大秦线分流影响趋缓,黄骅港短期产能受限:从经济合理性上来看,朔黄及蒙冀线在内蒙市场对大秦线产生分流风险;但蒙冀线单位收费较高,全程运煤并不具有明显竞争优势,短期分流将减缓,但需注意其长期价格市场化调节、还贷压力减轻后竞争力提升风险;朔黄线依托于运距优势及其母公司神华集团煤电运一体化经营模式,竞争力极强,但其下水港黄骅港产能受限限制朔黄线运量提升,根据黄骅港煤四期建设周期,预计煤五期(设计能力1亿吨)工程周期将长达3-4年,短期朔黄线运量提升依然存在瓶颈;以上大秦线本期分流风险降低。 大秦线煤炭运输长期向好 (1)公路煤炭或回归铁路:2016年9月开始的公路治超提升煤炭公路运价7%-43%不等,且其中运距较短线路受影响较大。“三西”通过京藏公路每年运往京津冀地区煤炭约1亿吨,预期其中50%在途径省份被消耗,转换全程运距,预期受治超影响每年公路分流至铁路煤炭2000-3000万吨。预计今年4月末开始天津港禁止接收汽运煤,其中约2000万吨将改由火运运至天津港,大秦线由于技术及行政问题受益小;另2000万吨将由其他铁路线路分流至其他港口,大秦线优先受益。综上,全年从公路分流至大秦线运量约3000-4000万吨。 (2)煤炭市场结构优化提升“三西”优质煤占比,长约趋势致运输资源合理分配:在不考虑新增产能情况下,根据各省煤炭去产能规划,至2020年“三西”煤炭产能占比将由2015年59%提升至63%,大秦线作为“三西”煤炭外运主要通道,中期其运输需求或偏离整体行业趋势产生高增长。同时本期开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓,铁路运输将可以有效安排运力,大秦淡季运输水平将提升。 估值 公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE14倍(历史中性水平)。预计2017-18年EPS为0.72/0.80元/股,目标价10元。 风险 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。

供应链业务转型升级规模扩张:公司在2016年对原有供应链业务进行进一步的整合、提炼形成以农副产品、金属材料及矿产品、能源化工产品为主体的供应链服务体系。本期公司营收规模实现大幅度增长,主要原因系:(1)公司积极发展全程供应链管理服务业务,积极挖掘产业链机会、拓展业务品种和市场区域,其中有色金属和矿产品营收增长3.4倍、进口汽车供应链全年营收36亿,同比增加33亿;(2)积极开展新业务;成立合资公司成功切入铝产品产业链、新设立石油公司切入石油产品供应链、合资成立公司切入造船行业等。供应链业务毛利率水平较去年同期的3.3%下降至3.1%;但由于业务量的大幅增长,主营毛利水平依旧较去年同期上涨约77%。 积极布局“后临储时代”,套保业务亏损拖累业绩:今年受政策变化、玉米临储取消影响,公司调整农副产品板块业务。公司暂停玉米种植业务,致使全年合作种植及合作收粮收益仅为1亿,较去年同期3.8亿大幅下降;在“后临储时代”公司重点在上游完善网点布局,下游搭建物流通道。本期公司套保业务无论在实现收益或浮动收益部分均出现大幅亏损,其中期货合约、外汇期权合约及贵金属合约等处置损失约为3.3亿元,期货及掉期浮亏等致使公允价值变动损失为3.24亿元。 员工持股计划,彰显发展信心:公司作为厦门国有控股企业,市场化程度高,未来有机会成为混改、股权激励及员工持股等改革措施推行的优质标的。公司本期已完成第一期员工持股计划,通过二级市场共购买公司股票约1993万股(占总股本比例1.7%),购买均价10.403元/股,锁定期为自公告之日起12个月。参加对象为公司管理层及核心骨干,将形成有效激励。 供应链业务积极转型升级扩张规模,农产贸易方面公司积极突破瓶颈,将打开盈利空间。第一期员工持股计划完成,形成有效激励。我们预计公司2017-2019年EPS为0.49/0.65/0.75元/股,持续给予“买入”评级。

业绩简评 公司2017年一季度实现营业收入11.62亿元,同比增长62.35%;实现归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长125.39%,合基本每股收益0.11元,同比增长10.0%。 经营分析 经营规模扩大,业绩增速再上新台阶:2017年一季度,内贸集装箱运输行业向好,公司模式适应行业发展,使得公司经营规模扩大、业务量增加,叠加低基数效应,公司业绩继续加速增长(2016全年净利润增速为51.3%)。公司重组完成后,受益于区域战略规划的频繁出台,区域间商品交换频繁,内贸集装箱运输市场发展空间广阔;另外,公司坚持“产业经营”与“资本运营”并举,积极整合优质供应商资源,优化融资渠道和融资形式。公司经营规模扩大,也有效地实现了规模效应,一季度营业成本同比上涨59.46%,小于收入上涨幅度,毛利率达到23.76%,同增1.38pts。 公告股东分红回报规划,盈利决心可期:公司在公布一季报同时,宣布未来三年股东分红回报规划,2017~2019年每年进行一次现金分红,不低于当年实现可分配利润的10%。虽然分红比例不高,但分红计划从无到有,体现出公司对业绩水平的良好预期,以及管理层对股东利益的重视。我们认为,公司今明两年业绩超出重组时承诺具有确定性。 多式联运发展值得期待:以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率,实现门到门运输,不需换箱,可以有效地降低运输成本,提高运输质量,推动集装箱物流业行业增长潜力。公司为获取物流全产业链价值,预计通过增发等方式,吸收铁路资产进一步布局物流网络,更加深入中国内陆,通过“海铁陆”多式联运,依托综合物流信息化平台,为客户提供智慧物流解决方案。 投资建议 公司专注于内贸集装箱物流服务,是“一带一路”内贸集装箱受益标的,预计内贸集装箱运输将在2017年量价齐升。公司有望通过吸收铁路资产形成“海铁路”全方位的多式联运模式,获取物流全产业链价值,提升公司盈利能力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.69元、0.83元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示 内贸需求下滑,多式联运发展不及预期。

各项业务稳步发展,业绩增长符合预期。1)再生资源业务稳定增长,2016营收14.31亿,同比增长43.76%,毛利率提升7.96%。主因公司先后收购湖北东江环保、清远市东江环保、森兰环保,再生资源废旧家电拆解业务规模扩大,控股子公司营收增加。2)环卫服务业务高速增长,2016营收7.93亿,同比增长167.72%。报告期内环卫业务市场大步开拓,新纳入13家环卫公司并表,环卫一体化运营网络初具规模,业务增量使得营收大幅增加。3)环保设备安装及技术咨询业务营收18.18亿,同比增长122.51%,占营收26.28%。主因报告期内固废类建设项目增加、采购设备业务量增加。 传统固废项目储备多,内生增长可期。2016年公司取得溆浦、海城等10多项环保生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。年内建设投运3个项目,河北巨鹿、山东临清、安徽亳州、河北辛集、河北魏县等生活垃圾焚烧发电BOT项目建设全面开工,预计传统固废业务17年保持15%增长。 环卫一体化体系初步成型,业务有望大幅增加:环卫市场进入黄金期,2016年市场规模将达到1000亿,未来10年保持20%的高增速。2016年,公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%,新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。公司目前已在河北、河南等19个省、自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,环卫一体化体系初步成型。预计17年环卫业务实现营收20亿,增长50-60%,贡献利润1.5亿。 定增过会,财务费用有望降低,外延扩张持续。公司非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。募集金额46.5亿,主要用于环卫一体化及服务网络建设(10.5亿)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设(9.8亿)、垃圾焚烧发电(6.2亿)、餐厨垃圾处置项目(3.2个亿)的投资以及补充流动资金(11.8亿)、偿还有息债务(5亿)。一方面,优化财务结构,降低财务费用。另一方面充裕的资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。 公司作为环保固废板块龙头企业,各项业务项目储备充足,看好公司强大的内生增长+外延扩张实力,我们预测2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.57、1.9、2.16,对应PE为24X、20X、17X倍,维持“买入”评级。

业绩简评 申通快递于4月17日公布2016年年度报告:公司2016年实现营业收入98.8亿元,同比增长28.13%;实现归属于上市公司股东净利润为12.62亿元,同比增长64.96%;拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 经营分析 单件毛利同比增长24%,旺季盈利能力欠佳:申通快递于2016年完成快递业务量约32.6亿件,同比增长27%,得益于整体快递行业高增长;快递服务业务毛利达到19.3亿元,同比增长58%;单件毛利达到0.59元/件,同比增长24%,增加0.11元/件;从前期公司对上半年经营状况披露情况来看,单件毛利增加主要源于中转部分毛利增加,预计主要得益于运输及中转效率的提升、规模效应、低油价及公司稳健的定价策略。分季度看,公司在2016年第二季度盈利状况最好、四季度其次;我们认为在快递旺季由于需要增加高成本的临时运力、同时快件在系统中运转时间较长,导致旺季盈利能力被拖累。 经营规模及效率持续增长,实施费用预算管理:公司主要净利润增长来源于毛利大幅上升,得益于业务量及单位毛利的增长。经营规模方面,本期持续扩大网点布局,截至2016年全网共有独立网点1654家,同比增长10.64%;区县覆盖率达到96.43%,较上期增加3.57%;新增线路67条,新增货运车辆470台。效率方面,车辆装载率较去年同期高5%;2016年在义务、天津、临沂使用分拣机器人,扫码时间在1秒以内,运行速度达3米/秒;11月申通中欧全货机首航。同时公司管理及营业费用也通过严格费用预算管理得到有效控制,管理及营业费用占营收占比从去年同期3.9%下降至本期3.2%。 中转布局“一盘棋”战略,多元业务同发展:未来公司在规模扩张上,首要关注末端网络覆盖面,注重网络“向西、向下”快速发展;中转以“大中转小集散”模式布局,大中转实施总部直营、小集散实施网点自主,实行枢纽功能分级管理;干线方面实施集约化模式,建立标准体系,推进运营成本管控全网一体化,最大化降低运输成本。在业务发展方面,首先实现快递、快运合力发展,争取2019年快运业务逐步形成规模,形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式;公司依托快递业务,也在积极发展金融、数据、供应链等业务(包含仓储业务、冷链产品及供应链解决方案产品等),有效促进各业务共融发展。 投资建议 申通快递2016年经营规模及效率持续增长,实施有效费用预算管理,业绩得到大幅提升。未来公司将在中转布局上实施“一盘棋”战略,提高管理效率,降低中转成本。多元化发展快运、金融、数据及供应链业务,实现多元业务共融发展。我们预计2017-19年归母净利润为15.9/18.7/23.2亿元,现公司市值为400亿,对应17-19年PE 分别为25/21/17倍,持续给予“买入”评级。 风险提示 行业增长不及预期

业绩简评 2016年公司实现营业收入73.08亿元,同比下降8.40%;归属上市公司股东的净利润2.24亿元,同比增长56.25%;基本每股收益0.25元。拟每10股派发现金红利0.90元(含税),占比净利润40.21%。 经营分析 物流传统业务稳定,打下业绩坚实基础:本期公司营业收入有所下降,主要由于供应链钢贸业务与跨境物流联动性不高,公司正在有序退出,2016年供应链贸易收入同比下降58.2%。但公司传统物流业务表现依旧稳定:1)运力运价实施集中采购进一步降低成本,毛利率为12.75%,同比增加4.03pts;2)传统业务增长显著,剔除供应链钢贸业务大额减值和并购利润,传统业务净利润同比增长21.22%。 并购战略提供新增长点:本期公司净利润能够大幅增长,所并购公司提供了较高的归母净利润贡献,其中中特物流贡献1.25亿元、德祥贡献2,453万元。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头,盈利能力强,2016年,特种物流的毛利率达到33%。预计中特物流将保持10%以上的增长速度,将为公司业绩提供新的增长点。德祥主营海运的进口分拨,促进公司在跨境物流领域布局更加完整,有助于进一步提高市占率。 公司定位跨境第三方物流企业,市场化激励提高竞争力:比较跨境重资产第二方物流等类型的企业,公司更具备整合物流市场资源的能力,灵活性高,应变快,有利于满足客户需求,并降低物流成本,服务优势明显,品牌知名度高,业绩增长速度行业领先。目前正积极建设跨境电商物流供应链,和欧美澳高端消费品大卖家直接对接,实现端到端的物流配送。同时,华贸虽属央企,但通过员工持股和管理层股权激励计划,极大提高了公司经营管理效率,有利于实现股东利益最大化。 投资建议 华贸物流多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。收购德祥集团,致力于打造跨境综合物流业务,协同和资源互补效果明显;中特物流电力工程物流行业的龙头,盈利能力强,大幅增厚业绩。预测2017-2019年的EPS为0.36元、0.43元、0.51元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、跨境电商政策风险等。

业绩简评 韵达股份于4月17日公布2016年年度报告:公司2016年实现营业收入73.5亿元,同比增长45.44%;实现归属上市公司股东净利润11.77亿元,同比增长120.87%;扣非后归母净利润11.52亿元,同比增长65.75%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.17元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 经营分析 业务量实现大幅增长,成本管控效果显著:韵达股份2016年快递业务量32.14亿件,同比增长50.82%,与行业51%的增速相当,市占率稳定在10%左右;快递单件业务成本为1.47元/件,同比下降7%,每件下降0.11元;单件净利润达到0.37元/件,同比增长46%,增加0.12元/件。公司单件利润增长主要由于规模优势致使单件费用下降,同时通过信息化管理、甩挂运输、路由优化、加盟商自跑等方法提升装载率及人均效能,以达到降低单票成本的目的。 信息化、智能化构筑品牌核心竞争力:韵达领先的信息化及智能化装备保障了其业务运行的服务质量及效率,2016年公司申诉率仅为3.95件/百万件,远低于行业平均12.68件。现公司拥有公司管理、运输管理、数据平台、仓储管理等功能的13大信息处理平台及50多套信息系统,已实现全网全系统信息化管理。韵达全方位的解决“最后一公里”问题,末端密集的20000+个网点、16650+个加盟式快递自提点以及智能快递柜14万余个满足目前末端配送需求。长期看快递柜盈利模式清晰后,当前对其的投资将逐渐兑现为韵达的直接收益。 对加盟商实施标准化建设,实施“一体两翼”发展战略:在对加盟商管理上,公司开展网点标准化建设,截至报告期末已完成标准化门店超过7500个,标准化车辆6400个,打造公司品牌形象。实施“一体两翼”发展战略,以快递核心业务为“主体”,发展新业态、新模式为“两翼”;在新业务方面,公司现积极开拓韵达快递、韵达国际、韵达云仓、韵达商业等业务板块,并已做出“万仓联盟”、UDA网上购物商城等探索,专注构建以快递为核心的生态圈。 投资建议 我们预计韵达股份2017-19年EPS为1.61/2.03/2.34元/股。现公司市值为440亿,对应17-19年PE 分别为27/21/19倍。短期来看,韵达具有出色成本控制能力,在保持竞争力的同时可保障业绩增速。中长期来看,公司全方位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈,看好公司成长性。给予“买入”评级。 风险 宏观经济波动,行业竞争加剧,电商增速放缓。

业绩简评 公司发布2017年第一季度报告。2017年一季度营收2.81亿、归母净利润334.34万,同比增长140.04%、128.29%。基本每股收益0.01元/股,同比增长127.03%。 经营分析 业绩扭亏为盈,主因工程承包类项目及并购子公司并表收入增加。2017年一季度归母净利334.34万,同比去年同期(-0.11亿)增长128.29%,业绩扭亏为盈,主因工程承包类项目及并购的子公司收入大幅增长。一季度母公司业务实现较快增长,母公司2017年实现营收1.73亿,同比增长81.4%。另外,公司拓展危废处置领域,2016年控股的新德环保、靖远宏达、投资新设的菏泽高能洪业环保科技公司、科领环保公司的并表共贡献利润约1000万元。 一季度新增订单5亿,在手订单75亿,业绩增长有保障。一季度新增订单5亿,其中土壤修复订单2亿多。在手未执行订单75亿元,大额订单今年二三季度出现。其中环境修复类约13亿,城市环境类订单约30亿,工业环境类订单约32亿。公司传统修复项目具有开工后资金结转快的特点,因此随着新签订单的开工,业绩有望进入释放阶段。整体上受益前期布局相对完善,公司在平台上的新业务将有望实现迅速嫁接及拓展。订单充足,保障公司业绩增长,我们预计17年新签订单超过50亿元,实现净利润约4亿元。 环境修复受益行业政策催化,危废、环卫项目是新增长点。核心业务环境修复受益于土十条政策等催化发展提速。《土壤污染防治法》预计2017年下半年落地。公司的技术水平和工程经验领先,有望在市场中获取稳定的大项目,预计17年公司签约环境修复订单30亿,毛利率达30%。2016年6月公司中标的苏州溶剂厂项目规模高达2.59亿元,与国际领先的热脱附技术公司TRS Group Inc.进行全面技术合作,公司自身的技术实力进一步得到提升;并且项目示范效应强,未来有望获取苏州溶剂厂二期、三期的项目,提升订单量。另外公司通过外延并购,积极拓展危废业务,处置能力达30多万吨;并参股环卫龙头企业玉和田及环卫IT服务商伏泰科技,不断完善环保产业链,为公司打开新的增长空间。 投资建议 我们认为随着收购项目的并表及新签订单的开工,公司业绩有望进入快速释放期,拐点基本确定。长期看好公司未来在全国范围内环保项目的战略部署,项目储备丰富,盈利能力强,公司先进的土壤修复技术等,预计2017-2019年EPS为1.21元、1.67元和2.12元,对应PE为29X、21X、16X,维持“买入”评级。 风险提示 项目不达预期,政府政策改变。

事件 公司发布年报,公司16年实现营收88.9亿元,同比增长70.5%,实现归属净利润18.46亿元,同比增长35.5%;基本每股收益0.60元,分红预案为每10股派0.56元。 分析 第四季度业绩低于预期,全年业绩受部分影响:公司前三季度业绩均保持70%以上高增长,第四季度实现归母净利润达14.3亿元(占全年的77%),去年同期为11.09亿元(占全年的81%),同比增幅仅约29%,因第四季度占比净利润高比例,加上其业绩增幅低,造成全年业绩与预期相差较大,但全年业绩仍实现37%的增长。主因部分大单执行延迟到2017年初,结算进度影响2016年利润2亿元左右。2016年综合毛利率有所降低,一方面是由于增值税影响,导致单个业务的毛利率下降,另一方面由于土建工程占比提高,而其毛利率相对较低,拉低了公司整体毛利率。但是公司核心主业膜产品的毛利率维持高水平(60%以上),此业务16年实现营收6.15亿,净利1.52亿。预计公司未来随着土建工程类项目占比的提升,综合毛利率会呈现一定程度的下降。2016年负债率有所增加,主因收购盈德气体导致的短期贷款增长。 基本面稳定,各业务持续发展:我们认为公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关,偶然因素使然,相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定,2016年新签订单200多亿元,在手待完成订单近180亿元。膜业务方面,公司一直处于行业龙头,在全国膜技术市政污水处理项目中,公司市场占有率高达70%以上。净水器业务,16年业绩同比增长6.5%,同时公司进行了人员、产品结构、渠道方面的调整,未来有望取得进一步增长。 优先布局河北,雄安新区高标准设立,MBR龙头或将受益。早在2015年11月,公司就与保定市政府签署战略合作协议,公司将投资80亿元用于保定市环境治理工作。白洋淀水质属重度污染,《河北省生态环境保护“十三五”规划》提出到2020年,白洋淀、衡水湖主要水域水质稳定达到地表水Ⅲ类标准。在新区规划下,水污染治理以及水资源高效利用需求提升。而公司目前是世界上承建大规模(10万吨/日以上)MBR工程最多的企业,约占全世界总数量的50%;同时公司可以将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接达到地表水II类或III类,是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。公司未来有望深度参与雄安新区生态环境建设,助力恢复白洋淀水生态系统和饮水源地。 拿单实力强劲,彰显竞争实力。4月5日公司预计17年Q1归母净利为2.2亿-2.3亿,同比增长530%-560%。1月份拿单数创新高约28亿元,截至目前公司2017年新签订单约165亿元,其中包括与南阳市人民政府签订的95亿合作框架协议、鄂尔多斯康巴什新区供水项目(20亿)、广西玉林战略合作协议(30亿)。 投资建议 预计2017-19年EPS为0.82、1.11、1.52元/股,PE为24X、18X、13X,考虑到新签订单叠加16年留存的180亿在手待完成订单,以及高壁垒的膜技术,以1-2年的建设周期来看,未来业绩30%复合增长可期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;PPP业务风险;应收账款风险;项目推进不及预期。

大宗市场回暖,长期看好供应链业务抗周期性和风险管控:2016年供应链业务实现收入1149.24亿元,同比上升9.6%,增幅上涨6.5个百分点;毛利率为3.79%,上升0.11个百分点。业绩改善符合我们预期,主要是因为大宗商品市场回暖:1)前期大宗商品市场行情低迷导致部分小企业倒闭,公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,近两年钢铁销售量增速均在25%以上;2)受国内供给侧改革的影响,钢铁和铁矿石价格自2016年初起从底部持续回升;纸浆价格也自16年三季度开始大幅上涨10%以上。长期看好供应链业务盈利能力抗周期性和抗风险性:2012年以来大宗商品价格开始波动下行,公司毛利率却逐渐企稳回升至4%左右,主要是由于公司由传统的赚差价向提供供应链服务转型,业绩对大宗商品价格敏感性在下降;同时供应链服务方面公司风险控制优秀,向客户提前收取保证金规避大宗商品剧烈波动带来的违约损失。 房产销售持续增长,充足土地储备保障未来业绩:公司毛利主要来自房地产业务,2016年度公司房地产业务实现收入303.6亿元,同比上涨32%,主要得益于房产销售状况持续良好,同时本期竣工面积同比有39%的增长。但2016年销售状况较前期有所回落,全年签约面积同比增长17%,较上期45%的增速有一定程度放缓,同时签约单价下跌约4%。地产业务毛利率下降12.7个百分点至23.3%,主要是因为结转项目结构变化,本期公司毛利率较高的商业地产收入占比由14%下降至8%。公司现待开发土地面积约345万方,保障未来利润可持续性。 估值优势明显:对公司供应链业务和房地产业务,分开估值:(1)按PE估值25倍,16年公司供应链业务实现税后净利润8.9亿元,因此供应链业务对应的市值约为220亿元。(2)我们根据RNAV估值方法来估算公司地产部分估值,公司未预售可供出售面积为227万方,土地储备规划计容面积为519万方,按项目所处区域不同计算售价,我们保守假设公司现净负债全部为地产业务相关,所得公司地产部分估值为210亿元。若按PE10倍计算,公司地产业务2016年税后归母净利润约21亿元,地产业务对应市值为210亿元。保守预计公司合理市值为430亿元,公司目前市值约为331亿元,仍有30%的上涨空间。 投资建议 公司以供应链运营和房地产开发为双主业,供应链业务受益于行业回暖,业绩弹性上升;地产业务土地储备充足,积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显,预计合理市值为430亿元,还有30%上涨空间。预计2017-2019年的每股EPS为1.18元、1.31元、1.46元。 风险 宏观经济增速放缓,双主业经营持续压制估值,地产政策收紧等。

点评 业绩高增源于宇星科技全年利润并表,以及公司电磁线业务的盈利改善和处置可供出售金融资产的收益增加。公司16年实现净利润2.46亿元,属于此前业绩预告范围内,并基本符合预期。整体上因子公司宇星科技2016年度全年利润并表,公司盈利能力提升。16年宇星科技完成业绩承诺,实现归母净利润1.72亿元,较上年同期增长35.6%。环境监测与治理业务营收占比提升至28.65%,毛利率稳定增长至37.52%。另外公司电磁线业务的盈利改善和可供出售金融资产的收益增加共同提升了公司整体盈利能力。同时公司近年财务表现良好,16年负债率为43%处于行业低位,未来提升空间大,可保障公司未来承接多项PPP大单。 环保领域业务拓展加速,连续中标多项大单:公司位于广东深圳,是当地竞争力较强的监测类企业。公司连续中标多个项目:20亿元仙桃项目的框架协议、吴忠市水质改善工程(1.6亿元)、中山火炬开发区生态修复项目(8650万元)和佛山市顺德区桂畔海水系综合整治工程项目(13.5亿元)。公司在环境监测业务订单充足的同时,深入流域治理和生态修复业务,综合竞争力得以提升,未来订单获取无忧。,预计2016年实现归属母净利润同比增长110~141%,达到2.35~2.7亿元。 管理层锐意进取,“产业+金融模式”深入推进:公司于2016年完成股权激励计划,向公司管理人员共计64名授予总计544万份股票期权,行权价为18.77元。重要的是,此期权激励授予核心骨干涵盖公司目前所有业务板块。万认为公司股权激励政策让公司管理层和核心成员利益公司营业发展保持一致,尤其提升了收购业务的整合能力,另外齐心同力也使得公司更具人才吸引。且16年设立10亿环保产业基金,公司的“产业+金融模式”深入推进,大股东实力雄厚为外延扩张奠定坚实基础。 高端装备制造+综合环境服务商,加速环保产业升级:2015年公司收购宇星科技,标志公司正式转型进入环保领域。此后,公司先后收购固废(绿色东方70%股权)、水处理(亮科环保55%股权;大盛环球100%股权;明欢有限100%股权)等多家环保企业,已形成监测、固废、水处理的环保平台,未来将有望成为环保综合服务商。 投资建议 我们看好公司雄厚的资本实力,背靠美的集团,拥有高效执行力的管理团队,通过良好的外延并购,全方位打造环保大平台,预计2017-2019年EPS为0.61元、0.85和1.06元,对应PE为28X、20X、16X。考虑到公司管理层激励到位,以及订单增量大、可复制盈利的环保项目将持续不断,维持“买入”评级。 风险提示 项目进展、外延并购推进不及预期;垃圾发电BOT项目落实不及预期

业绩简评 公司发布2017年一季度业绩快报,公司实现营业收入16.03亿元,同比增长17.85%;归属上市公司股东的净利润为1,106万元,同比增长1,103.91%;基本每股收益为0.005元。 经营分析 航运经营改善,业绩爆发增长:公司同时发布3月主要生产数据公告,公司完成运量109.9万吨,同比增长22.5%,1-3月累计同比增长6.1%;分船型看,2016年贡献收入82.6%的多用途船、重吊船、半潜船和汽车船,1-3月累计大幅增长,分别为40.6%/50.7%/116.8%/87.5%,并积极采取有效措施推动运价恢复。同时,前3月航行率的提升和燃油单耗的降低,以及股权投资收益同比增加,均有效提升公司整体经营效益,使得业绩大幅改善。 散运回暖,新政策提供新需求:随着全球需求平稳回暖,供需边际改善,BDI自2016年下半年开始反弹,在近期突破三年最高值1,300点后略有回调。公司多用途船、杂货船、重吊船等都可以在单程装载干散货,直接受益BDI指数上涨。另外,粤港澳大湾区规划上升至国家层面,主要目的是推动内地与港澳深化合作,扩大对外开放,打造世界级经济湾区。公司作为粤港澳大湾区重要海上贸易执行者,势必迎来新的需求增长点。 “一带一路”政策加速,业绩进入高速增长通道:“一带一路”对沿线国家直接投资和对外承包工程引领作用突出,并得到越来越多的国家认同和响应。2017年“一带一路”的战略将更进一步。公司受益“一带一路”,是后续海上运输重要标的,签署哈萨克斯坦大型油气项目总包合同,预计投入18艘半潜船及甲板船完成60多航次运载任务,项目2018年至2020年。伴随“一带一路”推进,公司将签订多项类似运输合同,预计将推动业绩高速增长。 投资建议 中远海特经过重组,专注打造特种船货运公司。BDI反弹,公司将受益散运市场回暖;“一带一路”叠加粤港澳大湾区新规划,公司是后续海上运输重要标的,业绩将进入高速增长通道。预计公司17-19年EPS分别为0.09元、0.20元、0.33元,对应PE分别为89倍、40倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续低迷,BDI指数大幅波动,政策推进不及预期。

土地转让补偿款减少,净利润降幅明显:2017年一季度,公司净利润降幅较大,主要原因为去年同期全资子公司-中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地以交储方式转让,天津市河东区土地整理中心支付补偿款,确认收益3.1亿元。今年同期无该项收益,预计净利润将下滑约80%,仅为0.46亿元,2016年同期,公司净利润为2.29亿元。 物流业务回暖,扣非净利润扭亏为盈:公司虽然净利润大幅下滑,但扣非净利润预计扭亏为盈,实现0.27亿元,上年同期仅为-427万元。物流业务受国内经济企稳、商品价格回升、存货周转加快,2016年开始,各项子业务均增长明显,尤其仓储和配送运输业务回暖,贡献大部分增量,这也得益于公司积极拓展物流一体化的供应链模式。公司在京津冀地区营业收入占比达到26%,在京津冀协同发展和雄安新区多重战略催化下,势必将给该区域物流公司带来效率的提升,今后公司物流业务发展富有潜力。 混改引入普洛斯探索传统仓储转型升级:公司同时积极探索业务转型升级。(1)公司收购HenryBath集团51%股权,成为第一家具有国内国际期货交割仓库全牌照的企业,对公司的海内外战略布局和业务转型具有重要意义。(2)普洛斯20亿元参与公司定增,作为物流地产行业龙头和战略投资者,目前在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面已开展合作、沟通,正积极推进合资公司的成立。(3)公司大股东诚通集团,已经成立3000亿元的国有资本运作基金平台,在激励机制和物流地产预计将有实质性的改革动作。大股东中储总公司目前仍有200多万平米的土地资源尚未注入,其中约90万平米的土地同样具备高端物流地产的升级改造条件 投资建议 公司目前处于转型期,通过收购拥有LME交割仓库牌照的HB集团股权,进军海外业务,携手普洛斯发展物流地产,长期转型升级值得期待。作为央企改革的样板工程,叠加多重区域战略,维持“买入”评级。预计2017-19年EPS分别为0.36/0.38/0.43元。 风险提示 业务转型不达预期,国家区域战略推进不达预期。

深度参与河南省生态治理,膜技术优势明显,彰显竞争实力。根据协议,未来公司将在中关村南阳科技产业园分期建设碧水源膜技术产品研发制造基地;重点参与中关村南阳科技产业园污水处理以及南阳市生态环境治理。而此前,公司就已深度参与河南省“碧水工程”和城市生态环境建设中,投建的项目包括2座10万吨级以上的水处理工程--商丘市第八污水处理厂和新乡市东部污水处理厂,及邓州市第二污水处理厂、南阳高新区污水处理厂、汝州市汝河湿地公园、森林大道建设工程、宝丰县城区湿地综合治理工程和宝丰县污水处理厂等,其中汝州湿地公园建成后有望成为中原地区最大的国家级湿地公园。此次协议签订,充分肯定其膜技术的壁垒,彰显公司在生态治理领域的竞争实力,未来有望参与河南省更多城市生态环境建设中。 优先布局河北,雄安新区高标准设立,MBR龙头或将受益。早在2015年11月,公司就与保定市政府签署战略合作协议,公司将投资80亿元用于保定市环境治理工作。而且,公司先后承接了巢湖、潮白河、滇池、太湖等多项流域治理项目,积累了再生水厂、水资源利用、水污染防治与生态修复等项目建设的丰富经验。白洋淀水质属重度污染,在新区规划下水污染治理以及水资源高效利用需求提升。公司作为MBR膜技术龙头,未来有望深度参与雄安新区生态环境建设,助力恢复白洋淀水生态系统和饮水源地。 受益PPP热潮,拿单实力强劲。截至目前,公司2017年新签订单约165亿元,其中包括此次框架协议、鄂尔多斯康巴什新区供水项目(20亿)、广西玉林战略合作协议(30亿)。考虑到新签订单叠加16年留存的180亿在手待完成订单,以及高壁垒的膜技术,以1-2 年的建设周期来看,未来业绩30%复合增长可期。 投资建议 预计2016-18年EPS为0.59、0.78、1.01元/股,PE为34X、26X、20X,考虑到公司的技术和项目经验丰富,拿单能力强,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;PPP业务风险;应收账款风险;项目推进不及预期。

2017年一季度业绩预增公告。公司预计2017年一季度实现归属上市公司股东净利润较去年同期(20.54亿元),增长45%左右。 2017 年3月大秦线生产经营数据简报。2017年3月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3841万吨,同比增长32.95%;2017年1-3月,大秦线累计完成货物运输10373万吨,同比增长24.56% 煤炭需求淡季不淡,一季度货运量大幅上涨,增厚业绩:公司一季度归属母公司净利润同比增长45%左右,主要得益于本年一季度公司货运量的大幅上涨。从价格上来看,2016年2月份开始下调煤炭运价,2017年3月24日开始恢复原运价,1季度价格波动按运量加成计算本期运价同比下降3.5%;从量上来看,一季度大秦线日均运量达到115万吨/天,同比上升26%。我们认为本期量大幅上升主要原因是(1)春节提前,工厂企业复工复产时间随之提前,同时一季度倒春寒现象明显,煤炭需求同比明显上升。(2)受今年雨水情况影响,水电发电量同比下降,间接刺激火电需求上涨。根据CCTD数据,1-2月份全国规模以上电厂水电发电量同比下降4.7%,火电发电量同比上升7%。 短期煤炭运输量或下降,多重因素保障全年煤炭运量:进入二季度,供暖停止,煤炭需求即将进入淡季,煤炭短期需求取决于全国工业开工状况,同时春季铁路检修即将开始也将影响公司运力供给。截至4月7日,沿海6大发电集团库存量为973万吨,可用天数约15.8天,较去年同期库存量下降15%左右,近期补库存需求提升。预计全年大秦线煤炭运输量将达到4亿吨,同比上升15%,主要原因是(1)公路治超将持续,铁路运输的成本优势则更明显。(2)煤炭去产能优化全国区域生产格局,“三西”优质煤炭需求比例将明显提升;(3)京津冀2017年大气污染防治工作方案征求意见稿中表示“天津港禁止接受公路运输煤炭。7月底前,天津港不再转运煤炭,转由张唐铁路经唐山港转运。9月底前,天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输。”如果该条例最终实施每年将有约3000万吨起煤分流至铁路,大秦或将从中受益。 基本面全面恢复,高股息或将重现:2017年公司量价齐升已成确定性事件,目前公司PB为1.3倍,估值折价显著。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来50%的分红比例保证了5%左右的高股息收益率,未来高分红依然具备吸引力。 投资建议 2016-18年EPS预计为0.45/0.66/0.76元/股,对应现股价2017年股息率预计达到4.6%。公司基本面全面恢复,全年量价齐升为确定性事件,具有较大的利润弹性,或将重回高股息时代。目前PB约1.3倍,叠加铁路改革预期,给予“买入”评级 风险提示 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期。