2013 年公司实现营业收入88.99 亿元,同比增长18.63%;归属母公司净利润1.87 亿元,折合每股收益0.358 元,同比增长54%,略高于我们0.33 元的预期。公司扣非后净利润为1.63 亿元,同比增长50.57%。我们调整公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.43、0.56 和0.67 元,以2013 年为基期未来三年复合增长率23%,6 个月目标价上调至6.45 元,对应2014 年15 倍市盈率,考虑到2014 年公司汽车业务可能仍旧维持较好的恢复性增速且新门店海门店有望继续减亏(但我们维持对公司百货本部今年销售不乐观的预判),评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点。 零售板块较为低靡,汽车业务收入增速较高: 报告期内,受整体消费市场低靡影响,公司百货行业收入24.3 亿元,同比下滑3.06%。大东方百货本部由于定位高端,受到经济下滑影响较大, 报告期内收入为18.63亿元,同比下降4.82%,而次新店大东方百货海门店(11 年8 月开业)报告期内实现营收2.48 亿元,同比增长25%,减亏346 万元至-1,898 万元。 大东方依酷童经营状况不佳,13 年亏损1,910 万元。报告期内,汽车板块销售较好,实现收入61.77 亿元,同比增长31.19%,其中售后服务收入5.12 亿元,同比增长29.16%,东方汽车有限公司实现营收48.19 亿元,同比增长41.92%,全年实现净利润3,429.89 万元(上半年亏损185 万元),新纪元汽车实现营业收入14.19 亿元,同比增长3.82%,净利润为1,612.46万元。餐饮与食品方面,进一步整合股权收购后的经营团队,实现主营业务收入2.01 亿元,实现利润2,253 万元,较上年同期增长13%。 主营业务毛利率及期间费用率均略降:毛利率方面,13 年公司综合毛利率为12.75%,同比下降0.37 个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率同比减少0.72 个百分点至9.47% , 其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.01、-0.41 和-0.31 个百分点至3.66%、5.07%和0.74%。 4 季度营收同比增长16.27%,实现归母净利润5,713 万元,同比增长154.77%,较3 季度的378.46%增速放缓,下半年净利润增速高的主要原因是:13 年所得税率同比下降9.4 个百分点至29.9%;公司12 年12 月开业的保时捷4S 店具有较强的盈利能力,13 年实现净利3,250.02 万元。 评级面临的主要风险。 区域竞争激烈,营业收入地区分布集中。 估值。 业绩弹性看点仍为汽车业务,我们调整公司2014-15 年每股收益预测分别至0.43 和0.56 元,16 年每股收益预测0.67 元,以2013 年为基期未来三年复合增长率23%,6 个月目标价由4.50 元上调至6.45 元,对应2014年15 倍市盈率。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主,而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大;此外未来恒隆广场建成后,竞争加剧将对公司造成较大分流。考虑到2014 年公司汽车业务可能仍旧维持较好的恢复性增速且新门店海门店有望继续减亏(但我们维持对公司百货本部今年销售不乐观的预判),评级上调至谨慎买入。

中百集团发布年报:2013年公司实现营业收入164.78亿元,同比增长4.93%;归属母公司净利润17,081万元,折合每股收益0.25元,同比下降16.72%。公司扣非后净利润为15,357万元,同比下降18.27%。公司业绩超我们之前对每股收益0.20元的预期,主要是公司2013年4季度所得税率同比降低所致。我们预测公司2014-16年每股收益分别为0.27、0.29、0.32元,以2013年为基期未来三年复合增长率8.1%,将目标价上调至8.64元,对应2014年32倍市盈率。目前超市行业景气度较低,同时人工租金上涨幅度较高对公司利润的负面影响较为严重,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 收入增速放缓,前期扩张激进导致利润大幅下滑:报告期内,公司收入增速放缓较多,主要是受宏观经济下滑以及中百仓储仙桃、古田等大卖场停业改造影响所致。报告期内,公司净利润大幅下滑,主要是由于收入放缓,同时前期外延扩张较为激进(11、12年分别新开159/110家新门店,其中仓储门店49/41家),超市行业景气度下滑后,新店培育期加长,对利润造成负面影响。报告期内公司中百仓储有限公司实现净利润8,205万元,较2012年大幅下滑35%;中百超市有限公司实现净利润6,341万元,较2012年小幅下滑4.5%。 4季度所得税率同比大幅下降,净利润超我们预期:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入41.15亿元,同比增长2.09%,增速低于3季度的9.44%;归属于母公司的净利润8,397万元,同比增长38.78%,增速高于3季度的-43.79%。扣非后净利润7,226万元,同比增长35.86%,增速高于3季度的-34.49%。公司4季度利润大幅增长,主要是由于公司所得税率较2012年同期大幅下降,4季度单季度所得税为31.15%,而12年4季度单季度所得税率高达45.87%,公司4季度税前利润总额增速为11.53%。 毛利率同比增长0.12个百分点,期间费用率同比增加0.57个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为20.00%,较去年同期同比增长0.12个百分点,主要系公司直采比例增加所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.57个百分点至17.96%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.70、-0.06和-0.07百分点至13.64%、4.13%和0.19%。公司销售费用大幅增长,主要是人工成本、门店租金等刚性费用的快速增长侵蚀利润较为明显,其中人工成本较上年同期增长11.15%,租金费用较上年同期增长12.47%。 评级面临的主要风险 外延扩张影响业绩释放,宏观经济下滑抑制居民消费需求。 估值 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.27、0.29、0.32元,以2013年为基期未来三年复合增长率8.1%,目标价由7.56元上调至8.64元,对应2014年32倍市盈率。

2013年公司实现营业收入99.1亿元,同比增长8.84%;归属母公司净利润4.38亿元,折合每股收益0.561元,同比增长7.05%, 完全符合我们之前0.56元的每股收益预测。公司扣非后净利润为4.03亿元,同比增长7.35%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 支撑评级的要点 报告期内新增蚌埠购物中心宝龙店、禹会店,新增超市8家,电器1家,三大业态全年新增门店11家,新增面积6.2万平米。此外滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于14年1月相继开业。 业绩基本符合预期:分行业分析,报告期内公司百货业务(含家电)实现营收70.02亿元,同比增长11.37%,主要原因是:1)黄金珠宝品类保持较高速的增长;2)13年1月底新开蚌埠宝龙店新店增量带动。主要门店的营收及净利润见第二页表。家电方面,受房地产成交量回升及节能补贴政策因素带动,实现一定复苏,收入同比增长约9%;超市行业总体表现相对低迷,营收微幅增长3.14%至27.65亿元,净利润增长16.54%;而农产品交易市场收入同比微增1.44%,净利润同比下滑65.84%,主要是由于区域农批市场竞争态势显著加剧,公司为有效应对市场竞争,对商户减少收费、资金补助所致。 4季度营收增速放缓,从单季度拆分看,4季度公司营业收入24.04亿元,同比增长2.96%,增速低于3季度的8.44%;归属于母公司的净利润8,242万元,同比增长13.89%,4季度归母净利润增速高于营收增速,主要原因是合肥科技农村商业银行分红。 综合毛利率同比保持稳定,期间费用率同比增加0.36个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为18.01%,同比微降0.07个百分点,主要系公司各业态毛利率同比保持稳定。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.36个百分点至10.6%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.16、0.56、-0.04百分点至3.3%、7.6%和-0.3%。 评级面临的主要风险 安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。 估值n 公司 14年除已开业的滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心,还有芜湖时代广场购物中心、滁州百大购物中心、宿州百大二期项目将开业。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢,合肥零售市场竞争加剧,地区垄断优势削弱,预计14年难有爆发性增长,我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价由7.10元下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。维持谨慎买入评级。

2013年公司实现营业总收入29.32亿元,同比增长29.67%;归母净利润10.39亿元,折合每股收益0.93元,同比增长47.47%。略低于我们之前每股收益0.96元的预期。我们下调公司14-15年每股收益预测至1.18和1.40元,预计16年每股收益1.75元,以2013年为基期未来三年CAGR为23.46%,将目标价下调至15.80元,对应2014年13倍市盈率。尽管2014年新项目均于下半年开业,短期业绩增速有一定压力。但公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张,中长期前景依然看好,维持谨慎买入评级。利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 支撑评级的要点 全年收入及利润保持高增速:2013年公司较高的收入和利润增速,主要是由于:1)配套及物业销售收入增长94.22%至7.11亿元(主要是皮革城一期商铺及三期风尚中心部分物业确认收入);2)物业租金及管理收入增长61.12%至15.37亿元,主要为2012年9月份开业的本部五期市场、佟二堡二期裘皮市场和成都海皮一期市场贡献增量租金收入以及租金水平上涨;公司服务类型增加,业务扩大,配套服务收入增加,综合管理服务费增加。此外,报告期内商品销售实现收入4.29亿元,同比增长14.72%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入有所增加所致;住宅开发销售1.8,2亿万元,同比减少63.87%,主要系公司东方艺墅本期确认收入较上年同期减少所致。 4季度收入及利润增速放缓,主要是由于期间无新项目扩张:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入7.13亿元,同比下降11.56%,增速低于3季度的12.07%;归属母公司净利润2.49亿元,同比增长2.42%,增速低于3季度的24.33%。公司4季度收入/利润增速下滑,主要是由于4季度公司无新的外延扩张项目所致。 毛利率同比增长11.76个百分点,期间费用率同比略降0.37个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为71.65%,同比增长11.76个百分点,主要是由于报告期内高毛利率的物业租赁及管理和商铺及配套物业销售收入占比提高;商铺及配套物业销售毛利率提高25个百分点至79.68%。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比减少0.37个百分点至5.18%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.68、-0.36和0.67百分点至4.13%、2.87%和-1.19%。 储备项目保证未来业绩高速增长:公司14年将开业的项目有2个:1)哈尔滨皮城,租赁面积约为22.5万平米,租金约为500-700元/平米.年,2014年7月15日至2015年5月31日。承租权费(以建筑面积为单位)约为1,000-2,300元/平米(箱包、鞋类一条街承租权费暂缓收取),承租权费需一次性缴纳。出售面积约为2.5万平米,出售商铺中心价为26,000元/平方。预计承租及租金收入约为3.5亿元,14年确认1.75亿元。2)佟二堡三期租赁面积约为13万方,全部用于租赁,租赁期限为2014年7月20日至2015年5月30日止。平均租赁价为760-1,350元/年·㎡,承租权费约为250-500元/平米。预计承租及租金收入为1亿元,14年确认5,000万元。另外公司已公告的项目有北京、天津、济南、本部六期、郑州项目将在明后两年开业,确保了公司业绩在未来2-3年保持高速增长。 评级面临的主要风险 宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。 估值 我们调整2014-15年每股收益分别为1.18和1.40元(之前为1.22和1.45元),预计16年每股收益1.75元,以2013年为基期未来三年CAGR为23.46%,将目标价由18.00元下调至15.80元,对应2014年13倍市盈率。

明牌珠宝发布年报:2013年公司实现营业收入85.58亿元,同比增长28.57%;归属母公司净利润8344万元,折合EPS0.35元,同比增长13.05%。公司业绩基本略高于之前业绩快报的0.34元,符合我们预期。公司扣非后净利润为6383.79万元,同比下滑1.57%。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元,以2013年为基期未来三年复合增长率 48.8%,认为公司合理价值为25.6元,对应14年32倍市盈率。2014年1季度以来黄金珠宝行业销售呈现增速下降趋势,但考虑到公司2013年业绩基数较低,同时公司2014年解禁释放业绩动力较强,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 金价震荡下滑,有效提升黄金销售业务:2013年黄金价格整体大幅震荡下滑,尤其是第二季度的黄金抢购潮,有效提升了公司的黄金销售业务,2013年黄金饰品销售量同比2012年增长54.25%;但铂金饰品和镶嵌饰品经营有所回落,销售量分别同比2012年下降了19.41%和9.23%。报告期内,公司黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品收入增速分别为33.87%/-13.16%/-5.49%。 金价下跌致资产减值损失1.04亿元,黄金租赁业务约获利1.26亿元:报告期内,公司资产减值损失达1.04亿元,主要是由于金价下跌计提存货跌价准备所致。而同时,公司收益于金价下跌,报告期内黄金租赁业务收益较大,公允价值变动损益和投资收益合计达1.26亿,较2012年同比增长1.44亿元。 四季度收入增速放缓,利润大幅下滑:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入11.38亿元,同比降低4.40%,增速低于3Q2013的64.31%;归属于母公司的净利润686万元,同比降低61.78%,增速低于3Q2013的-32.18%。扣非后净利润239万元,同比降低81.28%,增速低于3Q2013的-78.66%。 毛利率同比大幅下降0.65个百分点,期间费用率同比增加0.11个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为5.55%,较去年同期同比下降0.65个百分点,主要为金价下跌所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.11个百分点至4.03%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.21/-0.03/-0.07百分点至2.50%/0.72%/0.81%。报告期内,公司销售费用较2012年同比大幅增长6134万元,增速为40.11%,主要系专柜费及专柜人员劳务费增加所致。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元,以2013年为基期未来三年复合增长率 48.8%,认为公司合理价值为25.6元,对应14年32倍市盈率,维持谨慎买入评级。

2013年公司实现营业总收入60.75亿元,同比增长4.85%;归属母公司净利润4.11亿元,同比增长9.42%,折合每股收益0.733元(摊薄)。公司扣非后净利润为3.95亿元,折合每股收益0.703元,符合我们的预期。我们将目标价格下调至12.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内春天百货长沙新店开业:2013年1月30日春天百货长沙新店开业,面积由1.6万平米提升至3万平米。 收入增长大幅放缓,友谊商场A、B馆闭馆装修及限制“三公消费”是主因:报告期内,公司实现零售业务收入58.42亿元,同比增长4.19%,分季度分析,公司下半年营收同比下滑4.9%,上半年营收同比增长15.11%,主要原因是:报告期内主力店友谊商店A、B馆于5-9月闭馆装修。分业态分析,百货业务实现营收55.38亿元,同比增长5%,家电业务实现营收3.04亿元,同比下降7.6%。 积极尝试新业态:为应对互联网对传统消费领域的影响,公司建设微信平台和手机APP的应用。此外公司计划以国货成列管为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。我们认为设立珠宝子公司、电商O2O战略及未来奢侈品的扩张战略符合未来零售业的发展方向。 金融业务为公司提供稳定的收益:报告期内担保公司实现营收3,766.91万元,同比增长108.19%,实现净利润1,921.49万元,小额贷款公司实现营收7,286.31万元,实现净利润3,817.72万元,公司参股的长沙银行2013年获得分红2,348.19万元,比去年同期增加295.29万元,公司参股的资兴浦发村镇银行分红173.48万元,此外公司获得理财产品利息收入444万元,同比减少693万元。 综合毛利率小幅下降,期间费用率(销售+管理费用率)基本持平:毛利率方面,2013年公司主营业务毛利率为15.21%,同比下降0.55个百分点,其中百货业务毛利率为15.7%,同比下降0.6个百分点,主要原因是毛利率水平较低的湖南奥莱店营收占比提升。电器业务毛利率微降0.08个百分点至6.3%。费用率方面,管理费用率同比下降0.31个百分点至4.76%,主要原因是股权激励费用同比减少2059万元,销售费用率同比提升0.31个百分点至4.06%,主要原因是员工工资同比增加2,220万元。财务费用方面,由于利息收入同比增加1,189万元,使得2013年财务费用为-1,545万元,去年同期为-423万元。 评级面临的主要风险 短期资本开支较大且新门店培育期长于预期,三公消费压制奢侈品消费增速。 估值 不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、0.99元,将目标价由18.00/股元下调至12.30元/股,对应14年15倍市盈率。公司目前处于快速扩张期,2014-2015年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心,对公司零售主业短期有一定影响,但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑,维持谨慎买入评级。

步步高发布年报:2013年公司实现营业收入113.88亿元,同比增长13.81%;归属母公司净利润4.15亿元,折合EPS0.70元,同比增长21.16%。公司业绩完全符合我们之前EPS0.70元的预期。公司扣非后净利润为4.00亿元,同比增长24.88%。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.83、1.00、1.15元,净利润以2013年为基期未来三年复合增长率为18.1%,给予6个月目标价14.94元,对应2014年18倍市盈率。公司定向增发资金到位后,极大缓解了财务费用压力,并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。公司目前大力发展线上线下结合业务,符合行业未来发展趋势,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 百货收入增速稳健,超市收入增速预计主要来自于外延扩张增量:2013年公司正式启动“大西南战略”,正式进驻了川渝、广西地区。报告期内,公司新开物理门店20家,按业态划分为超市门店20家、百货门店5家。截至2013年12月31日,公司拥有物理门店153家,业态门店179家(超市业态门店152家、百货业态门店27家)。报告期内,公司百货业务得益于新门店开业以及次新门店逐渐发力,收入增长22.54%,收入占比提升2.45个百分点至31.48%;而超市业态收入增长11.24%,我们预计增量主要来自于外延扩张。 四季度收入端增速略有放缓,与行业趋势一致:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入29.38亿元,同比增长11.77%,增速低于3Q2013的18.42%;归属于母公司的净利润1.15亿元,同比增长19.65%,增速低于3Q2013的21.33%。扣非后净利润1.12亿元,同比增长33.27%,增速高于3Q2013的17.53%。公司四季度收入增速略有滑坡,与整体商业大环境趋势一致。 毛利率同比增长1.04个百分点,期间费用率同比增加0.50个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为22.31%,较去年同期同比增长1.04个百分点,主要是由于公司加大购物中心的发展力度,配套项目的租金业务收入占比增加所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.50个百分点至16.62%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.83/0.14/-0.47百分点至14.84%/2.08%/-0.31%,公司销售管理费用增加,主要是由于公司新开门店增加相应费用,同时人力、租金成本刚性上涨所致。而财务费用率大幅下降,主要是由于报告期内非公开增发募集资金所致。 评级面临的主要风险 人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。 估值 我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.83、1.00、1.15元,净利润以2013年为基期未来三年复合增长率为18.1%,给予6个月目标价14.94元,对应2014年18倍市盈率,维持谨慎买入评级。

开元投资发布年报:2013年公司实现营业收入35.66亿元,同比增长4.79%;归属母公司净利润12154万元,折合EPS0.17元,同比增长9.45%。公司业绩低于我们之前EPS0.25元的预期,主要是由于1)公司主力门店装修改造,对部分固定资产进行报废处理,报废金额3810万元,公司扣非后净利润为15607万元,同比增长54.00%;2)公司地产结算低于我们预期。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.30、0.35、0.43元,以13年为基期的三年复合增长率为36.6%,其中零售主业为0.22、0.27、0.32元,医院主业为0.11/0.14/0.17元,我们给予公司6个月目标价9.0元,对应2014年整体30X市盈率。我们认为公司商业部分2014年大幅改善概率较大,而医院方面继续高速成长,同时医院部分的估值潜力随着民营医院政策放开和新医院圣安医院的未来扩张而提升,维持买入评级。 支撑评级的要点 主力门店装修改造导致利润大幅下滑,宝鸡店和西旺店扭亏为盈贡献业绩:报告期内,公司主力门店钟楼店实现收入20.19亿元,较2012年下滑2.93%,净利润5507万元,同比大幅下滑34.11%,主要是由于装修改造,报废固定资产3810万元所致。而宝鸡店和西旺店实现扭亏为盈,分别实现净利润2450万元和605万元,较2012年大幅增长3285万元和1114万元。我们预计2014年公司百货业务业绩将大幅改善,主要基于1)钟楼店2013年基数较低,同时装修改造后经营将会明显改善;2)宝鸡店和西旺店目前处于快速成长期,预计2014年将为公司贡献更多业绩。 高新医院业绩快速增长:2013年高新医院实现收入4.44亿元,同比增长14.86%;利润总额7609万元,同比增长71.16%;扣除非经常性损益后的净利润6345万元,同比大幅增长73.10%,超出我们之前5000万的预期,预计未来仍能高速发展。而圣安医院方面,公司已于2013年10月获得土地使用权,未来医院连锁发展可期。 四季度经营数据大幅改善:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入9.92亿元,同比增长6.52%,增速低于3Q2013的6.83%;归属于母公司的净利润1590万元,同比增长97.97%,增速高于3Q2013的16.05%。扣非后净利润3141万元,同比增长140.05%,增速高于3Q2013的25.31%,公司四季度经营数据大幅改善。 毛利率同比增长0.97个百分点,期间费用率同比降低0.06个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为20.09%,较去年同期同比增长0.97个百分点,主要是医院业务毛利率提高4.88个百分点至29.53%所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比降低0.06个百分点至13.42%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.36/-0.20/-0.23百分点至3.90%/7.84%/1.68%,公司费用控制较好。 评级面临的主要风险 西安商业格局竞争超预期,医院释放业绩低于预期。 估值 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.30、0.35、0.43元,以13年为基期的三年复合增长率为36.6%,其中零售主业为0.22、0.27、0.32元,医院主业为0.11/0.14/0.17元,我们给予公司6个月目标价9.0元,对应2014年整体30X市盈率。维持买入评级。

王府井发布年报:2013 年公司实现营业收入197.90 亿元,同比增长8.35%;归属母公司净利润69,408 万元,折合每股收益1.50 元,同比增长3.09%。公司扣非后净利润为58,914 万元,同比下降11.21%。公司业绩略超我们之前每股收益1.46 元的预期,主要是由于公司信托投资规模超我们预期(2013 年8月29 日和9 月份,公司共投资信托产品金额为11.5 亿元),期末规模达23亿元,其中四季度产生投资收益4,469 万元。我们预测公司2014-16 年每股收益预测分别为1.59、1.77、1.96 元,以2013 年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6 个月目标价为25.00 元,对应2014 年16 倍市盈率。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入增速稳健增长,但下半年同店出现小幅下降趋势:报告期内,公司实现主营业务收入192.35亿元,同比增长8.27%,其中同店增长2.61%。分时段看,公司上半年销售好于下半年,公司四季度同店增速已出现小幅下降趋势。从子公司经营情况看,成都子公司经营较为稳健,实现收入71.59亿,同比增长9.01%,实现净利润4.71 亿元,同比增长7.51%。其中成都王府井作为店龄超过10 年的成熟门店,仍然实现了6%的销售增速,彰显了公司在成都扎实的优势地位。而2012年底和13年初新开业的福州王府井、湛江王府井、郑州王府井和抚顺王府井,由于宏观情况严峻、同时新门店运营尚处于培育期,均亏损较大,分别亏损5,667、3,016、3,746和2,971万元,同时公司大力发展电子商务,电子商务子公司本年度亏损2,775万元,均对公司利润端造成较大影响。 4 季度利润大幅增长,信托投资收益增加为主因:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入52.54亿元,同比增长4.20%,增速低于3季度的12.98%;归属于母公司的净利润17,102 万元,同比增长36.91%,增速高于3 季度的-12.82%,主要是由于4季度信托投资收大幅增加所致;扣非后净利润11,760万元,同比降低1.01%,降幅低于3季度的12.81%。 毛利率同比增长0.47 个百分点,期间费用率同比增加0.96 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为19.82%,较去年同期同比增长0.47 个百分点,我们认为主要是由于公司通过调整品牌结构提升了商品毛利率。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比增加0.96 个百分点至14.22%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.02、-0.05、-0.01 百分点至10.70%、2.92%和0.60%。公司销售费用率大幅增长,主要是由于现有门店租金和装修费用摊销增加影响所致。 评级面临的主要风险 新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。 估值 我们预测公司2014-16年每股收益分别为1.59、1.77、1.96元,以2013年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6个月目标价为25.00元,对应2014年16倍市盈率。维持买入评级。

潮宏基发布公告:公司拟以不超过人民币7.01亿元的代价受让HuntersWorldwide Group Limited 持有的FION Limited (菲安妮有限公司)50.2827%股权。本次受让后,公司共持有菲安妮87.314%的股份。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展,有利于各品牌的协同效应提升。以最新全面摊薄股本计算,我们预测公司2013-15年每股收益分别为0.42、0.68、0.79元,以2012年为基期未来三年复合增长率37.1%,6个月目标价16元,对应14年23.5倍市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 本次交易中菲安妮公司的总估值为14.0亿元人民币,菲安妮公司2013年度预估净利润为1.09亿元,交易价格对应13年市盈率为13倍。本次交易,每股菲安妮股份成交价格为人民币899.08元,与潮宏基现持有菲安妮36.89%股权的投资成本相同。我们认为菲安妮凭借其集设计、研发、生产、销售为一体的完整产业链、品牌知名度以及女包标的在A 股市场的稀缺性,收购估值较为合理。 业绩方面,按公司之前评估的2014/2015年菲安妮业绩分别为13,612/15,402万元计算(参见2012年12月18日,公司公告的菲安妮权益价值评估报告),公司收购菲安妮50.2827%的股权后,将分别增厚公司2014/15年净利润分别为6,844/7,745万元,折合全面摊薄后EPS 分别为0.16和0.18元。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 以最新全面摊薄股本计算,我们预测公司2013-15年每股收益分别为0.42、0.68、0.79元(之前分别为0.42/0.52/0.61元),以2012年为基期未来三年复合增长率37.1%,6个月目标价16元,对应14年23.5倍市盈率,维持谨慎买入评级。

老凤祥发布业绩快报:2013年公司实现营业收入329.85亿元,同比增长29.08%;归属母公司净利润88,985万元,折合每股收益1.70元,同比增长45.57%。公司业绩超我们之前EPS1.44元的预期,主要是由于报告期内,公司获得嘉定马陆铅笔生产基地因动迁获得的补偿性收益,反映在当年利润总额中为1.68亿元,折合每股收益约0.24元(税率按25%计算)。 剔除补偿性收益后,公司每股收益1.46元,符合我们预期。我们调整公司2013-2015年每股收益分别为1.70、1.73、2.14元,以2012年为基期三年复合增长率为22.4%,给予公司6个月目标价34.6元,对应14年20倍市盈率,给予买入评级。 支撑评级的要点 从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入57.81亿元,同比增长22.65%,增速低于3Q2013的45.20%;归属于母公司的净利润25,720万元,同比增长162.44%,增速高于3Q2013的22.78%。公司四季度剔除动迁补偿性收益后净利润为13,120万元,同比增长33.83%,主要是由于黄金珠宝首饰业务收入维持高增长,带动盈利能力攀升。 受益行业增长(处于朝阳行业):鉴于目前中国收入水平和未来奢侈品行业的潜力,黄金珠宝行业中长期都将处于上升通道。老凤祥作为中国黄金第一品牌,综合实力是国内黄金珠宝行业中毋庸置疑的龙头。预计未来几年行业将会延续较快增长态势,公司在行业内将会最为受益。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们调整公司2013-2015年每股收益分别为1.70、1.73、2.14元,以2012年为基期三年复合增长率为22.4%,给予公司6个月目标价34.6元,对应14年20倍市盈率。给予买入评级。

中百集团(000759.CH/人民币6.87,谨慎买入)发布公告:永辉超市(601933.CH/人民币13.01,谨慎买入)全资子公司重庆永辉超市有限公司于2014年1月15日至2014年2月28日,通过深圳证券交易所的集中竞价交易系统买入中百集团股份34,051,083股,占中百集团总股本5.00%。此次增持完成后,永辉超市共计持有中百集团股票68,102,206股,占中百集团总股本的10.00%。未来12个月内,永辉超市不排除继续增持中百集团股份的可能性。 点评: 1. 永辉超市再次增持中百集团股权我们认为是基于永辉对目前资本市场形势的认识和对中百集团企业价值的认可和前景的信心。以目前武商联17%以及第二大股东新光11.38%的股权比例,永辉超市增持中百集团的目的,我们认为仍然仅仅限于财务股票纯粹的投资和借机希望通过收购兼并事件推动永辉超市的关注和股价表现。以目前武商联对于旗下三家公司的管理态度来看,永辉未来成为中百第一大股东必须得到武商联的支持,短期难度亦较大。同时从之前永辉超市也持股人人乐(002336.CH/人民币9.68,未有评级)216万股的投资收益来看, 2012年年报显示永辉超市之前每股平均13.88元增持人人乐的股价,目前人人乐每股9.68元,投资收益仍处于亏损中。 2. 永辉增持中百集团,符合我们之前(永辉年报点评,我们维持公司的谨慎增持观点,并提示未来超市板块有收购兼并的预期,虽然2013年永辉超市收入低于预期,但短期股价跌幅较大,因此下调评级的逻辑不存在)超市板块存在收购重组机会的判断,我们重申之前的观点,认为2013年四季度的超市增速未必会出现相应的CPI 增速超预期带来的迅速增长行情,但仍然维持对于超市行业未来收购兼并的预期,认为在行业低谷前景下,超市板块未来整个板块电商概念以及收购重组概念的题材仍将有波段交易性机会。我们维持永辉超市增发摊薄后公司2014-2016年每股收益分别为0.55/0.65/0.76元的预期。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略,但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时,门店培育期将被拉长(行业现状是普遍拉长至2.5年左右);同时公司的估值在民生超市解禁之后将面临下滑风险。但鉴于CPI 回暖,我们认为超市行业同店增速将从低点反弹,同时作为积极扩张的超市龙头企业未来有收购兼并整合超市资源的可能性,维持谨慎买入评级,六个月目标价14.5元,对应14年26倍市盈率。 3. 而从中百集团自身业绩层面,我们三季报后调整中百集团2013-2015年每股收益分别为0.20/0.18/0.20元,认为公司短期业绩仍然承压,尤其在2014年行业竞争格局激烈(春节期间,超市的销售情况普遍较差,白酒烟草类产品下滑幅度估计全行业在20-30%),以及电商分流超市人流的影响下,我们认为公司收入端增速放缓,会大大增加公司利润的不稳定性,短期拐点尚未到来。而公司之前公告未来和日本合作方的合作,有利于从目前零售的业态困局根本点(供应链环节冗长且效率低)着手,属于治本的改革。尤其是公司公告的食品超市,由于其毛利率高、生鲜保持要求高、损耗率高,物流要求精确的特点,我们认为和外资方合作有利于超市专门化经营以及长期发展的大方向。我们维持中百超市谨慎买入评级,主要逻辑仍然是公司未来可能存在股权之争或管理权变革的可能性,而非从基本面改善方面着手,维持公司的目标价7.56元,对应14年42倍市盈率。

天虹商场发布年报:2013年公司实现营业收入160.32亿元,同比增长11.51%;归属母公司净利润6.15亿元,折合每股收益0.77元,同比增长4.73%。公司业绩略超我们之前0.71元的预期,我们推测与年底入账的理财产品收益大幅增加有关。公司扣非后净利润为5.70亿元,同比增长0.82%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、1.00元,给予6个月目标价14.00元,对应14年17.5倍市盈率。公司目前积极打造全渠道端口布局,与腾讯微生活开展合作,打造微信服务号“天虹”,引入微信支付,并进军互联网彩票领域,符合目前O2O行业趋势,维持买入评级。 支撑评级的要点 全年收入稳健增长,网上天虹发展如火如荼:报告期内,零售业实现收入156.58亿元,同比增长11.17%,房地产开发实现销售8,700万元。分业态来看,百货/超市/X业态分别实现收入增速12.31%/9.97%/2.22%。网上天虹方面,公司实现销售增速26.24%,累计引进7万多个单品。公司倾力打造的“天虹微信”、“天虹微店”于2013年9月和10月分别上线运行。公司目前积极打造全渠道端口布局,与腾讯微生活开展合作,打造微信服务号“天虹”并引入微信支付,有机结合线上零售快捷便利以及线下零售体验丰富的特点,完整打造出“实体店+PC+移动手机”全渠道产品,符合目前O2O行业趋势,有利于增加客户消费体验及粘性。 可比门店收入增速放缓,北京宣武天虹成功扭亏:报告期内,公司可比店实现收入同比增长3.89%,利润总额同比增长13.23%,公司可比门店收入增速较前期进一步放缓(1-3Q2013同店增速为4.37%,1H2013同店增速为5.51%)。我们认为目前零售行业整体较为疲软,公司可比门店的收入增速复苏仍需时日。而从具体门店经营情况开看,北京宣武天虹、深圳横岗天虹和深圳后海天虹成功实现扭亏,尤其是北京宣武天虹经过4年培育成功扭亏,说明公司在北京市场已逐渐站稳脚跟,彰显了公司异地门店极高的存活率。 四季度收入及利润增速均较三季度有所好转:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入47.25亿元,同比增长14.02%,增速高于3Q2013的13.51%;归属于母公司的净利润21,437万元,同比增长14.30%,增速高于3Q2013的-7.13%。扣非后净利润19,321万元,同比增长9.39%,增速高于3Q2013的-4.54%。 毛利率同比增长0.41个百分点,期间费用率同比增加0.69个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为23.90%,较去年同期同比增长0.41个百分点,其中零售业毛利率同比上升0.21个百分点(主要得益于X业态毛利率较高的提升)。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.69个百分点至17.78%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.83/-0.25/0.10百分点至16.22%/1.77%/-0.21%。公司整体费用率有所上升,主要是由于报告期内公司门店数量增加,人工成本和房租成本等市场价格上涨影响。 评级面临的主要风险 外延扩张培育期加大,门店扩张后公司管理能力下滑。 估值 我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、1.00元,给予6个月目标价14.00元,对应14年17.5倍市盈率,给予买入评级。

永辉超市发布年报:2013 年公司实现营业收入305.43 亿元,同比增长23.73%;归属母公司净利润7.21 亿元,按增发后的股本全面摊薄每股收益为0.44 元,同比增长43.51%。公司业绩基本符合我们之前0.45 元的预期。报告期内,公司政府补助收入较2012 年同比增加6,581 万元,公司扣非后净利润为6.31 亿元,同比增长39.28%。同时,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元人民币(含税),向公司全体股东进行资本公积转增股本,每10 股转增10 股。按最新股本(不考虑转增),我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.55、0.65、0.76 元,结合目前高鑫零售港股动态23 倍估值,给予公司6 个月目标价14.50 元,对应14 年26 倍市盈率。我们认为在行业低谷时期,积极扩张的超市龙头企业未来有收购兼并整合超市资源的可能性,给予谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 消费低迷,公司全年收入增速略低于年初规划:2013 年,公司营业收入增速为23.73%,略低于公司年初25%增速的规划,主要是由于零售行业景气度低靡、CPI 持续下降及电商促销截流所致。报告期内,公司同店销售增速为4.61%,公司较高的销售增速主要是由新店扩张所带动。分品类看,生鲜及加工实现收入134.61 亿,同比增长22.83%;食品用品实现收入137.33,同比增长25.66%;服装实现收入21.04 意愿,同比增长15.23%。服装收入受互联网销售、顾客购买意愿下降因素影响,销售增速和比重均有所下降。其他收入方面,公司转租收入达3.53 亿元,同比大幅增长64.75%,一定程度上减轻了公司门店租金上涨的压力。 四季度利润增速大幅放缓,门店扩张激进侵蚀利润为主因:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入85.29 亿元,同比增长25.55%,增速高于3Q2013的23.97%;归属于母公司的净利润17,065万元,同比增长2.48%,增速低于3Q2013的52.92%。扣非后净利润14,848万元,同比增长3.84%,增速低于3Q2013的46.15%。公司四季度利润增速大幅放缓,主要是由于公司四季度门店扩张激进,共新开门店23家,占2013年全年开店数目的50%,由于新店尚处于培育期,因此对利润有较大拖累。 毛利率同比降低0.36 个百分点,期间费用率同比降低0.25 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为19.19%,较去年同期同比下降0.36 个百分点,主要是由于生鲜及加工、食品用品的毛利率分别同比下降了0.58/0.26 个百分点。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比降低0.25 个百分点至16.16%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.38/-0.30/-0.33 百分点至13.58%/2.31%/0.27%。 评级面临的主要风险:扩张后管理能力低于预期;面临民生超市股权解禁压力。 估值:按最新股本(不考虑转增),我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.55、0.65、0.76 元,结合目前港股高鑫零售动态23 倍估值,给予公司6 个月目标价14.50 元,对应14 年26 倍市盈率。我们认为在行业低谷时期,积极扩张的超市龙头企业未来有收购兼并整合超市资源的可能性,给予谨慎买入评级。

王府井发布公告:公司与腾讯签署战略合作框架协议,双方结成战略合作伙伴关系。2月14日,公司与腾讯合作的微信购物将在公司旗舰店北京市百货大楼试运行,并将在随后持续推出新的合作项目。我们维持公司2013-15年每股收益预测分别为1.46、1.57、1.73元,以2012年为基期未来三年复合增长率为5.9%。鉴于公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,我们认为公司有理由享受一定的行业估值溢价,提高6个月目标价至25元,对应2014年16倍市盈率,上调至买入评级。 支撑评级的要点 与微信开展战略合作,推动公司全渠道服务体系构建:公司与腾讯将在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展具体合作。腾讯将向公司开放其优势业务及成熟市场,并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司全渠道服务体系的构建。 微信平台有利于推广与营销的最大化:我们认为当前消费者对信息及价格较为敏感,同时被移动技术赋予了更多的能力,因此实现“实体店+PC端+移动端”的全渠道零售,使消费者在任意时间、以任意方式获取任意想要的商品,获得SoLoMoMe(社交化+本地化+移动化+个性化)的购物体验,已是传统零售企业无法回避的变革之路。公司通过建设微信平台,可以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,从而达到推广与营销的最大化,大幅提升用户体验和粘性,提升市场份额。 拥抱科技型企业,全国扩张企业具有相对优势:目前,传统零售公司已纷纷开始展开线上线下结合战略。其中,天虹商场是首个与微信合作,展开深度战略合作的商业公司;友阿股份与微信合作,建立“友阿微购” 微信公众平台;红旗连锁联手腾讯微信开发团队打造便利生活应用平台;新华都与阿里巴巴开展“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业“。我们认为传统零售公司在O2O 的大潮中,与具有明显用户规模优势的科技型企业(如腾讯和阿里巴巴)合作的公司,胜出相对概率较大;同时全国型企业,如王府井和天虹商场,借助其自身先进的管理能力以及战略合作后科技水平的快速提升,在全国扩张的过程中,将较区域性公司获得更大的领先优势。 评级面临的主要风险 新门店培育期过长,线上发展规模不达预期。 估值 我们维持公司2013-15年每股收益预测分别为1.46、1.57、1.73元,以2012年为基期未来三年复合增长率为5.9%,鉴于公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,我们认为公司有理由享受一定的行业估值溢价,提高6个月目标价至25元,对应2014年16倍市盈率,上调至买入评级。