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汪前明

光大证券

研究方向: 有色金属行业

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云南锗业 有色金属行业 2013-09-03 13.10 14.87 70.14% 14.68 12.06%
15.30 16.79%
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公司上半年业绩同比大幅度增长: 公司上半年实现营业收入5.15亿元,同比增长345.13%;实现净利润6717万元,同比增长51.93%;实现每股收益0.103元。 公司上半年业绩上涨的主要原因是产品销售量价齐升。其中一季度国储收购了10吨锗,导致一季度业绩同比暴增,二季度情况恢复正常。 从单季度情况看,一季度销售收入2.65亿元,其中收储的10吨锗约1.13亿元;二季度营业收入2.49亿元,同比增长285%;二季度实现净利润3194万元,同比增长10.7%。 公司上半年毛利率只有20.36%,而去年上半年毛利率达到39.86%。主要原因在于公司在销售价量齐升的背景下少用自产矿作原料,而大量采用外购原料,从而增加了成本,降低毛利率。公司上半年从矿山开采及从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属量为12.89吨,只占计划的39.06%。说明公司对自有资源采用保护性开采的战略,也实际上成为公司业绩波动的一个缓冲带。 公司目前主要产品还是区熔锗锭和二氧化锗。上半年区熔锗锭产量23.91吨,营业收入3.72亿元,占比72.3%;实现营业利润8634万元,占比82.4%。 公司的核心优势在资源: 公司是国内锗资源保有储量最大的企业,公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品质较好,品位较高,截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,相当于全国上表保有储量3,500吨的19.70%。 上市后公司又收购临沧市中寨朝相煤矿采矿权、临沧市勐旺昌军煤矿采矿权,增加储量82.22吨金属量。上半年公司继续在临沧市政府资源整合过程中分别收购文强煤矿采矿权、华军煤业公司采矿权,增加储量61.49吨金属量。目前在产矿山主要是大寨锗矿和梅子箐煤矿,年产金属约25吨。公司锗产量约43吨/年,还需要大量外购原料进行生产。 深加工项目投产将成为新的利润增长点: 公司是国内唯一拥有锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研发一体化产业链的企业。公司“年产30吨光纤四氯化锗项目”在武汉建成投产;两个募集资金项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”、“红外光学锗镜头工程建设项目”已投入试生产。公司一体化产业链将进一步完善。 业绩预测与投资评级: 锗的下游主要是光纤、红外光学镜头和太阳能电池,受宏观经济周期的影响相对弱,成为上半年经济周期下行的一个避险品种。 公司是锗行业的龙头公司,我们看好公司的发展前景,尤其是下游深加工项目投产,一体化产业链贯通后,公司盈利空间已打开。我们预计公司2013年至2015年每股收益为0.21元、0.25元、0.35元。维持投资评级“增持”。
天齐锂业 基础化工业 2013-09-02 35.02 8.87 -- 36.28 3.60%
36.28 3.60%
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公司上半年业绩同比大幅度下滑: 公司上半年实现营业收入1.82亿元,同比下滑9.62%;实现净利润731万元,同比下滑66.37%;实现每股收益0.05元。 公司上半年业绩下滑的主要原因是全资子公司雅安华汇全面停产、新增产能尚处于调试期、氢氧化锂产销量大幅度减少;公司收购6.64%泰利森股权导致财务费用同比增加1403万元。 雅安华汇为公司全资子公司,主要产品为氢氧化锂。为了配合雅安市“建成国际化区域性生态城市”的规划,公司将“退城入园”,在雅安市雨城区草坝镇建设新厂区,雅安市将给于搬迁补偿。雅安华汇已于2012年9月1日停产。公司主要产品还是碳酸锂,上半年碳酸锂营业收入1.34亿元,占比73.6%,实现毛利2910万元,占比79.4%。碳酸锂毛利率21.73%。公司近几年开发的磷酸二氢锂、高纯碳酸锂、金属锂等新产品目前仍处于市场开拓阶段。 收购泰利森65%股权: 泰利森是全球最大的锂辉石矿生产商,拥有锂资源大约31%的市场份额,并于2010年在加拿大多伦多证券交易所上市。泰利森的总部位于澳大利亚西澳大利亚州珀斯市,集团在澳大利亚、加拿大、智利和中国拥有超过140名员工。泰利森格林布什锂辉石矿已证实和概实的锂矿储量为6,150万吨,平均品位2.8%,折合碳酸锂当量430万吨;已测定和指示的锂矿资源量为11,840万吨,平均品位2.4%,折合碳酸锂当量710万吨。泰利森公司生产的锂辉石矿石天齐锂业的唯一原料来源。 公司非公开发行募集资金不超过40亿元人民币,用于收购控股股东天齐集团全资子公司天齐集团香港持有的文菲尔德65%的权益,以及天齐集团直接持有的天齐矿业100%的股权。其中,收购文菲尔德65%的权益分两个阶段实施。第一阶段公司以自有资金收购天齐集团间接拥有的泰利森760万股份已经本公司2013年第一次临时股东大会批准后实施;其涉及的具体交割标的经《第二阶段股权转让协议》确定为天齐集团香港所持文菲尔德6.64%的权益。第二阶段,鉴于天齐集团已成功收购泰利森,公司通过天齐锂业香港以现金方式受让天齐集团香港拥有的文菲尔德58.36%的权益。两个阶段的收购标的合计为天齐集团香港所持文菲尔德65%的权益,并同时交割。 业绩预测与投资评级: 公司收购泰利森后资源优势凸显,奠定公司长远发展的基础。我们看好公司的发展前景,随着新能源汽车的发展与普及,锂的需求会加速上升。我们预计公司2013年至2015年每股收益为0.14元、0.21元、0.33元。给予投资评级“增持”。影响公司业绩的关键因素是锂价的波动。
正海磁材 电子元器件行业 2013-08-22 16.78 6.73 -- 19.38 15.49%
19.38 15.49%
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公司二季度业绩环比改善: 公司上半年实现营业收入2.83亿元,同比下滑47.41%;实现净利润2961万元,同比下滑68.58%;实现每股收益0.12元。公司上半年营业收入下滑的主要原因是稀土价格下跌导致公司产品价格随之下调。上半年公司产品稀土永磁材料毛利率22.12%,同比下降3.22%。 单季度看,由于下游风电需求明显好转,二季度开工率达到70%(一季度开工率30%),因此二季度业绩环比大幅度改善,二季度实现每股收益0.09元(一季度每股收益0.03元)。公司上半年生产稀土永磁材料毛坯量900-1000吨,公司目前产能4300吨,整体上开工率还是偏低。 从公司五大客户的对比看,今年上半年公司产品销售领域主要是风电,占比超过50%,其次是电梯,占比20-30%。而变频空调的需求明显下降,原因在于稀土价格的波动。这也说明空调行业对稀土价格波动敏感度大。 专利限制解除打开了未来发展空间: 钕铁硼硬磁制造方法分为烧结和粘结两种,专利所有者分别为日立金属(日本)和麦格昆磁(MQ)公司(美国)。同时MQI公司又是全球唯一的粘结钕铁硼原材料(磁粉)供应商。 在欧洲和日本的成分专利和生产制造工艺专利均已经失效,在中国制造、销售和使用钕铁硼磁体并不涉及任何专利问题,但是其产品不能出口到专利覆盖区,否则构成侵权。目前专利覆盖区主要是美国。 中国拥有日立与MQI覆盖全球的专利许可的烧结NdFeB磁体企业共五家:中科三环(1993年5月取得专利许可);北京京磁公司(2000年3月);银纳金科磁技术公司(2000年9月);宁波韵升(2001年3月);安泰科技(2003年3月)。 正海磁材于5月16日公告与日立金属就337调查达成和解协议,主要内容包括“日立金属允许公司在授权地区使用、要约销售、销售和处置公司产品”等。不仅如此,据了解,国内另外两家非上市公司(安徽大地熊公司、宁波金鸡强磁有限公司)亦与日立金属达成了相应的和解协议,这标志着国内钕铁硼行业具有日立金属专利授权的企业由5家增加为8家。 正海磁材和日立金属就专利诉讼的和解对于正海磁材产品进入欧美市场的限制解除了,长期看,有利于正海磁材进入一个新的市场,但市场开拓还需要一个过程。从供给角度看,专利限制了稀土永磁材料的供给格局,日立金属将专利多卖给一家公司就意味着市场竞争加剧一分。 业绩预测与投资评级: 公司主要产品就是稀土永磁材料,下游主要是风电、电梯、变频空调,和同行业的中科三环和宁波韵升相比,公司产品在汽车和电子产品上的应用很少,但这也说明未来在专利限制解除后,公司市场空间明显变大。 公司从事的业务符合国家扶持节能环保的产业政策,我们看好公司的发展前景,尤其是专利限制解除后,市场空间已打开。我们预计公司2013年至2015年每股收益为0.29元、0.34元、0.44元。给予投资评级“增持”
包钢稀土 有色金属行业 2013-08-21 29.83 21.56 58.30% 31.88 6.87%
31.88 6.87%
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◆公司上半年业绩同比下降,但二季度环比上升: 公司上半年实现营业收入48.32亿元,同比下降23.27%。实现净利润10.51亿元,同比下降33.03%,全面摊薄每股收益0.434元,同比下降33.03%。 从单季度数据看,公司一季度营业收入同比下降35.69%,二季度营业收入同比下降7.01%,但环比上升10.45%。一季度每股收益0.1元,而二季度每股收益0.334元。而且,由于二季度另外计提了4.5亿元的资产减值损失,二季度扣除非经常性损益后的净利润达到7.78亿元,同比上升116%,环比上升221%。 公司业绩波动的根本原因在于稀土价格的波动,稀土价格直接导致公司营业收入和毛利率的变化。公司一季度毛利率28.39%,二季度毛利率达到38.69%。 从具体产品看,上半年公司营业收入构成为稀土氧化物占65.82%、稀土金属占11.02%、稀土功能材料站17.4%;而从利润构成看,稀土氧化物占72.46%、稀土金属占11.62%、稀土功能材料占10.42%。在这三大类产品中,稀土氧化物毛利率37.25%、稀土金属毛利率35.69%、稀土功能材料毛利率20.27%。 ◆稀土行业龙头企业: 公司目前具备年产稀土精矿24 万吨、冶炼分离稀土氧化物6.5 万吨、稀土金属1万吨、稀土抛光粉5000 吨、稀土贮氢合金3000 吨、高性能钕铁硼材料1万吨的生产能力,是中国最大的稀土生产企业。公司拥有从稀土选矿、冶炼、分离、科研、深加工到应用的完整产业链条,是中国乃至世界上最大的稀土产业基地,是我国稀土行业龙头。 白云鄂博稀土矿与铁共生,主要稀土矿物有氟碳铈矿和独居石,其比例为3∶1,都达到稀土回收品位,稀土总储量REO 为3500 万吨,约占世界储量的38%,为世界第一大稀土矿。公司依托包钢集团开发利用白云鄂博稀土资源,拥有得天独厚的资源优势。 从2011 年开始,内蒙古自治区政府开始对区内上游企业实施整合淘汰工作,所涉及的35 家稀土企业将通过重组、补偿关闭、淘汰关停等方式,最终形成由包钢稀土统一开采、统一选矿、统一冶炼、统一经营和管理的稀土冶炼分离专营企业,是北方轻稀土整合的唯一龙头企业。 公司通过成立稀土贸易公司实现“统购统销”和筹建稀土交易所,提高公司定价权。 ◆近期稀土整治行动有利于提高稀土价格: 今年5月份,工信部就提出将进行“新一轮稀土整顿”。在此之后,赣州市率先开始了稀土行业的整顿工作并制定了《赣州市稀土矿业秩序整治和监管专项行动工作方案》。此次稀土整治仍以打击“黑”稀土为主,但“打黑”范围和力度将超过以往历次。 稀土整治行动年年有,整治效果都差不多,这种“运动式”整治行动短期对供给控制有效果,但一阵风过去后,很多地方又死灰复燃,然后下一年又有必要继续整治。 但从市场效果看,今年的稀土整顿又不一样。今年稀土整治行动适逢政府“稳增长”政策密集出台,供给收缩预期与需求回稳预期共振,刺激稀土价格大幅度上涨。 稀土价格自7月初开始上涨。实际上,从6月27日国务院常务会议决定开展棚户区改造来“稳增长”以来,所有金属价格都在6月27日前后见底,7月份都在稳步上涨,但稀土价格受整治消息刺激,涨幅明显高于大金属。 ◆业绩预测与投资评级 公司是稀土行业龙头公司,二季度业绩环比大幅度增长,我们预计随着近期稀土价格的走高,公司下半年业绩环比将走高。我们预测公司2013-2015年每股收益为1.01元、1.2元、1.51元,按2013年业绩计算目前市盈率不到30倍,调高至“增持”评级,影响公司股价波动的最主要因素还是稀土价格的波动。
中科三环 电子元器件行业 2013-08-21 15.48 17.43 41.25% 16.17 4.46%
16.17 4.46%
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我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.4元、0.52元、0.7元,目前股价相对于2014年业绩来说,市盈率不到30倍。首次给予“增持”评级,看好公司作为稀土永磁龙头的长远发展前景。
云铝股份 有色金属行业 2013-08-21 3.83 3.93 -- 4.37 14.10%
4.38 14.36%
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◆公司上半年业绩亏损: 公司上半年实现营业收入57.57亿元,同比增长43.94%;实现净利润亏损1.29亿元,同比下降378.2%;实现每股收益-0.084元。 营业收入增长的主要原因是产品产销量上升,上半年公司生产铝产品40.58万吨,同比上升46.66%;销售铝产品37.81万吨,同比上升55.86%。另外公司上半年还进行了6.9亿元的贸易业务。 公司业绩大幅度下滑的主要原因在于铝价下跌导致产品毛利率下降。2012年上半年公司铝产品毛利率7.59%,而2013年上半年铝产品毛利率只有4.72%。 公司目前电解铝产能50万吨/年(实际产量能达到60万吨),铝加工产能51万吨(含本部20万吨)。电解铝产能包括公司本部30万吨/年、子公司润鑫公司15万吨/年、涌鑫公司15万吨/年。 ◆公司氧化铝项目状况: 文山80万吨/年氧化铝项目于2008年中期开工建设,文山州铝土矿已探明储量超过1.5亿吨,通过加大后续勘探还有较大增储空间。项目总投资54.53亿元。目前已进入试生产阶段,2012年已生产出约15万吨的氧化铝,产品主要供应云铝自身使用。该项目预计于2013年二季度全面达产,2013年估计产量可能达到60万吨。西畴卖酒坪矿山于2011年10月正常生产。 公司在云南省鹤庆县预计储量6000万吨的铝土矿正在勘探中。 公司于2011年4月底投资中老铝业公司在老挝境内的铝土矿开采、氧化铝生产综合项目达产初步合作意向,拟收购中老铝业股权,实现绝对控股。老挝铝土矿探明储量1.4亿吨。 2011年8月,成立云铝国际有限公司,以构建海外资源整合与开发、海外市场开拓及海外项目投融资平台 ◆电解铝成本分析: 我们估算公司上半年吨铝成本14500元(含税),其中氧化铝成本约5568元,电力成本约6550元(目前电价0.51元/度,吨铝耗电12846度)。 文山铝业氧化铝项目全部达产后,公司氧化铝成本大约每吨能下降400-500元,相对于吨铝成本下降800元(含税)。未来电力成本也可能下降。近期,国家工信部发布的《铝行业规范条件》明确提出鼓励和支持水电铝产业模式发展,同时,国家发改委也取消了直购电试点审批,转由地方政府负责直购电工作的牵头和协调,这都为云铝公司构建市场化用电机制,充分发挥云南水电资源优势提供了有力的政策支撑。 ◆业绩预测与投资评级: 公司构建了集“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”为一体的完整产业链。我们预计公司2013年至2015年每股收益为-0.19元、0.01元、0.1元。维持投资评级为“增持”,主要原因是看好公司未来吨铝成本会明显下降。 风险提示:金属价格波动对公司股价影响大。
驰宏锌锗 有色金属行业 2013-08-16 11.01 5.18 1.37% 11.61 5.45%
11.61 5.45%
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公司上半年业绩同比大幅度增长,原因在于营业外收入: 公司上半年实现营业收入73.89亿元,同比增长31.17%。实现净利润3.35亿元,同比增长84.09%,全面摊薄每股收益0.2323元,同比增长74.53%。公司营业收入增加的主要原因在于公司金属贸易规模扩大,上半年公司金属贸易规模达到53.69亿元,同比增长71.67%。金属贸易的毛利率只有0.07%,贸易业务纯属增收不增利。 公司净利润大幅度增加的原因在于营业外收入增加,主要是折价并购塞尔温驰宏形成人民币2.39亿元营业外收入所致。不考虑营业外收入,从营业利润看,上半年公司营业利润同比下降20.5%,主要在于铅锌价格下跌。 公司上半年营业外收入异常高: 2013年5月8日公司董事会决定由公司全资子公司驰宏加拿大矿业有限公司以5000万加元购买塞尔温资源有限公司所持塞尔温驰宏矿业有限公司50%合营权益。至2013年6月4日,此项交易的交割事宜已完成,塞尔温驰宏已成为驰宏加拿大全资子公司,合并基准日为2013年6月30日。塞尔温驰宏交割日公允价值为1.81亿加元,根据多次交易分步实现的非同一控制下企业合并会计处理规则,确认了第一期投资的投资收益为亏损2579万元和第二期投资的营业外收入2.39亿元。 公司资源状况: 公司目前铅锌储量为国内储量700万吨(战略目标是达到1000万吨)、国外储量包括塞尔温项目铅锌储量2600万吨、维多利亚三家公司储量铜100万吨,金100吨。 会泽铅锌矿:储量300万吨(铅:锌=1:3),品位25%(铅+锌),硫化矿品位25%,氧化矿品位5-7%。伴生银品位60克/吨,锗品位20克/吨。从产量看,目前产能为日处理2000吨原矿,采选原矿66万吨/年,年产铅锌精矿15万吨金属(铅:锌=1:3),在新建冶炼项目投产后,还能够年产锗精矿30吨。 彝良驰宏矿业有限公司储量110万吨,品位15-22%。目前采矿产能800吨/天,选矿产能2000吨/天,采选不匹配。目前产量每年只有30万吨原矿,5万吨金属量。未来产能匹配后(原估计2013年底,目前受地震影响,还要推迟),每年采选原矿60万吨,能够达到10万吨金属量。 荣达矿业(公司持股51%)储量90万吨,品位7%。产能年采选原矿90万吨,产量6万吨。为呼伦贝尔驰宏的20万吨铅锌冶炼项目(14万吨锌、6万吨铅)提供原料。 公司的主要利润来源就是会泽矿和荣达矿,彝良矿未来采选产能匹配后,也将成为公司新的利润增长点。另外公司还有永昌矿、澜沧矿、宁南三鑫、大兴安岭云冶矿,这些矿对公司利润贡献甚微,大兴安岭金欣矿业以钼为主,钼储量124万吨,目前在建。 公司冶炼状况: 公司所有在建项目建成后,公司铅锌冶炼产能总计达到67万吨。其中包括会泽冶炼厂12万吨锌+6万吨粗铅,曲靖:10万吨电锌+10万吨电铅(其中粗铅8万吨)、呼伦贝尔驰宏冶炼产能14万吨锌+6万吨电铅。另外还有永昌、澜沧少量冶炼。 公司上半年累计完成铅锌精炼产品产量8.74万吨,其中:锌锭及锌合金5.72万吨、铅锭2.996万吨、银产品32.05吨、硫酸13.47万吨。 业绩预测与投资评级 公司是铅锌行业龙头公司,也是目前国内有色金属行业资源扩张最积极的一家公司,资源并购频频出击。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.32元、0.2元、0.26元,主要原因还是公司2013年收益中包含了一部分营业外收入。按2014年业绩计算目前市盈率53倍,给予“增持”评级,影响公司股价波动的最主要因素还是铅锌价格的波动。
银邦股份 有色金属行业 2013-08-15 27.52 7.46 101.62% 28.99 5.34%
28.99 5.34%
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尽管公司也是一家铝加工公司,但和别的同类公司不一样,公司主要产品的下游行业主要是汽车、发电设备。毛利率明显高于其他以建筑型材为主要产品的铝加工公司。另外公司的下游行业受目前宏观经济下滑的影响不是很明显,是一个穿越周期的好品种。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.59元、0.7元、0.87元,按2014年业绩计算目前市盈率40倍,给予“增持”评级,主要原因在于我们看好公司的发展前景以及3D打印概念。
贵研铂业 有色金属行业 2013-08-08 17.65 10.79 -- 19.79 12.12%
21.00 18.98%
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公司上半年业绩同比大幅度增长,主要是投资收益增加: 公司上半年实现营业收入23.46亿元,同比增长52.21%。实现净利润4280万元,同比增长30.99%,全面摊薄每股收益0.21元,同比增长16.67%,上半年公司10:3比例配股扩大了股本。公司上半年实现净利润4280万元,比去年同期增加1012万元。而投资收益就增加了1672万元,也就是说,如果扣除投资收益,公司净利润是下降的。而投资收益是公司转让元江镍业的“止损”和套期保值业务收益。 新业务成为公司主要利润来源 公司上半年营业收入增长的最主要原因是上半年公司贵金属贸易8.21亿元,同比增长153.66%,如果扣除贸易部分,公司上半年营业收入同比增长25.31%,主要是贵金属环保及催化功能材料(营业收入同比增长36.09%)和贵金属再生资源材料(营业收入同比增长55.8%)。这两部分都是公司近几年培育的新业务。 从毛利角度看,公司上半年实现毛利1.19亿元,扣除贸易业务后实现毛利1.15亿元。 从各业务板块看,新业务已经成为主要利润来源,其中贵金属环保及催化功能材料板块实现毛利0.7亿元,占61%;贵金属再生资源材料板块实现毛利0.19亿元,占比17%。 整体上看,公司毛利率偏低 公司上半年整体毛利率只有5.07%,贵金属贸易毛利率只有0.54%,属于增收不增利的业务。如果扣除贸易业务,公司上半年毛利率也只有7.5%。可能贵金属价值量高,公司主要业务模式就是代加工,赚取加工费,一般每克几元钱,公司整体业务属于“本大利薄”业务。从各业务板块看,贵金属环保及催化功能材料板块毛利率10.4%,是公司各板块毛利率最高的;贵金属再生资源材料板块毛利率只有4.77%。 转让元江镍业: 上半年,公司将所有的元江镍业20.15%的股权转让给控股股东云锡集团,转让后公司将不再持有元江镍业股权。由于镍价下跌,元江镍业生产成本高,元江镍业经营亏损,公司按权益法确认投资收益,转让后,公司甩掉了一个亏损的包袱而且由于转让价高于成本,公司此项转让实现投资收益500万元。公司上半年投资收益比上年同期增加1672万元,主要原因就是转让元江镍业的“止损”和套期保值业务收益。 公司优势: 公司依托昆明贵金属研究所优势,积极推进400万升国Ⅳ国Ⅴ汽车尾气催化剂产业化项目、贵金属二次资源综合回收利用产业化项目和贵金属化学品提产扩能产业化项目。汽车尾气催化剂项目和贵金属二次资源已经成为公司主要利润来源,也符合目前国家的节能环保的产业政策。公司在此领域发展前景广阔。 业绩预测与投资评级 公司原来主要产品是贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属高纯材料,近几年大力开展汽车尾气催化剂和贵金属资源回收业务,目前催化剂产量在每年120-130万升,未来两年产能逐渐释放到400万升,将成为公司的最主要利润增长点。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.4元、0.46元、0.53元,按2014年业绩计算目前市盈率39倍,给予“增持”评级,主要原因在于我们看好公司的汽车尾气催化剂项目对公司未来业绩的提升。 公司的风险在于贵金属(主要是铂、钯、铑)价格的波动,公司毛利率低,毛利空间狭窄,贵金属价格略微波动就有可能“吃掉”公司毛利,因此公司如何在实际经营中把握贵金属价格的波动及如何进行套期保值非常重要,也是我们进行盈利预测中最“吃不准”的地方。
赣锋锂业 有色金属行业 2013-05-21 24.60 3.58 -- 26.92 9.43%
26.92 9.43%
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公司产品分析: 公司主营业务为深加工锂产品的研究、开发、生产与销售,主要产品包括金属锂(工业级、电池级)、碳酸锂(电池级)、氯化锂(工业级、催化剂级)、丁基锂、氟化锂(工业级、电池级)等二十余种。公司最初产品为工业级金属锂,主要业务就是外购工业级碳酸锂生产工业级金属锂,后来通过自主研发,产品扩张到电池级金属锂、氟化锂、丁基锂、电池级碳酸锂等高技术含量深加工锂产品。其中金属锂为销售额最大的品种。 公司目前是全球规模最大的金属锂生产厂商,产能650吨/年,实际产量约700吨,在全球生产份额占比接近20%。2012年金属锂销售收入占公司销售收入的43.83%,营业利润占比超过50%,毛利率25.18%。 公司原料来源分析: 和天齐锂业原料来源单一(全部来自塔力森的锂辉石)不同,公司原料来源多元化。以前公司原料来源主要是外购工业级碳酸锂和氯化锂,公司通过长期自主研发后成为国内首家建立“卤水/含锂回收料--氯化锂/碳酸锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”的全产品链,原料采购已不限于工业级碳酸锂和氯化锂,而是形成卤水、碳酸锂、氯化锂及回收锂化物的多渠道、多样性的柔性采购体系。 公司的资源状况: 公司的全资子公司赣锋国际持有国际锂业17.45%的股权,为国际锂业的第二大股东。国际锂业的主营业务为锂及稀有金属的勘探和开发。拥有阿根廷Mariana锂-钾卤水矿的矿权,以及其他分布在美国内华达州和加拿大,爱尔兰等国的卤水和锂辉石矿的矿权。其拥有的阿根廷Mariana锂-钾卤水矿位于南美州玻利维亚-智利-阿根廷含锂卤水成矿带上,盐湖面积160平方公里。国际锂业还只是一个探矿公司,没有实际生产,对公司来说,只是一个潜在的资源储备。公司还通过实施“万吨锂盐项目”来利用江西宜春地区的锂云母资源。总体看,公司目前最大缺点就是缺乏资源,但有些资源储备,并通过技术优势控制一些资源。 行业状况: 锂的原料主要来自智利、阿根廷和中国的盐湖卤水和澳大利亚的锂辉石矿。塔立森、SQM、FMC、Chemetall几乎垄断了全球锂原料供应。2002年至2012年,全球锂消费量年均增长8%,而随着锂电池需求的爆发,2010-2012年全球锂消费量年均增长25%。2012年全球碳酸锂需求量12.5万吨,预计到2020年全球碳酸锂消费量达到25-30万吨。目前锂的价格走势相对稳定,工业级碳酸锂价格稳定在4万元/吨。从需求看,锂电池是促使锂消费量增长的最关键因素,而且和经济周期关系相对疏远;从供给看,全球锂的供应格局相对稳定且高度集中。 业绩预测与投资评级: 公司的劣势在于没有资源,优势在于产业链完整,公司是国内唯一建立“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链的企业,也是国内锂行业唯一实现全产品链竞争的企业。公司产品种类多,号称“锂产品超市”;原料来源多元化,降低了采购成本。 我们预测公司2013-2015年每股收益为0.45元、0.5元、0.53元,影响公司业绩的关键因素是锂的价格波动。我们认为,电动车的普及程度决定了锂电池的消费增速,进而决定了锂的需求。预计工业级碳酸锂价格能稳定在4万元/吨。按照2013年的EPS,公司目前估值48倍,明显偏高,但我们看好公司的长远发展。目前给予“增持”评级。
中金岭南 有色金属行业 2013-04-15 9.14 6.58 39.41% 9.14 0.00%
9.48 3.72%
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公司资源板块业务状况: 公司资源板块包括国内矿山和国外矿山。国内矿山有凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿(持股75%),国外矿山是澳大利亚佩利雅公司(公司持股53.37%)。2012年公司国内矿山生产铅锌精矿金属量18.20万吨,比上年同期减少8.77%,硫精矿75.34万吨,比上年同期减少2.51%,精矿含银101.87吨,与上年基本持平;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.10万吨,比上年同期增加7.73%,精矿含银59.82吨,铜精矿含铜1.15万吨,黄金金属量433公斤(13924盎司)。 公司计划2013年国内矿生产铅锌精矿金属量约19.5万吨,铅锌精矿含银约99吨。计划国外矿生产铅锌金属量约14万吨,铜金属量约1.1万吨,黄金约403千克,白银约54吨。 公司冶炼板块业务状况: 公司冶炼板块包括韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂。2012年冶炼企业生产铅锌冶炼产品14.39万吨,比上年同期增加8.69%,白银11.45吨,硫酸5.79万吨。韶关冶炼厂原有冶炼产能35万吨,火法冶炼。出现两次污染事件后,公司大力整改,目前冶炼厂一系统主流程全面停产不再复产,二系统粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产。此前,二系统精炼系统已于2011年7月20日经政府批准过渡性复产。目前韶关冶炼厂所占用的部分土地被纳入“三旧”改造范围。公司将实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造。丹霞冶炼厂产能10万吨,湿法冶炼。公司2013年计划冶炼金属产品铅锌约23.68万吨。 业绩预测与投资评级 公司成功收购澳大利亚佩利雅矿业公司,是国内矿业企业成功“走出去“的典型。佩利雅公司2012年实现净利润1.8亿元,和国内的两个矿相比,佩利雅的成本要高得多。 目前公司国内矿铅锌权益储量475万吨,国外矿铅锌权益储量211万吨、铜权益储量52万吨。韶关冶炼厂的异地搬迁改造工程将对公司产量有影响,但对公司利润影响不大。公司主要利润来源是铅锌精矿产品,冶炼毛利率极低。国内的两个矿,即凡口矿和盘龙矿仍是公司最主要利润来源,盘龙矿未来产量将增加1万多吨,但整体上看,公司精矿产品产量变化不大,影响公司业绩的最主要因素还是铅锌价格的波动。 目前,国内经济“弱复苏”压制了对金属的需求,而铅锌库存仍然很高,我们预计2013年铅锌价格没有明显趋势性行情。我们预测2013年、2014年公司每股收益0.25元、0.35元,目前的股价相对于2013年的业绩有37倍市盈率,明显偏高,但我们看好公司的长远发展和管理能力,给予公司“增持”评级。
厦门钨业 有色金属行业 2013-04-04 30.94 19.72 27.23% 34.47 11.41%
35.01 13.15%
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公司2012年年报状况:公司2012年实现营业收入88.37亿元,同比下降25.81%,营业收入下降的主要原因在于房地产销售收入同比下降58.84%;钨价、稀土价格下跌导致公司钨钼产品、能源新材料产品营业收入都同比下跌。公司2012年实现净利润5.26亿元,实现每股收益0.77元,同比下降48.46%。公司利润降速大于收入降速的主要原因在于毛利率下滑,2012年公司整体毛利率为25.8%,比2011年下跌6个百分点,原因在于主要产品价格下跌。 公司钨钼板块业务状况:公司主营业务包括钨钼产品、能源新材料及房地产开发。 钨钼板块是公司最主要的收入和利润来源。目前拥有年产2万吨仲钨酸铵(APT)和氧化钨、7500吨钨粉、5000吨碳化钨粉、4000吨混合料、2500吨硬质合金、2000吨粗钨丝、200亿米细钨丝、1000吨粗钼丝、30亿米细钼丝等钨钼产品生产能力。钨产品的利润主要集中在两端,包括上游的钨精矿资源和下游的硬质合金。公司是国内钨行业少数产业链完整的企业之一,拥有3个矿山、2个钨冶炼公司、1个硬质合金公司、4个钨钼丝材公司,形成了矿山开采-冶炼-中级产品加工-钨深加工产品的完整产业链,在国际同行中拥有较强的竞争力。 公司能源新材料板块业务状况:公司已形成上游稀土采选-冶炼分离-下游稀土深加工产品的完整产业链,根据福建省稀土产业发展规划,公司将成为福建省稀土资源整合的主要平台,另外公司还已建成了包括稀土贮氢合金、稀土发光材料、稀土磁性材料、稀土研发中心共四条稀土生产研发线,具备4000吨稀土标矿分离能力、15种稀土元素全分离和生产高纯产品的独具特色生产线,装备水平居国内领先。福建省稀土资源丰富,已探明的储量全国第三,主要分布于长汀、上杭、连城和武平县。公司拥有福建稀土资源,中重稀土资源优势突出,2006年底通过收购长汀金龙稀土获得了稀土分离许可证,同时也为整合闽西30万吨乃至整个福建省的稀土资源提供了基础。2009年8月,公司成立了龙岩稀土开发公司,开发福建龙岩地区稀土资源。 业绩预测与投资评级公司坚持"以钨为主业,以钼系列产品和能源新材料为两翼,以房地产为一个时期的利润增长点"的战略定位。一方面,公司拥有完整的钨产业链,既有资源优势,又有技术优势和规模优势。公司已成为中国钨行业的龙头企业,是目前世界上最大的钨冶炼产品加工企业及最大的钨粉生产基地之一。生产的钨丝占国内市场约70%的份额,在高端市场上占有约80%的份额;生产的硬质合金产销规模为国内第二。 另一方面,公司已经被确定为福建省的稀土整合平台,下属龙岩市稀土开发有限公司完成了龙岩市四本稀土采矿权证中三本证的整合;按照福建省政府的要求,积极与三明市政府合作,与三明市政府合资成立了三明市稀土开发公司和稀土深加工企业三明金明稀土有限公司。 我们看好公司的长远发展前景,但近期看,影响公司业绩的最主要因素是钨价和稀土价格走势。我们认为,2013年宏观经济不景气压制了包括钨和稀土在内的所有金属价格走势,这压制了公司2013年的业绩增长。我们预测2013年、2014年公司每股收益0.82元、0.86元,目前的股价相对于2013年的业绩有39倍市盈率,明显偏高,但我们看好公司的长远发展,给予公司“增持”评级。
江西铜业 有色金属行业 2013-03-28 22.06 21.52 42.52% 22.06 0.00%
22.06 0.00%
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公司2012年年报状况: 公司2012年实现营业收入1585.56亿元,同比增长34.78%,营业收入增长的主要原因: 铜产量增加,2012年公司阴极铜产量109万吨,同比增长15.9%;生产铜加工产品58.21万吨,同比增长18.6%。另外,副产品金、银、硫酸和硫精矿的产销量都有所上升; 贸易业务量上升。2012年公司贸易收入887亿元,同比增长105%。 公司2012年实现净利润52.16亿元,实现每股收益1.51元,同比下降20.11%。公司增收不增利的主要原因在于毛利率下降,2012年公司整体毛利率为5.02%,比2011年下跌4个百分点,原因在于: 2012年铜价下跌。受宏观经济萎靡的影响,2012年铜价一路下跌。上海期货交易所三个月期货铜平均月加权平均价(含税)为人民币57681元/吨,比上年下跌约12%。 公司为了扩大营业收入规模,做了大量的铜贸易,这些贸易业务增收不增利。2012年公司贸易业务收入887亿元,占公司营业收入的56%。而贸易业务毛利亏损9551万元。 业绩预测与投资评级 公司是国内资源最丰富、冶炼规模最大的铜生产商,核心优势在于其占有丰富的铜矿资源。从公司营业利润构成看,公司最挣钱的业务主要铜及铜杆线、黄金、化工产品。其中阴极铜产品的营业利润占比达到42.11%、铜杆线营业利润占比为26.39%、黄金营业利润占比为17.35%、化工产品(硫酸和硫精矿)营业利润占比为8.66%。实际上,综合起来看,公司最主要利润来源是自产矿,自产矿中所含铜、金、银、硫构成公司的主要利润来源。我们测算公司自产铜精矿成本约2.5万元/吨,自产矿含金成本110元/克。 铜价是宏观经济周期最灵敏的反映指标。目前国内经济“弱复苏”压制了铜的需求,本周,三大交易所铜库存继续创新高,达到87万吨,LME铜库存已超过56万吨,上海期货交易所铜库存也接近24万吨。不断创新高的库存严重压制着金属价格走势。短期看,CPI、房价、环保问题共同构成制约着刺激政策的出台,经济弱复苏,金属需求在2013年不会有大幅度增长,当前从有色金属角度看,经济弱复苏无法消化高库存,长期看,美元升值将促使金属尤其是铜“去金融属性”,这对金属价格走势将构成长期压制。 我们预测2013年、2014年公司每股收益1.71元、2.08元,目前的股价相对于2013年的业绩只有13倍市盈率,估值优势明显,给予公司“增持”评级。
天齐锂业 基础化工业 2013-03-28 36.57 8.85 -- 37.46 2.43%
47.88 30.93%
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公司2012年年报状况: 公司2012年实现营业收入3.97亿元,比去年减少590万元,同比下降1.47%,主要原因系公司全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产,2012年氢氧化锂产量下降,销量也同比下降。 公司2012年实现净利润4173万元,实现每股收益0.28元,同比增长3.7%。在营业收入同比略有下降的同时净利润略有上升,主要原因在公司产品毛利率上升。2012年碳酸锂毛利率23.18%,比2011年增加5.96个百分点;其他衍生锂产品毛利率15.75%,比2011年增加4.87个百分点。2012年产品上涨提升毛利率,2012年公司碳酸锂平均实现价格40681元/吨;2011年为36492元/吨。 业绩预测与投资评级 公司是全球规模最大的矿石提锂生产商,公司核心产品电池级锂产品是生产锂电池材料的基础性原材料。从近期看,对公司股价有重大影响的因素主要是碳酸锂价格走势和公司收购泰力森的进程。整体上看,碳酸锂价格仍将维持稳中趋涨走势;收购泰力森剩余股权还需要泰利森股东大会审议通过及澳大利亚法院程序性听证,这会不会在最后环节出现变数,还不确定。 我们预测2013年、2014年公司每股收益0.35元、0.46元,目前的股价相对于2013年的业绩有103倍市盈率,明显偏高,其中包含了对锂价走势和收购泰利森公司的乐观预期,给予公司“增持”评级。
焦作万方 有色金属行业 2013-03-25 9.90 6.27 12.16% 10.45 5.56%
10.76 8.69%
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公司2012年年报状况:公司2012年实现营业收入60.48亿元,比去年增加1.57亿元,同比上涨2.58%,主要原因有: 电解铝产品销量达到45.46万吨,比2011年增加了4.26万吨。 2012年铝价下跌。2012年公司平均实现铝价15565万元(含税),比2011年下跌1178元/吨。2012年宏观经济低迷,导致铝价不断下跌。 公司2012年实现净利润亏损1539万元,实现每股收益-0.032元,同比下降104.03%。2012年公司亏损的主要原因是: 2012年主营业务电解铝亏损4.04亿元(平均吨铝亏损896元)。2012年电解铝产量45.07万吨,核算吨铝营业成本13705元,如果考虑三项费用,吨铝完全成本达到14338元。也就是说,铝价只有达到16775元/吨(含税),公司电解铝业务才能盈亏平衡; 对赵固能源的投资收益2.39亿元。公司持股30%的赵固能源2012年实现净利润7.95亿元,而2011年赵固能源净利润为13亿元,主要原因是2012年煤价下跌,而且产量也略微下降。 新发电机组投产将大幅度降低电解铝生产成本: 公司生产每年耗电60亿度,吨铝耗电约14400度。所需电力以前以自备电和协议电为主,网上供电为辅。根据公司年报披露数据,2012年吨铝电力成本6802元,占吨铝营业成本的49.19%,平均电价约0.576元/度(含税)。自备电厂万方电力正在建设2台30万千瓦发电机组,投产后年发电42亿度(年发电7000小时)。 公司公告万方电力的第一台机组于2012年12月29日首次并网进行调试,2013年1月22日转入生产试运行,第二台机组也具备了投运条件。假定2013年就能满负荷发电42亿度,发电完全成本0.42元/度(含税,含过网费),那么将为公司节约成本5.6亿元,回想公司2012年电解铝亏损4.04亿元,因此在其他因素不变的情况下,万方电力新建机组投产能够使公司电解铝业务扭亏为盈。 参股赵固能源,实现煤-电-铝一体化:公司参股赵固能源公司的目的在于对冲自备电厂用煤的市场风险,提高抗风险能力,保持盈利的稳定。若煤炭价格持续走高,公司自备电厂用煤成本上升,但赵固能源公司可为公司贡献更高的投资收益;若煤炭行业不景气,尽管对赵固能源公司的投资收益会下降,但公司自备电厂发电成本亦会降低。另外,公司还战略性参股新疆铝电。 业绩预测与投资评级:公司的核心竞争力在于自备电厂新建机组投产后将大幅度降低电解铝生产成本,据我们测算,假如电解铝价格在15000元/吨,公司吨铝成本12713元,而2012年公司吨铝营业成本13705元,差不多每吨节约成本1000元。电解铝产能的严重过剩压制铝价上涨。我们测算在电解铝价格为15500元/吨左右,公司电解铝业务能盈亏平衡(假定自备电厂满负荷发电,增发完成降低财务费用)。公司盈利很大一块来自对赵固能源的投资收益。我们假定2013年公司对赵固能源的投资收益与2012年持平。我们认为,尽管国内电解铝产能严重过剩,但公司实施煤-电-铝一体化的发展战略增强了公司实力。我们预测2013年、2014年公司每股收益0.48元、0.52元,给予公司2013年业绩25倍市盈率,目标价12元,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名