业绩符合预期,1H2013净利润同比增长7.92%: 1H2013公司实现营业收入11.15亿元,同比增长2.78%;归属母公司净利润8277万元,折合EPS0.15元(扣非后0.14元),同比增长7.92%(扣非后4.32%)。公司基本符合我们之前EPS0.14元的预期,主要是由于公司费用控制良好,同时二季度公司取得重庆医药分红收益426万元超我们预期。公司扣非后净利润为8043万元,同比增长4.32%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入4.95亿元,同比增长3.35%,增速高于1Q2013的2.33%;归属于母公司的净利润3474万元,同比增长16.15%,增速高于1Q2013的2.66%。 百货主业收入增速较为缓慢,同比增3.58%: 1H2013公司受到经济增长速度下行影响,百货主业收入增速进一步放缓至3.58%(去年同期增速为4.91%)。分地区看,1H2013成都地区收入5.18亿元,同比增长2.97%,南充地区和绵阳地区增速分别为2.31%/3.52%。菏泽地区由于东方红店闭店,致使收入增速同比放缓致2.94%,剔除东方红店闭店因素影响,菏泽茂业店收入同比增长20.86%。 毛利略有下降,期间费用控制良好: 毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为22.60%,较去年同期同比下降0.92个百分点。其中百货业务毛利率为15.16%,较去年同比减少0.36个百分点,我们认为主要是由于1)公司加大营销力度,积极尝试各种营销模式2)毛利贡献较低的黄金珠宝销售占比提高。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低1.16个百分点至10.96%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.69/-0.04/-0.43百分点至8.51%/1.58%/0.87%。报告期内,公司销售费用大幅下降492万元,我们认为主要是由于公司关闭南充模范街店改为整体出租降低了费用,同时也体现公司在收入增长乏力的情况下良好的费用管控能力;而财务费用率减少的主要原因是由于本报告期公司借款本金减少导致利息减少。 维持增持评级,6个月目标价5.1元: 我们维持公司2013-2015年EPS分别至0.34/0.40/0.49元,追述2012年公司全年业绩至0.36元,预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR22.9%,给予公司目标价5.1元,对应2013年PE15X。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。

我们调整公司2013-2015年EPS分别为1.44/1.83/2.25元(之前为1.48/1.89/2.33元),以2012年为基期三年CAGR为24.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。我们给予公司6个月目标价26.0元。我们建议明日开盘买入老凤祥,维持看好和推荐评级。

我们调整公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别0.54/0.59/0.69元(之前为0.57/0.64/0.74元),以2012年为基期未来三年CAGR 9.4%,6个月目标价6.0元。外延扩张方面,我们预计2013年新开1到2家门店,其中蚌埠宝龙项目已开业、而肥东百大目前项目物业尚未满足交房条件且租赁权存在争议,2014年新开滁州店、芜湖店、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢以及合肥地区垄断优势削弱,预计13年增速较难有爆发性增长,维持增持。 ◆风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

我们调升公司2013-2015年EPS分别至0.34/0.40/0.49元(之前分别为0.24/0.29/0.35元),而追述2012年公司全年业绩至0.36元(之前公司谨慎原则公告2012年全年业绩为0.26元),预计13-15年地产业务贡献EPS 0/0/0.01元,未来三年CAGR22.9%,给予公司目标价5.1元,对应2013年PE15X。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。

◆业绩符合预期,1H2013净利润同比增长30.33%: 1H2013公司实现营业收入11.35亿元,同比增长37.09%;归属母公司净利润1.06亿元,折合EPS 0.30元,同比增长30.33%。公司业绩符合我们之前EPS 0.29元的预期。公司扣非后净利润为1.05亿元,同比增长29.69%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入5.94亿元,同比增长58.24%,增速高于1Q2013的19.53%;归属于母公司的净利润4571万元,同比增长37.97%,增速高于1Q2013的25.11%。公司预计1-3Q2013净利润变动幅度为0%至40%。 ◆剔除菲安妮投资收益,1H2013黄金珠宝净利润同比增长14.00%: 报告期内公司投资收益达2104万元,较去年同期同比增长2106万元,主要系公司投资菲安妮项目36.89%股份,按权益法计算相应投资收益1753万元所致,剔除与项目相关的财务费用等费用后,增厚归属母公司净利润1332万元。我们计算剔除菲安妮项目收益后,公司黄金珠宝主业净利润增速为14.00%【(10625.02-1332)/8152.09=14.00%】。 公司黄金珠宝净利润增速低于收入增速,主要是由于1)报告期内毛利率大幅下降所致。2)因6月金价急挫,公司计提减值准备547万,另直接计入投资损失268万元,合计受影响814万元。 ◆毛利率有所下降,期间费用率有所降低: 毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为29.26%,较去年同期同比下降3.13个百分点,我们认为主要是由于1)公司产品结构中,低毛利率的足金饰品销售占比有所提高(1H2013黄金产品销售占比达57.45%,较1H2012提升12个百分点);2)公司成本核算采用加权平均法,而公司前期黄金库存单价偏高,导致结转库存单价较高,同时公司存货周转率较低,因此影响了毛利率。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低1.53个百分点至18.82%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.13/-0.70/0.30百分点至15.92%/1.66%/1.24%,费用率下降主要是由于收入增长较快所致。 ◆黄金珠宝销售增速较高,调升为增持评级:不考虑增发摊薄,我们调整公司2013-15年EPS分别为0.53/0.67/0.88元,(之前为0.48/0.61/0.69元),以2012年为基期未来三年CAGR34.3%,6个月目标价12.5元。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展,有利于各品牌的协同效应提升;同时较高的黄金珠宝收入增速,有利于公司提升市场占有率,短期考虑到下半年增发事项进程以及3Q2012-4Q2012的低基数效应,认为有一定交易性机会,但较高估值对股价有一定压制作用,调升为增持评级。 ◆风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

公告梗概: 公司公告:公司将海宁本部二期市场B座四楼的商品定位从皮革服装调整为毛皮服饰,于2013年5月31日对该四楼155间商铺进行了公开拍租,招租投标会上,155间商铺全部招租成功,商铺总套内面积为7495平方米,投标总金额为40123.51万元,合178.45元/平/天(含承租权)。 对13/14年业绩有一定增厚作用,彰显公司较强品牌能力: 本次招租投标金额中,包括该商铺的承租权费、十个月租金以及物业管理费等。根据公司现行的收入确认原则,从起租之日(2013年9月1日)起按月计入当期收益,预计对本公司2013年及2014年业绩起到一定提升作用。据初步测算,按公司最新总股本11.2亿计,增厚2013年每股收益约0.08元,增厚2014年每股收益约0.12元。此次招商投标租金,包含了该商铺承租权费,因此显著高于目前周边同类同地段商铺年租金水平。预计租赁到期后的续约租金水平,将降至同类同地段租金水平。 外延扩张和内生提价双引擎驱动,弱市中较好的相对收益品种: 此次招商成功,对进一步提高公司在皮革行业的影响力和号召力、保障公司内增外延发展战略的实施将起到积极作用。公司超高的业绩增速主要来自不断建成的新市场贡献租金和商铺销售收入。异地扩张能力强是公司不同于其他专业市场的重要特征。而异地市场建筑面积合计已达59.93万平米,随佟二堡3期、北京、哈尔滨等市场的推进,异地市场面积超过本部指日可待,未来将成为更重要的业绩贡献力量。 维持增持评级,目标价21.68元: 考虑公积金转增股本,我们调整公司2013-15年EPS分别为0.96/1.22/1.45元(之前摊薄后分别为0.89/1.10/1.21元),以2012年为基期未来三年CAGR为32%。预计2013年公司主业EPS0.91元,住宅业务贡献EPS0.05元,测算公司合理价值约为21.68元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期以及目前较高的股价,维持增持评级。我们重申之前的观点,2Q2013行业板块较为弱势,专业市场业绩较为稳定,我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。 风险提示:外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期。

公告梗概: 公司公告1)公司拟通过自建方式投资运营合肥市滨湖新区综合性购物中心,规划总建筑面积约10.04万平米,总投资额约44041万元,预计2016 年建成开业。2)公司拟以租赁方式在阜阳合肥现代产业园区投资建设百大合家福阜阳购物中心,租赁期限20年,租赁期内投资总额约1.46亿元,包括租金总额约1.4亿元和经营设备投入约600万元,项目目前尚在规划阶段, 预计可于2015年下半年建成开业。 试水自建城市综合体,提升合肥市场网点覆盖度: 滨湖新区是合肥市“1331”城市规划主城区的两极之一,而滨湖购物中心项目正位于滨湖新区拓展区的核心区域。公司目前已竞得项目地块30 亩,项目建成后建筑面积10.04 万平,可供经营面积约5.75 万平米,其中: 公司自营1-7 层百货、家电面积约3.1 万平米,自营地下一层超市约0.8 万平米,自营面积合计约3.9 万平米;地上配套区域1.85 万平米用于引进配套商业。该项目为公司自建的第一个大型城市综合体项目,公司将进一步实现在合肥的网点纵深覆盖,实现购物中心业态新突破,提升综合竞争优势。该项目土地价格仅为5641 万元,折合2823 元/平,具有低成本的优势; 但目前该项目所处周边目前尚未进行大规模开发建设,因此若项目建成初期,该区域发展速度较慢,则对项目前期培育有所影响。 投资运营阜阳合家福购物中心,租金价格仅0.58元/平/天: 项目位于阜阳合肥现代产业园核心区,规划负1 至3 层总建筑面积约3.3 万平米,地上3 层经营面积约2.4 万平米,项目于2013 年8 月动工建设,预计2015 年下半年开业。项目建成后将定位于区域型购物中心,以大型超市卖场经营为主,以电器经营为重要补充,并引进餐饮、娱乐等相关配套,打造产业园区首屈一指的购物中心和公司在阜阳市场的桥头堡。该项目租赁价格折合0.58 元/平/天,较低的租赁价格有利于缩短门店开经营的培育期。 13 年业绩难有爆发性,维持增持评级: 我们维持公司2013-2015年全面摊薄后EPS 分别0.57/0.64/0.74元,以2012 年为基期未来三年CAGR 12.2%,6 个月目标价8.25 元,对应13 年主业15X 市盈率。外延扩张方面,我们预计2013 年新开两家门店,分别为蚌埠宝龙项目(已开业)、肥东百大,2014 年新开滁州店、芜湖店、柏堰科技园项目、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速放缓以及合肥地区垄断优势的削弱,预计2013 年增速较难有爆发性增长,维持增持评级。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

公告梗概: 公司公告:1)公司下属门店友谊商城将于2013年5月19日暂停营业,利用销售淡季进行经营布局的调整和物业升级改造工程,同时提升友谊商城建筑物外幕墙整体立面效果,并引进更多的国际品牌入驻,预计于2013年10月1日左右恢复营业。2)公司参与长沙“五一广场绿化用地地下空间开发工程项目”招商合作的竞争性谈判,用于开设“五一广场地下购物中心”,公司为唯一合同授予候选人。公司将与北京朝玉春澜国际投资咨询有限公司共同设立项目以投资和经营,其中公司占有60%股权。该项目商业总面积为5.2万平方米,预计2013年9月左右开工,2015年春节前完工并投入试运营。 友谊商城歇业装修影响当期利润,但大大提升未来竞争力和垄断优势: 友谊商城开业于1995年1月,建筑面积29360平米,2012年该店收入我们估计约9-10亿元,净利润预计约9500万元左右(占公司净利润的比重约25%),为公司主要利润贡献门店之一。目前该店由于内、外部装饰装修使用多年,物业设施设备较为陈旧,因此购物环境亟需改善,公司利用淡季进行歇业装修改造,对当期经营有不利影响,但装修完成后将大大提升该店的购物环境,提升市场竞争力。 五一商圈再添新店,核心商圈增强影响力:五一广场绿化用地地下空间开发项目位于长沙市五一商圈的核心区域、五一广场东北侧,为长沙市地铁l、2号线的换乘站处。根据公司对本项目的规划,项目商业总面积为5.2万平方米,其中:地上商业街约2,000平方米,地下一、二层的购物区及地铁旁商业区约3.l万平方米,影院、美食、溜冰场约9000平方米,中庭通廊等约l万平方米。项目定位于以国际国内一线品牌领衔的名品集群,汇集影院、餐饮、娱乐、休闲等众多业态的现代shoppingmall。该项目采取经营权转让的方式,由投资方提供建设资金,轨道公司组织建设,建成物业产权归轨道公司,投资方获得30年的经营权。公司与合作方北京朝玉春澜国际投资咨询有限公司将一次性支付约6.86亿元的项目建设投资款,经营期内每年度支付3000万元经营权转让费。 我们认为该店建成之后将与定位时尚的友阿新春天百货一起在五一商圈形成更强大的竞争力。公司近期外延扩张速度大大加快,已公告的扩张项目达5个,分别为天津奥特莱斯项目、郴州友阿购物中心项目、邵阳友阿购物中心项目、友谊商店东边地块旧城改造项目以及本次的五一广场项目,连续的对外投资公告彰显了公司外延扩张目前的积极态度,同时湖南强劲的消费实力以及友阿在长沙的知名度以及较高端的的品牌招商能力,将大大缩短新开百货培育期。 维持买入评级,长期看好湖南消费潜力: 不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司2013-15年EPS分别为0.78/0.91/1.05元(之前为0.79/0.91/1.04元),未来三年复合增长率15.9%,给予6个月目标价11.60元,对应13年零售主业14X市盈率(外加长沙银行股权2元)。我们长期看好湖南地区消费潜力,尤其是在经济下滑周期,湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础,目前公司成熟门店仍能维持较高的内生增速,同时长沙奥特莱斯店经营也势头良好。负面因素是公司中高端百货门店将受到反腐倡廉影响,收入增速2,3季度大幅回升可能性不大,我们长期看好湖南消费板块不变,维持买入。 风险提示:新春天百货工程进度低于预期,宏观经济二次探底

业绩符合预期,1Q2013净利润同比增长39.84%: 1Q2013公司实现营业收入65.68亿元,同比增长9.99%;归属于母公司的净利润1.98亿元,同比增长39.84%;EPS为0.138元,符合我们之前EPS0.14元、同比增长40%的预期。从单季度看,公司1Q2013收入增速较4Q2012的81.40%有所下降,净利润增速较4Q2012的203.84%有所下降。 毛利率有所增长,期间费用同比有所增长: 1Q2013公司综合毛利率增长0.47个百分点至7.59%,而期间费用率同比增长0.66个百分点至4.83%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.35/0.41/-0.10个百分点至1.92%/2.03%/0.89%,报告期内公司销售费用较去年同期增加3214万元,同比上升34.19%,主要是公司今年职工薪酬、广告、业务宣传和促销费等较去年同期增加所致;管理费用比上年同期增加3680万元,同比上升38.20%,主要是公司今年职工薪酬和信息系统建设的投入较去年同期增加所致。 公允价值变动收益及投资收益同比大幅增加,黄金租赁规模大幅扩大: 报告期内,公司净利润大幅增长,主要是由于1)1Q2012公司按照企业会计准则规定冲回11年借入而于12年归还的黄金租赁原计入的公允价值变动收益同比增加,使得1Q2012公允价值变动收益为-5493万元,而1Q2013公司公允价值变动收益为435万元,较1Q2012增加5928万元;2)1Q2013公司处臵交易性金融资产和负债获得收益约5171万元(我们预计主要为报告期内金价下跌,公司归还到期的黄金租赁业务而获利),使得投资收益合计较去年同期增加3627万元。公司扣非后净利润为1.52亿元,同比下滑6.30%。 截止2013年3月31日,公司交易性金融负债达18.98亿元,较2013年1月1日的11.73亿同比大幅增长61.76%,主要是由于报告期内,公司黄金租赁规模大幅提高所致。按3月29日金价323元/克计算,黄金租赁规模约5.88吨,我们预计公司对黄金存货实施了100%套保,4月初金价暴跌,我们认为公司套期保值充分,利润不会受到影响。 黄金租赁抵御金价下跌风险,维持买入评级: 我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.75/0.82/0.90元(之前为0.76/0.86/0.95元),以2012年为基期未来三年CAGR为10.3%,给予公司六个月目标价8.5元。公司于2012年四季度启动整合黄金珠宝产业,老庙黄金和亚一金店两大品牌将合并组建黄金珠宝产业集团,实行一个集团下双品牌运作的模式,有利于未来集约化发展,形成更顺畅高效的组织架构;同时大股东增持,彰显了对公司未来经营的信心,公司套期保值充分,受前期金价暴跌影响较小,维持买入评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

2012年营业收入同比增4.78%,归母净利润同比下滑15.91%:2012年公司实现营业收入492.63亿元,同比增长4.78%;归属于母公司的净利润11.70亿元,同比下滑15.91%,折合全面摊薄后EPS0.68元,符合我们之前EPS0.70元的预期。扣非后归属母公司净利润10.79亿元,同比增长94.44%(主要是由于2011年公司换股吸收合并上海百联集团股份有限公司、上海百联集团投资有限公司所致)。公司拟向全体股东每10股派现金3.00元人民币(含税),不进行公积金转增股本。公司同时公布2013年一季报,1Q2013公司实现营业收入153.72亿元,同比增长5.66%;归属于母公司的净利润为3.80亿元,同比下滑13.09%,折合全面摊薄后EPS0.22元,符合我们一季度EPS0.21元的预期。 百货收入同比增5.10%,毛利率同比下降1.01个百分点:2012年公司综合百货主营收入为154.08亿元,同比增长5.10%,毛利率下降1.01个百分点至18.72%。2012年内公司新开武汉盘龙奥莱、百联徐汇商业广场、百联东郊购物中心、百联世博源一期项目等多个项目,向购物中心、奥特莱斯等先进零售业态的转型在稳步推进。连锁建材主营收入5.58亿元,同比减少18.98%,毛利率同比提升0.27个百分点至13.25%。公司对盈利空间不断缩小甚至出现亏损且扭亏无望、所在商圈的建材需求已经饱和的建材门店,通过整体转租结束营业来为企业增效,即表现为收入的下滑和毛利率的提升。 超市收入同比增4.75%,联华超市全年净减门店452家:2012年公司连锁超市业务主营收入为318.14亿元,同比增长4.75%,毛利率下降1.05个百分点至20.42%。联华超市方面,全年营业收入289.9亿元,同比增5.33%。同店销售同比降0.72%,其中大型综合超市业态SSSG下降2.77%,超级市场业态SSSG上升2.38%,便利店业态SSSG上升5.8%。毛利率约13.55%,毛利空间收窄。净利约3.40亿元,同比下滑45.76%。展店方面,截止2012年末联华超市门店数共计4698家,较2011年底减少452家,主要是超级市场根据优化方案加大了加盟店的梳理,使该业态加盟店净减少458家所致。新开店方面,全年大型综合超市业态新开门店12家、超级市场业态新开门店共156家、便利业态新开门店共226家。 2012年期间费率下降0.24个百分点,1Q2013下降0.35个百分点:2012年公司期间费用率为17.57%,同比下降0.24个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.13/-0.10/-0.28个百分点至14.41%/3.80%/-0.65%。公司期间费用率整体保持稳定,销售费用和管理费用并未出现大幅上涨的情况,财务费用因利息支出减小及利息收入增加,由2011年的-1.72亿元进一步下降至-3.18亿元。1Q2013公司期间费用率为15.17%,同比下降0.35个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.15/-0.43/-0.07个百分点至12.41%/3.21%/-0.46%。 维持买入评级,6个月目标价10元:我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.66/0.75/0.82元(之前13-14年预测为0.78/0.89元),以2012年为基期三年CAGR为6.6%(其中零售主业CAGR为8.07%)。给予6个月目标价10元,对应2013年15XPE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,公司是国内领先的零售业态创新者,奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列。2013年公司计划开出百联奥特莱斯广场(江苏〃无锡)、世博源商业广场、百联杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心等多个项目,将新增商业建筑面积超过50万平方米。我们认为在消费升级的大背景下,新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流,并将成为未来零售业的主要渠道,因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略,维持买入评级。 风险提示:公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润。

业绩略低于预期,1Q2013净利润同比增长3.74%:1Q2013公司实现营业收入55.14亿元,同比增长8.74%;归属于母公司的净利润2.22亿元,同比增长3.74%;EPS为0.48元,略低于我们之前0.51元的预期。公司扣非后净利润为2.07亿元,同比下滑1.97%。从单季度看,公司1Q2013收入增速较4Q2012的10.19%略有下降,净利润增速较4Q2012的-3.71%小幅改善。 净利润增速低于收入增速,费用大幅提高为主因:1Q2013公司净利润增速低于收入增速,主要是由于报告期内,公司销售和管理费用两项较去年同期大幅上升9661万元所致,我们认为原因为1)4Q2012公司新开3家门店(分别为福州店、湛江店和郑州店),1Q2013新开了抚顺店及西宁一店扩容部分,新开门店毛利率较低,同时也增加了公司运营费用;2)公司加大电子商务投入,增加了广告等费用。公司扣非后净利润增速(-1.97%)低于净利润增速,主要是由于报告期内公司投资信托产品,投资收益达954万元,同比增长412.22%,而该收益计入公司非经常性损益项目。 毛利率提升明显,期间费用同比大幅增长:1Q2013公司综合毛利率增长0.54个百分点至19.09%,我们认为主要是由于公司通过调整品牌结构提升了商品毛利率。1Q2013公司期间费用率同比增长0.82个百分点至12.79%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.49/0.33/0.00个百分点至9.50%/2.95%/0.34%,公司销售管理费用率大幅提升,主要是由于新开门店所致;而公司发行22亿债券后,财务费用率并未提升,我们认为主要是由于报告期内大部分募集资金仍存于银行(截止1Q2013仅约5亿元募集资金投放信托产品),银行利息收入和债券利息支出抵消所致。我们预计短期内公司募集资金使用较少,因此会加大信托产品投资额度以保证资金充分利用,我们预计2013年公司信托投资收益将大幅提高,同时财务费用也将大幅增加。 2013费用压力拖累利润增速,下调至增持评级:我们调整公司2013-15年EPS分别至1.39/1.48/1.66元(之前为1.69/1.95/2.22元),以2012年为基期未来三年CAGR为4.6%,认为公司合理价位为20.85元。展望2013年,我们预计公司新开3家门店,分别为抚顺店、西宁2店和焦作店(抚顺店已在2013年1月开始对外营业);而西安、郑州、佛山的大型购物中心也开始启动建设,预计将于2014年底至2015年内对外营业,同时公司在河南、山西等地区签约了新的百货租赁项目。我们看好公司中西部连锁布局策略以及公司较为夯实的品牌影响力以及异地扩展经验,但目前公司受新增门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造以及财务费用大幅增加等因素影响,2013年整体成本费用依然有所增加,从而拖累利润增速,下调至增持评级。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

1Q2013营业收入同比增长51.39%,净利润同比增长88.47%: 1Q2013公司实现营业收入5.95亿元,同比增长51.39%,归属母公司净利润1.98亿元,同比增长88.47%,折合EPS0.35元,完全符合我们一季报EPS0.35元的预期。扣非后归属于上市公司的净利润1.97亿元,同比增长90.59%。公司同时公告,预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为5.66亿元~6.55亿元,同比增长幅度为90%~120%。 1Q2013毛利率提升7.99个百分点,期间费用率下降1.00个百分点: 1Q2013公司综合毛利率同比上升7.99个百分点至67.03%,主要是由于高毛利的租赁业务和综合管理服务费占比进一步上升所致(2012年9月份开业的本部五期市场、佟二堡二期裘皮市场和成都海皮一期市场贡献增量租金收入)。1Q2013公司期间费用率同比下降1.00个百分点至8.35%,销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.03/-0.85/0.88个百分点至5.73%/3.18%/-0.46%。由于收入大幅增长而费用相对刚性,公司的销售费用率和管理费用率均出现不同程度的下降。而财务费用由-527.90万元增长至-273.17万元,主要是由于公司用闲臵资金理财,理财收益计入投资收益而进入财务费用的利息收入减少所致(投资收益增长128.16万元)。 2013年预计无新市场开出,14年将有两新市场投入运营: 展望2013年,我们预计公司的商铺租赁收入增量主要来自2012年下半年三个新开的市场贡献全年租金收入,商铺销售收入主要来自确认成都市场的商铺销售收入。住宅方面我们预计东方艺墅将于13年全部结算完毕。此外,公司授权加盟的武汉市场将全年贡献3000万元加盟费。新项目方面,预计13年无新市场开出,但有时尚产业园项目(斜桥项目)6月底交付,14年下半年将有佟二堡三期、哈尔滨市场开出(我们测算哈尔滨市场14年将增厚公司EPS0.04元),为公司提供新的增长动力。 维持增持评级,目标价35.8元: 不考虑公积金转增股本,我们维持公司2013-15年EPS分别为1.79/2.20/2.42元的判断不变,以2012年为基期未来三年CAGR为24.4%。预计2013年公司主业EPS1.69元,住宅业务贡献EPS0.10元,测算公司合理价值约为35.8元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期,维持增持评级。但须注意的是2Q2013行业板块较为弱势,专业市场业绩较为稳定,我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。 风险提示:外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期。

1Q2013营业收入同比增长13.47%,净利润同比增长16.43%:1Q2013公司实现营业收入39.63亿元,同比增长13.47%,归属母公司净利润1.12亿元,同比增长16.43%,折合EPS0.22元,略低于我们一季报EPS0.27元的预期。扣非后归属于上市公司的净利润1.02亿元,同比增长6.75%。我们认为由于地产收入确认进度较慢,导致公司营业收入增速较低和毛利率负向变动,是公司业绩低于预期的重要原因。 1Q2013毛利率同比下滑0.42个百分点,期间费用率下降0.31个百分点:1Q2013公司综合毛利率同比下滑0.42个百分点至17.45%。期间费用率同比下降0.31个百分点至12.85%,销售/管理/财务费用率同比分别变化0.35/-0.78/0.12个百分点至9.36%/2.07%/1.42%。公司销售费用同比增长17.91%至3.71亿元,管理费用同比下降17.54%至8205.56万元。销售费用和管理费用的变动主要是因:1)公司业务扩张;2)公司对销售费用、管理费用中的费用项目进行调整,核算范围有所变化所致。公司1Q2013营业外收入同比增长484.13%至775.26万元,主要是由于本期收到政府补助较多所致。 预收账款较期初增长2.04亿元,助经营性现金流同比由负转正:公司1Q2013期末预收账款较期初增长90.78%(2.04亿元)至4.29亿元,主要原因是子公司青岛银座投资开发有限公司收到部分房屋预售款。反映在现金流量表上则体现为经营性现金流同比大幅增加1.80亿元至6876.23万元(1Q12的经营性现金流为-1.12亿元)。投资性现金流方面,公司1Q13支出进一步加大,投资性净现金流同比下降21.68%至-1.96亿元,主要是由于各大体量项目仍在持续开发中。筹资性净现金流同比下降72.95%至1.31亿元,主要是由于本期偿还到期借款较多所致(本期偿还8.1亿元,1Q12仅偿还2.75亿元)。 下调至增持评级,目标价10元:我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.75/0.98/1.25元(之前预测为0.80/1.03/1.30元),其中零售主业EPS分别为0.55/0.75/0.95元,地产业务EPS分别为0.20/0.23/0.30元,以2012年为基期三年复合增长率23.3%。公司是山东省内零售龙头企业,股东实力雄厚。前期高速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较大负面影响,目前公司2008年以来开设的新店基本度过培育期,开始贡献业绩。在成熟门店数量扩大后,公司再保持之前的开店节奏所承担的压力将大为减少,有利于公司未来经营业绩的稳定。同时地产业务也开始逐渐贡献收益,对业绩有进一步增厚作用。但从目前状况看,零售业仍处在低迷阶段,公司也不可避免的受到整个行业向下的趋势影响,短期零售主业的收入和业绩都将受到一定程度的不利影响,下调至增持评级,目标价10元。 风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。

业绩基本符合预期,1Q2013净利润同比增长2.66%:1Q2013公司实现营业收入6.20亿元,同比增长2.33%;归属于母公司的净利润4803万元,同比增长2.66%,EPS为0.084元,公司业绩基本符合我们之前0.09元的预期。从单季度看,公司1Q2013收入增速较4Q2012的3.83%略有下降,而净利润增速较4Q2012的-16.20%有所好转。 剔除太平洋百货投资收益,公司净利润同比增长16.91%:报告期内,公司收入增速较缓,主要是由于零售行业整体较为萎靡,同时成都商业竞争日趋激烈所致;而公司净利润增速较低,主要是由于报告期公司无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计,因此未确认应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益,对实际收到的600万元全部冲减其他应收款,并计提流转税及所得税约200万元,而1Q2012同期公司确认收益530万元。剔除该因素影响同口径比较,报告期归属于母公司所有者的净利润同比增长16.91%。 毛利率略有提升,费用率高企主要是由于收入下降较多所致:1Q2013公司综合毛利率同比下降1.03个百分点至21.63%,我们认为主要是由于消费疲软,公司促销力度加大所致。报告期内,公司期间费用率同比下降1.63个百分点至9.68%,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.92/0.08/0.63个百分点至7.69%/1.40%/0.60%。我们认为公司在收入增速放缓的情况下,销售费用率仍能大幅压缩,彰显了公司较好的费用管控能力,而财务费用率减少的主要原因是本报告期公司借款本金减少导致利息减少。目前公司盐市口南区项目计划进入内部装修阶段、茂业中心外立面工程完成,正在内部装修,我们预计两个项目将于2013年下半年陆续开出,新店开业后,我们预计对公司整体毛利率和费用率有一定负面影响。 维持增持评级,6个月目标价5元:因无法确认对成都太平洋的投资收益(预计每年增厚业绩0.11元以上),因此我们的盈利预测中并未包含这一部分。不考虑其影响,我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.24/0.29/0.35元(之前分别为0.22/0.26/0.33元),预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR10.2%,给予公司目标价5元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显着提升公司的业绩表现,短期业绩虽有压力,但仍维持增持评级。 风险提示:商业地产进程存在不确定性。

1Q2013营业收入同比增长25.83%,净利润同比增长16.37%:1Q2013公司实现营业收入23.87亿元,同比增长25.83%,归属母公司净利润3374.85万元,同比增长16.37%,折合EPS0.21元,完全符合我们一季报EPS0.21元的预期。扣非后归属于上市公司的净利润3330.24万元,同比增长19.98%。 收入较高增速源自外延扩张和区域垄断优势,公司门店储备资源丰富:1Q2013公司营收同比增长25.83%,在已公布一季报的上市公司中属于收入增长的排头兵位臵。一方面是受益于积极的外延扩张贡献收入:2012年公司新开梅河欧亚、松原欧亚两大购物中心以及4家连锁超市;另一方面是得益于其在吉林地区的垄断优势。从已公告的门店储备情况来看,公司未来扩张较为积极,从吉林省内,逐渐向外省逐渐扩张,并从百货业态向城市综合体综合发展,我们认为公司较为积极的扩张策略以及省内较为垄断的竞争实力有望在未来东北三省消费升级以及人均收入逐步提升的情况下,优势得到进一步发挥,长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张。 1Q2013综合毛利率上升0.93个百分点,期间费用率上升1.19个百分点:1Q2013公司综合毛利率同比上升0.93个百分点至15.58%,较4Q2012同比下滑1.7个百分点的情况出现逆转。1Q2013公司期间费用率同比上升1.19个百分点至12.26%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化1.30/-0.33/0.22个百分点至3.91%/7.54%/0.81%。公司销售费用同比增长88.87%至9341.14万元,主要是由于本期促销费、广告宣传费及人员工资增加所致。管理费用上涨幅度小于营业收入,同比增长20.59%,主要是固定资产增加使折旧费用增加所致。财务费用同比增长71.97%至1922.28万元,主要是本期计提公司债券利息增加所致。现金流量表方面,1Q13公司现金净流出4.46亿元,而1Q12仅为净流出6712.54万元,主要是由于公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加,以及偿还银行借款及偿付公司债券利息所支付的现金增加较多所致,未来公司或存在一定资金和融资压力。 维持买入评级,6个月目标价25.0元:我们调整公司2013-2015年盈利预测分别为1.54/1.88/2.29元(之前为1.55/1.91/2.36元),以2012年为基期三年复合增长率21.8%,认为公司的合理价值为25.0元,对应2013年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数,而公司稳健的经营风格有理由值得长期价值投资者关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。 风险提示:大股东股权比例小存在被收购风险,外延门店培育期超预期。