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吴畏

兴业证券

研究方向: 银行业

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中信银行 银行和金融服务 2017-10-30 6.12 -- -- 6.56 7.19%
7.53 23.04%
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中信银行公布2017年三季报,三季度实现营业收入1153.07亿元,同比增长-0.03%,其中利息净收入742.73亿元,同比增长-6.6%,归属母公司净利润347.38亿元,同比增长0.56%。 中信银行业绩基本符合市场预期,净息差1.78%,环比二季度小幅回升1bp,呈现企稳迹象。前三季度累计利润增速+0.56%,Q3单季度利润同比增速-2.0%,前三季度营业收入同比微降0.03%,其中净利息收入同比下降6.60%,非息净收入同比增长14.58%。 三季度延续了上半年缩表的资产配置思路,生息资产YoY+0.1%,QoQ-2.1%。Q3投资规模压缩带动资产负债表整体缩表(QoQ -2.02%),债券投资规模大幅压缩近2000亿(QoQ-11.28%),占比下降至28.21%;贷款中速增长(QoQ+2.35%),占比提升至57.10%;同业资产规模回升363亿(QoQ+13.70%)。负债方面,存款增长乏力,三季度余额环比二季度出现下降(QoQ -3.96%),同业负债止跌回升(QoQ +1.87%)。 名义不良小幅上行至1.66%(QoQ +1bp),不良生成率持续改善。公司2017年三季度不良贷款余额为525.79亿元,较上季度末增加了14.6亿元,不良率为1.66%,较上季度小幅上行了1bp。公司当季计提了150.62亿元的坏账准备,信用成本为0.49%,期末拨备覆盖率160.98%,比上季度末上升了8个百分点,拨贷比2.67%。单季度不良生成率(0.32%)继续维持较低水平,带动不良净生成率(TTM)继续改善。 公司期末一级资本净额为3,980.51亿元,总资本净额为4,910.17亿元,期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.75%和9.52%。公司2016年已公布400亿转债发行计划,静态计算下完全转股后可以提升资本充足率1.1个百分点,考虑到审批流程,我们认为年内发行概率较大。 我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.88元、0.92元,预计2017年底每股净资产为7.59元,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。
东兴证券 银行和金融服务 2017-09-14 18.94 -- -- 19.05 0.58%
19.05 0.58%
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点评: 上半年公司整体业绩偏弱,投行业务、自营业务的下滑系主要因素。 市场依赖度提升,业绩弹性空间大。公司核心业务经纪业务、自营业务合计营收占比超过70%。随着市场热度的上升,预计业绩向上弹性也会增加。 经纪:-28.0%。受市场影响出现下滑,下滑幅度持平行业。 投行:-28.0%。IPO规模增速大幅领先行业,增发规模降幅也远小于行业,但债承规模大幅下降,致投行业务整体下滑。 资管:47.6%。规模发展迅速,势头良好,收入贡献小但增速近50%。 自营:-34.5%。表现不佳,作为公司第一大收入来源,是业绩下滑的主因。 信用:减亏。各项业务规模保持稳定。今年公司负债有所减轻,一直以来的问题有所缓解,上半年利息净收入减亏。 估值与评级:假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计17-19年EPS分别为0.44元、0.53元和0.54元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫。
无锡银行 银行和金融服务 2017-09-07 11.35 -- -- 11.67 2.82%
11.67 2.82%
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投资要点 无锡银行近日披露半年报,报告期内实现营业收入13.86亿元,同比增长12.86%,归属于上市公司股东的净利润5.22亿元,同比增长10.41%,基本每股收益0.28元。不良率1.31%,拨备覆盖率212.63%。 点评 业绩符合预期,息差企稳回升:公司业绩符合我们的预期,业绩驱动因素主要包括生息资产扩张(YoY +6.5%)和净息差回升(HoH +11bps)。公司上半年净息差回升至2.07%,较去年全年1.96%大幅回升11bps,息差回升主要原因是公司主动调降了高成本负债的规模,我们认为息差未来有望继续企稳回升。 资产规模扩张乏力,同业资产大幅压降:生息资产规模同比增长6.5%,但相比年初仅增长0.8%,较一季度收缩3.1%。资产规模扩张乏力,主要原因是公司二季度对同业资产进行了大幅度的压降,半年末存量余额16.3亿(YoY -82.2%,HoH-74.7%)。贷款和债券投资规模保持稳健增长,期末贷款占比小幅提升至50.36%,债券投资占比提升至36.13%。 负债规模调降,压缩高成本负债:负债方面,公司付息负债规模环比一季度收缩3.8%:(1)存款规模较一季度末稍降,但占比提升3个百分点至89.43%;(2)同业负债占比下降1个百分点至7.61%;(3)受公司发行的同业存单到期影响,应付债券规模较上年末下降幅度超过50%。我们认为,公司二季度对负债结构进行了优化,压缩了高成本的同业负债和应付债券(同业存单)比例,上半年息差回升主要得益于负债成本的有效控制。 资产质量持续改善,拨备覆盖率回升:不良率较上年末下降8bps至1.31%,环比与一季度末持平,据我们测算公司不良净生成率连续三个季度下降,二季度不良生成率继续下降至0.06%,公司资产质量压力得到缓解。期末拨备覆盖率212.63%,连续三个季度回升,拨备短期无忧。我们认为,公司资产质量压力最大的阶段已经过去,随着公司资产压力得到缓解,不良率指标有望继续得到改善,带动信用成本下降。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为9.74亿、11.00亿,对应EPS分别为0.53元、0.60元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化。
南京银行 银行和金融服务 2017-09-07 8.19 -- -- 8.27 0.98%
8.50 3.79%
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业绩符合预期南京银行2017H1营收同比下滑17.04%,净息差收窄、中收增速下滑以及由于债市波动可供出售金融资产项下投资收益下降是营收下行的主要原因,但营改增因素带来营业税成本的下降以及信用成本的下行对公司业绩起了部分正向驱动,公司上半年净利同比增长17.03%。分季度来看,南京银行2017Q2营收同比下滑13.11%,相对2017Q1营收下滑20.61%有所放缓。 资产增速放缓负债压力仍存公司2017Q2资产环比增长仅0.9%。在1季度公司资产快速扩张(QoQ5.5%)后,二季度资产扩张速度收缩明显。另外,值得注意的是,公司二季度末存款余额出现下降,较1季度末减少94亿。公司负债端压力仍存,公司二季度通过发行50亿绿色金融债及加强同业存单补充负债需求。 2017H1年NIM为1.87%,环比上升4bp,同比下降57bp,相对去年年底下降29bp.息差环比出现上升,我们认为资产端货款及投资的占比提高带来公司资产收益率上行是公司净息差出现提升的主要原因。考虑到公司负债端压力,公司息差仍需观察。 资产质量持续改善资本瓶颈再次出现。期末不良贷款31.87亿,较年初增加2.91亿,较1季度末增加1.53亿,依然处于可控水平。不良率为0.86%,环比下降1bp。从不良生成的环比情况看,2017Q2不良生成和处置力度均继续放缓,公司单季度不良生成和处置率分别降至0.16%和0.114%。从先前指标看,逾期率/关注贷款比率也出现下降。一方面,公司新发生不良贷款压力大大减缓,关注类贷款占比环比下降4BP至1.82%,另一方面,公司货款迁涉类指标改善明显,资产质量有望维持低位。考虑到期末3.89%的拨贷比,未来会有更多拨备回吐反哺业绩。17Q2的风险资产扩张小幅增加,公司的核心一级资本充足率8.06%,环比下行8bp。在资本临近监管下限压力下,公司通过收缩业务实现了小幅下行,但是从根本上还需要外源式补充。 预测与评级:我们预测南京银行2017-2018年EPS为1.12、1.32元,预计2017年底每股净资产为7.27元。对应2017-2018年的市盈率分别为7.27、6.17倍,对应2017年底的市净率为1.12倍。给予南京银行增持评级。
渤海金控 综合类 2017-09-04 6.98 -- -- 7.05 1.00%
7.05 1.00%
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业绩基本符合预期:公司业绩基本符合预期,受C2并表因素影响,营收大幅增长66.55%。财务费用的大幅增长对当期业绩形成较大影响:上半年财务费用同比增长123.2%至37.19亿,其中利息支出35.72亿,同比增长96.8%,汇兑损失净额2.45亿,去年同期仅0.16亿。此外,管理费10.08亿,同比增长54.65%,主要原因是C2并表影响,以及一次性确认并购相关费用(2.2亿)。 收购C2完成并表,飞机租赁跻身全球第三:2017年4月,公司通过Avolon收购CIT集团下属商业飞机租赁业务(C2),标的资产C2完成股权过户,实现并表。截至半年末,公司自有、管理及订单飞机合计达到950架,成为全球第三大飞机租赁公司。上半年,公司飞机租赁业务实现营业收入73.32亿,同比增长117.99%,毛利率同比提升4.95%,飞机租赁的规模效应逐渐显现。 集装箱租赁全球第二:截至半年末,公司下属Seaco和Cronos自有和管理的集装箱合计超过398万CEU,为全球第二大集装箱租赁公司,平均出租率达到93.7%。今年以来,国际航运市场回暖,集装箱出租率有一定幅度提升。上半年,公司集装箱租赁业务实现营业收入20.69亿,同比下降2.98%,受营业成本提升11.79%影响,毛利率同比下降7.21%。 渤海租赁注册资本221亿,成为国内最大租赁公司:公司境内融资租赁业务主要以渤海租赁、皖江金融租赁和横琴租赁为业务平台,渤海租赁目前注册资本增加到221亿元,成为国内注册资本最大的租赁公司。上半年,公司基础设施、道路桥梁、轨道交通租赁实现营收13.18亿元,同比增长18.99%,毛利率同比提升2.04%。随着定增资金的投放到位,融资租赁业务规模和业绩有望迎来持续增长。 终止收购华安财险及HKAC少数股权,拟发行80亿优先股:公司公告终止收购华安财险及HKAC少数股权事项。此外,公司拟发行不超过8000万股优先股,募集资金不超过80亿,用于补充公司租赁业务运营资金。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为28.89亿、37.39亿,对应EPS分别为0.47元、0.60元,维持增持评级。
中航资本 银行和金融服务 2017-09-04 6.12 -- -- 6.44 5.06%
6.53 6.70%
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业绩表现靓丽,证金持股比例提升至4.99%:公司上半年营收和净利润均实现较好增长,利润主要来源于租赁、信托、财务及证券几大业务板块,其中租赁业收入为24.46亿,手续费及佣金收入为14.54亿,利息收入为8.96亿,归属于母公司净利润12.76亿。截止半年报,证金公司持股比例大幅增加2.74%至4.99%。 增资效应显现,租赁业绩大幅增长:中航租赁总资产806.73亿、净资产96.55亿,实现营业收入24.46亿,同比增长36.04%,净利润4.26亿,同比增长54.91%,主要原因是中航租赁完成增资25.3亿元,净资产和总资产规模均实现较大幅度提升,带动租赁收入和利润实现较大幅度提升。 信托规模业绩快速增长,拟18亿增资:中航信托总资产93.73亿,净资产70.60亿,信托资产规模5705亿元,同比增长47.26%,实现营业收入11.31亿,同比增长15.39%,净利润7.52亿,同比增长31.24%。中航信托增资完成后,信托资产规模快速增长,营收利润均实现快速增长。公司拟发行48亿可转债,用于增资中航证券(30亿)和中航信托(18亿),增资完成后,有利于增厚公司的净资本,为公司信托及固有业务的发展夯实基础,信托业务有望保持增长。 息差收窄,财务板块业绩下降:中航财务总资产409.72亿,同比增长9.50%,净资产49.39亿,实现营收7.68亿,同比下降3.52%,净利润3.33亿,同比下降20.53%。中航财务规模增长稳健,营收和利润下降主要是受到息差收窄影响。 中航证券业绩下滑,拟30亿增资:中航证券总资产116.86亿,净资产35.04亿,实现营收4.36亿,同比下降24.7%,净利润1.17亿,同比下降41.79%。业绩同比出现明显下滑,主要受市场景气度影响所致,随着近期市场明显回暖,下半年业绩有望回升。公司拟通过发行可转债对中航证券增资30亿,未来资金到位后,将大幅提升公司的净资产水平,有利于各业务线的开展,提升公司的业绩水平。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为27.51亿、30.99亿,对应EPS分别为0.31元、0.35元,维持增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,租赁资产不良率上升,证券业务发展不及预期,财务公司贷款不良率上升。
浦发银行 银行和金融服务 2017-09-04 12.68 -- -- 13.15 3.71%
13.44 5.99%
详细
浦发银行利润基本符合预期:利润增长的主要驱动来自生息资产规模扩张10.1%、中收提升12.1%,息差同比收窄32bps对利润形成负面影响。支出方面的成本收入比较去年同期+1.7pct至23.65%,年化信用成本为1.83%。上半年NIM1.82%,同比下降32bps,较去年全年下降21bps,上半年息差进一步收窄。 信贷资产积极扩张,同业压缩明显,存款中速增长:从资产配置上看,贷款(YoY+23.9%,HoH+9.5%)是资产端最主要的规模驱动因素。同业资产(YoY-16.4%,HoH-37.8%)大幅压降,带动同业资产/负债缩表。债券投资中增配了部分交易性金融资产(HoH+51.7%),其余各项基本保持稳定。负债方面,存款中速增长(YoY+7.3%,HoH+5.7%),特别是其中活期存款的增长相对积极,指向年内公司加大了对存款的吸收力度。 不良加速暴露,拨备承压。公司期末不良贷款余额为633.97亿元,较上年末增加112.19亿元,不良率为2.09%,较上年末大幅上升20bps,环比一季度上升17bps。二季度单季度不良的生成(0.54%)仍高于去年同期水平,上半年累计不良生成率(0.98%)也高于去年同期水平(0.84%),二季度核销/处置率0.30%。公司关注类贷款占比3.83%,较一季度上升18bps。逾期贷款占比仍处于高位,期末占比达2.91%。期末拨备覆盖率为154.21%,环比一季度下降超过12pct,逼近监管红线,未来拨备计提面临较大压力。 盈利预测:我们预计浦发银行2017-2018年的归母净利润分别为556.13亿、584.49亿,对应EPS分别为1.98元、2.08元,维持增持评级。
农业银行 银行和金融服务 2017-09-01 3.84 -- -- 3.88 1.04%
3.94 2.60%
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公司业绩符合预期:上半年公司实现归母净利润同比增长3.28%,拨备前利润同比增长5.9%。我们认为驱动公司业绩增长的主要因素是生息资产稳定增长(YoY10.0%)。此外,NIM同比下降7bps、非息收入同比下降16.9%对业绩增速形成负面影响。 资产规模稳步扩张,结构适度调整:生息资产规模较年初增长5.0%,继续稳步增长。上半年生息资产收益率3.64%,较去年同期的3.83%下降19bps,相比年初下降7bps。资产结构进行了调整,压缩同业资产,适当加大了债券投资和贷款的配置。期末同业资产占比5.92%,相比年初下降2.11个百分点;债券投资占比从28.2%小幅提升至29.57%;贷款占比从48.99%提升至50.07%。 存款优势依旧强劲,压缩同业负债:期末存款总额161,049.49亿元,较年初增长7.1%,依然是最主要的负债来源,占比高达88.5%,相比年初提升了2.13个百分点,同时活期存款占比进一步提升到56.38%;存款优势进一步巩固的同时,适度压缩了高成本的同业负债比例,占比从年初的%压缩至期末的7.41%。上半年付息负债付息率1.53%,较去年同期下降14bps,较去年全年下降8bps。 息差企稳:上半年净息差2.24%,较去年全年2.26%微降2bps,我们认为公司的息差已经逐步企稳,未来继续大幅下降的空间不大。 资产质量继续改善,拨备覆盖率提升:期末不良率2.19%,较年初下降18bps,环比一季度末下降14bps,不良率呈现持续回落趋势。拨备覆盖率181.80%,环比一季度提升8.2个百分点。从不良净生成的情况来看,公司单季度不良净生成率已经连续3个季度低于0.2%,二季度更是低至0.04%。我们认为公司资产质量压力最大的阶段已经过去,随着存量不良贷款的逐步消化和处置,不良率指标改善有望得到延续,带动信用成本下降。 盈利预测:我们预测农业银行2017、2018年的EPS为0.59元、0.64元,2017年底每股净资产为4.22元。在市场利率中枢不断上移的背景下,公司在县域地区的存款优势将继续凸显。考虑到公司资产质量持续改善,未来将受益于信用成本下降和估值提升,继续给予增持评级。 风险提示:资产质量超预期恶化。
兴业银行 银行和金融服务 2017-08-30 17.95 -- -- 18.19 1.34%
18.22 1.50%
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兴业银行业绩基本符合市场预期,利润增速与Q1基本持平于7.3%,整体而言上半年日均资产和非息收入增长相对积极,信用成本对冲息差下行,定价下半年有望逐步改善。2017H1利润增长主要驱动因素来自日均生息资产规模同比扩张9.5%和手续费收入同比增长6.8%。上半年由于免税资产配置、营改增以及基期实现错配收益较高等原因,拖累NIM同比下行43bps至1.75,进而压低净利息收入同比名义值水平。支出端延续最近2个季度的趋势,资产质量的改善带动信用成本下行1.01%。 规模期间增速(HoH日均/期末:10.4%/4.9%)可比同业最高,贷款扩张积极,非信贷类资产压缩,结构性存款推动较低成本负债增长。公司上半年维持了较高的规模扩张速度,贷款以及标债是主要的资产增量贡献,应收款略有收缩。贷款中,上半年对公增长快于零售,租赁商业、公共事业、信用卡及住房按揭增长较快。存款方面,零售上半年增速较快,但由于结构性存款的吸收,活化程度有所下降。公司积极调整同业存放及卖出回购等同业负债项,以对冲同业存单的增长,据业绩会披露,目前同业存单+同业负债占比,已从年初41%降至六月末32%,符合监管要求。中收方面,传统的卡、结算清算增速较高,带动手续费收入维持正增长水平。 名义不良率环比持平于1.6%,不良生成率伴随信用成本下行,但关注与逾期仍显增长。新发生不良仍然集中在批发零售、制造业。区域集中在中西部、长三角区域。从不良生成指标来看资产质量持续改善。期间年化信用成本1.01%,期末拨备覆盖率222%,拨贷比为3.57%。上半年我们持续观察到公司由于不良生成减缓和较高拨备而产生的信用成本的环比下行。我们维持前期判断,公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.83元和3.16元,预计2017年底每股净资产为18.98元(不考虑分红、再融资),对应的2017年和2018年PE分别为6.4和5.8倍,对应2017年底的PB为0.96倍。年内公司稳健地向轻资本、高效益的结算型、投资型、交易型银行发展的目标已经逐步实施,体制机制改革持续推进,随着大投行、大财富、大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。公司目前估值处于股份行中上,资产质量趋势性好转确立,我们对公司维持积极的业绩表现持乐观的态度,维持增持评级。 风险提示:不良超预期恶化。
交通银行 银行和金融服务 2017-08-29 6.65 -- -- 6.79 2.11%
6.79 2.11%
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交通银行的业绩基本符合市场预期,不考虑营改增的影响,整体营收基本持平於2016H1。拆分细项来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长15.5%、手续费及佣金收入增长1.4%,以及投资收益/公允价值变动Q2大幅改善。公司上半年NIM为1.57,较去年同期下行40bps,较Q1小幅下行3bps,主要受到负债成本上行以及资产结构调整影响所致。 规模中速扩张(YoY 12.2%),非信贷业务占比继续提升,存款Q2增长有所放缓。从半年环比来看,以同业拆出为代表的同业资产增长积极,其余资产负债表大类相对平稳。从时点值看,Q2整体增速较Q1有所放缓,主要是存/贷款增速下行明显(QoQ0.0%/0.6%),而同业资产补偿性增长(QoQ22.7%)。从上半年息差表现来看,尽管负债成本上行带来了一定的压力,但资产端相对稳定的定价对冲了这一影响。非息收入中,发卡量及交易量带动卡收入同比大增。随着上半年金融监管和去杠杆进程推进,咨询顾问类以及代理类收入有所萎缩,符合行业规律。 名义不良平稳下滑至1.51%,不良生成继续改善,但拨贷比仍有补提压力。公司上半年计提了146亿元的贷款减值准备,年化信用成本为0.69%,较此前有所下行。期末拨备覆盖率为151%,拨贷比为2.28%。公司加回核销的单季度不良净生成/处置率约为0.17%/0.17%,TTM不良净生成水平进一步下行至0.657%。从逾期及关注类贷款占比来看,亦指向资产质量进一步改善。不过考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.94元和0.98元,预计2017年底每股净资产为8.27元(不考虑分红、再融资),对应的2017年和2018年PE分别为7.0和6.8倍,对应2017年底的PB为0.80倍。公司目前在事业部制改革、薪酬考核、网点、客户营销方面积极进行转型,成效亦有初步体现。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价。通过本期财务数据,前期市场对于其资产质量的改善和信用成本的下行的顾虑未来将逐步减轻,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化,负债成本控制不力。
中信银行 银行和金融服务 2017-08-29 6.59 -- -- 6.67 1.21%
6.67 1.21%
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中信银行业绩基本符合市场预期,上半年累计利润增速1.79%,基本持平于Q1。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长7.7%,以及手续费收入提升6.9%。公司成本收入比维持于26.5%,信用成本1.44%并未明显压缩。由于2016Q2基期营收较低,单季度营收增速仍然环比提升9.6pcts至2.9%。公司上半年NIM为1.77,环比Q1小幅下行2bps,生息资产收益率下行及非存款类负债占比提升是造成息差收窄的主要原因。 二季度末同业/应收款投资收缩带动资产负债表整体缩表(QoQ-1.9%),贷款增长相对积极,存款恢复正增长。从日均角度上看,贷款(YoY10.7%/HoH8.4%)和同业(YoY29.7%/HoH19.6%)是生息资产(YoY7.7%/HoH6.1%)增长的主要驱动因素,但Q2末公司继续大幅压缩了同业资产和应收款投资的余额水平。贷款中,零售贷款、对公中的租赁商业、地产和公共事业等行业,环渤海地区投放比例加大。公司存款当季恢复正增长,同业负债则相应压缩。息差下行至1.77%,生息资产收益率下行及非存款类负债占比提升是造成息差收窄的主要原因。银行卡手续费收入(YoY62.6%)拉动中收业务增长,但理财、代销手续费收入有所下行,与行业整体情况趋同。 名义不良首现下降(1.65%,QoQ-9bps),不良生成率加速改善,核销处置仍较为积极。从行业来看,批发零售行业的不良余额出现压降,但制造业仍继续上行,珠三角、东北仍然是不良增量的主要贡献区域。公司信用成本为1.44%,期末拨备覆盖率153%,拨贷比2.53%。公司当季的名义不良首现下行,一方面来自TTM不良生成率继续改善,同时公司保持了0.26%的较高核销处置力度。考虑到公司拨贷比已经达到监管机构最终标准,我们预计未来信用成本的压力仍然取决于资产质量的变化。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.88元和0.92元,预计2017年底每股净资产为7.59元,对应的2017年和2018年PE分别为7.5和7.1倍,对应2017年底的PB为0.86倍。公司的直销银行子公司百信银行已获批开业,为后续探索科技金融和新商业模式的开发提供了平台。公司年内继续推进综合金融战略转型,在综合融资、大投行方面积极拓展,资管业务的实践也具有一定的先发优势,我们对公司维持增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2017-08-28 4.22 -- -- 4.32 2.37%
4.32 2.37%
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光大银行的业绩略好于市场预期,信用成本和实际税率下行边际提升了利润增速。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产扩张16.7%,以及手续费净收入同比提升15.1%。尽管成本收入比仍处于29.3%水平,但下行至0.99%的信用成本使得减值计提相对平稳。公司上半年NIM为1.52。 公司上半年主动压缩同业规模,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比稳定提升至30%以上。日均上看规模稳健提升,其中零售和债券投资贡献较大。但从期末情况看,上半年生息资产小幅压缩,其中非信贷类资产较年初均呈现收缩状态。贷款投向中,对公的公共事业、地产、租赁商务以及零售中卡、按揭等占比上行,制造业和批发零售业增长相对缓慢,区域间投放基本稳定。负债端同业负债的压降被存款及同业存单的发行所对冲。定价方面,公司上半年NIM1.52,NIM下行主要由资产端贷款收益率下降以及负债端同业负债占比提升以及成本上行导致。非息收入中,银行卡(YoY46.4%)、代理服务费(YoY59.0%)的增长是主要拉动因素,但理财相关收入受到监管影响有所下行。 不良率1.58%较上年末微降,但环比Q1小幅提升,不良生成/关注/逾期贷款继续改善,拨贷比仍有待提升。长三角大幅改善,余额压降,环渤海、珠三角及东北地区继续发酵;制造业贡献继续提升,但批发零售不良余额较上年末已显著压降。2/4季度是公司近两年不良确认的高峰季节,但从不良净生成的TTM情况来看,2017H2(1.08%)环比出现明显下行,结合关注类贷款、逾期相关数据,我们认为资产质量继续改善。公司年化信用成本0.99%,期末拨贷比2.41%,拨备覆盖率152%。考虑到拨贷比/拨备覆盖率都在达标线附近,未来信用成本仍然取决于不良改善的速度。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.67元和0.73元,预计2017年底每股净资产为5.24元(不考虑分红、再融资),对应的2017年和2018年PE分别为6.3和5.8倍,对应2017年底的PB为0.80倍。公司从2016年开始了向综合化、特色化、轻型化、智能化转型的5年战略规划。年内我们看到公司回归传统业务的变化,考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持增持评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-08-25 19.89 -- -- 23.78 19.56%
23.78 19.56%
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事件: 华泰证券公布2017年半年报,上半年共实现营业收入81.17亿元,同比上升10.34%,实现归属上市公司股东净利润29.93亿元,同比上升5.35%;第二季度营业收入43.32亿元,同比上升9.22%,环比上升14.47%,实现归属上市公司股东净利润16.63亿元,同比上升4.28%,环比上升25.03%。 2017年上半年末总资产3,688.30亿元,同比减少-8.41%;归属上市公司股东净资产为839.96亿元,同比增加6.59%。同时公司2016年度利润分配,拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.00元(含税)。 点评: 业绩同比上升,资管、自营支撑明显。公司半年报显示营收、净利同比皆为正增长,相比行业下滑10-15%有明显优势。从各业务来看,经纪、投行、资管、自营和信用同比变化分别为-29.78%、-19.37%、489.43%、36.56%和11.24%,其中资管和自营的提升明显。 要素已齐备,发展之路高速进行时。公司通过经纪入口积累了最多的客户,建立了涨乐财富通是月活最高的app平台,收购了AssetMark链接上最尖端的金融科技,构建全业务链模式保证了最灵活且高效的运营体系。所有关于向财富管理转型的要素皆已齐备,在明确的发展战略及方针的指导下,高速的发展已然进行时。 财富管理转型不断推进,客户服务摆在首位。公司明确表示已经进入下一战略阶段,如何服务客户需求,以最专业的研究、全业务链的综合支持、定制化的产品反馈来谋求最好的用户体验。市占率的进一步提升、收入的增长都将会水到渠成。如此方针源于公司的互联网基因,而这种思维方式在券商中十分稀缺。 估值与评级:公司17年分类评级已回归AA级,制约公司发展的不利因素已经消除。同时作为监管偏向的大型券商,公司在财富管理转型方面具有极大的资源优势,前方无人,行多远,都将载入史册。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计17-19年EPS分别为0.92元、1.03元和1.08元,维持其增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2017-08-21 25.42 -- -- 27.96 9.99%
31.66 24.55%
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招商银行的业绩符合市场预期。Q2单季度利润YoY14.2%拉动上半年归母利润YoY升至11.4%,高于2017Q1(8.9%)水平。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张11.7%,以及减值计提YoY较上一季度继续下降至-9.7%(上半年年化信用成本1.95%,为2015年以来新低)。本期非息收入延续Q1负增长态势(YoY-8%),主要受到金融监管和去杠杆影响,受托理财业务明显负增长(YoY-37%)以及信用卡手续费支出增长所致。公司成本收入比方面则小幅升至26.0%,或有一定盈余管理意图。报告期NIM2.43(同比-15bps,降幅收窄),持平于Q1。整体而言,公司上半年业绩增长相对积极,资产质量改善带来的贡献较大。 上半年规模增长平缓(HoH4%),但Q2有所加速(QoQ3.3%),存贷款增长积极,结构调整延续。从上半年来看,资产端贷款、标债投资增长相对较快;季度来看,Q1主要压缩了同业,Q2压缩了非标投资。上半年存款增长呈现积极态势(HoH8.9%),显著好于行业平均水平(6%)。息差季度/半年度环比走平,资产端定价提升,负债成本控制相对有效。公司上半年生息率4.0%,付息率1.69%,相比我们测算的2016H2水平上行13/14bps,息差基本持平于2016H2。 不良连续2个季度双降,各项主要指标均显著改善,核销处置仍然积极,拨备继续增厚。公司期末不良率为1.71%,较上季度下行了5.0bps。从关注类贷款、迁徙率情况以及逾期贷款各项指标上看,资产质量均继续改善。 TTM不良生成率1.125%为2015年以来新低。年化信用成本为1.95%为两年来新低,拨贷比为3.84%。我们维持前期观点,公司资产质量处于逐步改善过程中,未来将给利润增长提供充足的正向贡献。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.81元和3.24元,预计2017年底每股净资产为17.95元(不考虑分红),对应的2017年和2018年PE分别为9.0和7.8倍,对应2017年底的PB为1.42倍。公司目前资产质量出现确定性、显著的改善,为未来信用成本的节约和业绩弹性的体现提供了想象空间。今年以来的经营思路更加注重结构调整和风险定价平衡,表现相对较弱的非息收入增速随着基数效应的消除和监管政策的逐步落地预计也将逐步改善。公司目前仍然是股份行中估值最高的标的,零售护城河和传统业务优势正在逐步显现。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张继续放缓。
安信信托 银行和金融服务 2017-08-18 13.20 -- -- 13.50 2.27%
15.17 14.92%
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点评 业绩增速低于预期,净利润半程亚军:公司业绩低于市场预期,上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14.39%,归属于上市公司股东的净利润16.12亿元,同比增长15.73%,公司上半年净利润位居行业第二,仅次于中信信托的16.21亿元。公司一季度业绩表现亮眼,营收及净利润均超出市场预期;但二季度表现略显乏力,单季度实现营收7.18亿元,同比下降30%,环比一季度下降56%,主要原因是信托业务手续费及佣金收入环比大幅下降,以及固有业务浮亏所致。 信托业务收入放缓,增速逐步回归行业平均:半年末公司信托规模存量2285亿元,主动管理占比继续提升,约占65%。上半年公司信托业务手续费及佣金净收入23.57亿元,同比增长24.7%,二季度单季度实现收入7.88亿元,同比下降20%,环比下降50%。我们认为主要原因是公司二季度新增信托规模不及预期,致使信托手续费收入下降。我们认为,公司信托业务将逐步步入平稳增长的时期,后续信托业务增速将逐步回归行业平均水平。 市场行情低迷,固有业务拖累:公司固有业务除贷款及金融公司长期股权以外,投向以二级市场权益类产品居多,受到市场行情低迷影响,公司虽然单季度实现了投资收益2.6亿元,但公允价值变动损益拖累较多,单季度浮亏4亿,两相抵扣单季度仍对业绩形成1.4亿左右的拖累,上半年净损失为1.1亿,对公司业绩形成负面影响。若市场行情回暖,公司固有业务预计将受益,对公司业绩形成正面支撑。 盈利预测:我们调整公司2017-2019年的盈利预测至36.03亿、39.42亿、41.97亿,对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.92元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,信托项目拓展放缓,信托项目违约风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名