事件: 天士力公告2014年半年报,营业收入增长13.07%,归属于母公司净利润增长24.04%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润增长41.36%。 半年度利润增长幅度超过市场预期。天士力半年度归属于母公司的净利润增长24.04%,超过之前的市场预期,也要高于之前我们20%的净利润增长幅度预期; 医药工业维持快速增长,天士力帝益贡献较大。1-6月天士力医药工业收入29.6亿,同比增长28.05%;以中药业务为主的母公司收入22.34亿,同比增长18.89%;2013年新合并报表的天士力帝益上半年实现净利润9053万,同比增长30.9%; 扣除会计变更及非经常性损益影响后仍有快速增长。今年3月28日公司调整了应收账款坏账计提比例,影响当期利润5743万,剔除会计变更影响和非经常性损益影响后归属于母公司净利润增长30.34%。 中远期预期仍然明确。公司是医药上市公司一线白马中为数不多的中远期预期明朗的公司。 中期来看,公司的二线品种穿心莲内酯滴丸、右佐匹克隆、芪参益气滴丸、益气复脉冻干粉针等均处于快速增长期,尿激酶原、丹参多酚酸等后续产品潜力巨大,未来招标推进和2014年版医保目录的推进均有可能对公司构成有利影响; 远期而言,丹参滴丸美国三期临床仍然值得期待,天士力在国际化之路上有可能超市场预期。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来预期明确,是不可多得的一线白马,值得跨年度配置。我们对公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.2%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。

公告: 公司公布了2014年中报,上半年实现收入6.28亿元,同比增长19.00%;净利润1.17亿元,同比增长25.24%;扣非后净利润1.16亿元,同比增长24.23%;实现每股收益0.32元。 Q2单季度实现收入3.60亿元,同比增长25.73%;净利润6566万元,同比增长35.58%。 点评: 1、二季度业绩加速,毛利率提高 二季度业绩增速加快,主要原因是中成药继续保持了高增长,省外占比继续增大,提高了2.45%;净利润的增速加快明显,中成药销售毛利率提高5.8%。验证了我们对公司放量和三七成本下降提供成本弹性的判断。 因三七的价格上涨,从2011年开始公司综合毛利率逐年下降,中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。而从中报可以看出,上半年中成药的毛利率又上升至71%。 文山三七自今年6月24日在渤海商品交易所挂牌以来,从最高点的489元/公斤下跌至270元/公斤左右(8月4日),虽有炒作成分,但三七处于供大于求的局面,价格下跌是趋势,荷花池春三七的价格还在420元/公斤左右,公司采取的随行就市政策补库存,能有效降低成本。 2、复方血栓通胶囊基药放量品种 (1)独家:复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录,胶囊为众生独家;适应症对应大病种,主要用于眼科、心血管科、神经内科,官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干;以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。 (2)适应症拓展:目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3,预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低),由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病,在内分泌科室的应用也在加强。 (3)基药放量:新一轮基药招采工作已于2013年中期开始,目前公司已在广东、上海、青海、北京、山东、吉林、宁夏等省份中标,随着采购工作的开始,血栓通放量在即;上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补,因此,放量的看点主要在广东省外,尤其是上海、山东等用药大省。 过去4年,公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长,且有加速趋势,2013年增长了25%,我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度,占领市场,“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。 3、脑血栓通有望成为第二个血栓通 脑栓通也是公司的独家品种,是2009年全国医保乙类,血栓通主要在眼科和心血管科,脑栓通主要针对脑血管,与血栓通有协同效应,是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元,已初具规模。 从适应症来看:脑栓通胶囊处方独特,成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络,祛风化痰。主要针对脑血管,用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科,分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。 4、盈利预测及投资评级 看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。目前二季度已显示毛利率提升和省外占比提高。 5月19日股权激励完成授予,费用基本锁定,经测算,预计激励成本合计为7619.53万元,其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下,预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。

事件: 公司2014年上半年实现收入3.54亿元,同比下降0.76%;实现归属于上市公司净利润-2500万元,同比下降167%;实现EPS-0.12元。 据此测算,公司2014年第二季度实现营业收入2.0亿元,同比增长7.30%;归属母公司净利润-374万元,同比下降122.49%;摊薄EPS为-0.02元。 点评: 2014H1业绩情况符合预期。公司主营业务收入主要来自于医药制造,2014年上半年医药制造实现的收入占主营业务收入比重为87.27%,医药制造收入主要来自于抗感染类、特色专科类和大输液类产品的生产与销售,2014年上半年该三大类产品实现的收入合计占主营业务收入比重达到75.32%。特色专科类实现的主营业收入较去年同期下降40.68%,主要系受茶园制剂厂部分专科药品重庆莱美药业股份有限公司12 种生产地址变更影响,报告期未完全正常生产,导致营业收入大幅下降。其他品种实现的主营业务收入较去年同期增长35.67%,主要系代理其他厂家产品在重庆地区销售上升所致。医药流通实现的主营业务收入较去年同期增长57.24%,主要系代理其他厂家产品在重庆地区销售上升所致。抗感染药收入同比增长14.06%,大输液类收入同比下降2.88%。 期间费用率总体平稳,结构有所改变。销售费用率下降5.46PCT,相对一季度有所收窄(Q1-6.98%),管理费用同比增长43.06%,主要系各新建项目产能尚未完全正常化,加上老厂停产,致使部分折旧费和职工薪酬等计入管理费用;财务费用同比增长29.93%,主要系本期公司融资规模扩大利息增加所致。三项费用率37.22%,与一季度43.07%相比,控制良好。 茶园项目投产,新增折旧导致一季度出现亏损,二季度亏损幅度收窄。受茶园制剂项目投产带来的折旧增加以及产能未能充分利用影响,一季度公司出现亏损,但随着茶园制剂项目产能不断释放,未来业绩将逐季好转。预计全年新增折旧4000万左右。二季度亏损374万元,亏损幅度开始收窄。 新产品有望逐步上市,静待招标进展。茶园制剂项目已于2014年1月获得cGMP证书;同时益阳新生产基地及金星药业生产基地项目已于2013年底完工,2014年1月份进行了cGMP认证现场检查工作,将为康源制药从单一基础输液向特殊性输液转型打下坚实基础,并推动乌体林斯实现全国化生产并上市销售,同时构建生物制药平台。公司新产品埃索美拉唑肠溶胶囊已于2014年6月底面向市场销售,子公司金星药业产品乌体林斯有望于2014年下半年正式上市销售,公司大品种战略及品牌战略逐步启动。未来,公司还将抓住机遇进行行业内兼并收购,通过自身发展以及新的医药细分产业,促进公司做大、做强。 维持“买入”评级,目标价39元。预计莱美药业2014-2016年EPS 0.05元、0.58元、0.98元。埃索美拉唑、乌体林斯两个新产品上市后,公司将迎来爆发期,公司市值尚小,才65亿左右,看好未来市值成长空间,给予公司2016年40倍PE,对应目标价为39元。给予“买入”评级。 不确定性因素。招投标进度,新品推广情况。

事件1: 恒康医疗与泰和盛年投资管理公司签订《战略合作框架协议》,未来在健康管理、健康保险、健康文化三维一体的健康产业领域开展合作;事件2: 恒康医疗与泸县人民政府签订《泸县医疗卫生系统合作备忘录》,与泸县政府以泸县中医院、泸县第二人民医院为基础分别合资成立泸县中医院有限公司和泸县第二人民医院有限公司,两家医院将分别扩建形成不同专科领域的大专科、小综合的特色医院;同时恒康医疗计划在泸县投资修建一所三级甲等综合医院。 探索公立医院改制,加速医疗服务布局。恒康医疗过去在医疗服务领域的收购以投资盈利性医院为主,与泰和盛年和泸县人民政府的合作意味着公司开始在参与公立医院改制方面有所尝试; 泰和盛年为专业从事医疗卫生健康管理、养生养老服务的全国性投资管理业务公司,恒康与之合作有可能是在非营利性医院管理方面有所尝试;跟泸县政府的深度合作,显示恒康医疗在县级医院层次开始参与公立医院改制。 快速扩张有望分享医疗服务大发展红利。恒康医疗在医疗服务布局方面速度迅速,目前虽然在医疗服务领域方面尚未形成知名品牌,可复制性也还未体现,但公司在获取医疗服务资源方面领先于市场,未来有望分享到医疗服务大发展的红利,如果一旦在医院品牌建设有所突破,公司未来增长路径将被打开。 预计高速增长趋势仍将持续,维持增持评级。公司先后收购了成都平安医院肿瘤业务、德阳美好明天医院、资阳健顺王体检医院、蓬溪骨科等医院的收购,2014年以来公司又收购了邛崃福利医院、辽渔医院、赣西医院,在医疗服务领域的布局全面展开,公司目前总床位数已经达到2000余张,预计未来几年仍会通过并购、扩建等路径快速增长; 恒康医疗之前对半年度业绩预增44-63%,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.12亿、4.62亿、6.21亿元,同比增长83.7%、48%、34.6%,对应EPS分别为0.51元、0.75元、1.01元。给予2015年33倍PE,6个月目标价25元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。医疗服务领域并购不确定性大。

事件: 华东医药拟出资8.97亿元收购控股子公司中美华东剩余25%股权,按2013年利润计算静态市盈率7倍,市净率3.8倍。本次交易购买价款30日内支付2亿元,4个月内支付2.5亿元,8个月内支付2.5亿元,12个月支付最后1.97亿元。 公告收购同时,控股股东远大集团承诺如果股东大会通过豁免远大集团做出的资产注入承诺,远大集团将无偿提供一年期2亿元借款,同时公司如果在12个月内发行公司债,远大集团将无偿提供总额为10亿元的信用担保。 本次收购将直接增厚公司业绩。中美华东是华东医药最核心的资产,2013年中美华东实现营业收入27.86亿,净利润5.09亿,华东医药66.4%的净利润直接来自中美华东;2014年1季度中美华东实现营业收入9.97亿,净利润1.96亿,增长势头良好。我们在考虑2015年开始并表,所得税率提高到25%的前提下,15-16年收购对华东医药EPS的增厚为0.39和0.46元。 预计远大集团的资产注入承诺豁免通过的概率较大,华东医药的融资瓶颈将得到缓解。本次收购中美华东剩余股权定价仅有7倍PE,动态PE不足6倍,对上市公司直接增厚利润估计接近20%,同时解决了公司长期发展的问题,我们预计股东会通过该豁免事项的概率较大;股改承诺问题一旦解决,长期束缚华东医药发展的融资瓶颈同时得到解决,华东医药的流通业务有望快速抢占份额;未来如果公司启动股权融资,业绩释放动力也会有所加强。 公司产品梯队仍能支撑稳定增长。华东医药过去以首仿药为主要特色,百令胶囊2013年销售过10亿,天然虫草的紧缺使得百令胶囊的潜在市场空间仍然巨大;仿制药梯队面临着一定的竞争压力,但后续产品从一定程度上能够缓解增长压力,公司在创新药上采取对外引进和自主开发相结合的模式,预计未来将有一些品种陆续进入临床,值得关注。 盈利预测与投资建议。华东医药是国内领先的化学药制剂龙头公司,要么第一,要么唯一的经营理念支撑公司持续稳定增长,股改承诺的解决有利于公司长期发展。在不考虑并表前提下我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为7.2亿、8.94亿、11.05亿元,同比增长25.3%、24.1%、23.6%,对应EPS分别为1.66元、2.06元、2.54元。如果考虑并表因素,2014-2016年EPS为1.66、2.45、3.01元,给予2015年23倍PE,6个月目标价56元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。阿卡波糖等仿制药竞争品增多影响市场格局。

事件: 天士力拟非公开发行3572.49-7442.69万股,发行价格定在33.59元,募集资金12-25亿,全部用来补充公司流动资金。发行对象中天津和悦、天津康顺不低于893.12万股,天津鸿勋认购401.91万股,天津通明认购404.88万股,天津顺祺认购518.01万股,天津善臻认购461.45万股,以上六名特定投资者均为公司实际控制人闫希军控制的企业。 本次非公开发行完成后,天士力集团及其关联方持股比例将达到49.03%(按下限计算)至50.81%(按上限计算),而天士力集团直接持股比例会从47.27%分别下降为45.69%(按下限计算)至44.09%(按上限计算)。 公司董事长闫凯境、董事吴迺峰、监事长张建忠、总经理朱永宏、董秘刘俊峰、财务总监王瑞华、中层管理人员苏晶、刘宏伟、陈晓军、李克新、李荣、李文江以有限合伙人(LP)身份通过以上特定投资者参与本次非公开发行。天士力集团作为普通合伙人(GP),天士力集团全资子公司西藏聚智作为有限合伙人(LP)。 股权激励实施利于公司未来发展。天士力管理层通过作为有限合伙人(LP)的方式间接参与公司定向增发,实现了股权激励,这种方式使得管理层的利益跟上市公司股东利益完全一致,未来能够实现管理层和流通股东的共赢,有利于公司发展,未来股权激励的涉及面有可能逐步扩张到更多的公司核心技术人员和管理人员; 较高的发行价格体现了公司控股股东和管理层的信心。本次定向增发的股价为公司前20个交易日均价的90%,即33.59元,而募集资金金额高达12-25亿,体现了公司股东和管理层对公司的未来发展有着充分信心。 公司未来的举动还需要进一步观察。公司本次募集资金全部用于投入流动资金,但公司也提出本次融资除了改善公司的财务状况之外,还可以提供拓展公司发展空间,适时通过兼并收购等方式参与优质资源整合,这为公司未来发展提供了额外的空间。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来仍有较大的发展空间,是不可多得的一线白马。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.2%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。

事件: 北大医药将通过发行股份收购一体集团、一体正润、金益信和持有的一体医疗100%股权,公告的交易对价约为14.02亿元。北大医药计划同时向北京众和成长投资中心(有限合伙)非公开发行股份募集配套资金4.67亿元,用于重组完成后的业务整合和补充上市公司流动资金。本次上市公司共发行股份约1.41亿股,其中发行股份购买资产的股份数量约为1.055亿股,配套融资发行股份的数量约为3511.4万股,发行价格均为13.29元/股。 交易完成后,上市公司总股本由5.96亿股预计增为7.36亿股,北大医药实际控制人北京大学通过北大医疗、合成集团持股比例由40.2%变为32.53%。一体集团、一体正润、金益信和分别持有北大医药10.52%、3.07%、0.73%股权,合计持有北大医药14.32%股权,北京众和持有4.77%股权。 一体医疗盈利能力突出,持续成长性强。一体医疗以生产研发伽马刀、全身热疗、超声肝硬化检测仪等医疗器械起家,拥有同类企业所不具有的技术优势,在此基础上,已经发展成为医疗机构服务的一体化肿瘤治疗提供商。2013年公司实现收入2.42亿元,利润5670万元,一体医疗承诺,若本次交易在2014年完成,则一体医疗2014年、2015年、2016年的实际净利润不低于7463.65万元、9332.93万元、12393.38万元; 北大医药将打造肿瘤治疗全产业链。北大医药通过收购一体医疗100%股权,未来将利用北大医药的品牌优势和一体医疗的肿瘤治疗服务平台,打造肿瘤治疗全产业链,未来北大医药在肿瘤治疗药品领域的进展也将对肿瘤治疗产业链构成支撑,未来将形成拥有抗肿瘤药研发、生产、销售,延伸至肿瘤诊疗设备及其整体解决方案提供商,形成肿瘤治疗产业链。 超声肝硬化检测仪市场拓展迅速。北大医疗2013年推出肝硬化检测仪,作为国内拥有完全自主知识产权的肝硬化检测仪,市场拓展迅速,在国内医疗器械国产化政策的推动下,未来有望实现高速增长。 依托北大医疗医院网络和医疗资源,整合医疗服务产业链。公司股东北大医疗计划通过北大国际医院的旗舰作用,采取向外收购医院和托管医院的方式,逐步形成全国范围内的连锁医院网络。2013年8月以来,先后收购了湖南株洲恺德医院和贵阳两家三甲公立医院。此外,北大医疗自建多年的北京大学国际医院将于2014年底开业。北大医药此次转型进军医疗服务后可以结合北大医疗的医院网络和医疗资源拓展医疗服务领域,同时背靠北大医学部带来的丰富医疗资源,从而实现医疗服务产业链的整合。公司此次收购形成的肿瘤治疗产业链也将更有效的渗透到北大医疗的医院网络中。 盈利预测与投资建议。在假设4季度开始并表一体医疗前提下,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为0.93亿、1.70亿、2.14亿元,同比增长19.30%、82.46%、26.06%。按发行后股本7.36亿股计算,对应EPS分别为0.13元、0.23元、0.29元。目前2015年动态PE58倍,考虑到公司依托北大医疗平台,未来有跨越式发展的可能,给予2015年65倍PE,6个月目标价15元,给予增持评级。 风险提示。公司估值较高,股价可能产生较大波动。

恒瑞医药公告:2014年6月4日,公司收到国家食品药品监督管理总局药审中心通知,公司可以向国家局申请阿帕替尼生产现场检查。公司将及时申请并做好有关准备工作。 恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀,过去3年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批,业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市,公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收,制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。 推荐理由一:创新药物14年将步入收获期。1.1类新药阿帕替尼6月4日收到可以申请现场检查的通知。在6月2日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会(ASCO)上,“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III期临床研究”入选口头报告和优秀论文阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14年获得临床实验的突破。多年的努力之后,公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程,上市之后有望陆续放量贡献业绩。 推荐理由二:大批仿制药也将于14年开始发力;14年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈,添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。 推荐理由三:制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA注射剂评审的中国制剂公司,11-13年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA认证,12年注射用奥沙利铂欧盟上市。预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA认证,不仅提供业绩支撑,也为国内价格维护打下基础。另外,伴随着公司专利药的进展,海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015的EPS分别为0.98元、1.21元,同比增长19%、23%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点, 我们认为可给予2015年35倍PE,目标价为42.35元,“买入”评级。 不确定因素。肿瘤药降价压力大,各地招标若中标价持续走低拖累业绩;药监局审评新药进展可能不达预期。

我们对众生药业进行了调研,主要关注2012版基药独家品种复方血栓通胶囊的放量,三七价格下跌带来的成本下降, 以及新品种带来的长期空间。认为,随着各省基药招标采购工作的展开,复方血栓通胶囊在省外能够放量加速增长,省内稳定增长;三七价格下跌,随行就市,2014年成本下跌已成趋势,一季度整体毛利率已提升2.33%;脑栓通是2009版医保乙类品种,有望成为第二个血栓通。 在考虑激励成本的前提下,预计2014-2016年EPS 分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。 1、复方血栓通胶囊基药放量品种 (1)独家:复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录,胶囊为众生独家;适应症对应大病种,主要用于眼科、心血管科、神经内科,官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干;以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。 (2)适应症拓展:目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3,预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低),由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病,在内分泌科室的应用也在加强。 (3)基药放量:新一轮基药招采工作已于2013年中期开始,目前公司已在北京、广东、上海、青海、山东等省份中标, 随着采购工作的开始,血栓通放量在即;上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补, 因此,放量的看点主要在广东省外,尤其是上海、山东等用药大省。 过去 4年,公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长,且有加速趋势,2013年增长了25%,我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度,占领市场,“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。 2、复方血栓通胶囊三七成本下降 因三七的价格上涨,从2011年开始公司综合毛利率逐年下降,中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。 而三七价格已从2013年10月开始下跌,从去年高点的700-800元/公斤下降至目前的380-390元/公斤,下跌近一半,供大于求,下跌趋势还会继续,公司库存较低,采购随行就市,因此2014年的毛利率会提升。 3、脑血栓通有望成为第二个血栓通 脑栓通也是公司的独家品种,是2009年全国医保乙类,血栓通主要在眼科和心血管科,脑栓通主要针对脑血管,与血栓通有协同效应,是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元,已在上规模加速增长阶段。 从适应症来看:脑栓通胶囊处方独特,成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络,祛风化痰。主要针对脑血管,用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科,分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。 4、其他品种 目前已过亿的OTC品种众生丸,适应症为清热解毒,活血凉血,消炎止痛,对应大病种,但竞品较多,已进入稳定低增长阶段。 口康凝胶已经进入Ⅲ期临床试验总结;健行颗粒已经完成与相关部门和专家关于Ⅲ期临床试验的前期沟通,目前正在进行安全性再评价工作。 子公司八达制药具有冻干粉针制剂车间,估计逐步引入高端制剂产品,充分利用产品技术转移的政策机会,加快引入其他冻干粉针制剂,进一步完善公司产品结构。 5、盈利预测及投资评级 看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。 5月19日股权激励完成授予,费用基本锁定,经测算,预计激励成本合计为7619.53万元,其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下,预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。 6、不确定因素 (1)各省基本药物招标进度的不确定性,2014年下半还是2015年大规模展开对当年收入增长有影响; (2)三七的价格走势和幅度,公司的采购策略对成本影响的大小存在不确定性,从而较大程度上影响对EPS的测算。

事件: 审议通过《通策医疗投资股份有限公司关于公司全资子公司与公司关联方投资设立海宁口腔医院有限公司暨关联交易的议案》。 点评: 利用杭口的牌子实现浙江省区域的扩张。2006 年公司资产重组后,主要经营性资产是杭州口腔医院及其中山中路分院、庆春路分院,公司在杭州做大做强,目前在杭州地区有1 个总院、5 个分院(门诊部),占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。凭借口腔医院技术、服务及管理经验,公司自2009 起开始定位于一家医疗投资管理集团,在浙江省外设立收购6 家医院,目前主要有口腔和妇幼两个事业部,公司由单一的口腔专科成为医疗投资管理集团的目标明确。从收购历史看,我们注意到嘉兴门诊部和瑞安门诊部因管理不善等原因关闭,而义乌杭州口腔分院的快速增长表现给了公司新的启发,那就是:有必要在分院名称上挂上杭州口腔医院的牌子,提高分院的信任度。未来公司有望在浙江省11个区市,90个县级行政单位范围开设杭州医院分院,更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。此次与关联方投资设立海宁口腔医院基本符合后期,判断后期公司还会继续开设分院。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元,目标价52元,对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 不确定因素。收购、装修进度的不确定性。

热毒宁的成长空间、银杏二萜内酯的推广放量、口服药的基药放量,以及激励问题的解决构成了对康缘药业判断的基本要素。通过对行业和公司研究,我们认为,(1)热毒宁生命周期还很长,规模有望超30亿元;(2)银杏二萜内酯本身就是大品种,通过代理能快速放量,随着招标、医保增补的进行将贡献利润;(3)桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录,将随招标放量;(4)激励问题的判断,如能通过,将很大程度上激励高管,如不能通过,我们认为迟早会解决激励问题。 预计2014-2016年EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元,公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,给予目标价35元,对应2015年PE为30倍,维持“买入”评级。 1.热毒宁30亿元大品种 . 2013年公司实现收入22.30亿元,同比增长17.18%,归属于上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长23.93%,扣非后增长23.70%。 2014年一季度公司实现收入5.90亿元,同比增长22.32%,归属于上市公司股东净利润为0.72亿元,同比增长24.03%,扣非后增长29.19%。 估计2013年热毒宁注射剂的销售规模已超过10亿元,占总收入47%,同比增长20%,我们认为在过10亿规模的同时还有20%的收入增长说明了品种增长强劲;估计2014年一季度热毒宁单季度收入达3亿元,同比增长约50%,终端销售超过80%,全年有望达到30%的增长。 我们认为热毒宁的生命周期还很长,规模有望达到30亿元,因是主打品种,公司整体增速将能保证。 (1)清热解毒类用药保持较快的增长势头,主要因限抗、及临床效果,虽然增速高点出现在2012年,2013年增速只有18%,但品种之间出现了分化,好的品种增速更快。 (2)喜炎平、痰热清、热毒宁因价格体系合理,份额逐渐扩大,而清开灵拥有庞大的数量基础,我们认为热毒宁等优势品种将逐渐侵占清开灵的份额。神威约占清开灵一半销量,估计全国清开灵销量15亿支,保守估计热毒宁获得能够获得1亿支的份额,按平均出厂价30元/支计,空间30亿元规模。 (3)基药增补。随着基药增补省份增加及招标进行,在基层将放量,而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点,目前覆盖医院7500家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补,进入浙江、河北的可能也较大。 (4)科室的推广。过去儿科占多,而成人拥有更大市场。 2.银杏二萜内酯注射液20亿元大品种 . (1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮,注射剂更容易达到。 (2)银杏二萜内酯,ABK,有效成分含量高于90%,高于百裕的银杏内酯注射液,从成分看更有优势。 (3)跟公司原先销售模式的差别是,采用江苏省内自营+省外代理的模式,新品种推广容易放量。 (4)作为继热毒宁后的又一大品种,公司寄予厚望,热毒宁2006年上市花了7年上10亿规模,银杏将更快。 3.口服药品种丰富,期待基药招标放量 . 公司口服药领域品种丰富,(1)妇科主要有桂枝茯苓胶囊(3.13亿元)、散结镇痛(1.33亿元);(2)骨科主要有腰痹通胶囊(1.16亿元)、抗骨质增生胶囊;另外,骨科领域子公司康缘阳光的南星止痛膏规模已达1.57亿元;(3)心脑血管领域主要有天舒胶囊(8000-9000万元规模);(4)清热解毒领域还有一个品种也具有潜力,金振口服液(过5000万元)。 其中,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录,将随招标放量。 4.营销体系的改善 . 过去公司的营销能力一直被诟病,管控能力较弱;过去三年公司的营销架构出了一些积极变化。 (1)全国版图划为南北两区,基本划江而治,引入竞争机制;(2)26个省级分公司,上设总监(分管3-4个省区);(3)省级分公司下按品种分线销售(妇科、骨科、抗感染、心脑血管),省区掌握公共资源,针对银杏二萜内酯由康盛专门推广;(4)2011年后,对销售、消化、回款进行考核,对省区、办事处精细化考核。热毒宁、桂枝在股份公司层面,骨科在阳光,心脑血管在康盛。 我们认为,营销架构的改进有利于新老产品的推广放量,考核机制的建立增强对渠道的管控能力,现金流改善明显,后续业绩具备爆发力。 5.盈利预测及投资评级 . (1)假设主要品种的增速及利润表预测见表1和表2;(2)预计2014-2016年EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元,公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,给予目标价35元,对应2015年PE为30倍,维持“买入”评级。

事件: 泰格医药拟通过香港泰格以现金购买方达医药(Frontage Laboratories,Inc)6124.338万股普通股,并认购新发行4049.1491万股股权,交易完成后将持有公司69.84%股权,考虑618.5份未行权股份期权影响,未来持股比例将下降到67%,交易对方为Song Li等20名自然人,本次交易作价为5025万美元(包含前期900万美元意向金和后续暂缓支出款525万美元),共折合人民币30636.92万元,本次交易使用超募资金27013.22万及相应利息2100万,其余部分使用自有资金。 本次收购对象方达医药为注册在美国宾夕法尼亚州的临床CRO公司,2013年该公司营业收入2.35亿,净利润1163万元。公司的业务中生物分析服务占44.3%、CMC医药产品研发服务占23.1%、临床研究服务占32.6%;从业务收入来源,其业务收入的89.7%来自美国,其余来自中国。 公司加速布局成为亚太地区领先的区域性临床CRO公司。2013年,泰格医药收购台湾泰格和美国BDM公司,结合自建方式完成美国、加拿大、韩国、日本、新加坡、马来西亚、澳大利亚等国布局,本次收购方达医药在业务上与泰格原有业务有较强互补性,有助于公司在美国的业务从数据业务拓展到生物分析、CMC医药产品研发服务等领域,打造公司在CRO领域的一站式服务能力。 业绩补偿及特别奖励方案有助于泰格业绩增厚。本次交易对方承诺2014-2017年方达医药的税后净利润分别为500万美元、600万美元、720万美元及828万美元,低于承诺数将以现金方式补偿,高于累计承诺净利润110%将对管理层有特别奖励。如果收购方达医药完成,按承诺净利润,我们估算2014-2017年对泰格医药的业绩增厚为0.04、0.12、0.14、0.17元(假设14年8月开始并表)。 泰格承接跨国公司订单将更有优势。泰格医药作为为创新药企业服务的CRO龙头,未来面临着全球CRO向中国转移和国内药企创新药研发投入加大的双重机遇,本次收购不仅有利于公司更多的承接来自国际药企的需求,同时也使得公司具备了帮助国内药企去美国完成临床的实力,将极大的提升公司的综合实力。 盈利预测与投资建议。在假设8月开始并表方达医药前提下,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为1.26亿、1.72亿、2.33亿元,同比增长33.7%、36.8%、35.4%。按总股本2.136亿股,对应EPS分别为0.59元、0.80元、1.09元。给予2015年50倍PE,6个月目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示。公司估值较高,市场风格转化有可能导致股价波动。

博腾股份是一个典型的CMO企业,优势在于位于高壁垒的创新药产业链中,目前产品下游需求旺盛,产能需求瓶颈即将解除,未来几年成长性确定,可以战略性配置。 1.CMO-创新药产业链上的重要一环,短期无需担忧重资产因素 。 博腾股份是一家典型的CMO企业, CMO(医药定制研发生产)、临床CRO、临床前CRO属于创新药产业链,而不是大家熟知的特色原料药。CMO企业的下游为跨国专利药企业,而非通用名药企业。 相对于传统的原料药中间体企业,CMO行业进入门槛高,产品价格相对稳定,在具有爆发式增长特性的同时,具有更强的稳定性。 作为原料药、中间体的定制企业,生产线的可替代性弱(虽然有多功能生产线,但试用范围也有限制),固定资产投入规模大,这一产业与传统原料药企业一样具有重资产型的特征,比较博腾2011-2013年公司的资产固定化比率,处于海正和华海之间,募集资金到位后这一数值会下降,但与泰格、恒瑞等公司相比,博腾股份的重资产型的特征还是很明显的。 当企业规模大了之后,重资产将对公司的发展形成较大制约,不过在现阶段,博腾的体量整体不大,增长仍然是公司的主要特征,短期内重资产还不会影响公司的发展。 2.下游需求动力强劲,产能瓶颈即将解决 。 博腾股份目前的产品结构中,地瑞拉韦的上游两个中间体叔丁氧侧链和双呋喃内酯之前是公司最大的收入来源,地瑞拉韦化合物专利过期给该产品中间体的增长带来了不确定性,但后续产品的强劲完全可以抵消可能的负面影响。 卡那列嗪侧链:卡那列嗪属于新型糖尿病药物SGLT2 抑制剂,已于2013 年3 月获得FDA 批准上市,目前处于专利药阶段,The Motley Fool 预计卡那列嗪将超过重磅抗糖尿病畅销药Januvia,销售额有望超过50亿美元,博腾的卡那列嗪侧链2013年销售额达到2.2亿,预计未来还将高速增长。 苯基己二氨:属于新型艾滋病复合药物上游中间体,我们推测可能是吉利德的产品Stribild(组分为恩曲他滨、泰诺福韦、埃替拉韦、Cobicistat)的上游中间体,该产品于2012年7月上市,预计最大销售额可达到25亿美元以上,这一上游中间体存在放量的机会。 UC环合物:吉利德重磅药物Sovaldi的上游中间体,Sovaldi在2013年12月份被批准上市,仅仅一个季度销售额达到23亿美元,打破了之前所有药物的销售记录,市场对该产品预期的最大年销售额也从53.59亿美元不断上调,有预测称该产品年销售额将达到91亿美元。 现阶段,博腾缺的不是来自客户的订单,而是产能,为了缓解产能瓶颈,博腾股份除了募集资金项目投入的产能之外,还自筹资金1.3亿增资宁波美诺华,建设上虞基地,用于定制生产非GMP中间体。预计到2014年4季度,博腾的产能瓶颈就将得到缓解,2015年将是公司高速增长的一年。 3.2015-2017年高成长可以期待,给予增持评级 。 综合来看,博腾股份下游需求旺盛,产能瓶颈即将缓解,2015-2017年将是快速成长期,给予“增持”评级 。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.11元、1.67元、2.19元,同比增长20.8%、50.8%、30.8%。鉴于公司在CMO领域的龙头地位和目前所处的成长期现状,给予公司目标价66.8元,对应2015年PE为40倍,给予“增持”评级。 4.风险提示。客户稳定性风险,下游制剂药品销售风险。 相关报告:博腾股份(300363)新股研究报告:CMO龙头公司20140109

公司公布了借壳上市后首份年报,2013年收入24.48亿元,同比增长27.47%;归属于母公司净利润4.03亿元,同比增长69.45%;基本每股收益为0.66元,完全摊薄后0.52元。超出我们之前报告预测的净利润3.8亿元的数值。 一季报 收入增12%,净利润增27%,扣非增29%,EPS为0.163元。 我们对年报和季报作如下解读:一、年报:公司产品群布局已达到一个净利润增长快于收入增长的阶段,主打产品蒲地蓝在较大规模基础上高增长,二三线品种上规模后加速增长。公司平台力量显现,现有品种结构将驱动内生约30%增长;自主研发不乏好品种,看好蛋白琥珀酸铁口服溶液,具备第二个蒲地蓝潜力;内生+外延双轮驱动,业绩稳健且高增长,比较安全且向上有弹性的投资标的。 1、蒲地蓝消炎口服溶液销售额首次超过10亿元,略超预期,增长约33%,在比较大规模的阶段还保持高增长很难得,主要因为蒲地蓝还有很大潜力可挖。 (1)现有规模(出厂与终端的区别):出厂10亿,估计终端15亿左右,简单以10亿规模判断无空间是不客观的,与同行比还有更大规模的药品,现有规模还不算大;(2)全国医保(5省与全国的空间): 10亿销售额主要靠的是5个省份的医保增补(湖南、辽宁、天津、江苏、陕西),目前蒲地蓝还不是全国医保品种,一旦进入全国医保将大大促进蒲地蓝的销售放量,进入前后的贡献到底有多大,以历史为例,进入省增补后的一年销售额同比提高约70%,即使不进全国医保,大概率上也会在多个地方医保增补突破;(3)科室拓展(儿童与成人的空间):目前蒲地蓝主打儿科,成人的空间更大;(4)渠道拓展(医院带动药店):目前渠道主要在医院,药店约占10%,而本品的特性表明,在医院培养起用药习惯后,家长和老人对药店渠道的需求旺盛,因此,药店渠道的扩展能提供更大增量。其次,目前仅覆盖4000多家医院,目标医院20000家,才占20%。 2、消化类产品增长33%达7.2亿规模。 (1)雷贝拉唑肠溶胶囊销售额超过6亿元,雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。 (2)健胃消食口服液销售额超过1亿元,独家剂型。 3、现有潜力品种。共有4个品种过亿,除以上蒲地蓝、雷贝拉唑、健胃消食口服液外,还有小儿豉翘清热颗粒,估计2013年销售额增长约30%,超过2亿元规模,全国医保产品,处于放量期。三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种。 4、刚获批的蛋白琥珀酸铁口服溶液、普利沙星分散片是潜在大品种。 蛋白琥珀酸铁口服溶液:(1)用于治疗缺铁性贫血,对应大市场,是潜在类似于铺地蓝的大品种,10-20亿元空间。缺铁性贫血是我国也是世界上最常见的贫血,尤其是儿童及育龄期妇女。两岁以内儿童缺铁性贫血发病率达10-48.3%,妊娠期妇女高达19.28%,占全部贫血的50%。补铁剂的主要设计思路就是通过各种方式使铁离子控制释放,最好在十二指肠部位最大程度释放,而在胃肠道其他部位不释放或少释放,吸收效率高。公司蛋白琥珀酸铁的优势是十二指肠分解吸收、效率高、无胃肠刺激。(2)中国市场仅有两家企业,另一家是西班牙ITALFARMACO S.A,营销方面济川具有绝对优势,公司在儿科和妇科具备较深的基础。(3)口服剂型,与蒲地蓝同剂型,方便儿童服用。 普卢利沙星分散片:喹诺酮类抗菌药,普通片剂生产厂家很多,有几十家,而分散片剂型仅有两家,另一家是江苏响水县的亚邦爱普森药业,济川的品牌力和营销力强于亚邦,因此不排除复制雷贝拉唑肠溶胶囊的成功。 5、公司公布了研发产品线,其储备产品数量和质量超过我们之前预期。 (1)报生产:处于申报生产阶段的产品包括蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡司特原料及胶囊、埃索美拉唑钠原料及注射用埃索美拉唑钠、莫西沙星原料及注射液;2013 年10 月12 日公司申报的黄虎喷雾剂增加急性轻度软组织损伤适应症的生产申请获得受理;(2)临床III期:处于III期临床阶段的产品包括小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒;(3)临床II期:公司处于II期临床阶段的产品包括参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒、注射用头孢替坦二钠、注射用雷贝拉唑钠、环吡酮胺发用洗剂。 其中报生产的蕲龙胶囊(抗肿瘤)、注射用兰索拉唑(质子泵抑制剂)、瑞吡司特原料及胶囊(哮喘)、埃索美拉唑钠原料及注射用埃索美拉唑钠原料药(质子泵抑制剂)均对应大病种,是潜在大品种。 二、季报:1、收入增速:比较异常的是收入增速只有12%,比较2013年的数据,可以发现,2013Q1的收入基数较高,而Q2-4相对较低,导致2014年Q1表观增速放缓至12%,但同样因为上年基数,我们判断2014年Q2-4的收入增速会加快。 2013年Q1收入基数较高的因素,我们猜测可能因为2012年底控货清理渠道,正常来讲Q4是高点,Q1相对较少;2014Q1“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长26%,“经营活动产生的现金流量净额”同比增长21%。 2、Q1盈利能力提升:扣非净利增29%,说明公司进入了盈利能力提升、利润增速高于收入增速的阶段,配套资金的影响并没有在Q1体现,利息收入会在Q2-4充分体现,锦上添花,因此判断,2014年净利润是逐季加速的。 三、盈利预测及投资评级:公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长。 因此我们认为公司的业绩是有保障的,在不考虑利息收入的前提下,我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元、8.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.88元、1.13元。 考虑到公司上市后将在老产品二次开发和新产品布局方面产生积极影响,我们认为未来1-2年公司利润和产业布局将发展到一线“白马股”的水平,预计6-12月市值将达到220-230亿元,维持目标价30元,对应2015年估值34倍。而公司亦有望在未来3-5年市值突破500亿元,成为一个大平台公司,维持“买入”评级。 四、不确定因素 。 (1)医保增补、招标的进度存在不确定性;(2)后续产品线补充的时间和内容不确定,但同时也存在业绩向上的弹性。

事件: 公司2014Q1实现收入1.21亿元,同比增长26%,归属母公司股东净利润2488万元,同比增长13%,扣非后归属于上市公司净利润1976万,同比下降1.08%,实现每股收益0.16元。 点评: 一季度收入端同比增长26%,超出预期。在公司杭州总部方正大厦启用前,公司在原有经营面积上Q1收入端同比增长26%,超出我们的预期(原来预期20%),侧面印证杭州口腔市场尚未饱和,公司还有很大挖潜空间。2014Q1净利润同比增长13%, 2014Q1扣非后净利润同比下降1%,且销售毛利率下降8.32个百分点至39.41%,主要是受到一季度方正大厦租金拖累所致。 期间费用率15.12%,基本保持平稳。2014Q1公司销售费用96.97万元,同比增长4%;管理费用1747万元,同比增长33%;财务费用-12.79万元,同比下降86%。期间费用率15.12%,与同期14.60%相比,略提高0.52个百分点,基本保持平稳。 浙江省区域扩张预计很快有突破。未来公司有望在浙江省11个区市,90个县级行政单位范围开设杭州医院分院,更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。也就是说,公司将围绕中心旗舰医院,辐射周边地区建设分院。在浙江省内新建三到五家杭口分院;宁波口腔医院进行战略布局,争取实现跨区开设分院;西南地区加快昆明口腔医院总院建设,向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程,保持参与公立制医院改制具有丰富经验的先发优势,全力推进并购进程。 数字口腔医疗服务有望推广。公司作为口腔医疗服务行业的先行者,积极顺应全行业数字化互联网化的大时代潮流,转型升级医疗技术,大力推广数字口腔医疗服务,改造口腔医疗诊疗流程,以互联网企业思维推广新技术,重视客户体验,为更多口腔医疗患者提供质优价廉的口腔医疗服务。2014年公司将重点部署数字口腔医疗,采取多种形式促进数字口腔医疗事业发展。 辅助生殖牌照今年力争拿到牌照。2014年公司在辅助生殖领域,力争建成两家生殖中心,并正式投入运营。同时,公司将多方面合作,大力发展合作共建的生殖中心,打造旗舰标准生殖中心。公司在其他专科医疗领域保持高度关注,采取培养孵化方式,适时逐步介入其他专科医疗领域。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元,目标价52元,对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。