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唐佳睿

光大证券

研究方向: 商贸零售行业

联系方式: (8621) 2216 9999

工作经历: 执业证书编号:S0930516050001,德国波恩大学国民经济学硕士,同济大学高分子材料与工程系工学学士,精通英日德三国语言。2010年5月加盟光大证券研究所,主要负责商贸零售行业研究。曾于2008年、2009年分别就职于海富通基金QFII投资顾问组和中信证券研究部商贸零售组。2013年11月加入中银国际证券有限责任公司。2016年05月再次入职光大证券股份有限公司。...>>

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天虹商场 批发和零售贸易 2011-08-30 23.73 14.05 154.20% 23.98 1.05%
23.98 1.05%
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业绩符合预期,1H2011净利润同比增长40.97%:1H2011期间公司实现营业收入63.73亿元,同比增速32.52%,而归属母公司净利润3.28亿元,同比增长40.97%(EPS=0.41元),基本符合我们中报EPS0.42元和净利润增速45%的预测。我们认为公司较高的净利润增速主要得益于:1)公司老门店经营稳健,报告期内同店增长达22.70%;2)对尚处于培育期的部分亏损门店,公司加大了扭亏措施工作力度,减亏扭亏效果明显。3)上半年公司共新开2家门店,其中1家为特许经营,新开门店较少,减少了当期对利润的侵蚀。 电器销售占比降低,综合毛利率同比上升0.27个百分点:1H2011期间,公司毛利率同比上升0.27个百分点至22.95%,其中百货/超市/X业态分别同比变化-0.32/0.39/7.39个百分点至21.43%/21.68%/26.60%。我们认为:1)百货业态毛利率有所下降,主要是由于公司采取促销活动有所增加,并且上半年毛利率较低的黄金珠宝销售占比有所提高。2)超市业态毛利率略微提升,主要得益于公司积极拓展生鲜直采基地,实现了新增蓝莓、车厘子等4个生鲜基地合作,通过大力发展商品产地直采业务,进一步缩短公司经营商品供应链,降低了采购成本。3)而X业态毛利率大幅提升7.39个百分点,主要是公司加大了经营服务配套品类的引进,如餐饮、影院等项目;低毛利率的电器产品销售占比降低所致。 期间费用率下降0.4个百分点,募集资金利息收入增加是主因:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.40个百分点至15.49%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.05/-0.19/-0.26个百分点至14.27%/1.48%/-0.26%。公司销售费用率略有上升,主要是由于上半年人工成本上涨,并且公司轻资产扩张模式受当前租金上涨的负面影响较大所致。而管理费用有所下降,则体现了公司不断展店后的规模效应。 报告期内,公司财务费用较上年同期增长下降10783.27%,主要是由于募集资金利息收入增加以及银行利率上调所致。 维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR为34.8%,六个月目标价29.40元,对应2011年35倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平,但我们认为从长远来看,公司外延扩张积极,内生稳健增长,有理由享受高于百货平均2011年30倍的估值水平,建议投资者逢低积极参与,每一次大跌都是配置良机。 风险提示:外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。◆业绩符合预期,1H2011净利润同比增长40.97%:1H2011期间公司实现营业收入63.73亿元,同比增速32.52%,而归属母公司净利润3.28亿元,同比增长40.97%(EPS=0.41元),基本符合我们中报EPS0.42元和净利润增速45%的预测。我们认为公司较高的净利润增速主要得益于:1)公司老门店经营稳健,报告期内同店增长达22.70%;2)对尚处于培育期的部分亏损门店,公司加大了扭亏措施工作力度,减亏扭亏效果明显。3)上半年公司共新开2家门店,其中1家为特许经营,新开门店较少,减少了当期对利润的侵蚀。 电器销售占比降低,综合毛利率同比上升0.27个百分点:1H2011期间,公司毛利率同比上升0.27个百分点至22.95%,其中百货/超市/X业态分别同比变化-0.32/0.39/7.39个百分点至21.43%/21.68%/26.60%。我们认为:1)百货业态毛利率有所下降,主要是由于公司采取促销活动有所增加,并且上半年毛利率较低的黄金珠宝销售占比有所提高。2)超市业态毛利率略微提升,主要得益于公司积极拓展生鲜直采基地,实现了新增蓝莓、车厘子等4个生鲜基地合作,通过大力发展商品产地直采业务,进一步缩短公司经营商品供应链,降低了采购成本。3)而X业态毛利率大幅提升7.39个百分点,主要是公司加大了经营服务配套品类的引进,如餐饮、影院等项目;低毛利率的电器产品销售占比降低所致。 期间费用率下降0.4个百分点,募集资金利息收入增加是主因:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.40个百分点至15.49%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.05/-0.19/-0.26个百分点至14.27%/1.48%/-0.26%。公司销售费用率略有上升,主要是由于上半年人工成本上涨,并且公司轻资产扩张模式受当前租金上涨的负面影响较大所致。而管理费用有所下降,则体现了公司不断展店后的规模效应。 报告期内,公司财务费用较上年同期增长下降10783.27%,主要是由于募集资金利息收入增加以及银行利率上调所致。 维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR为34.8%,六个月目标价29.40元,对应2011年35倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平,但我们认为从长远来看,公司外延扩张积极,内生稳健增长,有理由享受高于百货平均2011年30倍的估值水平,建议投资者逢低积极参与,每一次大跌都是配置良机。 风险提示:外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。
欧亚集团 批发和零售贸易 2011-08-30 28.06 27.00 103.05% 28.61 1.96%
28.61 1.96%
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公告梗概:公司公告全资子公司通化欧亚置业拟投资3亿元,建设梅河欧亚购物中心。梅河口项目占地35341平米,建筑面积85542平米。项目建设地址位于梅河口市人民大街和建国路交汇处,建设年限2011年1月-2012年12月。 自有低价物业扩张模式,二三线城市极具竞争力:梅河口市地处吉林省东南部,是吉林省政府批准的经济贸易区和经济快速发展综合改革试点城市。近年来,梅河口市发展迅速。梅河欧亚购物中心建成后,将是梅河口市经营规模最大、经营功能最全、经营档次最高、经营能力最强、经营环境最好的购物中心,市场空间广阔,商业潜力较大。我们认为欧亚集团历年自有低价物业扩张的模式较为稳健,此次梅河口项目公告是既2010年6月18日梅河口项目公告的具体项目的细化,原先7万平米的建面计划,目前扩大至8.5万平米。而我们原先盈利预测中假定2011年底开业的测算,现根据目前公告进度,调整至2012年底-2013年开业,因此短期对于公司业绩的影响甚微。 中长期积极看好欧亚集团,市值角度来看亦有空间:梅河欧亚购物中心,是本公司“三星”发展战略的重要举措。投资建设该项目,中长期来看将对公司未来财务状况和经营成果会产生比较积极的影响,而公司目前新开门店较快脱离培育期,也增加了我们对于未来梅河口项目盈利能力的信心。此外从市值角度来看,我们认为目前区域百货龙头中大多已有80-100亿左右的市值规模,作为一个近乎100%百货自有物业,且在吉林垄断性较强的百货龙头企业,我们认为目前市值仍然被低估,未来空间较大,建议中长期投资者积极配置。 维持买入评级,弱势格局中跑赢大盘概率较大:考虑到梅河口项目的影响,我们调整公司2011-2013年盈利预测分别至1.03/1.37/1.82元(之前为1.04/1.39/1.82元),以2010年为基期三年复合增长率29.8%,认为公司的合理价值为34.25元,对应2012年25倍市盈率。在大盘近期弱势盘整阶段,我们认为欧亚集团将有超越大盘以及行业平均水平的能力,建议投资者逢低积极配置,公司作为中长期战略品种,在弱势格局下跑赢市场是大概率事件,维持买入评级。 风险提示:大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。
鄂武商A 批发和零售贸易 2011-08-30 19.49 15.24 94.91% 20.19 3.59%
20.19 3.59%
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业绩符合预期,1H2011公司净利润同比增长27.60%: 1H2011期间公司实现营业收入63.37亿元,同比增速22.52%,而归属母公司净利润2.20亿元,同比增长27.60%(EPS=0.43元),其中扣非后同比增速33.97%,基本符合我们中报EPS0.45元和净利润增速32%的预测。 毛利率同比下滑0.45个百分点,期间费用率受人工成本影响有所上升: 1H2011期间公司毛利率同比下降0.45个百分点至20.04%,其中百货/超市分别同比变化-1.12/2.36个百分点至20.71%和18.95%。我们认为毛利率下滑的主要原因是公司上半年打折营销力度持续进行以及黄金珠宝首饰等低毛利率产品占比提升拖累毛利率水平,维持全年20.12%的综合毛利率预测不变。1H2011期间公司期间费用率同比上升0.58个百分点至13.34%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化1.14/-0.22/-0.34个百分点至11.73%/1.24%/0.38%。其中销售费用中的员工费用同比增长69%,是拉高销售费用率整体水平的主因,而2010年底公司新增郧阳购物中心、昌源物流公司、聚丰家电维修和量贩公司新开网点费用也增加了销售费用成本。 二三线加大购物中心布局力度,仙桃项目再下一城: 公司同时公告拟购买仙桃黄金地段用于现代商业城开发,面积104亩,总地价3亿,该地计划分期供地、分期开发。第一次约60亩,其中37亩将建成建面10万平的仙桃购物中心,计划总投资额5亿元。我们认为公司目前下沉二三线城市决心较大,目前公司在武汉地区百货垄断优势有助于未来品牌下沉和人气凝聚力。目前襄樊、黄石现代城已经完成了选址和规划设计,未来金三角(襄樊、宜昌、黄石)的先发优势,也有助于中心仙桃地区百货形成区域垄断连锁布局,我们较为看好鄂武商下沉渠道、连锁百货的策略。 维持买入评级,短期关注国广二期的开业: 考虑配股,我们维持 2011-2013年EPS分别为0.57/0.76/0.99元(不配股则分别为0.74/0.99/1.29元),以2010年为基期未来三年CAGR30.7%,认为公司合理价值22.20元(配股后17.10元)。我们建议投资者关注9月29日国广二期的开业,从招商能力来看,二期招商揽括了全部顶级奢侈品牌入驻,彰显了鄂武商在华中地区的百货龙头地位和买手实力,相信随着国广二期的开业,未来鄂武商的百货前景看好,维持买入评级和长期看好观点。 风险提示:摩尔城培育期延长超市场预期,量贩业务外延扩张受物流瓶颈限制
中百集团 批发和零售贸易 2011-08-30 10.98 12.12 82.06% -- 0.00%
10.98 0.00%
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业绩符合预期,1H2011净利润同比增长16.63%:1H2011期间,公司实现营业收入70.34亿元,同比增长16.16%,而归属母公司净利润1.48亿(EPS=0.22元),同比增长16.63%,符合我们之前中报EPS0.21元(增速13%)的预判。报告期间扣非后EPS约0.21元,完全符合我们的预判。而重庆地区营业收入同比下滑7.84%,低于我们预期,反映出公司在重庆地区业务仍有一定压力。 综合毛利率同比上升0.48百分点,超市上升但百货下滑:1H2011期间公司综合毛利率同比上升0.48个百分点至18.92%,其中超市/百货业态毛利率分别同比变化1.19/-0.88个百分点至19.37%/20.49%。我们认为公司目前主力业态仍然为仓储超市和标超,截至1H2011,公司超市业态销售占比90.96%,拥有175家仓储超市以及558家便民超市,规模扩大后,超市业态的毛利率提升是必然趋势。而百货业态公司尚处于开拓阶段,和同系鄂武商相比,公司在品牌招商能力以及扣点利润方面,目前并无太多竞争力。随着未来武汉中商的整合落实,我们认为或对公司的整体毛利率受益于规模议价以及消除同业竞争,或有一定的提升空间,维持全年18.95%的综合毛利率观点不变。 财务/管理费用率下降,期间费用率同比下降0.21个百分点:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.21个百分点至15.05%,其中销售/管理财务费用率同比分别变化0.17/-0.27/-0.11个百分点至11.31%/3.63%/0.12%。其中财务费用下降的主要原因是银行承兑汇票利率的上升,使用买方付息银行承兑汇票与供应商货款结算较同期减少。而销售费用率提高,主要系本公司上半年外延扩张后,销售广告开支增长较快所致。 维持增持评级,短期关注重组方案:我们维持公司2011-13年EPS分别0.45/0.56/0.72元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR25.2%,六个月目标价13.50元,对应2011年主营业务30倍市盈率。公司在湖北地区的零售连锁业务有声有色,我们认为中百集团未来随着武汉中商业务的整合,在湖北地区的影响力将逐渐扩大。公司同时公告拟投资1.8亿元于武汉黄陂地区建立高档百货体验店,建面2.7万平米,我们认为公司发展百货业务的思路较为成熟,未来“百货+超市+家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式,我们维持全年百货业务的营业收入增速15%的预计。随着9月中百集团/武汉中商重组方案的出台,我们建议投资者短期关注整合内容,暂维持增持评级。 风险提示:公司开店速度低于预期,CPI迅速回落导致超市营业收入低于预期增长。
永辉超市 批发和零售贸易 2011-08-30 14.87 4.07 35.86% 14.87 0.00%
16.76 12.71%
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业绩再超预期,1H2011净利润同比增长95.11%:1H2011期间公司实现营业收入80.28亿元,同比增速43.07%,而归属母公司净利润2.70亿元,同比增长95.11%(EPS=0.35元),远高于我们中报净利润增速55%(EPS=0.28元)的预测,但符合我们根据业绩快报调整后94%左右净利润增速的估计。 公司较快的净利润增速,已连续两个季度超出我们之前的估计,我们认为在外延内生不断提升的情况下,公司的估值可以给予一定的溢价。 毛利率受益规模效应持续提升,但GMROI受存货周转率拖累明显:1H2011期间公司毛利率同比上升0.50个百分点至19.11%。其中生鲜及加工/食品用品/服装分别同比变化1.24/-0.84/-1.93个百分点至12.92%/17.64%/28.17%。我们认为公司的核心竞争力仍然以生鲜产品为主,未来若能在食品及服装等高毛利率产品中有所建树,毛利率提升空间较大。分地区来看,贵州地区毛利率最高,达19%;而重庆地区的毛利率提升最快,较去年同期增长1.31个百分点。 公司存货周转率有所下降,截至1H2011公司存货周转率5.01(好于1Q2011时期2.82,但低于前三年12.41的水平)。受存货周转率下降拖累,公司毛利回报率由前三年平均226的水平,下降到1H2011公司GMROI约96的水平(环比优于1Q2011约52的水平)。我们认为毛利率的提升仍需结合存货周转率综合判断,公司之前堪比外资沃尔玛的高毛利回报率优势目前有所削弱。 期间费用率控制得当,财务费用率下降明显:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.72个百分点至14.36%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.13/-0.44/-0.41个百分点至12.41%/1.82%/0.13%。其中管理费用率下降,主要由于公司经营规模扩大增速快于管理费用同比15%的增速,反映了管理费用中工资及折旧摊销的刚性成本因素。而财务费用同比下降65.5%,主要原因是公司归还部分银行贷款,利息支出下降所致。 再次上调盈利预测,维持增持评级不变:我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.66/0.93/1.22元(之前为0.62/0.86/1.14元),以2010年为基期三年CAGR为45.3%,12个月目标价37.20元,对应2012年40倍PE。我们认为公司在A股8家超市企业中核心竞争力明显,且外延内生均有较高的增长。公司跨区域建设已经奠定了较为确立的成绩,但鉴于目前仍然偏高的估值水平,公司隶属时间换空间的标的物,建议中长期投资者逢低积极参与,维持增持评级不变。 风险提示:外延扩张后管理能力低于预期,2011年12月小非解禁压制股价表现
老凤祥 休闲品和奢侈品 2011-08-30 28.72 24.27 24.02% 28.53 -0.66%
29.99 4.42%
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业绩超预期,盈利能力大幅提高1H2011期间公司实现营业收入116.78亿元,同比增长50.32%,而归属母公司净利润2.82亿元,同比增长129.65%(全面摊薄后EPS=0.647元),超出我们中报EPS0.58元和净利润增速107%的预测。我们认为公司业绩大幅增长主要得益于:1)上半年金银珠宝全行业景气度居高不下(据统计1-6月限额以上金银珠宝零售总额达917.6亿元,同比增长54.3%),公司作为行业中的龙头企业,主打产品为黄金业务,无疑成为行业景气度上升的最大受益者。2)随着销售增长,公司规模优势尽显:在毛利率提升的同时,费用率控制良好,净利润率提高0.45个百分点至3.15%。3)老凤祥有限公司盈利能力较强,公司收回其27.57%少股股东权益以及100%工美股权后,报告期内归属母公司净利润增厚8382万元。 报告期金价上扬,珠宝饰品毛利率提升0.16个百分点:1H2011期间公司综合毛利率同比提高0.77个百分点至8.29%,其中珠宝首饰/笔类分别同比增加0.16和0.13个百分点至8.83%和32.60%。我们认为珠宝首饰毛利率的提升主要系两大原因:1)上半年黄金价格上涨,公司大量存货锁定了公司饰品成本,随着终端零售价格的上涨,公司毛利率有所提高。2)公司在巩固拓展“金、银、铂、钻”老四大类产品销售规模的同时,积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场,而新四大类毛利率达30%以上,远高于黄金首饰。未来随着新四类产品的零售比重的不断提高,毛利率仍有提升空间。 人工、租赁、广告费用控制良好,期间费用率下降0.53个百分点:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.53个百分点至3.65%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化-0.40/-0.30/0.16个百分点至1.72%/1.16%/0.77%。销售费用大幅下滑主要是由于公司在销售收入增长50%的同时,人工、租赁和广告费用控制良好,分别增长6.64%、9.51%和下降12.06%。 存货风险控制良好,维持买入:我们以最新4.36亿股本为单位,维持公司2011-2013年EPS分别为0.97/1.30/1.63元,以2010年为基期三年CAGR为34.5%,给予公司六个月目标价39元,对应2012年30倍市盈率。近期金价有所下滑,但公司存货规模已从年初的32亿缩减至25亿(截至6月30日),存货风险控制良好,维持买入,长期看好。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备
武汉中商 批发和零售贸易 2011-08-23 10.40 10.47 111.27% -- 0.00%
10.40 0.00%
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业绩符合预期,1H2011净利润同比增长21.16%: 1H2011期间公司实现营业收入20.77亿元,同比增长12.33%,略超我们全年9.7%的预期,其中网上商城与美团网合作,同比增长47%,公司利用网络宣传线上线下互动,推广“全营销”策略,初步告捷。而归属母公司净利润6158万元(EPS=0.25元),同比增长21.16%,完全符合我们之前中报0.25元的估计(每股收益同比增长24%)。 毛利率提升1.51百分点,扩大自营比例和供应链整合: 公司综合毛利率同比提升1.51百分点至20.41%(其中商业毛利率同比增长0.22个百分点),我们认为公司逐步扩大自营比例,尤其尝试非敏感、快速着装类产品自营比重初步取得效果。同时公司狠抓物流配送,全面推行自动订单系统,加大供应链整合,也是促使毛利率有所提升的原因之一。 内生销品茂调整力度加大,外延储备项目稳扎稳打: 报告期间公司加大销品茂品牌调整力度,引进国外优衣库等新品牌26个,出租率近100%。而1H2011期间超市业务为代表的徐东平价广场净利润实现811.55万元,同比增速50.2%, 超出我们之前对于公司超市业务内生增长的预判。 外延方面目前三个百货项目:十堰“文贸”项目、咸宁温泉购物中心、孝感宇辉星城项目积极推进,我们认为公司积极推进百货业态二三线城市布局,符合未来中百/中商合并后的武商联系零售业态规划思路。未来新武商联的整合,我们认为更多应关注公司二三线布局和费用控制。 期间费用率同比增加0.8百分点,预计未来仍将继续上升: 1H2011期间公司期间费用率同比上升0.8个百分点至14.96%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.21/0.40/0.19个百分点至1.09%/12.54%/1.33%。我们认为公司广告宣传费用的增加较快使得销售费用率短期仍有一定压力,而租赁费及职工薪酬由于CPI的上涨压力,导致管理费用率上涨较快。鉴于定增方案不再执行,预计2011年全年财务费用率压力仍然较大。 关注重组后的协同效应,预计9月方案水落石出: 我们假定定增方案不再执行,考虑到财务费用将有一定程度上升,下调公司2011-2013年EPS 分别为0.35/0.42/0.53元的估计(之前为0.35/0.44/0.55元),以2010年为基期未来三年CAGR25.6%,认为公司合理价值在12.00元,对应2011年33倍市盈率。 我们建议投资者关注近期将推出的重组方案,以及未来两家公司的协同效应,复牌后建议投资者根据未来公布的重组方案作出投资判断,暂维持增持评级不变。 风险提示: 公司财务费用率高企拖累企业业绩,重组后整合进程低于预期。
合肥百货 批发和零售贸易 2011-08-22 13.31 15.78 241.94% 14.99 12.62%
14.99 12.62%
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业绩符合预期,1H2011净利润增速162.86%:1H2011期间公司实现营业收入46.09亿元,同比增长26.95%,略超我们23.6%的全年预测。公司上半年新增直营超市9家,加盟2家,电器卖场增1家,连锁经营规模进一步壮大。净利润实现2.93亿元(EPS=0.564元),同比增长162.86%, 完全符合我们中报161%增速以及0.56元每股收益的预判。扣除地产业务收益,我们初步估算公司主营业绩增速大约在35%左右,而2Q2011单季度主营增速更达到41.02%,略超我们预期。 毛利率同比增长0.65百分点,品牌调整和加强自有品牌所致:1H2011期间公司毛利率提升0.65百分点至17.90%,主要原因是公司根据市场环境,强化商品品类和品牌结构调整所致,同时公司自营、自采、买断经营比例快速提高,也对毛利率的提升起到一定推动作用。目前合百的毛利率水平在百货同行中仍处于靠后位置,公司目前15家门店中相对较高毛利率的女装及化妆品类调整仍然没有到位。随着未来安徽省居民消费层次的提高以及合肥为中心的城镇化进程提速,我们认为公司在品类结构调整方面空间巨大,未来公司净利润可以随着毛利率提升以及规模变大后毛利绝对额双重提升而有较大提升空间。 期间费用率小幅下降0.20百分比,财务费用大幅下降:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.20百分点至10.77%,其中销售/ 管理/ 财务费用率同比变动0.02/-0.16/-0.07个百分点, 分别为3.12%/7.60%/0.05%,其中销售费用率略有攀升,主要系公司租赁、人工费用及广告费用由较大增长,而财务费用同比下降47.73%,主要由于定增后资金压力获得一定缓解后,利息支出有所降低。 维持买入评级,上调目标价至29.40元:我们维持2011-2013年全面摊薄后EPS 分别1.06(扣除出售地产业务后为0.81元)/0.98/1.16元,以2010年为基期未来三年CAGR28.6%,认为公司合理价值在29.40元,对应主营业务2012年30倍市盈率。我们积极看好合肥百货未来经营能力,单店极强的管理能力、卓越的门店整合能力、安徽地区的垄断优势以及多业态同步发展等众多优势,在A 股百货股中脱颖而出,建议投资者积极参与,白马百货领头羊,值得拥有! 风险分析:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。
广州友谊 批发和零售贸易 2011-08-19 21.17 7.49 160.47% 21.18 0.05%
21.18 0.05%
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业绩略低于预期,1H2011净利润同比增长16.79%:1H2011期间公司实现营业收入21.29亿元,同比增速25.89%,而归属母公司净利润2.02亿元,同比增长16.79%(EPS=0.56元),略低于我们中报EPS0.60元和净利润增速24%的预测。其中2010年新开两家租赁门店(国金店和世贸店每年新增加租金7655万和7883万元1),导致租赁费用同比增加110%(近5000万费用)是拖累当期业绩的主要原因。 毛利率同比下降0.37百分点,租金成本推动期间费用率上升:1H2011期间公司毛利率同比下降0.37个百分点至22.69%,其中低毛利率的黄金首饰销售收入同比增长50%以上,拖累毛利率水平。此外新开两家门店打折促销力度较大,对于毛利率下滑也有一定影响,但考虑到下半年提升物业租金收入的因素,我们维持全年毛利率22.37%的估计不变。 1H2011期间公司期间费用率同比上升1.22个百分点至9.30%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化1.54/-0.24/-0.08个百分点7.59%/2.21%/0.51%。我们认为由于2010年租赁世贸和国金两家物业,导致销售费用中租赁费用支出同比上升110%,拉升了销售费用率整体水平。 而管理费用绝对额基本与1H2010年持平,体现出公司一贯较为优异的成本控制能力。预计随着下半年佛山店开业(每年租金1800万),2011年整体期间费用率仍将有所上升。 维持增持评级,六个月目标价26.75元:我们下调公司2011-2013年EPS分别至1.11/1.38/1.66元(之前为1.13/1.42/1.70元),以2010年为基期三年CAGR为22.1%,认为公司合理价值为26.75元(其中2011年主业EPS0.91元给予25倍,租赁业务EPS0.20元给予20倍估值)。2010年以来,公司外延扩张较为积极,租金成本存在一定压力,而2H2011及2012年预计佛山店以及长隆店的开张,我们认为2012-13年折旧及摊销成本绝对值上升是必然趋势,考虑到上述新门店的业绩压力,维持增持评级。 风险提示:2010年两家新门店培育期过长,广州百货业态竞争激烈程度加剧。
友阿股份 批发和零售贸易 2011-08-18 14.94 8.90 62.19% 14.83 -0.74%
14.83 -0.74%
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业绩基本符合预期,1H2011净利润同比增长40.3%: 1H2011期间公司实现营业收入24.05亿元,同比增速39.26%,而归属母公司净利润2.10亿元,同比增长40.30%(EPS=0.60元),基本符合我们中报EPS0.62元和净利润增速45%的预测。其中2Q2011单季营业收入增速42%,而净利润增速22%,自4Q2009以来首次出现净利润增速低于营业收入增速的现象。 营业收入增速历史新高,各门店仍维持高速增长势态: 1H2011期间公司营业收入增速创历史新高,达到39.26%。其中A/B馆、友阿百货两大主力门店分别同比增长59.38%和54.50%,而其余各门店增幅也均达到了30%以上。公司内生性的增长超出我们的预期,我们认为除了公司品牌调整到位以外,湖南省较强的消费倾向和意愿也对区域龙头百货的销售起到推波助澜的作用。 毛利率同比下降0.08百分点,期间费用率同比下降0.42百分点: 1H2011期间公司综合毛利率同比下降0.08个百分点至19.55%,其中百货/家电分别同比变化-0.5/1.65个百分点至18.53%/5.77%。我们认为黄金珠宝上半年的热销对于百货业态的毛利率存在一定负面影响,导致百货毛利率略有下降,而家电产品的毛利率提升主要是由于以旧换新打折促销力度降低以及公司电器规模扩大后的议价能力提升所致。 1H2011期间公司期间费用率同比下降0.42个百分点至6.59%,销售/管理/ 财务费用率同比分别变化-0.28/-0.42/0.28个百分点至2.94%/3.94%/-0.29%。其中销售费用中的职工薪酬同比上升10%以及管理费用中的折旧摊销同比上升9%,拉低了销售及管理费用率水平。而利息收入的减少导致财务费用率略有上升。总体我们认为公司期间费用率仍然处于行业较低水平,未来继续依靠压低费用率提升业绩的空间不大,今后公司经营关注的看点主要还是以主动的外延以及内生性增长为主。 维持买入评级,六个月目标价30.97元: 不考虑地产业务,我们维持 2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价30.97元(含3.28元长沙银行隐含价值),对应2011年主业30倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力,维持买入评级不变。 风险提示: 奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期。
友好集团 批发和零售贸易 2011-08-18 13.85 12.72 58.23% 14.26 2.96%
14.26 2.96%
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业绩符合预期,1H2011净利润同比增长46.89%:1H2011期间公司实现营业收入17.24亿元,同比增速29.30%,而归属母公司净利润6620万元,同比增长46.89%(EPS=0.213元),完全符合我们中报EPS0.21元和净利润增速45%的预测。其中扣非后净利润增速39.51%,在区域百货中仍处于经营增速靠前的零售企业。 毛利率同比下降1.05百分点,超市业务扩张加快步伐:1H2011期间公司综合毛利率同比下降1.05个百分点至20.76%,其中商业同比下降0.65个百分点至17.92%。公司今年加大超市业态比重,开设了嘉和园超市卖场和东方雅园便利店,而今年预计仍将有佳雨超市、钱塘江路卖场、新民路超市,新大科技园超市等超市开业。此外马市小区、宝山路、喀什西路等便利店业态也于2011年7月开业。我们预计随着未来超市规模比重的加大,商业毛利率仍将略有降低。 期间费用率同比下降0.35百分点,资产负债率攀升至68.6%:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.35个百分点至15.86%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.11/-0.69/0.23个百分点至4.87%/10.21%/0.78%。其中销售费用中的差旅费、劳务派遣费同比增长较快,拖累销售费用率的降低。而管理费用中的职工薪酬同比下降5%,拉低了管理费用率的整体水平。 此外,由于公司近期外延扩张较为积极,先后签订了一批自有及租赁物业,1H2011中报负债率攀升至68.57%,而公司预计负债同比增加489.59%至3.14亿元,系转让一运司中计入未来预计发生的人员支出,在地产业务尚未结算前,公司资金仍有一定压力。 但我们认为随着4Q2011公司地产业务的结算(目前公司预售汇友地产房款已有8.3亿元,预收款项合计16亿元),财务费用的压力将得到一定缓解。 六个月目标价13.94元,长期增持评级:我们调整公司 2011-13年EPS 分别为0.50/0.69/0.69元(之前为0.48/0.68/0.69元)的估计,以2010年为基期未来三年CAGR26.7%, 认为公司合理价值在13.94元,对应2011年主业30倍市盈率。鉴于公司大体量的三大项目将由2011年延后至2012年开发,预计下半年业绩仍将保持较高增速,而公司在新疆地区垄断优势明显,未来区域百货龙头三大业态开发形成一定优势,维持长期增持评级的观点不变。 ◆风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险,大股东被要约收购风险。
成商集团 批发和零售贸易 2011-08-17 9.80 7.76 124.39% 10.42 6.33%
10.42 6.33%
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业绩超预期,1H2011净利润增速61.43%:1H2011期间公司实现营业收入10.32亿元,同比增速23.58%,略低于我们全年38%的预测,随着下半年2H2011茂业中心的开业,我们认为公司2011年完成23-24亿营业收入应无大碍。其中五星店、临园店、兴达店及白塔店收入利润增速均超过30%,彰显了公司四川二三线布局获得阶段性的硕果。而归属母公司净利润1.07亿元,同比增长61.43%(EPS=0.245元),高于我们中报EPS0.19元和净利润增速25%的预测。其中扣非后净利润增速87.71%,远超市场和我们的预期,我们认为公司太平洋门店利润超预期结算时主因,而门店内生性增长以及费用控制得当也起到一定作用。 毛利率同比上升0.52个百分点,促销力度控制显成效:1H2011期间公司毛利率同比上升0.52百分点至23.21%,其中百货零售/客房收入业务毛利率分别同比增加0.07/0.9个百分点至15.35%/94.40%我们认为公司上半年在展开VIP会员日、文化及主题营销的同时,重视毛利率的控制,强化了营销策略的质量是主要原因。 期间费用率同比下降1.61百分点,经营能力继续改善:1H2011期间公司期间费用率同比下降1.61百分点至11.47%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降1.04/0.34/0.23个百分点至8.44%/1.64%/1.39%。我们认为随着下半年茂业中心的开业,短期一次性的开办费以及长期折旧摊销会对费用率继续下降形成压力,因此维持全年12.6%的期间费用率水平不变。同时我们认为1H2011的净利率10.39%,创历史新高,在行业内也属极高水平,未来继续大幅上升有一定难度。 维持增持评级,六个月目标价14.40元:考虑到下半年茂业中心的开业,我们维持2011-2013年0.48/0.59/0.89元的预测,未来三年CAGR41.5%,给予六个月14.40元目标价,对应2011年30倍估值。茂业入主后,成商集团管理和系统流程有了实质性提升,从公司净利润率的水平可见一斑。而四川省(尤其成都)较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。在建三个项目及目前四处闲置土地尚未开发,都给未来外延发展带来一定空间,未来总体经营能力看好,考虑到下半年茂业中心的培育期仍有一定不确定性,暂维持增持评级。 风险提示:商业地产进程的不确定性或低于预期,太平洋门店回收低于预期。
西安民生 批发和零售贸易 2011-08-17 6.77 3.10 66.89% 7.13 5.32%
7.13 5.32%
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业绩略低于预期,1H2011净利润同比增长12.89%: 1H2011期间公司实现营业收入14.37亿,同比增长18.50%,基本符合我们全年19.7%的预测。而实现母公司净利润3389万元(EPS=0.11元),同比增长12.89%,略低于我们中报22%(EPS=0.12元)的净利润预期。其中扣非后的净利润增速仅3.75%,表现差强人意。 毛利率同比下降0.77个百分点,下调全年毛利率至21.8%: 1H2011公司毛利率下降0.77个百分点21.12%,虽符合我们之前环比上升的预判(1Q2011为19.57%),但毛利率复苏水平仍低于我们的预期,我们认为公司毛利率下降的原因仍然为1)公司打折促销力度仍然持续2)黄金饰品销售火爆,拉底毛利率水平3)引入新品牌后让利及折扣率偏低。 我们调整全年公司综合毛利率至21.8%(之前为22.4%),考虑到公司超市业务后台返点结算在下半年,我们认为公司下半年综合毛利率将继续回升。 期间费用率同比下降0.42个百分点,但财务费用上升较快: 1H2011期间公司期间费用率同比下降0.42个百分点至17.38%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化-0.92/-1.15/1.64个百分7.61%/7.87%/1.89%。如1Q2011报表反映的那样,销售费用率上升的主要原因是公司将工资费用重分类所致,而财务费用率上升较快的原因是公司借款金额增加导致贷款利息增加所致。我们预计公司的财务费用将在定增后获得一定缓解。 维持增持评级,六个月目标价7.6元: 不考虑下半年的定增, 我们下调公司2011-2013年EPS 分别至0.23/0.26/0.31元,以2010年为基期未来三年CAGR为17.1%,认为公司合理价值在7.60元(主要考虑到定增底价为7.58元),对应2012年29倍市盈率。随着民生家乐超市盈利能力有所起色,海航商业将于2H2011启动资产注入的进程,或是短期市场关注的焦点。此外今年的园艺博览会,或对公司3Q2011的业绩表现有一次性提升作用。从公司大股东层面来看,目前20亿左右市值和公司未来做大市值商业巨擎的目标有所差距,而以老民生的经营能力来看,未来唯有高质量的资产注入,才能提升公司的整体盈利和估值水平。我们认为资产注入计划目前尚存一定变数,暂维持增持评级不变。 风险提示: 新开门店培育期过长侵蚀利润,期间费用率过高及公司冗员问题
潮宏基 休闲品和奢侈品 2011-08-15 15.09 8.09 33.29% 15.47 2.52%
15.47 2.52%
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业绩符合预期,1H2011净利润增速31.27%: 1H2011公司实现营业收入6.37亿元,同比增长59.21%,归属母公司净利润7366万元(EPS=0.41元),同比增长31.27%。公司业绩完全符合我们之前中报EPS0.41元和净利润增速30%的预测。公司较快的业绩增长主要得益于:1、销售渠道的扩张,上半年新设门店带来销售增量;2、通过加强门店销售管理和增加黄金、大钻等产品线的投入,提升了专营店单店销售增长;。3、通过加强推广力度,提升公司品牌影响力,促进销售增长。 黄金销售占比提高,毛利率水平略微下滑: 1H2011公司综合毛利率略微下滑0.32个百分点至35.39%,主要是公司顺应消费需求,销售结构有所变化,低毛利的足黄金首饰销售占比由去年同期的28.91%提高10.03个百分点至38.95%,而高毛利率的K金饰品销售占比下滑6.10个百分点至52.57%。细分各类产品的毛利率,K金饰品\足黄金饰品分别增加2.99\3.41个百分点,主要原因是黄金价格上涨受存货利得较大。而铂金珠宝首饰毛利率同比下降1.99%,主要系铂金类珠宝首饰中以重量计价销售的低毛利铂金产品增加所致。我们认为目前黄金饰品仍是市场关注热点,销售占比提高的趋势难以改变,因此未来毛利率提升较难。 外延扩张积极,期间费用有所上升: 1H2011公司自营门店净增加25家,代理门店净减少3家,专营店总数达389家。 同时,期间费用率同比上升1.29个百分点至21.10%(其中销售/管理/财务费用率分别变化0.69\-0.41\1.01个百分点),销售费用率的上升主要是由于直营店快速扩张时,人工费用、门店装修费、等营销费用相应增加所致;而管理费用的下降体现了规模扩大后的协同效应;财务费用的增长主要系募集资金逐步投入经营,银行存款减少导致本期相应利息收入减少。 确立期权授权日,较高行权价给予股价上涨驱动力 公司确定本次股票期权激励计划授权日为2011年8月10日,行权条件为:以2010年为基数,2011/12/13年净利润分别较10年增长达25% /65%/115%以上。我们认为鉴于目前珠宝行业营业收入40-50%的高增速,实现可能性较大。并且未来股权激励的较高行权价(36.97元)给予目前股价一定的上涨驱动力。 维持买入评级,12个月目标价40.00元 我们维持公司2011-13年EPS 至0.79/1.12/1.53元,以2010年为基期未来三年CAGR38.7%,未来12个月目标价40.00元,上涨空间33%,对应2012年35倍市盈率,维持买入评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
中兴商业 批发和零售贸易 2011-08-15 10.05 8.10 7.25% 10.77 7.16%
10.77 7.16%
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业绩基本符合预期,1H2011净利润同比增长17.61%:1H2011期间公司实现营业收入17.95亿元,同比增长29.48%,符合预期。归属母公司净利润6891万元(EPS=0.185元),同比增长17.61%,基本符合我们之前中报27%净利润增速以及EPS0.20元的预期。我们认为上半年除了三期开业需要一定培育期外,二季度本店周边道路封闭施工对于公司整体业绩也有一定影响。 毛利率同比下降0.53百分点,三期促销打折是主因:1H2011期间公司毛利率同比下降0.53个百分点至17.96%(环比上升0.07百分点),主要原因是公司新开III期时期,打折和促销力度增加以及引进新品牌初期给予一定的让利,我们维持全年综合毛利率19.0%的估计,主要是后台返点结算一般体现在第四季度,对公司毛利率或有一定的提升。 期间费用率控制的当,同比下降0.63个百分点:1H2011期间公司期间费用率控制的当,同比下降0.63个百分点至13.22%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.01/-0.95/0.31个百分点至2.16%/10.47%/0.60%,公司的销售费用率略超我们的预期,主要原因是销售费用中的业务宣传费同比大幅提高251%,拉高销售费用率水平。而管理费用的下降符合我们之前的预判,虽然因为三期工程折旧摊销导致管理费用绝对额有所上升,但通过三期人员分流,一定程度上解决了公司之前的冗员问题,因此占管理费用55%的人员费用增速低于营业收入增速,拉底了管理费用率的整体水平。 维持增持评级,估值步入合理区间:我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.43/0.53/0.64元(之前为0.45/0.56/0.69元),以2010年为基期未来三年CAGR39.4%,给予公司6个月目标价13.25元,对应2012年25倍市盈率。虽然公司的短期业绩仍低于预期,但今年以来公司股价调整较为充分,目前2011年市盈率仅23X,而市销率仅0.82,估值方面来看,已经步入合理投资区间。我们无法判断公司业绩大幅反弹的拐点,从目前复苏状况来看,预计2012年后复苏较为现实但目前股价已经具备一定投资价值,建议中长期投资者可逐步买入,暂维持增持评级,中长期来看仍然是我们较为看好的业绩爆发性百货品种。 风险分析:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名