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唐笑

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110517030004,曾供职于国金证券和广发证...>>

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东方园林 建筑和工程 2011-01-12 32.24 -- -- 31.71 -1.64%
31.71 -1.64%
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投资建议 我们认为,股权激励对业绩要求的提高、现金流周转问题的缓解、设计力量的加强,均对公司构成利好,维持对公司的“买入”评级。
亚厦股份 建筑和工程 2011-01-03 28.47 -- -- 31.77 11.59%
31.77 11.59%
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事件 亚厦股份于2010年12月31日发布公告,公司及全资子公司浙江亚厦幕墙有限公司被认定为浙江省2010年第三批高新技术企业,认定有效期3年,企业所得税优惠期为2010年1月1日至2012年12月31日,公司和亚厦幕墙在上述优惠期内将按15%的税率缴纳企业所得税。 评论 该事件对亚厦股份是明确的利好:1、2010年上半年,公司共实现净利润10513.62万元,其中母公司贡献8849.80万元,占比84.17%,亚厦幕墙贡献1061.72万元,占比10.10%,二者合计占比达到95.27%;2、因此母公司以及亚厦幕墙的所得税从25%下调为15%,大致可增加公司净利润13.33%(10/75);3、此次事件对公司今年的业绩基本不构成影响,因为虽然2010年最终也可以实行15%的优惠税率,但是目前为止,公司2010年的税率都是按照25%来的,优惠政策的具体实施办法可能会以在2011年返还今年部分税款的形式来实现,计入2011年的营业外收入。 当前时点下我们对公司的观点:1、2010年是市场认识到装饰企业的投资价值并给予高增长预期和高倍估值的年份,2011年是验证市场预期的年份,根据我们在2011年投资策略报告中的分析,2011年装饰企业业绩超市场预期的概率非常大,EPS有望逐渐上调;2、亚厦股份公司成长的路径是多项业务齐头并进,同时获得规模经济和范围经济,存在园林、幕墙、住宅精装修等多个可能超预期的点,公司的费用率有望继续下降,销售毛利率、净利率有望继续上升。 投资建议 我们将所得税的调整纳入分析,2010-2012年公司的EPS预测分别为:1.30、2.87、4.02元,维持“买入”评级。
东南网架 建筑和工程 2010-12-31 5.49 -- -- 5.72 4.19%
6.57 19.67%
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事件 东南网架于2010年12月30日发布公告:董事会于2010年12月29日收到公司与浙江省建工集团有限责任公司签订的《建设工程施工合同》,工程名称为“新建杭州东站扩建工程东站站房标段钢结构工程”,合同总金额为299,890,849元。 评论 该事件本身对公司的经营构成利好:今年前三季度公司共新签订单260827.01 万元,同比增长26.48%。签订该大额合同无疑对公司经营构成利好;对于钢结构公司而言,一般都做不到满产,企业成长还是以粗放的订单式增长为主。 近年来坏账准备比例较高拖累公司业绩:公司的毛利率、费用率与精工钢构、杭萧钢构并无显著区别,但是公司的销售净利率和净资产收益率都低于其他两个公司,效益大打折扣。从财务分析上可以看出,近几年公司的销售回款情况稍差,致使每年的资产减值准备(主要是坏账准备)数额巨大,是公司效益相对较差的主要原因。 钢结构行业的翘楚,具有品牌优势:公司是老牌钢结构企业,根据中国钢结构协会的排名,04、07、09 年公司在行业内分别名列第二、第二、第三名;“东南网架”是中国驰名商标;公司是钢结构行业“国家级技术中心”;具备“钢结构制造企业特级资质”。 公司与中建钢构、宝钢钢构等有很好的合作模式:东南网架在业务运作中,与中建钢构、宝钢钢构等国有钢结构企业保持了很好的合作关系,各自发挥比较优势,实现良性竞争关系。比如上海世博会中国馆的钢结构工程,由宝钢承接专业分包,东南网架做材料方面的代加工。公司有望与大型国有钢结构公司共同成长。 加快清理应收款有望促使公司ROE 回升至正常水平:今年以来,公司尤其重视应收款项过大对经营业绩的拖累,开始加快清理应收款,随着款项逐渐收回和坏账的确认,预计未来公司ROE 将回升到正常水平。 我们将紧密跟踪公司在膜结构、膜材料方面的进展,有望构建长期竞争优势:1、钢结构行业的传统业务技术成熟,透明度也很高,因此竞争激烈,收益较低,缺乏核心竞争优势。2、膜结构、膜材料的设计、制造、安装过程涉及力学、材料学等多方面专业知识和经验,属于“新材料、新工艺”,有望在该领域建立先入为主的竞争优势。 3、市场方面,国外的膜结构、膜材料技术、市场已经十分成熟,国内市场正在快速成长,但是高端膜材料仍需从国外进口(比如鸟巢、水立方)。4、公司在钢结构领域耕耘多年,有渠道、技术、市场等领域的广泛经验,在膜结构、膜材料等领域也已经做好了市场考察和团队规划,未来发展值得期待。 投资建议 公司是民营企业在钢结构领域艰难前行的典型代表,我们看好公司在新业务、新领域的突破,维持“买入”评级。 2010-2012 年公司EPS 分别为0.40、0.67、0.94 元。
金螳螂 非金属类建材业 2010-12-27 20.50 -- -- 22.55 10.00%
22.55 10.00%
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评论: 募投项目本身—隐含表达了公司未来工作重心的三个维度:1、节能幕墙及门窗生产线、木制品工厂化生产、石制品工厂化生产、增资住宅公司四个项目,更大程度上是公司在住宅精装修业务方面的配套安排;2、增资园林景观公司是金螳螂意图在园林业务方面取得更大进展;3、工程施工管理运营中心属于在人员、业务快速扩张下的办公场所的改善,营销网络升级是公司异地业务迅速发展的硬件保障,以上三部分是金螳螂的业务在地点、范围等领域所作的必要准备。另外,收购美瑞德40%股权使之成为全资子公司。 募投项目从不同角度夯实公司增长基础:1、公司自06年成功上市至今,未有在资本市场融资,几乎全靠自有资金滚动发展,近几年公司增长迅速,人员、材料、办公场所、现金等各生产要素逐渐成为发展瓶颈,此次募投项目是公司为保障未来高速增长所作的一系列保障工作;2、今年以来,装饰、园林等公司在实业方面快速增长,在资本市场也倍受追捧,快速增长和高倍估值广泛被投资者认可,对于装饰行业而言,持续、有序、体系的快速增长才是有效的增长,否则任何一个短板都有可能将公司的多年积累毁于一旦;3、目前公司各项短板尚不明显,在公司快速增长之余,着手解决部分可能存在的瓶颈问题,彰显公司优异的前瞻能力。 公司核心竞争力进一步增强:我们已经多次论述,金螳螂在品牌、项目管理、质量控制等个领域存在显著的核心竞争力,此次非公开发行的募投项目有望助推公司核心竞争力进一步增强,未来高速发展更有后劲。 投资建议: 预计2010-2012年公司EPS分别为1.20、2.32、3.23元/股,对应于高速成长的企业,可以享受高倍估值,给予公司次年30倍PE的估值水平,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2010-12-23 18.85 27.15 116.12% 20.36 8.01%
25.43 34.91%
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我们将对行业的判断体现在公司的盈利预测上,再次上调海螺水泥的盈利预测,预计公司2010~2012年EPS分别为1.648、2.576、3.459元,而且我们判断,随着明年的行业运行局势进一步明朗,公司盈利存在继续上调的空间,按照最新给出的盈利预测,目前估值相当于2011年11.5倍,这是一个底部估值水平,中期我们给予海螺水泥2011年20倍PE,12个月目标价格51元,给予买入投资评级。 我们对上述观点的阐述同样适合东部的其他水泥企业,包括塔牌集团、江西水泥、华新水泥、冀东水泥、巢东水泥、以及在江苏有业务的天山股份等公司,我们对这些公司同样给予买入评级。
东南网架 建筑和工程 2010-12-01 5.09 -- -- 7.03 38.11%
7.03 38.11%
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事件: 东南网架于2010年11月27日发布董事会公告,拟进行非公开发行股票,进行钢结构住宅和膜结构方面的业务拓展。 评论: 钢结构行业中,民营企业必须在新业务、新领域方面选择突破:1、我们在10月26日发的钢结构行业专题研究报告《行业技术成熟,短期看管理,长期看模式》中,提出“钢结构行业技术成熟、竞争激烈,民营企业面临的首先是生存问题”、“国家队快速崛起”、“民营企业必须在业务领域、业务模式方面取得突破”等观点,认为行业现有盈利模式不利于民营企业的未来发展,他们必须人为构建竞争优势和技术壁垒。2、东南网架此举正是我们上述观点的体现,钢结构住宅是国有钢结构公司不太愿意进入的市场,膜结构领域则是行业的新生事物。 关注公司在钢结构住宅方面的具体推进:1、目前国外发达国家钢结构住宅占比达到40%以上,而出于习惯、成本等方面的考虑,我国地产企业没有主动推广钢结构住宅的动力,因此这一方面的市场空间十分广阔,但是公司具体的业务推进方式目前还未公告,我们将紧密跟踪。2、国有钢结构公司在项目承揽、人才等方面有显著的竞争优势,但是不太愿意涉足钢结构住宅这一新市场,东南网架选择这一细分市场深入耕耘,可能将成为公司经营层面一个超预期的因素。 膜结构、膜材料方面的进展,有望构建长期竞争优势:1、钢结构行业的传统业务技术成熟,透明度也很高,因此竞争激烈,收益较低,缺乏核心竞争优势。2、膜结构、膜材料的设计、制造、安装过程涉及力学、材料学等多方面专业知识和经验,属于“新材料、新工艺”,有望在该领域建立先入为主的竞争优势。3、市场方面,国外的膜结构、膜材料技术、市场已经十分成熟,国内市场正在快速成长,但是高端膜材料仍需从国外进口(比如鸟巢、水立方)。4、公司在钢结构领域耕耘多年,有渠道、技术、市场等领域的广泛经验,在膜结构、膜材料等领域也已经做好了市场考察和团队规划,未来发展值得期待。 这只是公司多项改变的第一步:公司是老牌钢结构企业,在技术、经验、市场等方面有多年经验,近几年业绩相对不好的主要原因在于坏账准备计提太多,属于财务方面的调整,今年以来,公司加快应收款项的管理,部分坏账准备有望转回,ROE有望回复到正常水平,有望达到8%以上。 投资建议: 公司是民营企业在钢结构领域艰难前行的典型代表,我们看好公司在新业务、新领域的突破,维持“买入”评级。2010-2012年公司EPS分别为0.40、0.67、0.89元。
广田股份 建筑和工程 2010-12-01 27.69 -- -- 29.21 5.49%
29.21 5.49%
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事件 广田股份于2010年11月28日发布公告,宣布了与金螳螂、亚厦股份之前类似的与恒大的战略合作协议,恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给广田股份,并逐年增加约10亿元左右的施工任务;广田股份承诺战略合作期间承接其它房地产商的住宅精装修工程施工业务不得超过公司年度营业额的10%,本协议生效前公司已合作的客户除外。 评论 该事件本身:属于框架性战略协议:1、近日,金螳螂、亚厦股份、广田股份分别与恒大集团签订战略合作协议,此次广田股份公告的协议金额上为35亿元,大于签署两个公司的30亿元。2、这些协议属于框架性协议,是原则性的协议,在实际数值、工期等因素上都有不确定性。3、对于恒大来说,与资本市场追捧的优秀装饰公司合作,尤其是含有排他性条款,对于提升公司品牌和形象有积极意义;对于金螳螂、亚厦来说,可以复制广田这样的在住宅精装修领域的“增长奇迹”和“增长捷径”。4、因此以上几个协议,数字并不重要,重要的是对于合作双方都有战略层面的重大意义。 行业层面:该事件是我们强调的“行业盈利模式发生改变”的一个体现:1、近年来由于行业的快速发展,装饰龙头公司已经基本脱离该行业年收入5-6个亿收入的瓶颈,具体体现就是行业百强企业大部分徘徊在这个限度以下,前十名企业收入规模不断增长。尤其今年资本市场装饰板块的初步成型,使得业主在寻找行业优秀公司方面更具有针对性,这将使得龙头公司合同数量和单体合同金额大幅上升。2、我们之前一直强调,该行业是典型的“大行业、小公司”的投资逻辑,订单从来不是问题,关键是企业的诸多核心竞争力是否可以顺利消化这些订单。3、住宅精装修本来应该是家装企业的延伸领域,但是目前来看,公装企业在该领域的快速布局已经成为定局,住宅精装修的示范效应一旦打开,市场容量将快速上升。 公司层面:龙头公司积极备战,快速扩张:1、人才方面:龙头公司今年在招聘和培训方面下了前所未有的功夫,几个公司的建造师和项目经理的数量快速上升,有目共睹。2、材料方面:龙头公司加快与地板、洁具等材料商的筛选、拓展、合作,该方面属于买方市场,问题不大。3、现场施工工人:该方面是我们有所担忧的地方,施工班组在短期具有数量上的刚性,也是工程质量控制方面最难的地方。 对于广田股份:该协议并无实质意义:1、众所周知,广田股份与恒大之间层有生死相依的友谊,即使没有该协议,广田依然对恒大的几乎所有档次、所有标段的工程有第一选择权。2、关于其中的排他性条款,恒大在住宅精装修领域优势明显,也已经耕耘多年,公司与多家龙头地产公司有长久合作,协议中的排他性条框对公司的限制是十分有限的。3、因此,上述协议的公告并不影响我们对广田未来增长数值和路径的预测。 投资建议 我们看好广田股份未来的发展,维持对公司未来的盈利预测,2010-2012年EPS 分别为1.34、2.46、3.7元,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2010-11-24 20.20 -- -- 21.92 8.51%
22.55 11.63%
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事件: 金螳螂于2010年11月23日发布公告,公司与恒大集团签订了重大合作协议,恒大每年安排约30亿元的施工任务给金螳螂,并逐年增加10亿左右的施工任务;同时金螳螂承诺战略合作期间承接其它房地产商的住宅精装修工程施工业务不得超过年度营业额的10%。 评论: 事件本身是金螳螂在住宅精装修业务方面的重大拓展:1、金螳螂的传统业务和优势在公装领域,公司的核心竞争力在于很强的设计能力和管理能力,以及由此带来的设计-施工一体化和品牌效应,公装项目的个性较强,可以在设计、施工、材料等多个领域实现效益。2、而住宅精装修是完全不同的市场,单体项目规模大,可复制性强,材料、设计等环节通常很难实现效益,是靠薄利、量大来完成效益目标的。3、这次重大协议符合我们之前的一贯观点,即订单不是问题,企业的人员、管理等方面的竞争力才是我们更应该关注的。4、金螳螂有着多年位于公装百强首位的品牌优势,加之大规模涉及住宅精装修之初就可以上如此大的规模,公司将在材料方面有很强的议价能力,而家装的主要材料—卫浴、厨具、地板等材料竞争激烈,属于买方市场,因此材料方面不是问题。5、需要关注公司相关人员的招聘与培训,尤其是现场施工班组是否充足。 事件对行业同样很有意义:近年来住宅精装饰市场出现一个趋势,之前业主苦于找不到合适的公司,较大规模项目通常分为7、8个标段分开招标,今年资本市场装饰板块初步形成,大额项目不用再分为多个标段分开招标,因此涌现出许多大额项目和大额框架协议,预计未来此类事件将成为常态。 行业、公司层面发生变化,装饰公司收入规模的天花板短期内还摸不到:1、市场对于金螳螂一直有一个担忧:公司收入规模已经如此之大,市值也已经如此之大,距离收入的天花板已经不远了,此次事件无疑给这种担忧一个非常好的解释。2、对于金螳螂来说,仅是公装项目就能够做到60亿元,如今公司进军住宅精装修领域,该领域的单体项目规模很大,如果考虑到公司未来还可能进入园林领域,收入规模将大幅增长,现在谈收入的天花板问题为时太早,预计未来几年内公司仍然高速增长。 投资建议: 正如我们在2011年建筑行业投资策略中所言:“2011年装饰行业的关键词就是超出预期”。此次事件意味着诸多超预期情况已经开始逐步到来。预计公司2010-2012年EPS 分别为1.2、2.3、3.2元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名