三季度业绩平稳上升净利润同比上涨57.28%。 方正证券(601901)30日晚间公布了2013年三季报,三季报显示,公司前三季度实现营业收入为23.85亿元,同比增长37.7%;归属于上市股东净利润8.38亿元,同比增长57.28%;每股收益0.14元,同比增长55.56%;ROE达到5.63%,同比增加了1.92个百分点。 自营、两融贡献提升收入结构再度优化。 从收入结构来看,对公司业绩贡献度较高的业务分别是经纪业务、以融资融券为代表的资本中介业务以及自营业务,对业绩的贡献度分别达到了46%、23%和21%。公司的优势省份一向聚集在江浙一带,仍然具有一定的区域色彩,前三季度公司经纪业务收入占比较中期回落,自营业务及融资融券业务贡献度提升,公司收入结构再度优化。 融资融券业务大幅提升未来具备一定撬动空间。 公司自年初确立创新转型的方向之后,作为创新业务排头兵的融资融券业务取得了大幅提升,截止到三季度末,公司融资融券余额达到64.29亿元,较去年同期增长了277.10%,市场份额企稳在2.25%左右。上半年融资融券业务对公司营业收入的贡献度达到了11%,已经超过资产管理、投资银行等券商传统业务。目前公司融资融券业务的杠杆率处在低位,未来在杠杆撬动的基础上,两融等资本中介业务还具有一定的盈利空间。 自营投资收益率大幅增长持续性有待观察。 公司自营业务前三季度实现营业收入5.02亿元,收入贡献度稳步提升。公司自营规模保持在52亿元左右,投资收益率猛增至9.59%,收益能力较去年同期增长了136.5%。但公司自营业务能否长期保持高收益率还具有一定的不确定性,持续性还有待观察。 收购民族证券看好综合金融平台发展空间。 公司9月末发布公告称将吸收合并民族证券,方正证券主要的营业网点多布局在湖南浙江两省,主营业务在南方地区的占比较大,而民族证券营业网点主要分布于东北、华北和西北地区,此次吸收合并完成后将充分体现地域互补优势,进一步扩大方正证券的经营区域,优化上市公司业务构成,增强上市公司整体竞争力。公司经营业绩相对稳定,加上资源整合后带来的资产规模和资产质量提升以及收购金融资源后带来的平台溢价,看好公司在结构整合期后未来的增长能力,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险收购进程遇阻

前三季度实现净利润36.91亿元,同比增加51.25% 海通证券(600837)公布了2013年三季报,三季报显示,前三季度公司实现营业收入82.99亿元,比上年同期增加20.38%,实现归属于上市公司股东净利润36.91亿元,同比增加51.25%。基本每股收益0.39元,同比增长44.4%。 收入结构进一步优化费用管控能力再度提升 公司业绩继续保持稳定增长,经纪业务、自营业务和资本中介业务对营业收入的贡献持续提升,合计达到公司营业收入的80.10%。收入结构进一步优化,自营业务收入仍然占据收入贡献的第一梯队,收入占比达到31%,经纪业务收入占比28.65%,主要依靠融资融券、约定购回、股票质押等资本中介业务的利息收入贡献了20.46%的业绩。这一部分向来都是公司的强势领域,未来对公司收入的贡献料将继续上升。 自营业务贡献度上升收益率大幅提升 前三季度,自营业务实现营业收入25.72亿元,同比增加38.43%,对营业收入的贡献度提升了3.43个百分点,达到31%。公司自营业务投资风格一向较为稳健,历史收益率基本保持在3.5%左右,今年上半年收益率达到4.6%,三季度自营收益率再度发力上升至7.05%,收益能力大幅提升。随着公司对自营业务结构的调整以及量化投资交易的进一步开展,公司自营业务四季度保持高收益率的概率较大。 资本中介业务强势不改增厚利润仍具空间 公司资本中介业务在同业中一直保持强势地位,截止到三季度末,两融业务余额达到了156.43亿元,市场份额5.47%。约定购回业务始终占据龙头地位,依托广泛的客户资源,后起的股票质押业务开展迅猛。但公司开展资本中介业务多使用公司自有资金,未来通过杠杆经营后,公司资本中介业务仍然具有很大的增厚利润空间。 收购恒信金融集团涉水融资租赁市场 公司于9月末发布公告称,将通过旗下子公司海通国际全资收购恒信金融集团,通过收购恒信集团,公司将进入融资租赁市场,进一步完善公司综合金融服务平台,助力资本中介业务的发展,并促进业务收入来源的多元化。通过整合利用和进一步拓展恒信金融集团已经建立的租赁业务实力,公司能够更好的开展资本中介业务,以满足机构客户不断多样化的金融需求。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

前三季度归母净利润同增40.72%,环降14.05% 宏源证券(000562)公布了2013年三季报,三季报显示,公司实现营业收入33.53亿元,同比增长37.53%,实现净利润11.32亿元,同比增长40.72%,每股收益0.28元,同比增长12%。报告期末每股净资产为3.74亿元,净资产收益率7.62%。第三季度公司营业收入9.25亿元,环比下降9.97%;归属于母公司股东净利润2.66亿元,环比下降14.05%。 经纪、自营业务占比七成,收入结构相对合理 前三季度公司保持稳步增长,经纪业务和自营业务收入占比达到71%,经纪业务收入占比稳定保持在30%左右,资产管理业务和投行业务占比保持在10%左右,创新类业务收入占比相对较小。公司整体收入结构与其他同类型券商相比较为合理。 自营业务三季度业绩贡献放缓,收益率依然位居高位 公司自营业务表现依然保持强势,投资收益率一直处于上市公司前列,前三季度自营业务收益率维持在9%的高水平上,收益率较去年年底上升了28.6%。实现营业收入12.41亿元,同比增加50.34%;三季度实现营业收入2.17亿元,环比下降42.24%。三季度公司交易性金融资产规模较二季度减少了8.4个亿,如果这8.4亿均为债券,报告期末自营业务结构中债券规模仍然高达51.6亿元,占交易性金融资产的70%。结合2013年债市发展的背景,公司自营业务投资主要仍然集中在债券,存在一定的业务风险。 集合理财产品发行数量增加,收入环比下滑 资管业务营业收入2.91亿元,同比增长426.21%,由于第三季度公司资管业务收入仅为不到0.8亿,拉低了前三季度的同比增速。三季度公司共发行了11支集合资产管理产品,较前两个季度之和还多。收入下降可能是因为定向业务放缓或者是业务费率降低所致。 两融杠杆提升,资本中介业务发展进入上升期 截止到三季度末,宏源证券融资融券余额51.73亿元,市场占比3.58%,其中通过证金公司转融通资金39.73亿元,较12年年底增长231.08%,融资融券业务财务杠杆加大至4.3倍。买入返售金融资产大幅增长,达到17.69亿元,较12年年底增长接近3倍,约定式购回及股票质押业务开始进入增长期,对利息收入逐步开始贡献业绩。 风险提示:市场下行风险,债券承销业务受阻

海通证券(600837)公布了2013年半年报,半年报显示,公司营业收入56.6亿元,同比增长11.78%,实现归属于上市公司股东的净利润26.65亿元,同比增幅31.59%。总资产1,394.25亿元,归属于上市公司股东的净资产600.80亿元。 上半年公司业绩继续保持稳定增长,经纪业务、证券自营业务和公司创新业务几乎三分天下,合计接近公司总收入80%。直投业务有一项已经实现退出,实现营业收入1.24亿元。今年上半年新增股权投资项目2个,投资金额1.56亿元,海通开元累计投资项目61个,投资金额28.8亿元,随着直投项目进入退出期,直投业务将会进一步增厚公司业绩。 传统业务方面,经纪业务仍然占据业绩贡献的首位,从业务细分来看,公司股基市场份额达到4.79%,较2012年增加0.25个百分点,连续三年保持增长势头。两融业务佣金和期货业务也为经纪业务贡献了不少收入。另一方面,公司对机构客户的开发力度加大,佣金分仓收入同比增长了39.4%。而公司今年上半年实现经纪业务收入已接近去年全年水平,在公司九十多家营业部布局完成后,借助广泛的营业网点,公司经纪业务今年收入或将翻倍。 上半年,自营业务实现营业收入同比增加51.82%,实现利润总额16.27亿元,占比45%。公司权益类投资积极开展主动套利、ETF做市套利和阿尔法策略等为主的量化投资交易。固定收益类投资推进向FICC转型。上半年自营收入占比较去年年底提升8个百分点。而从公司以往业绩来看,公司投资风格较为稳健,收益率基本保持在3.5%左右,而今年上半年收益率达到4.6%,可谓是量“价”齐升。随着量化投资交易的进一步开展以及收益水平的稳步提升,公司自营业务下半年仍有很大看点。 公司资产管理子公司管理规模大幅提升。上半年,共发行各类产品29只,主动管理规模近100亿元;新增定向资管计划67个,规模633亿元。加上公募基金、年金、社保以及产业投资基金等资产管理项目,公司资产管理规模达到1465亿元。从主动管理产品业绩来看,有9只产品业绩排名进入市场前50%,业绩有较大提升。 目前公司两融等资本中介业务仍为行业前列,产业基金、直投等资本投资业务逐渐开始兑现业绩,境外业务市场份额稳步提升,上半年ROE达到4.54%,创历史最好水平。预计公司2013年EPS为0.44元,2014年EPS为0.53元。看好公司雄厚的资本金实力、公司在资本投资、资本中介等业务方面的优势以及公司强大的成本控制能力。而公司目前PB仅有1.77X,处于上市券商中较低水平,具备一定的安全空间,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进不及预期

目前公司另类投资、直投等资本投资业务业绩已经开始兑现,未来公司通过发短融和公司债将进一步提高杠杆水平,同时也为资本投资业务补充资金需求。预计公司2013年EPS为0.34元,2014年EPS为0.40元。看好公司资本投资能力以及在IPO放开后,公司在承销业务方面的优势继续发力。给予公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,承销业务受阻

2012 年全年,公司实现营业收入116.94 亿元,同比下降53.29%; 实现归属于母公司股东的净利润42.37 亿元,同比下降66.31%; 实现基本每股收益0.38 元,同比下降了69.11%;加权平均净资产收益率4.90%,同比减少了12.10 个百分点。公司拟每10 股派发现金红利3 元(含税)。剔除2011 年华夏基金处置收益并考虑2012 年不再并表的因素,公司实现净利润同比增幅达50%。 在证券市场持续低迷的环境下,公司各项主营业务排名继续位居前列。经纪业务合并市场份额5.76%,同比增长4.54%,保持市场第一,经纪业务佣金率回升至0.079%。预计在2013 年见证开户逐步推进后,经纪业务市场份额还会稳步提升。 投行业务逆势扩张,净收入同比增长20.51%,股票主承销排名市场第二;债券主承销排名同业第一;完成并购交易项目19 单, 其中境内10 单,跨境9 单。股权、债券和结构化产品、并购三线齐发,在债券市场迅速发展以及IPO 重启的环境下,公司投资银行业务还有很大的发展空间。 资产管理业务管理资产规模排名同业第一,但收入同比下滑。报告期内,资产在人民币500 万元以上的高净值个人客户数量较2011 年增长24%。机构客户全年新增交易席位102 个,QFII 客户增至72 家。银证合作成为定向资管规模大幅增长的原因,但贡献的收入不到五千万元,即使银证合作后续存在被叫停的风险, 对公司的收入基本没有影响。公司资管业务未来有望从拓展银行、企业年金、社保基金等大型机构客户中获益。 公司凭借资本实力及全牌照优势,积极推进创新业务,目前,融资融券合并业务余额人民币88.38 亿元,市场份额9.87%,约定购回业务快速发展,股票收益互换交易成为首家获批的试点券商, 业务规模增长迅速。除了类贷款业务的迅速发展,公司同时大力开展基金做市业务和市值管理业务,未来收入来源日趋多元化, 新业务后期对公司收入的贡献度也将逐步提升。 公司杠杆率有所提升,按照扣除客户保证金的资产和负债计算, 2012 年末公司资产负债率为35.17%,较2011 年末的资产负债率22.19%增加了12.98 个百分点。主要是公司为大力发展资本中介业务,多渠道筹集资金、扩大融资规模所致。公司1 月份发布公告称将在未来三年内发行400 亿境内外公司债券,发债计划将进一步提升公司杠杆率,杠杆效应也将逐步提升公司收益率。 公司目前的PE 为31.90x PB 为1.56x,相对整个行业43.54x 的PE、2.17x 的PB 水平来说,安全边际较高,看好公司未来综合发展能力,给予公司买入评级。 风险提示:市场下行风险 ,创新不及预期

2012年全年,公司总资产1263.46亿元,净资产586.80亿元,净资本390.08亿元,实现营业收入91.41亿元,同比回落1.64%;归属于上市公司净利润30.20亿元,同比回落1.45%。在推进创新业务发展的环境下,业务及管理费用不升反降,同比下降5.13%,公司成本控制能力进一步提升。 经纪业务市场份额较去年上升,但佣金率下降超过同行业水平。鉴于其业务品牌和广泛的客户群体,预计随着见证开户的推进,公司经纪业务份额有望进一步提升。 经纪业务和投行业务收入下滑,投行业务收入同比下滑35.35%,成为公司2012年营业收入下降的最大因素。但自营业务通过套保、套利业务稳定业绩波动以及加大固收类投资两条线实现营业收入同比增长39.78%,部分抵消了经纪业务和投行业务收入下滑对公司的影响,自营业务收益率近三年保持相对稳定,2013年业务仍有上涨空间。 收入结构中,传统的通道业务进一步回落,直投业务、境外业务等新业务对收入的贡献度逐渐加大,收入来源日趋多元化,收入结构进一步均衡。 充足的资本为公司实施业务转型、加快业务创新提供了先发优势。创新业务保持行业领先地位,收入占比显著提高。截至2012年底,公司融资融券余额70.49亿元,排名行业第一。约定购回式证券交易业务规模14.7亿元,排名行业第一。融资融券、约定购回和期现套利等创新业务收入占比持续上升,有效抵御了传统业务收入下滑带来的不利影响。 报告期内,公司在积极开展已有创新业务的同时,利用雄厚资本实力的优势,相继获批保险资金管理资格、转融通、合伙企业独立托管、期货资产管理、RQFLP、中资券商QFII和QFLP等创新业务资格;短期融资券、中期票据和中小企业私募债主承销资格以及现金管理业务资格。公司新获资格中,保险资金管理资格、RQFLP、QFLP等业务资格均为业内首次试点,凭借其资本实力和新业务开展的先发优势,公司将从创新业务中获得更多的收益。 公司目前的PE为34.47xPB为1.77x,相对整个行业43.54x的PE、2.17x的PB水平来说,估值偏低,未来具有较大的上涨空间,给予公司买入评级。 风险提示:市场下行风险