公司2012年年报状况: 公司2012年实现营业收入3.82亿元,同比增长40.33%,主要原因在于:2012年公司锗产品销量达到40.12吨,同比增长53.17%;主要是外购锗原料大幅度增加; 2012年实现净利润1亿元,同比增长6.76%。实现每股收益0.31元,同比增长6.9%。净利润增幅小于收入增幅,主要原因在于毛利率下降,毛利率下降的原因有:主要产品价格下跌:二氧化锗的价格下降7%、区熔锗的价格下降4%、锗单晶的价格下降8%;2012年外购原料加工大幅度增加,但外购原料加工部分毛利率低。 公司资源状况: 公司目前资源有以下几块:大寨锗矿,保有储量为613.19金属吨。梅子箐煤矿,储量为76.36金属吨。公司于2010年11月19日分别收购临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿。总计锗储量790.65万吨。 公司生产状况: 公司是全国唯一拥有锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发一体化产业链的锗业企业。公司通过开采、火法富集生产锗精矿;通过湿法提纯、区熔精炼生产高纯二氧化锗、区熔锗锭,可供直接销售,可供精深加工生产高附加值的高端产品。 公司目前主要产品为区熔锗锭和高纯二氧化锗,2012年公司锗系列产品产量43.26吨,同比增长76.81%;销售40.12吨,同比增长53.17%。区熔锗锭的销售收入占比为52.8%,营业利润占比达到64.16%;高纯二氧化锗营业收入占比40.93%,营业利润占比34.04%。 大订单对公司的影响非常有限: 2012年06月06日,公司及全资子公司云南东昌金属加工有限公司与汉能控股集团有限公司签订了《锗产品供应合同》,由东昌金属向汉能集团供应共计375吨二氧化锗产品,供货期限自2012年至2018年。在公司2011年年报中,我们发现公司也有一个大订单:在公司2011年年报中,公司披露公司及全资子公司对比利时优美科集团的销售额为1.55亿元,占2011年主营业务收入的56.83%。 我们认为:目前公司主要利润来自采矿环节,初加工环节的毛利率极低。公司签订二氧化锗的大订单并没有促使公司增大采矿量,公司依然对自有资源实行保护性开采。只是增加了外购原料量,这对公司盈利影响不大。 业绩预测与投资评级: 长期看,受需求增长和资源的制约,锗的稀缺性将得到体现,公司作为这种稀缺资源的龙头企业,我们看好公司的长远发展。尤其是未来公司如果能够突破深加工瓶颈,在深加工领域占有一席之地,公司产品的附加值将大大提升。 短期看,公司目前的盈利主要来自采选矿环节,公司业绩受锗价波动的影响非常明显。2012年下半年,锗价一直在上涨,目前仍处于高位,在2013年宏观经济“弱复苏”的大背景下,我们认为今年锗价仍将在高位波动,但没有趋势性行情。 我们预测2013年、2014年公司每股收益0.33元、0.37元,目前的股价相对于2013年的业绩有75倍市盈率,明显偏高,给予公司“增持”评级。

公司主要业务:钴镍业务+电子废弃物业务 公司业务正在形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轮驱动,另外公司还有部分碳化钨业务。 公司为国际上采用废弃钴镍资源生产超细钴镍粉体材料的先进企业。目前钴粉产能达到2000 吨/年,镍粉产能1300 吨/年。钴粉是公司最主要收入来源和利润来源。2012 年中期钴粉毛利7470 万元,占公司毛利的比例为45.34%。 公司生产使用的主要原材料是钴镍废料,即电池行业、硬质合金行业、冶炼和电镀行业在生产过程中产生的废料和上述行业生产的产品达到使用寿命后报废产生的废旧产品,公司主要原材料采购价格和销售价格均以国际金属交易市场价格为基准确定。 电子废弃物回收利用业务是公司另一重要业务,公司通过回收彩电等废弃家电再拆解回收有用物质,包括塑木型材、电积铜等,还有一部分在通过物理拆解后以电子废弃物的形式出售,剩下部分通过化学方式回收铜、金、银、稀土等金属。该业务增速很快, 从该业务主要产品(塑木型材+电子废弃物+电积铜)销售收入看,2009 年只有2855 万元,占公司销售收入的比例为7.7%,而2011 年销售收入达到3.46 亿元,2 年增长了11 倍,2012 年中期电子废弃物销售收入占公司销售收入的比例高达30.39%。 收购废旧家电竞争激烈,表现在财务报表上,公司的电积铜和塑木型材的毛利率逐年下降,另外在收购过程中需占用大量资金,导致公司原材料库存增加,经营性现金流为负值,2012 年中报显示,公司经营性现金流量净额为-2.49 亿元,每股经营活动现金流量净额为-0.43 元,而2012 年中期每股收益0.11 元。 竞争优势和影响业绩的重要因素 公司发展战略定位为致力创建再生钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电子废弃物、报废汽车和稀有金属资源的综合利用商。公司竞争优势在于受到相关政策的扶持,《废弃电器电子产品回收处理管理条例》于2011 年1 月1 日正式实施,将提高中国电子废弃物处理的门槛,使中国电子废弃物进入指定企业的定向处臵阶段,而且将实施的财政基金补贴制度,使电子废弃物的处理获得稳定长效的财政政策支持。 影响公司业绩的重要因素包括钴价和废弃家电处理量的扩大。2013 年废旧家电处理量将大幅度增加:2011 年公司处理130 万台废旧家电,按毛利估算,每处理1 台家电可获毛利76 元。如果满负荷生产,按370 万台产能计算,毛利能够达到281.2 亿元,比2011 年增长184.7%。 业绩预测与投资评级: 我们认为公司处在一个政策密集型、资金密集型且需要规模优势的行业,公司作为行业内的龙头公司,具有“先发优势”,未来做大做强的潜力很大。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.27、0.43、0.74 元,按公司2013 年业绩30 倍市盈率计算,目标价12.9 元,给予公司“增持”评级。

事件: 双塔食品发布公告,公司6月11日公告的拟以不高于6500万元(自有资金)对埠南金矿进行财务投资,出资比例不高于49%,招远市金岭金矿以埠南金矿的探矿权,采矿权等资产出资,出资比例不低于51%。目前经过相关必要程序后,山东省国土资源厅将于近期出具批准转让的正式批复,并办理采矿权证。采矿权手续办理完毕后,探矿权转让手续将进行正常审批。 按照目前黄金价格计算(330元/k),根据该详查报告,预计年可实现黄金产量9500两,年可实现净利润4544万元。按49%的权益计算,增加公司每股收益0.1元。 点评: 比较这两次公告,尽管公告实现净利润水平差不多,但给我们的突出印象是埠南金矿的资源潜力可能超出我们的预期。公司在6月11日的公告中指出:“埠南金矿详查区内已发现大小蚀变带55条,其中规模较大蚀变带15条,拥有探矿井32条,拥有资源量(332+333+334)矿石总量135.16万吨,平均品位4.65克/吨,金金属量6280kg,矿山服务年限13.5年(2012年-2025年)。” 本次公告:“在其中6条矿脉上已查明18个矿体,(332+333+333D)矿石量78431吨,金金属量8154kg,平均品位10.47克/吨;伴生银(333)矿石量71322吨,银金属量5806kg,平均品位7.53克/吨,矿山服务年限12.5年.” 从这两个公告可以推测:埠南金矿详查区内有55条矿脉,其中大矿脉15条。而其中6条矿脉有金储量8.154吨,银储量5.806吨。未来成立金德盛公司后,勘探力度会加大,储量进一步加大的潜力很大。 我们查阅公司高管介绍,公司董事长杨东敏先生曾任招远市金岭金矿矿长,看来公司高管层有动力也有能力把整个金岭金矿全部注入上市公司,那未来的资源潜力就更大了。目前这种尝试性的“合作勘探”模式还只是一个开始,可能是为了规避重大资产重组的审核程序。 我们的看法: 公司是粉丝行业的龙头企业,但粉丝行业增长潜力有限,未来黄金将成为公司一个新的利润增长点。目前对公司业绩贡献有限,但资源潜力巨大,相对目前公司约40亿的总市值,未来在估值上还有很大潜力。 风险提示: 黄金价格波动的风险

业绩预测与投资评级: 按照我们的铝价预测,我们预计公司2012-2014年每股收益为-0.13元、-0.05元、0.18元。我们长期看好该公司的发展,但短期看,公司的股价受到宏观经济周期下行的压制,需要等待经济周期明显上行,才是合适的投资时机。投资评级“增持”,目标价6元。

公司本来估值不算高,但粉丝行业增长潜力有限,投资金矿后将显著提高公司估值。仅仅大约3 吨的黄金储量(=6.28 吨*49%)估值不会很高,但如果放眼长远,公司则资源潜力在于另外13.94 平方公里的详查面积,另外还有在招远这样一个中国“金都”的获取资源的能力。

上市公司公告一季报:紫金、中金、三环、云铜、铜陵、广晟、东钽和岭南一季报业绩分别为0.05、0.21、0.48、0.2、0.2、0.01、0.04和0.04元。 1、紫金矿业一季报业绩为0.05元,环比降10%,同比下降23%。业绩下降的原因在于自产金的下降以及成本的上升。虽然金价在1季度均价为336元/克(去年同期均价为290元/克,同比增幅13%),但是矿产金量为6.3吨,相比去年同期下降5%。同时,1季度矿产金的成本为106元/克,相比去年同期的81元/克增加30%。此外,1季度矿产铜量为接近2万吨,去年同期为1.9万吨。 2、中科三环中报预计净利润为4.9-5.7亿元,同比增长220-270%,对应EPS 为0.98 -1.13元。即2季度单季业绩预计为0.5-0.65元,同比增长150%左右。 公司2011年实现营业收入57亿元,同比增长141%。按照大约1万吨的产量看,公司2011年的产品均价为57万/吨(不含税)。营业成本为40亿元,营业毛利为17亿元。 3、东方钽业预计中报净利润为2,800- 4,200万,去年同期为1.46亿元,同比下降76-85%。折合EPS 为0.06-0.1元。 去年同期出售全资子公司-宁夏东方钽业房地产开发有限公司影响净利润6346万元,如果扣除这部分利润,去年同期利润为0.8亿元。那么2012年1季度的主营业务净利润同比下降60%。这与新疆众和、东阳光铝等下游为电子行业的企业周期性一致。 4、ST 炼石中报净利润预计为1600万,折合EPS 为0.03元;扭亏。2011年31日公司重组实施完成后,转型为钼矿采选公司。 注入的钼资源为炼石矿业,主营钼矿、伴生硫、铼、铅、银的开采、冶炼、销售。根据公告显示,其2011年上半年的净利润为1400万,2010年度的净利润为2000万。 炼石矿业拥有洛南上河钼矿,位于陕西省洛南县。其中钼矿石量13,809.04万吨,金属量128,451.95吨,平均品位0.093%。此外伴生铼、铅、银等。生产规模是130万吨/年,地下开采,年产钼金属量在1200-1500吨水平。 行业信息I、上海洋山保税港区日前正式启动运作期货保税仓单质押业务,这也是国内保税货物首次获批通过质押形式实现融资功能。据介绍,期货保税仓单质押是由银行出具相当于质押货物进口税款的保函,通过这种融资方式,企业可以在货物尚未完税前即可获取质押融资的便利条件,从而提高企业资金利用率。 II、力拓公司表示,其与中国铝业公司在通过中国监管部门的各项审批后,完成组建合资公司。该合资公司将共同开发及运营位于几内亚的西芒杜铁矿项目。力拓与中国铝业在合资公司的持股比例分别是53%和47%。根据力拓的计划,希望西芒杜项目在2014年年底前投产,2015年年中前开始铁矿石发货。值得关注的是,西芒杜项目首期达产后,铁矿石产能预计达到7000万吨/年,并优先供应中国市场。

亚太科技年报:IPO项目未达产拖累业绩 2011年实现营业收入13亿元,同比增长14%,归属于母公司的净利润为1亿元,同比增长2%,折合EPS为0.6元。其中四季度业绩为0.15元,环比增长20%,同比下降5%。 年报显示,期末型材、管材和棒材的订单持有量为4,612吨,而2010年末订单持有量为9,209吨,下游汽车行业未现观点导致订单下滑明显。 公司2011年的产量在5.2万吨,产能为5.85万吨,根据募投项目的进度,2012-2013年的产能分别为8.3和9.9万吨。而通过2011年报的主营收入、成本匡算,吨铝的毛利额为4500元/吨。 亚通科技募投项目的基建部分基本完成;原预计2011年管材、型材和棒材合计设计产能达到15,000吨,其前道工序熔铸的铸棒设计产能达到50,000吨,实际全年共生产成品9,674吨,营业收入22,407万元,因未达产导致亏损1,368万元。 众多公司一季报:山金业绩抢眼 今日公布4家有色金属公司一季报,包括东阳光铝、山东黄金、株冶集团以及云海金属。业绩分别为0.02、0.43、0(基本盈亏平衡)和-0.03元。东阳光铝受到行业景气影响,订单下滑导致业绩同比下降78%,环比下降50%。 山东黄金一季报业绩抢眼,1季度金价环比基本持平,在1700美元/盎司,而2011年1季度黄金均价在1400美元/盎司。 云海金属(股本为2.9亿股)预计中报业绩下滑65-95%,折合EPS为0-0.02元。业绩大幅下降的原因主要由于公司管理费用比去年同期上升较多。 行业动态 近半个月来,国内稀土市场传言,原本将于6月份在内蒙古和四川试行的稀土专用发票,时间可能提前至5月1日;还有消息称稀土专用发票不会搞试点,将在5月1日全国推行;官方却一直没有任何表态。 点评:对于稀土专用税发票的推广,我们认为对于稀土生产环节是极大的限制,执行力强,且见效快。通过税务部门的监管介入,稀土价格有望进一步支撑。 今日动态 中国汇丰PMI初值尽管还是低于50,但环比上升,显示政策“预调微调”的作用,但欧元区以及德、法PMI初值明显下跌,欧债危机的忧虑仍存。 目前的主要问题还是中国政策宽松的力度及其对金属下游需求的实质影响。 我们目前仍维持对有色板块的“谨慎”态度。 今日模拟组合跌幅为2.7%,跑输大盘(-2.9%)和有色金属板块(-2%),其中厦门钨业跌幅达到5%。

事件:公司发布年报:2011年公司矿产金产量达到 22.54吨,同比增长14.42%;生产(加工)标准金90.96吨,同比增长5.99%;实现营业收入净额331.44亿元,同比增长53.1%;实现利润18.17亿元,同比增长61.50%;2011年摊薄每股收益0.93元。 点评:公司 2011年毛利率为14.45%,下降1.59个百分点。毛利率下降的主要原因是公司主营业务黄金因为精炼产量的增加,使得整体黄金产品毛利率有所下降。 公司在 2011年顺利实现自产金和资源储量的稳步增长,其中矿产金为22.54吨,同比增长14.42%,黄金保有储量570.05吨,增加45.75吨,同比增长8.7%。此外,基地建设和技改项目顺利推进,使公司盈利能力持续增强。 对公司长短期看法:影响公司的三要素:金价,公司业绩增长以及大盘的涨跌。我们对金价以及公司业绩增长均比较乐观,而对大盘的看法也持短期谨慎长期乐观的看法。所以,对公司持整体乐观的态度。 我们认为公司在 2012年黄金产量和资源储量都会延续上一年的步伐,积极稳步的增加。公司2012年计划生产标准金96.35吨,矿产金23.32吨,冶炼金19吨。我们认为由于公司在2012年积极寻求资源的拓展并购,所以矿产金的产量可能超预期完成任务。 由于我国的黄金资源相对有限,近期各大黄金公司的克金成本都有所提高,主要是因为黄金品位的下降。但是中金黄金原本在黄金股中的黄金品位就不高,所以黄金品位下降对企业盈利的边际侵蚀较小。而且在金价处于高位的情况下,低品位的金矿完全可以给公司的业绩带来正贡献。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:给予公司 2012-2014年的EPS 分别为1.21元,1.42元和1.67元。 风险提示:金价下跌以及大盘下跌,从而导致公司估值下行。

2011年报概述:四季度业绩环比下滑70%,行业景气下滑所致2011年公司实现收入11.7亿元,同比增长75%,其中归属于母公司的净利润为2.1亿元,同比增长99%,折合摊薄后EPS(按照1.6亿股计算)为1.3元。全年毛利率为26%,同比下降1个百分点,稳定在25-30%区间。 1-4季度单季ESP分别为0.22、0.32、0.58和0.19元;四季度业绩环比下降70%。从价格方面看,钕的价格从年初的35万/吨一路飙升至二季度底的180万/吨,此后在三、四季度下跌至100万/吨。2011年全年均价为110万/吨,目前的钕价为64万/吨。四季度的钕均价(大约为120万/吨)环比下降了20%,折合到钕铁硼(涨跌幅大约对应钕价涨跌幅的1/4)价格变动并不大。因此四季度业绩环比大幅下降源于产量上的下滑。 截止2011年底公司的可供股东分配的利润为3亿元,资本公积余额为7.8亿元。拟以每10股派发5元现金(含税),合计派发现金红利8000万。 此外,拟以资本公积金每10股转增5股,共计转增8000万股。 募投项目进展放缓,三期800吨新增产能成为2012年主要增量2000吨高性能钕铁硼永磁材料的扩产项目截止2011年底的投产进度为10%(与中报的进度相同)。由于下游行业的疲弱,募投项目明显延迟。 三期的800吨/年新增产能预计于2012年第二季度投产。目前公司的产能在3500吨,届时2012年的产能将达到4300吨。我们大致匡算2011年产量为3000吨,以此得到全年产品均价为45万/吨,同比增长近一倍。 变频空调以及汽车行业逐渐成为下游重要领域2011年下游风电领域的增长乏力;而变频空调以及汽车两大新兴市场井喷。公司的客户仍旧集中,前三大客户分别为金风科技、格力空调以及上海三菱电梯公司,对应收入分别为3、2.9以及1.2亿元,以此也可以大致推导风电、空调以及电梯用钕铁硼的大致比例。未来公司的计划仍旧是加强变频空调、汽车以及海外市场的开拓。 业绩预测及结论目前的稀土价格维稳,我们大致匡算2012年公司产品的均价在40万/吨的水平(同比2011年下降10%,钕价格平均下跌50%)。产量方面,2012年新增投产项目主要为800吨,而IPO募投项目低于预期,我们预计公司2012-2014年的EPS为1.42、1.73和2.17元,由于公司的技术优势,我们给予公司2012年业绩25倍估值,目标价为35.5元,增持评级。

年报概述公司业绩增长主要来自产品价格上涨。铜陵有色公布年报,2011年公司产铜85.44万吨,其中自产铜精矿含铜4.85万吨,硫酸206.7万吨,黄金11.15吨,白银412.08吨。各品种产量与2010年产量变化不大。2011年公司实现销售收入707.41亿元,净利润14.32亿元,同比增长58.11%,每股收益1.02元。在产量变化不大的情况下,2011年公司主要产品铜、金的平均价格都在大幅度上涨,成为公司业绩增长的主要来源。 从品种看,2011年铜产品实现主营业务利润9.8亿元,黄金等副产品实现主营业务利润18.6亿元,化工及其他产品实现主营业务利润10亿元。 公司铜冶炼板块2011年盈利略微下降。不包括属于母公司的金昌冶炼厂,另外三家控股子公司构成公司的铜冶炼板块,即金隆铜业、张家港联合铜业、赤峰金剑铜业。这三家公司2011年合计实现净利润2.38亿元,比2010年的2.85亿元略微下降。主要原因是2011年上半年负价差扩大,影响了依靠进口铜精矿来冶炼的金隆铜业的盈利水平。 公司铜加工板块严重亏损,而且亏损额在扩大。2011年公司铜加工板块合计亏损近4亿元,而2010年合计亏损1.87亿元。公司的铜加工板块在技术和管理方面都需要改进。 公司2012年生产经营计划安排是:电铜102万吨,自产铜精矿含铜4.88万吨,铁精砂54.65万吨,硫精砂88.96万吨,硫酸231.30万吨,黄金12,890千克,白银479吨,铜加工材14.18万吨。这个计划和2011年相比,在自产铜精矿产量上几乎不变,而自产铜精矿及其伴生产品是公司最主要的利润来源。因此,2012年业绩还是看铜价和金价走势。 业绩预测及结论公司 2011年最大看点还是在于资产注入的预期。年报中也提到大股东曾承诺解决同业竞争问题,根据整理的公开资料,如果大股东能够实现全部资产注入,公司的面貌将发生很大变化。 我们预计2012年铜价将维持在6万元/吨的水平波动,这将比2011年均价6.7万元下跌10.5%。2012黄金均价350元/克,比2011年上涨17%。加入不考虑资产注入的影响,预计公司2012年每股收益1.1元。铜陵有色一直是我们最看好有色金属公司,主要原因在于相当于同行业其他公司,公司基本面可能有变化,是有色行业弹性最大的“领头羊”,但是2012年有色金属板块缺乏大的趋势性行情,但存在“预期修复的阶段性机会”,而一旦出现阶段性机会,铜陵有色无疑是首选。

◆事件:公司发布 2011年年报,共实现销售收入40.81亿元,同比增长41.74%;实现利润总额6.76亿元,同比增长135.04%;实现归属于母公司股东的净利润5.41亿元,同比增长147.97 %;实现每股收益0.99元。 分行业看,公司三大业务,黄金、锑和钨。从收入占比看,黄金、锑、钨的收入比例分别为:49%,41%,8%。 黄金方面,产金6374千克,同比增长25.98%,自产2496千克,同比增长1.58%。黄金毛利率23.7%,下降5.65%,主要原因是外购原料成本增加,外购非标金的比例增大;锑方面,生产锑品23250吨,同比增长0.75%,其中精锑9021吨,氧化锑12419吨,含量锑1810吨。锑品毛利率39.4%,上升2.20%。 钨方面,生产钨品 1899标吨,同比减少6.97%,其中仲钨酸铵1598标吨,同比减少17.60%,钨精矿301标吨。 ◆点评:公司主营业务结构没有发生变,主营业务收入增长的原因是:产量增加,销售价格上涨。 ◆对盈利预测、投资评级和估值:我们对公司 2012年业绩增长持乐观态度。我们认为今年金价上涨是大概率事件;根全球据经济增长情况看,目前全球经济底部特征明显,而中国阻燃剂50%出口至欧洲,所以从下游需求看锑价目前是在底部,但是今年以震荡为主;钨价也以震荡为主。由于公司的多资源特征,将享受黄金和锑概念的双重利好。在金属产量上,我们预计今年公司难以有较大的产量扩张,所以我们预测2012-2014年的EPS 分别为:1.46,1.76和1.86。 ◆风险提示:公司目前主要风险是大盘回调的系统性下跌。但是长期看好。

事件:公司发布年报:公司矿产金产量达到 22.24吨,同比增长14.57%;实现营业收入净额394.15亿元,同比增长25.07%;实现利润26.92亿元,同比增长50.57%;2011年每股收益1.34元。 点评:公司一至四季度单季 EPS 分别为0.31元、0.43元、0.45元和0.15元。 第四季度盈利大幅下降主要有两个原因:第一,由于2011年四季度金价大跌导致公司收入下降,四季度收入为80亿元,环比下降31%;第二,四季度公司由于企业年金计提使得公司管理费用大幅增加,为6.13亿元,环比增长90.4%,占全年管理费用的41.2%。所以导致四季度净利润为2.21亿元,环比大幅下降。 对公司长短期走势预测:影响公司的三要素:金价,公司业绩增长以及大盘的涨跌。我们对金价以及公司业绩增长均比较乐观,而对大盘的看法也持短期谨慎长期乐观的看法。所以,对公司持整体乐观的态度。 公司自身产量与储量扩张明确:公司未来有三个增长点:第一,自产金稳步增加。公司在2011年年报中自产金为22.25吨,增长14.6%,规划今年自产金25吨,同比增长12.4%。我们认为公司能够完成25吨自产金的规划;第二,储量增加处于进行时。公司在2010年黄金储量增加30吨,到2011年黄金储量增加36.78吨,在2012年,公司积极在全国各地收购资源(包括年初收购甘肃省西和县中宝矿业有限公司股东持有的中宝公司70%股权);第三,开始重视对品位较低矿的利用,在金价处于高位的情况下此举将会带给公司利润的正贡献。 国际金价处于上行通道:我们认为在2012年,黄金仍然处于上行通道,年均价能上涨20%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:给予公司 2012-2014年的EPS 分别为1.90元,2.34元和2.78元。 风险提示:金价下跌以及大盘下跌,从而导致公司估值下行。

事件:公司发布年报:报告期,集团实现销售收入人民币 397.64亿元,比上年增长39.33%;实现归属母公司股东净利润57.13亿元,比上年增长18.32%。由于部分主力矿山企业(阿舍勒铜业、威斯特铜业、珲春紫金、乌拉特紫金等)所得税优惠政策到期,2011年度归属母公司股东净利润增长率低于利润总额增长率8.21个百分点。2011年公司EPS 为0.26元。 点评:公司利润构成:矿产金锭占42.65%、铜精矿25.46%、金精矿占11.56%、铁精矿7.40%,其他12.93%。公司自产金28.6吨,同比减少1.88%;矿产铜88吨,同比减少2.46%;矿产银145.5吨,同比增长18.8%;铁精矿195.69万吨,同比增长11.06。公司在主营黄金和铜方面的自产量相对稳定,小幅下降,但是在白银方面的增长值得未来关注,此外铁精矿也增加较多,但是在钢铁行业不景气的背景下,铁精矿量的增加可能被价的下降而抵消。 公司保有333以上的资源储量为:金1043.39吨(其中伴生金117.07吨),比上年增长39.09%; 铜1161.29万吨,比上年增长9.78%;银1548.6吨;锌539.73万吨,比上年增长23.15%;铅106万吨,比上年增长24.16%;资源丰富,而且黄金、铜的主要主营金属的储量巨大,能够支持公司长期的开采工作。 公司于 2011年下半年委托高达集团咨询有限公司按《NI 43-101》技术标准,对本公司拥有的矿山进行资源/储量估算,相比国内标准,国际标准下公司黄金、铜等储量均有上升(结果针对以进行评估的矿山)。 对公司长短期走势预测:由于公司黄金和铜的产量相对平稳,所以公司业绩增长主要来自于金属价格的增长,我们认为黄金上涨,而铜、铁的金属在短期内价格将受到压力,所以短期对公司谨慎。长期而言公司的资源储量保证其长久运作,我们持乐观态度。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:给予公司 2012-2014年的EPS 分别为0.30元,0.35元和0.39元。 风险提示:金价下跌或者大盘下跌,从而导致公司估值下行。

事件:公司公布2011年年报,年产量突破1万吨,销量突破1.2万吨,实现主营业务收入40,273.32万元,同比增加36.86%,实现净利润4,022.60万元,同比上升3.45%。公司2011年综合毛利率为16.52%,较2010年毛利率21.87%下降5.35%。2011年公司每股收益0.27元。 点评:从公司主营产量收入来看,碳酸锂仍然是公司的主要收入来源,其产量占公司各类产品的72%,同比增加38.65%,销量占公司各类产品的71%,同比增加58.12%。值得注意的是公司在2011年其他衍生锂产品的产量同比下跌8.48%。这说明,公司目前的盈利仍然比较依赖其优势产品。 公司4个季度的归属母公司净利润分别为0.9千万元、1.1千万元、1.2千万元和0.8千万元,同比增长12.5%、0%、20%和-20%。二季度利润相对较低主要因为2011年二季度高油价导致汽车等下游需求的萎缩,同样的逻辑,虽然在2011年三季度,锂的价格上提,但是由于四季度全球经济下滑导致锂下游需求减弱。 对公司长短期看法:短期内,我们对公司持谨慎观点,原因有三:第一,目前中国经济宏观面复苏仍然较弱;第二,美国经济缓慢复苏使得电子行业复苏不及预期,汽车产量增速处于低位;第三,银河资源的投产将抢占公司市场份额。未来主要关注:1、四川雅江措拉锂辉石矿生产和磷酸二氢锂制造发展情况;2、磷酸二氢锂是磷酸铁锂的合成原料,公司已经增资上海航天技术进军动力锂电池产业。长期而言,国内十二五规划对新兴产业以及环境的综合整治都将利好公司成长。 投资建议:给予公司增持评级,2012-14年EPS分别为0.30、0.34和0.41元。 风险提示:锂产品价格波动,成本大幅上涨,下游需求难以反弹

年报概述:2011年自产矿量同比大幅减少 2011年公司实现营业收入2.7亿元,同比增长54%,其中归属于母公司的净利润为9400万元,折合摊薄后EPS 为0.58元,同比增长22%。 价格方面,2011年锗矿均价同比增长100%。同时,利润增幅低于收入增幅,主要原因在于外购原料大幅增长(2011年外购原料接近12吨,同比增长474.04%)。此外,公司增加低品位锗矿的开采:从品位看,2011年开采的锗矿平均品位0.0363%,2010年为0.0515%;2010年锗矿开采量为29吨,我们大致匡算2011年自产锗矿量在22吨左右。 从销量看,2011年锗产品销量26吨(不含锗镜头和加工业务),较2010年下降4%。细化到结构,区熔锗锭依然是核心产品,收入占比达到65%。 募投项目略有释放,静待2013年大幅增厚业绩 红外锗镜头项目(昆明云锗)已开始贡献业绩,2011年实现净利润324万元。中科鑫圆晶体材料公司(太阳能级锗单晶项目)也开始贡献利润,2011年共实现净利润212万元。产量方面,2011年用于深加工的锗单晶量为772公斤,较2010年增长15%。预计两个IPO 项目将在2013年3月投产。 其它新增业务(半导体以及光纤)保持亏损 年报显示,2011年北京中科镓英半导体公司以及武汉云晶飞光纤材料公司继续亏损,净利润分别为-4万元和-363万元。 中科镓英目前尚无砷化镓晶体的生产能力,其拟于2012年度投资建立砷化镓晶体生产线,2012年度争取扭亏为盈。武汉云晶飞目前处于工程建设前期工作阶段,尚未进行生产经营;30吨光纤四氯化锗预计于2012年低投产。 2012年生产计划:自产锗矿拟恢复往年水平 2012年生产计划为:自产锗30吨,区熔锗24吨。两项IPO募集资金项目按计划在2013年3月正式投产。 结论与盈利预测 目前锗价维持在8500元/千克水平,较2011年下半年有所下降。2013募集资金项目的产能逐渐释放,届时公司业绩将大幅增加。由于2012年公司自产锗矿预计增加40%,我们上调公司业绩预测水平,预计2012-14年业绩分别为0.66、1.09和1.21元。给予公司增持评级。