公司上半年业绩表现亮眼,整体符合预期。2017年上半年公司实现营业收入2.45亿元,同比增长12.22%,归母净利润5954万元,同比增长17.27%,受“营改增”的影响,公司营业税金及附加同比减少63.77%。公司上半年由于薪酬增长较快,使得销售费用率和管理费用率分别上升0.22pct/0.26pct至5.10%/13.98%,而定期存款利息收入减少舍得财务费用率上升0.37pct至0.05%。经营性现金流维持稳定增长,投资性现金流净流出的大幅减少主要源自九华山精品项目和花坛栈道投入使用分别转入固定资产和长期待摊费用。 核心索道业务实现两位数增长,毛利率略有下降。2017年H1公司整体毛利率较上年同期减少1.72pct至51.68%,主要由于核心的索道和酒店业务毛利率有所下降。索道缆车业务上半年实现营收98.17亿元,同比增长13.52%,毛利率微降1.88pct至84.51%,客运业务营收增长12.41%。酒店业务自2016年增速转正后,今年上半年实现12.18%的增长,毛利率下降2.70pct至20.83%,公司积极推进东崖宾馆改造项目,提升公司在景区内酒店接待影响力。大交通环境改善+客源渠道拓展使得公司在传统旅游景区中增速表现较为亮眼。 新项目带来多元化业务,公司逐步向旅游综合体发展。2017年上半年,九华山精品街项目和花台栈道投入使用,其中,花台栈道平均海拔1141米,高差为400米,总长度约为1699米。主要连接花台景区内母子情深-地藏晒靴-梦幻石谷-睫毛峰-清凉台-小花台景点。同时,公司与石台县政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,计划对牯牛降景区进行共同投资开发。2017年3月,公司完成了工商变更,经营业务扩展,新增“建筑工程、市政公用工程、建筑装修装饰工程、机电工程、园林绿化工程施工专业承包”未来业务多元化发展将成为公司新的增长点。 盈利预测及投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,经营环境稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,大有开发的空间。随着九华山机场和池州高铁线路不断增多,公司大交通环境有效得到改善,业绩弹性将带动公司发展。略微下调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别0.81/0.91/1.02元(原盈利预测17/18年EPS为0.86/1.00元),对应PE分别为46/41/36倍,维持“增持”评级。 风险提示:索道安全事故风险;重大疫情及自然灾害风险等。

6月30日,北京机场对免税业务项目中标候选人进行公示,中国国旅全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司(以下简称“中免公司”)为首都机场国际区免税业务T2标段第一中标候选人,日上免税行(中国)有限公司(以下简称“日上中国”)为T3标段的第一中标候选人。公司发布公告,2017年3月,中免公司以3882万元受让日上上海、日上集团合计持有的日上中国51%的股权。因此中免公司将完成此次收购并将实际控股T2和T3两个免税标段的8年经营权,目前尚处于中标候选人公示阶段,存在一定不确定性。 根据之前的投标情况,中免公司在T2标段的销售提成比例为47.50%,保底销售额17.47亿元。日上中国在T3标段的销售提成比例为43.50%,保底销售额22亿元。由于此次开标在6月30日,我们假设正常6个月的交接宽限期,则首都机场新标段的运营将从2018年初正式生效1、预计2017年仍由日上中国按照老合同经营北京T2&T3标段,按照总体45亿的营收规模计算,2017年可实现超过4亿的净利润。预计可考虑9个月的51%权益并表收益约为1.6亿归母净利润。2、考虑到首都机场现有的客运承载量,我们预计后续经营增速在10%以内,由于2018开始的首年保底额较高,虽然实际运营不会亏损,但保底销售缺口导致的保底租赁费补缴会造成较大运营压力。按照目前日上中国的毛利率水平和新的提成比例,从中免公司的角度(T2权益100%,T3权益51%),首都机场由于保底提成,预计2018年将承担2.40亿的亏损。后续如果保底提成按照客流变化动态调整,则该标段存在迅速实现盈利的预期。 获取首都机场标段,开启全球免税巨头新征程。对于中免公司,获取首都机场T2和T3的实际运营权,一方面可以通过与日上中国的合作,实现免税货品渠道的优势互补,提升经营毛利率水平。另一方面,此次中标也增强了后续可能对上海机场标段争取的信心(预计在2018年也将公开招投标,上海机场目前将近60亿的免税销售规模);同时公司在北京新机场(T4)的竞标中可获取更大的主动权。 盈利预测与投资建议:首都机场招标对于中免公司至关重要,获取了关键区域的布局并且通过和日上中国合作能够加强免税零售批发的议价能力,实现规模效应并提升毛利率。后续还有北京新机场和上海机场值得关注。对于公司,2017年拥有剩余合同贡献的并表收益,2018和2019年虽然面临首都机场和香港机场的经营压力,但考虑到新标段整合后的规模效应,我们预期2019年公司业绩将实现新的突破,对公司17-19年更新盈利预测为21.35/21.70/25.58亿元(原预测净利润为19.48/22.04/24.57亿元),EPS分别为1.09/1.11/1.31元,对应PE分别为28/27/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:香港旅游业不景气的风险,提成比例和保底业绩过高而无法承担的风险。

事件要点:2017年6月18日晚,公司发布关于2017年度非公开发行A 股股票预案修订稿并对反馈意见进行了回复。 此次非公开发行预案调整主要对融资规模和限售期进行了更改,整体变化不大。1、将发行额下调6100万,主要是“女子天团项目”的融资额从2.19亿下调至1.58亿元,对主要演艺项目的投资保持不变,整体上影响不大;2、发行价格调整为按照再融资新规的市价发行作为定价依据。同时对于定增方限售期后的减持需要符合前期新发布的《深交所上市公司股东及董监高减持股份实施细则》。 此次股权融资使得资金得到有效利用,同时保证负债率维持低位。1、从现金流角度来看: 根据回复函中公司对自身现金流量的测算,公司目前现金流已较为充分地被利用,此次定增项目通过股权融资具有合理性;2、从资产负债率角度来看:公司截至2017年3月31日的资产负债率为13.21%,在现有融资规模的情况下,本次募投若全部通过债权融资后,资产负债率将达到42.30%,将显著增加财务风险及资金链压力;3、从摊薄每股收益角度来看:根据公司预测,100%债权融资股权融资对每股收益的摊薄影响为20.39%,远高于100%股权融资的影响(11.57%),此次股权融资方案对中小股东影响较少。 公司异地复制能力已充分验证,各定增项目预计将持续贡献业绩。此次项目中漓江和张家界项目体量预计可类比于丽江和九寨,而上海项目预计不低于三亚,公司在国内的异地复制能力已充分得到验证,预计西安和漓江项目应该在2018年开业,张家界和上海项目应该在2019年投入运营,将为公司提供有效的外延增长。此次投资最大的澳洲项目规划期3年,将成为公司走出中国的第一次尝试,使公司距“世界演艺第一、全球主题公园集团前三”的目标进一步推进。 盈利预测及投资建议:公司近期公告两个轻资产项目的规划,一揽子费用分别为2.6/2.7亿元,体现了公司景区运营品牌优势的提升。公司已成功打造了“宋城” 和“千古情” 两大 IP,并通过异地复制,外延扩张等方式已形成了现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大业务板块,将长期成为旅游演艺、城市演艺业的行业标杆,同时立足于直播平台、演艺科技等投入。维持原盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为12.7/15.6/18.3亿元,对应EPS 分别为0.87/1.07/1.26元,PE 为24/20/17倍。维持“买入”评级。 风险提示:投资并购整合风险、自然因素和社会因素的风险等。

根据三特索道非公开发行预案公告,本次募集资金不超过59,635.70万元(含发行费用),发行不超过27,733,333股(20%总股本限制),即不低于21.50元/股。募集资金拟用于红安天台山文化生态旅游区、南漳春秋寨民宿住宅建设、南漳漫云传统村落文化旅游区等景区资源的开发以及补充公司流动资金。 当代集团全额认购定增强化股权结构,体现对公司的长期规划信心。根据预案内容,上市公司现任大股东当代科技将全部认购本次非公开发行的股份并承诺3年起的锁定。此外,当代集团还在16年底累计增持上市公司4.90%的股份,增持均价为29.11元。根据2017年一季报显示,原第三大股东君康人寿也已彻底退出。假设此次定增完成,大股东将总计持有上市公司不超过33.31%的股权,加强了对公司管理经营权的掌控,为后续持续布局全国旅游资源和孵化现有项目提供了长期的保障。 加码湖北本地旅游资源,搭载国内休闲周边游快速发展趋势。此次定增募投的三个项目均扎根于湖北省内,是三特索道目前项目数量最多,资源最丰富的省份。其中,红安天台山文化生态旅游区,三特自2015年即已成立项目公司进行筹备,综合红色旅游、宗教文化,自然休闲等元素,辐射鄂皖豫三省。红安县旅游人次和收入均保持20%增长,2016年突破600万人次,地方旅游市场基础较好,募集资金能够加速项目建设,尽早实现效益。 持续投入田野牧歌,三特营地系列业态得以丰富。公司在湖北、海南、浙江等省建设营地项目作为新的旅游业态发展。此次募投南漳地区将加强田野牧歌系列的布局。春秋寨项目以自持的精品乡村民宿为主,为景区休闲度假补充住宿供给。漫云传统村落项目则定位为古村落+漂流+自驾的综合旅游营地,丰富游客体验并与公司目前经营的南漳春秋寨、保康九路寨景区形成联动。 盈利预测与投资建议:公司公告2017年上半年预计亏损3500-4500万,随着培育期项目逐步成熟并投入运营,有能力逐步实现扭亏。公司市值仅为36亿元,此次募投项目如果顺利投入运作将增强旗下优质景区资源质量。如果定增计划顺利实施,将强化大股东控股地位,存在经营改善的预期,也利于上市公司长期规划发展。暂不考虑定增项目影响,维持原盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.20/0.23/0.28元,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期,非公开发行计划变更的风险。

公司2016年报和2017年一季报表现符合预期。2016年全年实现总营收223.90亿元,同比增长5.16%;实现归母净利润18.08亿元,同比增长20.07%。2017年Q1实现营业收入57.81亿元,同比上升10.54%,归母净利润7.18亿元,同比上升3.08%。同时公司公布股利分配预案,每10股派息10股,转增10元,显示出了对公司未来发展的信心。 公司毛利率稳步上升,费用率有所下降。2016年全年公司整体毛利率为24.29%(+0.60pct),其中旅游服务业毛利率8.92%(-0.73pct),主要由于是公司扩大经营规模,开发新产品所致;商业销售业务毛利率45.02%(+1.25pct),公司在传统免税渠道稳步拓展,完成黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店的新设工作,旅游零售业务稳中有升。 2016年期间费用率12.63%(-0.44pct),其中销售费用率为8.07%(-0.50pct),主要是广告及推广宣传费大幅减少;管理费用率为4.74%,(+0.19pct),主要由于新设项目较多,职工薪酬增加;汇兑损失大幅减少致使财务费用率减少0.14pct至-0.19%。2017年Q1公司毛利率为30.14%(-1.07pct),期间费用率为11.21%(-0.46pct)。 加快免税行业整合,积极布局机场免税店。港中旅承诺在5年内解决同业竞争,协同和整合将逐步实施。国家鼓励消费回流下,中免凭借牌照和资源优势,积极布局竞标取得广州和南京机场进境免税店、香港国际机场烟酒免税。目前正在积极竞标首都机场T2标段并有望通过入股形式参与日上在T3标段的竞争。随着公司内生和外延业务的不断落地,营收和采购规模将实现高速增长,加之与日上的合作,有望实现规模效应。对比国际免税集团,公司的毛利率水平存在极大的改善空间,先布局后利润的大战略具有长期可实现性。 受益于海南旅游市场回暖,海棠湾店收入高速增长。受天气、机场扩建和萨德事件等影响,海南及海棠湾店客流量上升明显,三亚海棠湾全年实现购物人数97万,实现营业收入47.05亿元,同比增长10.80%。今年一季度离岛免税继续保持两位数的增长,而游客转换率和人均消费额均具有大幅上涨空间。随着海棠湾二期和河心岛项目的推进,我们预计海棠湾17/18/19年可实现营收55/64/71亿元,净利润率维持稳定。 投资建议:公司内生免税业态利润稳健增长,外延扩张将把握国内外枢纽标段。凭借最全面的经营牌照和资源优势,其免税龙头的溢价在十三五规划期间格外凸显。维持原盈利预测,考虑香港机场、北京首都机场t2免税业务和白云机场进境免税,预计17/18/19年净利润分别为19.48/22.04/24.57亿元,EPS分别为2.00/2.26/2.52元,对应PE为27/24/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:机场招标不顺;各地免税店经营低于预期

公司4月26日晚发布2017年一季报,业绩符合我们的预期。2017年一季度公司实现营业收入9196.94万元元,同比下降0.01%;归母净亏损2950.14万元,同比下降76.32%,符合我们的预期。亏损原因主要为管理费用增加1072.95万元,同比上升35.31%,其中内蒙古克什克腾旗项目、崇阳地区隽水河、恩施坪坝营等项目仍处于建设阶段,大部分项目尚未扭亏为盈,部分项目即将进入开业阶段,需新增人员工资支出和广告宣传费支出,继而亏损增加。 索道仍为核心盈利点、景区气候好转与客流增长成为新看点。当前公司营收增长主要来自以梵净山、华山、猴岛、庐山三叠泉缆车、千岛湖索道以及珠海景区索道。预计未来梵净山景区将受益于便捷的交通,接待游客数量将持续增长,随着天气等不利因素减弱影响后,公司将迎来收入稳定增长的拐点。 培育期项目将尽快投入运营,形成优质客源市场。克旗项目预计将在17年5月至10月之间开始运营,今年或将结束持续亏损;崇阳隽水河和咸丰坪坝营项目将完成大部分建设转入营业,有望缩小亏损额度。2017年预计在建项目投资额合计在2-3亿之间,本期公司以债转股方式为咸丰子公司增资2.4亿元,以促进咸丰项目顺利完工。预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源,实现利润优化。公司新任董事长刘丹军出自管理团队,将有利于解投资带来的资金缺口问题。 盈利预测与投资建议:公司公告2017年上半年预计亏损3500-4500万,随着培育期项目逐步成熟并开始营业,预计将逐步实现扭亏。公司市值仅为38.55亿元,弹性较大,大股东当代科技近期3次增持公司股票,彰显了对公司持续经营的信心。维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.20/0.23/0/28元,公司从索道业务逐步向休闲景区发展,预计今年将培育天台山、大余湾、雁荡山、武夷源等成为公司新的旅游布局储备资源,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流增长低于预期;新项目开业前投入带来资金压力;项目建设不及预期

4月27日晚公司发布2017年一季报,主营业务保持平稳,符合预期。公司实现营业收入2.72亿元,同比下降9.89%;实现归母净利润0.47亿元(-19.14%),扣非净利润0.44亿元(-24.11%)。经营角度分析,公司毛利率小幅提升1.35pct,期间费用同比下滑8.68%,整体经营指标保持稳定。净利润下滑的主要原因是一季度华安证券的现金分红未入账导致投资收益同比下滑,因此公司主营业务仍旧稳健发展。 自然景区客流稳步增长,17年周边游需求复苏持续验证。2017年一季度黄山风景区接待游客68.16万人次,同比增长9.43%;由于春节期间从广州、深圳、福州厦门前来黄山过春节的游客增多,因此1-2月合计客流量同比增长了15.61%,3月来客流量增速相对放缓。 考虑到去年二三季度的雨水天气影响,2017年旺季景区将有相对较好的客流同比增长,对上市公司的业绩构成积极影响。 交通改善+区域资源整合,全域化旅游战略布局逐步展开。2017年4月12日,杭黄铁路安徽段主体控制性隧道群全部贯通,预计2018年6月全线通车。黄山市整体客流量近年来一直保持稳定增长,预计大交通进一步的改善将有助于客流量增长率的稳定。随着公司迈开了“走下山”的重要步伐,与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议,启动实施花山谜窟休闲度假项目规划,“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开向全域化旅游升级。 位处行业板块前列业务布局完善,管理层更新带来市场积极变化。黄山景区的周边自然资源资源丰富,战略纵深空间广阔,公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级,目前无论在收入规模还是市值体量上都处于板块前列。近年来公司严控成本及酒店业务的积极减亏,公司盈利能力在同类公司中也处于较高水平。同时,公司新任管理层上任一年在公司对外合作及资本运作层面带来了显著积极影响,未来也有望继续深化公司市场化运营,实现公司经营的提质增效。 盈利预测及投资建议:黄山拥有大批优质旅游资源,公司有望成为区域资源整合的桥梁。 从公司绩效考核标准来看(超额利润与奖金挂钩),管理层对公司业绩有诉求,预计将积极提升公司经营水平,加快相关优质项目的合作落地。维持盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.53/0.57/0.63元,对应PE为35/32/29倍,维持“增持”评级。 风险提示:索道安全风险;重大疫情及自然灾害风险;管理风险等

公司一季度营收平稳增长,期间略有大幅下降,整体符合预期。2017年一季度,峨眉山整体业绩相比2016年同期实现平稳增长。公司一季度实现营业收入2.53亿元,同比增长4.91%,归母净利润0.17亿元(+3.02%)。同时,受“营改增”及定期利息收入增加的影响,公司期间费用略有下降。另外,营业税金及附加锐减84.89%,财务费用锐减65.24%。经营性现金流维持稳定,投资性现金流净流出的大幅增长主要源自在建工程的持续投入,为旺季经营做准备。 新老董事交替,峨眉山改革预期增强。2017年4月,公司董事长马元祝因年龄原因宣布辞职,董事会提名王东为新任董事长,并于4月7日通股东大会审议。王东历任乐山市国资委党委副书记、峨眉山乐山大佛旅游集团总公司党委书记等职务,未来公司在峨眉山乐山地区的旅游资源整合与开发方面值得期待。同日,乐山市政府发布《加快旅游业发展的十条政策》,设立旅游发展基金及峨眉山旅游投资开发公司。《十条政策》要求设立100亿元旅游发展基金重点支持投资需求大、综合效益好的旅游项目;同时建立峨眉山旅游投资开发(集团)有限公司和乐山大佛旅游投资公司,参与全市旅游发展规划和重点旅游项目建设。峨眉山A作为乐山市唯一旅游上市公司平台,在旅游新政与董事长履新双重利好下,改革预期进一步增强,有望借助政府资金支持加速“走下山”战略和周边资源整合。 景区旺季回升可期,全年业绩增长具有确定性。由于去年的金顶佛像翻新工程和极端降雨天气都在二三季度发生,而今年暂不存在类似的影响景区经营的负面因素。我们对二三季度单季的业绩持有乐观预期,客单价具有回升的空间,综合营收和净利润均可保持15%-20%的增长。在今年传统旅游旺季中,峨眉山A是具有稳固基本面和业绩向上弹性的标的。 盈利预测及投资建议:公司是四川省唯一的旅游类上市公司,景区资源优质,峨眉山作为中国四大佛教名山之一,经营环境稳定。同时公司在消费升级的大背景下发展休闲游项目,其中峨眉雪芽茶叶项目于16年底投入使用,旅游文化中心建设项目演艺项目预期17年11月底建成。维持盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.39/0.45/0.51元,对应PE为33/29/25倍,在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下,2017年有望实现业绩的全面反弹,维持“买入”评级。 风险提示:万年索道改造进度不及预期的风险;重大疫情及自然灾害风险等

公司一季度营收稳定增长,传统与创新并进扩展业务版图,符合我们的预期。2017年一季度,公司实现营业收入6.72亿元,同比增长17.18%;实现归母净利润2.45亿元,同比增长26.28%,业绩符合预期。业绩稳定增长得益于公司基于多年来摸索积累的经验,不断充实景区内容和创新元素,吸引年轻游客,壮大散客占比,全力部署“六大宋城”战略版图,共同布局演艺、娱乐、科技等领域,助力公司业务长期发展,服务公司生态布局。 定增募资40亿元,加速布局“六大宋城”版图战略。公司于3月13日发布定增预案,拟定增募集资金不超过40.17万。除了投入约29亿持续推进澳洲黄金海岸传奇项目的筹备,以及后续世博大舞台、漓江与张家界千古情的建设外,剩余资金将基于“科技宋城”战略投入到演艺科技提升及科技互动项目,同时升温大型演艺女子天团“树屋女孩”项目,为未来打造“网红宋城”和“IP宋城”,敦实泛娱乐生态圈布局,立足传统文化、紧贴当下热点,形成线上线下多屏互动。 设立子公司打造“西安千古情”,异地复制再下一城。4月6日,公司与西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室签订了《“西安千古情景区”项目合作协议》,双方合作期限为40年,西安千古情景区项目位于西安曲江大明宫国家遗址公园西侧,占地面积约为100亩,主要建设内容为大型演出《西安千古情》,约3000至4000座的特大型剧院、文化演艺表演广场、主题市井街、特色氛围街、室内科技馆、游客互动体验馆、商业及景区配套设施等。在目前“一带一路”国家战略实施进程中,布局“丝绸之路经济带”,同时加速扩张线下演艺,填补在西部地区的空白。 六间房3.8亿收购北京灵动,“直播+手游”创新模式再发力。六间房是秀场直播的开创者,灵动时空的加入弥补其在移动产业的空缺。公司积极布局移动游戏产业,一方面开拓“直播+手游”的创新模式,另一方面积极响应网红宋城、IP宋城的战略部署。用户基数最大,变现能力最强的互联网子行业之一的移动游戏端与直播相结合会产生新的表现形式和变现渠道,从而在整体运营、市场推广和游戏体验上产生协同效应。 盈利预测及投资建议:我们认为,公司的“六大宋城”模式将会持续发力,将长期成为旅游演艺、城市演艺业的行业标杆,同时立足于直播平台、演艺科技等投入,彰显了打造六大宋城线上线下齐步发展的战略部署。维持盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为12.7/15.6/18.3亿元,对应EPS分别为0.87/1.07/1.26元,PE为23/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:投资并购整合风险、自然因素和社会因素的风险等.

公司受自然因素影响营收增速放缓,酒店、索道业务表现较好,符合预期。公司2016年接待进山游客330.08万人,同比增长3.71%;实现营业收入16.69亿元,同比增长0.28%;实现归母净利润3.52亿元(19.04%),扣非净利润3.28亿元(11.25%)。其中公司索道及缆车业务实现快速增长,累计运送游客639.77万人次,同比增长11.36%。同时公司计划每10股派现1.90元(含税),共计派发现金红利1.42亿元。2017年,公司计划实现营业收入17.26亿元(3.42%),净利润3.88亿元,接待游客336万人(1.79%)。 公司毛利率上升,受借款偿还完毕影响财务费用有所下降。2016年全年公司整体毛利率为50.52%,同比增长0.65个百分点,其中第四季度毛利率为44.55%,同比增长1.26%。2016年全年公司期间费用率17.62%(-1.70pct),其中销售费用率为1.17%(-0.15pct),管理费用率为17.16%(+1.82pct);财务费用率为0.4%(-0.94pct),其中,财务费用下降主要受长短期借款和短期融资券基本偿还完毕,本年利息大幅下降影响。 交通改善+区域资源整合,老景区迎来新气象。2017年4月12日,杭黄铁路安徽段主体控制性隧道群全部贯通,预计2018年6月全线通车。黄山市整体客流量近年来一直保持稳定增长,2016年黄山市客流量同比增长11.05%,而2017年1-2月合计客流量同比增长了15.61%,预计大交通进一步的改善将有助于客流量增长率的稳定。与此同时,公司坚持“走下山、走出去”的发展战略,积极实施资本运作和区域资源整合。目前,公司规模10亿元的旅游产业基金完成设立,总额8亿元的公司债也已获证监会批准,为公司进一步发展提供了资金保障,但也存在财务费用压力。2016年年末,公司与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议,迈开了“走下山”的重要步伐。同时,东黄山开发项目提上日程,东海景区详规已通过审批,完成后将打破景区现有容量的天花板,景区业态得以丰富。 盈利预测及投资建议:黄山拥有大批优质旅游资源,公司有望成为区域资源整合的桥梁。从公司绩效考核标准来看(超额利润与奖金挂钩),管理层对公司业绩有诉求,预计将积极提升公司经营水平,加快相关优质项目的合作落地。略微下调盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.53/0.57/0.63元(原盈利预测中17/18年全面摊薄EPS为0.58/0.63元),对应PE为33/31/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:索道安全风险;重大疫情及自然灾害风险;管理风险等

首都机场开标不及预期,目前最终结果尚未公布,中免龙头地位不改,规模效率均处行业领先。4月12日,首都机场免税业务两个标段开标,从目前的财务得分上来看,中免集团在T2上拔得头筹,珠免则位列T3竞争者第一位。前期市场上普遍认为中免控股日上北京后大概率将拿下两个标段,但此次珠免在T3的竞标中表现强势,低于市场预期。从当前的报价来看,普遍偏高,预计无法贡献利润。首都机场免税店的交接预计于18年完成,提成比例47.5%,预计18年将贡献15-17亿元左右的收入。目前仅为财务分(占60分)排名,技术分(占40分)尚未公布,花落谁家存不确定性。国内目前仅有6家经营免税业务的企业,中免是唯一一家经国务院授权在全国范围内经营免税业务的国有专营公司,相比另外五家免税公司具有明显的经营牌照和门店数量优势。此次在首都机场竞标中失利,预计将在上海机场和北京新机场招标上投入更多的资源。 中免+拉格代尔联合竞标取得香港国际机场烟酒免税标段经营权。根据香港国际机场4月5日消息显示,中国免税品集团(CDFG)与拉格代尔旅游零售(LTR)联合竞标取得香港国际机场的烟酒免税专柜的经营权,新合约有效期为2017年11月18日至2024年9月30日,大约七年。根据DFS在香港机场的特许经营费进行推算,我们估计烟酒标段营业额在23-25亿之间。香港虽然作为国际贸易港,免征消费税和增值税等大部分税种,但是对于烟酒消费则课重税,其税率在整个东亚地区都首屈一指。因此,即使考虑高额的提成比例,香港地区的烟酒免税品经营仍有利润空间。 即使两个的业务利润贡献有限,通过规模效应实现的经营效率提升也将对整个中免集团业务产生积极影响。如果2018年香港机场业务和首都机场T2全年正常运营,包括内生增长则新增的近50亿元营收将对集团整体的采购规模有50%的提升。根据财报显示,中免集团目前免税品业务的毛利率仅为45%-46%,相比国际集团具有较大的提升空间,如果毛利率提升1个百分点,对于150亿的营收规模,将提升净利润超过1亿。 盈利预测与投资建议:由于控股日上北京仍存不确定性,暂未包括17年首都机场业绩,考虑香港机场、北京首都机场t2免税业务和白云机场进境免税,预计18年将增厚公司利润约3400万元,上调盈利预测,预计17/18年公司EPS为2.00/2.26元,(原EPS为2.00/2.23元),对应PE为26/23倍。从历史估值水平来看,公司从12年至今PE水平基本维持在25倍-35倍之间,16年至今平均PE约为30倍。综合国际经验,国际化免税集团正常经营下,除去资本运作的合理估值应该在20-30倍之间。此次中标不及预期股价出现回调,公司估值有进一步提升的空间,维持“增持”评级。 风险提示:香港旅游业不景气的风险,提成比例和保底业绩过高而无法承担的风险

公司为四川省唯一旅游上市公司,剥离资产增厚投资收益。公司2016 年实现总收入10.42亿元,同比下降2.25%,其中,门票及索道贡献收入7.41 亿元,占比超过70%,为峨眉山最主要的收入来源;实现净利润1.91 亿元(-2.57%),扣非净利润1.54 亿(+9.60%)。 其中非经常性收入4294 万元,主要为剥离万年实业公司实现的投资收益3988 万元。公司15、16 年的非经常性损益都发生在第四季度,使得景区业绩的显著增长能够在二、三季度的财务报表中得到充分体现。 去年多因素制约景区接待量,17 年有望出现反弹。公司2016 年接待游客329.9 万人次,比2015 年减少9000 人左右。分业务来看,游山门票营收4.39 亿元(-4.20%),门票客单价133.05 元,比去年同期减少5.46 元,预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。 索道收入2.92 亿元(-8.21%),索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。随着17 年门票优惠取消,客单价有望恢复到正常水平。此外,峨眉山索道价格自09 年起就未有调整,存在一定的提价预期。多方制约因素在今年得以改善,公司业绩有望反弹。 索道改建扩容,内部交通改善有望提升景区容量。金顶索道配套设施建设完工并投入使用,核心运力大幅增加。万年索道改建过半,票价有望提升。万佛顶索道进入规划建设期,建成后对景区交通改善作用明显,我们预计单日游客接待上限有望提升60%以上。根据景区规划,全年接待能力将跃升至600-700 万人次。 剥离亏损资产集中发展旅游主业,大股东坐拥峨眉山多处旅游资源,有望发挥协同效应。 公司将万年实业转让后,实现交易损益4980 万元,每年预计可减少亏损2000 万元。公司大股东为峨眉山管委会下属的峨眉山乐山大佛旅游集团总公司,公司作为大股东旗下上市平台,在各业务的发展中将得到大力支持,同时也将享受地区旅游发展的红利。 投资建议:公司继峨眉雪芽茶叶后,16 年又布局云南辣木产业,丰富业务线条。由于万佛顶索道尚未投入建设,出于谨慎原则暂不计入业绩,维持原有盈利预测,预计17/18/19年公司实现归母净利润分别为2.07/2.36/2.66 亿元,不考虑未来的非经常性损益,未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到20%,EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元,对应PE为35/30/27 倍。公司估值低于景区类行业平均估值,同时在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下,17 年二三季度景区业绩回升确定性较大,我们认为景区板块将有较好的收益,其中板块龙头峨眉山A 具有股价溢价优势,维持“买入”评级。 风险提示:四川地区发生不可抗力事件对旅游业的影响,在建工程进度低于预期。

投资要点: 公司受“营改增”政策的影响,营收小幅下滑,扣除公司对桂圳公司部分资产计提减值准备的影响,整体符合预期。公司2016年实现总收入48,624.17万元,同比下降2.75%,净利润738万元(-75.28%),扣非净利润为-1,911万元(-171.83%),由于对旗下桂圳公司部分资产的计提减值准备使得净利润减少6,476万元。如果扣除该影响,本年度净利润应为7,215万元(+141%)。 公司毛利率上升,费用率有所下降。2016年全年公司整体毛利率为47.51%(+2.92pct),其中景区毛利率53.56%(+3.88pct)、漓江游船客运毛利率53.63%(+3.91pct),漓江大瀑布饭店毛利率53.63%(+1.36pct)。2016年全年公司期间费用率45.57%(-0.08pct),其中财务费用率为10.26%(-19.18pct),主要由于本报告期末,公司贷款总额比年初减少了1.37亿元,公司的银行借款平均利率同比有所下降。 16年天气影响后景区业务将迎来反弹。公司2016年接待游客787.99万人次,比2015年减少8万人左右。核心景区银子岩、两江四湖维持良好发展,其中银子岩接待游客167.67万人次(+14.16%),实现营业收入7,684万元,两江四湖接待游客120.39万人次(+5.82%),实现营业收入11,319万元.漓江游船和汽车客运业务接待人气略有下滑。在16年较低的基数背景下,公司下属景区有望实现较好的同比增长。 海航完成入股,混合所有制改革下公司积极优化业务。海航集团通过与上市公司合资设立桂林航空的方式入股,占16%的股份,位居第二大股东。混改落地之后,公司即开始计划剥离丰鱼岩景区、桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产。如果后续顺利完成资产剥离,17年公司有望实现轻装上阵,提升运作效率。 盈利预测及投资建议:桂林地区资源优质,17年整体景区游客量有望实现反弹,最具发展潜力的宋城漓江千古情项目亦已破土(公司参股30%),预计18年能够投入运营,且具有较强的盈利确定性。小幅下调盈利预测,考虑到18年千古情项目带来的投资收益,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.16/0.18/0.23元,(原17/18年EPS为0.21/0.24元)对应PE为74/66/52倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期的风险

公司受自然因素影响营收小幅下滑,剥离资产增厚投资收益,整体符合预期。受二三季度天气因素及金顶佛像贴金修整因素的影响,公司2016 年实现总收入10.42 亿元,同比下降2.25%,净利润1.91 亿元(-2.57%),扣非净利润1.54 亿(+9.60%)。其中非经常性收入4294 万元,主要为剥离万年实业公司实现的投资收益3988 万元。公司2017 年目标实现营业收入11 亿元,净利润1.82 亿元,游山人数320 万人次,净资产收益率6.6%。同时公司计划每10 股派发现金红利0.80 元(含税)。 公司毛利率上升,费用率有所增加。2016 年全年公司整体毛利率为41.22%,同比增长0.54个百分点,其中游山票毛利率35.39%(+0.98pct)、索道毛利率73.09%(-2.74pct)。2016年全年公司期间费用率21.38%(+1.60pct),其中销售费用率为6.03%(-0.15pct),主要由于本期广告宣传费用的降低;管理费用率为14.33%,(+1.82pct),主要由于职工薪酬和无形资产摊销的增加;财务费用率为1.01%(+0.25pct),主要是短期借款增加,利息支出增加。 去年多因素制约景区接待量,17 年有望出现反弹。公司2016 年接待游客329.9 万人次,比2015 年减少9000 人左右。分业务来看,游山门票营收4.39 亿元(-4.20%),门票客单价133.05 元,比去年同期减少5.46 元,预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。 索道收入2.92 亿元(-8.21%),索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。旅行社收入和其他收入的占比有一定提高。即峨眉雪芽茶叶后,16 年公司又布局云南辣木产业,丰富业务线条。 盈利预测及投资建议:公司景区资源优质,拥有稀缺的景区门票和索道收入,紧密跟随客流增长,在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下,2017 年有望实现全面反弹。同时公司在消费升级的大背景下发展休闲游项目,其中峨眉雪芽茶叶项目于16 年底投入使用,旅游文化中心建设项目演艺项目预期17 年11 月底建成。不考虑未来的非经常性损益,未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到20.10%,小幅下调盈利预测,预计17/18/19 年公司实现EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元,(原17/18 年EPS 为0.45/0.50 元)对应PE 为32/28/24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期的风险。

投资要点:公司发布2016财报:2016全年公司实现营业收入9.27亿元,同比增加165.22%;实现归属上市公司股东净利润5.22亿元,同比增加2361.30%,对应EPS0.86元;实现扣非净利润1.82亿元,同比增长622.65%。 “一横一竖"新文化,“链锁式”大娱乐影视经纪。公司自2014年进入影视文化行业,2016年完成非公开发行,世纪伙伴和星河文化收购完成,顺利完成业绩对赌。收入端来看,公司2016年影视及经纪业务和旅游酒店业务分别实现收入8.03亿元(+310.41%)和1.23亿元(-19.73%),公司处置了龙泉宾馆等6家等公司获取投资收益3.76亿元。随着景区业务的剥离,16年摩天轮、世界伙伴、浙江星河三大团队的整合及影视业务在经营中的占比大幅提升,后续将会持续推进“电影+综艺+网剧+艺人经纪“的全产业链文化集团公司。 世纪伙伴和星河文化完成业绩对赌,17年爆款连连惊喜不断。细项来看,根据年报披露,2016年发布的影视作品中的《勇敢的心》、《极限挑战》、《我不是潘金莲》、《良心》和《我的岳父会武术》分别实现收入8301.89万元、5138.01万元、5113.80万元、4349.86万元和3282.77万元。17年3月16日,公司与东阳长生天、世纪长生天合作开展《封神》三部曲业务;截至本报告期末,公司2015年度报告中已披露的电影《南极绝恋》预计在2017年上映,公司参与投资制作两部网络大电影《美少女战队之觉醒阿瓦隆》和伊藤润二漫画系列《肋骨怪女》也将会同期上线。公司将继续坚持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的战略,“一横”就是娱乐行业的全产业链战略,“一竖”是指与三大平台——电影院、电视台、视频网站,建立密切、深入、广泛的合作。 保持旅游业务稳定发展、顺利完成过渡期。公司旅游文化事业部加强对景区分子公司的管控和服务,不断提升管理水平和创新经营,形成公司旅游业务管理的新常态。潭柘寺、戒台寺景区过渡管理期间(2016.7.1—2019.5.31),公司将协助潭、戒景区管理中心负责文物修缮、古树养护、安全保卫、防火防汛、安全生产等日常管理工作。 看好公司17年新IP成长,维持“买入”评级。影视剧方面,《英雄本色》、《南极绝恋》、《一代妖精》与《战狼2》都将可能在同期上映的影片中成为翘首,同时综艺《高能少年团》的"小鲜肉"模式与电视剧业务的逐步推进也将为公司业绩带来增厚。我们认为,2017年世纪伙伴和浙江星河可以完成业绩对赌。维持我们“买入”评级,略微下调盈利预测,预计公司17-19年的EPS为0.30/0.45/0.55元(原为0.43/0.53/0.63),对应PE60/40/32倍。我们坚定看好公司成功转型后的经营表现,“链锁式”并购的推荐逻辑逐步兑现。