王府井发布公告:公司与腾讯签署战略合作框架协议,双方结成战略合作伙伴关系。2月14日,公司与腾讯合作的微信购物将在公司旗舰店北京市百货大楼试运行,并将在随后持续推出新的合作项目。我们维持公司2013-15年每股收益预测分别为1.46、1.57、1.73元,以2012年为基期未来三年复合增长率为5.9%。鉴于公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,我们认为公司有理由享受一定的行业估值溢价,提高6个月目标价至25元,对应2014年16倍市盈率,上调至买入评级。 支撑评级的要点 与微信开展战略合作,推动公司全渠道服务体系构建:公司与腾讯将在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展具体合作。腾讯将向公司开放其优势业务及成熟市场,并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司全渠道服务体系的构建。 微信平台有利于推广与营销的最大化:我们认为当前消费者对信息及价格较为敏感,同时被移动技术赋予了更多的能力,因此实现“实体店+PC端+移动端”的全渠道零售,使消费者在任意时间、以任意方式获取任意想要的商品,获得SoLoMoMe(社交化+本地化+移动化+个性化)的购物体验,已是传统零售企业无法回避的变革之路。公司通过建设微信平台,可以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,从而达到推广与营销的最大化,大幅提升用户体验和粘性,提升市场份额。 拥抱科技型企业,全国扩张企业具有相对优势:目前,传统零售公司已纷纷开始展开线上线下结合战略。其中,天虹商场是首个与微信合作,展开深度战略合作的商业公司;友阿股份与微信合作,建立“友阿微购” 微信公众平台;红旗连锁联手腾讯微信开发团队打造便利生活应用平台;新华都与阿里巴巴开展“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业“。我们认为传统零售公司在O2O 的大潮中,与具有明显用户规模优势的科技型企业(如腾讯和阿里巴巴)合作的公司,胜出相对概率较大;同时全国型企业,如王府井和天虹商场,借助其自身先进的管理能力以及战略合作后科技水平的快速提升,在全国扩张的过程中,将较区域性公司获得更大的领先优势。 评级面临的主要风险 新门店培育期过长,线上发展规模不达预期。 估值 我们维持公司2013-15年每股收益预测分别为1.46、1.57、1.73元,以2012年为基期未来三年复合增长率为5.9%,鉴于公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,我们认为公司有理由享受一定的行业估值溢价,提高6个月目标价至25元,对应2014年16倍市盈率,上调至买入评级。

友阿股份(002277.CH/人民币12.43,买入)发布公告:1)公司拟与棚改公司签署《燕山街旧城改造项目合作协议》,参与燕山街旧城改造项目的实施,并在项目地块达到出让条件后参与项目地块的竞拍,用于扩建友谊商店A、B座,将其打造成一个以高端百货零售为主的长沙顶级的商业城市综合体。2)公司拟以自有资金出资1亿元投资成立全资子公司“湖南友阿黄金珠宝有限公司”,专业从事黄金珠宝的经营。3)为加强公司重大投资并购和战略合作项目的管理,以适应公司发展的需要,拟在公司总部设立并购部。 点评: 1.扩建友谊商店A、B座将进一步提升公司长沙地区影响力和市场空间:燕山街旧城项目位于长沙市芙蓉区五一大道与韶山路交汇处的袁家岭商圈,紧临公司所属的友谊商店A、B座,项目用地面积约33亩。经公司初步测算,项目地块一级开发投资额约为18.21亿元,由公司负责筹集。公司友谊商店A.B座目前的经营面积约为4.67万平方米,定位高端百货,为公司的利润主要贡献来源,但其有限的物业空间使得该店在高端奢侈品牌引进、停车等方面存在一定局限性。我们认为,公司若能在后续土地“招拍挂”中成功获取该项目地块,则将扩大公司在袁家岭商圈的发展空间,确保公司在湖南高端百货店的龙头地位,提升公司整体竞争力。 2.投资黄金珠宝公司,向朝阳行业进军:公司目前正在实施中山国货陈列馆恢复工程,项目完工后,国货陈列馆将恢复成民国时期的建筑风格,以自营黄金珠宝为主。同时,公司计划以国货陈列馆为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。我们认为,黄金珠宝行业为朝阳行业,将充分受益于未来居民生活水平提高和消费升级,市场空间广阔,同时受网络购物冲击也相对较小。公司投资黄金珠宝有限公司,将有利于公司拓展发展空间,提升公司经营业绩。 3.总部设立并购部,踏入并购浪潮:我们认为在行业低谷的情况下,零售企业最大的机遇就是行业整合,目前较低的市场景气度将催生新一轮的行业收购兼并浪潮。公司通过设立并购部,可以加强公司重大投资并购和战略合作项目的管理,公司凭借强劲的现金流收购小型零售企业后,将进一步扩大市场规模,提升竞争实力。 4.维持买入评级,长期看好湖南消费潜力:不考虑地产业务且考虑激励费用,我们维持公司2013-15年每股收益分别为0.76、0.88、1.02元,未来三年复合增长率14.3%,给予6个月目标价17.6元,对应14年20倍市盈率。公司目前处于快速扩张期,2014-2015年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心,对公司零售主业短期有一定影响,但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑。公司通过建设微信平台及手机APP应用,可以实现线上线下融合,大幅提升用户便利性及粘性。 我们长期看好湖南地区消费潜力,尤其是在经济下滑周期,湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础。公司成立黄金珠宝子公司、电商O2O战略以及未来奢侈品门店的扩张战略均符合未来零售业态的发展(我们不认为奢侈品销售长期将在中国落寞,相反我们认为未来能够抵抗网购冲击以及符合百货业态未来演进路线的趋势之一就是通过品牌升级加大奢侈品销售力度,通过提升坪效来有效抵抗租金以及网络销售冲击),长期维持买入评级。 5.风险提示:短期资本开支较大且新门店需要一定培育期,三公消费持续压制奢侈品消费增速。

业绩符合预期,1-3Q2013净利润同比增长84.36%: 1-3Q2013公司实现营业收入16.47亿元,同比增长7.02%;归属母公司净利润19201万元,折合EPS0.34元,同比增长84.36%,公司业绩符合我们之前预期。公司扣非后净利润为18825万元,同比增长80.37%。 业绩大幅增长,主要是由于太平洋租金收益确认所致: 公司净利润大幅增长,主要是由于本期公司妥善解决了与太平洋中国控股有限公司的仲裁诉讼纠纷,公司应收收益和租金合计约2.21亿元,扣除2011年已确认收益及相关税费后,对公司2013年前三季度净利润的影响约为9100万元。剔除太平洋收益后,1-3Q2013公司净利润为10101万元,折合EPS0.18元,增速为-3.01%。 从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入5.32亿元,同比增长17.15%,增速高于2Q2013的3.35%;毛利率同比增加15.83个百分点至40.43%;归属于母公司的净利润10924万元,同比增长297.95%,增速高于2Q2013的16.15%。我们认为较高的收入和利润增速主要是来自于太平洋的租金收入和收益。 毛利率同比增长4.54个百分点,期间费用率同比降低1.18个百分点: 毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为28.36%,较去年同期同比增长4.54个百分点,主要是由于确认太平洋租金收入,而其毛利率较高所致。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比降低1.18个百分点至12.02%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.03/0.32/-0.47百分点至8.74%/2.34%/0.94%,公司费用率大幅降低主要是由于公司确认租金收入,分母扩大所致,而期间费用绝对额较去年同比增加5.8%。 维持增持评级,6个月目标价6.0元: 我们维持公司2013-2015年EPS分别至0.39/0.45/0.54元,预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR27.0%,给予公司目标价6.0元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋收益显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。 风险提示:商业地产进程存在不确定性,盐市口二期开业短期拖累公司整体业绩

业绩基本符合预期,1-3Q2013净利润同比增长5.57%: 1-3Q2013公司实现营业收入75.06亿元,同比增长10.86%;归属母公司净利润3.55亿元,折合EPS 0.46元,同比增长5.57%。公司业绩基本符合我们之前EPS 0.44元的预期(差异主要来自于银行分红,见下文点评)。1-3Q2013公司扣非后净利润为3.42亿元,同比增长6.41%。 3Q2013单季度净利润增长19.17%,主要是分红投资收益大幅增长: 从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入20.99亿元,同比增长8.44%,增速低于2Q2013的21.20%;归属于母公司的净利润1.13亿元,同比增长19.17%,增速高于2Q2013的-4.94%。公司三季度净利润增速较高,主要是由于公司收到合肥科技农村商业银行的分红,3Q单季度投资净收益为1165万元,较去年同期的43万元同比大幅增长1122万元。剔除分红收益后,我们估算公司三季度单季度净利润为1.01亿元,同比增长7.3%,与收入增速匹配,则基本符合我们之前3季度单季度10%的净利润增速预期。 毛利率同比下降0.67个百分点,期间费用率同比降低0.16个百分点: 毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为18.23%,较去年同期同比下降0.67个百分点,我们认为主要是由于低毛利率的黄金产品销售占比提高所致。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比降低0.16个百分点至10.28%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.04/0.10/-0.21百分点至3.15%/7.44%/-0.31%,财务费用降低主要是由于存款利息收入增加所致。 13年业绩难有爆发性,维持增持评级: 我们假定未来每年银行分红投资收益恒定贡献1400万元/年(增厚EPS每年为0.02元),公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别调整至0.56/0.61/0.71元(之前为0.54/0.59/0.69元),以2012年为基期未来三年CAGR 9.4%,6个月目标价7.5元。外延扩张方面,我们预计2013年新开2到3家门店,其中蚌埠宝龙项目已开业,滨湖金源店将于年底开业,而肥东百大目前项目物业尚未满足交房条件且租赁权存在争议,2014年新开滁州店、芜湖店、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢以及合肥地区垄断优势削弱,预计2013年增速较难有爆发性增长,但鉴于目前较低的估值有一定吸引力,维持增持。

业绩基本符合预期,1-3Q2013净利润同比增长2.39%:1-3Q2013公司实现营业收入24.13亿元,同比增长3.89%;归属母公司净利润1.62亿元,折合EPS0.30元,同比增长2.39%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.31元的预期。公司于2Q2013收到政府扶持金2900万元,扣非后1-3Q2013净利润为1.31亿元,同比下降16.44%,主要是由于公司收入增速放缓,而费用增长大幅增长所致。 三公消费趋紧,收入增速依旧疲软: 从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入7.60亿元,同比增长0.01%,增速低于2Q2013的5.12%;归属于母公司的净利润2475万元,同比降低4.07%,增速低于2Q2013的4.80%。公司三季度收入增速有所放缓,我们认为主要是由于时三公消费趋紧,中秋节期间,机关、事业单位和国有企业等集团消费的减少所致。而净利润方面,虽然有所下滑,但已较二季度有所改善(2Q2013单季度扣非后净利润增速为-30%)。 毛利率同比下降0.64个百分点,期间费用率同比增加0.63个百分点:毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为27.28%,较去年同期同比下降0.64个百分点。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比增加0.63个百分点至18.52%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.19/1.66/-1.21百分点至4.38%/11.24%/2.90%。公司管理费用率大幅增长,主要是由于物业管理费及工资、福利费增长所致,其中物业管理费中报披露大幅增长3659万元;财务费用率有所降低,主要系同期银行借款利率下降所致。 维持增持评级,目标价9.0元:我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.46/0.49/0.53元,以2012年为基期未来三年CAGR5.8%,估算公司163地产RNAV为3.11元,给予公司六个月目标价9.0元。公司外延扩张主要依赖163土地建设(该项目黄浦区国资直接持股51%,公司持股49%,于2013年6月20日出“±00线”;8月20日浇注二楼楼板,预计2013年底结构封顶,将争取于2014年底或2015年初建成开业),短期公司依靠单体店内生性业绩增长有限。公司未来看点在于黄浦区国资委属下商业资产的重组和整合,但该事项进度仍有一定不确定性,维持增持评级。 风险提示:公司新增门店工期延长,酒店业务受宏观经济影响较大

事件梗概:10月16日,公司举行电商战略发布会,宣布成立步步高电子商务有限公司,以独立子公司的经营模式正式进军电子商务领域并发布公司最新O2O全渠道战略--全渠道、全业态、全品类的O2O和双线零售。公司预计2013年12月推出bubugao.com步步高商城,网上超市+网上电器城上线;2013年12月推出步步高移动APP商城和微购物商城;2014年推出基于超声波定位的智能百货。 百货、超市、便利店三军齐进,打造全业态、全渠道的O2O战略:公司全渠道、全业态、全品类的O2O全渠道战略主要目标是:整合多渠道资源,例如手机APP、PC、微购物商城和线下现有渠道,打通线上线下营销推广;业态包含百货、超市和便利店;最终实现商超品类、百货品类、生活服务的双线零售。公司未来的最终设想目标是步步高的客户,可以在步步高任何一家店(无论线上线下),购买步步高集团的任何商品(无论线上线下,无论超市或便利店),可以在任何门店或在线上付款,可以选择在任何一个步步高门店提货,或选择送货上门到本地任何地址。从公司分业态的O2O实现方式看:1)超市方面,有三种模式,分别是网上下单+仓库发货+超市自提点提货;网上下单+实体店打包+实体店送货;实体店购物+手机支付。2)百货方面,通过百货客户大数据的获取和利用,充分研究客户消费习惯下的精准营销,打造基于超声波O2O的智能百货,向每个客户提供更有针对性的个性化的营销。3)汇米巴便利店方面,用来布局最后一公里,主要功能为商品展示中心+临时仓库+提货中心+社区服务中心,2015年达到1000家门店后,自提点可遍及长沙主要社区。 消费者购物习惯逐渐改变,传统零售拥抱互联网势在必行:我们认为近几年电子商务的蓬勃发展已经极大地改变了消费者的购物习惯,即使未来电子商务价格不再低于线下,消费者线上购物的消费习惯也已是不可逆,因此传统零售公司为迎合消费者的需要,大力开拓线上发展是势在必行的。公司通过建设电子商务平台,可以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,从而达到推广与营销的最大化,大幅提升用户体验和粘性,增加销售额。而实体零售O2O融合,也将有效应对电子商务带来的巨大冲击。 维持增持评级,6个月目标价16.5元:我们维持2013-15年增发摊薄后EPS分别为0.70/0.84/1.02元的判断不变,净利润以2012年为基期未来三年CAGR为21.4%。2012年公司百货业态收入增长较快,成为全年公司亮点,预计13年百货增速仍将持续高于超市。公司定向增发资金到位后,极大缓解了财务费用压力,并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。公司大力发展电子商务,符合行业未来发展趋势,我们维持公司增持评级,6个月目标价16.50元。 风险提示:人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。

业绩预增,1-3Q2013净利润同比增长70%-90%: 公司公告:经财务部门初步测算,预计公司2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加70%到90%。预计净利润为17705万元至19788万元,折合EPS0.31-0.35元。 业绩大幅增长,主要是由于太平洋租金收益确认所致: 公司净利润大幅增长,主要是由于本期公司妥善解决了与太平洋中国控股有限公司的仲裁诉讼纠纷,公司应收收益和租金合计约2.21亿元,扣除2011年已确认收益及相关税费后,对公司2013年前三季度净利润的影响约为9100万元。剔除太平洋收益后,我们计算1-3Q2013公司净利润为8605万元至10688万元,折合EPS0.15-0.19元,略低于我们之前EPS0.20元的预期。 从单季度看,剔除太平洋收益后,公司三季度单季度净利润区间为328万元至2411万元,净利润增速为-88%至-12%。净利润增速出现下滑,我们判断主要是由于公司受到经济增长速度下行影响,百货主业收入增速进一步放缓所致。 春熙路店回收,预计2014年贡献EPS约0.12元: 我们认为由于由于茂业集团替换太平洋百货春熙路店,短期有一定培育期和品牌适应期,我们保守预计春熙路2014年全年净利润在9000万左右,折合EPS0.12元(不排除上调春熙路门店14年业绩的可能性),但公司未来盐市口二期和茂业中心的陆续开业,短期会拖累公司整体业绩,我们预计2014年公司整体业绩仍然增长平稳。 维持增持评级,6个月目标价6.75元: 我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.39/0.45/0.54元,之前为0.34/0.40/0.49元,预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR27.0%,给予公司目标价6.75元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。

业绩符合预期,1-3Q2013净利润同比增长11.70%: 1-3Q2013公司实现营业总收入44.33亿元,同比增长9.93%;归属母公司净利润3.66亿元,折合EPS 0.65元,同比增长11.70%。公司业绩符合我们之前EPS 0.66元的预期。公司扣非后净利润为3.63亿元,同比增长12.80%。从单季度拆分看,3Q2013公司营业总收入11.59亿元,同比减少2.47%,增速低于2Q2013的9.03%;归属于母公司的净利润6639万元,同比增长17.13%,增速高于2Q2013的12.89%。公司预计2013年全年净利润变动幅度为0%-30%(由于公司2012年股权激励费用集中体现在4Q2012而2013年公司的股权激励费用分四次逐季分别摊销,因此我们认为4Q2013单季度公司业绩增速将环比继续提升是大概率事件)。 公司同时公告:2013年10 月10日,公司与腾讯·大湘网签订了合作协议,依托腾讯微信平台和会员入口,建设“友阿微购 youa-wego”微信公众平台。项目开发期60个工作日,一期在10月底前上线。 友谊商城歇业装修导致零售收入增速放缓,金融业务高速发展: 分行业看:零售方面,公司1-3Q2013营业收入同比增长9.87%,其中3Q2013单季度收入较去年同期降低2.93%,我们认为主要是由于1)公司主力门店之一的友谊商城于今年5月开始歇业装修,9月12日才重新营业;2)公司中高端百货门店将受反腐倡廉影响,收入增速放缓。公司金融板块方面,小额贷款业务基本与去年同期持平,收入5343万元,同比略微增长2.28%;而担保业务实现收入1125万元,同比增长148%,主要系担保公司于12年年初成立,目前处于高速成长期。 综合毛利率同比降低0.45个百分点,期间费用率降低0.34个百分点: 毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为19.19%,较去年同期同比下降0.45个百分点,我们认为主要是由于黄金饰品销售火爆,销售占比提高而其毛利率较低所致。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比降低0.34个百分点至7.61%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.03/0.00/-0.30百分点至3.42%/4.49%/-0.30%。公司财务费用率有所下降,主要是由于去年同期公司计提短期融资券利率高于本期以及本期利息收入增长较高所致。 合作建设“友阿微购” 微信公众平台,打造实体零售O2O融合: “友阿微购 youa-wego”微信公众平台的建设内容包括:微信网上支付、地面场景支付、网上商品购买、会员服务、品牌推荐、以及幸运降临等。此平台通过腾讯微信可:实现移动在线支付;实现商场品牌和服务信息线上线下共享,让顾客轻松获取公司旗下商场资讯;实现会员卡绑定,使公司已有的40多万会员无需持卡即可享受会员服务;通过智能服务实现与顾客一对一的互动和一键呼叫公司客服等等。 我们认为,公司通过建设微信平台,可以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,从而达到推广与营销的最大化,大幅提升用户体验和粘性,增加销售额。同时实体零售O2O融合,将有效应对电子商务带来的巨大冲击。

公告梗概: 公司公告:1)公司拟在海宁本部开发建设海宁中国皮革城六期项目,项目投资总额约为13.4亿元。2)公司拟与天津东泰世纪投资有限公司签订《关于天津市东丽区天一MALL-1地块之合作协议书》,双方拟成立合资公司,开发建设天津海宁皮革城项目,项目投资总额约为5.3亿元人民币。 皮革城六期大幅增加海宁本部经营面积,为公司业绩提供新动力: 海宁中国皮革城六期项目位于海宁中国皮革城二期原辅料市场西侧。 项目总建筑面积约为33.8万平方米,其中地上建筑面积约24.9万平方米,建设内容包括国际馆、皮衣批发中心、展览中心及配套商务楼。项目投入使用后,将大幅增加海宁本部市场经营面积(约三分之一),从而进一步提升公司核心竞争力,优化整合皮革产业链,保持公司快速外延扩张速度。 公司预算该项目总投资约13.4亿元,采取滚动方式开发,计划2013年年底前动工,2014年展览中心投入使用,2015年国际馆、皮衣批发中心投入使用。经公司测算,投资回收期约为9.25年。我们认为六期虽然是本部扩建,但由于面积较大,公司在短期内完全满租仍然存在一定的风险。 保持项目快速外延扩张,天津皮革城项目将扩大公司华北地区影响力: 公司与东泰合作开发建设天津海宁皮革城项目,其中公司占80%股权,东泰占20%股权。项目位于天津市东丽区津塘公路北、京山铁路南,与天津宜家及红星美凯龙项目相邻,土地面积59.2亩(价格为140万元/亩)。 该项目总建筑面积约15万平方米,其中皮革市场11.2万平方米。 天津项目计划总投资约5.3亿元,建设周期约两年,预计2013年年内动工,计划2015年三季度投入使用。公司拟采取租售结合的方式进行开发运作,预算项目静态投资回收期约为9.23年(假定天津海宁皮革按照9:1的租售面积比例,租赁单价第一年为500元/平,逐年递增,出售单价为25000元/平),我们认为天津市场的开业将进一步提升公司在华北地区的影响力,新项目的落地可为公司业绩持续增长提供新的动力。 维持增持评级,目标价20元: 我们维持公司2013-15年EPS分别为0.96/1.22/1.45元的判断,以2012年为基期未来三年CAGR为32%。预计2013年公司主业EPS0.91元,住宅业务贡献EPS0.05元,测算公司合理价值约为20元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期以及目前较高的股价,维持增持评级。我们重申之前的观点,3Q2013行业板块较为弱势,专业市场业绩较为稳定,我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。 风险提示:外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期。

公告梗概: 公司拟租赁合肥滨湖世纪金源购物中心A座地上1-3层约43668平米商业用房,投资设立百大购物中心滨湖金源店。项目物业原已用于百货经营,物业条件较为完备,预计可于2013年底开业运营。 投资运营合肥滨湖金源购物中心,租金价格为1.63元/平/天: 合肥滨湖世纪金源购物中心位于合肥市徽州大道与紫云路交口东北角,处于滨湖新区启动区核心位臵,商业总建筑面积40多万平米,包含大型百货、超市、家居、影院、餐饮、星级酒店等业态,已经运营3年。 公司本次租赁其中A座43668平米商业用房,主营百货、超市、家电业务,租赁期限共20年(其中装修期3个月,免租期15个月),自2015年6月20日起计算租金,合计租金为52100万元,折合1.63元/平/天。 滨湖新区实行双店经营策略,加强市场覆盖度: 该项目位于滨湖新区启动区,与公司的自建购物中心项目(预计2016年建成开业)距离3千米左右,未来两店全部开业后将实现对滨湖新区启动区和拓展区的全面覆盖,提升公司在合肥市场的综合竞争力,但也将会有一定的分流负面影响。同时,本项目物业原来经营的百货门店投入运营近3年时间,但没有形成较强影响力,公司进驻之后,短期内改善经营格局有一定风险。 13年业绩难有爆发性,维持增持评级: 我们维持公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别0.54/0.59/0.69元,以2012年为基期未来三年CAGR9.4%,6个月目标价6.0元。外延扩张方面,我们预计2013年新开2到3家门店,其中蚌埠宝龙项目已开业,此次公告的滨湖金源店将于年底开业,而肥东百大目前项目物业尚未满足交房条件且租赁权存在争议,2014年新开滁州店、芜湖店、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢以及合肥地区垄断优势削弱,预计13年增速较难有爆发性增长,维持增持。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

业绩符合预期,1H2013净利润同比增长24.81%: 1H2013公司实现营业收入181.75亿元,同比增长35.10%;归属母公司净利润3.91亿元,折合EPS0.75元,同比增长24.81%。公司业绩符合预期。公司扣非后净利润为3.83亿元,同比增长28.73%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入90.85亿元,同比增长45.20%,增速高于1Q2013的26.32%;归属于母公司的净利润1.78亿元,同比增长22.78%,增速低于1Q2013的26.56%。 公司二季度利润增速低于收入增速,主要是1)由于二季度金价大跌带动黄金珠宝销售,但纯金饰品毛利率的下滑对利润有负面影响,公司二季度单季综合毛利率同比下降1.17个百分点至7.12%;2)公司对金价走势判断可能略有偏差,1H2013黄金交易有所亏损,毛利率同比下降3.51个百分点至-3.26%。 毛利率同比降低0.47个百分点,期间费用率同比降低0.23个百分点: 报告期内,公司综合毛利率为7.33%,较去年同期同比下降0.47个百分点,其中笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别同比变化3.75/-0.68/-3.51/1.63个百分点至29.69%/7.97%/-3.26%/1.84%。公司珠宝首饰的毛利率略有下降,主要是由于金价下跌、成本核算有所滞后所致。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低0.23个百分点至2.96%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.05/-0.15/-0.13百分点至1.64%/0.80%/0.52%,公司销售费用较去年同比增长8408万元(+39.4%),主要系公司工资费用上升所致(较去年同比增加5950万元,增长129%)。 维持买入评级,看好公司行业龙头地位: 我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.44/1.83/2.25元,以2012年为基期三年CAGR为24.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。从7月份50家重点零售企业和社销数据来看,黄金珠宝一枝独秀,销售依然火爆,我们认为如果8、9月份黄金销售依然能保持增长态势,老凤祥业绩将有持续稳定的可观增速。我们给予公司6个月目标价22元,长期坚定看好,维持买入评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

业绩符合预期,1H2013净利润同比增长10.57%: 1H2013公司实现营业总收入32.74亿元,同比增长15.11%;归属母公司净利润2.99亿元,折合EPS0.54元,同比增长10.57%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.53元的预期。公司扣非后净利润为2.96亿元,同比增长11.75%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业总收入13.82亿元,同比增长9.03%,增速低于1Q2013的20.00%;归属于母公司的净利润10363万元,同比增长12.89%,增速高于1Q2013的9.37%。 零售收入增速略有放缓,金融担保业务快速发展: 分行业看,报告期内零售行业收入31.53亿元,较去年同比增长14.72%,其中百货收入增速同比增长16.02%,家电收入下滑7.71%。公司百货收入增速略有放缓,我们认为主要是由于1)公司下属门店友谊商城于2013年5月19日暂停营业,对收入造成影响,该店为公司主力门店之一,2012年度收入约9-10亿元;2)公司中高端百货门店将受反腐倡廉影响,收入增速放缓。公司金融板块方面,小额贷款业务基本与去年同期持平,收入3395万元,同比略微下滑0.51%,净利润1944万元,同比略微增长1.8%;而担保业务实现收入532万元,同比增长154%,利润909万元,同比大幅增长703%。主要系担保公司于12年年初成立,目前处于高速成长期,同时公司于13年年初对其注册资本金由1亿增加至2亿。 零售毛利率同比降低1.44个百分点,期间费用率降低0.53个百分点: 毛利率方面,1H2013公司零售行业毛利率为15.78%,较去年同期同比下降1.44个百分点,主要是由于低毛利率的黄金珠宝销售占比提高所致。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低0.53个百分点至6.36%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.17/0.04/-0.40百分点至2.58%/4.04%/-0.25%。管理费用率略有增加,主要是由于本期计提股权激励费用967万元所致;财务费率大幅下降,主要系上年同期计提6个月的短期融资券利息,本期计提3个月,利息支出大幅降低。 维持买入评级,长期看好湖南消费潜力: 不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司2013-15年EPS分别为0.75/0.87/1.00元(之前为0.78/0.91/1.05元),未来三年复合增长率14.3%,给予6个月目标价11.80元,对应13年零售主业15X市盈率(外加长沙银行股权2元)。公司目前处于快速扩张期,2014-2015年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心,对公司零售主业短期有一定影响,但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑。我们长期看好湖南地区消费潜力,尤其是在经济下滑周期,湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础。维持买入。 风险提示:新春天百货工程进度低于预期,宏观经济二次探底。

业绩符合预期,1H2013净利润同比增长21.28%: 1H2013公司实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;归属母公司净利润2.44亿元,折合EPS0.75元,同比增长21.28%。公司业绩符合我们之前EPS0.74元的预期。公司扣非后净利润为2.37亿元,同比增长21.33%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入26.22亿元,同比增长18.42%,增速高于1Q2013的13.30%;归属于母公司的净利润7773万元,同比增长21.33%,增速略高于1Q2013的21.26%。公司同时公告,由于销售增长带动利润增长,2013年1-3季度归属母公司净利润预计在2.96亿元~3.21亿元之间,同比增速约为20%~30%。 主营业务收入同比增长14.7%,百货业务持续保持较高增速: 1H2013公司主营业务收入为52.95亿元,同比增长14.7%,主要系新开门店贡献增量收入所致。分业态看,1H2013公司超市业务主营收入为29.92亿元,同比增长6.92%,占合计主营业务收入比为56.50%;百货业务主营收入为16.70亿元,同比增长30.97%,占比31.55%;其他占比较小的家电业务和批发业务同比分别变化30.22%/-34%。报告期内公司新开门店5家,开店速度与去年同期持平,同时关闭了岳阳桥西店。截至2013年6月30日,公司门店按物业位臵计算共138家,按业态划分为161家,其中超市门店137家,百货门店24家。 毛利率有所上升,期间费用率同比增长0.21个百分点: 毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为21.70%,较去年同期同比增长0.70个百分点。其中超市业态较上年同期上升1.03%,主要系整合供应商,提高了供应链效率;百货业态较同期下降-1.05%,主要系新门店促销和报告期黄金销售占比增加所致;家电业态毛利率较上年同期上升1.43%,主要系家电市场份额提升,家电的经销和议价能力提高所致。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比增加0.21个百分点至15.15%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.63/0.11/-0.53百分点至13.44%/2.03%/-0.32%。销售费用率的提高主要系新的百货门店开业后为尽快抢占市场份额、提高市场知名度,从而投入较高的门店布臵及广告宣传费用所致。 维持增持评级,6个月目标价12元: 我们维持2013-15年增发摊薄后EPS分别为0.70/0.84/1.02元的判断不变,净利润以2012年为基期未来三年CAGR为21.4%。2012年公司百货业态收入增长较快,成为全年公司亮点,预计13年百货增速仍将持续高于超市。公司定向增发资金到位后,极大缓解了财务费用压力,并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。但我们认为目前超市行业整体仍在承受租金和人工成本两方面的巨大压力,在同店增速没有起色的情况下,会对公司的收入端增速以及整体业绩形成一定拖累。我们维持公司增持评级,6个月目标价12元。 风险提示:CPI下滑拖累超市行业整体业绩。

预计主力门店钟楼店13年业绩将有所提升,14年爆发性增长: 公司主力门店钟楼店(2011年之前,钟楼店几乎贡献了开元投资95-100%的零售商业业绩)从12年4月底开始装修,预计13年年底结束,对当期业绩影响较大。但我们预计钟楼店2013年业绩将较2012年有所提升,主要是由于目前该店已经完成地下1-2层和地上主力百货1、2、3层的装修,已处于正常营业状态,同时4-5层也将于9月中下旬重装开业。而对门店整体收入、业绩贡献较小的6-7层装修(主要为餐饮/家电)可能持续至四季度。我们给予公司钟楼店13年8000万净利润的保守估计,而2014年我们认为门店将实现爆发性增长。安康店和咸阳店体量较小,对公司盈利贡献较小,我们预计安康店和咸阳店全年净利润分别为180万和420万左右,2013、14年业绩增速在15%左右。宝鸡店和西稍门店在2012年度均已经实现经营性盈利,由于两店刚脱离培育期,我们预计13/14年业绩增速较高,同时由于西稍门店体量较大,未来潜力将更大。 高新医院净利润高速增长,圣安医院提供后续成长性: 高新医院目前床位周转率是9.1天,比全国平均水平低2天,除季节性疾病高发期内有少量加床外,基本属于较为良好的状态。1H2013高新医院净利润2733万元,同比增长47.7%,我们预计高新医院13年全年增速在40%左右,未来几年净利润增速也能维持在15%-20%。而圣安医院地处西安高新区南三环外,离三星产业园仅3公里之遥,根据未来此区域内人口构成特点,圣安医院将建成为一座集医疗、康复、体检、保健、教学、科研为一体的三级甲等标准的综合性国际医院,我们预计圣安医院13年下半年将开始建造,成为公司短期催化剂。 目前股价低估,继续强烈推荐: 我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.25/0.28/0.34元(之前为0.19/0.24/0.29元),以12年为基期的三年复合增长率为30.3%,其中零售主业0.15/0.19/0.24元(之前为0.13/0.17/0.21元)。公司上半年零售主业业绩提升明显,我们上调百货2013年盈利预测至10000万(之前为9400万);而医院部分的估值潜力随着新医院圣安医院未来扩张,有一定成长性,我们维持全年医院盈利5000万,未来12个月目标价5.5元(零售2014年10X元,医院2014年40X=0.19×10+0.09×40)。公司宝鸡店和西稍门店逐渐步入成熟期,未来将提供可观的业绩;而公司高管于12年8月以5-5.24元的价格增持股票,为股价提供一定安全边际;同时公司钟楼店、西稍门店、宝鸡店的自有物业价值连城,按7折保守重估价值40-50亿元,目前公司市值仅30亿元;下半年圣安医院若能顺利开建,则为公司提供短期催化剂,维持买入评级。 风险提示:公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险

业绩基本符合预期,1H2013净利润同比增长96.73%: 1H2013公司实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67%;归属母公司净利润5.86亿元,折合EPS0.52元,同比增长96.73%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.54元的预期。公司扣非后净利润为5.80亿元,同比增长98.26%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入10.99亿元,同比增长86.89%,增速高于1Q2013的51.39%;归属于母公司的净利润3.88万元,同比增长101.22%,增速高于1Q2013的88.47%,二季度利润增速较高主要系营业收入增长及毛利率提高所致。公司同时公告,预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.92至8.30亿元,同比增长幅度为50%至80%。 按此计算,公司3Q2013单季度净利润为1.06亿至2.44亿,增速为-35%至49.54%。 商铺出售结算大幅增加,主营业务收入同比增长71.14个百分点: 1H2013公司主营业务收入为16.72亿元,同比增长71.14%。细分来看1)商铺及配套物业销售实现收入6.67亿元,同比增长275.07%,系成都皮革城一期商铺销售确认收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入而形成;2)商铺及配套物业租赁实现收入4.66亿元,同比增长43.98%,系2012年9月份开业的本部五期市场、佟二堡二期裘皮市场和成都海皮一期市场贡献增量租金收入以及租金水平上涨所致;3)商品销售实现收入2.01亿元,同比增长37.40%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入增加所致;4)住宅开发销售1.40亿元,同比下降45.15%,主要系公司开发的唯一房产项目东方艺墅本期确认收入较上年同期减少所致;5)综合管理服务费实现收入1.72亿元,同比增长241.04%,系公司服务类型增加,业务扩大,配套服务收入增加所致。 综合毛利率大幅提升11.52个百分点,期间费用率略微下降: 毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为72.49%,较去年同期同比大幅增长11.52个百分点,主要是由于本期高毛利率的商铺出售业务收入占比大幅提高所致(1H2013公司商铺及配套物业销售收入较去年同比大幅增长275%,同时其毛利率高达79.7%,较去年同期上涨17.37个百分点)。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低0.46个百分点至4.48%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.11/-1.11/0.76百分点至3.38%/2.11%/-1.00%。报告期内公司销售费用大幅增加67.13%至5725万元,主要系成都及佟二堡新市场开业,增加广告宣传费等支出所致。但是由于收入的增幅更加显著,从而使得期间费用率略有降低。 维持增持评级,目标价20元: 我们维持公司2013-15年EPS分别为0.96/1.22/1.45元的判断,以2012年为基期未来三年CAGR为32%。预计2013年公司主业EPS0.91元,住宅业务贡献EPS0.05元,测算公司合理价值约为20元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期以及目前较高的股价,维持增持评级。我们重申之前的观点,3Q2013行业板块较为弱势,专业市场业绩较为稳定,我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。 风险提示:外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期。