015-2017年度扣非后净利润不低于8000万、9600万和11520万。公司将于4月2日复牌。 先强药业为有特色的专科药企业。先强药业主打产品为注射用单磷酸阿糖腺苷和头孢克肟分散片,两个产品市场份额分别为第一名和第四名。公司注射用单磷酸阿糖腺苷和盐酸甲氯芬酯胶囊为专利产品具有较大的竞争优势。 收购将明显增厚众生药业业绩。先强药业2014年销售收入1.23亿,净利润6026.11万,净利润率为49.03%,因利润能力极强,按照公司承诺,如果全年并表,2015-2017年对众生药业的每股收益增厚为0.21、0.25和0.30元,对众生药业盈利能力将有很大提高。 招标加快将明确促进公司主打产品销售。众生药业是最明确的2012年版基本药物招标受益公司,独家品种复方血栓通胶囊有望在2015年的招标过程中受益,医保品种脑栓通也会受益于加快的非医保药品招标。 三七降价效应仍未完全体现。公司是明确受益于三七价格下跌的公司,三七价格从2014年初开始加速下跌,60头三七价格从最高900元左右下跌到目前的150元左右,并且仍处于供大于求的局面,价格仍有下行可能,预计公司综合毛利率仍将继续提升。 股权激励费用将逐年下降。公司在2014年5月进行了股权激励授权,2014-2017年的股权激励费用分别为2963.15万元、2920.82万元、1396.91万元、338.65万元,未来激励费用将逐年下降,并且有助于公司的业绩的释放。 公司价值被严重低估,调高评级到买入。我们认为众生药业是典型的拐点型公司,也是我们重点推荐的2015年年度品种,基本面向上趋势明确,在不考虑收购增厚的前提下,我们预计2015-2017年EPS0.77元、1.01元、1.27元,如果按2015-2017年全年并表计算,2015-2017年EPS为0.99、1.26、1.57元。目前2015-2017动态PE分别为20.06、15.72和12.58倍,目前医药板块2015年平均PE已经达到34.75倍,2016年平均PE27.7倍,众生药业价值被严重低估,我们按收购后的EPS以2016年25倍动态PE估值,目标价31.5元,调高评级到买入。 风险提示。公司收购方案仍需股东大会通过;药品招标过程仍有不确定性。

事件: 天士力公告2014年年报,营业收入达到125.7亿,增长13.24%,归属于母公司净利润增长24.61%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润达到13.46亿,同比增长31.91%,经营性现金流同比增长78.71%,拟10派3.9元。 医药工业业务增速远高于行业增速,二线产品增长迅速。公司2014年医药工业收入达到60.51亿,同比增长22.94%,远高于行业增速。 公司最大的产品复方丹参滴丸销售收入超过25亿元,占公司收入比重40%以上,同比增速仍然达到10%以上;上6亿规模的养血清脑系列2014年同比增速有所放缓,但仍然接近20%;2-4亿的产品醒脑静注射液、益气复脉注射液、替莫唑胺、水飞蓟宾;上亿产品芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸、荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、右佐匹克隆片均处于快速增长状态;重磅产品丹参多酚酸、尿激酶原在小基数上实现了快速增长,未来有望成为公司增长的重要支撑。 医药商业业务毛利率明显提升。天士力医药营销集团公司是公司医药商业的主要平台,2013年在全国医药商业批发企业中名列第12位。2014年公司医药商业收入达到64.71亿,毛利率达到6.13%,有明显的提升。公司在医药电商方面也做了积极尝试,天士力大药房旗舰店在网上的销售额也有明显提升。 外延并购对产品线支撑显著。天士力2013年收购了天士力帝益和天地药业,获得了替莫唑胺、醒脑静这样的大产品,天士力帝益2014年的利润增长接近30%,不排除公司未来通过并购进一步丰富产品梯队的可能。 研发到了关键阶段,2015年有望突破。复方丹参滴丸的全球多中心临床在2015年到了关键时期,北美临床已经收尾,未来注射用丹参多酚酸、穿心莲、水林佳都将申请FDA-IND;国内在研新产品止动颗粒在2015年有望获得新药证书,青术颗粒也已经在申报新药证书。 非公开增发完成,管理层动力增强。天士力在3月26日完成对6名特定投资者完成非公开增发,募资资金15.77亿,完成了对管理层的激励,预计未来公司经营动力将明显增强。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来预期明确,是不可多得的一线白马,复方丹参滴丸海外临床存在一定的预期差,按公司增发完最近股本,我们预测公司2015-2017年的归属于母公司净利润分别为17.4亿、21.7亿、27.3亿元,同比增长27.21%、24.46%、26.11%。对应EPS分别为1.61元、2.01元、2.53元。给予2016年30倍PE,6个月目标价60.3元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。医药板块整体估值波动。