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王学谦

太平洋证

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工作经历: 执业证书编号:S1190511120001;厦门大学经济学硕士,从业两年,曾供职于民生证券两年。对啤酒、番茄酱等行业有比较深入的研究。...>>

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山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-20 32.78 40.00 11.54% 37.50 14.40% -- 37.50 14.40% -- 详细
事件: 公司公告17年中报业绩预增50%-70%,上半年实现净利润5.38~6.10亿元,单二季度净利润0.7~1.42亿,同比增速2%~106%,超市场预期。公告称业绩增长系营业收入增加及加强成本费用的控制所致。 投资要点: 多因素综合作用带动高增长。 17Q1青花整体增速50%、玻汾60%以上。预计二季度仍然保持青花和玻汾一高一低表现好于中档产品的趋势。考虑到16年单二季度收入9.52亿基数不低,3月底青花控货为5月份提价做准备,估计青花二季度环比一季度增速是放慢的,我们估计上半年整体收入综合下来有35%的增速。考虑到16年Q2净利润同比增长0.19%基数较低,17年Q1销售费用增速45%是恢复高投放的,因此估计17年Q2费用端有所控制,几个因素综合下来带动Q2单季度净利润高增长。 集团国企改革在即,酒类资产整合有望。 集团已被定为山西省国企改革试点单位,酒类资产整体上市是方向。此前公开报道显示汾酒集团上半年完成酒类收入37.19亿、酒类利润总额9.59亿,同比增长38.95%、79.13%,除却股份公司酒类资产外,我们认为集团下属酒类资产收入恢复增长且盈利情况大幅改善,未来整合后将激发更大的潜力。 盈利预测与评级: 集团签订三年责任书,三年收入、利润目标分别为30%、30%、20%和25%、25%、25%,且制定相应的现金激励方案,在股权激励等更进一步形式的混改之前,此种方式直接有效。近期销售公司实施组阁聘任制,拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕,有望提高公司工作效率降低管理成本。预计完成全年目标无忧,维持前期预测2017~2019年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52元,目标价 40元,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2017-07-19 17.82 22.00 21.15% 18.62 4.49% -- 18.62 4.49% -- 详细
事件: 2017年7月13日,公司发布业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 45%至55%之间。 投资要点: 收入高增长+毛利率提升+管理费用率降低,上半年归母净利润增45%-55%。 2017年上半年,公司归母净利润2.07-2.21亿,增长45%至 55%; 其中单二季度,公司归母净利润为0.92-1.06亿,同比增长20%-38%,增速较一季度(+74.5%)有所回落,但是仍然处于历史较高水平。 我们认为,首先,受益于餐饮需求回暖以及公司二季度提价前经销商囤货需求上涨,公司上半年收入增速较快(一季度收入同比增长30.70%,预计上半年收入增速仍超过20%);其次,受益于阳西基地产量持续投放以及生产效率提升,公司产品毛利率提升明显(去年酱油毛利率约37%,今年一季度已经提升至39%左右);最后,公司管理费用率同比下降(2017年一季度为8.62%,同比降低2pcts),进一步提升公司净利润水平。 全年调味品有望维持较高增速,房地产收入确认可能减少。 全年来看,受益于需求回暖以及公司市场和渠道拓展的持续推进,调味品收入能够维持较快增长;房地产业务,由于2016年公司出售部分商住房导致收入大幅提升,今年受地方政策收紧影响,收入同比可能出现下滑。长期来看,公司大股东前海人寿也有房地产业务,因此未来对公司房地产业务的重视和开发力度有望加强,长期发展可观。 利润方面,从历史数据来看,公司综合毛利率水平每年平均能提高2pcts。随着公司生产效率提升以及规模经济效益,我们认为未来毛利率提升趋势仍将持续;另外,过去公司由于体制原因,管理费用率长期是海天的2倍。随着公司机制变更民营机制,未来费用控制科学性有望加强。我们认为,公司净利润增速仍有望维持较高水平。 盈利预测与评级。 我们预测2017-19年的收入增速分别为13.2%、16.4%、12.4%,净利润增速分别为35.8%、31.5%、25.9%,对应的EPS 分别为0.62、0.81、1.02。给予2017年35倍PE,对应的目标价为22.00元,“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2017-06-29 88.25 100.00 13.90% 88.23 -0.02% -- 88.23 -0.02% -- 详细
投资要点: 我们了解到洋河股份核心产品海之蓝、天之蓝终端价再次调整,终端价上调10元/瓶、20元/瓶。 提价幅度超预期,印证终端需求回暖。 此次提价是洋河年内第2次,2015年以来第4次上调海、天终端价。相较于前几次单次提价幅度小(海之蓝在2-3元,天之蓝在3-5元),本次海之蓝提价10元,天之蓝提价20元,幅度远超以往。我们认为这是由于公司去年以来对省内调整成效较为明显,终端需求恢复,因此公司提价底气足;同时,本次提高终端价也有助于提升渠道的利润空间,提高经销商积极性。 梦之蓝增速较快,产品结构持续优化。 近几年,在消费升级趋势加快以及公司宣传推广的带动下,公司海升天、天升梦的速度有所加快。2017年Q1,公司梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝,蓝色经典系列在公司营收占比提升至75%左右(2016年底约70%)。长期来看,梦之蓝占比有望持续提升,带动产品结构持续优化,从而进一步提升公司毛利率水平。 省内动销持续转好,省外高增长有望维持。 公司自去年以来对省内市场进行主动调整,取得了一定成效。渠道库存有所下降,海之蓝经销商供货价比去年提升近70元。2016年下半年,省内营收已经恢复增长,2017Q1,省内增速环比继续提升; 省外方面,公司对新江苏市场的重新梳理有助于提升信息传导有效性和费用的聚焦化。新江苏市场个数持续增加,目前已超过400个,贡献省外收入的70%-80%,新江苏市场维持较快增长为公司业绩提供保障。 盈利预测与评级。 我们预测 2017/18/19年 EPS 分别为 4.33/4.98/5.74元,目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示: 省内市场调整不达预期,消费升级不及预期,市场拓展不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2017-06-29 12.70 13.80 7.56% 14.09 10.94% -- 14.09 10.94% -- 详细
投资要点: 上半年收入恢复增长,同比增速预计回归两位数,下半年有望延续良好的增长势头 公司一季报的收入同比增长12.22%,环比改善明显。公司去年10月份对产品进行了提价,经过充分消化目前市场反应良好,贡献了一部分销售收入的增长。另外,公司进行了大单品模式的调整,重回汤臣药业,共享销售团队和渠道体系,经过一年多的运作,于今年一季度基本调整完成。健力多、越橘等大单品的销量增长也是上半年收入同比增长的原因。目前NBTY运作良好,电商渠道对全年指标完成的情况也不错。我们判断上半年整体收入的同比增速超过两位数,对应公司上半年费用投放力度有所减弱,已经略超市场预期。按照公司新品牌推广策略的规划,下半年的费用投放将会加大力度。同时,随着大单品模式持续推进,跨境电商和线上渠道再进一步发展,我们判断下半年收入有望延续良好的增长势头,甚至出现提速。 提价后毛利率上升,费用管控收效,调整大单品模式减员增效,经营业绩快速提升 按照公司业绩预告披露的信息进行推算,扣非归母净利润的增长幅度约为25.41%~58.93%,业绩增长幅度远超收入增长的幅度。一方面,通过提价,公司的销售毛利率大幅提升,一季度显示公司销售毛利率环比增加5.11pct,同比也提升了0.56pct,上半年整体的毛利率也保持在较高的水平。另一方面,公司上半年在品牌推广费用支出方面的压力较小。一季报显示,销售费用率同比下降5.59pct。公司全年费用投放预计同比提升,但主要都集中在下半年。品牌推广等费用的投放从六月份中旬才开始逐步加大。所以上半年整体的费用控制效果是比较突出的。另外,随着公司大单品模式调整的完成,减员增效达到预期,减少了内耗,也是支撑业绩同比增长的重要原因。公司的大单品在去年同期仍属亏损,今年上半年已经实现了盈利。我们判断,随着下半年费用的上升,公司的净利润率可能会有所下滑,但费用支撑下的收入增长将创造相应的利润。全年经营业绩趋势向上较为明确。 盈利预测与评级: 预测公司2017-19年收入增速分别为17%、16%、16%;归母净利润增速分别为27%、20%、16%;对应的EPS分别为0.46、0.55、0.64。 公司是国内保健品行业的龙头,线下渠道特别是药店渠道优势突出,增长稳定。考虑到公司当前通过传统业务架构重组和新品牌推广策略有效地刺激了业绩增长;同时大单品模式、跨境电商和线上渠道的发展可支撑中长期发展。给予公司2017年30倍PE,对应目标价13.80元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示: 行业政策风险;线下渠道增速放缓;线上渠道推广不达预期;食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-06-27 49.61 60.78 25.81% 52.17 5.16%
52.17 5.16% -- 详细
投资要点: 产品结构升级持续,5年和8年产品表现亮眼。 近两年,安徽省内消费升级趋势日趋明显。根据我们近期的市场调研情况来看,目前亳州地区以消费陈酿10年(终端价约180元)为主,合肥地区团购的主力产品已经是年份原浆8年。2016年以来,公司开始在央视黄金时段播放年份原浆8年的广告,户外广告和宣传资源上也逐渐向8年倾斜,导致消费者认知日益提升。2017春节期间,公司年份原浆5年、8年等百元以上核心产品的销售贡献率已超过六成,带动Q1公司综合毛利率由去年底74.68%提升至77.65%。长远来看,目前省内100-200价位基本被古井贡酒和口子窖垄断,且平均价位上移趋势仍在持续;同时,随着安徽省内经济增长以及消费结构升级,未来商务用酒中200-300元价位白酒需求会越来越大,提前进行战略性卡位有助于令公司处于优势地位。 安徽省内两强格局已定,未来市占率有望逐渐提升。 目前,安徽省内的白酒格局已经日渐明晰,古井贡酒和口子窖凭借在100-200元价位白酒的领先优势充分受益省内消费升级。两家企业市场份额日趋提升,并且逐渐拉大了和其他微酒之间的差距。2016年,古井在华中地区销售额为52.86亿,其中安徽市场在40亿左右,口子窖在省内销售额为23.14亿,两者在安徽省内合计市占率预计约30%。对比洋河和汾酒而言,市占率仍然很低。我们认为,白酒名酒化趋势已经不可逆转,未来古井市占率会逐步提升空间;且古井是安徽省内唯一的老八大名酒,相较于口子窖具有品牌优势。 黄鹤楼增长强劲,全年实现目标概率大。 2016年6月,公司接管黄鹤楼,自此公司进入了双品牌时代。黄鹤楼作为湖北省内唯一入选十三大名酒的品牌,省内认知度高。但是受限于营销能力,长久以来销售额一直不高。古井以营销见长,有望为黄鹤楼注入新的活力。公司对黄鹤楼产品进行梳理,立以“生态原浆12年、15年;陈香1979、1989;135小黄鹤楼”的五大核心单品,覆盖100-300元价格带;同时通过攻占核心领袖,逐渐带动下层和周边的消费氛围。今年公司制定的目标是8.05亿(含税),从上半年情况来看完成度非常高,预计全年实现目标难度不大。 盈利预测与评级: 目前安徽省内100-200元价格带主要集中在古井贡酒和口子窖两家企业之间,随着消费升级加快,两家企业成为最大的受益者;但是在200-300价位,古井凭借其老八大名酒的品牌力,以及其在央视以及户外的广告投入,目前年份原浆8年优势较为明显。同时,公司收购黄鹤楼进军湖北市场,通过对产品和渠道进行重新梳理;截止到目前,业绩表现十分亮眼,预计全年大概率实现目标。我们预测2017/18/19年 EPS 分别为 2.05/2.39/2.77元,目标价61.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 省外市场竞争超预期,省内消费升级不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2017-06-20 36.47 44.40 39.23% 36.43 -0.11%
36.43 -0.11% -- 详细
核心观点: 公司是休闲卤制品细分品类的行业龙头,目前销售规模全行业排名第一;公司短中期的发展战略思路清晰,而长期发展的潜在成长空间巨大。当前,凭借标准化门店的快速拓展和渠道下沉,公司未来几年收入和净利润有望持续快速增长。而品类的优化以及新品类的拓展、高势能门店的占比逐步提升、线上渠道的发展、以及海外市场拓展的规划等,都将为公司的长期可持续发展注入新的动力。我们认为在行业发展提速和品牌集中度提升的双重背景下,公司的市占率(当前为8.9%)有望进一步提升,盈利能力也将逐步改善,龙头位置将不断巩固。 投资要点: 行业景气度高,龙头优先受益 2010-2015年期间,休闲卤制品的行业增速CAGR≈17.6%。冷链物流这几年在快速发展,人均消费能力也在不断提升,未来该品类的增速有望进一步加快。其中,品牌企业的发展更快,品牌集中度有所提升。但是目前前十大品牌的市占率仍不足20%,未来有较大的提升空间。门店网点的重叠度加大,品牌间的相互竞争略有加剧,但各家品牌均有所增长,龙头受益尤为明显,优势企业共同促进了行业的快速成长。 绝味食品作为休闲卤制品的龙头企业,渠道覆盖率最高,冷链配送最发达,销售规模最大,预计未来几年还将充分受益于行业增长红利,收入规模和增速有望保持在行业平均水平之上。 渠道优势明显,议价能力突出 公司建立了“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的、覆盖29个省/直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至17Q1末,绝味食品在全国拥有3000多加盟商,线下门店达到8000来家,门店数量和销售网络的覆盖率居于市场领先地位,未来还将进一步提升并增加市场份额。同时,随着工厂布局进一步完善、冷链配送更加优化、门店信息化不断加强,公司在渠道精细化管理方面不断改善,渠道优势更突显,有利于销售网络的复制和下沉。 产业链上公司向上游延伸,自有养殖场、屠宰场,并参股上游新三板公司。供应链上公司采购鸭辅等原材料采用规模化集中供应的形式,充分利用采购量大的优势,部分单品具备采购账期;而向加盟商供货,公司主要采用先款后货的形式,应收少,现金流较好。凭借产业链和供应链上的优势,公司具有较强的议价能力,利于成本控制和利润提升。当前鸭辅等原材料有涨价的预期,但前期公司产品的涨价频次相比同行业少,待到成本真正上升时匹配提价,将更容易被市场接受,利润率不会有太大波动。 注重品类优化,加强品牌营销 公司确保产品的核心味道不变,通过辣度和咸度的微调,满足不同区域消费者的需求。公司也注重新品类的拓展,去年打造了“招牌风味”的多个爆款,丰富了产品线,提高了销售收入。目前公司的SKU超过200个,其中前20大单品贡献了利润的八成以上。公司主要根据市场的反应以及利润的贡献情况,对产品结构进行优化。目前已经有小龙虾、虾尾、小鱿鱼等新品类的储备。公司也考虑通过收购区域小品牌,以此引入互补单品。又或者借助生产布局和渠道上的优势,去发展特色食品和轻餐饮连锁。 公司品牌营销的方式主要针对年轻人,容易被核心消费群体接受。目前公司正逐步加强品牌建设,并针对鲜货产品和包装产品两大产品群,分别打造了“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“盐焗风味”系列,以及“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等组合,突出品牌特性。另外,公司计划未来3年新建180家直营店,更好地进行品牌宣传。 战略思路清晰,成长属性延续 针对现有业务,公司短中期的战略目标是“多开店、开好店、提升单店营收”。公司计划未来每年新开门店800-1200家,测算门店容量的上限在两万家以上。在稳定现有加盟渠道的基础上,公司计划抢占部分核心资源,发展高势能门店,提升单店营收和整体盈利能力。短中期来看,增加门店数量和提升单店营收是提升公司收入和利润的主要方式,渠道下沉和高势能门店占比的提升是未来几年发展的重点看点。公司募投的项目为此做了很好的布局和支撑。发展线上渠道进行引流也是公司短中期的重要举措之一。中长期来看,拓展海外市场以及利用供应链和生产布局上的优势进行产业并购,或拓展轻餐饮等,都能够增强公司的成长属性。 自然增长状态下,单店营收过去几年的同比增速约为3-5%。今年一季度的增速略超预期,上半年有望维持。不考虑价格因素,平均单店营收目前还有较大提升空间,主因是客流量、消费群体基数、消费频次和客单价都在增长。 风险提示: 加盟模式的管理风险;品类拓展可能不达预期;鸭辅等原材料价格波动;食品安全问题等。 盈利预测与评级: 目前行业的整体规模仍保持两位数以上增长,其中品牌企业的发展更快。绝味食品受益于加盟模式的快速复制,高势能门店占比的提升,以及单店营收的自然增长,未来几年在渠道拓展和下沉的过程中,收入增速有望领先于行业整体。根据公司新建门店的规划,我们假设新门店未来三年对收入增速的贡献分别为13.13%,11.21%,9.90%;同时假设高势能门店对收入的贡献率逐年提升至3成;单店营收自然增长取过往平均增速进行递减,分别为4%、3.8%、3.6%。预测2017-2019年公司的营业收入分别为39.09亿元、45.68亿元、52.60亿元,同比增速为19%、17%、15%,CAGR约等于17%。 根据公司2017年一季报的盈利状况,以及公司未来三年直营店的开店规划和高势能门店发展的趋势,我们假设公司的毛利率水平逐年提升。根据开店节奏我们预测2017-2019年公司主业的毛利率分别为33.57%、36.19%、38.01%。 结合过去五年净利润的增长情况,考虑公司当前的成长属性,我们认为未来三年公司净利润的复合增速有望维持在25%左右的水平。考虑新门店投入和管理费用创收,以及基数问题,我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为4.86亿元、6.08亿元、7.31亿元,同比增速为28%、25%、20%,CAGR约等于24.3%;对应EPS分别为1.18、1.48、1.78。 目前休闲卤制品的行业景气度高,关注度也高,公司未来几年净利润的增速高且稳定。考虑到公司作为次新股的较高溢价,我们采用2018年的业绩作为估值标准,对其进行合理定价,明年30倍的PE对应目标价44.40元,对应市值182亿元,首次覆盖,“增持”评级。
上海梅林 食品饮料行业 2017-06-20 9.28 12.00 26.05% 9.75 5.06%
9.75 5.06% -- 详细
投资要点: 资产重组聚焦主业,发展肉类和品牌食品。 2016年是公司资产重组历史上非常重要的一年,截止年底,公司已经基本调整完毕。通过资产重组,公司对核心业务进行梳理。未来,养殖业务重要性将逐渐减弱,预计未来将不再增加投入或是逐渐降低规模;另外有20亿的饲料业务年内有望剥离出去。整体来看,公司业务上将主要集中在两个大的范畴:肉业(牛羊猪肉)和品牌食品(罐头业务,冠生园,饮用水等)。 在公司两大业务范畴中,肉类业务比例占大头。2016年,公司实现营收138.34亿,同比增长13.08%;2017年,公司制定的营收目标是220亿。我们预计其中约100亿来自银蕨的并表业务,其他收入来源主要包括冷鲜肉业务(主要是猪肉,少部分禽肉,由苏食和爱森负责)、牛羊肉业务(联豪)以及品牌食品(主要包括冠生园和罐头,其他还有品牌分销、饲料、水、进出口贸易等)。 巩固传统猪肉业务优势,大力发展牛羊肉业务。 猪肉业务是公司传统优势业务,主要通过爱森和苏食门店销售。 其中苏食的模式是批零配供,渠道能力较强;爱森的模式是种养加销,做全产业链。由于成立时间较长,公司部分门店存在一定的门店老化等问题;未来公司将通过对门店改造和产品结构升级,包括增加分割肉和牛羊肉的占比,重新激发门店活力。 牛肉业务方面,随着公司成功收购银蕨,未来公司有望通过银蕨获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉供应。同时,公司已计划于年内推出小包装产品,如牛肉片、偏原味的牛排等,价格会比新西兰的便宜,预计首先将通过公司自由渠道试销。联豪定位家庭牛排,目前在上海家庭消费中位居第一。去年受益于低牛肉原料库存、费用控制和渠道拓展,联豪净利润约5000万,同比增长270%;今年低原料优势消失,预计全年净利润较去年会有小幅下滑。 亏损企业清理步入尾声,对业绩拖累大幅减少。 2015年底开始,公司加强了对亏损企业的盘点。公司成立专项清理工作小组负责整体清理处置工作,先后启动对湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家亏损企业的清算处置。2016年,重庆梅林、荣成为公司带来损失约 1.8亿元。2017年,预计只有荣成仍有约2000万左右亏损,公司亏损将大幅减少,公司将实现轻装上阵。 盈利预测与评级: 随着公司资产重组完成,公司主业逐渐聚焦,形成了以肉类和品牌食品为主业的产品结构。其中,牛羊肉是未来公司大力发展的重心。 通过收购银蕨,公司有望获得新西兰的优质、稳定的牛肉供应,为长期发展奠定基础;另外,公司将通过门店改造以及产品结构升级,努力巩固传统猪肉业务优势。我们预测 2017/18/19年 EPS 分别为0.50/0.57/0.66元,目标价12元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格变动风险,SFF 业绩增长不达预期,国企改革不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-06-19 48.15 56.87 7.00% 52.20 8.41%
53.95 12.05% -- 详细
国窖1573价盘稳定,全年销量有望恢复历史高点。 随着茅台和五粮液价格稳定上升,以及公司对国窖1573发货的控制,目前国家1573价盘整体较为牢固,西南地区暗流价格约660元左右。销量方面,在公司大刀阔斧的改革下,国窖1573自2015年以来开始强劲复苏。2015年实现销售额15.42亿,同比增长71.62%,销量约1800吨;2016年销售额29.20亿,同比增长89.39%,预计销量约3300吨,考虑渠道库存下降,终端实际需求要高于此。 2017年,截止目前来看,国窖1573表现仍然十分亮眼,四川、河北等地区增长超过40%,华南地区签订销量已经完成全年销量任务的80%。我们认为,2017年国窖1573仍处于快速恢复期,销量有望恢复到历史高位,从而带动公司毛利率和收入进一步提升。 窖龄执行全品项配额制,中档酒恢复速度加快。 近两年来,公司通过构建“四总三线一中心”的营销组织架构,确保营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一;同时,设立专营公司进行品牌分隔管理,从而解决了窖龄和特曲内部竞争的问题。2016年,公司中档白酒实现营收27.91亿,同比增长72.35%。2017年,公司面向全国进行五大单品招商;销售人员数量由去年底的约6700人进一步增长至目前约8000人。我们认为,在公司全面招商和以及营销扩展下,中档酒有望维持快速增长。 另外,2016年年底,公司提高老字号特曲出厂价148元/件;2017年5月份,公司提高52度500ml窖龄30年出厂价10元/瓶,并且对窖龄30年实现终端配额制和价格双轨制,对窖龄60年和90年施行经销商配额制。我们认为,这有助于提高经销商客户和渠道各环节利润,保障窖龄酒渠道稳定健康发展。同时,涨价部分有望进一步提升公司毛利率,增加利润。 大股东支持,公司激励机制有望更加灵活。 公司是国有企业,机制改善空间较大。目前来看,大股东对于公司通过混合所有制改革、收购、股份激励等方式进行改革持积极态度。如果公司未来能够在激励上有所动作,公司的经营效率有望上升一个台阶。 盈利预测与评级:随着公司对产品结构的调整,公司形成了以国窖1573、窖龄、特曲、头曲、二曲为核心的五大单品。其中,国窖1573从2015年开始强劲复苏,2017年有望继续维持,销量有望突破历史高点;中档酒基本面日趋健康,尤其是特曲增速较快;5月份公司对窖龄提价以及实现配额制,有望进一步提升毛利率。我们预测2017/18/19年EPS分别为1.84/2.30/2.83元。目前股价对应2017年EPS的PE约27倍,处于合理估值水平。鉴于公司今年业绩实现的确定性较强,以及市场风格短期有望维持,上调公司目标价格至58元,维持“买入”评级。
水井坊 食品饮料行业 2017-06-16 25.28 30.00 5.01% 26.49 4.79%
30.11 19.11% -- 详细
投资要点: 基本面日趋改善,全年营收有望维持较快增长。 经过近几年来对产品结构和渠道的调整,公司核心门店数量和动销不断好转,带动营收快速增长。2016年,公司实现营收11.76亿,同比增长37.61%;2017年Q1,公司实现营收3.99亿元,同比增长32.78%;如果不考虑今年春节时较短影响,将2016Q4营收+2017Q1营收,公司营收同比增长45.56%。 目前公司的主要产品包括臻酿八号、井台和新典藏大师版。其中臻酿八号主打性价比优势,是近两年拉动公司业绩增长的主要来源; 井台装作为公司旗舰产品,未来是公司重回中高端阵营的主力,增速有望加快;2017年3月,公司推出了新典藏大师版,重新进军500元以上的市场。这一价格带白酒市场增速最快,目前部分地区新典藏经销商都处于供不应求的状态。当然这也与公司控制发货有关系,公司现阶段对新典藏的定位仍是站稳高端白酒市场,以拉升品牌形象为主,带动其他系列产品的增长。 费用投入增加志在长远,净利率水平有望维持稳定。 2017年Q1,公司实现净利润为9215.40万,同比增长17.68%; 净利率为23.12%,同比降低2.97pcts。净利率下滑的原因主要是因为2016Q1基数较低,以及今年销售费用投入增加导致。一方面,公司高端产品新典藏大师版上市后,公司全年广告费用投入有望增加,2017Q1公司已经开始在央视打广告;另一方面,今年公司推行新省代模式,新省代模式下,销售主要由公司负责,有助于加强公司对终端消费数据的把握,公司费用投放的效率也有望得到提升。 很多投资者担心新省代模式下会提高公司费用率,从而影响公司净利率。我们认为,目前公司正处于发展的黄金机遇期,从公司全年营收目标(+35%)高于净利润(+20%)目标来看,说明对公司而言抢市场优先于盈利。但是,从16年业绩目标来看,公司年初订下的目标都是偏保守的,因此2017年出现净利率大幅下降的可能性也不大。 首先,公司过去收入规模小,导致销售费用率在同行中偏高,未来随着收入规模提升,规模经济有望逐渐显露;其次,公司是外资企业,对于费用投入的管控十分严格,公司每个月都考察投入和销量是否匹配,从而对投入进行调整,也会避免费用非理想投入;最后,公司于2016年底对旗下主要产品进行了提价,同时推出高端单品新典藏,因此2017年毛利率有望有所提升。 盈利预测与评级: 产品方面,新典藏大师版定位高端,短期目标是卡位以及拉升品牌形象,预计未来2-3年发展会比较稳健;井台和臻酿八号位于次高端价位,增长空间大且势头较好,是公司业绩增长的主要动力。另外,2017年,公司确立了四川、江苏、河南、湖南和广东等五大核心市场以及北京、上海、天津、浙江和福建等五大次核心市场;同时逐渐推行新省代模式,加强公司对终端消费数据的掌握。虽然短期费用投放有望增加,但是在提价带动毛利率提升以及规模经济效益逐渐显露的作用下,净利率水平有望维持稳定。我们预测 2017-19年的收入增速分别为 35%、25%、21%,净利润增速分别为 38%、28%、26%,对应 EPS 分别为 0.63、0.81、1.02。给予目标价30.00元,“增持”评级。 风险提示: 新品推广不及预期,市场拓展不及预期。
天润乳业 2017-06-15 50.00 58.00 23.51% 52.60 5.20%
52.60 5.20% -- 详细
疆外市场持续发力,2017 年有望维持快增长 2016年,公司实现营收8.75亿元,同比增长48.70%;其中疆内实现营收7.05亿,同比增长24.05%;疆外营收1.68亿元,同比增长864%,占比由2015年的17%提升至约30%。公司逐渐认清疆外市场的重要程度,2016年,公司凭借爱克林系列产品独特的口味特性(菌种为自主研发)在华东和华南地区实现了爆发式增长;2017年Q1,上述地区仍然维持较高的增速,且华北和东北等地区也渐有起色。我们认为,2017年,疆外市场发力仍然是维持公司业绩增长的重要来源。 疆内市场格局稳定,有望维持稳定增长 相对而言,新疆省内本土乳制品企业发展要好于伊利、蒙牛等全国性乳企。前几年,伊利和蒙牛曾有进军疆内,但是发展也没有太好。新疆省内乳制品企业具有本土优势,且产品差异化较强。公司在疆内地区精耕细作程度已经比较成熟,尤其是疆北地区,因此具备较强的竞争优势。虽然受限于疆内市场空间以及公司的疆内规模,未来出现爆发式增长的可能性不大;但是凭借其在疆内的竞争优势,未来维持稳定增长的可能性较大。 新品不断推出,支撑公司长期发展 目前,公司拥有“盖瑞”、“佳丽”及“天润”等品牌,拥有一批稳定的消费者。2016年,公司继续加大新产品科技研发投入,丰富爱克林包装的系列花色酸奶及Hello 酸奶系列,推出新品益尊酸奶、爱魔淇、瑶一瑶、盗墓笔记、艾萨拉姆版;2017年上半年,公司又推出了几款新品,下半年仍有新品推出。我们认为,公司有望凭借持续的产品创新能力和差异化产品,增强了市场供给的有效性、产品的市场竞争力、抗御市场风险的能力,支撑公司长期发展。 盈利预测与评级: 公司是新疆省内领先的乳企,主要以低温奶为核心。2016年,公司凭借爱克林系列产品在疆外市场实现了爆发式的增长。2017年,公司将持续加大新品研发和市场拓展,疆外市场有望维持较快增长;疆内市场在公司的精耕细作下有望维持稳定增长。我们预测2017/18/19 年EPS分别为1.07/1.41/1.82 元,目标价58元,维持“增持”评级。 风险提示: 新品推广不及预期,疆外市场推广不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-06-15 34.37 39.33 9.68% 36.30 3.86%
37.50 9.11% -- 详细
销售公司实行组阁聘任制,人事机制更市场化 2017年2月23日,汾酒集团与省国资委签订了《经营目标责任书》,集团公司订下了2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%,利润增长目标为25%、25%、25%;国资委向汾酒集团下放了经营方针和投资计划、财务预算、人事权、投资计划、薪酬管理等多项实权,自此掀开了汾酒集团改革的篇章。 上市公司作为集团公司主要的白酒资产,对实现该目标至关重要。据《晋商》网报道:6月8日,汾酒销售公司召开党员干部大会,汾酒股份有限公司总经理常建伟宣布集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务,采用组阁聘任的用人机制。我们认为,通过组阁聘任制引入市场化机制,可改变过去管理层权责不统一,员工赏罚不分明的不利局面。组阁聘任制下,团队管理者对自己团队的员工拥有更强的人事权,这有助于促进管理者按个人能力对团队成员进行合理安排,提升团队向心力和凝聚力,提高工作效率降低管理成本。 省内持续渠道下沉,省外动作加快,全年目标实现概率较大 近两年,公司不断强化省内市场的渠道下沉力度,推出百县千镇计划,2016年玻汾系列实现放量增长,低价白酒销量为28,453.74千升,同比增长24.57%。2017年,公司计划在山西省内巩固100家县级市场,确保1000家核心终端,同时开拓1000个空白社区或乡镇市场,全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面,公司加大对省外各省区的放权力度,包括费用投放以及经销商政策等方面。以河南模式为样本,强化基础建设,推动渠道扁平化发展,加大强势市场的领先优势;对于消费基础相对薄弱的区域,公司正在加快招商力度,增点扩面,有望实现市场份额的稳步扩大。 盈利预测与评级: 山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。近期销售公司实施组阁聘任制,拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕,有望提高公司工作效率降低管理成本。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.92/1.20/1.52 元,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司改革进展不及预期,市场拓展不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2017-06-14 19.26 24.00 15.66% 19.59 1.71%
21.30 10.59% -- 详细
核心观点: 公司短中期经营战略清晰,政策执行力强。通过近期与公司高管的多次交流,我们了解到目前公司在甘肃省内推行的不饱和营销策略已经初步达成效果,发货速率与终端消费相匹配,收入增速正常化。同时,公司足够重视消费升级进程中对产品结构升级,过往数据显示进程良好,后续还将继续深化。2017年公司侧重营销和管理两大方向,预计整体毛利率还将进一步提升,全年利润高增长无虞。 投资要点: 营销策略效果明显,发货与销售相匹配。 春节期间金徽酒在消费端表现良好,有结构化的增长。去年四季度和今年一季度的同比增速略放缓,主因是公司在省内实行了不饱和营销策略,主动去库存以确保产品价格的刚挺。特别是在成熟市场,加强了渠道管控,保持快循环和少库存,目的是保证淡旺季之间,以及促销季期间产品价格的稳定。目前,主动去库存取得了满意的成效,经销商库存与公司预期相一致,终端销售与发货速率相匹配,增速恢复正常化。去年的奖返利政策也已经执行完毕,下半年产品价格有望保持刚挺。 省内市场优势明显,多因素确保高增长。 甘肃市场比较封闭,产品结构偏低,而金徽酒表现强势,外来品牌进入难、发展难。一方面,金徽酒导入千网工程多年,掌控了优质的经销系统、分销系统和终端网络,外来品牌在渠道上的机会不大;另一方面,甘肃市场目前的产品结构偏低,资源轰炸的效果不明显;而区域产品定价上的差异,导致消费群体在接受和转化上需要一个过程。金徽酒品牌发展早,深耕省内,品牌认可和文化认同深刻。 西北饮酒风格豪爽、人均消费量大;金徽酒产品市占率高;陇东和河西市场具备高成长预期等多方面因素驱动金徽酒短中期持续高增长。 重视产品结构升级,全年利润增长无虞。 西北白酒市场与全国市场的发展相一致,也存在明显的消费升级。公司高度重视消费升级进程中对产品结构的调整。作为战略准备,公司三年前开始投入柔和系列,目前增速超预期。2012年至今,公司中高档产品的结构占比提升明显,带动整体毛利率快速提升。目前金徽酒的产品价格体系十分健全,未来随着消费价格带上移,金徽酒有望继续保有竞争力。 目前甘肃省内市场的多个细分价位都是以金徽酒为主导,其中中档为绝对主导,中高档的两支产品也占主导。 消费者从三星、四星升级到五星,是一个自然而且有期待的过程。而省外市场拓展主要导入的产品为中高档,有利于加快产品结构升级,提升整体毛利率。目前判断,全年收入稳健增长,利润高速增长没有问题。 盈利预测与评级: 预测2017-19年的收入增速分别为16%、20%、20%,净利润增速分别为31%、30%、27%,对应EPS 分别为0.79、1.04、 1.35。给予目标价24.00元,“增持”评级。 风险提示: 产品结构升级不达预期;市场拓展不达预期;产业政策风险;食品安全等。
晨光生物 食品饮料行业 2017-06-08 13.02 16.36 40.55% 13.74 5.53%
13.74 5.53% -- 详细
投资要点: 植提物领先优势扩大,棉籽贸易增速较快。 2016年公司实现营收和归母净利润分别为21.41亿和9247.40万,同比分别增长68.89%和34.29%;2017年Q1,公司实现营收和归母净利润分别为6.03亿和3469.14万,同比增长24.39%和116.79%。其中,2016年,公司色素、香辛料及营养类提取物实现营收11.19亿(在营收中占比52.27%),同比增长47.39%。由于近几年行业内竞争企业数量从20多家减少到5、6家,公司市场占有率持续提升。2016年,公司辣椒红、辣椒精和叶黄素销量分别增长至超3000吨、超900吨和超2亿克,位居全球第一;食品级叶黄素销量翻番,产销量约占国内市场的四成以上。另外,2016年,公司其他业务实现营收4.86亿,同比增长519.33%,主要是受益于棉籽贸易类业务快速增长导致。 新品放量成长+技改项目竣工,公司长期增长有保障。 2016年公司坚持创新,研发费用投入金额为8270.05万,同比增长43.71%。花椒提取物销量实现翻番;番茄红素正在被市场认可,潜在优势正在显现;甜菊糖生产技术和产品品质日趋成熟稳定,市场影响力持续提升。这些产品正在成为公司新的经济增长点。截至2017年一季度末,公司甜菊糖生产线改造项目、印度辣椒改造项目、葡萄籽预浸提改造项目和甜菊糖污水处理改造项目已经完工投产,叶黄素/番茄红素改造项目进行中试。新品开始放量以及技改项目竣工为公司未来业绩维持较快增长提供了保障。 公司成立产业基金,外延式增长可期。 2017年1月份,公司公告拟出资1960万元,与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作。4月份,公司与中能国华签署了《昱华大健康产业基金合伙企业 (有限合伙)合伙协议》。产业基金规模为1.32亿元,其中公司作为有限合伙以货币形式认缴 1.3亿元,中能国华作为普通合伙以货币形式认缴 200万元。 未来投资方向包括但不限于如下:以医疗服务,药品、器械以及其他耗材产销、应用为主体的医疗产业;以保健食品、健康用品产销为主体的保健品产业;以健 康检测评估、养生保健、慢病管理、咨询顾问为主体的健康管理产业;以旅游医疗、环保防疫、健康家居、医药电商为主体的新型健康产业等。公司有望从传统的色素香料生产延伸到更广阔的大健康领域,如药品和保健品的生产。 盈利预测与评级: 公司辣椒红、辣椒精和叶黄素产量位居全球第一,未来凭借研发和竞争优势有望获得稳定增长;花椒提取物、番茄红素、葡萄籽提取物和甜菊糖等产品也处于快速成长期。另外,公司成立产业基金,未来有望从色素香料生产延伸到大健康领域。我们预测 2017/18/19年EPS 分别为 0.58/0.77/0.94元,目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示: 新品类增长不达预期,外延扩展不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2017-06-08 22.12 28.00 30.48% 24.28 9.76%
24.28 9.76% -- 详细
我们5月16号发布双汇发展重点推荐报告,近期持续重点推荐,核心理由如下: 生猪价格下降,屠宰业务有望量利齐升 2017年1月,全国生猪均价还在18元/kg左右,目前已经降至13元/kg,全年生猪价格有望维持低位。从历史经验来看,生猪价格下跌有利于公司屠宰业务盈利提升;费需求也是利公司市场占有率有望逐渐提升。公司在股东大会上明确表示今年要扩大屠宰量,目前公司屠宰产能约3000万头,按60%屠宰率计算,则有望达到1800万头。 高温肉制品业务低迷,市场预期很充分 这几年,市场一直担心其高温肉制品业务会大幅下滑,这也是近几年压制公司市盈率的主要原因。但是从公司业绩来看,由于公司主动进行产品结构调整以及市场的运作,其肉制品业务整体业绩较为稳定,并未出现市场担忧的大幅下滑。 公司着手布局餐饮集采市场,未来空间巨大 公司正在着手布局供餐饮集采方向,提供半成品或成品给餐饮企业。我们认为这一块市场空间巨大,且目前处于蓝海市场,双汇具有较大竞争优势,长期增长逻辑较顺。 一季报是业绩低点,全年环比有望逐期改善 2017年Q1,公司营收和净利润同比减少4.1%和18.2%,低于市场预期,股价大幅下跌。但是,Q1业绩低于预期主要是受春节时间较短、1-2月猪价位于高位等原因影响。公司屠宰业务和肉制品业务营收占比分别约为60%和40%,净利润占比约为20%和80%。2017年全年来看,在屠宰业务维持量利齐升,以及肉制品业务维持稳定的基础上,公司业绩增长有望逐期改善,全年增长有望超过10%。 未来一两年猪价的低迷时确定性事件,公司将充分受益,盈利能力将显著提升;公司屠宰今年放量有望超预期,当前时间,公司安全边际高,业绩改善明显。盈利预测与评级:我们预计公司2017-18年营业收入同比增速为8%、7%,净利润同比增速16%、15%,对应EPS为1.55、1.79。当前公司估值低,分红高,外部环境改善,行业龙头地位稳固,维持“买入”评级,目标价28元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-26 30.59 39.33 9.68% 36.50 17.33%
37.50 22.59% -- 详细
一季报业绩超预期,全年动力十足。 2016年,公司营收和净利润分别为44.05亿和6.05亿,同比增长6.69%和16.24%;今年一季度,公司营收和净利润同比增长48.29%(全年目标增速为30%以上)和58.70%,环比增长速度加快,且超出市场预期。 2017年是汾酒集团立下目标责任书的元年,同时也是上市公司改革的元年。集团订下2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%,利润增长目标为25%、25%、25%。上市公司作为集团公司主要的白酒资产,对实现该目标至关重要。今年5月份,汾酒股东大会参加的人数是近几年来之最,包括银基、百川等白酒大商也都出席参加,说明经销商对公司信心有所提升,以及市场对其后续改革寄予厚望。目前,集团公司内部已经成立了改革办,目前正在研究相关方案,后续改革政策有望陆续出台,上市公司的机制建设有望日趋完善。 集中资源打造大单品,计划成立个性化公司。 汾酒产品主要包括青花、老白汾和玻汾系列。目前公司主要采取抓两头、稳中间的策略,争取青花系列和玻汾系列能够实现高增长。2016年,公司产品中销售额超过5亿的大单品数量有4个,未来公司将通过聚焦资源以及产品瘦身等方式,争取使大单品的销售规模持续提升。这有助于公司费用投入效率和品牌价值的提升。另外,2017年,公司计划成立个性化公司,形成汾酒、竹叶青和个性化三大体系,未来个性化产品这一块也有望为公司贡献一定的业绩增量。 省内持续渠道下沉,省外动作加快。 近两年,公司不断强化省内市场的渠道下沉力度,推出百县千镇计划,导致2016年玻汾系列实现放量增长,低价白酒销量为28,453.74千升,同比增长24.57%。2017年,公司计划在山西省内要巩固100家县级市场,确保1000家核心终端,同时开拓1000个空白社区或乡镇市场,全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面,河南、北京等主要市场要继续强化基础建设,加大领先优势;对于消费基础相对薄弱的区域,公司正在加快招商力度,增点扩面,有望实现市场份额的稳步扩大。同时,区域开发定制也是重点工作,汾酒作为四大名酒之一,清香型白酒龙头,品牌认知度有基础。目前公司对定制商的开发定制门槛由原来200-300万提高到1000万以上,也是公司品牌力强的体现。 盈利预测与评级: 山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。同时,集团公司签订责任书后,后续股份公司改革速度有望加快,有望提升公司经营效率和员工活力。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.92/1.20/1.52元,目标价40元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名