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张亮

广发证券

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工作经历: 上海交通大学管理学硕士,2010年进入广发证券发展研究中心...>>

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中远航运 公路港口航运行业 2015-04-01 8.38 9.45 224.83% 13.78 64.44%
17.19 105.13%
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2014年公司实现营业收入76.6亿元(+2.98%),实现毛利6.88亿元(+44.85),实现营业利润764万元(扭亏),实现归属于母公司股东净利润1.98亿元(扣非后0.37亿元),实现EPS0.117元/股,扣非后EPS为0.022元/股。 特种船队盈利,传统件杂货市场仍亏损。 2014公司特种船队(主要装运核电设备、高铁、钻井平台、水电机组等)重吊船和半潜船、沥青船继续贡献利润,分别实现营业利润2854万元、3.1亿元、0.76亿元;多用途船和木材船亏损4.5亿元和0.75亿元。 公司传统多用途船和木材船受航运市场(尤其是干散货)市场影响仍较大,BDI持续低迷造成公司传统件杂货运费较低,经营压力较大。 展望2015年,(1)传统件杂货市场仍将低迷。根据Carkson对散货市场的供需预测(需求3.7%,供给4.5%),公司传统件杂货船运输预计运费仍将低迷。(2)受益“一带一路”战略推进,预计相关机械设备货出口逐步加大,公司特种船队收益有望进一步提升。(3)随着老旧船舶的拆解以及公司新式重吊船的逐步交付,预计公司传统件杂货船占比逐步降低,公司整体盈利水平逐步抬升。 2015年业绩将充分受益油价下跌,燃油成本有望降低5亿元。 从收入-成本-毛利角度来看,公司2014年整体收入略有增长,但受油价下跌影响,公司营业成本基本持平,造成公司毛利提升2亿元。我们预计2015年公司整体燃油采购价同比下降约35%附近,以公司全年消耗燃油63万吨计算,2015年因为油价下降公司燃油成本有望下降5亿元。 “一路一带”战略执行者,继续看好。 我们预计公司2015-2016年业绩为0.11元/股和0.17元/股。公司是中国重大件出口市场份额最大特种船企业,是“一带一路”战略的执行者,未来将长期受益国家“一路一带”战略的推行。 考虑到(1)公司后续特种船比例逐步提升,公司的盈利能力将逐步改善。(2)航运市场已经触底,2015-2016年运力进一步淘汰拆解后行业逐步迎来上升周期;我们预计公司盈利将稳步向上。 结合航运市场平均估值情况,我们给予公司目标价9.9元,对应最新PB为2.5倍。 风险提示。 (1)油价受政治因素影响出现超预期反弹。 (2)一带一路战略推进进度低预期。 (3)公司新船交付进度低预期。
山东高速 公路港口航运行业 2015-03-31 6.72 -- -- 8.86 31.85%
11.90 77.08%
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2014年报回顾: 公司2014年收入63.54亿元(+8.97%),归母净利润25.74亿元(+10.86%),EPS 为0.535元(+10.77%),扣非后EPS 为0.485元/股。与我们的预期一致! 路产贡献利润稳定增长,有望受益“一带一路”战略实施。 2014年公司实现毛利41亿元,同比增长2.3亿元。其中路产经营贡献增量1.6亿元(稳定提升),其他副业贡献约6000万元增量。通行费和托管费收入同比增长8%,相关营业成本同比增长15%(主要是折旧政策变更和养护成本提升导致)。 值得关注的是路产营业成本中的运营成本下降,2014年,公司通过对机构的“精兵简政”,削减管理人员57%,全年路桥运营成本4.99亿元,较去年同比下降11.17%(节约6000多万元)。 山东作为“一带一路”规划海上战略支点,正在争取青岛获准开展自贸区试点。公司核心路桥资产均位于山东经济发达地区,未来还将受益于“一路一带”战略的实施。 盘活地产存量业务带来大量投资收益,后续地产业务逐步贡献利润。 面对地产低迷市场,公司大力盘活存量,通过转让盛轩公司股权实现利润1.71亿元,运作云南正林项目实现投资收益1.35亿元,共实现投资收益3.07亿元,是今年净利润增量的主要来源。公司地产业务预计在2015-2018年将陆续建成交付,预计地产业务将开始贡献利润。 金融股权投资业务布局加速。 乘国企改革之东风,公司加速拓展金融股权投资业务。参与威海商行增资扩股项目,总投资约8.23亿元,预计未来每年增加投资收益0.8亿元;出资5亿元设立黄河三角洲投资专项基金,提供短期贷款业务(利率不低于16%)。我们预计金融投资业务2015年能够提供约1.5亿元的投资收益。 看好高速蓝筹股改革和转型预期下的估值修复。 2015年是深化国企改革元年,高速公路企业质地优良(业绩稳定,现金充裕),是地方PPP 融资管理平台,同时也是转型发展和资产注入的好平台;高速行业整体估值已经上升为15倍。 山东高速控股股东高速集团三大业务板块中目前较为成熟的金融资产板块尚未实现证券化,高铁/城际轨道板块正处于建设发展期,资金需求量较大。高速集团存在较大资本运营的需要。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.53元/股和0.60元/股,给予公司目标价7.95元,对应2015年业绩15倍估值。 风险提示:房地产业务经营风险,宏观经济下行导致车流量下滑
宁波港 公路港口航运行业 2015-03-24 5.25 5.31 72.78% 8.00 51.23%
13.45 156.19%
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宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一 宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一,地处长江三角洲,背靠浙江省以及长江中上游核心腹地,核心货种为集装箱、铁矿石、原油和煤炭,实际控制人为宁波市国资委,为浙江省最大的港口。 宁波港提供便捷、高效的物流服务,是海铁联运大港 (1)深水良港可以停靠全球最大的集装箱船,马士基天天班亚洲挂靠四港之一; (2)海铁联运大港,通过海铁联运链接腹地至江西、湖北、陕西、甘肃、新疆,与亚欧大路桥直接相连,2013年海铁联运箱运量达到10.5万TEU,同比增长76%! (3)通过自有船队开展水水联运,向北辐射至渤海湾,向南辐射至钦州,水水联运方式被交通部视为典范。 “一带一路”关键物流节点 宁波港独特的资源禀赋——海铁联运第一大港/集装箱主枢纽港使其成为“一带一路”海陆最佳结合点,未来将受益“一带一路”十年的建设。 宁波港将充分受益亚太自贸区、海上丝绸之路的建设,通过物流渗透(无水港/陆地港、海铁联运、水水联运)不断拓深核心腹地至中西部,服务产业转移、受益产业转移,2009-2013年公司集装箱吞吐量复合增长率高达15.1%,远超行业平均增速(10.1%)。 宁波是跨境电商试点城市,宁波港将受益“跨境电商”发展 宁波是跨境电商试点口岸,在保税备货模式下,宁波口岸通过海运方式进口商品的量有望随着跨境电商发展不断放大,将非常有益于宁波港港口进出口货量均衡。 宁波港重箱吞吐量来看,出口重箱占比约60%以上,进口重箱占比40%不到,未来随着跨境电商进口贸易量提升,宁波港进口重箱量有望有所改善,将对公司整体单箱费率有所提振。 14-16年业绩分别为0.22元/股、0.25元/股、0.27元/股 根据我们对公司各货种吞吐量以及费率的预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元/股、0.25元/股和0.27元/股。考虑到公司独特的资源禀赋以及未来长期受益“一带一路”发展战略,给予“买入”评级。 通过相对估值法,按照行业平均PE估值,给予公司第一目标价6.25元,对应2015年业绩PE为25倍。 风险提示:一路一带建设进度低于预期,外贸出口低预期;
山东高速 公路港口航运行业 2015-03-23 6.00 -- -- 8.86 47.67%
11.37 89.50%
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核心观点: 历史辉煌,济青高速连接山东经济文化大动脉 山东高速控股股东为山东省高速集团,直接控制人为山东省国资委,控股比例高达70%!公司核心收入和利润来源于济青高速与德泰高速,济青高速和德泰高速是我国第一批兴建的高速公路,区位优良,横贯山东,连接山东经济文化大动脉。 路产提供盈利稳定器,积极探索多元化发展 (1)高速公路业务提供稳定的利润。公司拥有较好的路产资源,车流量稳定增长,提供稳定的现金流和利润。公司资产负债率适中、现金流稳定、路产的毛利率在行业中处于领先地位。 (2)积极探索多元化发展。近两年公司积极向能源、地产业务拓展,预计2016年地产业务能够开始贡献收入和利润。 路产经营前景趋势黯淡,国企改革背景下大转型势在必行 (1)高速公路收费期限和收费标准受政策压制,同时新建路段在成本和区位优势上不及老路,路企仅靠高速公路很难维持向上成长性,需要通过转型多元化发展获取长期增长趋势。但高速公路企业作为国企普遍面临激励不到位,转型不彻底的问题。(2)2015年是国企改革开局之年,改革战略意义重大。3月山东省委全面深化改革领导小组第九次会议讨论审议并原则通过了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》及5个配套文件。山东高速有望在国企改革大潮中获得大转型。 山东高速集团优质资产有望借改革春风注入上市公司 山东高速股份有限公司由山东高速集团控股,转型资源优势显著:首先山东高速集团将山东股份有限公司作为省内唯一路产运营管理平台,充分巩固其路产平台地位。其次集团金融板块发展迅猛,旗下银行与保险有望成为作为优质资源借助山东高速“壳资源”上市,一方面提高集团资产证券化率,另一方面助力企业转型。 改革春风起,公司有望乘风飞扬 我们认为随着高速公路板块多元化和国企改革的快速推进,高速公路企业估值有望不断修复。部分高速公路已经明确转型,例如楚天高速重大资产重组、华北高速转型光伏、现代投资转型环保、宁沪高速发展地产等。 我们预计公司2014-2015年EPS为0.50元/股和0.51元/股。结合高速公路板块平均估值水平和对山东高速国企改革预期,我们认为公司合理价值7.5元,对应2015年业绩15倍PE估值。 风险提示:房地产业务经营风险;转型与改革低预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2015-03-04 5.79 -- -- 7.53 30.05%
11.45 97.75%
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公司与巴西淡水河谷的框架协议即将生效,期待COA 和造船签约. 招商轮船是继中国远洋后第二家与巴西淡水河谷签署框架合作协议的央企船东。根据框架协议约定,协议生效需双方董事会批准才生效,招商轮船董事会已经批准,我们预计协议即将生效,期待COA 和造船签约。根据协议,香港明华需新造10 艘大型矿砂船。结合近期交通部发布的“40 万吨散货船设计船型尺度及相关设计规定”,预计招商轮船未来可能会新造10 艘40 万吨级散货船,假设该批散货船按照长期租船合约(25 年)年平均ROE13%计算,将带给公司每年约2.4 亿元的利润。 公司拟进一步淘汰老旧船舶,船队竞争力提升. 公司公告将淘汰两艘Aframax 油轮(平均船龄17 岁)和6 艘大灵便型散货船(平均船龄19 岁),由于公司2014 年进行了资产减值准备计提,预计本次淘汰不会给公司带来较大营业外损失。 未来公司散货船队将由VLOC、Capesize 和Supramax 组成,期租和程租结合。VLOC 提供更大的盈利稳定性;Supramax 适货性更佳提供一定的盈利弹性,且交付主要发生在2016 年及以后,预计散货市场也有所好转。 未来公司油轮船队主要由VLCC 构成,公司的VLCC 船队通过与中石化等央企的长期COA 合约、市场短期期租合同、程租市场相结合经营,提供具有一定盈利底的弹性盈利机制。 看好公司战略性布局,继续给予买入评级. 考虑到(1)公司对船舶资产进行减值准备导致成本端大幅下降(公司VLCC船队成本应处于行业极低水平);(2)公司打造全球第一的VLCC 船队,未提供较大的盈利弹性;(3)VLOC 和LNG 船队贡献稳定的投资收益,盈利托底!我们看好公司未来的发展前景,给予“买入”评级。我们预计公司2015年EPS 为0.37 元/股(摊薄后),第一目标价7.4 元。 风险提示:VLCC 运价不达预期;与淡水河谷合作进展低于预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2015-02-11 5.16 -- -- 6.40 24.03%
11.45 121.90%
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事件:公司与英国石油公司(BP)及壳牌石油公司(SHELL)旗下公司签署了各一艘超级油轮(VLCC)2年期期租合同,合同交易总额约3.6亿元。 期租锁定收益,上调业绩 按照合同金额测算公司锁订的期租水平约为4.5万美元/天(我们的核心假设:船用燃油价格平均约为450美元/吨,对应TD3航线WS约为50点)。2年期期租租金签约在4.5万美元/天,我们认可这属于非常高的租金水平(我们认为2015年全年VLCC平均期租水平约为4万美元/天,而2016年由于行业供给增速会出现较大幅度提升期租水平预计同比下滑至3万美元以下)。考虑到公司逐步开始在相对高的期租租金开始锁定收益,我们上调对公司的盈利预测,我们假设公司2015年VLCC取得平均期租水平为4万美元/天(前次假设为3.5万美元),预计公司营业利润达到接近9亿元(上调2.6亿元)。 重申油价企稳反弹对VLCC需求构成利好 (1)油价大幅反弹的原因主要在供给端。美国削减本国原油产量将提升其进口量,对油轮需求构成利好。静态来看,假如美国提升5%原油进口量(从西非和中东)那么全球油轮吨海里运输需求(最近五年平均增速1%)将提升1%。(2)油价企稳反弹刺激商业原油库存提升。油价的大幅反弹会激发抄底需求。我们仍认为短期VLCC运价仍将维持在相对高位。 交通部发布40万吨散货船相关设计规定公告,利好公司 公司前期与淡水河谷签署25年铁矿石包运合同,并拟新造10艘大型矿砂船。交通部发布了40万吨级散货船相关设计规定后,预计公司拟订造的大型矿砂船可以提升装载量,进一步发挥规模效益,提升效益。 考虑拆船补贴等因素后,我们预计公司2014-2016年EPS为0.046元/股和0.365元/股和0.22元/股。 风险提示:油轮期租租金低于预期;VLOC船舶订造进度低于预期;
渤海轮渡 公路港口航运行业 2015-01-23 11.68 -- -- 12.11 3.68%
17.68 51.37%
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事件:公司公告收到烟台市财政局拨付的“交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702万元”。公司将此4702万元燃油补贴计入营业外收入。 燃油补贴金额主要反映2014年燃油采购价,同比基本持平 2015年获得的燃油补贴是补贴公司2014年燃油采购价相比补贴基准价,虽然国际油价近期大幅度下跌,但公司2014年全年船用燃油采购价同比基本持平,因此公司本次获得获得的燃油补贴同比基本持平。如果2015年油价大幅下跌,公司2016年取得的燃油补贴将有所降低。 受益近期油价大幅下跌,公司营业成本将有所下滑 燃油成本约占公司营业成本的40%,受益油价大幅下跌,预计公司2015年一季度客滚船营业成本同比下降约12%,约2300万元。 经济增速不佳+运价下跌,短期客滚船市场经营压力有所加大 据我们调研,由于经济增长乏力以及东北三省轻工业发展导致北上货车量近期(四季度以来)需求不足;且随着油价下跌,高速公路绕行替代成本下降,客滚船运价随之有所下调;两方面因素致客滚船量价不佳,公司短期面临一定的经营压力。2015年一季度公司将有两艘大船下水,需求不足也将带来一定成本压力。我们谨慎预测公司一季度业绩同比持平。 邮轮转港上海港,包船经营,试水高收入人群船上消费潜力 “中华泰山号”转港上海港出发,公司采取包船给旅行社的方式经营,主要是试水高收入人群的船上消费潜力,后续公司将根据邮轮运营状况布局投资。随着邮轮旅游签证免签区域增多,邮轮旅游市场仍将保持高增长。 预计公司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股 考虑到公司客滚船主业的经营压力和邮轮市场培育初期的经营磨合,暂下调公司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股。考虑到邮轮市场较高的成长性和政策空间,我们继续看好公司发展潜力,仍给予“买入”评级。 风险提示:客滚主业需求不足;邮轮运营和投资进度低预期;
招商轮船 公路港口航运行业 2015-01-15 6.22 -- -- 6.41 3.05%
8.63 38.75%
详细
事件:公司发布2014年业绩预盈补充公告,公司预计2014年归属于母公司股东净利润约2亿元左右,按照目前股本测算EPS 约为0.042元/股。 点评1:实际利润低于投资者预期,主要源于船舶资产计提减值准备。 跟据我们的模型测算公司2014年归属于母公司利润约为9.3亿元,其中四季度6.2亿元(营业利润2.3亿元,营业外收入5亿元),与公司公告中预计的盈利数据差异较大,我们认为主要是营业外因素导致。最大的可能是公司对散货船舶资产(油轮资产2013年已经计提)进行了资产减值准备计提,推算公司计提了约8亿元资产减值损失。 点评2:轻装上阵,全球最具竞争力航运公司出炉。 公司2013-2014年(航运市场底部)对油轮船队、散货船队进行大规模资产减值准备计提,显著降低船舶营运成本,有助于提升公司在航运上升周期时的盈利弹性!公司有望成为全球最具竞争力的航运船队。预计公司资产水分基本全部挤干,2015年以后的船舶资产质量极佳,轻装上阵,未来盈利能力进入长期上升周期!以VLCC 船队为例,公司VLCC 船舶的计提减值准备后,折旧成本下滑约35%,营运成本下降约20%。 点评3:2014年是业绩大底,2015年盈利弹性巨大!“买入”评级。 2014年是公司业绩大底,未来公司进入良性发展周期:(1)依托全球最大的VLCC 船队开展原油“运、储、贸、融”全供应链服务,未来通过与大货主长期合作盈利有望稳定提升;(2)LNG 和VLOC 船队通过长期包运合同提供稳定的盈利来源,不断垫高盈利基础。2015年,油轮供给增速仍处于相对低位区间,而由于油价大幅下跌油运需求(消费、商储、国储)有望超预期,油运市场2015年景气度将继续提升,盈利进一步好转。我们假设2015年VLCC 平均TCE 为3.5万美元/天,散货船TCE 与2014年基本持平,我们预计公司2015年EPS 为0.22元/股,业绩弹性巨大!看好公司持续焕发出的竞争力提升,继续给予“买入”评级!l 风险提示:经济增长低于预期导致原油消费低预期;船舶交付低预期;
上港集团 公路港口航运行业 2015-01-12 6.73 6.31 72.40% 6.88 2.23%
8.09 20.21%
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事件:公司发布业绩2014年快报,2014年公司完成集装箱吞吐量3528.5万TEU,货物吞吐量5.39亿吨,实现营业收入287亿元(+1.9%),营业利润90.5亿元(+26.6%),归属于母公司股东净利润66.8亿元(+27%),实现EPS0.29元/股。 自贸区助力集装箱吞吐量逆势增长,全球第一大集装箱港口地位稳固。 2014年公司完成集装箱吞吐量3528.5万TEU,同比增长4.48%(2013年增速为3.8%),增速逆势加快(1-11月全国沿海港口集装箱吞吐量增速下滑0.6个百分点),全球第一大集装箱港地位稳固。其中处于自贸区的洋山港区和外高桥港区1-10月集装箱吞吐量同比增长6.2%和7.2%,且洋山港水水中转和国际中转箱同比增长5.8%和10.1%。我们认为自贸区内一系列促进贸易的政策对公司集装箱吞吐量逆势增长起到助力作用,未来随着自贸区政策更加成熟的运作(沿海捎带、通关一体化等),上港集团箱量仍有进一步增长空间。 受益自贸区政策,上港集团未来增长点更多来自于水水中转。 上港集团在过去十年的增长主要来源于腹地产出,未来5-10年将充分受益上海自贸区建设带来的更灵活的贸易政策,上港集团由传统的“腹地型”港口逐步向“腹地+枢纽型”港口转变;另一方面,上港集团的国际化战略推行也能提供箱量增长来源。预计腹地经济产出从中长期来看给上港集团带来约3%以内的箱源增长;中转箱量(包括内河水水中转和国际中转)未来5-10年给上港集团带来约3%的年均增长。因此,总体来看,上港集团未来5-10年的平均增速预计维持6%左右。 业绩大幅度增长得益于港口主业效率提升和投资收益快速增长。 公司2014年营业利润同比大幅提升26.6%,主要是(1)港口物流主业成本控制力度加大,毛利率提升。公司1-3季度毛利率提升接近3个百分点。 (2)公司汇山地块房产结算和投资参股上海银行贡献增厚投资收益。 员工持股方案将极大释放企业盈利潜力。 上港集团已经发布了员工持股方案,公司接近72%的员工均拟参与认购公司非公开发行的股票且锁定三年,未来员工成为公司股东后更加有利于提升港口运营效率,缩减成本,因此我们预计上港集团未来利润率水平仍有进一步提升的空间!我们看好公司未来三年经营利润率持续提升。 预计上港集团2015-2016年业绩为0.30元和0.34元,参考港口行业平均市盈率,给予公司目标价8元。 风险提示。 外贸增长低于预期;公司成本控制力度低于预期;
中远航运 公路港口航运行业 2015-01-09 8.30 -- -- 7.71 -7.11%
8.49 2.29%
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事件:公司发布非公开发行预案,拟以5.5元/股向大股东中远集团和前海开源基金发行4.545亿股募资不超过25亿元,募资主要用来建造特种船、偿还债务和补充流动资金。 中远集团参与定增——支持中远航运特种船做大做强 中远集团参与认购2.27亿股,锁定三年,显示中远集团扶持公司做大做强特种杂货船队的决心和信心,中远航运特种杂货龙头企业发展目标和地位稳固。 增发再订造特种杂货船,船队优势扩充,龙头地位巩固 中远航运是特种杂货运输领域的龙头企业,其核心竞争力是——多样化的特种运输船队(公司目前拥有26艘重吊船、25艘多用途船、4艘半潜船、2艘汽车船,还有沥青船和木材船)可承运“一揽子工程项目”,从钢材到机械设备再到重大件,海工设备(如钻井平台)还包括安装。 本次非公开发行募投项目是建造2艘半潜船(9万吨级和5万吨级各一艘)和7艘3.6万DWT多用途船/重吊船,我们认为募投项目将显著提升公司竞争力:(1)公司目前还有10艘多用途船和4艘重吊船船龄偏大,适货能力不足,市场竞争力差,预计后续逐步淘汰。新式多用途船/重吊船投入将增强船队整体竞争实力和盈利能力。(2)公司订造大吨位半潜船(尤其是9万吨级)将进入更高端海工设备的运输安装领域,有利于提升公司整体竞争力。 “一带一路”战略实施,特种船龙头企业将大幅受益 “一带一路”战略是我国对外开放的升级版,是继WTO以来的二次开放。“一带一路”建设将促进中国企业参与沿线国家基础设施建设和工程承包,以及机械设备等的出口,中远航运作为特种船运输的龙头企业,随着一带一路战略的实施推进,公司将多用途和重吊船业务发展将有更多的市场机遇。 预计14-16年业绩分别为0.166元/股、0.243元/股、0.368元/股 我们持续看好公司的发展战略——持续更新船队,打造最具竞争优势的特种船队。随着航运市场稳步复苏和中国“一路一带”战略的稳步推进,预计公司的运价弹性将逐步爆发。考虑到公司发展前景和航运板块估值情况,我们给予公司目标价9.9元。 风险提示 经济增速低预期;“一带一路”战略实施推进进度低预期;油价持续长期低迷导致海工市场景气度向下。
中远航运 公路港口航运行业 2014-11-17 5.33 -- -- 6.31 18.39%
8.70 63.23%
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事件:中远航运下属全资子公司拟以现金2.4 亿元投资道达尔镇江(一阶段),且后续将以广州埃尔夫37%股权增资道达尔镇江(二阶段),两阶段实施完毕后持有道达尔镇江20%股权。公司测算投资道达尔(镇江)的内部收益率约为20.785%。 2015 年公司投资收益有望增厚2.3 亿元至2.8 亿元. 业绩增厚来源于:(1)广州埃尔夫37%股权转让评估增值2.2 亿元至2.7 亿元;(2)广州埃尔夫股权投资入股道达尔镇江(评估值4.23 亿元),假设2015 年8 月31 日完成,按照20.785%内部收益率测算,2015 年约贡献投资收益约2500 万元。 此外:2014 年第一阶段投资2.4 亿元入股道达尔获取投资收益约4300万元(平均内部收益率20.785%,前期收益率偏低,按照18%计算);但2013年埃尔夫已经贡献投资收益5000 万元,因此此部分没有增厚业绩。 2016 年及以后投资道达尔每年贡献投资收益约1.4 亿元,增厚约8000万元。中远航运本次投资入股道达尔(镇江),投资回报率较高,对公司盈利基础起到较好增厚作用。 预计公司2014-2015 年EPS 为0.165 元/股和0.235 元/股,买入评级 考虑到:(1)近期油价大幅下跌对公司成本端改善;(2)中国“一带一路”战略推动中国制造走出去有利于公司重大件运输业务;(3)公司持续推动底部造船战略,船队整体竞争力和盈利能力提升;我们继续给予公司买入评级。预计公司2014-2015 年EPS 为0.16 元/股(其中四季度按照油价480 美元/吨计算,燃油成本单季度降低约9000 万元)和0.23 元/股(公司营业利润4.6 亿元,其中投资收益约3.3 亿元)。 风险提示:燃油成本大幅上涨;航运市场复苏低于预期。
中海发展 公路港口航运行业 2014-10-20 5.47 5.64 -- 6.85 25.23%
11.19 104.57%
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事件:中国海运集团与武钢集团签署股票划转协议,主要内容为中国海运集团与武钢集团分别将所持中海发展4.17%和武钢股份2.97%股权无偿划转与对方,划转完毕后武钢集团将持有中海发展4.17%股份,成为中海发展的第二大股东。 两大集团建立资本纽带,货主与船东合作未来将更加紧密 中海集团与武钢集团通过对上市公司股权层面的相互划转,通过资本纽带加深了两大集团的合作关系,完全符合“国务院促进海运业健康发展的若干意见”中提到的海运企业与货主之间应紧密合作。武钢集团是中海集团的主要客户,中海集团是中国四大航运集团之一,散货船运力规模第二。 中海发展航运业务未来更倾向于盈利稳定性,波动性降低 航运企业通过与国内大货主合作,未来商业模式将会发生变化——更倾向于减少了波动,提升盈利稳定性。中海发展近几年的发展战略(进口铁矿石COA 合同,沿海散货市场与大货主成立合资公司、LNG 长期稳定回报经营)表明企业未来的盈的稳定性将大幅度增加,按照国务院的指导意见,未来航运企业与国内大货主的合作(航运集团与钢铁集团/矿石集团/石化集团)还将增强,企业盈利更加稳定。 公司盈利基本面预期逐步改善,提升评级至“谨慎增持” 我们预计随着公司商业模式的逐步改变——内外贸散货运输COA 规模进一步扩大以及LNG 业务逐步贡献业绩,公司未来业绩将稳步提升,再出现大幅亏损的可能性不大。随着船舶资产价值的回升,我们预计公司估值将逐步回升至1 倍PB,给予“谨慎增持”评级,目标价6.3 元。 风险提示 船东与货主合作进展低于预期或者COA 运价低预期;
保税科技 公路港口航运行业 2014-10-13 12.35 -- -- 12.66 2.51%
16.49 33.52%
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事件:为了完善产业布局,做大企业规模,公司公告拟出资4.5亿元(持股90%),联合张家港保税区扬子江锦程经贸有限公司(出资2500万元,持股5%)和上海银鹰投资有限公司(出资2500万元,持股5%)在上海自贸区成立上海保税科技产业投资基金公司。 有利于完善产业布局,实现上下游一体化 保税科技属于码头仓储类物流公司,其核心业务在于化工品相关装卸、仓储等物流业务。公司目前的核心竞争力在于所处的地理位臵优异(主要仓储资源在张家港保税区内)以及强大的码头装卸能力和物流配送能力,但公司对货源(上游资源品)缺乏掌控。公司通过成立产业投资基金可以适时对上游资源品企业进行投资以主动掌握上游货源,更进一步保障公司码头仓储业务的需求,实现上下游一体化,发挥协同作用。 打开增长空间,破除以产能扩张为主的的单一增长路径 公司过去增长模式主要来自于产能扩张。随着公司仓储规模的不断扩大,扩产能的模式终将面临增长天花板(优质区域内的仓储面积有限,跨区域扩产能面临产能利用率降低的风险)。公司适时成立产业投资基金,通过多元化投资有望解决增长路径单一的问题。 借助自贸区先行先试政策,推动化工品交易平台实现跨境电子交易 公司明确表示将利用自贸区的对外投资综合优势,产业投资基金将协助或承担化工品电子交易平台创新发展和开展跨境电子交易部分具体工作。 据化工品交易中心数据,截止9月17日(开盘为4月11日),化工品交易中心电子平台已经实现交易额605亿元,累计成交量784万吨,日均交易额达到5.5亿元。据此我们保守估算化工品交易中心年交易额有望达到1400亿元。考虑到目前中国乙二醇主要还是依靠进口(2013年进口乙二醇824.62万吨,进口依赖度约70%),未来跨境电子交易平台的建立存在较大的市场需求,有望带来新的盈利增长点。 公司业务布局合理,增长空间打开,继续给予买入评级 公司2014年非公开发行股票6727.3万股,发行价11元,考虑摊薄后我们预计公司2014-2016年业绩为0.42元/股、0.53元/股和0.65元/股。考虑到(1)产业投资基金未来给公司主营业务带来的协同效应,有望提振业绩;(2)化工品交易中心交易额超预期,公司未来收取佣金后将提升潜在业绩贡献;(3)公司推进跨境电商贸易有望实现新盈利增长点,我们继续给予公司“买入”评级,并上调目标价至15.9元,对应2015年业绩30倍PE估值。 风险提示 投资基金所投项目不达预期或者亏损的风险;跨境电商平台推进低预期;
渤海轮渡 公路港口航运行业 2014-09-24 12.52 -- -- 13.56 8.31%
15.02 19.97%
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中国邮轮市场处于爆发式发展期,至2020年有望年均增长33% 中国自2006年开辟始发邮轮航线以来,接待邮轮艘次和旅客数量分别以年均20%、34%的速度增长,邮轮年出境旅客从1万人次增至2013年的52万人次。2014年上半年,中国港口始发邮轮旅客32.1万人次,同比增长84%。交通运输部在《交通运输部关于促进我国邮轮运输业持续健康发展的指导意见》中对中国邮轮市场发展目标设定为:“预计2020年邮轮旅客数量达到450万人,与2013年相比年均增长33%,成为亚太地区最具活力和最大的邮轮市场”。 渤海邮轮韩国航线具有优势,船上二次消费超预期 渤海邮轮烟台至韩国航线行程为5天四晚,停靠韩国的仁川(首尔)和济州岛。船上餐饮美食、娱乐设施丰富精彩,行程安排充实饱满,属于超值之旅。公司船上的精品免税店、中国特色消费(棋牌、烧烤、桑拿足疗)、公海博彩娱乐消费状况超预期。 未来无目的地旅游(公海游)航线试点,公司具有先发优势 交通部在《关于征求交通运输部关于贯彻落实国务院关于促进海运业健康发展的若干意见的实施意见的函》中提到:“积极开展试点示范,探索开辟无目的地邮轮航线,逐步发展中资邮轮运力,积极发展邮轮船队”。我们认为渤海轮渡作为国内首个中资邮轮管理公司和邮轮船东,目前具有独家先发优势。 “公海游”航线试点与中国人的假期、渤海轮渡的船型、船期安排更加吻合,公司有望凭借免税购物、公海休闲娱乐吸引更多的游客(海外邮轮旅客由于对免税购物、公海休闲娱乐不稀缺,因此公海游航线经营状况不理想,这点与中国邮轮市场不可比)。 “公海游”试点将大幅提升公司盈利状况。“公海游”航线的试点可能会使公司邮轮业务船上二次消费占比将大比例提升(目前邮轮行业船票与二次消费占比约为7:3),由于邮轮公司主要利润来自于船上二次消费,因此公司盈利能力将大幅超过海外可比邮轮公司。 公司核心竞争力显著,轻资产/重资产发展均可,成长性无忧 公司核心竞争力显著:1、主业提供稳定安全的现金流;2、首家中资邮轮公司,邮轮管理/邮轮人才储备丰富,有望获取独家公海游试点。公司未来可以通过托管中资邮轮、自主购臵邮轮(公司计划5年内再增加3-5艘)实现快速成长。基于邮轮行业高成长、公司自身竞争力显著,我们维持“买入”评级,预计公司14-16年业绩为0.50元/股,0.65元/股和0.71元/股。 风险提示 邮轮政策出台低于预期;邮轮行业发展速度不及预期;
渤海轮渡 公路港口航运行业 2014-09-16 12.75 15.20 115.60% 13.56 6.35%
15.02 17.80%
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核心观点: 渤海湾市场客滚运输龙头企业--稳健增长,贡献稳定现金流 公司深耕渤海湾客滚运输十几年,船舶运能、性能均处于领先地位,2013年烟连区域车客运输市场份额高达60%,龙头地位稳固,2015年公司新造两艘大船将投入运营,整体运能和性能进一步提升。 国家振兴东北经济区有望持续拉动渤海湾客滚运输需求,且公司有可能通过移动互联网售票等手段有望进一步控制成本,预计公司客滚船业务盈利将持续稳健增长,贡献稳定的业绩和每年3亿元以上的经营净现金流。 立足主业,转型升级发展邮轮产业 依托稳健的客滚运输主业,顺应交通部鼓励航运企业转型升级的指导意见以及公司上市以来的发展战略,通过收购二手船成功转型进入邮轮产业,渤海邮轮成为国内首个独立运营的中资邮轮公司,在政策的支持下,公司未来有望成为的区域邮轮龙头企业。 中国邮轮市场进入爆发增长期,渤海邮轮有望成为中国的“嘉年华” 伴随着休闲游、出境游持续高增长,中国邮轮旅游进入爆发增长期。邮轮旅游以其高性价比、舒适轻松的跨境旅游、休闲免税购物、公海博彩等项目正在逐步引起中国游客的极大兴趣。2013年,上海、天津两港邮轮旅客接待量相比12年都实现了翻番,足见行业成长之迅速。 渤海邮轮通过差异化经营战略和营销策略,借助“以消费为盈利点”,以“中低端+精品商务”的市场定位有望获取稳定的利基--深耕本土市场需求,提供本土化邮轮服务,以国人消费习惯打造精品免税购物城和娱乐城。 公司邮轮产业成长路线与邮轮行业龙头“嘉年华”崛起路线相似,随着经营管理经营的提升后续公司有望通过收购二手邮轮、受托管理邮轮等方式实现快速成长,打造区域邮轮龙头企业,成为中国的“嘉年华”。 看好公司邮轮业务成长性,给予“买入”评级 仅考虑客滚运输主业和“中华泰山号”邮轮经营业绩,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元/股,0.65元/股和0.71元/股,如果按照公司计划后续运营邮轮再增加3-5艘,业绩存在进一步大幅向上修正的可能。参照可比上市公司海峡股份/世纪游轮/宜昌交运以及国际邮轮上市公司的估值水平,我们给予公司目标价19.5元,对应2015年EPS 30倍PE。 风险提示 铁路运能释放,货运分流导致主业车运量增速不达预期;公司邮轮业务载客率不达预期;邮轮业务后续成长路径不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名