调研地点:安徽铜陵 拜访对象:公司高管 公司资源状况 目前公司共拥有铜储量200万吨,2009年矿产铜精矿4.43万吨,预计2010年自产铜精矿4.71万吨,2011年达到5万吨。预计公司“十二五”矿产铜量将按照每年10%增长。增量一方面来自原有矿山扩产,同时公司也在不断开发新的矿山资源。在伴生金属中,安庆铜矿伴生铁,每年铁精砂产量45万吨。2009年公司自产金1.5吨(包括天马山金矿1吨金产量与0.5吨铜精矿伴生金产量),自产矿含银80吨。 公司冶炼资产状况 目前拥有85万吨阴极铜冶炼产能。冶炼资产包括金昌冶炼厂、金隆铜业、赤峰金剑铜业以及张家口联合铜业四家大型阴极铜冶炼企业。原材料除自产铜精矿外,还需要外购铜精矿和粗铜。2009年公司自产铜精矿4.4万吨,进口铜精矿44万吨,外购国内铜精矿5万吨,外购国内粗铜27万吨。 公司铜加工资产状况 主要产品为铜材与漆包线,加工费低且单位成本高导致该块业务亏损严重。2009年公司铜材加工净亏损额达到1.66亿元。未来加工铜材盈利情况的改善需看产量的提高以及产品结构的升级、成本控制。 未来资源注入可期 从目前三大铜上市公司比较来看,江西铜业资源储量最大,铜储量1131万吨,铜陵有色和云南铜业都是约200万吨(云铜储量包含本次注入的“三矿一厂”)。但从集团控制的资源看,铜陵有色未来资源注入的前景最好。通过整理相关资料和报道,集团公司拥有丰富的矿产资源,铜权益储量超过800万吨,另外集团公司下属的金寨沙坪沟钼矿拥有50万吨的钼储量,含钼品位高到0.156%,属于大型钼矿山。 假如这些矿产资源能够在未来注入上市公司,那么公司的资源储量将比肩江西铜业。 坚定看好铜价走势 投资基本金属关键在于经济周期,从各国最新的PMI数据以及IP增速看,目前全球经济处于上行阶段。美国虽然保持较高的失业率,但是新一轮的量化宽松政策将逐渐起到改善经济的效果。欧洲方面,德法两国稳定的经济增长带动欧元区整体经济的恢复,欧元区对基本金属的需求得到保证。从国内的市场看,我国的经济运行良好,全球经济引擎的地位没有改变,下游需求的上涨支撑着铜价走势。在全球经济增长明确且下游需求增加的情况下,我们看好铜价走势,预计2010-2012年国内铜价均价分别为60000元/吨、69000元/吨和73000元/吨。 业绩预测与投资评级 我们始终坚定看好铜价,在铜上市公司中,我们又最看好铜陵有色。公司目前自产铜量较低,未来看点在于集团公司的有可能资源注入提高自给率以及加工产品的止损。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.60、1.16、1.35元,假如能够实现资源注入,公司在资源方面将比肩江西铜业,而目前公司市值不到江西铜业的30%,我们给予公司2011年EPS45倍估值,目标价格52元,投资评级“买入”。

资源型龙头企业 公司自从2000年港股上市以来,通过大规模的海内外收购行为不断扩充自身资源储备。截止目前,公司拥有金储量714吨,铜1063万吨,铅锌523万吨,每年矿产金30吨,铜9万吨,在资源量以及产量上处于绝对的龙头地位。所属紫金山铜金矿是我国金保有储量、产量最大的矿山,该矿拥有金储量154吨,铜储量187万吨;年产金18吨,铜1.3万吨,占公司金总产量一半以上。未来公司自产矿的增长点在于紫金山矿的铜精矿增产以及黑龙江多宝山铜矿的投产。 影响股价的两个因素:环保事故以及“小非”减持 今年公司连续两起涉及环保事件引起了社会的关注。环保事故的短期影响是罚款;还有就是紫金山金铜厂停产后如果再复产,还需层层严格审批,对2010年和2011年铜产量肯定会有影响,大约在1万吨。紫金山三号选矿厂以及湿法铜冶炼厂因为环保事件的影响停产,公司因此2010年减产金1吨,铜1万吨。长期看,公司未来通过收购获取资源的能力可能受到影响。 另一个影响股价的因素是“小非”减持问题。公司第二大股东新华都实业集团股份有限公司目前持有公司约16.75亿的股份,占总股本11.69%。自从2009年5月解禁起,新华都共减持公司3.3亿股。对新华都减持的预期将对公司未来股价的上涨有一定影响。 自产矿成本低 公司在低品位矿石冶炼方面具有先进的技术优势,因此矿产金铜的成本较低。 根据公司公告,公司2010年前三季度的矿产金锭单位销售成本为68.34元/克,矿产金精矿的单位销售成本为87.92元/克,铜精矿的单位销售成本为23000元/吨,锌精矿的单位销售成本为3031元/吨。 看好金、铜价格走势 上周美联储推出新一轮的6000亿美元量化宽松政策,很可能成为全球性的新一轮流动性过剩的导火索。全球流动性过剩导致的货币贬值将继续推动金价上涨。我们假设2010-2012年黄金均价分别为280元/克(对应1300美元/盎司),330元/克(1500美元/盎司)以及350元/克(1600美元/盎司)对于金属的“带头大哥”铜而言,我们认为,全球经济复苏是金属价格上涨的根本动力,量化宽松导致全球流动性过剩又会激发金属的金融属性,逐步使金属价格“泡沫化”,目前铜价已经步入上行通道。假设2010年-2012年铜均价分别为60000元/吨、66000元/吨以及72000元/吨。 业绩预测及成长性分析 自产铜精矿增加是公司未来发展的主要业绩增长点。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为为0.37元、0.46元和0.58元。 从目前黄金上市公司的估值来看,无论从储量估值还是业绩估值,公司在估值方面拥有绝对的优势。鉴于目前金铜上涨的趋势以及公司的估值优势,我们给予公司2011年EPS30倍市盈率,目标价格13.8元,“买入”评级。

关于储量问题 根据公司2008年收购浙商矿业100%股权时的公告数据显示:公司黄金储量4069.79公斤,银储量54453公斤,如果包含尾矿渣,那么保有储量为金9758.79公斤,银95253公斤。我们认为这个数据明显偏低,而且已经过时,原因是:对金山金矿储量的评估仅限于1.2572平方公里的采矿权范围,公司同时还有22.5平方公里的探矿权,可研报告显示,金山金矿过去的勘查资料中钻孔分布为100*100m网度,有部分盲矿体没有被钻孔控制,金山金矿地质勘查工作均控制在300米以上,深部探矿前景好。 根据辽宁省地质勘查院估计南金山北矿带估算金资源量66.82吨,估算银的资源量为985吨。 界定储量的工业指标过高。可能是当时金、银价格不高,从经济可采成本角度出发,提高了边界品位,在此品位以下的矿石都不能界定储量。而金山金矿整体上看就是一个品位较低,储量前景好的矿,在目前金价大涨的背景下,以前开采不经济的矿石已经具备开采价值,只要放低边界品位标准,储量就会大幅度增加。 可研报告显示,乌龙泉矿区地质勘探程度低,目前只开采到地表以下25米左右,25米以下还没有钻孔控制,资源前景大。 关于产量问题:公司未来的产量增量在于:金山金矿完全达产和警鑫金矿改造完成后达产,预计2011年公司金产量2吨,2012年金产量2.2吨;银产量增加。我们调高2011年公司银产量为80吨(原预期为30吨),2012年银产量为100吨(原预期为50吨)。 大股东对公司的支持 大股东一方面垫资为公司建设金矿项目,且不计收利息,另一方面全部接收公司剥离的造成亏损的谷氨酸相关资产,显示大股东对公司的绝对支持。很多投资者感到疑惑,大股东曾经屡次减持股份,是不是在掏空上市公司呢?现在来看,显然不是。这只是在资金极度短缺,融资渠道阻塞的背景下为了获得资金的无奈之举。 估值分析: 从各公司市值与黄金储量比看,其他公司的平均值为2.96,如果按此比值对荣华实业估值,公司的市值应该为197.78亿元,这还未考虑985吨银的价值和公司良好的储量前景。折合每股股价29.7元。从业绩看,由于我们调高2011年和2012年银产量,维持金、银价格预测不变,预计公司2011年、2012年业绩为0.61元(原预测值为0.44元)、0.86元(原预测值为0.65元)。由于我们始终坚定看好黄金价格走势,荣华实业已成为投资黄金的一个良好标的,如果说前一段时间公司股价上涨是估值修复的话,那么公司未来的股价走势将与金价走势密切相关,成为黄金股集体走势的一份子。我们将目标价调高为30元,维持“买入”的投资评级。

前三季度净利润同比增长89.98%。 公司前三季度实现营业收入71.21亿元,同比增加41.28%,其中归属于上市公司股东的净利润为4亿元,同比增长89.89%,对应每股收益0.25元。业绩大幅提升主要因为公司产品销量增多以及产品单价提高。 单季度业绩保持稳定。 公司一季度每股收益0.09元,二季度每股收益0.1元,三季度为0.06元,三季度单季环比下降40%,主要因为二季度子公司佩利亚公司递延所得税调整导致二季度公司所得税减少4700万,扣除该差异,公司三季度业绩保持稳定。 污染事件对公司业绩影响甚小。 公司于10月21日发出公告:下属韶关冶炼厂排污导致下游河段铊超标,冶炼厂于10月21日起全面停产。 韶关冶炼厂是公司主要的冶炼厂,产能35万吨,所需原料来自凡口矿以及外购。截止2010年9月30日,该厂共生产铅锌金属量25.62万吨。冶炼厂停产对公司业绩影响很小,原因是公司的业绩主要来自自产铅锌矿。 相比之下,冶炼厂赚取的加工费极低,处于盈亏平衡点。 看好铅锌价格走势。 炒基本金属看经济周期,目前全球经济处于脆弱复苏阶段,经济复苏加上宽松的货币政策推高金属价格。 目前从交易所库存看,铅锌的库存还处于高位,我们预期铅锌价格将跟随铜价走高。我们维持铅锌价格假设,2010-2012年锌均价为17500元/吨、20000元/吨、22000元/吨。 结论: 我们看好铅锌价格走势,上涨趋势不会改变。维持公司2010年-2012年EPS0.38元、0.53元和0.83元。 鉴于公司在海外矿山收购方面拥有优异的执行能力,自产矿增加有明确预期,我们维持公司“买入”评级。

前三季度净利润同比增长156.58%。 10月27日,公司公布三季报。2010年前三季度实现营业收入242.78亿元,同比增长57.4%;归属于上市公司股东的净利润9.33亿元,EPS0.6558元,同比增长156.58%。业绩大幅增加主要是黄金销售数量增加以及金价上涨所致。 环比增速稳定。 公司一季度每股收益0.19元,二季度每股收益0.21元,三季度为0.25元,环比增速稳定,反映公司业绩随着金价上涨而稳步增长。 坚定看好金价,上调金价预期至2011年均价330元/克。 我们坚定看好金价。根本逻辑是全球宽松的货币政策导致纸币供应过剩。美国失业率高企,通货膨胀维持低水平,是美联储实施数量宽松的最主要依据。目前尽管中国前不久加息,但全球货币政策依然宽松。而只有当美联储持续加息,每次增加25个基点,联邦基金利率上升至5%,金价才能出现像样的回调。在此之前,金价上涨趋势不会改变。我们调高之前对金价预期至2011年均价330元/克(相当于1500美元/盎司),2012年350元/克(相当于1600美元/盎司)。(之前为300元/克和330元/克)。 持续获取资源能力强,业绩弹性最大的公司,维持“买入”评级。 由于我们金价预期,但仍维持原有自产黄金产量预期,而公司的业绩弹性最大,是金价上涨最优秀的黄金公司。我们维持公司今年EPS0.94元,上调2011年-2012年EPS至1.9元和2.4元(原为1.15元和1.52元),鉴于公司业绩弹性大,持续获取资源能力强,给予公司2011年50倍市盈率,目标价格95元,维持“买入”评级。

前三季度净利润大幅上涨。 公司前三季度实现营业营业收入165.81亿元,同比增长36%,其中归属于上市公司股东的净利润为7.81亿元,每股收益0.549元,同比增长122.29%。主要原因是金价上涨。 五大基地初见成效,探矿增储打开发展空间。 公司五大黄金基地分别为河南嵩县、陕西太白、陕西镇安、苏尼特和湖北三鑫,成为公司主要的利润来源。其中苏尼特金曦矿通过探矿增储,金保有储量达到26吨,相应的扩产项目也于2009年11月25日建成。达产后,金曦矿产量从原来的260千克/年增加至3.08吨/年,单位生产成本为80元/克。同时鑫泰黄金矿业公司探矿也取得较大突破,保有储量从原先的3.85吨增加至13吨,扩建方案正在论证中,预计2012年扩建成,扩建后年产量将达到600-1000千克。通过探矿增储,目前公司的金保有储量达到430吨。 定向增发增厚业绩弹性。 公司在2010年8月16日公告:拟增发不超过1.5亿股,发行价格不低于27.35元/股,募集资金主要用于收购集团公司持有的嵩县金牛矿业60%股权、河北东梁100%股权以及江西金山公司产权。项目完成后公司黄金资源量增加约140吨左右,年增加黄金产量3.5吨以上。公司目前股本14.23亿股,金保有储量430吨,年产量20吨,每股权益储量为0.2266克/股(按照75%权益计算),每股权益产量为0.0105克/股;完成增发后,总股本为15.73亿股,保有储量570吨,产量23.5吨,每股权益储量0.2718克/股,0.0112克/股,业绩弹性增大。 看好金价,上调金价预期至2011年均价330元/克,2012年均价350元/克。 我们看好金价。纸币贬值的对立面是金价上涨,只要目前全球宽松货币政策维持不变,金价上涨的趋势就不会改变。上调金价预期至2011年均价330元/克,2012年均价350元/克(之前为300元/克和330元/克)。 维持买入评级。 公司通过探矿增储,小矿变成大矿,且集团公司资产注入预期明确。我们暂时维持公司2011年22吨产量,2012年24吨产量的预期,鉴于我们看好金价,我们维持2010年EPS0.71元不变,上调2011年-2012年EPS至1.21元和1.41元(之前预测为0.9元和1.15元)。给予公司2011年50倍市盈率,目标价格60.5元,“买入”评级。

前三季度净利润同比增长121.05%。 今日公司公布三季报,公司前三季度实现营业收入572.06亿元,同比增长66.26%,归属于上市公司股东的净利润为33.99亿元,每股收益0.98元(股本按照债转股后的34.63亿股计算),同比增长121.05%。收入、利润大幅增长的原因是产品销售价格上涨。 环比业绩稳定。 公司一季度每股收益0.20元,二季度每股收益0.41元,三季度为0.37元。从历史数据看,二季度是公司销售旺季,EPS相比略微高企。除此之外,公司业绩保持稳定,反映公司业绩随着产品价格上涨而稳步增长。 看好铜、金价格走势。 经济复苏加上宽松货币政策支持基本金属上涨,铜是金属中的带头大哥,对宏观经济弹性最大。从目前的库存看,LME库存仍旧处于低位,下游需求旺盛支撑铜价上涨。金价上涨的根本逻辑是全球宽松货币政策导致纸币贬值。 我们上调铜价假设:2010年-2012年铜均价分别为60000元/吨,66000元/吨和69000元/吨(原为58000元/吨、62000元/吨和65000元/吨)。金价假设方面,维持今年金均价280元/克,调高2011年均价330元/克(相当于1500美元/盎司),2012年350元/克(相当于1600美元/盎司)。(之前为300元/克和330元/克)。 业绩弹性最大,看好铜价上涨,维持“买入”评级。 公司的业绩弹性最大,是铜价上涨时最优秀的投资标的。我们调高公司2010年-2012年EPS至1.15元、1.48元和1.66元。(原先为1.09元、1.31元和1.48元)。鉴于我们看好铜价上涨,且公司资源储量丰富,我们给予明年EPS35倍市盈率,目标价格51.8元,维持“买入”评级。

前三季度业绩同比增长11.67%,主要原因是募集项目阴极铜产量增加 公司今年1-9 月份实现营业收入319001 万元,同比增长104.33%;其中归属于上市公司股东净利润12746万元,每股收益0.67 元,同比增长11.67%。业绩上涨的主要原因是募投项目投产导致阴极铜产量增加。 募投项目投产将大幅增加公司产能 公司于2008 年IPO 时募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”,该项目已与2010 年5 月建成试生产,预计2011 年能够达产,将使公司原有产能大幅度增加:黄金产能从10 吨/年上升到20 吨/年;银产能从40 吨/年上升至100 吨/年,铜产能从2000 吨/年上升至2 万吨/年,硫酸产能从22 万吨/年上升至45 万吨/年。从三季报看出,阴极铜增产已经开始贡献利润。预计明年各产品产量的大幅增加尤其是铜产量增加将成为公司业绩的主要增长点。 我们一贯看好金价 我们一贯看好黄金的逻辑在于宽松的货币政策导致纸币过度供应,金价上涨和纸币贬值是同一回事。目前对于美联储来说,失业率高和通货膨胀低是其继续实施数量宽松政策的主要理由。一方面,通过数量宽松政策刺激经济,降低失业率,另一方面,美联储希望通过数量宽松提高通胀预期,迫使居民提高消费,也是为了刺激经济增长。目前各国正在进行数量宽松竞赛,除美国外,日本实施数量宽松政策的目的是抑制日元升值保证出口,欧洲的目的是挽救欧债危机。我们认为目前这种宽松的货币政策还会维持相当长一段时间,金价上涨趋势还会持续。 募投项目以及定增方案助推业绩增长,维持“买入”评级 除了募集资金项目投产外,公司的另一看点在于不久前公布的定向增发方案中涉及到的收购金矿以及原有矿山增产项目,若顺利达产,公司很有可能超过山东黄金、中金黄金而成为业绩弹性最大的黄金股。 我们上调公司 2010 年EPS 至0.95 元(原预测值为0.88 元),维持2011 年、2012 年分别为1.62 元和2元的业绩预测不变。我们看好金价走势,且公司对金价的业绩弹性较高,仍维持65 元的目标价格。维持“买入”投资评级。

调研地点:甘肃 拜访对象:公司高管 转型为黄金股使公司涅槃重生 荣华实业于2001年6月上市,当时主营业务为玉米淀粉及其副产品的生产和销售,具备年产20万吨玉米淀粉的生产能力,是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。 2010年10月22日,公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司。至此,公司彻底剥离了原有业务,完全转型为一家矿业公司。 公司目前金矿储量状况 公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,根据收购时的公告数据,金山金矿和警鑫金矿(包含尾矿渣)保有储量为金9758.79公斤,银95253公斤。按照我们的分析,公司的储量前景很好,可能远远超过当时收购时公告的数据,原因是:金山金矿处于在地质构造上处于一个大的成矿带上,未来有探矿増储可能;我们推算当时认定储量的品位标准应该很高,假如将生产边际品位降低,那么实际储量就有可能远远超过当年收购时的公告数据。 公司目前金矿生产状况 金山金矿年选矿66万吨矿石量。2010年初开始达产,2010年前三季度约产金1050公斤,预计全年黄金产量能够达到1500公斤。未来产量增量来自:采高品位矿;增加银产量;提高小西弓矿区产能。 根据公司2010年三季报数据,我们估算黄金单位营业成本为142.55元/克,完全成本(含三项费用)179.44元/克。在A股所有黄金股中按业绩弹性排序,依次为:山东黄金、中金黄金、恒邦股份、辰州矿业、荣华实业、紫金矿业。 我们看好金价走势 我们看好黄金的逻辑在于宽松的货币政策导致纸币过度供应,纸币贬值引发对黄金的保值需求,促进金价上涨。我们预测2011、2012年黄金均价330元/克(相当于1500美元/盎司)、350元/克(相当于1600美元/盎司)业绩预测与投资建议 公司2010年业绩包含有已剥离资产的亏损,所以没有参考价值,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.05、0.44、0.65元。按照2011年每股收益0.44元计算,其中黄金贡献的每股收益0.34元,银贡献每股收益0.1元,我们给予黄金每股收益50倍市盈率,而给予银每股收益30倍市盈率,目标价位20元,因此给予公司“买入”评级。 风险分析: 金价波动会对公司业绩造成重大影响。

自有矿山资源储量丰富 公司资源丰富,旗下拥有 6 座全资控股矿山,其中德兴铜矿无论是储量还是产量都是最大的矿山,年产铜12 万吨;上市后收购的武山矿与城门山矿也逐渐成为公司主要的资源出产矿区。目前公司拥有铜储量1131 万吨,伴生金362 吨,银9689吨,硫10899 万吨以及钼27.5 万吨。公司总股本30.23 亿股,合每股铜储量3.741千克,每股含金量0.12 克。公司09 年矿产铜16.7 万吨,矿产金5.5 吨,矿产银60吨。 目前矿山的扩产项目有德兴铜矿 13 万吨/日扩产、城门山矿以及东乡矿的技改项目。预计技改完成达产后,公司每年新增自产铜矿在5 万吨以上。 除了国内的矿山,公司拥有阿富汗艾娜铜矿与加拿大北秘鲁铜矿两处铜矿,合计权益铜储量407 万吨,黄金42 吨,目前处于基建前期。 公司冶炼资产状况 贵溪冶炼厂是公司唯一的阴极铜冶炼厂,产能为90 万吨;原料供给除了公司自产铜精矿外,还需要外购铜精矿、粗铜以及废杂铜。2009 年原料来源包括自产铜精矿16.7 万吨,外购铜精矿23.5 万吨,外购粗铜及废杂铜40 万吨。冶炼得到的阴极铜48 万吨用于加工,35 万吨用于外销。 目前由于国际铜冶炼产能过剩,(TC/RC)冶炼加工费很低,目前长单加工费为46.5/4.65,折算粗炼费为1017 元/吨,精炼费672.5 元/吨。这样的加工费基本上是冶炼的盈亏平衡点,毛利极低。 成本拆分与业绩弹性 公司2010 年计划自产铜17 万吨,合每股铜产量0.049 千克。铜价每上涨1000元/吨,除去所得税25%,按照权证转股后的新股本计算,公司EPS 增厚0.032 元,业绩弹性大。 我们大致匡算出自产铜成本为 27243 元/吨。金银方面,由于自产金银是以铜精矿伴生形态生成,其成本较低,2010 年上半年自产金成本为92 元/克,自产银成本为1.3 元/克。 看好铜价走势 经济复苏加上宽松的货币政策支持铜价上涨。铜是金属的“带头大哥”,是对宏观经济弹性最大的品种。从库存看,LME 和上海期货交易所铜库存已持续下跌,目前合计大约45 万吨,虽然高于历史最低水平,但也远远低于历史最高水平。 业绩预测 由于权证转股后股本增加,我们预计公司2010 年-2012 年全面摊薄EPS 为1.09、1.31 和1.48 元。公司资源储量相当丰富,且业绩对铜价弹性大,是铜价上涨时很好的投资标的,我们给予公司2011 年EPS 35 倍市盈率,目标价46 元,投资评级“买入”。

收购事件:公司控股子公司澳大利亚佩利亚有限公司(公司持有其52%的股权)以每股1.65 加元的现金方式要约收购全球星矿业公司100%股权,合计约11.92 亿人民币。 全球星矿业拥有金、铜、镍资源 全球星矿业公司是一家在加拿大多伦多交易所上市的矿业公司,主要资产位于多米尼加共和国:塞罗-德-迈蒙铜金矿99.9%权益、268 平方公里的铜金矿勘探权以及60 平方公里镍矿勘探区域。此外,该公司拥有加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗60%权益。 塞罗-德-迈蒙铜金矿:储量铜11.1 万吨,品位2.53%;金5.78 吨,银177 吨。该矿2009 年实际产量铜1.15 万吨,金375 千克,银18.97吨。计划2010 年产量铜0.95 万吨,金529 千克,银16 吨。 探矿区内的铜资源量 64 万吨,金42.57 吨,银443 吨,镍9.3 万吨,氧化锂8 万吨。 就矿区拥有的资源量计算,11.92 亿元的收购价格是较低的。 金铜资源储量增加,产量增加还需要时间,近期业绩贡献不明显 此次收购后,公司的铜储量将增加75 万吨,金储量增加48 吨。从产量上来看,收购的大多矿区目前仍旧处在勘探阶段,等到建成投产还需要时间。 目前真正能够贡献利润的只有塞罗-德-迈蒙铜金矿,该矿2010 年计划生产铜0.95 万吨,金529 千克。由于产量不高,权益产量就更低,对公司近期业绩没有明显影响。 我们看好铅锌价格走势,调高公司业绩预测 炒基本金属看经济周期,目前全球经济处于脆弱复苏阶段,经济复苏加上宽松的货币政策推高金属价格。目前从交易所库存看,铅锌的库存还处于高位,我们预期铅锌价格将跟随铜价走高。我们将2010-2012年锌均价假设调高为17500 元/吨、20000 元/吨、22000 元/吨。 结论 我们上调公司2010 年-2012 年EPS 分别为0.38 元、0.53 元和0.83元,按照2011 年EPS 35 倍市盈率计算,目标价为22 元。投资评级“买入”。