公司保费收入和投资收益有望双丰,估值可享有金融小盘股估值溢价,维持公司“推荐”评级。公司IPO 和次级债融资后长期抑制公司发展的资本金问题将得以解决。随着公司渠道网点铺设加速,保费收入增速有望提升。投资渠道的拓宽也有利于提升投资收益率。公司流通市值不足50亿,股价弹性高,伴随寿险进入业绩恢复期,盈利有望驱动市值增长,维持对公司的“推荐”评级。

公司业绩锁定高,估值具有优势,维持“推荐”评级。预计2011年末未结算的预收帐款约为700亿,完全锁定我们预测的2012年收入还绰绰有余。公司握有货币资金预计超160亿,短期有息负债率低,财务指标稳健。公司目前PB估值处于历史低点,也低于行业平均水平,具有安全边际。而预计12年实施的股权激励计划对于提升公司经营业绩具有积极意义。我们维持对公司的“推荐”评级。

投资要点 苹果五大功能性器件供应商之一,2011业绩增长确定。公司预计2011年实现每股收益0.72-0.81元,业绩出现大幅增长。苹果是驱动公司当前高速增长最重要的客户资源,公司是其全球五大功能性器件供应商之一,2011年苹果收入贡献比例超过50%。公司主要为iPad 产品供应内外部功能性器件,iPad 产品中公司供应比例超过25%。2011年iPad 产品出货将超过4000万台,同比增长超过160%,2012年预计随着iPad 3和iPad mini 上市,出货量将超过6000万台,出货量增长将超过50%,苹果产品的大规模出货是公司近几年业绩持续高增长的保障。 强力增资重庆子公司,产能布局有条不紊。公司自上市以来一直积极扩充产能,2010年底搬入新厂房,产能空间扩大为之前的3倍多,当前新厂区产能持续释放,预计2012年产能充分利用。在公司本部之外,公司通过重庆子公司继续实施产能布局,公司近期增资1亿元用于子公司产能扩张。重庆是国内未来几年重点发展的电子产业基地,富士康、惠普等公司已合作客户已经在重庆设厂,强力布局重庆是公司顺应国内电子产业趋势、紧贴客户发展的重大举措。预计子公司产能规模略小于公司本部,产能释放时间在2013年。 业绩存超预期可能,维持“推荐”评级。我们认为公司具备另类竞争优势,有望在消费电子趋于小型化的背景下出现超预期表现。另外,公司正在申请高新技术企业资格,申请获批后公司所得税率将由25%下调为15%,届时公司业绩将进一步得到刺激。预计公司2011、2012年实现营业收入4.57亿、6.69亿,EPS为0.79元、1.21元,公司当前股价对应2011、2012年PE分别为37X、24X, 维持对公司的“推荐”评级。

政府补助增厚2011年业绩0.07元。公司塑料安瓿注射剂生产自动线建设项目被列入国家发改委战略性新兴产业(工业领域)项目2011年中央预算内投资计划项目,获得国家补助资金540万元。补助款项全部计入2011年营业外收入,届时将增厚EPS约0.07元。 2012年塑料安瓿步入上行通道,灯检机开始大规模放量。公司募投产品塑料安瓿生产线由于需满足国家强制的灭菌要求经历了最后的产品调试阶段,且在报批国家标准,预计2011年销售4条左右,今年开始进入上行通道。当然塑料安瓿生产线大规模放量还要看国家对药厂生产批文的批准情况,当前很多药厂仍处于观望状态。另一个重要产品智能灯检机在去年三、四季度经历了产品完善之后,处于大规模放量前期,目前产品订单饱满,预计放量时间为今年一季度,预计2011年销售13台左右,今年有望突破30台。 公司借力进入冻干设备、压片机领域同样值得关注。2011年上市以来,公司积极进行资本运作,8月与上海远东建立合资公司进军冻干设备领域,12月拟收购北京国药龙立进入压片机市场。受益于新版GMP推行,冻干设备当前面临着较好的市场形势,市场规模接近60亿元/年,合资公司将于今年5月底前正式投产,预计实现净利润1000万元,增厚业绩0.15元。公司收购国药龙立有望于近期完成,国药龙立2011年净利润大约为700万元,收购完成后也将对公司2012年业绩产生积极作用,同时也利于公司产品结构的优化。 上调为“推荐”评级。考虑政府补助增厚业绩,我们上调公司2011年业绩预测,预计公司2011-2013年实现净利润6526万、9720万和1.38亿,对应的每股收益为0.98、1.45和2.06元。公司当前股价对应2011/12年PE分别为31/21倍,估值进入安全区域,我们上调公司的投资评级为“推荐”。

综上,我们认为,公司的10月经营数据再次印证了我们对公司基本面改善的乐观预期,因此维持对公司的盈利预测,预计2011-2013年的每股收益可达0.13、0.27元,0.40元。维持了对中国联通“推荐”的投资评级。

合同涉及金额超预期,加大未来业绩提振作用。2010 年11 月,公司实际控制人与重庆市政府签订《重庆市社会公共视频信息管理建设总承包框架协议》,当时公司初步测算项目合同金额约为50 亿元, 而根据合同实际签署情况,合同金额达到77.03 亿元,这远超过预期的50 亿元,预计将在未来加大对公司业绩的贡献。 项目合作方式得到细化,项目建设工期缩短。此前的框架协议曾说明项目原则上采用BT 建设模式,而按照合同实际签署情况,合作方式细化为按照进度付款的合同为8 项,涉及金额为16.61 亿元, BT 建设合同为34 项,涉及金额为60.42 亿元。相比全部采用BT 模式投资建设,该合作方式下公司面临的资金压力有所较小。另外, 新确定的建设工期为16 个月,这与之前公告的2-3 年相比有较大幅度的缩短,彰显出公司强大的项目实施能力与实力。 重庆项目乃公司作为系统解决方案提供商的首秀。重庆项目对公司的意义不应仅局限于业绩贡献,该项目是公司作为系统解决方案提供商的首秀,是公司实施商业模式转型的标志。承接该类大型项目的建设,一方面彰显了公司强大的市场影响力,另一方面也将为公司提供了很好的锻炼机会,有助于促进公司拓展其他区域市场,并实现向系统解决方案提供商成功转型。 维持“推荐”评级。维持前期对公司的盈利预测,预计公司2011-2013 年每股收益为1.50 元、2.00 元、2.66 元,当前股价对应2011/12 年PE 分别为27/21 倍,继续给予公司“推荐”评级。

光纤入户大跃进将引领配线设备行业未来2-3年持续高景气。国家政策方面,2010年3月工信部联合七部委发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,提出三年内宽带接入投资超过1500亿元。 运营商方面,中电信启动“宽带中国光网城市”工程,计划十二五末光纤入户超过1亿,根据三大运营商资本性支出计划,预计今年宽带接入投资超过400亿元,同比增幅超过50%。如此背景下,光纤入户近2-3年将迎来建设高峰,配线设备在光纤接入投资中占比约为25%,行业未来几年将在投资驱动下保持高景气。 依托于稳固的市场地位和稳定的毛利率,公司将充分受益。公司是国内配线设备行业龙头,市场占有率约为10%。配线设备行业技术壁垒不高,竞争激烈,但我们认为公司市场地位近期内不会受到侵蚀,主要原因在于运营商主要通过集采方式进行配线设备采购,而根据集采机制,供应商分为A、B 类,A 类获得70%的市场份额,B 类获得30%的份额,设备商进入供应体系往往需要经历小批量供货、B 类供应商、A 类供应商的认证过程,公司产品基本都进入A 类供应体系,而其他厂商要参与竞争至少需要2年的认证过程。另外,我们认为公司毛利在产品价格趋降的情况下将维持稳定。首先随着生产规模的扩大,规模效应开始显现;其次,依托于销售网络和研发能力,公司在集采产品供应之外,一直保持30%左右的定制化产品比例,定制化产品相对集采产品价格高10%左右。由此,公司将在配线行业高景气中直接受益,上半年公司业绩出现了超预期增长,我们认为公司全年业绩实现高增长也具有较大的确定性。 武汉基地产能待释放,“深圳服务国外,武汉服务国内”布局渐渐明晰。公司目前产能较紧张,通信机柜等部分产品已开始利用社会资源进行外协生产,但待武汉基地达产后,产能将翻番,产能瓶颈将彻底得到解决。与此同时,公司还将利用扩大的产能提高产品自制率,比如公司目前钣金委外加工比例约为50-60%,扩产后有望全部自己完成,自制率的提高将进一步对毛利率产生支撑。另外,武汉基地的建设完成后,预计公司“深圳服务国外,武汉服务国内”的布局将逐渐明晰。公司今年已经开始大力布局海外市场,明年产能具有足够支撑后,海外市场有望伴随着营销力度的加大而取得较大突破。 PLC 芯片投产逐步临近,预计明年开始对毛利产生贡献。公司与加拿大ENABALENCE 公司在佛山建立合资公司,着手PLC 芯片的研发和生产,合作模式主要为外方提供技术,公司提供团队及生产场地。PLC 芯片是光配线设备中重要的原材料,公司目前所有的PLC 芯片都通过外购获得,而PLC 芯片投产后将实现完全自给,若有富余还可外销。预计PLC 芯片今年年底将开始投产,明年开始对毛利产生贡献。 通信工程业务延伸正进行,后期有望成为重要的增长点。通信工程服务是公司未来发展的一个重点,“产品+工程”的发展思路有望为公司的销售带来强大的协同效应。通信工程服务市场较分散,但市场规模接近千亿元。工程服务主要包括两类:一类是管线类服务,比如线缆铺设,该类业务毛利率为15-20%;另一类为系统集成服务,比如基站安装、调试、代维等,该类业务毛利为40-50%。公司目前已通过自建或收购的方式拥有了三家工程服务子公司,未来的发展重点就在于系统集成服务。工程业务今年对公司业绩的贡献相对较小,预计为几千万元,在今年四季度招标后,明年有望取得较大的增长。同时,公司未来将以省为单位进行全国范围内布局,在取得更多省份的施工资格后,工程业务后期将成为公司重要的利润增长点。 盈利预测 维持“推荐”评级。预计公司2011、2012年实现营业收入12.8亿和18.4亿,EPS 为1.49元、2.19元,公司当前股价对应2011、2012年PE 分别为32X、22X,继续给予“推荐”评级。

投资要点 借力上海远东,进军冻干设备领域。公司当前业务收入主要来自于大输液生产线,但未来大输液行业需求将趋于萎缩,开展业务延伸是公司顺应行业变化趋势,寻找新利润增长点的有力举措。在小容量注射剂生产线领域,公司已经大规模销售玻璃安瓿生产线,但国内首创的塑料安瓿生产线尚未打开市场。本次与上海远东合作,是公司在小容量注射剂生产线领域的进一步突破,公司将业务延伸至冻干粉针领域,有利于公司提高市场竞争力,同时扩大利润来源。 本次合作的形式为,公司与上海远东共同出资6000万建立合资公司,其中公司以现金出资4800万元,上海远东以宝山工业园区金勺路200号的土地及在建工程评估后作价出资,认缴出资额1200万元。新公司成立后,上海远东将小容量注射剂设备、冻干机业务转移到新公司,2012年起玻璃安瓿联动生产线、冻干粉针生产自动线、冻干机订单全部由新公司承接。也就是说,新公司成为上海远东玻璃安瓿生产线和冻干机业务新的经营主体,客户资源和销售渠道保持稳定。 冻干设备市场形势向好,远东行业地位领先。经过多年的发展之后,公司在玻璃安瓿生产线制造领域的技术积累已较为成熟,也已具备一定市场地位,本次投资的目的直指冻干粉针生产线及冻干机业务。今年3月推出的新版GMP,对药企生产过程的无菌、净化提出了严格的要求,这将驱动大量药企更换原有的不符合新标准的灭菌设备、冻干机和冻干系统,由此冻干机及冻干粉针生产线目前面临着较好的市场形势。根据相关预测,2013-2014年冻干设备市场规模将达到60亿元/年。 上海远东是国内最大的综合性制药机械设备生产企业之一,公司在冻干设备领域具有较领先的市场地位,2009年公司在冻干系统市场占据9.48%的市场份额,位居东富龙、伊马爱德华之后排名第三,在冻干机市场拥有5.41%的市场份额,排名第四。2009年公司制药用冻干机制造总量约为20台,公司在国内中小型制药企业中供应关系成熟,客户资源稳定。 2012年开始贡献业绩,预计首年增厚EPS 0.15元。新成立的合资公司建设期为1年,计划2012年5月底前开始正式投产,预计2012年实现8000万的收入,净利润达到1000万元,为公司业绩增厚0.15元。5年内新公司目标年销售额达到2亿,获得销售额12%以上的净利润。 维持“谨慎推荐”评级。维持前期盈利预测,预计公司2011-2013年实现净利润6695万、9989万和1.36亿,对应的每股收益为1.00、1.49和2.03元。冻干机业务的延伸对公司的长期发展具有战略意义, 本次投资后公司剩余募集资金2.68亿元,未来仍有业务收购预期, 我们继续维持对公司的“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资评级:谨慎推荐 受行业增长所致,公司2010年的营收实现了57.7%的增长,考虑到今年招标更胜去年,整体招标会在2011-2012年达到最高点,公司整体收入也将呈现此投资波动性趋势。 我们预计公司2011-2013年每股收益可达1.59元、2.31元、3.18元,对应今年的估值为32.8倍,考虑到公司产品为集成电路元器件,因此给予行业2012年23倍左右的估值,但是公司实质上为软件企业,因此2012年估值可达27倍,那么根据市场对公司不同的解读,我们认为公司的合理价位在53-62元左右,给予公司“推荐”评级。

自动灯检机正式产品发布在即,实质性放量有望年内启动。受益于大输液包材软塑化进程的延续,公司传统主业大输液生产线近两年将维持30%左右的增长,但预计后期随着大输液行业需求的萎缩将开始出现下滑,公司未来的增长重点应聚焦于募投项目自动灯检机和塑料安瓿生产线。从目前的情况来看,自动灯检机处于大规模试用阶段,上半年1350万元的销售收入都是通过试样的方式实现的,预计下半年公司将根据制药企业的试用结果完成产品定型工作,同时正式发布产品。公司当前主推的灯检机产品是大输液生产线配套产品,由于国外大输液生产线多为一体化的无菌生产线,不需要灯检过程,国外相关厂商不会参与该类产品竞争,而国内竞争厂商正中制药和楚天科技生产的灯检机主要适用于小容量注射剂生产线,短期内也难以与公司产品形成直面竞争。由此,我们认为公司的智能自动灯检机产品有望在年内启动大规模实质性放量。另外,公司也已研制出适用于小容量注射剂生产线的灯检机样品,估计年底会推出正式产品,届时产品线会得到进一步丰富。 塑料安瓿生产线销售显疲软,期待明年步入上行通道。塑料安瓿是公司近期的最大看点,公司是国内首家研发出塑料安瓿生产线的制药机械企业,公司产品相对于国外进口产品具有非常明显的价格优势,价格仅为进口产品的三分之一,而由于技术壁垒的存在,国内其他企业近两年内要研发出同类产品可能性比较小。因此,如果塑料安瓿生产线市场开始启动,公司无疑将依托于先发优势成为最大的受益者。但是,公司上半年尚未实现塑料安瓿生产线的销售,这一方面是由于国内大部分制药企业尚未获得塑料安瓿生产批文,另外一方面原因在于公司产品得到市场认可还需一定时间,目前国内的塑料安瓿生产线都由国外引进。近期内国内药企中仅有科伦药业、成都普什药业于2010年年底获得塑料安瓿生产批文,塑料安瓿生产整体还处于市场培育期。在非PVC膜软袋大输液生产线的替代进程中,制药企业获得相关生产批文1年后软袋大输液产品才大规模放量,由此我们预计明年塑料安瓿生产线的销售会开始进入上行通道,考虑塑料安瓿生产线的突破会是一个循序渐进的过程,预计2013年塑料安瓿生产线进入大规模销售时期。

投资要点 增长动力充足,业绩靓丽。公司上半年各项业务收入增长可喜, 整体收入增长略超预期,增速达57.63%。主导业务医疗服务依然增长强劲,其中随着飞秒激光技术的引进,准分子业务收获了量价齐升,增长速度达到62.78%;白内障手术和眼前段手术增速略低,分别为49.48%和44.44%;眼后段手术则实现了112.93%的巨幅增长。另外,伴随着医疗服务的快速增长,药品销售和配镜服务也分别实现了60.3%和47.32%的增长。 毛利率微幅下调,净利润增速回归高位。公司整体毛利率达到55.66%,同比出现了1.15%的下滑。具体来看,白内障手术毛利下滑5.82%是拉低整体毛利的直接影响因素。白内障手术毛利的下降源于高端晶体患者的增多,而高端晶体相对来说毛利更低。然而,在公司扩张放缓的背景下,净利润增速开始回归高位,上半年增速达52.63%。公司上半年仅新建2家新医院,收购1家新医院,期间费用率相比去年下降了约2%。我们认为,高速外部扩张过后,公司净利润增速回归属于常态,后期将继续保持。 内生外延构筑长期投资价值。公司一直坚持内生外延并进的发展方式。内生增长方面,公司不断通过飞秒激光技术升级以及优化服务结构提高利润来源。外延扩张方面,公司坚持三级连锁经营模式,目前集中于省会城市和湖南湖北两地的地级城市不断扩大布局。与此同时,公司在内生增长过程中有力把握外延节奏,“快中有慢,慢中有快”,力求在公司规模不断扩大的过程中维持公司的高速健康发展。我们认为,公司正逐渐发展成为国内眼科连锁巨头,具备较好的长期投资价值。 维持“推荐”评级。考虑公司业绩超预期,微幅上调公司业绩预测,预计公司2011-2013年EPS 为0.70、0.93、1.16元,当前股价对应2011-12年的PE 分别为53和40倍。表面来看,公司估值过高,但我们认为公司近三年为快速扩张期,公司当前的盈利预测考虑了新增医院的亏损,其实公司内生增长速度高于我们的预测。公司2010年14家成熟医院贡献利润约为1.8亿元,预计今年实现35%的增长,2011年实现净利润2.4亿元,公司当前市值对应PE 为35倍,相对合理。而预计公司未来3年后成熟医院数量翻番, 按照25倍PE 确定新增医院价值为60亿元,折现后约为50亿元, 公司合理价值则约为122亿元,对应股价为45元。因此,维持“推荐”评级。

文化传媒行业是“十二五”期间重点扶持建设的行业,届时,国家将重点打造数家资产与收入超百亿的大型传媒集团,中南传媒作为既有的龙头企业,必将首先受益。 当今企业之间的竞争,早已是商业模式之间的竞争,而传媒行业新的商业盈利模式却从来都包含内容与渠道两方面。中南传媒, 正在整合这种横跨传统媒体(报纸、杂志、电视)与新兴媒体(户外与电子媒体),融合新兴内容与新型渠道的商业模式上,成就敢为人先的文化湘军。 在发展战略目标层面,公司敢于瞄准美国新闻集团(或者说祖籍澳大利亚的美国新闻集团),计划用五年时间将自身打造成为世界知名的华文全媒介内容运营商、信息服务和传播方案解决商、重要的文化产业战略投资者,形成跨区域、跨媒体、跨行业、跨国界的经营格局,打造国内领先的出版传媒产业旗舰集团。“信息服务和传播方案解决商”战略定位的首次提出,代表着公司重大发展思路转变。 综上所述,我们认为公司作为出版传媒行业的第一集团军,在未来5 年行业的提速发展中,其在教材和一般图书的优势将进一步增强;大规模进入数字阅读领域和对外收购合作将会带来超预期的增长,但是需要时间上的铺垫。目前公司处于行业平均估值的底部,而且还拥有绝对龙头的地位,先发制人的优势,敢为人先的模式,加上持有的59 亿现金,公司的价值被市场低估,因此我们给予公司“推荐”的投资评级,第一目标价:12.2 元。

给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011、2012年实现每股收益0.55元、0.75元,对应的2011年、2012年的PE分别为39.4X、25.9X,虽然公司未来产能扩张,业绩增长较确定,但是在同行可比铝加工企业中,公司估值还是偏高,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。公司项目进展不如预期。电力成本压力不断增加。

事件:公司发布2011年一季度业绩预报,归属于上市公司股东净利润达6284-7376万元,同比增长130%-170%。 核心客户订单同比大增带来一季度业绩高速增长。公司一季度业绩增速达到130-170%,远远超过预期,这一方面是由于去年一季报数据过低,存在基数效应,但更主要的原因还在于公司核心客户华为和爱立信一季度订单出现了同比大增。2010年华为的收入贡献占比为70.22%,公司主要为其供应射频器件,目前在其相关采购中的比例已达到40%,爱立信是公司射频结构件的主要客户,2010年收入贡献占比20.9%。 核心优势突出,客户拓展年内有望实现新突破。公司一直致力于射频器件及相关结构件的生产和销售,并成功实现了由OEM到自主研发生产的华丽转身。公司的核心优势主要体现在具备“结构带射频”的创新研发设计理念,能够实现产品的纵向一体化精密制造,具有业内较高的毛利率水平和较快的客户响应速度。我们认为,在全球供应链向国内转移的大背景下,突出的核心竞争优势将助力公司在射频器件及结构件领域继续实现客户拓展,2011年公司有望突破爱立信的射频器件市场,同时重新进入华为的射频结构件供应链。对于射频器件,爱立信一直坚持自主设计+OEM的生产模式,但该模式在射频器件与结构件一体化的趋势下已经不具备成本和性能优势,作为爱立信结构件的重要供应商,公司依托于一体化解决方案实现其射频器件市场的实质性突破指日可待。另外,公司与华为的合作一直都在不断延伸,今年将重新为华为提供射频结构件,目前已接到华为少量订单。 首次给予“谨慎推荐”评级。考虑到全球通信行业维持景气,公司核心客户华为和爱立信市场份额不断扩大,以及公司核心优势明显,预计公司2011、2012年实现每股收益2.13元、2.82元,对应的2011年、2012年的PE分别为29X、21X。参照同类公司估值情况,我们认为公司目前股价对应的估值水平较为合理,基本反映了市场对其业绩成长的预期,首次关注给予“谨慎推荐”评级。

投资要点 欧洲市场利益冲突引发爱立信该次专利侵权起诉。很显然,该次专利侵权起诉反映了爱立信遏制中兴大举突破欧洲市场,进而对其构成威胁的意图。实现欧洲主流市场的突破一直是中兴的战略重点,而且中兴正在不断利用其在LTE 技术领域的专利优势取得欧洲电信运营商的网络建设合同。近日中兴宣布独家承建和记黄埔旗下Hi3G 在瑞典和丹麦的LTE FDD/TDD 双模商用网络,更是直接触动了出生于瑞典的爱立信。以终端为切入点,随后提供网络设备是中兴攻占外国市场的常用策略,爱立信本次诉讼侧重于手机终端正说明了其意图通过打击中兴终端进而延缓中兴通信设备的市场突破。 起诉围绕专利纠纷,对中兴业绩缺乏实质性影响。该次起诉主要聚焦于专利纠纷,而在通信设备领域出现专利纠纷是非常常见的,且通常以双方谈判和解或专利交叉授权结束。目前中兴在世界知识产权组织的专利申请位居全球所有企业第二位,通信行业第一位,已经具备了较强的专利优势,具有与爱立信谈判的资本。同时,中国市场是爱立信的重要市场,爱立信本次诉讼必将考虑给中国市场带来的风险,中兴针对该次诉讼在国内提出对爱立信的诉讼正是以此为出发点。综合来看,我们认为该次诉讼最终将以支付专利费用或者专利交叉授权而收场,不会给中兴的销售业绩带来实质性影响。 维持“推荐”评级。我们认为该次诉讼不会打断中兴突破欧洲主流市场的步伐,同时考虑到全球通信行业持续回暖以及公司具有良好的基本面,维持对公司2011、2012年实现每股收益1.43元、1.79元的预测,给予公司目标价35.8元,对应25X 估值,同时维持对公司的“推荐”评级。