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王学谦

太平洋证

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S1190511120001;厦门大学经济学硕士,从业两年,曾供职于民生证券两年。对啤酒、番茄酱等行业有比较深入的研究。...>>

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科迪乳业 食品饮料行业 2017-11-02 5.80 6.90 36.90% 6.01 3.62% -- 6.01 3.62% -- 详细
投资要点: 收入利润保持增长,费用水平持续下降 前三季度公司产品总体毛利率26.96%,同比下降4.73个百分点。销售费用率6.25%,同比下降0.59个百分点;管理费用率2.80%,同比下降1.45个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率26.52%,同比下降4.71个百分点。销售费用率6.73%,同比下降0.05个百分点;管理费用率2.09 %,同比下降1.97个百分点。 规模效率同步提升,多重因素带动增长 收入和利润的增长,是外延式扩张和内部经营效率提升共同推动的结果。 收入同比大幅增长,一方面是由于募投项目产能释放和洛阳巨尔并购后并表的原因,另一方面要归功于新产品热销、产品结构提升以及省外市场的扩展等因素。 新产品等内生增长因素对公司收入的贡献较大。近两年公司新产品开发力度较大,不断推陈出新,相继推出了老酸奶产品。网红产品透明枕包“原生牧场纯牛奶”在省内和周边省市市场受到消费者欢迎,销量爆发式增长。 在收入规模扩大的同时,公司的费用水平明显改善。虽然三季度毛利率同比仍然下降,但是费用率同比同样显著下降,在相当程度上抵消了毛利率的下降。加上所得税变动的影响,三季度单季度销售净利率同比上升了0.52个百分点。 盈利预测与评级:今年以来公司收入实现较快增长,随着新产品推广和外省市场的不断扩展,在逐步释放的新产能支持下,公司业绩有望保持较快增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.14、0.19元/股,给予“增持”评级,目标价6.9元。
来伊份 食品饮料行业 2017-11-02 31.92 38.00 26.58% 34.30 7.46% -- 34.30 7.46% -- 详细
点评事件: 来伊份公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入25.70亿元,同比增长10.01%;利润总额1.49亿元,同比增长23.02%;归属母公司净利润1.00亿元,同比增长24.94%;每股收益0.42元;销售净利率为3.90%,同比提高0.47个百分点。 三季度单季度,实现营业收入7.77亿元,同比增长23.05%;利润总额0.24亿元,同比增长34.68%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增长24.08%。 投资要点: 收入增长费用节约,利润同比大幅提升。 前三季度公司产品总体毛利率46.06%,同比提高0.18个百分点。 销售费用率30.37%,同比上升0.19个百分点;管理费用率9.44%,同比下降0.59个百分点。 三季度季度单季度,公司产品总体毛利率45.57%,同比下降2.40个百分点。销售费用率30.68%,同比下降1.45个百分点;管理费用率10.71%,同比下降1.82个百分点。 三季度单季度收入实现高速增长,毛利水平有所下降,但是由于费用的节约,费用率水平明显下降,抵消了毛利率下降的不利影响。 收入增长,利润水平提高,带动了公司利润同比大幅增长。 产品创新渠道拓展,双管齐下带动增长。 公司产品产品覆盖坚果、肉制品、豆制品、水产品、果干蜜饯、时蔬、巧克力糖果/果冻、糕点、膨化等休闲食品九大品类,品种多达1000多种,其中小核桃仁、手剥松子、鸭肫、4号猪肉脯、芒果干、法式可口酥等已成为同类商品中的代表。公司产品创新能力强,产品创新速度快,今年又推出了深受消费者青睐的“来伊份1号金芒”、“4号猪肉脯”、“来伊份高山小核桃”等爆款单品。 线下渠道方面,下半年公司继续加强门店拓展,优化门店营销网络布局。公司的门店网络已经覆盖全国16个省市区,在上海、江苏、浙江等地区形成了营销网络规模优势和区位优势。公司仍然在积极寻求具有积极市场潜力的区域及合适的商业地段,以进一步拓展优质门店。在门店数量稳定发展同时,公司通过升级门店形象,改善商品陈列,提高空间利用效率等措施,提升了单店效益。随着门店单店效益的提升,公司销售费用率未来仍有下降空间。 线上渠道方面,公司继续加大对线上业务的投入,线上业绩保持了增长势头,公司自营移动APP 商城下载量继续增长。与主流第三方电商平台的合作也在正常运转。另外,大客户团购及KA 市场等特通渠道的建设也在推进中,公司组建了专门团队,积极拓展特通业务。 股权激励计划完成, 有望提升经营效率。 5月份公司发布限制性股票激励计划(预案),拟向激励对象(公司董事、中高级管理人员及业务骨干人员)授予限制性股票总计不超过 700万股。公司为股权激励计划设定了营收增长率考核目标。 7月中旬公司董事会和监事会完成了相关法律程序,以7月14日 为授予日。此次限制性股票实际授予对象为277人,实际授予数量为371.93万股,占授予前公司总股本24,000万股的1.55%。我们认为激励方案有望提高公司经营效率和员工活力,有利于公司长远发展。 盈利预测与评级: 公司是国内休闲食品行业的领先企业,在产品、品牌和渠道等方面具有显著优势。伴随着消费者的消费升级,休闲食品行业健康化、品牌化和创新化趋势日益显著,未来市场集中度将不断提升,具有竞争优势的领先企业市场占有率将有望持续提高。预计公司2017/18/19年 EPS 分别为 0.69/0.84/1.02元,目标价38元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题等。
桂发祥 食品饮料行业 2017-11-01 30.36 35.00 28.44% 32.24 6.19% -- 32.24 6.19% -- 详细
点评事件: 公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入3.85亿元,同比增长6.41%;利润总额1.03亿元,同比减少0.01%;归属母公司净利润0.78亿元,同比增长0.58%;每股收益0.61元;销售净利率20.23%,同比下降1.17百分点。 三季度单季度,实现营业收入1.32亿元,同比增长9.29%;利润总额0.36亿元,同比增长0.74%;归属母公司净利润0.27亿元,同比增长0.48%。 投资要点: 成本费用水平上升,收入增长利润下降 前三季度公司产品总体毛利率毛利率50.96%,同比下降0.91个百分点。销售费用率19.37%,同比下降3.79个百分点;管理费用率7.50%,同比下降0.04个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率52.60%,同比下降1.53个百分点。销售费用率18.47%,同比上升2.64个百分点;管理费用率9.12%,同比下降0.53个百分点。 产能建设稳步推进,产能紧张有所缓解 公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线。其中8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产。下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。 募投产能全部建成后预计产能将较之前提升一倍,将有效缓解公司产能紧张的状况。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后情况已经有所缓解,后续产能释放后会逐步放量提速。 梳理结构培育平台,营销网络不断扩展 营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司。8月下旬已经完成6家直营店,其中天津5家,北京1家。另外今年公司还投资建设了桂发祥食品广场。 下半年公司的开店计划主要是在天津,同时积极培育电商渠道,为后续打开全国市场做准备。公司在不断调整产品结构,提升直营店作为销售平台的功能,将桂发祥建设成特色优质健康产品的供应商。将在完成产品结构调整后全面铺设全国的销售网络。 盈利预测: 公司是区域传统休闲食品行业龙头。IPO成功上市后,公司获得充裕资金,推动公司进行产能扩张和渠道建设,预计未来收入将保持稳步增长。空港生产基地建设逐步投产,已经开始缓解公司产能紧张的状况。销售网络建设也在稳步推进。我们预计公司2017-2018年营收增速为10%和14.3%,净利润增速为14%和17.4%,对应EPS分别为0.82、0.96元,目标价35元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2017-10-31 8.45 10.00 3.52% 9.63 13.96% -- 9.63 13.96% -- 详细
点评事件:三全食品公布2017 年三季报,报告期内公司共实现营业收入38.85 亿元,同比增长11.44%;利润总额1.19 亿元,同比增长36.60%;归属母公司净利润0.80 亿元,同比增长17.19%;每股收益0.10 元;销售净利率为2.06%,同比提高0.10 个百分点。 三季度单季度,实现营业收入10.45 亿元,同比增长9.23%;利润总额0.06 亿元,同比增长25.00%;归属母公司净利润0.07 亿元,同比增长22.75%。 投资要点:收入增速略有下降,盈利水平继续提高前三季度公司产品总体毛利率34.53%,同比提高0.10 个百分点。 销售费用率27.29%,同比下降0.86 个百分点;管理费用率3.97%,同比上升0.50 个百分点。 三季度季度单季度,公司产品总体毛利率32.34 %,同比下降0.23个百分点。销售费用率27.31%,同比下降0.34 个百分点;管理费用率4.87%,同比上升0.7 个百分点。 虽然前三季度公司收入增长速度略低于去年同期和上半年,但是仍然保持在较高的水平。三季度单季度情况基本相同,收入增速同比和环比也略有下降。 保持收入增长的同时,公司的盈利水平继续提高。较高的毛利率水平和不断下降的销售费用率水平,使得公司的营业利润率从去年同期的1.59%提升到2.69%,因而公司利润的同比增速大幅度高于营业收入。 速冻品加强研发优化结构,鲜食探索新思路在速冻产品方面,三全在继续加大新产品的研发和推广力度,加强高端产品的投入,优化产品线结构,同时继续加强渠道建设,以巩固市场份额并提升盈利能力。 鲜食业务仍在不断探索新业务模式,在分析总结既有经验的基础上,公司也在尝试设备创新和品类方面的拓展。 盈利预测与评级:三全通过新产品研发和推广,不断优化产品结构,各种不利因素也在逐步减少,有利于公司继续保持较好 收入增速和盈利水平。 我们预计公司2017-18 年营业收入同比增速为13.1%、7.2%,17-18 年EPS 分别为0.10、0.15 元/股,维持“增持”评级,目标价10元。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-10-30 30.30 33.00 -- 36.49 20.43% -- 36.49 20.43% -- 详细
点评事件:安琪酵母公布2017年三季报。前三季度公司共实现营业收入41.83亿元,同比增长19.47%;利润总额7.18亿元,同比增长58.11%;归属母公司净利润6.12亿元,同比增长59.76%;每股收益元0.74;销售净利率15.45%,同比提升3.73个百分点。三季度单季度,实现营业收入12.73亿元,同比增长13.29%;利润总额2.18亿元,同比增长59.93%;归属母公司净利润1.91亿元,同比增长54.90%。 投资要点:收入保持高速增长,盈利水平显著提升前三季度,公司总体毛利率36.61%,同比提高4.62个百分点。销售费用率10.69%,同比下降0.18个百分点;管理费用率7.44%,同比上升0.11个百分点。净利率15.45%,同比提高3.73个百分点。三季度单季度,毛利率37.57%,同比提高4.86个百分点。收入快速增长和毛利率提高,是公司业绩大幅增长的主要原因。 需求带动产能支撑,龙头地位不断巩固。 近年来面包等西式烘焙食品在国内增长速度较快,中式面点生产中酵母的用量也在持续增长,消费者饮食习惯的变化和生产工艺变化的对酵母的需求有深远的影响。在下游需求带动下公司酵母产品收入保持了较快的增长速度。除了国内的需求,国外市场的扩展也为公司业绩增长作出了较大贡献,目前公司近三分之一的产品出口到国际市场。 酵母提取物和保健品目前约占公司收入的20%。作为鲜味剂的YE,目前的产量和下游使用量相对于潜在需求量仍然较小,未来有很大的发展空间。前几年公司YE产品的销售受到产能制约,随着近期产能改扩建项目的完成,将突破产能瓶颈,打破几年来YE收入徘徊不前的局面,实现快速增长。保健品等深加工产品虽然目前基数较小,但是市场前景可观,增长速度也较快。公司近两年相继启动了多个产能项目,在柳州、德宏、赤峰进行了改扩建项目,在俄国新建2万吨产能,在埃及新建12000吨YE产能。这一系列项目投产后,将为公司的销售增长提供有力支撑。相对于国内和国际竞争对手,公司在技术水平、规模效应、原料成本和环保成本等方面的优势正在逐渐强化。近几年国内中小厂商面临各方面压力,正在逐步退出,AB马利等国际巨头在国内的业务也在收缩,公司在国内市场的份额稳步提升,目前已经达到55%,行业龙头地位巩固。甘蔗种植面积继续增长,原材料成本有望保持低位。成本下降,毛利率提升是公司业绩增长的另一个重要原因。16/17榨季以来,随着糖料产量的恢复,糖蜜产量增长,而需求端相对低迷,糖蜜价格明显下降。作为公司的主要原材料,糖蜜价格下降,使得公司生产成本明显下降,毛利率水平显著提升。据有关部门最新监测统计数据,17/18榨季国内各主要产区的糖料种植面积在上榨季基础上有进一步增长,广东和云南产区的增长尤为明显。而且近年来各产区糖料的单产和出糖率普遍提高,只要今年年底明年年初不发生严重的灾害,新榨季糖料增产是大概率事件。从需求端来看,糖蜜主要其他用途需求不振,也不利于糖蜜价格。食用酒精和燃料乙醇等用途的消耗量均受到下游产品本身需求的制约,同时还要面临玉米和木薯等替代原料的竞争。尤其是玉米,由于陈玉米库存量巨大,除深加工之外难以用于其它用途,对糖蜜需求形成了很大压力。综合考虑糖蜜的供给和需求,可以预计新榨季糖蜜价格仍将保持在较低水平,公司有望将成本控制在较低水平,保持较高的毛利率水平。 扩建德宏有机肥项目,降低风险提高效益目前安琪德宏拥有3万吨干酵母产能,公司为了充分利用安琪德宏的发酵液浓浆价值,降低发酵液浓浆销售风险,计划在安琪德宏实施扩建年产6万吨有机肥料生产线项目,着力开发有机肥料产品。 项目按照年处理10万吨浓浆、9900吨糖渣等固废进行设计。一方面,通过搬迁扩建,以废水浓浆为原料生产有机肥干粉原料,将每年产生的8.5万吨废水浓浆全部处理,生产干粉4万吨。另一方面,将建设颗粒肥料生产线,以糖渣等固体废料为原料生产颗粒肥料,年处理9,900吨固废,可生产颗粒肥料2万吨。项目达产后,可充分消化德宏酵母产能产生的废液和废渣,既降低了环保风险,又可以充分利用资源,为公司增加收益。 项目估算投资总额5,360.94万元,计划由安琪德宏银行借款2,500万元,剩余资金自筹解决。计划从2017年12月开始土建施工,2018年7月完成设备调试,8月底建成投产,建设期8个月。 盈利预测与评级:安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,收入持续高增长,盈利水平持续提升。预计17-18年生产成本将有望继续下行,盈利水平仍有提升空间。随着新产能建设项目投产以及下游需求继续改善,收入有望继续快速增长。毛利率提高,费用节约有助于公司净利率进一步提高。我们预计公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为57%、33%,对应EPS为1.02、1.36。目标价33元,维持“增持”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2017-10-27 21.75 24.50 18.19% 22.79 4.78% -- 22.79 4.78% -- 详细
事件:2017年前三季度公司实现营收6.90亿元、归母净利润1.05亿元、扣非归母净利润9766万元,同比分别增长25.57%/45.05%/48.58%;单三季度公司实现营收2.09亿元,同比增长8.12%,实现归母净利润2922万元,同比增长22.43%。 季度收入增速回落,市场策略是主因,提价减费用其次。 公司上半年收入增速达到35.07%,单三季度收入增速仅8.12%,回落较明显。按照公司高举高打和自上而下的发展思路和打法,夯实优势市场,特别是一线城市和核心区域,然后再进一步拓展和下沉。前期高增长、调整新开市场节奏等因素,是收入增长放缓的主要原因。分区域看,华东市场的增速略微回落,但仍然保持50%左右增长,京津市场在三季度的增速较快,而西南成熟市场因为基数问题,预计增速有所放缓。 公司在4月初进行了全线产品的提价,商超调价一直持续到6月底,7月1日开始执行新的价格。为了配合提价,公司缩减营销费用;另外,考虑去年同期公司新品鼎鼎鲜铺市,营销力度比较大,收入前值基数也比较高,这也造成今年三季度公司的收入增速放缓。预计随着市场策略的调整、提价因素的消化、餐饮和电商渠道的快速发展,公司四季度的营销费用和收入均会回升。 包辅材料价格上涨拉低毛利率,电商赠品和埠外市场折价激励增加营业成本。 公司单三季度销售毛利率为41.62%、销售净利率为13.96%,同比去年三季度的40.70%和12.33%,分别提升0.92pct和1.63pct,但环比二季度的46.66%和16.64%,分别下降5.04pct和2.68。同比去年双项提升,主要是受上半年提价影响;环比二季度双项下降,降幅较大,主要有两方面的原因:第一、三季度包材和辅料的价格上涨较多,原材料也有一定程度上涨,导致生产成本压力加大,拉低了毛利率;第二、电商赠品按折价计入营业成本,而新开的埠外市场通过折扣对完成指标的新经销商进行激励,同样也增加了营业成本。多因素使得毛利率出现明显的下滑。根据目前的趋势判断,后续原材料预计还会上涨,环评督察趋严也使得包辅材料的价格上涨在阶段内不可逆,公司此前提价的幅度较大,目前仍足以覆盖成本上涨幅度,同比毛利率有所提升。随着电商和新开市场逐步成熟,折价销售有望减少,毛利率预期保持相对稳定。 配合提价,季度销售费用率降至上市以来最低,管理费用率环比微降。 为了配合提价策略,公司单三季度销售费用率降至17.03%,是上市以来季度最低水平。预计随着提价影响的逐渐消除、市场规模的进一步扩大、新渠道的进一步发展,公司在销售费用上还会加大投入,四季度销售费用率预计会有小幅回升。未来随着公司的销售规模达到新的层次,地推费用和空中投放都会增加。公司单三季度管理费用率环比持平微降,但同比提升明显,主要是研发投入增加所致。目前公司主要进行酱醋新品储备,也有其他品类的规划。研发费用的持续投入有利于新老产品迭代和品类拓展,利好持续发展。 盈利预测与评级:公司酱醋和其他调味品产品主要定位中高端,目前国内市场空间广阔,成长空间较大。基于差异化竞争,销售环境也明显更好,目前公司的市场拓展做得比较成功,未来几年仍有望延续高增长。而随着品牌力提升、产能进一步增加、生产销售规模化效应扩大、以及产品结构升级,公司的盈利能力也有望持续增强。测算2017~19年收入增速分别为30%/35%/28%,净利润增速分别为47%/40%/38%,对应EPS分别为0.46/0.64/0.89。综合考虑公司的业绩持续高增长、中高端调味品的发展空间以及公司渠道的不断完善,根据2018年业绩可以给38倍PE,目标价24.50元,“增持”评级。
科迪乳业 食品饮料行业 2017-08-31 5.39 6.60 30.95% 6.01 11.50%
6.01 11.50% -- 详细
科迪乳业公布2017年半年报,报告期内公司共实现营业收入5.29亿元,同比增长50.65%;利润总额0.74亿元,同比增长45.79%;归属母公司净利润0.58亿元,同比增长41.21%;每股收益0.05元;销售净利率为11.05%,同比下降0.74个百分点。二季度单季度,实现营业收入3.04亿元,同比增长46.16%;利润总额0.43亿元,同比增长35.93%%;归属母公司净利润0.36亿元,同比增长42.97%。 上半年,公司食品业务收入5.29亿元,同比增长50.65%。其中,常温乳制品收入3.59亿元,同比增长37.39%;低温乳制品收入1.46亿元,同比增长90.87%;饮用水收入0.20亿元,同比增长59.16%。上半年收入实现快速增长的主要原因,一方面是IPO募投项目投产,产能释放,另一方面是并购洛阳巨尔引起的同比变动。 分地区来看,上半年公司食品业务收入中,河南省内市场收入3.18亿元,同比增长68.29%;山东市场收入0.99亿元,同比增长7.42%;江苏市场收入0.40亿元,同比下降4.62%%;安徽市场收入0.23亿元,同比增长14.30%%;其他省区市场收入0.49亿元,同比增长525.15%。省内市场收入快速增长的同时,省外市场也在稳步推进。除安徽外,主要省外市场均有稳步增长。快速增长的原因除上述的新产能投产和并购之外,今年科迪在省外的推广也起到了重大作用,尤其是部分新产品在华东畅销,对收入增长有重大贡献。 上半年公司产品总体毛利率27.27%,同比下降4.73个百分点。销售费用率5.91%,同比下降0.98个百分点;管理费用率3.31%,同比下降1.07个百分点。费用率降低在相当程度上抵消了毛利率下降的影响,净利润率降幅相对较小。毛利率下降的主要原因是成本增长较快,尤其是一季度。一季度单季度毛利同比下降5.37个百分点,二季度降幅已经开始缩减,单季度毛利率同比下降4.27个百分点。成本增长除了与收入增长向对应部分之外,固定资产增加引起的折旧增加也有较大影响。 公司在IPO募投项目基础上,通过改造升级,已经将常温奶产能提升至40万吨。洛阳巨尔和新建设的低温乳制品项目大幅度增加了公司的低温产品产能。公司的产能扩张为收入一步增长奠定了坚实基础。公司在开发新产品方面进展较大,新厂增加了屋顶盒等产品,并推出了老酸奶等产品。尤其是透明枕包的“原生牧场纯牛奶”,不仅在河南、山东等传统市场,而且在上海等华东地区市场受到消费者青睐,实现爆发式增长。 上半年公司收入增长速度较快,随着产能继续释放和协同效应显现,公司业绩有望保持较快增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.14、0.19元/股,给予“增持”评级,目标价6.6元。
三元股份 食品饮料行业 2017-08-29 6.56 8.10 26.76% 6.99 6.55%
6.99 6.55% -- 详细
盈利预测与评级:随着各项改革措施逐步落实,产品结构逐步提升,尤其是高毛利业务的占比逐渐提升,未来公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2017-19年营业收入同比增速为21.2%、25.2%、22.0%,17-19年EPS分别为0.07、0.12和0.16元/股,首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.1元。
三全食品 食品饮料行业 2017-08-28 8.72 10.00 3.52% 9.00 3.21%
9.63 10.44% -- 详细
点评事件: 三全食品公布2017年半年报,报告期内公司共实现营业收入28.40亿元,同比增长12.28%;利润总额1.13亿元,同比增长37.32%;归属母公司净利润0.73亿元,同比增长16.68%;每股收益0.09元;销售净利率为2.57%,同比提高0.10个百分点。 二季度单季度,实现营业收入11.52亿元,同比增长10.41%;利润总额0.67亿元,同比增长30.53%;归属母公司净利润0.46亿元,同比增长6.67%。 投资要点: 销售收入快速增长,盈利水平显著改善 上半年公司产品总体毛利率35.33%,同比提高0.20个百分点。销售费用率27.28%,同比下降1.31个百分点;管理费用率3.64%,同比上升0.43个百分点。 二季度单季度,公司产品总体毛利率36.6%,同比下降0.39个百分点。销售费用率26.12%,同比下降1.42个百分点;管理费用率5.2%,同比提高0.53个百分点。 从二季度和上半年整体情况来看,三全业绩的提升既得益于销售收入的快速增长,又受益于盈利水平的改善。销售收入的快速增长为利润的增加奠定了坚实的基础。盈利水平的显著改善更进一步提升了业绩。上半年三全毛利率相对稳定,销售费用率明显下降,对利润改善有重大贡献。费用节约使营业利润率显著提升,从去年同期的2.08%提升到3.58%,同比提高71.96%。因而在营业外收入大幅度减少,所得税大幅增加的情况下,利润总额和净利润仍实现了大幅度增长。 汤圆面点增长迅速,各品类毛利率均有提升。 上半年汤圆收入10.27亿元,同比增长15.80%;毛利率36.86%,同比提高0.24个百分点。水饺收入8.92亿元,同比增长9.73%;毛利率35.19%,同比提高0.55个百分点。粽子收入2.29亿元,同比下降4.41%;毛利率43.44%,同比提高0.34个百分点。面点及其他收入6.87亿元,同比增长17.66%;毛利率30.32%,同比提高0.29个百分点。收入亿元,同比增长%;毛利率%,同比提高个百分点。 加大高端产品投入,继续推进鲜食业务 三全将继续积极提升市场份额,以进一步提高产品的市场占有率和行业话语权。同时降继续加大对高端产品的投入,提升高端产品在产品线中的比例。 三全将鲜食业务作为新业务模式的一个探索,一方面是尝试基于O2O和智能设备的新渠道,另一方面是探索未来冷鲜便捷食品的开发。鲜食APP和自动售卖机部分目前仍在上海运行,鲜食产品的供应渠道北京、上海均没有停止。 盈利预测与评级: 随着新产品的开发和推广,三全的产品结构将持续提升,有利于保持并逐步提升盈利水平。龙凤的整合已经完成,对业绩的不利影响已经消除,鲜食业务亏损也在逐步缩减,不利于业绩改善的因素不断减少。未来公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2017-18年营业收入同比增速为13.1%、7.2%,17-18年EPS分别为0.11、0.16元/股,维持“增持”评级,目标价10元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题。
梅花生物 食品饮料行业 2017-08-24 6.17 8.20 40.17% 6.86 11.18%
6.86 11.18% -- 详细
销量稳定增长,盈利大幅增加。 上半年,公司销售收入小幅上涨,单一由于盈利水平显著提升,盈利大幅增长。上半年公司总体毛利率26.81%,同比提高3.24 个百分点。销售费用率8.08%,同比上升0.96 个百分点;管理费用率3.88%,同比下降1.79 个百分点。毛利率的提升和管理费用水平的下降,使得净利率水平大幅提升。 公司盈利大幅增长主要来源于原材料成本下降引起的毛利率水平提升。上半年公司主要原材料玉米价格仍然相对较低。因此公司收入增长的同时,成本却有所下降。上半年公司毛利15.03 亿元,比去年同期增加2.25 亿元,同比增长率达到17.65%。 管理改进也对公司盈利水平提升贡献较大。通过实行事业部制度,建立标准化管理体系,重构内部流程,公司的管理效率有明显提升。 管理费用同比大幅下降。 原料价格徘徊低位,产品价格相对稳定,玉米是公司的主要原材料,玉米价格水平对公司的盈利水平有至关重要的影响。年初以来玉米价格有所反弹,但是从7 月下旬开始已经回落。以二等黄玉米为例,2 月底市场价达到低谷,平均价约1470元/吨,之后价格开始回暖,7 月下旬回升至1700 元/吨的水平,其后再次下跌,8 月上旬价格约为1650 元/吨。虽然玉米价格今年上半年有一定回升,但是总体水平仍处于低位,仍然明显低于去年同期水平,有利于公司将成本控制在低位。 谷氨酸钠价格近期相对疲软,但是综合考虑市场供求和行业格局,预计未来一段时期价格有望保持相对稳定。近期赖氨酸和苏氨酸的价格近期相对稳定。经历的二季度的波动之后,7 月初以来赖氨酸价格一直保持在8500 元/吨以上的水平。苏氨酸价格从7 月初开始回升,从7 月初的9250 元/吨,回升到近日的9900 元/吨。 今年上半年赖氨酸和苏氨酸出口形势良好,增长较快。据调查,今年1-5 月份,全国苏氨酸出口共计14.7 万吨,同比增长18%。由于3 月份出口量激增,赖氨酸上半年出口量同比也有大幅增长。 上半年公司的黄原胶和动物营养用氨基酸市场需求旺盛,销量和价格同步提升,为此公司在通辽和新疆生产基地增加了这两种产品的产能。 扩建新产能,保持产能优势7 月初,公司决定在东北投资25-35 亿元,建设40 万吨饲料级氨基酸及配套项目。8 月初,新项目选址确定在白城地区。目前公司已经完成工商注册,其他相关审批程序正在办理中。白城地区处于吉林省西部,靠近玉米主产区,便于获得原料供应。而且邻近公司通辽基地,便于统筹协同。公司预计项目建设期为两到三年。公司内部初步估算项目达产后利税可达到6 亿元左右,项目投资回收期(税后)预计为6.14 年,项目内部收益率(税后)约为13.2%。 盈利预测与评级:未来一段时间公司主要原材料价格仍将保持在较低位置,有利于公司控制成本水平,提升盈利能力。公司管理效率的提升也有助于公司盈利水平稳步提升。 预测公司2017-18 年营收增速为6.8%、6.5%,净利润增速为30.5%、7.2%,对应EPS 为0.44、0.48 元。目标价8.2 元,“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 28.00 4.56% 23.37 6.57%
28.57 30.28% -- 详细
点评事件: 双汇发展公布2017年半年报,报告期内公司共实现营业收入239.97亿元,同比下降5.99%;利润总额25.77亿元,同比下降10.75%;归属母公司净利润19.04亿元,同比下降11.50%;每股收益0.58元;销售净利率为8.26%,同比下降0.46个百分点。 二季度单季度,实现营业收入117.85亿元,同比下降7.84%;利润总额13.99亿元,同比下降3.12%;归属母公司净利润10.25亿元,同比下降4.82%。 投资要点: 屠宰量销量小幅增长,盈利水平略有下降 上半年公司屠宰生猪634.46万头,同比增长2.16%;鲜冻肉及肉制品外销量145.51万吨,同比增长1.04%。 上半年公司产品总体毛利率18.76%,同比提高0.76个百分点。销售费用率4.86%,同比上升0.56个百分点;管理费用率2.31%,同比下降0.17个百分点。 高低温肉制品毛利下降,生鲜冻品毛利大幅提升 上半年生鲜冻品收入145.67亿元,同比下降7.15%;毛利9.69亿元,同比增长27.84%;毛利率6.65%,同比提高1.82个百分点。高温肉制品收入68.22亿元,同比下降0.38%;毛利20.81亿元,同比下降7.47%;毛利率30.50%,同比下降2.34个百分点。低温肉制品收入41.09亿元,同比下降0.07%;毛利11.99亿元,同比下降7.77%;毛利率29.19%,同比下降个2.47百分点。 今年春节在1月份,早于往年,节前旺季时间短,对销量和收入造成了较大影响。消费升级和行业竞争引起的中低端产品销售下滑也是造成销量和收入下降的重要原因。 由于上半年猪价明显下降,生鲜冻品业务的成本显著降低,毛利率水平明显提升,毛利同比大幅度增加,对于公司整体毛利率和盈利有重大贡献。 高温肉制品板块拖累业绩,二季度情况已有改善 上半年公司业绩变动呈现出明显的结构性差异,业绩下滑主要是受高温肉制品板块的影响。由于消费升级和竞争加剧,高温肉制品中中低档产品下滑较多,虽然高档产品还在增长。但是由于中低档产品 比例较高,引起肉制品整体销量下滑。 二季度单季度屠宰生猪344.46万头,同比增长26.18%;销售鲜冻肉及肉制品75.34万头,同比增长3.87%。二季度单季度肉制品销量环比实现两位数增长,已经明显改善。 多种因素共同作用,下半年业绩有望进一步改善 预计下半年猪肉、辅料和包材价格会继续下降,成本变动趋势对公司业绩有利。公司正在努力调整产品结构,包括新高温、休闲、低温、速冻等品类,做了大量创新,今年陆续有大量新品持续投放,预计下半年会带来增量,未来规模会有进一步增长。公司流程管理创新,下半年经营效率会有进一步提升。预计三季度销量和利润环比有望实现较快增长,会在二季度基础上进一步改善。 盈利预测与评级: 从中报情况看,公司收入和利润下滑主要是由于中低端高温肉制品下滑的影响,低温肉制品仍在增长,屠宰业务情况环比也在改善,并未出现前期市场担心的大幅度下滑,整体而言情况仍在可控范围之内。 预计下半年屠宰业务盈利情况将持续改善,高温肉制品通过产品结构提升和渠道调整有望遏制下滑态势,公司今年下半年,尤其是明年仍有望实现较快增长。 考虑公司目前情况,我们调整对公司收入和利润的预测,预计公司2017-18年营业收入同比增速为3.3%、6.2%,净利润同比增速5.2%、18.1%,对应EPS为1.40、1.65元。维持“买入”评级,目标价28元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题。
金徽酒 食品饮料行业 2017-08-01 20.51 25.00 23.52% 22.54 9.90%
22.54 9.90% -- 详细
业绩高增长,河西地区和甘肃中部印证高成长预期 公司单二季度的销售收入的同比增速明显提升,带动公司上半年整体收入同比增长6.82%。分地区来看,河西地区和甘肃中部增速较为突出,同比分别增长29.37%和15.98%,印证了高成长预期,这种高增长态势还有望再延续,且陇东市场未来也有望快速成长提供增量。公司在甘肃省外的其他市场目前主推中高档产品,整体的增速达到23.43%,市场拓展较为成功。综合来看,公司在甘肃省内实施“不饱和营销”,低库存快循环;省外实施“不对称营销”,以差异化竞争策略因地制宜等经营思路和策略取得较为理想的效果。 高档产品快速增长,产品结构再升级,盈利能力提升 公司产品结构升级又进一步深化,符合西北白酒消费的整体趋势。上半年来看,高档产品的增速最快,同比增长32.15%。高档产品指对外售价在100元/500ml以上的产品,主要代表有金徽18年、柔和金徽、正能量系列等。该梯队的产品卡位更高的价位带,增长弹性大,毛利率高,盈利能力强,未来还有较大空间。而随着高档产品占比的逐步提升,公司的销售毛利率和销售净利率都在稳步提升,对标2016年来看,同比均有1到2个百分点的改善。 淡季费用投放出效果,全年业绩高增长确定性增强 二季度作为西北白酒市场的传统淡季,公司加大了费用的投入,销售费用同比增长37.99%,但综合上半年来看,销售费用的销售百分比维持在14.71%的合理水平,可见公司在淡季加大费用投放的策略产生了预期效果,促进了销量的增长,符合公司淡旺季间合理过渡,保持价格稳定的预期。二季度收入增长提速,利润维持高增长,发展态势良好,且公司在消费税缴存上严格规范,预计不会受到酒水营改增改革和消费税从严的冲击,净利润率有望保持在高位且持续提升。随着下半年的到来,销售收入和预收款都有望快速提升,全年业绩高增长确定性增强。 盈利评级与预测 预测2017-19年的收入增速分别为14.2%、17.2%、17.8%,净利润增速分别为29%、27%、24%,对应的EPS分别为0.79、1.00、1.24。 根据2018年EPS给予25倍PE,目标价为25.00元,“增持”评级。 风险提示: ·产品结构升级放缓;市场拓展不达预期;产业政策风险;食品安全等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-31 12.00 14.50 -- 14.33 19.42%
18.25 52.08% -- 详细
点评事件: 2017年7月27日,公司公布2017年中报数据。2017年上半年,公司实现收入7.93亿元,同比增长30.59%,归属于母公司的净利润为1.72亿,同比增长48.38%,经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元,同比增长55.54%;单二季度,公司实现营收4.50亿,同比增长35.15%,归母净利润1.08亿,同比增长66.10%。 投资要点: 产品量价齐升+预收款确认,二季度业绩增速加快。 2017年上半年,公司业绩实现维持快速增长,实现收入7.93亿,同比提升30.59%。一方面是受益于产品提价以及需求稳定增长,另一方面在于公司二季度末预收款确认增加导致(二季度末账面预收款为0.92亿,环比减少38.91%)。但是同比去年二季度末预收款仍然增长70.21%,因此三季度业绩增长仍有保障。 分产品来看,榨菜、泡菜、其他佐餐开胃菜、榨菜酱油以及其他业务收入收入占比分别为84.64%、7.54%、7.34%、0.18%和0.29%,同比去年增速分别为23.69%、80.69%、102.03%、59.72%和33.21%。 分区域来看,公司最大销售区域为华南大区,上半年营收2.54亿,同比增长36.64%。其他各大区除了东北大区营收为3051.28万,其他大区均在7000万-1亿之间。其中西北(+41.02%)、华中(+37.50%)、华东(+34.82%)和华北(+30.77%)大区增长较快,西南(+13.81%)、中原(+25.89%)和东北(-1.55%)大区增速相对较慢。 提价效果显著,毛利率环比显著提升。 上半年,公司整体销售毛利率为47%,环比显著提升2.8pcts,同比小幅降低0.4pcts,说明公司提价效果显著。公司生产成本中青菜头占比约50%,包材占比10%-20%。2016年9月份后,市场纸箱和青菜头价格大幅上涨,公司通过先后2次提价,得以成功转移成本端压力。先是2016年7月份对商超产品提价8%-12%(商超渠道占比不高),接着2017年2月份对80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价提价15%-17%,提价产品营收占比近70%。并且凭借公司在品牌、产品和渠道掌控方面的优势,公司提价政策并未影响公司销量增长。全年来看,我们认为公司上半年毛利率水平有望维持,同比去年小幅提升(去年全年毛利率受年底成本上升影响降低至45.78%)。 费用率显著下滑,加大公司业绩弹性。 2017年上半年,公司净利率为21.68%,同比提升2.60pcts。主要原因在于销售费用率和管理费用率同比分别降低了1.91pcts和1.48pcts。销售费用率中主要包括市场推广费和运输费,占比分别约50%和27%,其中运输费由于运输成本提升同比上涨47.15%,而市场推广费同比仅增长9.9%,说明公司收入增长主要源于内生性增长,部分也受提价带动渠道打款刺激。 新生产线消除产能束缚,明星单品有望维持高增长。 受益于消费升级已经公司多年培育,近几年脆口销量呈现爆发式增长。2015年和2016年,脆口连续两年增长在80%左右,2016年销售额超过1亿,在整体营收占比约10%;2017年一季度,脆口继续维持高速增长,增速超过80%。产能方面,2016年以前,公司只拥有一条脆口生产线;为了满足生产需求,2016年下半年公司新增了第二条脆口生产线,但是目前也已经满负荷运转。2017年一季度公司在进行第三条生产线的投入,4月份已经完成,产能将大幅提升。 另外,公司还十分看好泡菜在国内市场的未来发展。2015年,公司收购惠通后,目前在惠通拥有两条泡菜生产线。2016年,公司对惠通产品结构进行梳理,保留高毛利或销量大的产品,提升管理效率,产品梳理从100多个调整到20多个。2017年一季度,惠通营收增速超过50%,我们预计全年增长有望达到30%。 盈利评级与预测。 公司是榨菜行业的龙头,拥有较强的定价权,使得公司在原材料价格上涨的时候具备较强的转移成本的能力,盈利能力有保障。2017年,随着新生产线的投产,公司畅销单品脆口有望继续维持高增长。 另外,随着消费升级的加快以及在公司的主动引导下,榨菜行业产业升级有望加快,行业有望获得更多发展机会。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.46/055/0.67元,目标价14.5元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期,市场拓展不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-07-31 471.00 562.00 -- 501.10 6.39%
719.96 52.86% -- 详细
点评事件: 公司发布2017年中报,实现总收入254.94亿、归母净利润112.51亿、扣非后归母净利润112.80亿,分别同比增长36.06%、27.81%、28.20%,EPS为8.96元/股。单二季度收入115.80亿、归母净利润51.28亿,分别同比增长36.45%、31.03%,略超此前预期。 投资要点: 茅台酒上半年销量符合此前预期,今年控货打款要求更严格导致预收款略有回落 上半年公司酒类相关收入241.9亿增长33.11%,其中茅台酒收入216.27亿增长23.77%,符合此前我们含税250亿左右收入、预收款大概释放10亿左右的预估。按照去年茅台吨酒价格对应销量13500吨,考虑到今年非普飞茅台占比大幅度提升、估计上半年销量在13000吨左右。公司上半年预收款环比一季度末略降12.08亿至177.80亿元,回到2016年末175.41亿的水平,但同比增长54.86%、仍维持在历史高位。考虑到今年茅台要求销售公司从经销商打款到发货要在20天内完成,因此今年打款进度较去年更为严格,除了严格按照月度计划打款的规定外,打款前订单必须经销售公司审核通过才能打款,因此预收款回落也比较正常。 系列酒保持大幅度增长,完成全年目标无虞 上半年系列酒收入25.49亿大幅增长268.72%,就目前招商进度来看完成全年43亿、2.6万吨销量目标没有太大问题,相应的为了支持系列酒的招商工作,应收票据环比增长44%、增加至16.98亿。 确认各项税费导致现金流同比下降,消费税率季度间波动较大 经营活动产生的现金流量净额同比下降49%,主要由于支付的各项税费同比增加44.21亿、增长50%,对应资产负债表中应交税费各项同比大幅度降低。消费税率上半年拆分后从价税占比收入10.7%,较16H同比增加1.6个百分点,较16年下半年的16%下降很多,我们认为还是季度间母公司确认收入的时点和股份公司不一致导致的季度间的波动,若将2016年下半年和2017年上半年合起来看,拆分后从价税率在13%,接近目前从价税规定的14%的上限。 系列酒大幅增长、高费用投放影响毛利率、净利率下降 上半年毛利率89.62%、同比下降2.26个百分点,系列酒费用高 投放带动销售费用同比增加255.91%、费用率增加3.34个点,管理费用率同比降近2个点,所得税率下降1.4个点,综合下来净利率44.13%、同比下降2.87个点。 盈利预测与估值: 近期草根调研下来茅台一批价站上1400元,一批商普遍缺货,在等待7月计划量的陆续到货。7月份日供应量估计提高到110吨/天,但先补全此前月份的计划量,因此对于价格的抑制作用不大。今年中秋在10月4日,考虑到常规50天的备货期,8月15日开始启动旺季备货准备,但目前渠道缺货普遍、看涨心态的情况下、供应量有限,商家对于旺季的备货时间必然提前。渠道普遍认为公司此前提及9月供应量增至平常月份双倍约142吨(17年公司计划供应2.7万吨以上,全年不考虑节假日理论日均发货量需达到74吨)、考虑到旺季需求本身远大于淡季,仍然不能完全缓解供需缺口。因此估计随着发货量的逐步加大,一批价格也难以回落。 如果茅台不提高出厂价,则渠道和消费者的涨价预期都将存在,都会主动增加库存,导致茅台的供需更加紧张。也只有终端价格提高到一千六七百块钱,出厂价提升兑现,茅台的供需才能够达到均衡。我们维持前期关键假设:18年普飞出厂价提高到999元,预计17~19年EPS为16.64、22.46、25.83元/股。考虑到茅台品牌高度、产能有限稀缺性因素,给予其一定的估值溢价。前期我们按照今年业绩对应30倍PE,给予500元的目标价。从当前看,综合考虑,我们适当提高目标价,按照2018年25倍PE,目标价562元。 风险提示: 价格提升低于预期。
水井坊 食品饮料行业 2017-07-31 29.80 34.53 -- 36.95 23.99%
51.80 73.83% -- 详细
核心单品放量+市场拓展,二季度业绩超预期 上半年,公司实现收入8.40亿,同比增长70.62%,归母净利润1.14亿,同比增长25.66%;单二季度来看,公司收入和归母净利润同比增长129.67%和74.44%,超市场预期。分产品来看,公司三大核心单品中按销售额排名依次是臻酿8号、井台和典藏,预计占比分别约60%/30%/5%,按增速来看排名依次是典藏、臻酿8号、和井台;分市场来看,公司仍然重点围绕“5+5”市场布局。其中五大核心市场(包括河南、湖南、江苏、四川和广州),上半年增速基本上都在50%左右;另外五大非核心市场(北京、上海、天津、浙江和福建)增速在70%左右,整体10大市场占收入比值在75%左右。 销售费用率处于可控范围,管理费用率仍有降低空间 上半年公司销售费用投入为2.07亿,同比增长100.91%,其中广告及促销费投入增加了7740.6万。主要是因为公司总经理范福祥于2015年底上任,核心门店等改革措施主要是从2016年二季度推出,导致去年二季度费用基数相对较低;另外,过去公司主要在春节、中秋等时间点促销,今年公司增加了平时时间段的促销和广告投入。虽然公司销售费用投入大幅增加,但是如果从销售费用率来看,公司销售费用投放节奏仍然合理。2016年Q1-2017年Q2,公司单季度销售费用率分别为18.66%、24.41%、24.65%、18.93%、25.64%和23.70%,可以看出,公司销售费用率自2016Q2以来,一直较为稳定(除了2016年Q4,由于2017年春节提前,导致收入和费用确认存在一定程度错配)。因此,我们认为,2017年全年公司销售费用率水平有望控制在24%左右。2018年后,随着公司收入继续维持高增长,公司销售费用率有望维持或者有所降低。 从管理费用率来看,上半年管理费用率为11.74%,同比降低6.18 pcts,主要是因为管理费用中职工薪酬、业务咨询和会务办公费占比较高,而公司管理人员及日常开支水平较为稳定,不会随着销售收入增长而增长。因此,我们认为,随着公司收入增长,未来管理费用率仍有提升空间。 上半年计提存货跌价准备影响净利润增速,未来影响有望逐渐降低 2017年上半年,公司计提存货跌价准备9138.8万元,较去年同期增加了7969.4万元,这是导致上半年净利润增速低于收入增速的最主要原因。如果维持存货跌价准备不变,公司上半年税前利润同比增长为86.40%。 公司计提存货跌价准备的,主要是一些生产过程中酒质较低的酒体,因为这些酒体与公司成为国内成长最快的高端品牌的愿景不符。由于这次计提是公司基于战略将过去累计的存货跌价准备一次性计提,因此未来持续的可能性不大,从而有望增强公司明年业绩弹性。 税金及附加增加源于政策调整,明年边际影响有望降低 2017年上半年,公司税金及附加为1.13亿,同比增133.42%,销售百分比同比提升3.61 pcts至13.41%。主要原因是5月1号开始地方政策调整,公司消费税税基有一个幅度的调整,导致消费税支出占比提升。因此,从报表来看,影响最大的是今年以及明年1-4月份,之后边际影响有望消除。 盈利预测与评级: 产品方面,新典藏大师版定位高端,短期目标是卡位以及拉升品牌形象,预计未来2-3年发展会比较稳健;井台和臻酿8号位于次高端价位,增长空间大且势头好,是公司业绩增长的主要动力。另外,2017年,公司确立了5+5重点市场,同时逐渐推行新省代模式,加强对终端消费数据的掌控。虽然短期费用投放有望增加,但是在提价带动毛利率提升以及规模经理效益逐渐显露作用下,净利润仍有望维持较快增长。我们预计2017-19年公司eps分别为0.63/0.84/1.10,维持公司“增持”评级,目标价35元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名