铁汉生态于2012年10月23日发布三季报,报告期内公司实现收入、利润分别增长35.13%、51%,点评如下: 公司收入、利润增速逐季回升 从累计的角度,公司前三季度收入、利润增长分别达35.13%、51%;从单季度角度,公司前三季度收入增速分别达14.75%、24.99%、58.63%,前三季度利润增速分别达40.35%、47.11%、60.45%;呈现出很好的逐季回升态势。 四季度几个主要项目正在加速,业绩有超预期可能 公司承接了四个BT项目:郴州、衡阳、南通、梅县,上半年由于郴州和衡阳项目出现工期放缓,致使收入增速没达到2011年年报中预期的50%;目前梅县项目已经按期完成,南通项目顺利进行,郴州和衡阳项目正在加速;因此公司全年收入增速达到50%的概率仍然较大,业绩有超预期的可能。 公司战略架构逐渐完善,仍在快速发展中 对于园林企业来说,设计院、工程运营与管理、苗木基地等是几块较重要的部分,铁汉生态目前规模较小,在设计院、苗木基地等方面较其他上市公司较弱,但公司也在进行相关规划;目光再放远一些来看,园林企业有望涉及城市景观设计与运营,有着开放式的未来前景。 公司有擅长的领域和细分市场;在手现金丰沛;当前业主对于企业的资金与总包管理能力提出越来越高的要求,大额合同、BT项目呈显著上升趋势,公司具备高速增长的条件。 投资建议 铁汉生态未来具有较明确的快速增长。预计公司2012-2014年EPS分别为:1.04、1.53、2.11元,建议投资者将投资期限看长,维持“买入”评级。 风险提示 经济继续下滑,在手订单大面积拖延

束缚公司收入增速的因素正在消失 铁汉生态2012年上半年实现收入增长20.65%,与公司年度经营计划的50%增速有一定差距,原因在于湖南的两个BT项目进度较慢;进入下半年以后,公司加快了相关项目的进度,预计下半年经营表现有望超出预期。 铁汉公司规模小、增速快 铁汉生态2011年全年收入达8.25亿元,为龙头公司东方园林、棕榈园林的几分之一,公司有擅长的领域和细分市场;截至2012年2季度末公司仍有在手现金约5.9亿元,按照高峰时段垫资40%来考虑,可实现约15亿元的收入规模;当前业主对于企业的资金与总包管理能力提出越来越高的要求,大额合同、BT项目呈显著上升趋势,公司具备高速增长的条件。 公司战略架构逐渐完善,仍在快速发展中 对于园林企业来说,设计院、工程运营与管理、苗木基地等是几块较重要的部分,铁汉生态目前规模较小,在设计院、苗木基地等方面较其他上市公司较弱,但公司也在进行相关规划;目光再放远一些来看,园林企业有望涉及城市景观设计与运营,有着开放式的未来前景。 投资建议 铁汉生态未来具有较明确的快速增长。预计公司2012-2014年EPS分别为:1.04、1.53、2.11元,建议投资者将投资期限看长,维持“买入”评级。 风险提示 公司承接BT项目收款期较长。

棕榈园林于2012年9月25日发布公告,公司与广州建筑签署了总额为1.896亿元的BT项目分包合同,包括园林绿化工程、绿化土方及附属工程,点评如下:公司主要业务—地产园林建设要看地产新开工棕榈园林的主要业务为地产园林,从地产园林在地产建设的工序中看,最前端的指标为地产新开工;从我们草根调研情况来看,由于今年地产新开工为负增长,地产园林整体市场逐渐萎缩;各主要上市公司(棕榈园林、普邦园林)得益于市场占有率的提高,业绩仍在增长;从地产园林公司8月份经营情况来看,行业整体情况仍未好转,各公司都在向内部挖潜。 BT业务形态在未来将大行其道,需引起重视 我们前期一直提示:BT业务形态将成为业主(尤其是地方政府)与建筑行业公司取得共赢的一种载体而在未来大行其道;配合着资产证券化的安排,解决了地方政府融资平台的短期困境,同时必将把社会和居民拉进来进行风险共担;从资本市场的表现来看,确实也催生了一系列BT项目的行情。 园林行业为BT业务不可忽视主要实践场地之一 无论政府还是企业行为中,增加园林建设投入已经成为共识,园林建设有着非常可观的投入产出比;我们预计未来大型园林企业不可避免地承接大量的园林建设BT项目或者其他BT项目的配套园林工程。 投资建议园林行业属于典型的周期成长类行业,从目前情况来看,由于地产新开工数据仍在底部徘徊,地产园林公司正在经受最痛苦的时期。我们建议投资者将投资期限看长,在调整之中买入以棕榈园林、普邦园林为代表的地产园林公司,预计棕榈园林2012-2014年EPS分别为0.93、1.27、1.7元,维持“买入”评级。 风险提示 短期业绩波动引起股价大幅波动

亚厦股份于2012年9月21日发布公告,公司股权激励首次授予股票进入第一个行权期,可行权数量为243.75万份;行权价格为21.50元;21名激励对象自2012年9月21日起至2013年5月6日止可行权,由公司统一安排行权。 进入行权期构成股价短期利好一般而言,出于税收等因素考虑,有股权激励的公司管理层在行权之前对股价诉求较弱,在行权之后,这一因素消除。从这一角度,我们建议投资者关注公司这第一批期权的后续行权情况。 大力开拓公装业务,增强公司发展持续性自去年三月份以来,受严厉地产调控的影响,公司住宅精装修项目的工程进度和收款速度有所放慢。公司及时调整经营战略,重点加大了公共建筑装饰市场的开拓,并取得了显著成效,有效缓冲了地产调控对公司业绩的影响。 业务呈现均衡发展态势,一定程度上规避了风险。 陆续解决人员、资金瓶颈,未来增长一马平川装饰公司有几个业务瓶颈:品牌与资质、人员、资金、项目管理,亚厦股份近年来人员数量持续增长,梯队建设稳步进行,可以支撑2013、2014 年的发展;近期公司顺利发行公司债,7 月又提出增发方案,以解决未来几年发展的资金问题。我们看好公司在陆续解决了几个瓶颈后的持续增长。 在异地扩张与激励方面,亚厦股份有自己的特点,保留原有管理团队与业绩对赌的做法,创造性地解决了装饰行业一直以来的大难题—激励与控制的平衡。对该行业而言,众企业未来发展模式并未完全确定,都在前无古人的道路上摸索,亚厦股份的做法,虽与螳螂有所不同,但适合公司发展,也是一条很好的做大做强的路子。 BT 模式未来将大行其道,公司有望从中受益根据我们调研结果,BT 业务有可能成为未来两三年内地方政府和企业实现共同利益的主要载体之一。亚厦股份作为优质上市公司,资金实力雄厚,必将从中受益。 投资建议由于建筑装饰行业的“周期成长性”,不论基本面还是股价都将保持螺旋式上升,我们维持对行业的长期看好的观点,预计公司2012-2014 年EPS 分别为:1.12、1.56、2.13 元,建议投资者将投资期限看长,成长性将熨平周期性的波动,维持“买入”评级。 风险提示地产调控政策力度、持续时间超预期。

达实智能于2012年9月19日发布公告收到大连地铁有限公司委托大连机械设备成套公司发出《中标通知书》,确定公司为大连地铁工程环境与设备监控系统(BAS)总承包项目第二标段的中标人,中标价格为5901万元,占公司11年营收11.12%。点评如下:公司继续开拓华北业务,收入地区布局愈加均衡 公司的传统优势区域在华南,2010年华南地区收入占比近9成,由于近两年公司加大全国范围的业务开拓,该区域有所下降,据12年中报最新披露约占75%,但是整体来看依然“南倾”。原本公司在华北地区的业务主要集中在北京,本次中标大连项目是公司进军“西北、华北”策略的重要一步。另,本项目为公司轨道交通智能化业务在长江以北的首个项目,自此,公司的轨道交通智能化业务已拓展到4个城市,体现了公司以“精耕行业”实现区域突破的经营战略,有利于公司轨道智能化业务在北方区域的拓展。配合公司7月对联欣科技的收购挺进华东地区,达实智能正经历由区域型公司向全国性公司的转变进程。 轨道交通智能化的盛宴刚拉开序幕,达实将迎来地铁轨道大年 2012年9月5日,国家发改委密集批复了多个城市轨道交通建设项目,累计投资额超过8000亿,涉及19个城市,两个地区,因此,本次中标仅仅是轨道交通智能化盛宴的一个序曲。 通常在轨道交通工程中,轨道智能化部分占总投资约5%-10%,因此,在未来4-6年(大多数项目集中在2012年-2018年完成),仅该轮批复能释放400至750亿元左右轨道交通化业务的需求。本次中标的意义在于证明了公司可以在非传统优势区域开拓业务的潜力,公司11年的总收入5.3亿,未来市场容量相对宽广,拓展空间还很大。达实将迎来地铁轨道大年。 建筑智能+建筑节能,公司未来将快速发展 公司是建筑节能与建筑智能的集大成者,二者相辅相成,公司在现有建筑节能改造与分享、新建筑节能托管等方面已经走在了市场前面,形成了销售渠道等方卖弄的显著优势,为业主提供系统化的一揽子服务。预计公司在绿色、节能政策的推动之下将快速发展。 投资建议 预计达实智能2012-2014年EPS分别为0.8、1.2、1.5元,维持“买入”评级。 风险提示 市场整体估值水平下移

东华科技于8月28日发布2012年半年度报告,点评如下: 平稳增长——设计咨询表现良好,总承包毛利率下降 2012年上半年,公司营业收入平稳增长。公司营业收入、营业利润、净利润相比去年同期分别增长33.84%、20.03%、20.43%。报告期内,设计咨询毛利率保持了65.76%的高水平,但总承包毛利率为15.93%,比上年同期下降4.18个百分点。其主要原因是,报告期内所确认的总承包项目收入中,毛利率较低的设备采购和建筑安装施工占项目收入比重较大。公司2012年上半年几个规模较大的项目(黔希30万吨/年乙二醇、突尼斯项目、中电投煤制天然气14亿元等)出现放缓,合同总额合计50亿元以上,使得公司利润增速继续下滑;但是进入下半年后项目逐渐恢复正常,且2012年上半年承接设计项目较多,预计下半年利润增长情况将显著好于上半年,预计全年净利润增速在30%左右。 政策利好——下半年新型煤化工审批与建设超预期概率极大 目前国家对于煤化工行业的定位,更多的是规范行业发展,并不是一味打压。《煤炭深加工示范项目规划》暨现代煤化工“十二五”规划已于4月份下发至各省。 该规划确定了15个煤化工示范项目,其中含6个煤制油项目、6个煤制烯烃项目、1个煤制二甲醚项目、9个煤制甲烷气项目。从调研情况来看,这些新型煤化工15个示范项目确实在加速,有4、5个项目已经在做前期工作了;从规模上看,之前预期的15个项目合计总额3000个亿也被低估。下半年以上两个方面都有望超出市场预期。 发展总包——前期大量设计合同有望带来今年施工合同超预期 公司2011年至今公布的10项重大合同中,有6项是设计咨询合同,2项是设计咨询+总承包合同。尽管设计咨询合同额比重并不大,但设计咨询项目有望转化为总承包项目,加之2012年上半年签署设计合同较多,今年下半年、明年施工合同超预期概率很大,8月8日公告的煤制氢项目即是其中一个。 技术制胜——下半年有三个重要时间窗口 公司坚持技术制胜占领市场,结合主营业务需求,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,并转变为效益;公司所开发的技术(包括FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气以及氯化法钛白粉等)在下半年迎来三个重要的时间窗口。我们预计获得1-2个突破点是大概率事件。 投资建议 公司将从煤化工发展规划中受益,其显著技术优势将在化工业务中“大有作为”。 同时,我们认为公司总承包毛利率在未来一年内有望回升。预计公司2012-2014年EPS分别为0.81、1.04、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑速度过快,已签合同大面积工期拖延。

2012年8月22日发布半年报,点评如下:公司收入、利润稳步增长报告期内公司实现收入、利润增长分别达26.88%、22.11%,增长稳定;政府补贴收入同比大幅增长,但是所得税费用也大幅增长,二者基本抵消。 收购上海联欣科技发展有限公司51%股权保证未来两年快速增长公司于2012 年7 月24 日发布董事会公告,拟以20114.4 万元现金受让联欣科技51%股份。标的公司赢利性较好,收购价格较低;而上市公司目前估值较高,单就收购行为本身而言,增厚了公司业绩,构成实质利好。 在达实智能此次收购的付款条件中,分为四期付款,其中首期以现金支付约1.41 亿元,其他三期付款与标的公司业绩挂钩:标的公司目前的实际控制人“臻龙投资”承诺未来2012 年、2013 年、2014 年“联欣科技”公司的净利润每年增长20%,即2012-2014 年分别完成5132 万元、6158 万元、7390 万元净利润。这为标的公司未来的经营业绩提供了一定的保障。 因此,假设达实智能在三季度末完成对该公司股权的收购,则在今年产生1200 万元左右的利润增厚;在2013 年产生3000 万元左右的利润增厚,再考虑公司传统业务的增长,公司未来几年增长无虞。 股权激励促使公司业绩增长与释放今年6月14日,公司董事会通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,确定2012年6月14日为授予日,向激励对象以定向发行方式授予300万股限制性股票,公司激励对象为76名,授予价格为8.51元/股;从历史经验来看,民营企业股权激励可以调动被激励对象的积极性,促使公司业绩增长与充分释放。 建筑节能与建筑智能相辅相成、互相促进公司通过对联欣科技的控股,实现了在绿色建筑业务和地域上的延伸。同时在智能化方面抓住了国内商业地产及高端星级酒店的景气周期,签约连续第二年保持快速增长。上半年,成功签约酒店智能化集成与设计项目共18家,同时,项目的单体合约额持续上升,使公司在酒店智能化业务领域的领先优势得以持续。此外在轨道交通智能化方面也取得了新的进展。 投资建议我们看好公司在股权激励情况下的业务快速增长,尤其是公司在绿色建筑方面的领先优势,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.75、1.21、1.45元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示建筑节能业务增长低于预期;回款低于预期。

投资建议 公司目前规模较小,发展速度较快,业务具有鲜明的特点。公司成长前景良好,而目前市场环境下成长股具有稀缺性,因此公司估值将保持高位。预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.53、2.11元,建议投资者将投资期看长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 公司承接BT项目收款期较长。

投资建议 我们认为公司经营将逐步好转,方向明确;预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.12、1.35、1.58 元,维持“买入”评级。

亚厦股份于8月8日公告2012年上半年报告,点评如下: 收入实现平稳增长、利润率略有提升,符合预期 报告期公司业务发展平稳,营业收入、营业利润、归属于母公司的净利润分别同比增长38.30%、58.11%、50.74%。公司业务利润率同比略有提升,毛利率由去年同期的15.47%提升至16.32%,净利润率由去年同期的5.83%上升至6.64%。 大力开拓公装业务,增强公司发展持续性 自去年三月份以来,受严厉地产调控的影响,公司住宅精装修项目的工程进度和收款速度有所放慢。公司及时调整经营战略,重点加大了公共建筑装饰市场的开拓,并取得了显著成效,有效缓冲了地产调控对公司业绩的影响。 报告期公司新承接订单61.46亿元,其中公共建筑装饰方面的订单比例最大,占新承接工程合同的52.23%;公司的其他业务,如住宅精装修、建筑幕墙和其它(园林、机电安装、智能化等)新签订单占比分别为21.49%、20.79%和5.49%。公司业务呈现均衡发展态势,一定程度上规避了风险。 陆续解决人员、资金瓶颈,未来增长一马平川 装饰公司有几个业务瓶颈:品牌与资质、人员、资金、项目管理,亚厦股份近年来人员数量持续增长,梯队建设稳步进行,可以支撑20 13、2014年的发展;近期公司顺利发行公司债,7月又提出增发方案,以解决未来几年发展的资金问题。我们看好公司在陆续解决了几个瓶颈后的持续增长。 在异地扩张与激励方面,亚厦股份有自己的特点,保留原有管理团队与业绩对赌的做法,创造性地解决了装饰行业一直以来的大难题—激励与控制的平衡。对该行业而言,众企业未来发展模式并未完全确定,都在前无古人的道路上摸索,亚厦股份的做法,虽与螳螂有所不同,但适合公司发展,也是一条很好的做大做强的路子。 BT模式未来将大行其道,公司有望从中受益 根据我们近期调研结果,BT业务有可能成为未来两三年内地方政府和企业实现共同利益的主要载体之一。亚厦股份作为优质上市公司,资金实力雄厚,必将从中受益。 投资建议 由于建筑装饰行业的“周期成长性”,不论基本面还是股价都将保持螺旋式上升,我们维持对行业的长期看好的观点,预计公司2012-2014年EPS分别为:1.12、1.56、2.13元,建议投资者将投资期限看长,维持“买入”评级。 风险提示 地产调控政策力度、持续时间超预期。

公司于7月28日发布2012年上半年业绩快报,报告期公司营业总收入、净利润分别增长142.90%,68.15%, 点评如下:延续1季度强势增长,业绩再超预期 相比一季度公司营业总收入、净利润114.83%、32.57%的增势,二季度公司业绩增长依然强劲,并大幅超过一季度报告对今年上半年业绩增速30%-50%的预期。业绩的强劲增长一是源自公司充足在手项目的良好执行,如公司委内瑞拉社会主义农业综合发展项目群、委内瑞拉比西亚火电站等项目均进展顺利;二是收购加拿大普康控股(阿尔伯塔)的并表效应,报告期公司完成了收购加拿大普康控股(阿尔伯塔)有限公司60%股权事项,并将其纳入公司合并报表,增加了报告期收入;另外,作为公司新的利润增长点,报告期公司国内大宗贸易实现收入12.86亿元。 渠道优势依然领跑行业、海外市场拓展顺利 经过多年海外市场的深耕细作,公司与多个国家、地区的政府、企业建立了良好的合作关系,公司渠道优势非常明显。在保持传统优势市场领先地位的基础上,自去年来公司加快了向非洲、东南亚、南亚等新兴市场的挺进步伐,今年四月份公司与乌克兰ULF农业集团签署价值41.29亿美元的《合作框架协议》,在东欧的市场业务也取得了积极进展。随着公司的国际市场结构不断优化,公司的国际业务风险将得到一定程度的分散与降低,也有效提升了公司未来的业绩增长潜力。 高管增持显示对公司未来发展信心 今年5月,公司高管以自有资金从二级市场增持公司股票共计186,506股,成交价格区间为27.65元-28.41元,锁定期为购买结束之日起两年。虽增持股数相比公司总股本并不多,但显示了高管对公司未来的发展信心,公司的持续、稳定发展值得期待。 投资建议 公司拥有大量国际项目,并且单个项目的体量较大,很难对项目进行有效跟踪并进行准确的定量分析。但从定性角度,可以较为肯定的是目前公司在手订单充足,依托公司良好的管理能力,各项目总体执行顺利,并且大量项目进入了结算期,公司的收入增长有着较为坚实的保障。另外,高管增持也是公司未来发展的积极信号,可以与“与高管一起持有”,共享公司未来成长。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.26、1.79、2.31元,维持对公司的“买入评级”。 风险提示 海外项目占比较高,项目执行情况出现问题。

东华科技于2012年7月28日发布上半年业绩快报,报告期内公司实现收入增长33.84%;实现归属于母公司的净利润增长20.43%。 二季度利润增速继续下滑,但符合预期。 公司2012年上半年几个规模较大的项目(黔希30万吨/年乙二醇、突尼斯项目、中电投煤制天然气14亿元等)出现放缓,合同总额合计50亿元以上,使得公司利润增速继续下滑;但是进入下半年后项目逐渐恢复正常,且2012年上半年承接设计项目较多,预计下半年利润增长情况将显著好于上半年,预计全年净利润增速在30%左右。 前期大量设计合同有望带来今年施工合同超预期 公司2011年至今公布的10项重大合同中,有6项是设计咨询合同,2项是设计咨询+总承包合同。尽管设计咨询合同额比重并不大,但设计咨询项目有望转化为总承包项目,加之2012年上半年签署设计合同较多,今年下半年、明年施工合同超预期概率很大。 下半年新型煤化工审批与建设超预期概率极大 从调研情况来看,市场一直在预期的新型煤化工15个示范项目确实在加速,有4、5个项目已经在做前期工作了;从规模上看,之前预期的15个项目合计总额3000个亿也被低估。下半年以上两个方面都有望超出市场预期。 下半年有三个重要时间窗口 公司坚持技术制胜占领市场,结合主营业务需求,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,并转变为效益;公司所开发的技术(包括FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气以及氯化法钛白粉等)在下半年迎来三个重要的时间窗口。我们预计获得1-2个突破点是大概率事件。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.81、1.04、1.24元,维持“买入”。 风险提示 经济下滑速度过快,已签合同大面积工期拖延。

公司于7月28日发布2012年上半年业绩快报,报告期公司收入、净利润分别增长3.68%,1.68%,点评如下: 业绩数据基本符合预期,逐渐走出1季度业绩谷底公司住宅精装修业务占比较高,业绩受强力地产调控策冲击较大,今年一季度为公司近年来业绩谷底,收入、净利润分别下降9.91%、18.75%。随着二季度社会性资金面逐渐宽松、地产调控放松预期升温,新开工项目大量进行,公司业绩实现了显著回升。一季度报告中公司预计上半年净利润增幅-20%~10%,因此本次业绩快报披露的经营业绩基本符合预期。目前公司住宅精装修业务的逐渐好转,加之积极采取开拓公共装饰市场、设计带动施工等措施,将有助于公司业绩走出底部。 内部管理改革顺利推进、夯实长期健康发展基础 公司利用目前的发展放缓期,苦修内功,以事业部制改革、战略性人力资源管理体系建设为切入点,大力推进企业经营管理的基础性建设。目前,公司在业内率先由“直线集权式”管理模式向以分公司、事业部为主体的“集中管控,分散经营”管理模式转变,给予各试点分公司、事业部充分的经营自主权,使其向独立的利润中心转变,充分调动其主观能动性;而公司股权激励计划的顺利实施、绩效考评、内部晋升机制和人才梯队建设的不断完善,也为公司发展提供了强劲动力。内部管理体系建设虽然在短期可能不会对公司业绩产生立竿见影的利好,但在长期将促进公司的可持续、内生性发展。 2012年行业、公司基本面轨迹 自2011年4月始,装饰行业企业回款开始变慢,工期开始拉长;住宅精装修企业在2011年11月始基本面进入最糟糕的时间段,突出表现是回款极差,订单工期开始大面积延迟;这些因素使得住宅精装修企业现金流恶化,同时承接订单方面开始保守,致使2012年1、2季度收入、利润增速不达预期。 时至目前,住宅精装修行业的订单确实在回暖,但是现金流仍没有显著改善。 投资建议 目前公司处于基本面的底部,随着外部市场环境的逐步好转,以及公司管理体制、业务结构的不断完善,我们建议投资者将投资期限看长,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.71、0.92、1.2元,维持公司的“买入”评级。 风险提示业绩增速持续低于其他装饰公司。

金螳螂于2012年7月24日发布上半年业绩快报,报告期内公司实现收入、利润分别增长38.08%、70.42%,点评如下:连续高速增长彰显公司优异管理能力金螳螂的优秀管理能力已经被广泛接受,不再赘述;在连续几年高速增长、公司于2011 年收入规模达到百亿之际,2012 年上半年仍然实现收入规模38.08%的增长,数字本身说明了很多问题。 金螳螂是苦练内功的典型代表,公司投入十年时间和三代研发人员最终达到了目前的信息化和管理系统,目前公司正在积极拓宽营销渠道,预计未来在材料采购、合同价格、劳务分包等多方面获得极大的谈判能力,公司收入规模还将继续上涨。 剔除所得税因素,公司仍存在规模效应 公司实现2012年上半年净利润增速达70.42%,具体数据为41504.86万元,根据历史数据推算,2012年1、2季度分别实现净利润为20063.71万元、21441.15万元,分别同比增长约72.46%、68.33%;考虑到所得税优惠因素,我们比较公司的“利润总额”指标,该指标上半年同比增长48.26%,2012年1、2季度分别增长50.31%、46.40%,仍然显示出很好的规模效应。 投资建议 我们多次系统阐述了对于“周期成长股”的投资逻辑,套在装饰行业中,估值从2012年15倍涨到25倍是价值和估值的回归,在25倍左右就会跟着大盘一起飘,向上、向下都有空间,此时最佳投资策略就是将投资期限放长,成长性将熨平周期性带来的波动。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.48、2.06、2.62元,维持“买入评级”。 风险提示 公司估值随着大盘波动,短期股价不稳。

达实智能于2012年7月24日发布董事会公告,拟以20114.4万元现金受让联欣科技51%股份。相当于2011年净利润9.22倍市盈率,相当于2012年业绩承诺净利润7.69倍市盈率。点评如下: 收购价格较低,本身构成业绩增厚 标的公司是上海首家绿色建筑配套服务公司,长期以来致力于为客户提供多样化的绿色建筑配套服务及节能解决方案;拥有高素质、具有企业家精神的核心经营团队,现有员工百余人,大专以上学历的人员占员工总数的93.6%,其中具有博士、硕士学位和副教授、高级工程师、一、二级建造师、注册造价师等专业人才占员工总数的40%以上;2010、2011年销售净利润率均达到15%以上,赢利性较好。 公司收购价格为2011年9.22倍、2012年7.69倍,价格较低;而上市公司目前估值较高,单就收购行为本身而言,增厚了公司业绩,构成实质利好。 业绩承诺、付款条件规避了部分收购风险在达实智能此次收购的付款条件中,分为四期付款,其中首期以现金支付约1.41亿元,其他三期要视标的公司业绩情况: 标的公司目前的实际控制人“臻龙投资”承诺未来2012年、2013年、2014年“联欣科技”公司的净利润每年增长20%,即2012-2014年分别完成5132万元、6158万元、7390万元净利润。如果年度实际净利润总额等于或大于前三年承诺净利润总额,则达实智能应在目标公司2014年度审计报告出具之日起5个工作日内向臻龙投资支付2012年度和2013年度调减的股权转让款。但如果目标公司2012年度或2013年度实际净利润完成情况小于或等于承诺净利润的50%,则不能用以后年度实现的超额利润予以弥补,达实智能无需支付该年度调减的股权转让款。 上述付款条件为标的公司未来的经营业绩提供了一定的保障。 此次收购将为达实智能带来地域、业务等多项协同效应 此次收购,在多个维度利好公司实际经营:现有的建筑智能化(弱电)业务向绿色建筑供电(强电)系统优化咨询、工程及节能服务方向延伸;增加建筑节能服务手段及范围,联欣科技的节能业务包括建筑围护结构节能、灯光照明节能及高效能源供能领域,与达实智能现有的基于建筑物中央空调领域的节能服务有较强的互补性与协同效应;联欣科技作为达实智能在华东区域的重要支撑平台,将加速达实智能由区域型公司向全国性公司的转变进程。 投资建议预计达实智能2012-2014年EPS分别为0.67、0.98、1.20元,维持“买入”评级。 风险提示—A股整体估值下移