业绩简评 上海机场日前公布10月份运输生产情况简报;公司10月份完成飞机起降架次4.11万架次,同比增长5.47%;旅客吞吐量564.94万人次,同比增长8.37%;货邮吞吐量31.67万吨,同比增长11.01%。 经营分析 机场时刻放量受限,产能富裕长期增长稳健:上海机场2016年前10个月累计完成飞机起降架次约40万架次,同比增长7%;旅客吞吐量达到5549万人次,同比增长10%。进入10月份国际航线增速放缓,而国内航线增速较前三季度有所回暖。从全年来看,今年公司由于受到民航总局对准点率要求,其加班、包机及新增航线的申请受理被停止,机场产能放量受到限制,所以飞机起降架次及旅客吞吐量增速较去年有所放缓。但是从长期来看,公司第四跑道投入运营、T1航站楼改造完成,使得其相比较国内其他枢纽机场仍有较大的利用空间。上海机场设计年旅客吞吐量为7700万人次,高峰小时起降容量为90架次,现利用率均不到90%。而且浦东机场正在进行第三期扩建工程,待2019年竣工机场年吞吐量能力将进一步提升。 内生增长强劲,估值处于低位,适合价值配置:上海机场盈利能力可观,前三季度ROE为9.75%,净利率为42.3%,在机场板块中最高。同时本年度集团公司对公司关联交易的场地租赁费由原每年约4.4亿元上升至6亿元,排除该成本增加因素,公司前三季度扣非后净利润同比增加约15%,同时公司受迪斯尼及上海自贸区效应,远期旅客吞吐量有望突破1亿人次,内生增长依旧强劲。公司股价在弱市中相对收益非常明显,同时在上证综指涨幅较大的年份中,例如2006-2007年,2009年和2014年,涨幅也很可观,可谓攻守平衡。当前股价对应2016年PE为19倍,处于较低位置。作为优质中盘蓝筹,适合价值配置。 投资建议 公司产能富裕,保障业绩长期稳健增长。盈利能力强,估值处于低位,攻守平衡,相对收益明显。预计2016-2018每股EPS为1.47元、1.7元、1.96元,对应PE为19倍、16倍、14倍,给予“买入”评级。 风险 民航需求增速下滑;新增航线航班持续受限制;浦东航油的投资收益下滑等。

投资逻辑 土壤修复释放万亿蓝海市场,龙头企业订单增量不断:“土十条”颁布,正式开启土壤修复万亿蓝海市场。仅十三五期间,我国土壤修复的市场容量估算可达千亿。公司作为土壤修复龙头企业,拥有顶尖土壤修复技术。2016年土壤修复订单增量位居全国第一,共计13亿订单,同比实现翻倍增长,预计全年订单总额可达17亿,可实现营收7亿元。明年营收目标10亿元,可实现净利润约1.5亿元。 打造垃圾处置综合平台,全面建设“静态产业园”:我国固废市场前景广阔,十三五期间可集中释放万亿固废市场空间。2015年起,公司陆续落实了江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田和吉林农安等五个城市垃圾焚烧项目,带动城市环境板块总订单金额22.2亿元,同比大幅增长170%,项目2017年落地贡献净利润预计可达到2亿元。同时,公司中标多个“静态产业园”PPP项目,其中岳阳PPP项目投资额30亿PPP项目经验的积累为公司以后发展奠定了基础。 外延并购,公司积极拓展危废业务:公司主要通过环保基金对危废行业进行并购整合。在2016年上半年,公司先后完成对新德环保、宁波大地股权收购的投资决策,并参股成立科领环保股份有限公司,并于2016年7月审议通过了对靖远宏达矿业有限责任公司的股权收购议案,合资组建菏泽高能洪环保科技有限公司,危废行业的布局雏形已经形成。处理产能有望从目前的10万吨/年增至明年的30万吨/年。2017年可确认利润约3500万元。 多方式拓展新业务,全方位布局环卫产业:公司参股环卫龙头企业玉和田及环卫IT服务商伏泰科技,不断完善环保产业链,2016-17二者合计贡献投资收益预计2300/3800万元。公司与华夏幸福签订战略合作协议,公司将在华夏幸福郑州区域和武汉区域的项目上投资环保装备产业园项目,有望借助华夏幸福在PPP大潮下的快速扩张,充分发挥二者的协同作用,加速打开新的市场空间。 投资建议 我们看好公司未来在全国范围内环保项目的战略部署,项目储备丰富,盈利能力强,公司先进的土壤修复技术等因素,预计公司2016-2018年营业收入分别为13.17/31.20/45.14亿元,净利润分别为1.61/4.57/6.35亿元,EPS0.23/0.61/0.84元,对应PE为153/54/39。考虑到公司订单增量大、可复制盈利的环保项目持续不断等因素,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 项目不达预期,政府政策改变。

投资逻辑 高端装备制造+综合环境服务商,加速环保产业升级:公司传统业务为风机、风冷等高新技术产品的研发制造,于2000年在深交所上市,是我国风机行业唯一上市公司。2015年公司收购宇星科技,标志公司正式转型进入环保领域。此后,公司先后收购固废、水处理等多家环保企业,加速环保产业升级,打造环保综合服务商。 收购监测龙头企业宇星科技,应收账款收回达预期:环境监测行业技术壁垒高,行业集中度大,市场空间大,预计“十三五”期间市场容量可达900亿。公司以现金支付3.8亿元、股份支付13.2亿元,合计17亿元收购环境监测龙头企业宇星科技100%股权,宇星科技备考利润16、17年分别为1.56亿元和2.1亿元。标志公司正式跨入环保领域。 外延并购不断,目标直指环保综合服务商:固废领域,公司于2015年增资绿色东方70%股权,绿色东方是垃圾焚烧企业,未来四年对赌(2016年-2019年)廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目累计利润不低1.2亿元;水处理领域,公司于2016年收购亮科环保55%股权,大盛环球及明欢有限100%股权,进一步完善产业布局。同时公司设立30亿元环保并购基金,旨在通过实现产业资源与金融资本的良性互动,储备更多并购标的,整合产业资源。 管理层锐意进取,股权激励激发经营活力:公司于2016年2月发布股权激励计划,拟向公司管理人员共计64名授予总计544万份股票期权。公司股权激励政策让公司管理层和核心成员利益公司营业发展保持一致,齐心同力也使得公司更具人才吸引。同时公司近年财务表现良好,负债率处于行业地位,利润率逐年上涨。 投资建议 我们看好公司未来雄厚的资本实力,优秀的管理团队,通过外延并购,全方位打造环保大平台等因素,预计2016-2018年EPS为0.38元、0.62元和0.98元。公司订单增量大、可复制盈利的环保项目将持续不断,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 项目不达预期;政府政策改变。

投资逻辑 公司发展步伐有望加快,环保PPP模式是助推剂:“十二五”以来,环保产业年均增速超过了15%,进入快速发展阶段,随着“水十条”、“大气十条”的细化落实及“土十条”的出台,带来投资需求大幅增长。其中PPP模式的发酵催化作用不可小视,环保类PPP项目仍是未来关注的重点,未来公司有望以现有水务业务、供水PPP项目和垃圾焚烧发电项目为契机,依靠国资背景和项目经验,在区市内乃至全国范围继续广泛拓展项目; 本地+新区+异地,投运+在建+规划,给排水产能扩张循序渐进:公司现有供水能力约250万吨/日,其中成都地区238.8万吨,异地11.3万吨/日,在建8万吨/日,现有已知3年内规划70万吨/日。污水处理能力275万吨/日,其中成都地区195万吨/日(含三、四、五、八扩建),异地80万吨/日,在建14.99万吨/日,目前3年规划估计超过64万吨/日。未来倚靠天府新区建设及异地扩张,产能扩张有保障; 核心业务给排水,牢牢占据成都区域市场,天府新区助发展:这两项主营业务加供排水管网工程业务,超公司总营收的90%,目前整体毛利率达40%处于行业内高水平(平均35%),是公司主要的稳定现金流来源,供水和污水处理基本达到成都中心城区全覆盖,当地市占率分别高达80%和40%,拥有相当地域垄断优势,此外,公司获得成都市新规划天府新区直辖区域564平方公里供水特许经营权,与中心城区面积相当,未来5-10年工程业绩和供水业绩都将得到有力保障; “一主多元”,垃圾渗透液处理、污泥处置业务、中水回用业务稳定;垃圾焚烧发电投运在即。关注港股推进:公司自2012年收购布局再生能源,垃圾渗滤液处理、污泥处置业务和中水回用业务顺利开展,并且运行稳定,垃圾渗滤液处理2300吨/日已经满负荷运转;污泥处置现有400吨/日,规划在建700吨/日;2017-18年投产的垃圾焚烧发电项目共计3900吨/日是成都市继垃圾填埋场停运后的主要垃圾处理方式,核算单价达46元/吨,预计17-18年投运后每年将为公司带来约5000万净利润;中水回用30万吨/日。此外,公司港股发行上市近日得到证监会受理,距离A+H跨区域融资平台又进一步; 投资建议 n 我们认为公司“兼容发展、一主多元”的发展理念与环保PPP大潮不谋而合,未来在地区乃至全国范围内,凭借自身国资背景强大实力在水务、水处理、深度水处理、垃圾焚烧发电等产业链大有可为。 估值 预计公司2016-18年可实现营业收入31.85、37.42、44.66亿元,实现归属母公司所有的净利润8.48、9.69、11.50亿元,对应基本每股收益分别为0.284、0.325、0.385元,对应PE为22、19、16,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价7.5元。 风险 融资不能满足资本开支及其他资金需求的风险、在建工程规模较大,存在项目建成后固定资产折旧大幅增加、影响公司盈利能力和偿债能力的风险、水源较为集中、水源污染的风险、水处理单价下调风险、现有项目建设不达预期的风险、产能释放预期与实际有较大偏差。

事件 大秦铁路公布10月大秦线生产数据简报;10月份大秦线完成货物运输量3352万吨,同比增加12.52%;2016年1-10月份完成货物运输量27525万吨,同比减少17.79%。 n 中铁总数据显示,10月份国家铁路货运量同比增长8.4%;全国铁路煤炭运量完成1.7亿吨,同比增长6.6%;11月第一周,煤炭运量完成近4000万吨,同比增长10.2%。 经营分析 补库存、公路治超、冬季用煤促进大秦线货运量持续上涨:全国铁路货运量同比增速自今年8月份以来,已经连续三个月正增长,且增长幅度在不断扩大;10月份是大秦线货运量今年以来首次同比正增长。货运回暖的原因主要是:(1)由于下半年煤炭限产力度加大,生产企业补库存欲望强烈,所以加大煤炭采购运输量。(2)公路大力度治超后使得在煤炭运输成本上,公路相较于铁路成本优势减弱,部分公路货物分流至铁路。(3)四季度为用煤旺季,冬季采暖等季节性使煤炭需求上升。 货运量回暖,未来存在提价可能:今年2月起,公司煤炭平均运价下调1分/吨公里,对公司收入的影响估计在20亿元的规模。随着铁路货运的回暖,部分铁路局在10月份已经恢复上调运价1分/吨公里。预计公司未来会根据宏观政策、市场水平及运量增长情况调整运价,面对货运回暖公司已经做出一些积极响应,未来存在运价恢复可能。 基本面拐点,静待估值修复:诸多利空皆已落地,此前股价充分反映悲观预期,目前公司PB为1.2倍,估值折价显著。短期来看,10月公司整体货运量开始恢复,且有望持续上升,未来存在提价可能。同时铁总换届,铁路改革预期增强。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在6%-7%的高股息收益率,未来高分红依然具备吸引力。 投资建议 公司利空基本出尽,处于基本面拐点,未来运量有望持续回升企稳,并有提价可能,具备较大的利润弹性,并将重回高股息状态。目前PB约1.2倍,叠加铁路改革预期,给予“买入”评级。 风险提示 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期。

事件 公司发布公告,重大资产重组事项获得证监会有条件通过。公司股票自2016年11月9日开市起复牌。 评论 韵达重组方案顺利过会:公司于2016年7月2日首次公告借壳预案,9月14日收到证监会受理通知书,9月30日收到证监会一次反馈通知书,10月24日公告反馈意见回复,11月8日获证监会审核通过。 韵达的网络及信息化建设具有竞争优势:韵达实施信息化管理起步较早,其多种类数据处理及运行平台为货运系统的运行效率、稳定性、安全性以及用户的服务体验提供保障;同时韵达全自动与半自动相结合的智能分拣系统分拣效率高达2万件/h,可以节省分拣人力约40%。韵达采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式,运用轻资产迅速进行网点扩张,扁平化网络提升加盟模式管理运营效率。韵达在干线运输、转运中心设置、单车装车率等方面的成本控制措施使得公司维持了30%的毛利率水平,在行业内名列前茅。未来韵达将拓展仓储、冷链物流、供应链金融等领域,37亿元的总资产水平相对较低,具有更灵活的转型空间。 前三季度业务量高速增长,全年业绩确定性达到承诺水平:前三季度韵达实现业务量21.82亿件,同比增长62%;实现营业收入48.7亿元,同比增长46%;同期实现扣非归母净利润8.22亿元。而韵达承诺2016-2018年度扣非归母净利润不低于11.3、13.6、15.6亿元,前三季度已实现承诺利润的72.7%。根据2015年数据,韵达快递第四季度业绩及业务量分别占全年总额的31.8%及36.7%;按行业数据来看,下半年为快递业务的高峰期,四季度业务量一般占全年总额的1/3,2016年韵达业绩大概率超预期。并且在第三季度韵达快递单件收入达到2.27元/件,高于上半年的2.2元/件,表明快递价格战趋势减弱。 投资建议 如果方案顺利实施,预测韵达2016-2018年全年的EPS为1.15 /1.51/1.88元。快递行业持续高增长,快递企业加速向综合物流服务商转型,我们看好公司的稀缺性和成长性。 风险 行业竞争加大的风险;电商增速下降的风险等。

事件 公司发布2016年三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入53.52亿元,同比增长28.69%;实现归母净利润7.16亿元,同比增长16.10%。 评论 营业收入增长较快,利润增幅低于收入增幅:公司前三季度营收增长28.69%,主要来源于再生资源板块、设备制造板块、环卫板块收入增加。相比而言,归母净利润的同比增幅低于营收。一方面,低毛利率的固废处理业务占比较高,公司前三季度毛利率29.84%,同比降低3个百分点。另一方面,公司大力开拓环卫业务,资本开支较大,销售费用大增115%。 拓展环卫业务,构建环卫一体化运营体系:公司定增募资95亿,环卫云平台和环卫车投入64亿元,发展环卫相关领域成为目前的业务核心。公司在三季度加快环卫布局,投资设立十余家环卫子公司,并中标通辽市科尔沁区城乡环卫一体化项目,服务周期内将带来19.56亿的运营收入。预计16-18年新成立环卫项目200多个,届时将形成辐射全国的环卫网。公司还着力于打造顶尖的综合环卫云平台,大数据价值不可限量。预计明后两年将迎来环卫业务利润大规模释放期,环卫业务将和其他板块形成较强的协同效应。 完善固废末端全产业链布局:公司打通固废全产业链,提供整体解决方案,全面布局固废细分市场。1)生活垃圾焚烧和填埋:中标兴平、白城生活垃圾焚烧项目,处理规模为1000吨/日、700吨/日,拿下鄱阳县生活垃圾填埋项目,规模为260吨/日。2)中标拉萨和齐齐哈尔的餐厨项目,项目金额1.93亿,总规模350吨/日。3)中标齐齐哈尔污泥项目,规模200吨/日。 参与济南科技产业园项目,提升未来业绩弹性:近日公司公告拟与济南地方政府签署济南环境科技产业园投资战略合作协议书,计划建设“静脉产业园+环卫产业园+再生资源产业园+环保装备制造及交易中心+产业服务中心”,项目总投资约92.88亿元。如果进展顺利,将提升公司未来的业绩弹性。 投资建议 我们看好在固废全产业链的行业优势,新拓展的环卫业务的巨大成长性。不考虑定增摊薄的影响,预计公司16-18年EPS为1.31/1.91/2.47元。维持“买入”评级。 风险提示 政策变动风险;行业竞争风险;应收账款较大风险;规模扩张风险。

业绩简评 新海股份发布2016年三季报,公司前三季度实现营业收入7.6亿元,同比增加8.7%;实现归属上市公司股东净利润6138万元,同比增长63.84%;基本每股收益为0.14元/股,同比增长64%。 经营分析 公司业绩增长源于股权收购:前三季度公司业绩实现高增长的主要原因是于今年年初公司收购深圳市尤迈医疗用品有限公司49%的股权。 韵达拟借壳,网络及信息化建设具有竞争优势:韵达拟借壳新海股份,其在信息化及网络建设上较其他民营快递公司具有竞争优势。韵达实施信息化管理起步较早,其多种类数据处理及运行平台为货运系统的运行效率、稳定性、安全性以及用户的服务体验提供保障;同时韵达全自动与半自动相结合的智能分拣系统分拣效率高达2万件/h,可以节省分拣人力约40%。韵达采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式,运用轻资产迅速进行网点扩张,扁平化网络提升加盟模式管理运营效率。韵达37.06亿元的总资产水平相对较低,这赋予其更灵活的转型空间。目前韵达在仓储、电商方面已有拓展,未来在冷链物流、供应链金融方面发展空间较大。 前三季度业务量高速增长,全年业绩确定性达到承诺水平:前三季度韵达实现业务量21.82亿件,同比增长62%;实现营业收入48.7亿元,同比增长46%;同期实现扣非归母净利润8.22亿元。而韵达承诺16-18年度扣非归母净利润不低于11.3、13.6、15.6亿元,前三季度已实现承诺利润的72.7%。根据2015年数据,韵达快递第四季度业绩及业务量分别占全年总额的31.8%及36.7%;按行业数据来看,下半年为快递业务的高峰期,四季度业务量一般占全年总额的1/3。所以韵达全年业绩达到承诺标准具有确定性,并且考虑到四季度的双十一等多重电商节日刺激,16年韵达业绩大概率超预期。并且在第三季度韵达快递单件收入达到2.27元/件,高于上半年的2.2元/件,表明快递价格战趋势减弱。同时值得注意的是,韵达在干线运输、转运中心设置、单车装车率等方面的成本控制措施使得公司维持了30%的毛利率水平,在行业内名列前茅。投资建议 如果方案顺利实施,预测韵达16-18年EPS为1.15/1.51/1.88元。(为方便对比,预测采用韵达全年数据)公司过会风险很低,我们看好公司的稀缺性和成长性,同时叠加四季度各电商购物节催化,给予“买入”评级。 风险 行业竞争加大的风险;电商增速下降的风险;交易被终止的风险。

业绩简评 深圳机场2016年前三季度实现营业收入22.2亿元,同比增长0.12%;实现归属上市公司股东净利润为4.1亿元,同比增长21.5%。第三季度实现营收7.67亿元,同比增长3.43%;实现归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比上涨20.44%。 经营分析 运营指标稳健增长,产能富裕,业绩增长空间大:第三季度深圳机场旅客吞吐量、飞机起降架次及货邮吞吐量同比增长6%、4%及13%,相比较上半年同比增速5%、3%及7%,均有小幅回升。其中受经济环境回暖影响,货邮吞吐量自5月份以来呈现双位数增长,并且于9月份,货邮吞吐量首次突破单月10万吨。公司是全国范围内鲜少产能富裕的一线机场,公司于2015年开始,二跑道和T3航站楼投入使用,并且开始采用双跑道独立离场模式,无论从时刻资源还是空域上产能均富裕。今年受民航局对准点率的要求,深圳机场时刻放量受限。待机场准点率不断改善,公司产能将被释放,业绩也将得到高增长。 财务费用下降,参股企业收益状况好转提振业绩:公司前三季度机场业务收入保持稳定增长,实现营收水平较去年同期基本保持一致,主要原因是航空物流业务营收下降拖累营收增速。归母净利润较上年同期增加7200万元,其中2015年5月末大量可转债转股致使本期财务费用有明显下降,影响约为6500万元。其次公司参股企业成都双流国际机场经营状况好转,亏损金额下降;其他参股公司收益情况均有所上升,影响公司利润约2200万元。 非航业务积极拓展,公司进入投资黄金期:公司积极推动物流业务转型,推动新货站B2、南货运区代理人仓库等设施建设,协助顺丰顺利启用华南HUB。后续公司也计划将各个货运板块业务进行调整,拟将国内货运业务注入货运公司,业务整合带来协同发展。同时积极开展广告业务及AB航站楼商业转型。主业上产能释放,非航业务全面铺开,公司利润即将进入高速增长期。 盈利调整 我们预计公司2016-18年EPS为0.31/0.34/0.38元/股。 投资建议 深圳机场产能富裕,在保障航空准点率的前提下,公司产能将得到逐步释放。空域及时刻资源优化,非航业务的积极发展,均为公司打开了未来盈利空间,给予公司“买入”评级。

事件 东江环保发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入18.66亿元,同比增长6.58%。归属母公司净利润3.8亿元,同比增长43.85%。 评论 收入结构持续优化,聚焦无害化业务:公司聚焦主业危废业务,不断提升高毛利的无害化业务,收入结构持续优化。公司整体毛利率为34.86%,较去年同期提升1.15个百分点。预计未来公司将继续加快无害化业务的扩张,四季度公司将有多个无害化项目的产能释放,焚烧项目有珠海永兴盛、沿海固废、湖北天银等,填埋项目有江西项目、如东惠天然等,业绩影响正面。 剥离电废拆解等非核心业务,完成股权转让:期内公司将主营废弃电器、电子产品等处理及综合利用的子公司湖北东江和清远东江以3.8亿元转让100%股权给桑德天津公司。2016年8月完成工商变更,预计将为公司带来投资净收益约1亿元。扣非后净利增长10.58%, 如不考虑废旧家电业务剥离、税收政策影响以及财务费用增加等因素,实际增长逾20%。 广晟入主尘埃落定,国企资源锦上添花:近日经公司股东大会审议通过,广晟公司提名的5 名董事候选人当选公司董事会执行董事、非执行董事、独立非执行董事等,广晟公司成为控股股东,公司实际控制人变更为广东省国资委。公司将与股东资源将全面对接,为公司项目的拓展和落地提供了便利。同时,公司的股权激励计划即将实施,员工士气高涨。 拓宽融资渠道,优化财务结构:满足公司的可持续发展需求,保持财务稳健,公司拟发行绿色公司债券。目前公司公告发行绿色公司债券票面总额不超过人民币10亿元,期限为不超过5年(含5年)。未来公司将进一步拓宽融资渠道,通过发行的绿色公司债券、置换贷款、发行短融券等多元化渠道,持续优化财务结构,降低资金成本。 投资建议 我们看好黄金期的危废行业,公司稳固的龙头地位,国资入主产生协同效应解决资金资源瓶颈。预计公司2016/2017 年EPS 为0.58元/0.71 元。维持“买入”评级。 风险提示 政策风险;行业竞争风险;规模扩张风险;财务风险。

事件 2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入131.04亿元,同比增长108.75%,归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长32.39%,扣非后净利润1.72亿元,同比减少8.17%,每股收益0.29元,同比增长20.83%。 评论 供应链管理业务规模大幅扩张,主要动力煤价格回暖:公司保持煤炭供应链领域业务高速扩张,并积极拓展铁矿石、棉花等其他大宗商品供应链业务,初具规模。随着经济结构改革的持续深化,尤其是供给侧改革政策的推行,去产能、减产量,全国煤炭供应逐步减少,主要动力煤价格出现上扬,动力煤市场价(秦皇岛Q5500)由年初的370元/吨,上涨到目前的595元/吨。这些因素带动了收入高速增长。前三季度,由于融资规模扩大,以及汇率波动带来汇兑损失增加,财务费用达到3.7亿元,同比增长111%,公司整体毛利率为9.3%。投资收益为1.46亿元,同比增加约8600万元。 提供全方位供应链金融服务,供应链金融毛利率上升:公司目前拥有一张商业保理牌照(天津保理公司)和三张融资租赁牌照(天津瑞茂通融资租赁、上海瑞茂通融资租赁、瑞茂通国际融资租赁)。2016年上半年,公司供应链金融业务实现收入3.6亿元,同比增长107%,毛利率达到89%,增加15.6个百分点,毛利率高,盈利能力强。 围绕易煤网打造大宗商品电子商务平台,当前累计成交量突破1亿吨:易煤网构建了九维(“易煤商城、撮合交易、团购业务、易煤金融、煤矿专区、阳光采购、物流、行情资讯、数据中心”)于一体的运营模式,充分满足煤炭撮合交易、物流仓储、支付、结算和金融等全方位的需求。当前易煤网实现累计交易量超过1亿吨,成交金额近360亿元,预计后续成交量将以更快速度增长。 投资建议 煤炭市场回暖提振公司业务收入增长,迅猛发展的供应链金融板块贡献业绩,围绕易煤网打造大宗商品电子商务平台,目前累计成交量突破1亿吨。看好公司未来发展。 风险提示 煤炭价格波动风险;供应链金融风险;人民币汇率波动风险等。

2016年第三季度报告。前三季度营业收入65.58亿元,同比增长3.69%,归属于上市公司股东的净利润11.70亿元,同比减少2.72%,扣非后净利润6.01亿元,同比减少21.15%,每股收益1.46元,同比减少3.95%。 运力恢复较快增长,国际客座率承压:上半年公司飞机引进有所延迟,到第三季度恢复正常,运力保持较快增长,加强了国内市场投放,依然重点投放国际市场,延续泰国增量(泰国在国际运力中占比调整为最高)、继续开辟东南亚航点、和加大济州机场投放。第三季度,公司整体ASK、国内ASK、国际ASK的同比增速分别为20.6%、9.6%、49.4%,前三季度整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为92.82%、94.88%、89.18%,同比下滑-1.07%、-0.32%、-1.42%,国际航线客座率承压较为明显。 第三季度油价下降幅度变小,汇率波动敏感性低致使受益较小:国内航油出厂价,前三季度的均价同比下滑24%,其中第三季度的均价同比下滑9.7%,下降幅度收窄,成本端受益的效应减弱。第三季度,人民币对美元贬值0.7%,而去年同期贬值约4.1%,三大航的汇兑损失同比大幅改善,财务费用与营业总成本均有明显下降。由于公司对汇率波动敏感性较低,未有明显受益,第三季度财务费用持平,营业总成本上升,因此前三季度毛利率为20.8%,同比下滑约4.4个百分点。第三季度政府补助为1.5亿元,同比下降37%,预计部分补贴会在第四季度确认。 推出第一期股票激励计划,单机利润不低于2000万元的解锁条件保障未来盈利能力:公司向共计30名激励对象授予合计不超过58万股限制性股票,占公司总股本的0.0725%,授予价格为24.29元/股,约为公司现股价56%左右。该限制性股票解锁条件为解锁当年的前三年平均单机利润不低于2000万元。公司机队规模将持续扩张,该解锁条件保障了未来盈利能力。 投资建议。 公司作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力,股权激励计划的解锁条件为单机利润不低于2000万元,保障未来盈利能力。预计2016-2018年的EPS为1.83元、2.16元、2.45元。

事件 2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入8.82亿元,同比减少3.47%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长46.15%,扣非后净利润1.34亿元,同比增长17.75%,每股收益0.47元,同比增长46.88%。 评论 收入有所下滑,政府补助贡献利润增量:公司立足渤海湾主营客滚业务,龙头地位稳固。油价持续走低导致公路运输成本降低,作为公路运输替代方式的渤海湾客滚运输市场受到较大影响,车客运量和价格都面临下行压力,加上公司邮轮航次减少,导致收入小幅下滑。前三季度,公司营业外收入为1.22亿元,同比增加125%,主要是收到烟台市财政局拨付的成品油价格改革财政补贴资金约1.19亿元,是业绩增长的主要因素。财务费用为2971万元,同比下降18.4%,同比减少约970万元。油价下降对公司是利好,客滚运输燃油成本占总成本的比例由2014年的32.51%降至2015年的24.22%,今年继续收益。前三季度,毛利率为30.6%,同比上升了3.4个百分点。 中国邮轮市场大有发展潜力,公司油轮业务有望成为新的增长点:随着我国人均可支配收入的持续增长和老龄化程度的不断加深,邮轮市场需求日趋旺盛。目前中国的邮轮市场渗透率极低不足0.05%,远低于欧美国家的渗透率水平。交通运输部预计,到2020年国内邮轮旅客数量达到450万人,年均复合增长率33%,国内邮轮市场有望迎来快速增长。公司的“中华泰山号”邮轮于2014年8月正式运营,为国内首艘自主运营与自主管理的邮轮,2015年邮轮业务营业收入1.31亿,增长247%。2016年上半年,邮轮业务终于实现正的毛利率,未来有望成为新的利润增长点。 投资建议 我们看好公司渤海湾客滚运输业务支撑的稳定现金流,转型邮轮业务带来的新的增长点。 风险提示 油价大幅波动,海上运输风险,邮轮业务拓展风险等。

事件 2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入4.31亿元,同比减少16.35%,归属于上市公司股东的净利润6936.58万元,同比增长137.94%,每股收益0.23元,同比增长64.29%。 评论 收购博韩伟业,业绩快速增长:核心业务稳健发展,收入同比有所下滑,主要因为2015年11月,公司出售了原控股子公司深圳市徳马科智能机械有限公司85%股权,该公司的业绩不再纳入公司合并范围,而控股子公司华飞供应链的收入也大幅减少。公司第三季度实现净利润约3659万元,同比增长127.5%。博韩伟业大幅贡献利润,上半年实现净利润约3260万元,涉及的软件开发及工程项目相关业务主要在下半年结项,也将有积极贡献。前三季度,财务费用同比减少1064万元,主要是短期借款减少,而由于转让所持有的鹏鼎创盈部分股权,投资收益增加约1000万元。 深入发展物联网行业,博韩伟业拟现金收购宏图创展51%股权:全资子公司博韩伟业,为物流、快递等领域客户提供物联网综合运营服务。博韩伟业拟以3.366亿元收购辽宁宏图创展51%的股权,对应2016年的PE约为10倍。宏图创展是一家专业的测绘地理信息技术企业,将协助公司在物联网、智慧城市、智慧管理等方向发展,同时提升盈利水平,承诺的2016-2018年度税后净利润分别不低于6000万元、7200万元和8640万元。 加大第三方物流布局,投资建设东莞华鹏飞智能物流园区:围绕“大物流”发展战略,公司以自有资金1.45亿元对东莞华鹏飞进行增资,推进东莞华鹏飞智能物流园区建设项目,项目总用地面积约3.7万平方米,将提升公司在华南地区综合物流服务的综合实力及影响力。 投资建议 围绕“大物流”战略,公司传统主业稳步发展,推进东莞华鹏飞智能物流园区建设,博韩伟业拟现金收购宏图创展51%股权。预计2016-2018年EPS为0.54、0.65、0.76元。 风险 市场需求下降,新行业拓展进度低于预期,整合不达预期等。

事件 雪浪环境发布2016年三季报。公司2016年前三季度实现营业收入4.29亿元,同比增长14.41%;实现归母净利润4050.71万元,同比增长11.91%,其中第三季度实现净利771.08万元,同比去年同期大增37.28%。 评论 烟气净化龙头地位稳固,订单充足迎来业绩释放期:我国垃圾焚烧率对比发达国家有很大提升空间,未来三五年行业高景气,下游烟气净化与灰渣处理受益明显。16年执行的新标凸显公司技术核心优势,公司在垃圾焚烧发电和钢铁冶金烟气净化灰渣处理领域龙头地位十分稳固。公司当前烟气在手订单12.15亿元,三季度净利润同比大增37.28%,四季度是关键的收入确认期,将加快利润释放,全年业绩有望实现大幅增长。公司投资的年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目已于2016年9月建成投产,未来显著增强公司的业绩弹性。 外延拓展危废业务,毛利率稳步上升:公司从2014年收购无锡工废起逐渐通过外延式投资策略纳入汇丰天佑、上海长盈、宜兴凌霞等危废处置公司,加上新设立的雪浪康威,在长三角形成了颇具优势的危废产业布局,目前危废处置能力超过10万吨/年。在期内公司获得四川中明环境公司、苏州吴中固废处理、德州环境保护固废综合处置中心(50吨/天、70吨/天、40吨/天)3个回转窑焚烧危废处理总承包项目。高毛利率的危废业务拉动公司整体毛利率上升至34.50%,盈利能力稳步提升。 定增缓解财务压力,加快扩张步伐:公司在从环保设备制造向环保项目运营领域的扩张过程中需要大量流动资金,拟非公开发行募集不超过4亿元用于偿还银行借款和补充流动资金,目前已经就证监会意见反馈进行答复。定增将解除公司的后顾之忧,利于加快扩张步伐。 投资建议 我们看好垃圾焚烧行业的高景气,公司在垃圾焚烧烟气净化领域的龙头优势,长三角危废处置的增长潜力。预计公司16/17年EPS为0.71/1.12元,公司业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示 应收账款风险;新业务扩张风险;营改增政策减少公司利润风险。