业绩完全符合预期,1-3Q2012净利润同比增长19.71%:1-3Q2012公司实现营业收入60.71亿元,同比增长25.70%;归属于母公司的净利润1.29亿元,折合EPS0.81元,同比增长19.71%;其中扣非后净利润1.25亿元,同比增长16.97%。公司业绩完全符合我们之前EPS0.82元,同比增长20%的预期。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入18.75亿元,同比增长18.06%,低于二季度的33.30%;归属于母公司的净利润4669万元,同比增长24.38%,高于二季度的17.82%。公司整体营业收入增速较高,我们从中报数据推测,主要是由于公司房地产行业和租赁服务业收入大幅增长导致;剔除地产和租赁收入后,我们估计商业主业方面1-3Q2012收入增速应在20%左右,高于行业平均水平。 毛利率大幅提升,费用率上升亦快:报告期内,公司综合毛利率同比上升0.91个百分点至15.54%,我们认为主要是由于报告期内毛利率较高的物业租赁收入占比提高所致。期间费用率方面:报告期内同比上升0.89个百分点至11.08%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.09/0.15/0.65个百分点至2.55%/7.47%/1.06%。公司销售费用有所上升,主要是公司门店增加,相应人工成本增加,且促销宣传活动费有所增加所致。而公司财务费用较去年同期上涨较多,主要原因是本期银行借款利息、短期融资券及公司债券应支付的利息增加。8月底公司归还4亿的短期融资券,但目前仍有4.7亿的公司债利息,因此我们认为四季度财务费用仍有一定压力,预计公司2012年全年财务费用在8000万左右。而2013年,公司资本开支仍然较大以及固定的4.7亿公司债利息支出,我们预计财务费用9000万以上。 省外扩张积极,省内垄断优势明显:从已公告的门店储备情况来看,公司扩张较为积极,从吉林省内,逐渐向外省逐渐扩张,并从百货单一业态向超市、购物中心等多业态综合发展,我们认为公司较为积极的扩张策略以及省内较为垄断的竞争实力有望在未来东北三省消费升级以及人均收入逐步提升的情况下,优势得到进一步发挥,长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张。 维持买入评级,6个月目标价27.5元:我们调整公司2012-2014年盈利预测分别至1.25/1.52/1.88元(之前为1.25/1.53/1.89元),以2011年为基期三年复合增长率22.7%,认为公司的合理价值为27.5元,对应2012年22倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数,而公司稳健的经营风格有理由值得长期价值投资者关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。 风险提示:大股东股权比例小存在被收购风险,外延门店培育期超预期。

1-3Q2012营业收入同比增70.91%,净利润同比增82.6%: 1-3Q2012公司实现营业收入44.41亿元,同比增长70.91%;归属于母公司的净利润1.45亿元,折合EPS0.47元,同比增长82.6%。1-3Q2012公司扣非后净利润1.40亿元,同比增长73.93%,扣非后EPS为0.45元。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入21.87亿元,同比增长150.13%,归属于母公司的净利润8213.47万元(EPS约0.26元),同比增长496.30%。公司三季度的收入和净利润出现大幅上涨,主要由于三季度控股子公司汇友房产公司确认房产销售收入所致。就母公司自身情况而言,因新拓门店尚处于培育期,3Q2012母公司营业收入为10.86亿元,净利润为-880.83万元,同比下降138.47%;1-3Q营业收入30.35亿元,净利润7372.60万元,同比下降16.75%。公司主业基本符合我们1-3Q下降10%的预期,公司同时公告:公司预计2012年归属母公司净利润将同比增长100%以上,主要是因汇友房产公司确认销售收入所致。 因确认地产收入综合毛利率大幅提升3.79个百分点,管理费用率下降1.04个百分点: 1-3Q2012公司综合毛利率同比大幅上升3.79个百分点至24.30%,主要是由地产业务的较高毛利拉动。期间费用率方面:1-3Q2012公司期间费用同比降低1.04个百分点至14.79%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.75/-1.98/0.19个百分点至5.74%/8.15%/0.91%。销售费用同比上升96.47%,主要是因汇友房产公司支付的代销手续费和人工成本及广告宣传费用等增加所致。管理费用率下降幅度较大,是因营业收入增幅较大而管理费用相对固定所致。从绝对值看,1-3Q2012的管理费用同比增加37.55%,主要来自新增门店的租赁费、水电费以及人工成本。财务费用同比上涨117.23%,上涨幅度较大,主要是因公司贷款增加;刷卡消费增加导致手续费增加;以及固定资产完工,项目所贷款项不能继续将利息资本化所致。 公司外延扩张积极,但短期主业将受到影响: 公司近期扩张计划积极,长春路友好时尚购物中心项目、友好中环百货(中环路项目)、友好金盛百货(怡和大厦项目)、伊犁天百二期均在2012年下半年开业。公司已公告13年计划新开4家:阿克苏、克拉玛依、石河子、吐鲁番;14年新开2家:喀什、哈密;15年开设1家阿勒泰。我们认为公司积极谋求外延扩张,做大做强的雄心和战略值得肯定,并将利好公司长期发展,但近几年的业绩阵痛在所难免。但如布局能顺利完成,公司在疆内的地位将进一步稳固,并在5-10年内迎来业绩释放窗口。 维持增持评级,六个月目标价12.14元: 不考虑地产业务结算,我们维持公司2012-14年商业部分EPS分别为0.41(其中主业0.39元)/0.41/0.47元的判断,以2011年为基期未来三年CAGR为1.1%,认为公司合理价值在12.14元(含地产业务2.40元),对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好;公司短期未来四个季度新开门店较多,影响零售业务的利润释放,但地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长(我们预计2012-14年地产EPS分别为0.70/1.00/0.70元),维持增持评级。 风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

公告梗概:1)公司签订了意向书,租赁郭吓公司及龙腾公司拟合作开发的位于深圳市龙华新区龙观东路郭吓联合商贸大楼项目地下一层至地上七层的面积,用于开设天虹商场。该项目面积约为3.5万平方米,租赁期限20年,交易总金额约为40727万元。此外该项目装修、设备购臵等投资约为4977万元。2)公司成功竞得江西省南昌市朝阳新城九洲大街以南、抚生路以西、金鼎路以北的土地使用权,土地面积:43,444平方米,成交价格人民币32583.5万元,折合每平米约7500元成本。 优势地区密集布点,继续扩大领先地位: 截止2012年9月,公司在深圳区域共拥有22家门店,此外还有7家储备门店(包含本次公告的项目),截至1H2012营业收入占比57.5%,毛利额占比62.1%,是公司的主要盈利区域。我们认为公司在优势地区密集开店,可以借助当地已经形成的品牌优势,缩短培育周期,较快地对公司的利润和现金流产生贡献,降低经营风险。从过去经验看,得益于大本营各方面得天独厚的优势,深圳地区新开门店的培育期远低于平均水平,比如深圳公明天虹商场开业不到一年即盈利的业绩,而横岗信义店2010年12月开业,2011年仅亏损125万元。同时本次公司租赁的物业,折合租金仅1.58元/平米/天,较低的租金水平也有利于缩短该店的培育期,我们预计该店培育期在一年左右。而在江西区域,公司目前共有4家门店,除11年底新开的赣州天虹店以外,其它3家已经实现盈利。赣州店目前经营情况良好,开业仅半年多,1H2012仅亏损21万元。我们认为随着江西地区门店规模逐渐扩张,协同效应已逐渐显现,公司在江西省已经站稳脚跟,以自购土地模式扩张新店,经营风险较小,同时较低的成本有利于缩短新店培育期。 质地优良的全国扩张门店,坚定看好: 我们认为公司以旧带新、在优势地区建立区域门店群的开店策略,以及“百+超+X”经营模式,有利于打破区域割据,实现全国扩张,从而高速稳定发展。从公司目前异地布局来看,厦门、南昌、东莞经营已经确立了较强地位,而北京、浙江地区盈利能力持续改善。公司12年预计新开门店8-10家,短期虽有一定业绩压力,但我们认为未来次新地区业绩的改善、加上整体门店的规模效应,是未来公司业绩能较为稳健发展的主要驱动力。 异地扩张硕果累累,维持买入评级: 我们维持公司2012-14年EPS分别为0.73/0.90/1.10元,以11年为基期未来三年CAGR为15.2%,认为公司合理价值为14.60元,对应2012年20倍市盈率。公司异地扩张盈利能力屡超预期,而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题,因此类似于王府井之类全国扩张门店,未来将形成独特的全国连锁扩张优势,有理由享受一定的估值溢价,维持买入。 风险提示:外延扩张人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

业绩符合预期,1-3Q2012净利润同比增长9.96%:1-3Q2012公司实现营业收入107.35亿元,同比增长16.75%;归属于母公司的净利润3.02亿元,折合EPS0.60元,同比增长9.96%;其中扣非后净利润2.94亿元,同比增长9.33%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.58元,同比增长8%的预期。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入33.70亿元,同比增长17.94%,低于二季度的20.65%;归属于母公司的净利润6081万元,同比增长11.81%,高于二季度的11.37%。同时,公司公告拟以现金出资方式认购汉口银行定向增发的1亿股股份,认购价格为3.8-4元/股,合计3.8-4亿元。 毛利率有所提升,费用率亦有上升:报告期内,公司综合毛利率同比上升0.40个百分点至20.48%,从中报披露数据推测,我们认为主要是由于超市业务以及其他业务毛利率有所改善。期间费用率方面:报告期内同比上升0.63个百分点至12.40%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.14/0.33/0.16个百分点至12.40%/1.64%/0.53%。管理费用率同比增长,主要是因去年9月摩尔项目完工投入使用而增加累计折旧、房产税以及今年员工增资费用增长所致。财务费用同比增长,主要原因是是一方面借款和短融比同期增加,另一方面去年下半年央行调高利率致使今年上半年利息支出增加。 认购汉口银行股份,短期对现金流造成一定压力:我们认为公司认购汉口银行股份有利于公司长期收益,因为未来城商行的上市是大概率事件,中长期一旦成功上市即可为公司带来更为可观的投资效益以及分红收益。但从近期公司已公告投资项目看,公司短期资本开支较大,目前有襄樊现代商业城(50亩地,项目规划待定,6个亿开支)、黄石(18万平米,总投入10个亿,预计2014年开业),仙桃(10万平米,总投入5个亿,预计2013年底开业),青山(25万平米,总投资16.5亿,开业时间待定)以及2011年底开业的十堰人商一期可能在2012/2013年进行整体改建二期工程(即广电大楼拆迁工程,二期预计资本开支3个亿),因此认购汉口银行股份将对公司现金流及资产负债率(3Q2012资本负债率为75.3%)造成一定压力。 维持增持评级,6个月目标价13.05元:不考虑2014年武广回收股权可能带来的EPS约0.30元提升(回收事件仍有一定不确定性),我们维持2012-2014年EPS分别至0.73/0.87/1.04元,以2011年为基期未来三年CAGR16.6%,认为公司合理价值为13.05元,对应2013年PE15X。随着湖北地区中西部经济崛起和消费升级,目前公司逐渐下沉二三线城市布局也将有所受益。公司隶属于区域百货中第一梯队的华中翘楚,但考虑到短期资本开支较大且短期由于银泰股权之争尚未解决,释放业绩动力不足,维持增持评级。 风险提示:摩尔城培育期延长超市场预期,要约收购进展低于预期。

业绩基本符合预期,1-3Q2012净利润同比增长12.11%:1-3Q2012公司实现营业收入23.23亿元,同比增长2.20%;归属于母公司的净利润1.58亿元,折合EPS0.30元,同比增长12.11%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.31元,同比增长15%的预期。公司扣非后净利润达1.57亿元,同比增长20.94%,彰显了较高的净利润质量。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入7.59亿元,同比增长18.09%,远高于二季度的4.12%;归属于母公司的净利润2580万元,同比增长6.11%,低于二季度的30.38%,但扣非后3Q2012单季度的净利润达2539万元,同比增速高达70%,主要是由于去年3Q单季非流动资产处臵收益1108万元所致。 综合毛利率有所提升,3Q2012单季管理费用率大幅下降:报告期内,公司综合毛利率同比上升1.58个百分点至27.93%,从中报披露情况推断,我们认为主要是由于毛利率极高的物业租赁行业收入占比较去年有所提高所致。期间费用率方面:报告期内同比增长0.96个百分点至17.89%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.01/-0.05/1.01个百分点至4.20%/9.58%/4.11%,1-3Q2012公司销售和管理费用率在收入增速减缓的情况下,基本保持恒定,彰显了较强的费用控制能力;而财务费用较去年大幅增加2498万元,主要系银行借款贷款利率上升所致(公司借贷以短期借款为主,规模与去年基本相同)。而从3Q2012单季度的费用来看,管理费用同比大幅减少2065万元至6381万元,得益于此,3Q2012单季度公司扣非后净利润高达70%;但我们认为3Q单季度的管理费用大幅下降可能是由于在2Q2012提前确认所致(2Q2012管理费用较去年同比增长2482万元),因此未来不具有可持续性。 未来存在整合预期,调升至增持评级:我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.44/0.47/0.53元(之前为0.41/0.45/0.50元),以2011年为基期未来三年CAGR9.6%,给予公司六个月目标价7.81元。其中零售主业对应2013年10X市盈率(4.7元),加上公司163地产RNAV3.11元。鉴于公司外延扩张主要依赖163土地建设(截止7月20日,项目开发已完成全部挖土量的1/4强及一号基坑一半支撑),而短期依靠单体店内生性业绩增长有限。公司未来看点在于黄浦区国资委属下商业资产的重组和整合,但该事项进度仍有一定不确定性,鉴于公司处于历史较低价位且收入增速趋势环比改善,调升至增持评级。 风险提示:公司新增门店工期延长,酒店业务受宏观经济影响较大

业绩超预期,1-3Q2012净利润同比增长28.53%: 1-3Q2012公司实现营业收入40.33亿元,同比增长17.48%;归属于母公司的净利润3.27亿元,折合EPS0.59元,同比增长28.53%。公司业绩超出我们之前EPS0.55元,同比增长20%的预期,同时公司扣非后净利润(含小额贷款、利息及分红)达3.22亿元,同比增长26.64%,也彰显了较高的净利润质量。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入11.88亿元,同比增长15.69%,低于二季度的21.63%;归属于母公司的净利润5667万元,同比增长25.94%,低于二季度的37.26%。公司预计2012年全年净利润增速为0-30%,同时由于分红及送股,授予激励对象股票期权激励总数调整为2304万份,行权价格调整为13.61元。 商业主业业绩稳健,1-3Q2012商业净利润增速约19.65%: 公司较高的净利润增速主要是由于1)公司商业主业销售收入保持稳健增速、毛利率稳定且期间费用率有所下降;2)小额贷款公司实现营业收入5224万元,同比增长92%;3)报告期内投资收益达3063万元(包括长沙银行分红收益和理财产品收益),同比增长94.75%。我们简单估算,扣除小额贷款收益、利息和长沙银行投资收益后,公司商业主业净利润增速为19.65%(详细计算参见表1),则符合我们1-3季度零售主业20%左右的净利润增速估计。 综合毛利率有所提升,期间费用率大幅下降: 报告期内,公司综合毛利率同比上升0.40个百分点至19.64%,其中商业部分毛利率同比下降0.10个百分点至18.49%。商业部分毛利率有所下滑,我们认为主要是由于报告期内消费萎靡,公司促销力度加大所致。期间费用率方面:报告期内同比下降0.51个百分点至7.95%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.24/-0.37/0.10个百分点至3.44%/4.49%/0.01%,公司销售和管理费用大幅下降彰显了超强的费用控制能力,但随着费用率持续下降,预计未来压缩空间有限。 维持买入评级,长期看好湖南消费潜力: 不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司12-14年EPS分别为0.62/0.76/0.93元(之前为0.67/0.83/1.01元),未来三年复合增长率21.6%,给予6个月目标价13.26元,对应12年零售主业18X市盈率(外加长沙银行股权2.58元)。我们长期看好湖南地区消费潜力,尤其是在经济下滑周期,湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础,维持买入。 风险提示:奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期

本次股份转让为集团内部整合,不影响公司自身经营业务:公司控股股东中国航空技术深圳有限公司,拟将其所持本公司39.52%的股份转让给其子公司深圳中航集团股份。此次转让对价以协议签署日(2011年11月16日)前30个交易日本公司每日加权平均价格算术平均值的90%确定,即每股价格人民币20.01元,总代价人民币63.28亿元。深圳中航集团股份向深圳公司发行可换股证券63.28亿元,初步换股价为3.56元/股(4.4港元/股),在约定的条件下可转换成一定数量的深圳中航集团股份内资股股份。本次转让不会导致公司实际控制人发生变化,转让后公司发展战略、资产、财务、机构、业务及人员不会发生重大变化。 未来集团内部可产生协同合作,股东给予天虹商场支持力度明显:收购方深圳中航集团为一家多元化战略投资控股公司,主营业务为液晶显示器、印制电路板、手表奢侈品(控股飞亚达41.49%股权)、农业相关资源(钾肥、磷肥等)、酒店业务等。我们认为此次股权变更,隶属于中航系内部上市公司业务的内部整合(天虹商场董事长任深圳中航集团董事),和天虹商场自身的经营业务没有必然的联系。本次收购完成后,公司仍由中航工业控制,实际控制人仍为国务院国资委。中航工业目前在境内外其他上市公司拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份5%以上的达到23家,集团业务分布在国内各个省份,与公司的经营业务能够形成紧密的业务协同关系,同时中航系的国有背景也有助于增强公司在异地扩张过程中的谈判能力,公司未来发展仍然能得到中航系这颗大树的庇护。之前公司大股东(旗下中航地产)和二股东(莱蒙国际)对公司商业项目拓展的支持力度较强,在公司扩张过程中以较低的门店租金形式给予支持,有利于公司门店较快脱离培育期,相信这一优势未来仍能延续。 异地扩张硕果累累,维持买入评级:我们维持公司2012-14年EPS分别为0.73/0.90/1.10元,以11年为基期未来三年CAGR为15.2%,认为公司合理价值为14.6元,对应2012年20倍市盈率。公司异地扩张盈利能力屡超预期,而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题,因此类似于王府井之类全国扩张门店,未来将形成独特的全国连锁扩张优势,有理由享受一定的估值溢价,因此给予公司高于行业平均的市盈率(目前百货业平均为16.6X)。 风险提示:外延扩张人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

业绩往下修正,1-3Q2012净利润同比下降0%至15%:公司发布业绩修正公告:原先预计1-3Q2012归属于母公司的净利润同比增长0%~30%,现修正为同比下降0%~15%。修正后净利润为10305.20万~12123.77万,折合EPS0.57元-0.67元,尽管我们考虑到去年高基数效应,预测较为保守,但仍低于我们之前1-3QEPS0.69元、净利润同比增长3%的预期。公司利润下降的主要原因是1)受宏观经济下行的影响,销售收入增速放缓,未达预期。2)新开店速度加快,新开自营店前期各项人工、费用投入较大,效益尚未完全显现。3)为提升专营店运营效益,公司对部分战略门店提前改造,相应增加装修费支出。 3Q单季度净利润同比下滑,收入增速放缓及去年基数较高为主因:1H2012公司净利润为8152.09万元,同比增长10.67%,按公司三季报净利润10305.20万~12123.77万的业绩预测推算,公司三季度单季净利润仅有2153万元~3972万元,利润下滑区间为-54.75%~-16.52%。公司三季度单季净利润大幅下滑,我们认为主要原因是1)行业层面上,三季度金银珠宝行业整体受到宏观经济持续萎靡以及去年高基数效应的影响,收入增速持续放缓,7-8月限额以上零售企业金银珠宝品类的收入增速分别仅14.0%/14.9%,公司销售增速随行业景气度下降而下滑。2)公司去年三季度单季受益于金价上涨,净利润达4758万元,同比增速高达88%,报告期内公司克服高基数效应的难度较高。3)我们认为公司业绩对金价波动的敏感性远低于老凤祥、明牌珠宝等以纯金业务为主的公司。一方面,公司产品以K金饰品为主,K金毛利率高达50%,金价波动对K金饰品毛利率的影响幅度远低于纯金业务;其次,纯金饰品的需求波动也较K金饰品更大,当金价上涨时,纯金饰品的需求更为旺盛。因此,虽然8月中旬以来,国际金价从1600美元/盎司上涨到9月底的1780美元/盎司,但我们认为对公司业绩的提振作用不明显。 下调至增持评级,中长期看好公司稳健发展:我们调整公司2012-14年EPS分别为0.80/0.99/1.26元(之前为0.97/1.30/1.67元),以2011年为基期未来三年CAGR14.4%,6个月目标价22.0元,对应2013年22X市盈率(结合成长性给予品牌类行业估值)。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,但公司K金为主的业务对于短期金价上涨的受益程度较小,下调至增持评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

租赁开设大型购物中心,15年租期单位租金1.2元,平米,天: 公司拟向新疆天德立房地产开发有限公司(天德立房地产)租赁喀什市位于西域大道与二环路交汇处的房产,开设地下第二层至地上第五层,总建筑面积为7.05万平米的大型综合性购物中心,房产租赁期限为15年10个月,装修免租期为前10个月,于2014年4月30日进行交付。商业房产租赁单价为1.2元/天/平米,折合租金约为2450.57万元/年(按地下一层至地上五层面积合计5.59万平米计算,地下二层为停车库,公司免费使用,但需将停车收入产生的净收益的80%按月支付给天德立地产),租赁期间租金无递增,我们从赶集网、58同城网等搜集的信息显示,该租金水平处于偏低位置。 该项目预计总投资4.42亿元(预算期10年)。其中10年租金合计2.45亿元;装修改造投入1.84亿元;营运资金1000万元;设备及货架购置120万元;电子设备购置205.28万元。公司测算该项目运营后第一生销售收入为3.1亿元,亏损3631.95万元,运营第四年起扭亏为盈,可获净利润507.07万元,静态回收期为9.51年。 项目落成后将成为喀什新地标,借助公司品牌培育期有望缩短: 截至2010年底,喀什全市总人口合计约70万人,预计到2020年喀什中心城区规划人口总规模达到约100万人。该项目位于喀什市城市主动脉之一西域大道与二环路交汇处,也是由西进入喀什中心区的咽喉和西中心的门户,地理位置优越,交通便利。目前整个喀什市缺乏一个环境优良、功能齐全、停车场充足的综合性购物中心,我们认为公司项目落成后,将成为喀什新的商业标杆,取代目前喀什地区环疆新世界(面积为53000平米)的体量老大地位,而借助友好品牌和集团优势在疆内的影响力,项目培育期也有望缩短。 公司外延扩张积极,但短期业绩将受到影响: 公司近期扩张计划积极,长春路友好时尚购物中心项目于12年8月26日开业;友好中环百货(中环路项目)、友好金盛百货(怡和大厦项目)将分别于2012年9月28日和2012年11月开业;伊犁天百二期的开业筹备工作也在顺利进行,该项目有部分区域将于2012年9月上旬开业。公司曾公告13年计划新开4家:阿克苏、克拉玛依、石河子、吐鲁番;14年新开2家:喀什(应为本次公告项目)、哈密;15年开设1家阿勒泰。我们认为公司积极谋求外延扩张,做大做强的雄心和战略值得肯定,并将利好公司长期发展,但近几年的业绩阵痛在所难免。但如布局能顺利完成,公司在疆内的地位将进一步稳固,并在5-10年内迎来业绩释放窗口。 维持增持评级,六个月目标价12.14元: 不考虑地产业务结算,我们调整公司2012-14年EPS分别为0.41/0.41/0.47元(之前为0.41/0.51/0.66元),以2011年为基期未来三年CAGR为1.1%,认为公司合理价值在12.14元(含地产业务2.40元),对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好;公司短期未来四个季度新开门店较多,影响零售业务的利润释放,但地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长(我们预盐2012-14年地产EPS分别为0.70/1.00/0.70元),维持增持评级。 风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

公告梗概: 公司于12年9月24日签署了《收购协议》,拟以现金全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、 “缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产,收购基准对价为6600万美金。红孩子公司2012年度销售额预计为10至10.5亿元(含税),据此计算市销率水平约为0.40-0.42倍。收购完成后,红孩子网站将与苏宁电子商务平台进行全面整合,作为苏宁易购的母婴频道进行运作,同时保留“红孩子”品牌及独立域名。 红孩子母婴网:国内领先的垂直专业B2C商场: 红孩子公司最早于2004年开始在中国国内以直邮目录形式销售母婴产品,是国内最早专注于母婴用品的电商企业,2011年又推出以化妆品、食品为主的女性网购品牌“缤购”。经过8年多的发展,公司主营的商品覆盖母婴用品、美容化妆、健康美食、养生保健等多个品类,超过80,000个SKU。 “红孩子母婴网”已经成为国内领先的垂直专业B2C商城, “缤购网”也已在国内化妆、食品垂直专业B2C商城中位于前列,拥有750万注册会员,2011年度购物会员重复购买率超过50%。公司员工总数1500余人,红孩子公司管理层预测2012年度销售额将达到10至10.5亿元(含税)。 母婴网购市场规模高速发展,红孩子市场份额排名第三’: 根据艾瑞咨询统计数据显示,1H2012中国母婴网络购物市场交易规模达213.5亿,已完成2011年全年2/3市场交易额,预计下半年该市场将保持高速增长,全年将增长86.0%,达到610亿元,约占中国网络购物整体市场的4.3%。从市场结构来看,1H2012母婴B2C市场占母婴网购规模的比重为36.0%,并且在不断提高。1H2012母婴B2C网购市场中,天猫母婴产品占比为47.0%,京东商城母婴市场份额占比11 .4%,排名第二,红孩子市场份额为6.0%,排名第三。 母婴商品标准化程度高,未来空间巨大: 我们认为中国母婴网购市场空间巨大,主要是由于1)目前我国婴儿数目达7000万人口,且婴儿的父母大多为80后年轻群体,他们对网络购物已不再陌生,并已经逐渐接受这种快捷便利、价格实惠的购物方式,因此具有广泛的消费群体。2)母婴商品与电器、3C产品相同,产品的标准化程度高,品类基因决定了母婴商品适合网上购物。3)母婴产品上游供应商较为分散,同时渠道竞争对手方面,尚未出现苏宁、国美两家独大的局面,有利于未来做大做强。 全品类扩张,逐步转型为综合零售商: 此次公司以2012年0.4X市销率收购红孩子,价格较为合理。一方面能够实现苏宁电子商务平台在母婴、化妆品垂直电商方面快速切入,丰富产品品类和SKU,缩短进入品类的培育时间,有效提升企业市场规模; 另一方面,通过专业技术、人才的对接,也将对公司在百货类供应链管理能力、客户研究能力、市场推广能力与服务保障能力等方面带来帮助,持续优化客户体验;此外,红孩子网站拥有众多中青年女性用户,将会有效完善公司现有的消费群体结构,提升客户浏览频率,提高客户粘性。 公司基于“去电器化”的战略,品类的扩充是未来电子商务发展的重点工作方向;从产品线上来看,公司的经营品类在经历了从空调到综合电器、再到3C产品的基础上向百货、日用品、图书等全品类迈进,逐步步入综合零售商的发展之路。公司基于家电、3C产品逐步全品类发展的战略部署与亚马逊以图书为切入点,成为全品类电商的发展过程具有较高相似性。我们认为公司通过不断品类扩张,可以大大增加选择性,同时提升用户体验增加重复购买率,以此大大提高订单量和销售额,从而形成规模优势,降低成本,最终形成良性循环。从亚马逊的历史轨迹(见下图)来看:随着目前电商“寒冬”来临:垂直电商的PS处于较低水平,我们预计苏宁易购今后还有更多的并购项目,但同时也对苏宁后台物流、技术以及IT的整合提出了更高的要求。此外,苏宁电器管理层素以执行能力强以及文化统一见长,未来垂直电商的不断兼并,对公司文化的统一性以及融合性也提出了更高的要求,这方面我们认为应密切注意跟踪趋势。 业绩拐点尚未出现,维持增持评级: 假定发债80亿顺利,我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.46/0.44/0.51元(之前为0.49/0.44/0.52元),未来三年复合增长率为一7_ 7%。鉴于下半年电商激战自热化,预计苏宁电商业务的费用投入将加大。我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大,预计全年同店增速预计在一1 0%左右的水平;同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期,根据1H2012易购销售数据,我们维持2012年全年易购销售至140亿含税预测。短期公司经营复苏拐点未显现,中长期易购业务仍然需要一定培育时间,我们调整公司未来6个月目标价为7.03元(其中0.46元主业给予12年12X市盈率,易购140亿销售规模,给予0.8X的PS估值),维持增持评级。 风险提示:网购增速低于预期致使估值无法提升,行业整体复苏低于预期。

公告梗概: 公司本次非公开发行新增股份1.69亿股,发行价格5.74元/股,募集资金总额为9.7亿元,扣除各项发行费用后募集资金净额为9.42亿元,新增股份将于2012年9月21日在深交所上市。发行对象为大股东海航商业控股有限公司(配售1亿股,占比59.29%,金额5.75亿元)、华鑫国际信托有限公司(配售3480万股,占比20.59%,金额2亿元)、华安基金管理有限公司(配售3400万股,占比20.12%,金额1.95亿元)。大股东持股锁定三年,机构投资者锁定期为一年。本次发行价5.74元/股相对2012年8月30日(收到申购报价单之日)收盘价4.90元/股溢价17.10%,相对于8月30日前20个交易日加权均价5.07元/股溢价13.21%。首次询价仅有海航商业外和华鑫信托申购,申购数量分别为7880万股和3480万股,启动追加认购程序后,华安基金同意追加认购3400万股,海航商业追加认购2140万股。最终认股数量合计为1.69亿股。 截止2012年6月30日,大股东海航商业持股28.18%,其他股东持股最高为1.57%,本次发行后,海航商业持股比例增至39.29%,华鑫信托持股7.35%,华安基金持股7.18%,其他股东持股最高1.01%。大股东的持股地位得到进一步强化。以1H2012的数据测算,本次发行后公司合并报表的资产负债率由76.28%降为60.94%,母公司报表的资产负债率由73.75%降为57.32%,财务结构更加稳健、合理,财务费用情况也将得到好转。1H2012摊薄前EPS为0.12元,摊薄后为0.08元,摊薄比例35.71%。1H2012净资产收益率和每股净资产将由4.27%/2.92元变为2.08%/3.85元。 募资投向四大项目,增强公司区域竞争能力: 本次募资净额拟投入四个项目:延安东方红世纪广场投资项目(拟投4.72亿元)、西安雁塔国际文化广场投资项目(拟投4.24亿元)、宝鸡新世纪购物中心扩建项目(拟投2.2亿元)、民生百货西安北大街店开店项目(1.01亿元)。募集资金不足部分由公司以自有资金解决。我们认为西安地区竞争格局激烈,公司通过加密布局,有利于加强当地竞争能力;而延安项目和宝鸡项目则旨在加快陕西省内二线城市零售渠道下沉以及区域内的规模效应及品牌影响力。从物业角度看,延安项目、西安雁塔项目、宝鸡扩建项目均为自有物业方式,大大增强了公司门店抵御租金上涨风险的能力。我们认为西安民生在本省西安、延安、宝鸡以及汉中(资产注入预期门店)等地拥有百货门店,此外加上之前甘肃省庆阳店,省内连锁门店初具规模,未来可能择机向周边省份继续拓展,将大大提升民生品牌在西北地区的影响力。 维持增持评级,6个月目标价5.25元: 按定增后全面摊薄,我们调整公司2012-14年EPS分别为0.16/0.21/0.24元(未摊薄则为0.25/0.33/0.37元,之前我们未摊薄预测为0.23/0.26/0.30元),以2011年为基期未来三年CAGR为22.7%。我们认为公司定增融资后,财务费用率将合理下降(1H2012财务费用率达2.05%),但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点。给予目标价5.25元,对应2013年25X市盈率。 风险提示:新门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题

1H2012公司营业收入同比增长20.90%,净利润同比增长117.95%: 1H2012公司实现营业收入64.80亿元,同比增长20.90%;实现归属于母公司净利润1.68亿元,同比增长117.95%,折合EPS0.32元(其中主业估算在0.26-0.27元左右),高于我们之前主业0.24元的预期。公司业绩高增长主要来自两方面原因:1)公司自2008年以来快速展店,这些店陆续进入盈利周期;2)孙公司银座置业负责的振兴街项目附带建设的商品房部分交房结算,增厚业绩。本期房地产确认收入2.53亿元,我们估计净利润率在10%左右,贡献净利润约2530.68亿元,地产业务的EPS为0.05元。零售主业的EPS为0.27元左右,高于我们中报0.24元的预期。扣非后归属于母公司净利润为1.66亿元,同比增长113.69%。2Q2012单季公司实现营业收入29.87亿元,同比增长30.65%,归属于母公司净利润7147.04万元,同比增长575.77%。公司同时公告,公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比增幅在100%以上,主要是加强内部管理,紧抓节支降耗,零售主业扩销增盈和地产结算所致。 零售主业收入同比增15.58%,地产业务确认收入2.53亿元: 1H2012公司主营业务收入同比增长20.47%至62.38亿元,其中零售主业同比增长15.58%至59.85亿元,地产业务确认收入2.53亿元,占主营收入比为4.06%。分地区看,剔除地产业务收入后,济南地区主营收入为13.17亿元,同比增长37.14%,占零售主业收入比为22.01%,主要是因振兴街项目十一开业,本期贡献收入所致。潍坊地区收入贡献占比15.72%,同比增长7.81%。另外两个零售主业收入贡献超过10%的地区为东营和泰安,占比分别为12.92%和11.68%,同比增长10.88%和13.47%。从增速角度看,增速在20%以上的地区还有德州和潍坊,增速分别为27.26%和24.72%。 省外扩张的首站石家庄店本期增速仅为0.82%,装修后的效益尚未体现。 1H2012,公司先后在济南、泰安、临沂、德州、威海开设了5家新门店,公司所属门店总数达到59家,托管门店1家。 综合毛利率提升1.19个百分点,期间费用率下降0.74个百分点: 1H2012公司的综合毛利率为18.65%,同比上升1.19个百分点,主业毛利率为15.50%,同比提升0.91个百分点。地产业务的主营毛利率为33.31%,部分拉高了毛利率。剔除这部分后,零售主业的毛利率为14.75%,基本持平去年,同比微增0.16个百分点。1H2012公司期间费用率为13.84%,同比下降0.74个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化-0.47/-0.16/-0.11个百分点至8.90%/3.37%/1.57%。公司三项费用率全线下降,销售/管理/财务费用的增速分别为14.85%/15.29%/12.86%,均低于收入增速(即使只考虑零售主业,其收入增速亦快于期间费用),体现出公司不再高速扩张后,次新门店度过培育期后所带来的业绩改善。 业绩拐点高弹性品种,目标价15元: 考虑到银座股份近两个季度的高成长性,我们大幅上调公司主业2012-2014年全面摊薄EPS分别至0.57/0.75/1.00元(之前为0.37/0.45/0.63元),以2011年为基期三年复合增长率65%(2012/2013年另有地产业务将分别增厚EPS0.20元/0.20元),给予公司6个月15元的目标价。鉴于3Q/4Q2011公司净利润增速下滑明显,我们认为公司下半年业绩向好仍然是大概率事件,强烈推荐,并建议投资 者密切跟踪银座股份后期可能存在的地产剥离机会,维持买入评级。 风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。

1H2012营业收入同比增4.94%:净利润同比下降12.92%: 1H2012公司实现营业收入254.90亿元,同比增长4.94%;利润总额13.68亿元,同比下降17.81%,归属于母公司净利润8.12亿元,同比下降12.92%,折合EPS0.47元,超出我们预期。扣非后归属于母公司净利润为7.85亿元,同比增长248.08%,主要系去年同期同一控制下吸收合并时上海百联集团股份有限公司与上海百联集团投资有限公司并入的净利润都作非经常性损益处理。2Q2012单季公司实现营业收入109.41亿元,同比增长4.60%,归属于母公司净利润3.74亿元,同比增长7.30%(略超我们2Q2012单季度同比增长5%的预期)。 联华超市1H2012实现归属于母公司净利润3.32亿元,同比下降15.36%,公司持股55.2%,分享其中1.83亿元,折合贡献EPS0.11元。 1H2011百联股份扣非后净利润3.78亿元,友谊股份扣非后净利润2.26亿元,合计为6.04亿元,按此口径与1H2012扣非后净利润7.85亿元比较,则本期扣非后净利润同比增长30.20%。简单假设扣非后净利润只由百货和联华超市两部分贡献,则1H2012百货部分扣非后净利润约为7.85-1.83=6.02亿元,折合EPS约0.35元,剔除八佰伴后百货业务净利润增速约为38.46%,调整后归属母公司净利润增速约为19.16%(则基本符合我们中报扣非后20%的净利润估计)(见图表2)。 百货业务收入同比增7.61%,超市业务收入同比增3.65%: 分业态看,综合百货方面,1H2012公司百货业务实现收入84.18亿元,同比增长7.61%,上半年武汉盘龙奥特莱斯和百联徐汇商业广场开业,年内计划东郊购物中心项目和百联世博源商业项目将陆续开业。同时,杭州下沙奥特莱斯30%股权和武汉盘龙奥特莱斯51%股权的收购项目已启动,正逐步推进中。超市方面,1H2012超市业务实现收入159.98亿元,同比增长3.65%。联华超市实现收入145.80亿元,同比增3.9%,同店销售同比下降1.69%,其中大型综合超市下降约3.7%,超市上升约1.44%,便利店上升约4.36%。联华超市上半年新开大型综合超市/超市/便利店分别为3/67/100家,其中超市直营店6家,加盟店61家;便利店直营店27家,加盟店73家,截止1H2012期末共有门店5058家,较年初净减少92家。1H2012连锁建材业务实现收入2.66亿元,同比下降21.24%,其他业务收入8.09亿元,同比增长16.16%。分地区看,华东地区收入同比增长5.32%至236.83亿元;华中地区增速较快,同比增22.24%至2.94亿元;华北/华西地区出现下滑,收入分别同比下降6.33%/8.44%;华南地区基本持平,收入同比增长1.22%。 1H2012毛利率同比下降0.36个百分点,期间费用率下降0.34个百分点: 1H2012公司综合毛利率同比减少0.36个百分点,其中百货下降幅度较大,同比下降1.66个百分点;超市持平去年同期水平;连锁建材同比增加0.26个百分点。1H2012公司期间费用率为16.41%,同比下降0.34个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.07/-0.01/-0.40个百分点至13.37%/3.66%/-0.62%。财务费用的大幅下降是公司费用率下降的主因。财务费用由去年同期的-5338.75万元下降至-1.58亿元,主要是本期融资规模减小及利息收入增加所致。 维持买入评级,6个月目标价11.85元: 我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.79/0.90/1.03元(之前为0.71/0.83/0.94元),以2011年为基期三年CAGR为8.3%(其中零售主业CAGR为20.32%)。给予6个月目标价11.85元,对应15XPE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,短期建议投资者关注上海迪斯尼乐园项目百联集团竞拍的进展。公司是国内领先的零售业态创新者,奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列。我们认为在消费升级的大背景下,新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流,并将成为未来零售业的主要渠道,因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略,维持买入评级。 风险提示: 公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润

业绩符合预期,1H2012净利润同比下降29.11%:1H2012公司实现营业收入471.91亿元,同比增长6.69%;归属于母公司的净利润17.54亿元,同比下降29.11%;扣非后净利润为17.33亿元,同比下降30.53%。公司中报EPS0.25元,符合我们之前预期。从单季度拆分看,2Q2012公司营业收入245.50亿元,同比增长3.81%,低于一季度的10.00%;归属于母公司的净利润8.03亿元,同比下降40.59%,较一季度的-15.30%有所降低。1H2012易购收入同比增长105.53%,达52.8亿元(含税收入,其中一季度19.23亿元,二季度33.57亿元)。 收入受宏观影响仅为个位数增长,SSSG下滑10.38%:公司上半年营业收入仅6.69%,主要是由于受到经济下滑、房地产严格调控、家电激励政策效应退出影响,家电行业整体呈现下滑趋势,报告期内中国家电市场销售规模5727亿元,较2011年上半年下滑7.3%1。分品类看,公司彩电和空调收入下滑较多,分别同比下滑10.93%/8.57%;而通讯产品收入增速较高,达42.56%。从同店情况看,公司可比店面(2011年1月1日及以前开设的店面)销售收入同比下降10.38%,SSSG下滑较为明显。 按店面类型看,旗舰店和中心店的同店增速分别为-10.29%和-10.09%;社区店、精品店、县镇店的同店增速分别为-11.07%/-13.34%/-8.99%;旗舰店、中心店凭借其丰富的商品组合、较强的消费辐射效应,表现优于平均水平,公司未来将继续推进“旗舰店攻略”。而按市场级别分,公司上半年加大了一级市场的店面结构调整,一级市场的同店增速优于二、三级市场。 门店调整力度较大,1H2012大陆地区新开79家,置换/关闭74家:展店方面,1H2012公司在大陆地区新进地级市8个,新开连锁店79家(一季度26家,二季度53家),置换/关闭连锁店74家(一季度35家,二季度39家);在香港地区置换/关闭连锁店2家(一季度1家,二季度1家);在日本市场新开店1家。截止1H2012期末,公司在大陆/香港/日本市场分别拥有门店1689/28/11家,共计拥有连锁店1728家。从展店数据看,公司对门店调整的力度较大,在继续推进旗舰店战略(目前旗舰店占比达20.13%)、严格管控一线城市社区店质量并适当淘汰业绩较差门店的同时,在二、三级市场公司仍将保持较快的开店速度(1H2012二、三级市场新开店占比达到75%),加快空白区域的覆盖。 毛利率基本持平,费用率大幅提高:报告期内,公司进一步深化差异化采购,定制、包销、OEM产品占比提升,且部分品牌合同政策提高,线下业务毛利率保持稳定增长;但由于线上业务快速增长,且毛利率较低,因此综合毛利率基本与去年持平(较上年同期增加了0.06个百分点),为18.70%。分品类看,大家电产品通过进一步加强OEM、定制、包销、买断产品的推广,毛利稳中有升,其中彩电同比提升0.53个百分点,空调同比提升1.09个百分点;同时通讯、数码和IT产品毛利率也有较大提升。 报告期内,公司期间费用率同比大幅增长3.24个百分点至13.61%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化2.38/0.47/0.39个百分点至11.36%/2.40%/-0.15%。公司销售、管理费用率大幅增长,主要是由于报告期内可比店面销售下降,而人员、水电、租赁费用等相对固定;同时公司为提升苏宁易购市场份额,加大了包括广告宣传、促销等在内的针对线上业务的各项投入所致;而财务费用率有所增加,主要是由于报告期内银行借款增加带来利息支出有所增加。细分来看,租赁费占比同比提升1.2个百分点至4.81%,主要是由于收入增速放缓、租金上涨所致,公司目前已经加强店面的效益考核,并加快较差店面的关闭/调整,预计租售比水平未来将能得到有效控制。而公司人员费用率水平同比上升0.74个百分点至4.13%,公司自2011年四季度起,就围绕人效的提高展开一系列工作,预计未来将保持合理的水平。 未来费用压力较大,维持增持评级: 假定发债80亿顺利,我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.49/0.44/0.52元(不考虑发债,则为0.50/0.53/0.61元),未来三年复合增长率为-7.2%。鉴于下半年电商激战白热化,预计苏宁电商业务的费用投入将加大。我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大,预计全年同店增速预计在-10%左右的水平;同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期,根据1H2012易购销售数据,我们维持2012年全年易购销售至140亿含税预测。短期公司经营复苏拐点未显现,中长期易购业务仍然需要一定培育时间,我们调整公司未来6个月目标价为7.37元(其中0.49元主业给予12年12X市盈率,易购140亿销售规模,给予0.8X的PS估值),维持增持评级。 风险提示: 网购增速低于预期致使估值无法提升,行业整体复苏低于预期。

业绩低于预期,1H2012 净利润同比增长1.16%:1H2012公司实现营业收入32.45亿元,同比下降2.15%;归属于母公司的净利润2.26亿元,同比增长1.04%;报告期内公司理财产品和委托贷款收益4585万元(税前),扣非后公司净利润为1.85亿元,同比下降11.47%。公司中报EPS 0.46元,低于我们之前EPS 0.52元(净利润同比增长15%)的预期。从单季度拆分看,2Q2012公司营业收入13.37亿元,同比下降5.89%,低于一季度的同比增长0.65%;归属于母公司的净利润8538万元,同比下降20.34%,远低于一季度的同比增长20.68%。 报告期内,公司收入出现下滑,主要是由于 1)南大街主力门店装修今年3月份开始转入内部升级改造和东扩工程,影响了正常经营,报告期内该店收入同比下降3.74%,其中二季度单季收入下滑20.95%。该店于8月底内部装修完工并全面营业,预计下半年将有所好转。2)报告期内,公司家电业态收入占比20.98%,受宏观影响所致收入同比下滑26.96%。而扣非后利润下滑较多,主要是由于收入下降及费用控制欠佳所致。 综合毛利率有所提升,费用率受收入增速放缓所致有所提高:报告期内,公司综合毛利率为17.68%,较上年同期增加了0.83 个百分点,其中百货/ 超市/ 电器业态分别同比变化0.20/-0.45/-1.35 个百分点至17.63%/12.31%/9.73%,公司综合毛利率提升主要是由于其他业务毛利率提升6.8 个百分点至93.44%,且其他业务收入占比有所提高。而期间费用率同比增长1.50 个百分点至8.50%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.61/0.87/0.02 个百分点至4.96%/3.36%/0.17%。公司销售、管理费用率有明显增长,主要是由于1)报告期内,公司收入增长较为缓慢,而费用相对刚性;2)百货方面,公司去年12 月31 日新开海门店,今年4 月28 日新开启东一期店,相关人工成本和折旧摊销费用有所增加;同时今年3 月初南通主力店装修改造,也提高了费用。 积极推进外延扩张项目,未来发展稳健有力:公司外延扩张积极,目前在筹建的有:1)南通文峰城市广场,总面积33万平方米,整体项目耗资30多亿,包括39层甲级写字楼、23层高档酒店、5幢精品住宅楼及12.5万平方米的商业部分,商业部分分为A座和B座,A座(以年轻潮流为主体的时尚购物中心)总面积为七万平方米;B座(以奢侈品为主体的精品购物中心)总面积为四万平方米;预计13年上半年开业;2)长江文峰大世界,营业面积6.5万平方米,其中百货2万多平方米,商办1.1万平方米,大卖场1.3万平方米,商业街1.8万平方米,预计13年5月份开业;3)大丰文峰大世界购物中心,预计明年正式开工,2014年下半年开业;4)启东二店(老汽车站项目),占地面积1.5万平方米,将建15层楼的商办楼和营业面积3.8万平方米的大卖场,预计13年年底开业。5)宿迁和连云港租赁店,预计于13年开业。我们认为公司凭借较强的城市综合体开发能力以及自建物业较低的成本,外延扩张项目培育期较短,竞争优势明显,目前储备项目较多,未来发展将稳健有力。 综合开发实力较强,维持买入我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.02/1.57/1.75元,其中零售主业0.77/0.97/1.16元(之前分别为1.11/1.67/1.87元,其中零售主业0.87/1.08/1.28元),以2011年为基期未来三年CAGR为25.8%,给予公司6个月目标价14.83元,对应零售主业2012年18X市盈率。公司外延积极,凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显。而内生方面,公司在苏中苏北地区品牌深入人心,客户黏性强;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长以及少于行业平均的培育期,维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。