点评事件: 公司公布2018年年报以及多项新产能计划。 投资要点: 产销量稳步增加,收入持续增长 18年度,公司营业收入66.86亿元,同比增长15.75%。公司的主要产品类别产销量均持续增加,尤其是酵母及其深加工产品产销量增长较快。 主要产品类别中,酵母及深加工产品产量26.35万吨,同比增长%;销量25.16万吨,同比增长12.1%;销售收入54.73亿元,同比增长24.17%。奶制品产量0.62万吨,同比增长4.27%;销量0.62万吨,同比增长3.46%;销售收入0.58亿元,同比增长1.35%。包装类产品产量1.91万吨,同比增长15.45%;销量1.85万吨,同比增长11.44%;销售收入2.29亿元,同比增长23.01%。制糖产品产量8.24万吨,同比增长13.76%;销量8.34万吨,同比增长33.7%;销售收入亿元,同比减少2.16%。 营业收入增长率比17年下降了约3个百分点。收入增速下降有多方面原因。前两年公司收入增长较快,使得收入基数较高。年内伊犁工厂由于环保原因降低了产量,赤峰公司搬迁过程中一度停产。目前公司部分产品的市占率已经较高,受下游行业需求变化影响较大,而部分下游行业经过前期高速增长后增速有所放缓。这些因素都对收入增速造成了一定影响。 成本上涨及短期因素造成毛利率下降 公司全年整体毛利率36.32%,同比下降1.32个百分点。各类主要产品中,酵母及深加工产品毛利率39.07%,同比下降2.62个百分点;制糖产品毛利率7.35%,同比下降11.76个百分点;包装类产品毛利率13.61%,同比下降9.56个百分点;奶制品毛利率29.19%,同比提升1.90个百分点。 毛利率下降,一方面是由于能源原材料成本上涨,另一方面伊犁公司减产和赤峰公司短期停产也造成了较大的影响。 短期因素拖累,利润增速下滑 18年多重因素影响叠加,造成公司利润增速下滑,导致利润增速不及收入增长速度。年内人民币汇率波动加剧,导致出口收入下降,影响利润4160 万元。国际市场影响白糖价格大幅下跌,公司糖类产品售价下降影响利润3520 万元。国内油价上涨以及加大品牌推广导致运输费用、广告宣传费用增幅超过收入增幅。借款规模增长、融资成本上升、汇兑损失增加导致财务费用增加4360 万元。 上述因素虽然对当期业绩造成了较大影响,但是多为非持续性的短期扰动因素,其作用随着时间推移会逐步减弱乃至消失,公司也采取了相应措施加以应对。随着这些因素的不利影响逐步弱化,公司业绩仍将回归长期趋势,前景依然看好。 新产能陆续开始建设 公司近期相继在国内外开始建设一系列新产能。 俄罗斯公司开始实施二期扩建1.2万吨生产线项目。将在在俄罗斯公司现有厂区范围内,扩建年产1.2万吨酵母产能。其中干酵母0.85万吨/年,鲜酵母折干0.35万吨/年。项目建成投产后,俄罗斯公司酵母总发酵产能将达到3.2万吨,而且能够增加酵母小包装规格,满足目标客户需求和市场发展。安琪崇左环保技改和肥料生产线项目,将对安琪崇左进行技术改造,降低能耗提升效率,并新建一套年产2.5 万吨流化床生产线。项目建成后可以使用最新工艺技术替代现有环保老设备,并生产新型颗粒有机肥产品,既能降低发酵液浓浆的销售风险,又能增加安琪崇左经济效益,预计可以增加销售毛利1455万元。盈利预测与评级: 18年公司的收入增长基本符合预期,利润增长速度低于收入,也低于以往年度。利润增长放缓,除了以往年度高增长形成的基数效应之外,主要是由于年度内出现了多重不利因素,造成成本费用水平提升。但是这些不利因素多为短期扰动,其作用随着时间推移将减弱或者消除,去年下半年情况已经开始改善,未来公司的收入和利润增长将回归其长期发展趋势。 目前公司已经完成今年的糖蜜采购,成本比去年有所下降,有利于恢复盈利水平。公司正在加大产能建设和市场开发力度,着力开辟新的增长点,通过扩大海外市场、加速开发国内新的下游市场等措施实现收入持续增长。我们继续看好公司作为行业龙头的价值。 预测公司2019-20年营收增速为15.6%、15.4%,净利润增速为5.7%、8.9%,对应EPS为1.10、1.20元。目标价30元,“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动,汇率波动等。

点评事件: 近期公司主要产品价格持续回升,全年业绩有望实现增长。 投资要点: 味精价格稳中有升,未来走势需关注成本变化。 10月味精市场价格触底后,由于生产成本支撑,开始小幅反弹,市场整体价格水平稳中有升。近日公司味精报价维持在7700-7800元/吨水平。 近期供需因素均对味精价格提供了支撑。近期玉米及化工原料价格都有所上涨,运输费用也有增加预期,引起味精生产成本增加,对当前市场价格形成一定支撑。目前行业开工情况平均在7成左右,整体情况尚可。主要厂家大多有调涨意向。10月以来,下游采购积极性逐步好转,工业客户订单较多,市场需求逐步好转。国内市场工业客户补库存需求比较积极,部分工业客户开始提前订单。近期的汇率调整和出口退税政策刺激了又出口的增长,对国内市场供应形成一定压力。因此部分销售区和周转库货源略显紧张。 总体而言,味精市场整体供应量相对稳定,但是整体库存水平偏低,部分销售区已经出现货源紧张。预计短期内价格将继续小幅上涨。长期趋势主要受下游商户库存消化进度及原料价格走势影响。 主要氨基酸产品价格逐步回升,不利影响逐步减弱。 公司的苏氨酸和赖氨酸产品占公司收入比例较大,上半年产品价格下降给公司的业绩造成较大的不利影响,近期公司苏氨酸和赖氨酸价格均已开始回升,对公司业绩的不利影响将逐渐减弱。 赖氨酸价格去年12月一度上涨至10000元/吨高位,今年年初开始逐步下降,在2月到5月间仍能维持接近8800-8900元/吨水平,对公司仍是比较有利的价格。但是5月价格出现大幅下滑,到6月初 降至7500元/吨水平,并持续到8月初。8月下旬逐步回升至8100元/吨水平并保持到10月中旬,其后继续回升,目前已上涨至8500元/吨。 苏氨酸价格同样是从年初开始下降,到1月底已经从13000元/吨降至9500元/吨水平。维持了一段时间之后,从5月初开始再度下降,至7月中下旬降至8000元/吨才开始企稳,9月一度维持在7900元/吨水平,到10 月下旬价格开始逐步回升,近期稳定在8150 元/吨水平。 玉米价格小幅上涨,对产品价格形成支撑。 玉米价格对公司成本有较大影响,以二等黄玉米为例,价格从5月份开始在1800元/吨水平附近小幅波动,近期虽然略高于1800元,但涨幅有限。目前各主产区玉米收储情况略有差异,但是总体而言,价格有上涨态势,而且新粮陈粮价格均有上涨。玉米价格上涨造成味精和氨基酸生产成本同步上涨,对目前的产品价格有支撑作用,也引起了厂家的提价意向,造成了目前市场的看涨情绪。 估值处于历史低位,持续高分红,股息收益凸显。 目前公司的TTM市盈率11.1倍,18年预期PE约为11.25倍。市盈率处于11年以来的历史低位。同时,公司市盈率与大盘平均市盈率的比值为0.79倍,同样处于历史低位,安全边际显著。与同行业可比公司相比,公司估值也处于比较稳健的水平。 公司近几年保持了很高的现金分红比例。15、16、17三年现金分红比例分别达到71.43%、88.24%和86.84%,在行业内和全市场均属于较高水平。预计公司的高分红政策将保持稳定。结合目前较低的估值水平,具有较高的股息率。今年公司的税前股息率高达7.89%。截止目前已经分派17年度现金股利的2747支个股中仅有2支股息率超过10%,13支高于7%,梅花生物在其中排名第8位。 小品种产品需求价格稳定,盈利前景乐观。 公司目前拥有呈味核苷酸产能1万吨,黄原胶产能5万吨。今年公司的呈味核苷酸产品,黄原胶及小品种氨基酸行情均较好,需求稳定,价格回升,开工率也较高,对公司业绩贡献较大。 去年年底,呈味核苷酸价格从的60000元/吨开始逐步上涨,到今年3月份达到100000元/吨,目前仍保持在这个水平。综合考虑目前市场供求状况,预计未来一段时间内仍将维持在这个水平。 黄原胶价格去年8月份约14000元/吨,到8月份报价上涨到18500 元/吨。目前各级别产品价格仍保持在18000元/吨水平。由于今年来需求旺盛而且客户粘性较大,未来盈利前景看好。 公司的呈味核苷酸和黄原胶近几年来增长迅速,对公司业绩贡献较大。近期行情乐观,预计将为公司未来业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与评级: 近期公司主打产品价格均有所回升。尤其是味精,目前需求情况良好,价格稳中有升,行业主要企业开工情况也较好。苏氨酸赖氨酸价格逐步回升。各类新产品收入也在不断增长,有助于提升公司总体盈利水平。公司在白城的新产能项目顺利推进,已经开始设备调试。近期玉米价格有所回升,为产品提价提供了一定支撑。总体而言,公司基本面情况乐观。随着行业景气情况改善,各种外部冲击弱化。同时公司股权激励对公司经营的促进作用也将逐步显现。公司基本面有望持续向好。 预测公司2018-19年营收增速为8.5%、8.4%,净利润增速为1.89%、12.88%,对应EPS为0.38、0.43元。考虑到公司明年业绩成长性,给予目标价5.7元,“买入”评级。 风险提示: 产品价格波动,市场竞争加剧,原材料价格波动。

点评事件:公司公布17年年报和18年一季报。 17年度公司共实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%;利润总额4.17亿元,同比增长55.52%;归属母公司净利润3.35亿元,同比增长49.24%;每股收益0.69元;销售净利率为16.38%,同比下降个2.73百分点。 18年一季度公司共实现营业收入7.48亿元,同比增长87.73%; 利润总额2.11亿元,同比增长64.56%;归属母公司净利润1.55亿元,同比增长68.01%;每股收益0.32元;销售净利率为20.69%,同比下降2.43个百分点。 投资要点: 毛利率稳步提升,费用率显著变动17年公司整体毛利率79.06%,同比提升2.90个百分点;销售费用率26.88%,同比上升5.66个百分点;管理费用率11.03%,同比下降4.35个百分点。销售净利率为16.38%,同比下降个2.73百分点。 17年公司毛利率明显提高。虽然销售费用由于大幅增加市场投入而增长较快,但是管理费用的节约基本抵消了销售费用率上升的影响。净利率的下降主要是营业外收支的变化造成的。 一季度公司整体毛利率进一步提高,达到80.79%,同比提升3.41个百分点;销售费用率32.12%,同比上升6.48个百分点;管理费用率7.56%,同比下降3.57个百分点。销售净利率同比有所下降,主要是由于税金及附加增长较快。 产品结构不断优化,核心产品大幅增长公司毛利率的不断提升主要得益于产品结构的不断优化。17年公司先后推出高端战略性单品水井坊典藏大师版和超高端战略性单品水井坊菁翠,使公司的战略性单品完整覆盖了中高端以上各价格带,进一步优化了公司的产品线。 17年公司的核心产品销售都实现了高速增长,其中井台增长60%,臻酿八号增长80%。新上市的典藏和菁粹销售也好于预期。今年一季度产品销售继续保持高速增长,其中典藏大师版增长60%,井台增加70%,臻酿八号增长一倍。核心品牌在产品结构中的占比持续提升,典藏大师、井台、臻酿八号占比接近90%,多路并进加强营销,效率提升效果显著17年公司大幅度增加市场营销投入,扩大销售队伍,扩张门店网络,推出众多营销活动;同时加强与经销商的合作,强化电商与KA渠道建设,取得明显效果。 17年,公司销售人员增加50%,销售网络门店数达到2万多家,是16年的近四倍。公司通过完善电商产品结构,强化与京东、1919、天猫及酒仙等大平台的合作,取得良好效果,电商渠道增速高于传统渠道。同时,公司启动了全新的KA 策略,聚焦化精细化运作,重点扶植十大核心市场中的核心KA 系统,得了较高增长。 盈利预测与评级: 18年,公司将继续聚焦中高端产品,;坚持市场导向,坚持终端为本,坚持共创共享;以可持续发展去投放费用和管理库存,充分利用大数据营销,使费用投放更加精准。随着各项措施逐步到位,公司业绩增长前景可期。 预计公司2018-19年营收增速为44.8%、35.1%,净利润增速为94.3%、45.2%,对应EPS 为1.34、1.95元。目标价51元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,市场拓展不及预期。

点评事_件:公司公布18年一季报,报告期内公司共实现营业收入5.18亿元,同比增长8.63%;利润总额1.69亿元,同比增长5.11%;归属母公司净利润1.21亿元,同比增长8.42%;每股收益0.27元;销售净利率为23.32%,同比下降0.04个百分点。 投资要点: 收入利润稳定增长,非经常损益压低盈利水平 一季度公司的收入和利润均保持稳定增长,成本水平有所下降,费用水平略有上升,净利率水平略低于去年同期。一季度公司整体毛利率50.06%,同比提升0.92个百分点;销售费用率3.12%,同比下降个0.07百分点;管理费用率2.38%,同比上升0.37个百分点。 一季度公司净利率水平略低于去年同期,主要是是由于非经常性损益的影响。今年一季度公司资产减值损失显著多于去年同期,压低营业利润率1.42个百分点。今年一季度公司营业外收入明显少于去年同期,也压低了净利率0.82个百分点。如果剔除这两项因素的影响,公司的净利率水高于去年同期约2.5个百分点。 高端产品稳步增长,疆内增长快于疆外 一季度公司各档次产品的销售增长势头良好。其中高档酒销售收入3.38亿元,同比增长8.95%;中档酒销售收入1.24亿元,同比增长5.28%;低档酒销售收入0.31亿元,同比增长53.48%。 区域市场方面,一季度疆内市场销售收入3.62亿元,同比增长13.84%;疆外市场销售收入1.31亿元,同比增长0.63%。 各项措施逐步见效,业绩增长前景可期 去年以来公司采取了多项市场拓展和内部改革措施。公司投入了大量宣传费用加大品牌宣传力度。对于营销渠道的模式进行升级,强化与经销商的协作。同时还加强了对疆外市场的拓展。这些措施的效果正在逐渐显现出来,有利于公司未来优化产品结构,拓展新市场,扩大收入规模,提升盈利水平。 盈利预测与评级: 伊力特作为新疆区域白酒龙头企业,在区内市场有深厚的消费基础,市场地位稳固;通过改进销售模式,提高市场化水平,有望加区外市场的拓展。在公司新管理层的带领下,有望保持稳健增长的良好势头。 预计公司2018-19年营收增速为15.2%、18.5%,净利润增速为18.1%、21.8%,对应EPS为0.94、1.15元。目标价23.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道改革效果不及预期,疆外市场拓展不及预期等。

点评事件: 公司公布18年一季报,报告期内公司共实现营业收入32.07亿元,同比增长17.07%;利润总额3.01亿元,同比减少25.91%;归属母公司净利润2.48亿元,同比减少27.39%;每股收益0.08元;销售净利率为7.90%,同比下降4.83个百分点。 投资要点: 成本上升费用下降,收入增长利润收缩。 一季度,公司收入保持了良好的增长趋势,然而利润同比减少。 这主要是成本上升导致盈利水平下降造成的。 收入增长主要是由于产品销量同比增加。今年一季度,味精、苏氨酸和赖氨酸的销量相比去年同期均有一定增长。去年投产的苏氨酸新产能也已经开始发挥作用。 一季度公司整体毛利率23.95%,同比下降4.90个百分点;销售费用率7.69%,同比下降1.03个百分点;管理费用率3.75%,同比下降0.26个百分点。成本水平上升较快导致毛利率降幅较大,虽然费用水平下降,但是未能抵消成本上升的影响,造成净利率显著下降。 玉米价格调整,有利于控制成本。 玉米是公司的主要原材料,玉米价格同比上涨是一季度公司成本水平上升的主要原因。去年一季度玉米价格处于2014年以来的低位,因此今年一季度成本增幅较大也有一定的基数效应影响。虽然同比上升明显,但是由于基数较低,近期玉米价格仍处于一个相对较低的区间。四月下旬以来玉米价格逐渐下降,二月下旬开始的价格上涨趋势已经有所调整,目前已经回落到二月初的水平。 主要氨基酸产品价格相对稳定。 二月初以来,公司主要产品赖氨酸和苏氨酸的价格相对稳定。赖氨酸最新价格比前期略有回升,稳定在约8900元/吨水平,与一月底二月初的行情大体持平。苏氨酸近期报价保持在9200-9300元/吨之间,略低于前期价格水平。 盈利预测与评级: 近期玉米价格已经开始调整,有利于公司控制成本水平。费用水平的下降也有利于公司保持盈利水平。未来新产能投产后,公司有望获得更大的规模经济优势。公司主打产品价格相对稳定,各类新产品收入不断增长,有助于提升公司总体产品价格水平。 预测公司2018-19年营收增速为5.7%、3.2%,净利润增速为2.8%、5.0%,对应EPS为0.39、0.41元。目标价6.24元,“增持”评级。

投资要点: 收入利润继续增长,后期有望持续提升 一季度,公司的收入利润在去年同期高基数的基础上又实现了较高的增长速度,而且有进一步提升的空间。一方面,近期国内市场需求旺盛,对收入增长是有利的支撑。另一方面,海外市场收入仍有增长空间。一季度公司的出口收入受到人民币汇率的影响,预计后期可能有所减弱。而且后期随着俄国项目达产,产能逐渐发挥,海外市场收入将继续增长。 成本稳定,渠道费用下降,盈利水平提升, 一季度公司毛利率和净利率均有所提升。毛利率36.73%,同比提升1.57个百分点,净利率17.39%,同比提升1.54个百分点。公司的原材料成本今年仍处于有利区间。而且目前公司的产品线不断扩展,产品结构改善对于毛利提升的贡献正在加大。一季度公司加大了渠道费用控制力度,销售费用率同比下降1.63个百分点,达到9.43% 产品组合不断扩展,收入增长前景可期 公司的产品组合正在不断扩展,以酵母为基础不断挖掘新用途新市场,逐渐开发出新的收入增长点。随着技术提升和新产品开发,酵母及其衍生物的应用领域正不断扩大。公司的产品组合已经从面食扩展到各类发酵生产过程,如酱油酵母,酿酒用酵母,已经投入市场。酵母不仅作为动物营养添加得到广泛应用,以酵母为基础开发的微生物营养用途产品,也已经投入市场。此外公司生产过程中的产生的废弃物现在也得到了充分利用,不仅节约了处理费用,还能带来收入和利润。 盈利预测与评级: 公司传统核心业务酵母及其衍生物需求旺盛,近期海外和国内新产能相继达产,后期将逐步发挥作用。而且随着公司产品创新,酵母及其衍生物的用途正在不断扩大,新的市场和收入利润增长点正不断涌现。保健品业务也是值得关注的亮点,近两年实现了快速增长。食品原料等新业务也在不断成长。公司收入利润有望持续增长。目前公司的原材料成本仍处于有利区间,费用控制也已经显现成效,产品结构的改进有助于改善毛利水平,公司盈利水平仍有提升空间。 预计公司2018-19年营收增速为18%、16%,净利润增速为30%、23%,对应EPS为1.34、1.64元。目标价40元,“增持”评级。 风险提示: 成本波动,汇兑风险。

新产能建设进展顺利,需求旺盛仍然满产俄国项目已于8月投产,10月已经达到设计产能的80-90%。俄国糖蜜原料价格低,每吨折合人民币200多元,因此毛利水平很好。预计俄国厂明年的利润率会高于全公司平均水平。 柳州项目2万吨提取物产能9月投产,目前利用率30-40%。埃及新厂预计19年春投产由于需求旺盛,公司近三年均满产,预计明年产品仍处于供不应求状态,仍将满产。 YE产品市场前景广阔,技术进步成本降低目前YE产品高端产品主要用于出口,国内用户集中于大中型调味品和食品加工企业。在国内市场YE大部分用于酱油生产,主要用于中高端产品,未来应用领域还有很大的推广空间。从使用效果来看,以YE取代味精,客户成本上升不多,但产品档次明显提升。参考欧洲市场的情况,如能取代30%的味精的用量,即可有50万吨的市场容量。 安琪培养了适合提取生产YE的专用菌种,提高了提取效率,降低了成本,提高了毛利率,而且副产品也可以得到充分利用。 烘焙和食品原料业务运营模式成熟据估计目前市场上有近一半中式面点制作过程中使用酵母,这一比例未来仍有一定的提升空间。相对而言,未来西式烘焙市场空间更但,前景更好。 近几年安琪用于烘焙的高糖酵母保持了每年约20%的增长速度。公司为面点店提供酵母及配套食品原材料,并提供技术支持和培训,以此建立客户粘性并带动产品销售,已经形成了成熟的运行模式,占领了国内市场的大部分份额。未来随着西式烘焙食品消费的普及,这部分业务有望实现持续快速增长。 单品和渠道爆发,保健品业务实现大幅增长保健品目前是单独事业部,机制灵活,团队有充分的激励。 保健品业务今年大幅增长,主要有几方面的原因。一是大单品爆发,蛋白粉销售加倍,达到一个亿。其次是母婴店渠道推广取得成效,销售大幅增长。第三是产品结构提升,盈利水平提高。 区域市场方面,公司充分利用湖南、湖北、山东、四川等传统市场成熟的团队和渠道作为推广的发力点,取得了良好效果。 预计糖蜜价格继续下降,原材料成本持续降低。 继去年大幅下降之后,今年糖蜜供给和需求都面临较大压力,价格仍将下降,公司的采购成本将继续下降。供给方面,今年甘蔗主产区播种面积均有增长,加上单产和出糖率的改善,预计糖蜜产量将进一步增长。需求方面的变化也对糖蜜价格构成了较大压力。以往酒精生产是糖蜜的主要用途。近几年酒精生产收到需求和环保等方面较大影响。而且由于陈玉米库存压力大,价格持续低迷,对糖蜜造成巨大压力。由于储存能力和处理成本的压力,随着榨季进行,糖蜜价格将继续走低。安琪是国内首屈一指的采购方,又可以从关联糖厂获得原料,在市场上有很强的话语权。综合考虑,预计今年安琪的采购成本有望下降10%左右。 盈利预测与评级:安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,近期新产能建设项目相继投产,下游需求保持旺盛,收入将持续增长。17-18年生产成本将有望继续下行。随着成本下降,毛利率将继续提高,公司净利率有望进一步提高。我们预计公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为57%、33%,对应EPS为1.02、1.36。目标价42元,维持“增持”评级。

投资要点: 收入利润保持增长,费用水平持续下降 前三季度公司产品总体毛利率26.96%,同比下降4.73个百分点。销售费用率6.25%,同比下降0.59个百分点;管理费用率2.80%,同比下降1.45个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率26.52%,同比下降4.71个百分点。销售费用率6.73%,同比下降0.05个百分点;管理费用率2.09 %,同比下降1.97个百分点。 规模效率同步提升,多重因素带动增长 收入和利润的增长,是外延式扩张和内部经营效率提升共同推动的结果。 收入同比大幅增长,一方面是由于募投项目产能释放和洛阳巨尔并购后并表的原因,另一方面要归功于新产品热销、产品结构提升以及省外市场的扩展等因素。 新产品等内生增长因素对公司收入的贡献较大。近两年公司新产品开发力度较大,不断推陈出新,相继推出了老酸奶产品。网红产品透明枕包“原生牧场纯牛奶”在省内和周边省市市场受到消费者欢迎,销量爆发式增长。 在收入规模扩大的同时,公司的费用水平明显改善。虽然三季度毛利率同比仍然下降,但是费用率同比同样显著下降,在相当程度上抵消了毛利率的下降。加上所得税变动的影响,三季度单季度销售净利率同比上升了0.52个百分点。 盈利预测与评级:今年以来公司收入实现较快增长,随着新产品推广和外省市场的不断扩展,在逐步释放的新产能支持下,公司业绩有望保持较快增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.14、0.19元/股,给予“增持”评级,目标价6.9元。

点评事件: 来伊份公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入25.70亿元,同比增长10.01%;利润总额1.49亿元,同比增长23.02%;归属母公司净利润1.00亿元,同比增长24.94%;每股收益0.42元;销售净利率为3.90%,同比提高0.47个百分点。 三季度单季度,实现营业收入7.77亿元,同比增长23.05%;利润总额0.24亿元,同比增长34.68%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增长24.08%。 投资要点: 收入增长费用节约,利润同比大幅提升。 前三季度公司产品总体毛利率46.06%,同比提高0.18个百分点。 销售费用率30.37%,同比上升0.19个百分点;管理费用率9.44%,同比下降0.59个百分点。 三季度季度单季度,公司产品总体毛利率45.57%,同比下降2.40个百分点。销售费用率30.68%,同比下降1.45个百分点;管理费用率10.71%,同比下降1.82个百分点。 三季度单季度收入实现高速增长,毛利水平有所下降,但是由于费用的节约,费用率水平明显下降,抵消了毛利率下降的不利影响。 收入增长,利润水平提高,带动了公司利润同比大幅增长。 产品创新渠道拓展,双管齐下带动增长。 公司产品产品覆盖坚果、肉制品、豆制品、水产品、果干蜜饯、时蔬、巧克力糖果/果冻、糕点、膨化等休闲食品九大品类,品种多达1000多种,其中小核桃仁、手剥松子、鸭肫、4号猪肉脯、芒果干、法式可口酥等已成为同类商品中的代表。公司产品创新能力强,产品创新速度快,今年又推出了深受消费者青睐的“来伊份1号金芒”、“4号猪肉脯”、“来伊份高山小核桃”等爆款单品。 线下渠道方面,下半年公司继续加强门店拓展,优化门店营销网络布局。公司的门店网络已经覆盖全国16个省市区,在上海、江苏、浙江等地区形成了营销网络规模优势和区位优势。公司仍然在积极寻求具有积极市场潜力的区域及合适的商业地段,以进一步拓展优质门店。在门店数量稳定发展同时,公司通过升级门店形象,改善商品陈列,提高空间利用效率等措施,提升了单店效益。随着门店单店效益的提升,公司销售费用率未来仍有下降空间。 线上渠道方面,公司继续加大对线上业务的投入,线上业绩保持了增长势头,公司自营移动APP 商城下载量继续增长。与主流第三方电商平台的合作也在正常运转。另外,大客户团购及KA 市场等特通渠道的建设也在推进中,公司组建了专门团队,积极拓展特通业务。 股权激励计划完成, 有望提升经营效率。 5月份公司发布限制性股票激励计划(预案),拟向激励对象(公司董事、中高级管理人员及业务骨干人员)授予限制性股票总计不超过 700万股。公司为股权激励计划设定了营收增长率考核目标。 7月中旬公司董事会和监事会完成了相关法律程序,以7月14日 为授予日。此次限制性股票实际授予对象为277人,实际授予数量为371.93万股,占授予前公司总股本24,000万股的1.55%。我们认为激励方案有望提高公司经营效率和员工活力,有利于公司长远发展。 盈利预测与评级: 公司是国内休闲食品行业的领先企业,在产品、品牌和渠道等方面具有显著优势。伴随着消费者的消费升级,休闲食品行业健康化、品牌化和创新化趋势日益显著,未来市场集中度将不断提升,具有竞争优势的领先企业市场占有率将有望持续提高。预计公司2017/18/19年 EPS 分别为 0.69/0.84/1.02元,目标价38元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题等。

点评事件: 公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入3.85亿元,同比增长6.41%;利润总额1.03亿元,同比减少0.01%;归属母公司净利润0.78亿元,同比增长0.58%;每股收益0.61元;销售净利率20.23%,同比下降1.17百分点。 三季度单季度,实现营业收入1.32亿元,同比增长9.29%;利润总额0.36亿元,同比增长0.74%;归属母公司净利润0.27亿元,同比增长0.48%。 投资要点: 成本费用水平上升,收入增长利润下降 前三季度公司产品总体毛利率毛利率50.96%,同比下降0.91个百分点。销售费用率19.37%,同比下降3.79个百分点;管理费用率7.50%,同比下降0.04个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率52.60%,同比下降1.53个百分点。销售费用率18.47%,同比上升2.64个百分点;管理费用率9.12%,同比下降0.53个百分点。 产能建设稳步推进,产能紧张有所缓解 公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线。其中8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产。下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。 募投产能全部建成后预计产能将较之前提升一倍,将有效缓解公司产能紧张的状况。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后情况已经有所缓解,后续产能释放后会逐步放量提速。 梳理结构培育平台,营销网络不断扩展 营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司。8月下旬已经完成6家直营店,其中天津5家,北京1家。另外今年公司还投资建设了桂发祥食品广场。 下半年公司的开店计划主要是在天津,同时积极培育电商渠道,为后续打开全国市场做准备。公司在不断调整产品结构,提升直营店作为销售平台的功能,将桂发祥建设成特色优质健康产品的供应商。将在完成产品结构调整后全面铺设全国的销售网络。 盈利预测: 公司是区域传统休闲食品行业龙头。IPO成功上市后,公司获得充裕资金,推动公司进行产能扩张和渠道建设,预计未来收入将保持稳步增长。空港生产基地建设逐步投产,已经开始缓解公司产能紧张的状况。销售网络建设也在稳步推进。我们预计公司2017-2018年营收增速为10%和14.3%,净利润增速为14%和17.4%,对应EPS分别为0.82、0.96元,目标价35元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。

点评事件:三全食品公布2017 年三季报,报告期内公司共实现营业收入38.85 亿元,同比增长11.44%;利润总额1.19 亿元,同比增长36.60%;归属母公司净利润0.80 亿元,同比增长17.19%;每股收益0.10 元;销售净利率为2.06%,同比提高0.10 个百分点。 三季度单季度,实现营业收入10.45 亿元,同比增长9.23%;利润总额0.06 亿元,同比增长25.00%;归属母公司净利润0.07 亿元,同比增长22.75%。 投资要点:收入增速略有下降,盈利水平继续提高前三季度公司产品总体毛利率34.53%,同比提高0.10 个百分点。 销售费用率27.29%,同比下降0.86 个百分点;管理费用率3.97%,同比上升0.50 个百分点。 三季度季度单季度,公司产品总体毛利率32.34 %,同比下降0.23个百分点。销售费用率27.31%,同比下降0.34 个百分点;管理费用率4.87%,同比上升0.7 个百分点。 虽然前三季度公司收入增长速度略低于去年同期和上半年,但是仍然保持在较高的水平。三季度单季度情况基本相同,收入增速同比和环比也略有下降。 保持收入增长的同时,公司的盈利水平继续提高。较高的毛利率水平和不断下降的销售费用率水平,使得公司的营业利润率从去年同期的1.59%提升到2.69%,因而公司利润的同比增速大幅度高于营业收入。 速冻品加强研发优化结构,鲜食探索新思路在速冻产品方面,三全在继续加大新产品的研发和推广力度,加强高端产品的投入,优化产品线结构,同时继续加强渠道建设,以巩固市场份额并提升盈利能力。 鲜食业务仍在不断探索新业务模式,在分析总结既有经验的基础上,公司也在尝试设备创新和品类方面的拓展。 盈利预测与评级:三全通过新产品研发和推广,不断优化产品结构,各种不利因素也在逐步减少,有利于公司继续保持较好 收入增速和盈利水平。 我们预计公司2017-18 年营业收入同比增速为13.1%、7.2%,17-18 年EPS 分别为0.10、0.15 元/股,维持“增持”评级,目标价10元。

点评事件:安琪酵母公布2017年三季报。前三季度公司共实现营业收入41.83亿元,同比增长19.47%;利润总额7.18亿元,同比增长58.11%;归属母公司净利润6.12亿元,同比增长59.76%;每股收益元0.74;销售净利率15.45%,同比提升3.73个百分点。三季度单季度,实现营业收入12.73亿元,同比增长13.29%;利润总额2.18亿元,同比增长59.93%;归属母公司净利润1.91亿元,同比增长54.90%。 投资要点:收入保持高速增长,盈利水平显著提升前三季度,公司总体毛利率36.61%,同比提高4.62个百分点。销售费用率10.69%,同比下降0.18个百分点;管理费用率7.44%,同比上升0.11个百分点。净利率15.45%,同比提高3.73个百分点。三季度单季度,毛利率37.57%,同比提高4.86个百分点。收入快速增长和毛利率提高,是公司业绩大幅增长的主要原因。 需求带动产能支撑,龙头地位不断巩固。 近年来面包等西式烘焙食品在国内增长速度较快,中式面点生产中酵母的用量也在持续增长,消费者饮食习惯的变化和生产工艺变化的对酵母的需求有深远的影响。在下游需求带动下公司酵母产品收入保持了较快的增长速度。除了国内的需求,国外市场的扩展也为公司业绩增长作出了较大贡献,目前公司近三分之一的产品出口到国际市场。 酵母提取物和保健品目前约占公司收入的20%。作为鲜味剂的YE,目前的产量和下游使用量相对于潜在需求量仍然较小,未来有很大的发展空间。前几年公司YE产品的销售受到产能制约,随着近期产能改扩建项目的完成,将突破产能瓶颈,打破几年来YE收入徘徊不前的局面,实现快速增长。保健品等深加工产品虽然目前基数较小,但是市场前景可观,增长速度也较快。公司近两年相继启动了多个产能项目,在柳州、德宏、赤峰进行了改扩建项目,在俄国新建2万吨产能,在埃及新建12000吨YE产能。这一系列项目投产后,将为公司的销售增长提供有力支撑。相对于国内和国际竞争对手,公司在技术水平、规模效应、原料成本和环保成本等方面的优势正在逐渐强化。近几年国内中小厂商面临各方面压力,正在逐步退出,AB马利等国际巨头在国内的业务也在收缩,公司在国内市场的份额稳步提升,目前已经达到55%,行业龙头地位巩固。甘蔗种植面积继续增长,原材料成本有望保持低位。成本下降,毛利率提升是公司业绩增长的另一个重要原因。16/17榨季以来,随着糖料产量的恢复,糖蜜产量增长,而需求端相对低迷,糖蜜价格明显下降。作为公司的主要原材料,糖蜜价格下降,使得公司生产成本明显下降,毛利率水平显著提升。据有关部门最新监测统计数据,17/18榨季国内各主要产区的糖料种植面积在上榨季基础上有进一步增长,广东和云南产区的增长尤为明显。而且近年来各产区糖料的单产和出糖率普遍提高,只要今年年底明年年初不发生严重的灾害,新榨季糖料增产是大概率事件。从需求端来看,糖蜜主要其他用途需求不振,也不利于糖蜜价格。食用酒精和燃料乙醇等用途的消耗量均受到下游产品本身需求的制约,同时还要面临玉米和木薯等替代原料的竞争。尤其是玉米,由于陈玉米库存量巨大,除深加工之外难以用于其它用途,对糖蜜需求形成了很大压力。综合考虑糖蜜的供给和需求,可以预计新榨季糖蜜价格仍将保持在较低水平,公司有望将成本控制在较低水平,保持较高的毛利率水平。 扩建德宏有机肥项目,降低风险提高效益目前安琪德宏拥有3万吨干酵母产能,公司为了充分利用安琪德宏的发酵液浓浆价值,降低发酵液浓浆销售风险,计划在安琪德宏实施扩建年产6万吨有机肥料生产线项目,着力开发有机肥料产品。 项目按照年处理10万吨浓浆、9900吨糖渣等固废进行设计。一方面,通过搬迁扩建,以废水浓浆为原料生产有机肥干粉原料,将每年产生的8.5万吨废水浓浆全部处理,生产干粉4万吨。另一方面,将建设颗粒肥料生产线,以糖渣等固体废料为原料生产颗粒肥料,年处理9,900吨固废,可生产颗粒肥料2万吨。项目达产后,可充分消化德宏酵母产能产生的废液和废渣,既降低了环保风险,又可以充分利用资源,为公司增加收益。 项目估算投资总额5,360.94万元,计划由安琪德宏银行借款2,500万元,剩余资金自筹解决。计划从2017年12月开始土建施工,2018年7月完成设备调试,8月底建成投产,建设期8个月。 盈利预测与评级:安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,收入持续高增长,盈利水平持续提升。预计17-18年生产成本将有望继续下行,盈利水平仍有提升空间。随着新产能建设项目投产以及下游需求继续改善,收入有望继续快速增长。毛利率提高,费用节约有助于公司净利率进一步提高。我们预计公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为57%、33%,对应EPS为1.02、1.36。目标价33元,维持“增持”评级。

事件:2017年前三季度公司实现营收6.90亿元、归母净利润1.05亿元、扣非归母净利润9766万元,同比分别增长25.57%/45.05%/48.58%;单三季度公司实现营收2.09亿元,同比增长8.12%,实现归母净利润2922万元,同比增长22.43%。 季度收入增速回落,市场策略是主因,提价减费用其次。 公司上半年收入增速达到35.07%,单三季度收入增速仅8.12%,回落较明显。按照公司高举高打和自上而下的发展思路和打法,夯实优势市场,特别是一线城市和核心区域,然后再进一步拓展和下沉。前期高增长、调整新开市场节奏等因素,是收入增长放缓的主要原因。分区域看,华东市场的增速略微回落,但仍然保持50%左右增长,京津市场在三季度的增速较快,而西南成熟市场因为基数问题,预计增速有所放缓。 公司在4月初进行了全线产品的提价,商超调价一直持续到6月底,7月1日开始执行新的价格。为了配合提价,公司缩减营销费用;另外,考虑去年同期公司新品鼎鼎鲜铺市,营销力度比较大,收入前值基数也比较高,这也造成今年三季度公司的收入增速放缓。预计随着市场策略的调整、提价因素的消化、餐饮和电商渠道的快速发展,公司四季度的营销费用和收入均会回升。 包辅材料价格上涨拉低毛利率,电商赠品和埠外市场折价激励增加营业成本。 公司单三季度销售毛利率为41.62%、销售净利率为13.96%,同比去年三季度的40.70%和12.33%,分别提升0.92pct和1.63pct,但环比二季度的46.66%和16.64%,分别下降5.04pct和2.68。同比去年双项提升,主要是受上半年提价影响;环比二季度双项下降,降幅较大,主要有两方面的原因:第一、三季度包材和辅料的价格上涨较多,原材料也有一定程度上涨,导致生产成本压力加大,拉低了毛利率;第二、电商赠品按折价计入营业成本,而新开的埠外市场通过折扣对完成指标的新经销商进行激励,同样也增加了营业成本。多因素使得毛利率出现明显的下滑。根据目前的趋势判断,后续原材料预计还会上涨,环评督察趋严也使得包辅材料的价格上涨在阶段内不可逆,公司此前提价的幅度较大,目前仍足以覆盖成本上涨幅度,同比毛利率有所提升。随着电商和新开市场逐步成熟,折价销售有望减少,毛利率预期保持相对稳定。 配合提价,季度销售费用率降至上市以来最低,管理费用率环比微降。 为了配合提价策略,公司单三季度销售费用率降至17.03%,是上市以来季度最低水平。预计随着提价影响的逐渐消除、市场规模的进一步扩大、新渠道的进一步发展,公司在销售费用上还会加大投入,四季度销售费用率预计会有小幅回升。未来随着公司的销售规模达到新的层次,地推费用和空中投放都会增加。公司单三季度管理费用率环比持平微降,但同比提升明显,主要是研发投入增加所致。目前公司主要进行酱醋新品储备,也有其他品类的规划。研发费用的持续投入有利于新老产品迭代和品类拓展,利好持续发展。 盈利预测与评级:公司酱醋和其他调味品产品主要定位中高端,目前国内市场空间广阔,成长空间较大。基于差异化竞争,销售环境也明显更好,目前公司的市场拓展做得比较成功,未来几年仍有望延续高增长。而随着品牌力提升、产能进一步增加、生产销售规模化效应扩大、以及产品结构升级,公司的盈利能力也有望持续增强。测算2017~19年收入增速分别为30%/35%/28%,净利润增速分别为47%/40%/38%,对应EPS分别为0.46/0.64/0.89。综合考虑公司的业绩持续高增长、中高端调味品的发展空间以及公司渠道的不断完善,根据2018年业绩可以给38倍PE,目标价24.50元,“增持”评级。

科迪乳业公布2017年半年报,报告期内公司共实现营业收入5.29亿元,同比增长50.65%;利润总额0.74亿元,同比增长45.79%;归属母公司净利润0.58亿元,同比增长41.21%;每股收益0.05元;销售净利率为11.05%,同比下降0.74个百分点。二季度单季度,实现营业收入3.04亿元,同比增长46.16%;利润总额0.43亿元,同比增长35.93%%;归属母公司净利润0.36亿元,同比增长42.97%。 上半年,公司食品业务收入5.29亿元,同比增长50.65%。其中,常温乳制品收入3.59亿元,同比增长37.39%;低温乳制品收入1.46亿元,同比增长90.87%;饮用水收入0.20亿元,同比增长59.16%。上半年收入实现快速增长的主要原因,一方面是IPO募投项目投产,产能释放,另一方面是并购洛阳巨尔引起的同比变动。 分地区来看,上半年公司食品业务收入中,河南省内市场收入3.18亿元,同比增长68.29%;山东市场收入0.99亿元,同比增长7.42%;江苏市场收入0.40亿元,同比下降4.62%%;安徽市场收入0.23亿元,同比增长14.30%%;其他省区市场收入0.49亿元,同比增长525.15%。省内市场收入快速增长的同时,省外市场也在稳步推进。除安徽外,主要省外市场均有稳步增长。快速增长的原因除上述的新产能投产和并购之外,今年科迪在省外的推广也起到了重大作用,尤其是部分新产品在华东畅销,对收入增长有重大贡献。 上半年公司产品总体毛利率27.27%,同比下降4.73个百分点。销售费用率5.91%,同比下降0.98个百分点;管理费用率3.31%,同比下降1.07个百分点。费用率降低在相当程度上抵消了毛利率下降的影响,净利润率降幅相对较小。毛利率下降的主要原因是成本增长较快,尤其是一季度。一季度单季度毛利同比下降5.37个百分点,二季度降幅已经开始缩减,单季度毛利率同比下降4.27个百分点。成本增长除了与收入增长向对应部分之外,固定资产增加引起的折旧增加也有较大影响。 公司在IPO募投项目基础上,通过改造升级,已经将常温奶产能提升至40万吨。洛阳巨尔和新建设的低温乳制品项目大幅度增加了公司的低温产品产能。公司的产能扩张为收入一步增长奠定了坚实基础。公司在开发新产品方面进展较大,新厂增加了屋顶盒等产品,并推出了老酸奶等产品。尤其是透明枕包的“原生牧场纯牛奶”,不仅在河南、山东等传统市场,而且在上海等华东地区市场受到消费者青睐,实现爆发式增长。 上半年公司收入增长速度较快,随着产能继续释放和协同效应显现,公司业绩有望保持较快增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.14、0.19元/股,给予“增持”评级,目标价6.6元。

盈利预测与评级:随着各项改革措施逐步落实,产品结构逐步提升,尤其是高毛利业务的占比逐渐提升,未来公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2017-19年营业收入同比增速为21.2%、25.2%、22.0%,17-19年EPS分别为0.07、0.12和0.16元/股,首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.1元。