事项:今日,美克股份公告了股权激励草案摘要,拟向中方高中层管理人员和核心技术人员187人授予1885万份股票期权,约占公司当前股本的2.98%;拟向外籍中高管约15人授予265万份股票增值权(虚拟标的股票,行权时以现金支付)。 行权业绩要求,增强市场信心。本次股权激励的行权条件之一是2011年至2013年归属母公司净利润在2010年基础上分别增长115%、210%、320%,即年增长率分别为115%、44%、35%,公司可能维持持续高增长。 向A.R.T 和Schnadig 子公司外籍高管授予股票增值权,预期新品牌国内上市期临近。公司收购国外家具品牌A.R.T 和Schnadig 公司后,仍将其作为国外渠道货源,对公司盈利贡献不大。 近两年公司大幅扩张国内连锁零售渠道和门店,已经为多品牌运营打好了基础,该两品牌拓展国内渠道可行。我们认为,本次将两品牌管理人员纳入激励范围,体现了公司认可两品牌可能成为新的盈利增长点,将大力拓展其销售渠道。 如果今年完成授予,期权费用将影响2012年业绩。股票期权费用约为6600万元,分四年摊销(一年锁定期,三年行权期),如果今年10月授予,则费用占2011-2013年达到行权条件的净利润比重为:5.41%,13.07%和4.67%;股票增值权费用在支付之日才能确认,但份额不多可忽略。 上调盈利预期,维持“强烈推荐”评级。股权激励增强我们对公司发展的信心。预计2011-2012年EPS 分别为:0.31元和0.45元,对应7月6日收盘价11.63元的PE 为: 37.36倍和25.98倍。

事项: 6月17日,苏宁电器公告了《2011非公开发行股票预案》,公司拟向南京润东投资有限公司(张近东董事长全资拥有)、北京弘毅贰零壹零股权投资中心(有限合伙)及新华人寿保险股份有限公司非公开发行4.47亿股股票,占发行完成后总股本的6%。 大股东参与增发,提高控制权,利好公司未来战略实施。公司董事长张近东拟认购63.64%本次增发股票,完成后,张近东直接和通过全资子公司持股比例从27.9%变为30.04%,提高了对公司的控制权。在张近东主导的公司“新十年规划”启动之际,提高控制权利好公司战略的执行。 高价发行,体现大股东等认购方对公司业绩提升的信心。本次拟发行价格为12.3元,高于前二十日均价10.97元和前一交易日收盘价11.81元,锁定期为36个月,体现大股东等认购方对公司业绩提升的信心。 募资投资后台建设,继续扩大后台优势,是我们看好公司的主要原因。目前家电零售行业的竞争势头已经从大城市蔓延到二三线城市,从实体店延伸至网络零售。 竞争的关键就在于物流配送系统的辐射范围和效率。大的辐射范围支撑公司规模扩张,高效率降低成本和提高用户满意度。苏宁在后台建设上已经投入了近10亿元,本次增发所筹集的超过50%资金将用于后台建设。拥有现在连锁行业内最先进且覆盖最广的物流配送系统,我们认为公司的后台系统可以支撑公司: 采购方面:1. 更多集中采购;2. 扩张品类,进一步提高后台系统的利用效率,降低单品物流和交易成本 存货方面:存货更为合理,补货更为及时另外,后台也是公司在电商竞争中最大的优势。 维持对公司的“推荐”评级。预计2011-2012年EPS 为:0.77和1.03;对应6月16日收盘价11.81的PE 为15.34和11.46倍,业绩增长稳定,估值低于行业中枢,推荐。

平安观点: 立足西安、布局陕西的后起之秀;公司目前有6家百货门店,26家超市门店,主要分布在西安和宝鸡两个城市,甘肃庆阳是外地扩张的试点。目前西安地区的盈利贡献超过80%,和同处一城的开元控股相比,二者商业资产的营业收入基本相当,公司是后起之秀,业态丰富、网点多、涵盖面广,目前在西安有3家门店,储备项目9个,计划未来实现从低端到高端全覆盖,虽然单店销售额不高,但在西部地区解放路店的坪效达2万元以上,这实属不易。 2011年进入新一轮重资产式扩张周期;鉴于西部城市的商业格局尚未落定,公司在2007年新开3店、2010年收购2家百货店、26家超市后,目前开始新一轮自有物业式扩张。2011年计划新开门店4家,预计未来2年,每年会有4家左右的百货门店开出。公司目前自有门店比例不高,约30%,但考虑物业的重要性,在扩张中,公司优先以自有物业的方式进行,因此,短期内扩张费用和成本压力较大。 短期看资产注入增厚希望不大;作为海航集团商业板块重要的上市平台,为解决同业竞争问题,集团承诺将相关的部分商业资产注入公司,包括两部分:第一,汉中世纪阳光商厦,2010年净利润仅为58万元;第二,民生家乐商业连锁,2010年亏损605万元,2011年是否能够扭亏还有待观察。此外,位于骡马市的兴正购物中心,作为未来的主力门店之一,走精品购物中心路线,目前不盈利,长期看,兴正购物中心的注入更值得期待。 定向增发解决融资问题;公司一季度资产负债率高达73.7%,计划以7.58元/股的价格,发行1.65亿股,融资12.5亿元,用于4个门店项目的建设。大股东将出资4亿元左右,参与本次增发,显示对公司的支持及发展前景的看好。 首次给予“推荐”评级;虽然公司受益于西安世园会带来的人流量增加,考虑目前处于新一轮扩张初期,门店梯次尚未拉开,费用负担较重,假设2012年完成定增,我们预计公司2011~2013年的EPS 分别为0.22元、0.20元、0.23元,对应PE 分别为33.7倍、37.1倍、32.3倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:定增进展不顺畅、门店培育期长于预期。

进度完全符合预期:证监会核准通过意味着经营层面整合的开始,公司可以着手进行管理团队和业务方面的整合,我们预计合并工作在中报之前可以完成,中报将体现重组后的公司上半年总体经营情况。 发展踏上新台阶:一方面,蛇吞象式重组后公司平台提升到新的高度,公司成为首旅集团旗下唯一的商业资产运营平台,将实现专营专卖、大众百货、中高端百货、奥特莱斯、购物中心等多业态同时经营的格局,营业收入规模上百亿;另一方面,长期发展空间得以打开,老西单由于经营业绩不善,成长空间有限,重组后,首旅集团持有公司57.78%的股权比例,坐拥首旅集团的股东资源,公司的发展潜力十足。 上调评级至“强烈推荐”:小幅上调2011~2013年的EPS分别至0.55元、0.70元、0.90元,对应动态PE分别为24.0倍、18.9倍、14.7倍,相对于公司历史水平和行业总体水平,目前估值有优势,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示:协同效应未能得以体现。

我们近日调研了友好集团,公司正处于零售业务的快速发展期,享受新疆建设带来的高成长,长期增长潜力十足,短期看,迅速扩张也带来了一定的业绩压力。 梯次、档次、商圈分布合理的新疆商业龙头:公司主营商业,2010年商业在主营收入中占80.6%,在主营毛利中占67.6%,其他业务包括:酒店、房地产、公用事业供暖等。截至2011年5月末,公司有8家百货门店,其中,乌鲁木齐市的门店收入占商业收入的90%,并牢牢占据当地销售前三甲的位置。经过近几年的扩张及调整,目前,门店梯次已经拉开,既有友好商场、天山百货、友好百盛三家看家门店,又有库尔勒天百、独山子金盛、美美百货三家正在进入盈利期的门店。 档次方面,高端、中高端、大众百货全部涵盖。商圈方面,乌鲁木齐的两大主力商圈友好和人民路商圈均有布局。 充分享受新疆大发展机遇:一方面,中央新疆工作座谈会已过一周年,公司充分感受到政策带来的春风,同店增速喜人。从曾经同样受益于固定资产投资增长的内蒙的两个主要城市——包头和鄂尔多斯的消费情况看,十五期间年均消费品零售复合增速超过30%,我们认为,未来乌鲁木齐有望走同样的道路;另一方面,公司享受15%的所得税优惠政策。 百货、超市、家电三业态共成长:根据公司发展规划,未来将实施规模优先、积极扩张的战略,到2015年末,公司主营业务收入将达到100亿元,其中,百货60亿元,超市+家电连锁40亿元。这意味着,在2010年的基础上,未来五年,百货业态收入复合增长率为21%,超市+家电连锁收入复合增长率为50%。为此,公司进行了组织结构的调整,成立百货、超市、家电三大事业部,全力推进三种业态的共同成长。 房地产业务为公司近三年提供现金流支持:2010年,华骏房地产开发公司盈利1100万元,占公司净利润的10%。该公司项目结算完毕后,新疆汇友房地产开发公司将成为房地产业务的主要经营实体。粗略测算,未来三年,房地产业务将为公司贡献共计约4.3亿元的收益,折合EPS1.4元。由于公司在商业门店扩张计划中,优先考虑以自有物业的方式开店,因此,需要大量现金流支持。而涉房业务对资本市场融资造成阻碍,因此,房地产业务的作用更多的是满足流动性要求。 首次给予“推荐”评级:公司长期发展前景明朗,目前处于内生和外延增长的碰撞期,在享受新疆开发带来的快速同店增长同时,新门店的开业和培育带来费用和亏损的增加,而房地产业务为扩张提供了现金流支持。我们预计扣除除地产部分2011~2013年的EPS分别为0.36元、0.43元、0.58元,房地产业务的EPS分别为0.20、0.60、0.60元,折现为1.3元,扣除地产净利折现部分,目前股价对应商业主业PE分别为28.8倍、24.1倍、17.9倍。 风险提示:新门店培育期长于预期,新疆遭遇不可抗因素。

事项:美克股份发布了2011年一季度财报,公司实现营业收入4.6亿元,同比增长13.2%,实现归属上市公司股东的净利润2591万元,同比增长178.3%,实现每股收益0.04元,同比增长100%。符合我们对公司高增长的预期。 毛利率同比提高3.5个百分点是净利润大幅增长的主要原因。我们认为,公司扩大连锁零售业务的比例,降低OEM比例是公司综合毛利率上升的主要原因。公司连锁零售业务毛利率约60%,高于OEM出口业务的21%和批发的34%。公司零售目前国内连锁零售业务已经超过50%,按照公司战略,未来会进一步提高零售比例。净利润同比大幅增长的其他原因是,政府补助款较上年大幅增长;所得税比例的下降;完成少数股东权益的收购。 费用率上涨是扩张期的正常表现。报告期内,公司销售费用率同比上升约两个百分点至26.6%,管理费用率则略有下降。我们认为,公司连锁零售业务处于扩张期,客服费用,广告宣传费将难以避免的继续上涨。但是,去年上升较快的人工成本,目前增长趋势放缓,一季度增幅约20%,约为去年一季度增幅的一半,低于去年66%的全年增幅。 精准定位,继续扩张,利润增速有望维持高位。公司计划今年新开20家美克美家门店,其中15家为概念店,我们认为概念店对顾客的定位更为精准,购买率更高,因此培育期较短,有望当年贡献利润。 维持“强烈推荐”评级。预计2011-2012年EPS分别为:0.27元和0.39元,对应4月27日收盘价11.08元的PE为:41.0倍和28.4倍。

事项: 4月23日,山东黄金发布公告,拟通过非公开发行的方式募集56.2亿元,用于收购山东黄金集团拥有的新立、寺庄和东风3个探矿权以及收购归来庄公司69.24%股权,四个收购将涉及黄金储量308吨,此外,还拟增资莱州公司建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程。 平安观点: 定向增发将使公司黄金储量翻番 集团公司拥有的新立、寺庄和东风三个探矿权储量分别为112.46吨、23.21吨和158.45吨,按照归来庄69.24%股权比例计算,对应的黄金资源量约为13.85吨,定向增发合计涉及储量308吨。截至2010年底,公司拥有黄金储量约300吨,这意味着如果定向增发顺利完成,公司黄金储量将翻番,达到608吨,高于中金黄金的555吨(定增完成后),仅次于紫金矿业的683吨。 克金收购价成本优势显著,后续需关注资源品位 不考虑黄金资源品位的情况下,本次定向增发的收购价约为18.6元/克,对比近期同类型增发,中金黄金的收购成本为29元/克,恒邦股份为25元/克,公司收购价较低。本次公告中公司并未披露相关资源品位具体数据,这是后期我们需要关注的重点,但就目前来看,本次定增具有明显的成本优势。 股本最多增加8.13% 按照本次定增募集资金总额56.2亿元和最低增发价格48.6元,最多增加股本1.16亿股,目前公司总股本约为14.23亿股,即总股本最多增加8.13%,考虑定增将使得公司储量翻番,摊薄影响进一步降低。而公司每亿元市值对应的黄金储量从0.36吨上升至0.74吨,仅次于中金黄金的0.91吨/亿元市值(定增完成后),高于紫金矿业的0.57吨/亿元市值。 上调评级至“强烈推荐” 由于公司并未披露相关注入资产的开发计划,我们维持公司11年1.27元和12年1.65元的盈利预测,对应停牌前53.8元的收盘价,PE分别为42倍和33倍。对于资源类上市公司来说,资源储量代表了公司的内涵价值,而本次资产注入相当于再造一个山东黄金,实现了黄金储量的飞跃式发展,上调公司评级至“强烈推荐”,目标价70元。

我们近日调研了中兴商业,结合一季报,我们认为,2011年,一方面,三期开业后全新中兴的培育将逐步见效,另一方面,外生性增长的可能性增加,鉴于公司优良的质地及扎实肯干的管理风格,我们看好公司未来的发展。 一季度业绩略低于预期:一季度公司实现营业总收入9.98亿元,同比增长23.9%,环比增长27.3%;实现净利润0.33亿元,同比增长10.2%,环比下降33.6%;实现每股收益0.12元。 毛利率和费用高企共同影响一季度业绩:由于增加三期后的中兴商业于2010年9月末开业,因此,同比数据参考意义不大。环比看,收入增长27.3%,按一季度年化的坪效为3.2万元,说明人气恢复很快。但毛利率环比下降1.5个百分点至17.9%,我们估计这和品牌调整及不定期的促销活动有一定关系。期间费用率12.6%,环比增加1.1个百分点,其中,管理费用增加1.8个百分点,估计和人工费用及折旧摊销费用增加有关。 外生性增长可期:公司近几年错过了不少好的扩张机会,二股东全身而退后,公司的发展瓶颈被打开,管理层将精力聚焦到企业的长期发展上来。目前正积极寻找合适的扩张项目,凭借公司二十多年的经营经验及在抚顺中兴上的管理经验,预计外生性增长能够带来业绩上的提升。伴随扩张,不排除公司有再融资的举动。 即将进入“围城期”:目前,距离公司不远的中华路因市人防工程建设,正在全封闭施工,公司毗邻的中华路交通压力增大。预计一个月左右时间之后,中华路也将进入封闭施工期,届时,只能从太原街进入商场,人流量将受到一定程度的影响,进而影响二季度的销售收入。 维持“强烈推荐”:作为沈阳市的绝对龙头,公司质地优良,预计三期开业后的培育效果将在下半年的业绩上逐步体现。考虑“围城”影响,我们小幅下调盈利预测,预计2011~2013年的EPS分别为0.58元、0.80元、0.94元,对应PE分别为21.7倍、15.7倍、13.4倍。 风险提示:培育期长于预期及沈阳市商业环境竞争加剧。

投资要点 武汉中百发布了2011年一季度财报,公司实现营业收入40亿元,同比增长16.52%,实现归属上市公司股东的净利润9262万元,同比增长10.28%。基本符合预期。 公司受人工成本上涨和新开门店影响,短期业绩增长不大,符合我们的预期。人工成本的增长导致销售费用上涨约26%。一季度,公司人工成本同比增长约54%,大于去年全年36%的增速,成为拖累利润增长的主要原因。新开门店:一季度公司门店扩张加速,网点净增加23个,约为09和10年全年净增门店的64%(09年35家,10年36家),新店开办费用相应增加,影响当期业绩。我们预计,今年新开门店约达100家,门店开办费用较难下降。 预计利润增速会持续恢复。公司2008-2010年单季度平均利润同比增速为27.6%,但受人工成本上升等影响去年第四季度净利润增速转为负。公司本期毛利率和净利率同比提升,利润增速回正,稳健经营策略带来的效益渐显,利润增速有望恢复。 物流建设仍是公司重要战略。从募投项目来看,公司目前大量投入在后台建设方面,主要是物流基地的建设。物流基地当期投入较大,且不直接产生效益,对短期业绩较难有贡献。我们认为,物流基地建设公司提高议价能力,协同管理能力,降低供应链成本和增加渠道壁垒的基础,也是我们对比A 股超市企业发展战略后,长期看好公司发展的理由。 看好公司超市业务现有发展规划,但目前停牌整合带来不确定性。我们认为,公司前后台并重,渗透式扩张,是目前风险较小而可持续的发展模式。但是目前大股东武商联旗下三家上市零售公司集体停牌等待整合,其结果未知;如果股东优质超市资产能够整合,将提高公司超市业务的议价能力和经营效率。 维持“推荐”评级,建议投资者关注公司的长期发展。预计2011年-2012年的EPS 分别为0.46元,0.60元。对应前一交易日收盘价12.32元,PE 分别为26.8倍,20.5倍。

近日,我们参加了大商股份的股东大会,作为近年来积极进行异地扩张的行业龙头。公司近两年的业绩明显低于行业平均水平。我们认为,未来业绩将逐步复苏,但路途仍充满荆棘。 立足东北、全国扩张的行业龙头:公司是国内零售公司中为数不多的走全国扩张路线的龙头公司,主营百货、超市、家电连锁,2010年三项业务占收入的90%。 2010年底,公司拥有店铺约200家,其中百货店73家,网点已遍布辽宁、黑龙江、吉林、山东、河南、山西、陕西等省份。2010年,辽宁和黑龙江两省业务收入占总收入的77%。 业绩压力短期难以缓解:渡过了07~08年的快速扩张期之后,如何缩短培育期是公司面临的课题。2010年,公司净利率仅为0.5%,大幅低于行业3%左右的平均水平,公司近年重点布局的河南区域亏损1.44亿元。我们认为短期内业绩难有爆发式的增长,一方面,税负问题造成的内耗严重,另一方面,经济不发达区域消费者及品牌商的培育,以及大店、高端店铺的培育都需要花费比较长的时间。 网点布局仍在继续:按照公司的发展战略,未来将进一步加大全国范围内的网点布局,力争做深做透“东北店网”,拓展“华北店网”,深入中原,挺进西部。预计未来三年,公司将以每年10家左右的速度开店。 资金压力大:2010年底,公司的资产负债率已高达73%,流动比率0.79,速动比率0.6,显示资金流动性较差。伴随未来继续扩张的步伐,再融资需求强烈。 首次给予“推荐”评级:公司中短期的业绩预测难度大,但长期具有很强的业绩增长潜力,建议长期投资者关注。我们预计2011~2013年的EPS分别为0.83元、1.67元、2.88元,对应PE分别为47.4倍、23.4倍、13.6倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:店铺及市场培育期长于预期及扩张中的不可控风险。

投资要点 4月25日,重庆百货公布了一季报。公司一季度实现营业收入79.2亿元,同比增加23.73%;实现归属于上市公司净利润2.43亿元,同比增加33.41%;实现每股收益为0.65元,略高于市场预期。 费用率下降,净利润增速超过收入增速。 报告期内,销售费用率下降0.14个百分点至6.6%;管理费用率下降0.23个百分点至1.77%;财务费用下降0.04个百分点至0.07%;营业利润率则上升0.23个百分点至3.5%。 川渝区域优势明显,规模效应渐显,业绩爆发可期。 “两江新区”和“成渝经济区”规划刺激区域发展和流通行业拓展;川渝外出务工人口回流和务工人员收入的大幅提高,刺激川渝零售业发展。 “新世纪”和“重百”合并后,公司成为了西部最大的上市零售龙头,协同效应将可能降低公司管理和销售方面的费用,提高公司的盈利能力。 同时,我们认为公司未来2-3年可以保持百货3-5家,超市12-15家的年均开店速度,以扩大规模和提升持续盈利能力。 结合目前市场的估值水平,维持“推荐”评级。 预计2011年-2012年的EPS分别为1.90元和2.28元。对应4月22日收盘价41.80元,动态PE分别为22.0倍和18.3倍。估值水平处于行业中下水平,有较好的安全边际。

4月14日,吉峰农机公布了年报。公司全年实现营业收入36.52亿元,同比增加127.76%;实现归属于母公司净利润6642万元,同比增加32.22%;实现每股收益为0.37元。业绩低于我们的预期。 一般农机连锁企业的规模达到100亿左右时,规模效应才可以显现。以公司每年翻番的收入计算,公司销售规模在2012年可以超过100亿。公司较上年同比新增门店71家,新发展代理经销商网络814家,网点增速远快于往年。 下调评级至“推荐”评级,仍看好公司长期发展前景。 预计2011年-2013年的EPS分别为0.65元,1.08元和1.97元,对应的4月13日收盘价30.16元,动态PE分别为46.5倍,27.8倍和15.3倍。 风险提示。 扩张过快造成管理失控的风险;国家补贴力度减小导致农机需求减弱

投资要点 事项: 4月9日,美克股份发布了2010年报。报告期内,实现营业收入24亿元,同比增长29.19%,归属上市公司股东净利润9158万元,同比增长102.46%;实现每股收益0.18元,同比增长100%,与市场预期一致。 平安观点: 完成美克美家股权收购是利润上涨的主要原因。美克美家是公司在国内经营中高端家具连锁的主要载体。报告期内,公司通过非公开发行股票募集资金收购美克集团持有的美克美家49%的股权,目前,除美克物流有限公司外(持股比例为70%),公司对下属子公司的持股均已经达到100%。美克美家2010年实现净利润9325万元,占公司合并报表的净利润比重约为77%。 短期内费用率恐难下降。报告期内,公司销售费用率上升2.83个百分点至23.26%,管理费用率则略有下降。销售费用中上升最快的三项费用是客服费用,广告宣传费和工资,分别同比上升442%,110%和66%。我们认为销售费用大幅上升是公司快速扩张期正常的财务体现,且今年2011年计划开设20家美克美家店、50家馨赏家店,扩张步伐加快,销售费用率仍会上升。 预计今年利润增幅仍然较大。2011年公司利润增长的三个主要驱动因素为:提价、税率优惠和规模效应。1)公司虽在2009年和2010年分别提价约10%-15%,参照行业提价水平和人均收入的增长幅度,公司仍有较大的提价空间。同时,公司的目标客户对价格并不敏感,且将价格作为身份的象征,提价并不会降低需求;2)美克美家已申请获得政府的税收优惠,2008-2010年按15%的税率执行,未来获得税收优惠的可能性仍然较大;3)随着公司规模的扩大,规模经济和品牌效应逐渐显现,并将体现在利润增长上。 维持“强烈推荐”评级。预计2011-2012年EPS分别为:0.27元和0.39元,对应4月8日收盘价10.72元的PE为:39.9倍和27.7倍。

投资要点 主营“一体两翼”的民营企业:公司是均瑶集团两大主业之一——营销服务业中零售业务的经营主体。公司主业为“一体两翼”,即以百货零售为主体,汽车销售服务和特色食品产业为两翼。2010年毛利中,百货业务占46.4%,汽车销售服务占36.8%,食品占6.3%。 百货开始连锁道路:商业大厦大东方百货是无锡地区龙头,近年向精品百货方向调整,客单价已由07年的360元提高到10年的900元。大东方百货海门店将于下半年开业,是大东方百货结束单体时代,实现跨出城门、辐射全省的第一步。由二百商厦改建的儿童主题商场——大东方酷童也将在年内开业,其初衷在于差异化经营,我们认为该业务的风险和机遇并存。 汽车城搬迁带来新的发展机遇:2010年后服业务的收入占汽车业务的比例仅为6.9%,而毛利占比已达38.6%,后服业务毛利率44.3%,和5.2%的汽车销售毛利率形成鲜明对比。向新汽车城搬迁一方面,经营面积由100亩扩大到500亩,4S店的标准可以得以提升,另一方面,和发达国家相比,我国后服和二手车交易业务的市场发展空间广阔,由于公司汽车销售占据无锡市区乘用车市场约70%的市场份额,未来,随着汽车保有量的提升,后服及二手车交易等业务的增长值得期待。 食品业务股权收回打开发展空间:受三凤桥肉庄其他众多小股东影响,食品业务近几年发展较为平稳。2011年3月,公司收回了小股东持有的63.3%股权,并借机收回了三凤桥肉庄两家子公司的相关个人股权,至此,公司共持有三凤桥肉庄98.3%的股权,旗下两家子公司股权全部收回。公司将重整管理层,之后对临街的10余亩商业地块重新规划建设,并将“三凤桥”作为老字号品牌,通过进一步开发直营店、超市、沪宁旅游专线等做法,拓展销售渠道。 首次给予“推荐”评级:2011年是公司各项业务的变化之年,百货体量增大,汽车规模扩张,食品股权收回。这些举措从长期而言,均有利于增强企业竞争力,预计2011~2013年的EPS分别为0.51元、0.61元、0.79元、对应PE分别为27.3倍、22.9倍、17.7倍。 风险提示:百货连锁门店开业时间推迟;汽车城建设进程慢于预期。

投资要点 盈利能力大幅跑赢行业,业绩符合预期: 2010年公司销售商品坯材2526万吨,实现营业收入2024亿,归属上市公司股东的净利润129亿,分别同比增长13%、36%和122%。EPS为0.74元,符合市场预期。该业绩折合529元的吨钢净利润,大幅跑赢行业平均100元左右的水平。 “看上去”下半年业绩下滑了,但其实没有: 2010年下半年公司实现净利润50亿元,相对上半年的83亿元,有明显下降。但是扣除长协矿与现货矿的价差波动因素,下半年的吨钢净利润为383元,实际上略高于上半年的376元。我们认为宝钢作为一个长线投资标的,在考察盈利能力时因该剔除短期因素。扣除间隔性原材料优/劣势的因素后,宝钢盈利能力实际在增长。即使未来维持2010年下半年的水平,按照2011年2612万吨的经营计划,EPS也能达到0.6元左右的水平。这是宝钢长期投资价值的基本保证。 宝钢打造新的核心竞争力: 在全行业微利的2010年,宝钢的吨钢净利润达到了与2007年相当的水平,不仅大幅跑赢行业,也明显跑赢了其他几个钢铁央企。我们认为宝钢曾经的规模、装备、原材料优势已经减弱,但这两年重新打造出“精品+服务”的核心竞争力(详见我们2010年10月的深度报告)。核心的检验指标是“宝钢产品均价相对市场基本规格均价的价差”自2009年以来持续增长,已经恢复到了2006年的峰值(图表1)。预计随着核心竞争力在企业内部的强化,该指标还有上升的潜力。 宝钢仍能增长: 作为一个强周期行业,市场对钢铁公司的稳定增长,难免悲观。但宝钢由于内部挖潜空间巨大,业绩表现可能超出上述预期。首先,宝钢目前还有50%的产品属于较为常规的品种。其次,宝钢目前增值服务做地较成熟的仅占产量的15%。第三,宝钢内部各单元的经营水平差距很大,约有40%的产能暂时对业绩基本没有贡献。通过核心竞争力在内部的复制,这些都可能成为增长来源。 盈利预测与估值: 宝钢业绩稳定,增长可期。在周期性行业蓝筹股启动的市场环境下,估值应该得到提升。2011~2012年的EPS由0.74、0.86元小幅上调至0.78和0.86元。对应7.18元的收盘价,PE分别为9.2和8.3倍,PB为1.20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钢铁行业景气度明显下行或市场投资风格转向。