收入平稳增长,毛利率继续提升 16年度公司各类产品总销量49.32万吨,同比增长8.79%;收入47.68亿元,同比增长12.93%;总体毛利率为35.08%,同比提升2.22个百分点。汤圆收入14.30亿元,同比增长15.89%;毛利率42.79%,同比提升个百6.04分点。水饺收入18.27亿元,同比增长10.83%;毛利率33.75%,同比下降1.37个百分点。粽子收入2.77亿元,同比增长3.74%;毛利率35.26%,同比提升1.50个百分点。面点及其他产品收入12.34 亿元,同比增长15.02%;毛利率28.07%,同比提升3.39 个百分点。 北方市场增长较快,南方市场毛利较高 分地区来看,长江以北地区收入25.55亿元,同比增长17.17%;毛利率34.89%,同比提升2.17个百分点。长江以南地区收入22.13亿元,同比增长8.40%;毛利率35.29%,同比提升2.29个百分点。 持续开发新品,加强速冻主业 速冻业务方面,公司近几年不断推出新品,丰富已有产品线。果然爱汤圆和私厨水饺经过推广,市场反响良好。其后推出的速冻牛排、速冻披萨、儿童水饺等系列产品,特别是针对儿童推出的儿童水饺和面点,也受到消费者好评。虽然短期内新品推广带来的费用可能拖累业绩,但是新产品对提升公司产品结构和巩固公司市场竞争优势作用显著。随着新产品为市场接受,费用水平有望逐渐降低,对公司业绩的提升作用将逐步显现。 鲜食与电商,开拓新市场, 鲜食业务是公司重点推广的新业务,目前主要在北京和上海推广,正在稳步推进中。公司与第三方电商平台的合作也在不断推进中。 盈利预测: 随着新产品的开发和推广,三全将持续提升其产品结构,有利于保持较高的毛利水平。龙凤整合的进展有利于公司创造新的增长点,鲜食业务的不断推广也有望逐步缩减亏损。产品结构提升和业绩拖累减少,有望为公司业绩带来改善。 我们预计2017年~2018年EPS分别为0.097、0.147元/股,给予“增持”评级,目标价10元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。

推出新产品,开发新市场 蓝袋去年销售2.5个亿,今年希望做到4-5个亿,电商今年希望做到4-5个亿。去年下半年公司开始进入礼品市场,销售近4000万,今年有望翻番。散称渠道去年超过4000万,今年的目标是超过8000万。公司今年将重点打造两个系列产品,推出3-5个新产品,突出品质,实现与竞品的差异化。 事业部架构提升效率,加强激励 以往洽洽的管理体系是层级结构,市场信息逐级上传不仅速度慢,而且容易扭曲遗漏;总部据此做出的决策,逐级下达过程中也存在同样的问题。现在通过事业部和BU架构,将经营的目标任务和相应的资源交给事业部和BU。内部的竞争和考核加强,对新产品开发直接给予物质奖励,激励作用显著。新产品开发速度明显加快。 整合线上线下资源,相互融合相互促进 去年公司将电商部门从合肥搬迁到杭州,更接近市场,这个过程对团队稳定性产生了一定影响。去年电商业务的策略也有一定调整,原因是公司发觉不能一味用去补贴获得市场;在拓展新品类时也遇到一些小问题。所以下半年公司重新梳理组织和产品,到去年年底已经完成。 电商今年的主要方向是推动线上和线下的融合。线下的消费者和渠道是公司的重要资源。公司会把这些线下的资源转化为线上资源,吸引线上流量。 17年年初公司推出洽洽的动漫形象。最近公司做了很多宣传以吸引年轻消费者,例如在《速8》上线时做了个贴片广告,在爱奇艺《人民的名义》上也做了贴片广告。 提升原材料品质,拓展海外业务 公司正在稳步提升原材料的品质。以往葵花籽的收购是公司被动接受农户种植的产品,而现在60%以上的原料是公司的自选品种,交由农户和农场种植,再由公司收购。公司去年瓜子类产品成本增加较快,也是由于公司使用了更优质的原材料。公司在国内开展坚果原料种植,并带动原料基地周边农户参与。同时也在积极寻拓展海外坚果原料来源,并采取措施对冲坚果原料价格上涨带来的成本上升。 16年公司海外市场收入增长主要来自东南亚市场,利润增长则主要来源于欧美市场,今年在海外市场将重点推广新品,比如针对海外华人市场的南瓜子产品;以产业基地的方式深耕东南亚市场,同时重点突破中亚和非洲的空白市场。今年开始在海外建立工厂并引进海外产品,准备引进两个产品,预计这两个产品可以贡献1亿的销售额。 盈利预测与评级: 公司不断开发新产品,开拓新市场和新业务。事业部制度和BU(业绩单元)提升了管理效率,加强了激励机制,加快了产品开发。通过线上线下融合,将线下资源转化为线上流量,未来公司电商业务有望持续快速增长。公司海外市场的拓展,和海外原材料供应的布局,也将有助于公司业绩的持续增长。我们认为公司的长期稳定增长值得期待。 我们预计公司2017-18年营收增速分别为11.02%、15.38%,净利润增速分别为12.43%、16.07%,对应的EPS为0.78、0.91元。综合考虑,对应17年25倍PE,调整公司目标价格,由前次报告的22元调整为19.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 新品销售不达预期;电商拓展原材料或包辅成本上涨超预期,食品安全问题等。

点评事件:金枫酒业(600616)公布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长0.77%;实现归属上市公司股东的净利润6729.55万元,同比减少13.25%;基本每股收益0.13元,同比减少13.25%。 2017年一季度,公司实现营收2.97亿,同比减少11.43%;实现归属于上市公司股东的净利润5376.03万,同比减少13.88%。 公司拟以2016年12月31日总股本514,619,192股为基数,每10股派发现金0.50元(含税),合计分配股利25,730,959.60元,剩余未分配利润结转下年度。 投资要点:黄酒整体收入维持稳定,产品结构略有降级。 2016年,公司黄酒业务销售额为10.56亿,同比增长0.73%。分产品来看,中高档酒(主要包括石库门、金色年华、和酒和惠泉等)销售额和销量分别为9.12亿和72,814千升,同比增长0.54%和2.60%;低档酒(主要包括金枫、锡山)销售额和销量分别为1.45亿和40,807千升,同比增长1.97%和3.26%。可以看出,中高档酒和低档酒的销售额增速均低于其销量增速,说明公司产品结构发生了一定的降级。分区域来看,营收增长主要来源于江苏市场(销售额1.85亿元,同比增长17.47%),主要是因为公司收购振太酒业有限公司后推广“惠泉”品牌取得一定的成效。另外,浙江市场销售额增长56.45%,但是因为绝对值小,对整体营收影响不大。上海市场由于竞品加大营销投入,导致竞争加剧,公司销售额为8.18亿,同比减少4.28%。整体来看,江浙沪三地依旧是公司业绩的主要来源,贡献了公司整体营收的95.73%。 基数高+春节提前,2017年Q1增速下滑较快。 2017年,公司营收同比减少11.43%。我们认为,一方面是因为2016年一季度销售额同比增长18%,导致基数较高;另一方面是由于2016年春节时点较往年提前,导致公司部分春节收入确认在2016年,因此影响了2017年一季度业绩。 工资成本提升影响盈利水平,2017年折旧压力较大。 2016年,公司实现归母净利润6729.55万元,同比减少13.55%。 主要原因有以下几点,第一,生产工人工资同比增加640万,导致营业成本上升3.23%;第二,销售人员工资和促销费分别增长1046.32万元和589.18万元,导致销售费用同比上升5.44%。2016年4季度,公司“10万吨项目二期”在建工程已经转固,年底固定资产由3.73亿增长至6.68亿,2017年折旧费压力会加大,对公司盈利有一定的压力。 公司具有外延式扩展的预期。 黄酒行业是一个成熟的行业,行业增速比较慢。公司在2014-2015年先后收购绍兴白塔和无锡振泰,未来公司仍有可能继续通过收购的方式,实现外延式发展;同时,公司大股东是光明集团,光明集团旗下拥有其他的酒类资产,未来存在资产注入的可能。 盈利预测与评级:目前,我国黄酒行业发展已经较为成熟,格局相对稳定。但是行业CR3仅20%,未来提升空间较大。金枫酒业总部在上海,其黄酒在上海市占率超过50%,上海地区营收占公司总营收比例约80%。因此,公司具有较强的区域护城河,公司可以背倚上海大本营,同时加快江苏和浙江市场的拓展;另外,公司还有望继续通过收购的方式,实现外延式的发展。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.18/0.21/0.24元,目标价12元,维持“增持”评级。

点评事件: 泸州老窖公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入83.04亿元、利润总额25.30亿元、归属母公司净利润19.28亿元,同比增长20.35%、28.61%、30.87%;每股收益1.38元;销售净利率为23.48%,同比提升1.01个百分点。16年四季度实现营业收入24.23亿元,同比增长28.45%;归属母公司净利润4.21亿元,同比增长184.42%;销售净利率16.41%。 投资要点: 中高端产品大幅增长,收入利润显著提升 16年度公司酒类总销量17.79万吨,同比减少6.43%;收入80.74亿元,同比增长22.86%;毛利率为61.84%,同比提高14.49个百分点。 高档和中档产品的收入均有大幅增长,毛利率水平继续提升。高档白酒收入29.20亿元,同比增长89.39%;毛利率88.13%,同比提高5.82个百分点。中档白酒收入27.91亿元,同比增长72.35%;毛利率68.37%,同比提升10.84个百分点。低档白酒收入23.63亿元,同比下降30.72%;毛利率21.62%,同比下降5.10个百分点。 各地区市场收入和利润水平均有较快增长 华北地区收入13.75亿元,同比增长39.28%;毛利率66.10%,同比提升13.36个百分点。华中地区收入9.75亿元,同比增长19.52%;毛利率62.25%,同比提升18.99个百分点。西南地区收入39.85亿元,同比增长14.25%;毛利率71.79%,同比提升16.09个百分点。其他地区收入19.70亿元,同比增长22.36%;毛利率41.03%,同比提升4.15个百分点。 收入和毛利水平的改善主要得益于中高端产品销量的大幅度增长。 去年以来老窖的中高端产品销量快速恢复,前三季度窖龄酒和特曲都实现了同比大幅增长,1573销量恢复势头更为迅猛,同比增速大幅超越窖龄酒和特曲。由此老窖的产品结构明显改善,毛利率水平同比大幅度提升。年初到近期,动销情况良好,渠道库存也一直保持在比较合理的水平。 1573产能仍有较大的提升空间。 目前老窖拥有百年窖池近2000口。原来老窖池产品除用于生产1573外,还有部分用于生产其他档次产品的生产。通过技术改造和产品结构调整,可以把这部分老窖池产能置换出来,用于1573的生产。老窖长期贮存有充足的基酒储备,而且前几年行业调整期间又增加一部分基酒储备。因此1573的产能仍有较大的提升空间。 低端产品出现一定程度的调整,今年有望企稳。 16年老窖的低端产品出现了一定程度的调整。造成调整的原因是多方面的。首先是此次行业复苏的大背景下,消费升级引起了白酒整体消费结构的变化,对低端产市场形成了压力。其次是公司对低档产品线进行了大规模清理,冻结了2000多条码,清理了容易对市场产生干扰的产品。另外前期的库存也造成了一定影响。虽然前期由于这些原因受到了一定影响,但是主攻低端市场的博大酒业在终端掌控等方面一直在老窖内部走在前列,营销能力强,低端产品销售有望在今年企稳。 以品牌专营公司体制优化渠道,强化与经销商的合作。 目前公司中高档产品已经基本转入品牌专营公司渠道。品牌专营公司由排名靠前的经销商组成,由专业团队运营。在决策和执行过程中,品牌专营公司的运行机制可以实现和经销商充分沟通,密切协作,实现良性互动。品牌专营公司中经销商的更替对经销商也有较好的激励和制约作用。 盈利预测: 2016年,老窖全年的营业收入和归属母公司净利润分别为83.04亿和19.28亿,净利润率为23.48%,处在当前主流二线白酒的水平。随着中高档产品销量和价格体系的恢复,其盈利水平会继续回升,但其净利润率仍难恢复到12年高点的43%的水平。从而推断出老窖1573的销售和价格远没有市场预期及公司传递的那么乐观。随着茅台五粮液价格的上升,1573价格仍有恢复空间,这也是市场看好它业绩弹性的关键,但其盈利能力的恢复远逊于茅台、五粮液、洋河、古井等公司。预计公司2017年收入增长率将超过20%,利润同比增长率有望超过40%,则可实现28亿利润,对应当前PE为22倍,考虑到公司未来高端酒占比的提升,净利润率提高的业绩弹性,参考茅台、五粮液当前的估值水平,我们给予公司今年28倍PE,对应目标价为54.6元,买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧,中高端产品增长不及预期

募投产能相继投产,并购目标整合完成 募投项目设计产能20万吨,但是其他配套设备和基础设施均预留了空间,通过改造升级,目前公司常温奶产能已经达到40万吨。16年增发的募投项目,虞城10万吨低温乳制品项目已经接近完工,今年5月将全部达产,新增了屋顶盒装等产品品种。洛阳巨尔的整合已经完成。洛阳巨尔的产能约6万吨,产品以低温产品为主,过去产品结构相对老化。科迪为洛阳巨尔进行了产品升级。公司认为洛阳市场容量巨大,预计今年会有较大增长。 新品出现爆款,销量快速增长 去年下半年开始,尤其是四季度,公司的新产品透明枕包的“原生牧场纯牛奶”实现爆发式增长。不仅在河南山东等传统市场受到消费者欢迎,而且在上海等华东地区市场也受到消费者青睐。透明枕突出新鲜,目前日销量已经超过150吨,公司预计按照目前的趋势很快会超过200吨。除了透明枕之外,公司去年还推出了老酸奶等新品,以及屋顶盒等新包装产品。 线上线下协同,打开华东市场 16年公司在华东市场增长较快。“透明枕”得到消费者认可,在华东市场实现突破,销售增长很快。公司的线上和线下渠道在华东市场实现协同,通过电商推广了产品,也通过电商与经销商建立了合作关系,并借助这些经销商进入了当地的线下渠道。坚持奶源为本,募投牧场完工 募投项目现代牧场项目已经完工。目前公司自有自有奶源包括两部分。一部分是子公司科迪生物,规模约4000头。另一部分是现代牧场,规模约1万头。现在公司的自控奶源包括21个养殖基地基地,每个基地的规模从几百头到上千头不等。公司的自有奶源成本较低,自控奶源成本略低于市场。 积极寻求并购,重点关注奶源 公司正在积极寻求通过并购实现加快发展。目前并购的主要目标区域在市场化程度和消费者饮用习惯都比较成熟的华东市场。对于选择并购标的原则,公司着重关注其奶源和土地资源。公司也在考虑进行海外并购,形式可以比较灵活,通过各种方式合作或者自建都可以考虑。 近期销售良好,确立增长目标 就一季度情况看,公司收入增长速度较快。增长主要来自透明枕和利乐装产品。公司预计今年省外市场的增长会超过省内市场,尤其是华东市场会增长较快。公司17年的经营目标是实现营业收入12.8亿。中期目标是在5年内达到50亿以上的规模,进入全国前五。 盈利预测: 16年公司20万吨液态奶项目投产,完成洛阳巨尔的收购。公司的渠道下沉和销售网络布局也日益完善。随着产能释放和协同效应显现,公司业务有望实现快速增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.27、0.38元/股,给予“增持”评级,目标价13.5元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。

中炬高新近几日股价的涨幅较大,我们认为主要是受“粤港澳大湾区”发展规划的影响。2017年的政府工作报告中提出了“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”;昨日李克强总理又强调了今年中央政府要研究制定“粤港澳大湾区发展规划”。受此驱动,今日早盘中炬高新大幅高开。“粤港澳大湾区”发展规划是继雄安新区之后又一个主题投资热点。 “粤港澳大湾区”城市群包括广州、深圳、珠海、佛山、东莞、中山、江门、肇庆9市和香港、澳门两个特别行政区。其中,广珠轻轨中山站是珠三角交通要塞,具备独特区位优势。中炬高新旗下子公司中汇合创房地产有限公司,是广珠轻轨中山站商业圈的主要开发商,拥有该片区核心地段约1500多亩土地,含660亩商住用地。受益“深中通道”规划建设和“粤港澳大湾区发展规划”,中炬高新商业地产价值上涨,股价表现突出。 我们认为,受益于“粤港澳大湾区”发展规划,公司商业地产价值有望发生重估。在调味品稳健增长、基本面不断改善的基础上,以及国企改革的概念下,商业地产价值的大幅提升有望在未来几年为公司创造可观的收入及利润。目前宝能已派管理层进入中汇合创,期待协同效应的产生。公司近期成为市场关注的重点。我们认为公司有基本面支撑,业绩边际改善明显,是值得长期投资的重要标的。给予“买入”评级。 受益粤港澳大湾区发展规划,商业地产价值有望重估提升。 公司在中山市拥有660亩商住用地和900多亩配套用地。重启地产业务之后,随着闲置地的解除开发,公司商业地产的开发节奏会逐步加快,三年预计完成53万平方,最终开发量在150-200万平方之间。2016年可确认收入预计可达到1亿元,净利润率在12%-15%之间,地产业务有望快速增厚公司利润。大股东宝能集团以地产业务起家,期待宝能入主后能产生协同效应。而随着“深中通道”的规划建设,以及“粤港澳大湾区”发展规划的推进落实,公司商业地产的价值有望发生重估。中山毗邻广州深圳,在珠三角城市群协同一体化发展中具备区位优势,房价具备上涨的空间和潜力。公司的商业地产价值在重估之后有望实现大幅度提升。 调味品持续稳健增长,全面提价确保毛利率。 公司酱油定位中高端消费,主打高鲜酱油,符合消费升级趋势,处在结构升级中成长最快的价格带。公司在国内市场具有稳定的市场份额,因为当前体量小规模效应不够,以及生产管理等方面的差距,公司的运营效率和盈利能力存在一定的提升空间。未来公司调味品业务大概率保持两位数以上增长。预计销售规模的扩大,公司在经营效率和净利润层面都将大幅改善。 公司在3月初整体提高了美味鲜和厨邦产品的出厂价格,调整幅度为5%-6%,涨价的主因是包装材料成本上升。因为提价发生在年初,预计能够覆盖全年成本的上涨,从而确保毛利率稳中有升。同时,本轮涨价是基于行业普遍状况,海天已率先提价,预计其他企业也会跟随,因此预计本轮涨价对销量和市场份额不造成大的冲击。 宝能事件承压接近尾声,国企改革进度有望加快。 前期,公司国企改革和定增方案因为宝能集团和姚振华受处罚而增加了不确定性,市场出现了对公司民营机制变革方面的担忧。我们认为,目前公司因宝能事件承压已接近尾声,前海作为第一大股东,实际控制地位逐步加强是很确定的,重回国企体制概率不大。目前9个董事会席位中前海已占两席(另有3名独立董事),建议关注公司在四月份的董事会换届,预计前海的控制地位会进一步加强。另一个关键事项是按照证监会出台的再融资新规去调整定增比例,进而推动定增发行。我们认为公司在国企改革进度上后续有望加快,期待民营机制下人事关系和治理结构能够得到理顺,从而激发企业活力。 盈利预测: 预测公司2016-2018年营收增速为15%、17%、17%,净利润增速为28%、44%、32%,对应EPS为0.40、0.57、0.75。目标价22.00元,“买入”评级。

点评事件: 科迪乳业公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入8.05亿元、利润总额1.20亿元、归属母公司净利润0.89亿元,同比增长17.82%、-2.03%、-7.43%;每股收益0.16元;销售净利率为11.12%,同比下降3.03个百分点。16年四季度实现营业收入2.10亿元,同比增长14.1%;归属母公司净利润0.21亿元,同比减少18.76%;销售净利润率9.82%。 投资要点: 扩产并购收入大增,成本上涨侵蚀盈利。16年度公司总销量12.41万吨,同比增长31.97%;收入7.98亿元,同比增长19.00%;毛利率为31.77%,同比下降4.37个百分点。常温乳制品收入5.95亿元,同比增长1.29%;毛利率31.77%,同比下降5.34个百分点。低温乳制品收入1.82亿元,同比增长166.07%;毛利率36.38%,同比下降5.39个百分点。 分地区来看,河南市场收入4.52亿元,同比增长36.74%;山东市场收入1.94亿元,同比减少4.94%;江苏收入0.88亿元,同比增长14.72%。 销售量同比大幅增长的主要原因,一是年产20万吨液态奶项目投产,一是洛阳巨尔完成完成收购。盈利水平有所下降,主要是由于原材料成本增长较快导致的成本上升,人工成本和制造费用大幅度增长也有一定影响。同时,产能扩张和并购整合过程导致公司费用水平有所上升。洛阳巨尔收购过程中发生了较多的非经常性损益,也对利润有影响。 募投项目突破产能瓶颈,有望实现跨越式发展。 公司16年完成了再融资,连同IPO,累计融资8.57亿元。IPO募集3.7亿元用于液态奶项目建设,产能将由10万吨增加到30万吨。增发募集的3.52亿元用于低温乳品改扩建,达产后低温奶日产能将达到340吨。同时公司的募投项目包含了与新产能配套的牧场项目和冷链项目,建立上下游保障,以保证新产能得到充分利用。20万吨液态奶项目今年开始逐渐释放产能,将使公司收入大幅增长。项目完全达产后公司收入有望至少翻一番,公司将实现跨越式发展。 常温低温双管齐下,养殖加工一体化发展。 随着新产能建设和并购扩张,公司的产品线和产业链布局日益完善。公司一直把奶源建设作为公司发展的重点,自有自控奶源在原奶来源中始终保持着较高比例。公司原有自有自控奶源每年可供应生鲜乳4.8万吨,现代牧场达产后每年可达9万吨。随着公司的产能逐步扩大,公司的产品线也日益丰富。公司在原有常温奶业务的基础上,逐步拓展低温奶业务,使公司液态奶业务的产品结构日趋完善。 盈利预测: 16年公司20万吨液态奶项目投产,完成洛阳巨尔的收购。公司的渠道下沉和销售网络布局也日益完善。随着产能释放和协同效应显现,公司业务有望实现快速增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.27、0.38元/股,给予“增持”评级,目标价13.5元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。

舍得酒销量增长60%带动酒类收入,整合贴牌产品导致低档酒下滑 分产品看,16年酒类收入12.4亿、医药类收入1.67亿,增长28.65%、8.26%。中高档酒(舍得、曲酒系列等)收入10.5亿、销量9611吨,分别增长45.2%、14.8%,主要由舍得高增长带动(销量3056吨增长60.73%,而去年舍得并未提价,其收入增速也在60%),低档酒(大曲系列等)由于砍开发技协产品、整合品种等原因收入1.86亿,销量17242吨,下降21.8%、28.7%。15年整体开发产品一个多亿,16年开始逐步取消,17年全部取消,而16年低档酒收入减少将近5200万元,我们预计17年所受影响为6、7千万。分区域看成都、东北、河南销售区表现最突出,分别增长207%、72%、65%。预收款1.98亿较三季度末增加0.81亿,同比减少1.3亿,处于历史较正常水平。 产品结构调整带动毛利率高增长,费用投放更加有效 公司16年积极调整产品结构、渠道费用投放模式、费用结构,除舍得系列外其他保留产品的出厂价格均做了不同幅度的提高以及中高档酒的高增长带动酒类毛利率增加14个百分点。销售费用率增加1.1个点,其中无效广告的投放继续减少,全年广告宣传费6700万,减少54%。销售人员达到818个增长53%,同时激励幅度弹性加大、奖金及时兑现,带动工资及附加一项翻倍。精细化营销和渠道下沉带动市场开发费用大幅增加。管理费用率略提高0.66个点。所得税率56%,同比下降22个点,预计17年将进一步回归正常。净利率由15年的0.62%逐步回归正常达到5.49%。 公司近日动态: 公司公布2016年报,实现营业收入14.62亿、归母净利润8020万、扣非归母净利润7800万,同比增长26.42%、1025.11%、3,140.80%,EPS0.24元/股,业绩符合此前预告范围。单四季度营业收入3.62亿、归母净利润2539万,同比增速6.52%、699%。若考虑到一次性资产减值计提的1,108.18万元,利润正常应该在9128万元,收入略低于预期。 公司公告的根据证监会新规修订后的定增预案显示,认购对象调整为舍得集团和天洋,发行不超过6746万股(原股本20%),定增价格此前是不低于20.7元,现调整为证监会核准有效期内与发行对象协商确定具体发行期的首日为定价基准日后再定,募集资金由27.3亿调整为18.4亿(预估发行价为27.27元),投资项目中主要变动的是营销体系建设部分,投资额由此前三年计划的10亿调整为一年计划的1.9亿,但并不影响后续计划的实施。此次定增后天洋对上市公司控股比例达到41.54%,较29.85%仍然大幅增加。 盈利预测及估值:公司给出17年收入、营业总成本22亿、19亿的目标,收入和营业利润同比增速目标为51%、58%。虽然16年公司给出的收入目标没有完成,但考虑到天洋真正股权交割是在6月底,而17年将是新大股东全面掌控公司运营的第一个完整年度,此目标相较于16年初的更具执行意义。 公司16年进行主动深度调整,新产品天特优曲也进入积极招商阶段,销售团队也陆续调整到位,下沉市场和空白市场覆盖策略下经销商队伍增加282个扩充至1009个,17年将继续扩充销售人员,提高渠道服务,加大地面广告投放比例,而占据次高端价格带的舍得系列产品也将进入量价齐升的阶段。 我们预测公司17~19年EPS为0.64、1.04、1.56元/股,目标价30元,维持买入。

事件:近日我们调研了泸州老窖,与公司高管进行了交流 关于1573的产能:目前通过技改和产品结构调整,可以把部分原来用于其它产品生产的老窖池产能置换出来。加上前几年行业调整期储存了一部分基酒。因此1573产能仍有较大的提升空间。 关于库存和动销情况: 近期动销情况正常。高端产品渠道和终端的库存处正常水平,公司发货节奏会满足市场需求,同时合理调控。 关于区域市场策略:公司认为传统主销区仍然需要加强营销,通过将市场做专做透,仍有较大提升空间。新兴市场要按规划逐步培育。公司每年有市场开拓计划。 关于近期白酒行业的形势: 公司认为内本轮白酒市场的复苏主要得益于收人增长带来的消费升级,主要受益者是有品牌影响力,有质量保障的名酒企业,未来一段时间内中高档次白酒有继续平稳增长的可能,行业集中度会逐步提高,有品牌、管理、技术优势的企业面临更多的发展机会。u非公开发行仍在按程序进行,目前尚未有新的进展。 上调泸州老窖评级为“买入” 风险提示:州老窖的利润主要来源于中高档产品,中高档酒消费受经济环境影响较大,而且市场竞争激烈,对于其风险应予以充分关注。

注册制实施细则出台,公司正在准备申报工作。 注册制相关实施细则已经出台。目前公司由研究院负责注册申报工作,准备第一批申报。原则上贝因美可以申报14个配方,具体申报方案正在研究。 与恒天然合作在推进中。 澳洲工厂的交割工作10月已经完成。牧场项目的合作仍在进一步沟通。 目前渠道库存已经比较低。 目前渠道库存已经较低,预计补库存将在第一批产品通过注册之后开始。 电商渠道销售势头良好。 今年双11,双12的销售势头很好,线上引流人数比以往大幅度提升。预计今年线上销售占比可以提升到8%-10%。 新扫码系统将加强公司对产品流通的管控。 原有扫码系统只用于客户积累积分,没有与产品渠道监控结合。 目前已经将产品扫码和门店扫码结合,通过公司的数据跟踪,监控产品的流向和流通过程,可以有效防止串货和假货。 维持对贝因美“增持”投资评级。 风险提示:婴儿奶粉的消费群体特殊,对于食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。

事件:泸州老窖发布2016年三季报。 收入、利润持续加速增长。前三季度实现营业收入58.81亿元,同比增长17.30%;营业利润20.27亿元,同比增长15.75%;利润总额20.26亿元,同比增长15.58%;归属上市公司股东的净利润15.0亿元,同比增长13.88%;基本每股收益1.07元,同比增长13.89%。 毛利率大幅度提高,销售费用仍处于较高水平。前三季度毛利率62.10%,同比上升8.37个百分点,销售费用率15.83%,同比上升3.17个百分点。管理费用率5.59%,同比下降0.62个百分点;净利润率26.39%,同比下降个1.24百分点。 三季度收入、利润均实现大幅增长。三季度单季度,主营业务收入16.11亿元,同比增长22.30%;毛利11.23亿元,同比增长50.29%。营业利润5.09亿元,同比增长25.11%。三季度单季度,毛利率大幅度提升,同比提高12.98个百分点。 毛利率大幅度提升,费用增加和投资收益减少拖累净利率提升。和上半年情况一样,高档产品销售的大幅度回升,产品结构显著改善,是毛利大幅度提升的主要原因。但是与此同时,税金及附加和销售费用增长较快,投资收益显著减少,导致净利率比去年同期有所下降。 上调对泸州老窖的评级至“增持”。 风险提示:泸州老窖的利润主要来源于中高档产品,中高档酒消费受经济环境影响较大,而且市场竞争激烈,加之目前白酒行业仍处于调整过程中,对于其风险应予以充分关注。 税收,费用增加,投资收益减少。

事件:金枫酒业公布半年报。收入持续稳定增长,利润恢复缓慢。上半年实现营业收入4.80亿元,同比增长8.72%;营业利润0.45亿元,同比减少6.94%;利润总额0.48亿元,同比减少1.20%;归属上市公司股东的净利润0.35亿元,同比减少5.96%;基本每股收益0.07元,与去年同期持平。 盈利水平有所下降。上半年毛利率47.85%,同比下降1.78个百分点,销售费用率19.76%,同比上升1.37个百分点。管理费用率15.81%,同比下降2.88个百分点;净利润率6.71%,同比下降0.77个百分点。 二季度经营情况基本符合预期。二季度为传统淡季,单季度亏损已经成为常规。今年二季度单季度,收入同比下降8.04%,降幅比群年同期大幅减少。单季度成本率比去年同期明显上升,但费用水平有所下降,盈利水平比去年同期有所下降。电商平台推广取得进展,业务整合和技术改造稳步推进。黄酒和葡萄酒产品在电商平台的推广取得一定进展。以采购为切入点的内部业务整合在稳步推进,工艺改造和新产能建设也在按计划进行。 维持对金枫酒业的“增持”评级。 风险提示:目前黄酒行业的仍然比较分散,行业内不确定因素较多,对于其风险应予以充分关注。

事件:伊利股份发布2016年半年报。 收入基本稳定,盈利大幅增长。上半年伊利实现营业收入299.26亿元,同比增长0.23%;营业利润32.66亿元,同比增长6.15%;利润总额亿元,同比增长38.07%;归属上市公司股东的净利润32.11亿元,同比增长20.63%;基本每股收益0.53元,同比增长23.26%。 成本下降,费用上升,总体盈利水平有所提升。上半年毛利率38.96%,同比上升4.18个百分点,销售费用率23.65%,同比上升3.50个百分点。管理费用率5.21%,同比上升0.69个百分点;净利润率10.77%,同比1.81个百分点。盈利水平的提升主要源于成本的下降。 二季度收入增长放缓,盈利水平下降。收入增长和成本下降主要发生在一季度。二季度单季度,营业收入同比下降2.63%,但是毛利率水平仍然明显高于15年同期。 液态奶是收入增长的主力,奶粉和冷饮收入下降。上半年液态奶收入同比增长4.78,而冷饮和奶粉收入分别同比下降1.97%和24.04%。但是由于成本下降幅度更大,各类产品的毛利率均有较大提高,液态奶、冷饮和奶粉的毛利率同比分别提升4.53、5.6和6.49个百分点。 维持对伊利股份的“增持”评级。 风险提示:乳制品的食品安全问题近年来受到广泛关注,消费者对食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。

收入、利润均持续稳定增长。上半年海天味业实现营业收入61.69亿元,同比增长9.26%;营业利润17.88亿元,同比增长11.94%;利润总额17.89亿元,同比增长11.75%;归属上市公司股东的净利润14.86亿元,同比增长11.29%;基本每股收益0.55元,同比增长12.24%。 盈利能力有所提高。上半年整体毛利率44.08%,同比上升0.16个百分点。销售费用率10.44%,同比下降0.49个百分点。管理费用率4.73%,同比下降0.17个百分点;净利润率24.09%,同比上升0.44个百分点。 各类产品销售均保持稳定增长,毛利率水平有所提高。上半年调味酱类和其他类产品增长相对较快。酱油销售收入同比增长6.92%,毛利率同比提高1.08个百分点。调味酱类销售收入同比增长9.16%,毛利率同比提高0.31个百分点。蚝油销售收入同比增7.12长%,毛利率同比提高0.7个百分点。其他类产品销售收入同比增长9.9%,毛利率同比提高0.42个百分点。 维持对海天味业的“增持”评级。 风险提示:调味品行业市场集中度较低,竞争激烈,对其中的风险应予以充分关注。

事件:金枫酒业公 布一季报。 收入显著增长,利润恢复缓慢。一季度实现营业收入3.35 亿元,同比增长 17.99%;营业利润0.81 亿元,同比增长0.68%;利润总额0.82 亿元,同比增长 1.36%;归属上市公司股东的净利润0.62 亿元,同比增长1.40%;基本每股收益 0.12 元,与去年同期持平。 销售费用增长较快,盈利水平有所下降。一季度毛利率53.54%,同比下降0.58 个百分点,销售费用率14.62%,同比下降个4.26 百分点。管理费用率11.77%,同比下降2.03 个百分点;净利润率18.04%,同比下降2.84 个百分点。 市场推广带来费用增长。去年四季度以来,金枫酒业增加了市场费用投入,主要是用于巩固上海市场,提高在上海周边市场的份额,以及一部分外地市场的推广。目前已经取得了一定效果,但是也带来了费用水平的提升。 新品推广和并购后的整合值得期待。料酒正在商超中按调味品铺货。专门针对不同食材设计了不同产品,将逐步上市。葡萄酒业务目前总量仍较小。公司内部已经开始在采购环节进行整合,成立了供应管理部,对大宗原辅料进行统一采购,下一步将加强产品标准化和品质控制。 维持对金枫酒业的“增持”评级。 风险提示:目前黄酒行业的仍然比较分散,行业内不确定因素较多, 对于其风险应予以充分关注。