事件 新华保险发布2013年三季报公司1-9月实现每股收益0.74元。截至3季度末归属于母公司股东的每股净资产11.05元,较年初增长10.1%。 简评 资产减值计提47.69亿,对业绩影响较大1-9月份新华保险计提资产减值损失47.69亿,其中三季度单季减值损失为27.53亿,而1-9月投资收益为138.45亿,减值损失抵消了公司1/3的投资收益。 四季度可能继续计提资产减值损失由于2011年三四季度股市均处于下跌区间,因此预计四季度公司会继续计提资产减值损失。 公司目前业务增长不容乐观 根据新华保险每月公布的保单数据,新华保险保费从年初至今,每月保费增速均出现不同幅度的同比增速下滑,因此保费增长不容乐观。 12月份解禁是影响目前股价的因素 12月份解禁规模占股本总量的30%,因此市场担忧解禁对股价的冲击,解禁因素成为压制股价的重要因素。

事件 新华人寿公布2012年中报 新华保险1-6月份每股收益0.61元,同比下滑34.4%;每股净资产11.2元,相对年初增长11.6%。 简评 上半年保费增长好于行业水平,但业务价值含量不高 新华保险上半年新单保费同比增长5%,其中个险新单保费增长9%,银行保险同比下滑13%。虽然保费增长情况好于行业平均水平,但是上半年新业务价值下降1.4%。说明个险新单保费价值含量不高。 新增准备金较快,说明负债和资产扩张速度依然很快 上半年新增准备金在已赚保费占比为72%,同期的中国人寿为54%,平安寿险为53.1%,太保寿险为67.6%。数字较高说明负债增长仍然充满活力。体现为投资资产增速较高,上半年投资较年初增长21%。 而偿付能力增速也印证了负债扩张速度较快。中报偿付能力充足率158.75%,负债扩张带动对资本的进一步需求。 偿付能力显示对融资需求增加 新华保险7月份已经发行100亿次级债,下半年还将发行50亿债务融资工具。目前为止新华保险累计发行次级债150亿,按照中报净资产349亿计算,次级债在净资产占比为43%,未来发行次级债空间已经很有限。预计未来混合资本工具可能是融资的主要渠道。

事件 中国人寿发布2012年中报,1-6月份每股收益0.34元,同比下降25.7%;每股净资产7.55元,比年初增长11.5%。 可供出售类债券占比较高极大提升了净资产弹性 中国人寿净资产改善与其资产配置和金融资产会计划分有直接关系。主要体现在中国人寿可供出售类债券占比较高,从而债市回升和降息对可供出售类债券公允价值有很大程度提升。2012年中报显示,中国人寿可供出售类债券在债券配置中占比达到52%,因此随着上半年债券小牛行情,净资产得到大幅提升。中国人寿可供出售类债券占比高于中国平安和中国太保。 保单给付高峰逐渐到来,现金流压力上升 中国人寿上半年保单给付赔款为494.83亿,保单给付高峰逐渐到来。根据现金流量监测,2012年上半年赔付在已赚保费占比为38.3%,而2011年中期为35.5%,2011年底为36.3%。同时准备金增速大幅下降也可以说明有部分保单到期结束。2012年中期准备金增加在已赚保费中占比为54.2%,远低于去年同期60%水平。不考虑投资收益,现金流支出占比在已赚保费中的占比大幅增加。 偿付能力改善超出预期,得益于给付高峰的到来 随着保单到期高峰的临近,部分保单准备金得以释放,从而释放了对最低资本的需求。2012年中期最低资本同比增长12%,低于2011年底14%,2011年中期17%的水平。这也印证了我们上文讲到的给付高峰的来临。 保单结构改善明显,但保费增速乏力,下半年难有好转 2012年上半年中国人寿保费结构调整效果明显,首年期交保费由31.11%提升至37.43%,十年期以上期交保费占首年期交保费提升至37.57%。但是新的保费增长依然乏力,上半年新单保费同比下降26%,其中个险渠道下降13%,银行渠道下降34%,预计这一趋势在下半年难有明显好转。

中国平安发布2012年中报 中国平安中期每股利润1.76元,同比增长5.4%,每股净资产18.54元,较年初增长12.2%。 经济波动中综合类公司业绩优势凸显 中国平安2012年中报寿险业务净利润增长4%,产险增长2%,银行受合并深发展影响同比增长更多。归属于上市公司净利润同比增长9.4%,在2012年上半年经济波动中实属不易。 财险综合成本率好于太保,但呈现弱化趋势 2012年中报平安财险综合成本率为93.1%,好于同期中国太保。相对较好的原因主要来自于2011年产险部分保费递延到2012年进行确认,以及电话车险和交叉销售占比较高。2012年1-6月交叉销售和电话车险渠道贡献比重41.9%,其中交叉销售贡献14.9%,电话车险贡献27.0%。交叉销售和电话车险在一定程度上减轻了上半年费用投入对综合成本的压力。 2012年上半年平安财险保费收入487.5亿,同比增长19.7%,但是已赚保费同比增速为28%。已赚保费高于当年保费增速的主要原因是部分2011年保费在2012年确认,而费用率是以已赚保费为分母计算的,这就是说2012年多支出的费用部分被部分2011年保费进行摊销。 2012年下半年寿险公司现金流压力增加 上半年寿险公司规模保费1148.37亿,同比增长2%,保费呈现放缓趋势,但退保上升25.2%,赔款支出8.2%,年金给付增加16.2%,满期及生存给付增加36.6%,死伤医疗增加34.4%。保单红利支出增加33%,赔付类现金流支出增加29.3%。 我们分析背后的原因认为利率市场环境造成保单竞争力较差,从而导致退保较多。2007年前销售的保单合同在2012年到期,满期和生存给付增加。部分保险产品如金裕人生,本身含有生存给付,形成定期支出。整体看现金流支出趋势在未来有增无减。 投资评价和风险提示 我们认为在弱市的格局中,选择业绩稳定(没有地雷)的公司比纯寿险公司高Beta的逻辑更加成立,因此综合类保险公司在经济波动中更能有稳定的收益。我们认为综合类保险公司在市场波动中更加具备防御性。 中国平安保险和银行业务下半年对资本需求压力较大。

目前股价对业绩敏感度降低,预计下半年中国太保仍存在很大不确定性,预计下半年股价表现仍然以震荡为主。但是作为配置品种仍然可以配置。

中国太保1-9月实现净利润49.05亿元,每股收益0.57元,其中第三季度单季实现净利润8.86亿元,基本每股收益0.1元,同比下降68.8%。三季度末每股净资产9.14元,相对于年中数据,每股增加0.51元。截至三季度,实现6.3%的平均净投资收益率。 三季度净资产显著增长,浮盈未被释放。 三季度净资产增长显著,但单季每股收益只有0.1元,因此三季度浮盈并未在当期释放,预计浮盈会在年底释放。 银行保险仍是保费增长的重头戏。 目前银保渠道在新单保费中的占比在70%以上,个险渠道保费占比在15%左右。从行业情况看,1~9月,中国太保保费同比增速远高于行业平均水平和另外两家上市保险公司。 三季度仓位增加,投资情况得以改善,无风险收益率下降导致传统险准备金增加,减少部分净利润。 投资建议和风险提示: 受加息预期和流动性充足影响,预计资本市场好转会增加保险公司投资收益,我们继续维持买入评级,目标价格34.02元,重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。

事件: 10月28日晚,中国人寿发布第三季度报告,1-9月公司实现净利润249.45亿元,每股收益0.88元,其中第三季度单季实现净利润69.11亿元,每股收益0.24元,同比增长3.4%。三季度末每股净资产7.31元,相对中期每股增加0.53元,环比增长7.8%。截至第三季度,实现总投资收益率3.65%,简单年化后总投资收益率4.88%。 三季报点评: 三季度浮盈大幅增加,浮盈被隐藏,预计在年报中释放虽然三季度业绩增长低于前两季度,但是中国人寿第三季度大幅抄底A股,时点选择准确,明显踏对节奏,从资本市场表现看,三季度投资环境明显好于上半年,因此三季度投资收益应该好于上半年。 从季报情况看,三季度浮盈大幅增加,浮盈明显没有释放。因此我们预计浮盈将在年报中得到释放。 个险营销专项行动9月份结束,银行保险注重结构调整2010年1-9月,中国人寿已赚保费2561.33亿元,这得益于个险和银保双渠道发展。中国人寿从5月份开展关于增加个险销售的专项行动,银保渠道则以期交保险为主,因此能够大幅提升新业务价值。 无风险收益率下降导致传统险准备金增加,减少部分净利润投资建议和风险提示: 我们预测2010~2012年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元,目标价格39.42元,维持“买入”评级。重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。

前三季度净资产增加134.56亿,其中三季度增加70.58亿 前三季度已赚保费1058亿元,同比增长40%,实现净利润127.56亿元,对应EPS1.71元(其中三季度EPS为0.41元),同比增长7%;期末净资产1110亿,比二季度增长6%,每股净资产14.52元。扣除分红、融资的影响,前三季度净资产增加了134.56亿元(每股增加1.76元,其中三季度增加了70.58亿元(每股增加0.92元),原因是由于指数上涨,公司可供出售金融资产浮盈在三季度增加了39.7亿元。 指数上涨提升中国平安净资产,重点关注“投资属性” 保险股具有高贝塔的特性,在本轮上涨得到充分体现。根据我们的测算,四季度以来,中国平安持有的权益类资产在指数上涨到3000点,每股净资产可增厚0.43元。而加息对中国平安的净资产影响有限,我们测算出这次加息对中国平安每股净资产的影响幅度为-0.12元。 业务结构优化,综合金融优势渐显 上半年新业务价值实现44%的高增长,同时,银行业务中公司存、贷款新增量的20%左右是来自于保险营销员的交叉销售贡献。 投资建议与风险提示 我们预测2010-2012年中国平安EPS分别为2.59、2.90和3.28元,目标价87元,给予买入评级,隐含2011年PE为30X。未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险。

金融控股公司运营模式探讨 金融控股公司主要分为纯粹型金融控股公司和经营型金融控股公司。 前者在资本运作、战略管理和风险隔离上具备优势,但协同效应较难体现;后者能较大程度实现与子公司之间的业务协同,但容易导致风险传染,中国平安走的是纯粹型金融控股公司的道路。我国金融控股公司迅速发展也对立法产生了促进作用,未来相关立法有望推进。 国外金融控股集团发展历史及经验借鉴 从上世纪90年代开始,发达国家的大型金融机构纷纷通过跨行业并购成立巨型综合金融集团,而这些国家也在立法上对金融控股公司的建立给予了支持,综合金融成为发展大趋势。其中,花旗、安联等金融集团在进行并购后都能体现一定的协同效应,但由于文化以及经营风格上的不同,最终导致整合未获得成功。而通过营销渠道以及客户资源共享,保持一定独立性的循序渐进式整合,所取得的效果要更好。 投资建议与风险提示 中国平安的综合金融模式在抗风险能力上优势突出,与深发展相近的企业文化以及在银行业上的经验,使公司发挥协同效应的概率较大。 我们预测2010-2012年中国平安EPS 分别为2.59、2.90和3.28元,评估价值70.42元,给予买入评级。未来在联营过程中遇到的种种困难可能会导致公司的业绩受到巨大影响,存在整合失败的风险。