公司调研 国金证券交运物流团队于5月12日、13日两天深度调研传化股份,实地走访新杭州枢纽港,与公司董事长及各业务板块负责人深度沟通。调研简报如下: 调研简报 公司将建成覆盖全国的地面公路港运输网络,在网络广度和深度上构建强大竞争壁垒:我们国家建了450万公里的高速公路,但卡车空驶率在40%以上,物流成本比率是欧美的两倍。公司相应全社会物流痛点,面对5万亿级公路运输市场,打造公路干线运输智慧物流平台。车货匹配线上平台交易量2015年为600亿元,是行业第二名的近7倍,预计2016年线上流量实现1000亿,前四个月虽是淡季但流量已经近400亿。今年将建成30个公路港,已经签订协议建设的有80个公路港。公司将在未来3年覆盖全国的公路枢纽干线网络,在网广度和深度上无人能及,构建其强大的竞争壁垒。 建设开放的高端人力资源体系,打造高效的公司战略执行团队:公司董事长在政府机构工作多年,能够从全社会的角度来考虑全网物流的重要性、降低物流成本的紧迫性和云端大数据的巨大潜力。全国奔走,与各城市深度合作,推进全国公路港的建设,预计未来3年将建成近120个公路港。在高端视野和格局上,其他物流企业难以企及。公司从阿里巴巴、腾讯及其他知名企业骨干充实到自己的物流体系建设和物流网信息平台和供应链系统的建设。今年继续加大人才招聘力度,发力物流运营、互联网信息平台、供应链金融系统建设。未来将以更开放的姿态,从全球招聘顶尖的人才,打造中国共享经济的最佳样板。公司产品创新开放团队不断开放出具有吸引力的产品,团队执行力逐步增强。 为中国450万公里公路装上软件,智能云端大数据将开建:中国有450万公里公路,高速公路通车里程12万公里。公司在枢纽型城市建设枢纽公路港,在其他城市建设公路港,枢纽港和公路港之间打造路港快线中高端物流品牌,公司为每一个公路港建设强大的信息系统。公司现在已经开始建设线上的物流网应用和金融创新产品智慧物联网生态系统。一旦地面全网物流网络建成,物流、信息流、资金流和商流汇集形成的智能云端大数据将极具价值。公司将建设两套云端大数据系统,为物流、资金流、产业商品流提供强大的智力分析支持,为政府、企业、个人提供强大智力支持,助推制造业。 基于全网的产品创新层出不穷,供应链金融将成盈利重点:公司积极培育活跃用户,为客户提供全方位的服务。在公路港为客户提供司机公寓、加油站、汽车修理、银行保险服务、融资租赁等。推动互联网和金融在物流领域中应用,打造“物流+互联网+金融服务”为特征的中国公路物流新生态。基于覆盖全网的盈利产品创新层出不穷,供应链金融和大数据将成为公司重要的盈利点,潜力巨大。2017-2022年是公司线上活跃用户流量开始变现的时候,随着线上流量的逐步放量,供应链金融和大数据挖掘将在2018年将快速释放利润,中期盈利达到百亿元级别。 盈利估值 预计公司16-18年的EPS为0.06元、0.13元、0.22元,目前处于战略投入期,考虑到公司全网物流模式和物联网生态系统及云端大数据的强大盈利能力,给予“买入”评级。 投资建议 公司作为公路干线物流全网建设者,积极建设物联网平台,我们看好公司覆盖全国的公路港物流网络+物联网生态系统+云端大数据的商业模式。公司业绩快速释放在2017年,作为中国物联网平台的最佳代表,从国家层面到公司高层坚定支持公司智慧物流体系建设,战略目标明确,执行力超强。公司有望中期脱颖而出,成长为优秀的大市值公司。

航空消费步入上升周期,低成本发展空间广阔:人均可支配收入增加,航空消费保持强劲增长。2015年我国机场国际旅客吞吐量同比增长21.1%,远高于国内航线9.2%的同比增速,出境游成为行业趋势性增长核动力。2015年中国民航业完成旅客运输量4.4亿人次,其中国内航线完成旅客运输量3.9亿人次,同比增长9.2%,国际航线同比增长21.13%。对比国外,未来国内低成本航空市场份额有望从6%提升至30%。 公司立足上海基地,成长性突出:立足上海,旺盛的民航需求推动公司持续发展。公司2015年在上海的市场占有率达到8.65%,同时88.23%的客运量由上海两场承担。公司今年将引进14架飞机,其中吉祥9架,九元5架,,预计2020年机队规模将达到150架,成长性突出。2015年公司净利润为10.5亿元人民币,同比增长114.9%。预计随着机队规模迅速扩张,以及国际航线的进一步扩展,2015年下半年开始的日本航线(福冈,名古屋和北海道)于今年大幅盈利,及新增到俄罗斯的国际航线(海参崴,贝加尔湖),预计业绩将持续快速增长。 子公司九元航空专注于低成本航空,预计今年将扭亏为盈:九元以广州白云机场为基地机场,以波音737系列飞机组建单一机型机队,现拥有5架飞机,开通通航城市13个。2016年将引进5架飞机,同比增长100%,并在利润上开始扭亏为盈,预计16年公司将盈利1亿元。在开航期,各项开支,人力储备和经济负担较重。预计2016年达到一定的经济规模后,对公司会逐渐有正面贡献,今年一季度九元客座率平均90%左右。 迪斯尼开园,国际石油价格,人民币兑美元汇率变化,淘旅行盈利情况是其他影响吉祥航空收入和成本端的变量:迪斯尼将于2016年6月开园,上海两场的年旅客吞吐量将达到1.2亿人次,预计吉祥航空国内客座率将达到90%,同时收到民航局对于浦东机场时刻限制,预计公司平均票价上升至0.48元/客公里。预计2016年全球油价和吉祥航空燃油成本将同比下降10%。目前公司对于美元负债并没有进行套期保值,未来将逐渐减少美元负债规模来降低汇率风险,公司的目标债务比例为人民币负债占比60%,美元负债30%,欧元负债10%。淘旅行目前还在公司的创立期,航旅联合成为公司未来的核心竞争力。 预计公司2016/2017年EPS为1.28元/1.62元。考虑到公司成长性突出,机队规模将持续扩大,受益出境游与迪斯尼等,给予公司2016年27倍P/E,对应目标价35元,给予“买入”评级。

事件 公司发布2016年一季度报告。报告期内,公司营业收入9.5亿元,同比下降1.9%,归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.46亿元,同比下降4.7%,基本每股收益0.1614元/股,同比下降10.4%。 评论 国内外经济下行压力较大,国际航空货运代理业务下滑:国际、国内经济下行压力持续加大,国内整体宏观经济形势增速放缓,国内进出口贸易出现负增长,航空运价低位徘徊,公司2015年主营业务收入43.52亿,同比仅增加4%,而其中国际航空货运代理业务收入下降7.3%,预计航空货代业务继续拖累一季度收入表现。公司积极进行结构调整,国内货运物流服务,快件业务发展较好,2015年收入分别增长7.7%和33%。 一季度欧元兑人民币升值,或影响中外运敦豪盈利:中外运敦豪成本以欧元计价,因此欧元贬值对公司是利好,2015年全年欧元兑人民币的平均汇率贬值约15.3%。2015年中外运敦豪净利润同比增加18%,达到17.75亿,贡献利润8.87亿,占公司净利润88%。2016年一季度,欧元兑人民币的平均汇率升值约3.7%,或影响中外运敦豪的盈利。 内部积极优化结构,外部携手电商平台,进军跨境电商:公司未来着力发展三大核心业务,航空货运代理,专业合同物流,电商物流。结合公司传统优势,进行内部资源优化,成立电商事业部。同时公司成立中外运电子商务公司,引入战略投资者,进军跨境电商物流。2015年公司与网易考拉合作,跨境电商物流业务量达1.1万吨,预计2016年将有70%的增长。预计公司今年与阿里巴巴等电商平台合作,跨境电商物流将持续放量。 招商局入主,未来集团层面将强势整合物流业务:中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合方面将迈出实质性的步伐。 投资建议 预计公司2016-18年EPS为1.24/1.44/1.60元/股。考虑到公司快递收益稳健发展,专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力。公司未来有望脱胎换骨发展,予以“买入”评级。

事件 公司发布2016年第一季度报告。报告期内,公司营业收入约134.1亿元,同比增加95.15%,归属于上市公司股东的净利润约为1.6亿元,同比增加48.05%。基本每股收益0.16元,同比增加45.45%。同时公司预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为3-3.47亿元,同比增长30%-50%。 评论 深度380平台规模持续扩张,带动收入快速增长:今年一季度,公司再投资设立或并购的深度供应链子公司共约54家,投资总额约6.6亿元,深度380平台的规模积极扩张。而2015年,公司实现营业收入399.4亿,同比上涨18.14%,归属母公司净利润达到4.92亿,同比增长57.69%。380平台2015年新增合资公司近100家,总数超200家,并且与超过1000个快消及家电品牌达成战略合作,业务覆盖30个省的250个城市,业务规模全行业第一,预计公司未来380平台可达千亿销售规模。 全力推进B2B2C/O2O生态战略,供应链生态圈规模初现:公司致力于扩张380分销平台及打造线上O2O分销平台(宇商网),零售平台(星链),金融服务平台,互动营销服务平台及增值服务平台,从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。2016年公司计划进一步推进380平台扩张,目标新增整合标的超过100家,争取三年完成全国覆盖,同时规划5年内完成O2O生态战略阶段性目标。供应链金融方面,公司将建立全国服务网络(5个以上分部),协同380平台,广度平台因地制宜发展业务,建立互联网金融服务平台及管理体系,首先在集团平台上推动全方位金融服务。 控股股东参与定增彰显信心,带来成长新动力:公司今年4月发布定增预案,拟非公开发行不超过3亿股,募集资金不超过60亿元。其中将有20亿用于380平台的建设,约20亿用于互联网平台的建设,14亿用于补充流动资金。公司控股股东周国辉先生拟认购金额不低于10亿元,不超过20亿元,体现了对公司经营模式长期价值的认可。 投资建议 预计公司2016-18年EPS为0.83/1.13/1.31元/股。公司业绩高速增长,380平台持续放量,线上平台逐步成形,未来利润增长可期。同时定增预案彰显公司长期发展信心。给予“买入”评级。

业绩简评 宁沪高速2016年一季度实现营业收入20.47亿元,同比增加2.99%。归属上市公司股东净利润为7.74亿元,同比增加18%。 经营分析 剥离亏损路段提振业绩,新购路段高速成长贡献利润增速:2016年一季度公司公路收费主业实现营业收入16.21亿元,同比上涨5.19%,与重述前的数字相比同比上涨24.21%。营业收入上升主要原因是新收购的路段一季度贡献营业收入约2.5-3亿,其中宁常高速客流量增速依旧维持高位,一季度日均车流量同比增加20.6%,日均收入同比增加20.25%。净利润大幅上升主要源于上年度9月份开始公司终止了302国道的收费经营权,致使每季度毛利增加约5500万元,同时提升整体主业毛利率。沪宁高速受宁常高速分流及春节提前影响,客货比例进一步上升,客车占比达到81.12%,同比增加1.74个百分点,但相比较上年的3.36个百分点,货车下降比例有所收窄,同时从3月份开始货车车流量逐步回升,同比增速也恢复至正增长,同比上涨1.94%。预计沪宁高速全年分流影响逐步减弱,货车车流量有望进一步回升。 低油价低房产交付拉低辅业收入,优化债务结构财务费用下降:一季度由于各路段车流量上升,导致油品销售量也有小幅上涨,但是由于油品零售价格维持低位,与去年同期相比下降约10%,致使配套业务收入同比下降2.79%。同时本季度无房产交付,导致收入结转下降,房地产收入同比减少35.5%。由于新并入的宁常镇溧公司及锡宜公司的资金成本较高,经过债务置换和债务结构调整,以及2015年央行的数次降息,公司本期节省财务费用约7000万元。 投资建议 公司剥离亏损302路段,沪宁高速分流影响逐步减弱,公司路产盈利能力上升。收购宁常,镇溧等路段后,主业业绩增速得到有效保障。房产交付进入高峰期,未来房产利润可期。公司常年维持高股息,现金流充沛,是具有吸引力的弱市防御品种。我们预计公司2016-18年EPS为0.6/0.66/0.71元/股。给与“买入”评级。 风险 宏观经济持续下滑,路段分流风险

事件 公司公布2015年年报。报告期内,营业收入80.9亿元,同比增长10.5%,归属于上市公司股东的净利润,扣非后净利润分别为13.3亿元,6.5亿元,分别同比增长50.2%,72.8%。基本每股收益1.68元,同比增长14.3%。每10股拟派现金红利2.1元(含税)。 公司公布2016年一季度报告。报告期内,营业收入20.9亿元,同比增长3.5%,归属于上市公司股东的净利润,扣非后净利润分别为3.7亿元,2.4亿元,分别同比增长44.2%,17.3%。基本每股收益0.46元,同比增长39.4%。 评论 航空+旅游模式带来充沛成长动力,出境游带动国际航线收入增长142%:航空出境游处于爆发阶段,公司控股股东春秋国旅是全国最大的旅行社之一,航旅平台无缝连接,打造航空+旅游商业模式。2015年,日韩和泰国的出境游热潮带动公司国际航线收入达到24亿元,同比增长142%,国际航线的ASK同比增长172%,客座率为88.12%,上升0.95个百分点。2015年,公司整体ASK同比增长21.7%,RPK同比增长12.4%,客座率为92.84%,下降0.23个百分点。机队引进节奏略低于市场预期,2015年年末为52架,预计今年5月,6月分别引进4架飞机,下半年增加6架飞机,年底将达到66架。 人均辅助收入同比增长36%,一季度国际航线客座率小幅下降:公司继续保持低成本航空的竞争优势。2015年辅助业务收入达到6.42亿元,较去年增长55%,人均辅助业务收入较2014年提升36%,达到49元/人,持续为公司提供利润增长点。人机比下降到84.4:1。除包机包座业务以外的销售渠道占比中,电子商务直销占比接近70%,单位销售费用,比A股航空公司的平均值低70%。公司加大日本和泰国等地区运力投入,日本春秋航空公司已开通成田飞往重庆和武汉的航班,1-3月份国际航线ASK同比增长103%。由于一季度全民航国际航线ASK同比增长30%,国际航线票价与客座率承压,公司国际航线客座率1-3月份为90.75%,同比下降1.04%。 航油成本下降贡献业绩,汇率波动影响较小:2015年,公司的航油成本同比减少了25.4%,金额下降约6.6亿元,对成本的占比从2014年的42%下降到2015年的30%,单位航油成本同比下降38.7%。今年一季度新加坡航空煤油均价下跌约38%,国内航空煤油出厂价下跌约35%,成本端继续改善。2015年人民币对美元贬值近6%,公司汇兑损失为7900万元,影响较小。以2015年底情况分析,如果人民币对美元贬值5%,公司净利润减少7600万元,如果人民币对日元贬值5%,公司净利润减少9600万元。 迪斯尼即将开园,增量需求将拉动存量票价:上海迪斯尼将于6月16日正式开园。门票销售火爆,开园后的头几天门票被迅速“秒杀”,半小时内度假区官方网站点击量超过500万。由于限流影响,预计第一年为1000万人次,中期可达3000万人次,未来航空旅客增量将在500-800万人次之间,增量比例约为6%-10%。更重要的是,增量客流能平滑淡季影响,并带动存量票价上涨,公司客座率保持高位,而票价显著低于三大航,票价具备弹性。 投资建议 公司作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力,受益于出境游与迪斯尼。预计2016-2018年的EPS为2.37元、2.87元、3.28元,给予“买入”评级。风险提示 经济放缓拖累民航需求,油价大幅反弹,人民币大幅贬值等。

事件 公司发布2016年第一季度报告。报告期内,公司营业收入约9.8亿元,同比下降17.61%,归属于上市公司股东的净利润和扣非后净利润分别为7267万元和-7149万元,分别同比增加39.08%和下降1482.63%。基本每股收益0.02元,与去年同期持平。同时,公司预计2016年上半年的净利润将达到2.0-2.37亿元,同比增长165%-195%。 评论 非经常损益主要来自政府补助,公路港建设积极推进:一季度公司收入下滑,在经济下行的大背景下,预计主要受化工业务收入下滑的拖累,公司非经常损益约1.44亿元,主要来自政府补助,其中政府补助达到1.64亿元。实体公路港目前投入运营8个,开工建设15个,初步形成全国化公路港网络。一季度,公司积极推进公路港建设,包括(1)在山东淄博,合资设立传化金泰公路港。共投资1亿元,公司以现金出资,占注册资本51%。(2)在上海,合资设立上海传化海江公路港,是进驻上海的第一站。公司拟出资1530万元,占项目公司总股本51%。对方承诺并保证,公司投入资产收购的资金年回报率不低于8%。(3)在郑州,以自有资金1亿元投资设立郑州传化公路港。(4)以自有资金1亿元投资设立天津传化商业保理有限公司。公司将建立“物流+互联网+金融服务”公路物流新生态,为货主、物流企业、货车司机及相关群体提供全方位、立体化的保理服务,破解中小物流企业融资难融资成本高的难题。 打造智能公路物流网络运营系统,线上流量处于爆发期:公司线下构建“10+160”基地的全国化公路港实体网络,线上打造以“陆鲸”、“易货嘀”、“传化运宝”为核心的互联网物流平台和以“金融支付”、“保险经纪”、“商业保理”、“融资租赁”为支撑的物流金融平台。预计2016年,公司将完成30个公路港的建设。每建一个枢纽港,交通部和地方政府补贴在6000万-1亿元不等。传统物流资产实现线下快速导流,相对轻资产的车货匹配平台,竞争优势明显。成都枢纽港2015年线上交易量预计接近100亿元,已经占到成都当地交易量的80%。公司线上平台交易量2015年为600亿元,是行业第二名的近7倍,预计2016年线上流量将达到1000亿元。2016-2017年是线上活跃用户流量开始变现的时候,2017年将快速释放利润,未来供应链金融将成为盈利重点。 推出第二期股票期权激励计划,行权价格与市价接近:公司拟向激励对象授予2473万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额32.6亿股的0.76%,行权价格为16.2元。激励对象包括中层管理人员、核心技术(业务)人员等355人。本计划授予的股票期权自本期激励计划授予日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权,主要行权条件为,以2015年为基数,2016-2018年主营业务收入增长率分别不低于35%,100%,200%。股权激励将激发公司活力。 盈利预测 考虑目前处于投入期,预计公司2016-2018年的EPS为0.06元、0.13元、0.22元。 投资建议 公司作为公路干线物流存量整合者,积极建设公路物流智能平台,我们看好公司线下公路港实体网络+线上互联网物流平台的模式。公司业绩快速释放期在2017年,考虑到公司独特有效的模式和行业存量巨大的整合空间,给予“买入”评级。 风险提示 公路港建设与盈利不达预期,互联网物流平台推广和盈利不达预期等。

业绩简评 富临运业2016年1季度实现营业收入3.23亿元,同比上涨1.8%(重述后)。归属上市公司股东净利润为3001万元,同比下降39.62%。 经营分析 客运量下降拖累业绩增长,规模扩张增加财务压力:一季度公司净利润大幅下降的主要原因有:(1)受高铁分流及私家车保有量上升的原因,公司传统公路公交业务受到了剧烈的冲击,导致一季度客运量大幅下降,一季度四川省公路客运量同比下降11.5%,公路旅客周转量下降5.9%。客运量下降直接导致主业毛利下降约8%-10%。(2)公司去年收购富临长运导致经营规模扩大,为扩张业务本期新增销售费用约225万元,同时客运企业固定成本占比高,低客运量导致单位分摊成本上升,一季度主营业务毛利率下降约4%。同时公司一季度支付绵阳商业银行股权收购款,导致银行借款上升,财务费用同比增加约1000万元。 定增方案调整,持股华西证券渐行渐近:公司2016年4月30日发布公告调整定增方案,新方案预告此次拟非公开发行股票数量不超过20,000万股,募集资金总额不超过18.4亿元,发行对象为不超过10名特定的机构或自然人,用于收购都江堰蜀电投资有限公司100%股权。通过此次定增公司可间接持股华西证券8.67%的股权,华西证券2015年实现归属母公司净利润约22.74亿元,同比上升107%。同时华西证券预计最晚于2017年完成IPO,IPO完成后公司即可获得流动性溢价,提升公司估值。 打造一核三极发展战略,稳固主业,多产业延伸:“一核”--公司对于传统客运业务,通过兼并收购,优化经营管理模式,从内部提高企业经营效率,从外部实现规模扩张寻求协同效应。“三极”--(1)公司打造新能源汽车的版图,从新能源汽车租赁,到客运线路上的新能源汽车的运营,公司试图通过该领域寻求新盈利增长点。(2)公司现拟打造线上订车平台,结合兆益科技车上wifi生态圈计划,打造智慧交通平台。 (3)参股绵阳商业银行,三台农信社,华西证券,深入金融投资领域,优化资产结构,增厚利润。 盈利调整 我们预计2016-18年归属母公司净利润达到3.7/4.2/4.5亿。 投资建议 通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点,估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大。给与“买入”评级

经营分析。 铁路冲击致客源减少,单位成本分摊上升拖累净利润:公司一季度净利润大幅下降的主要原因是近年受向莆铁路,沪昆高铁,京福高铁的开通影响,公路客运量持续承压减少。一季度客源减少使当期营收减少5245万元,同比下降10%-15%左右。虽然本期新并表景德镇市恒达物流有限公司,资源公交有限公司等,致使营业收入较同期有所上升,但是由于客运业务固定成本比例较高,客源下降导致单位成本分摊上升,致使净利润大幅下降,同时新并入公司产生的产业链条整合成本导致公司成本增加约7000万,远大于其利润贡献。 下沉网络应对高铁冲击,拓展旅游,物流,打造“三业并举”之势:为应对高铁竞争,公司在2015年先后收购了的德兴市华能长运等城市公交客运公司,积极布局铁路盲点区域,发展城乡客运,农村客运,旅游客运,与高铁形成了无缝衔接的竞合关系,化威胁为机会,开发新的利润增长点。同时公司积极转型升级,切入与公司主业可协同发展的物流及旅游行业。2015年收购景德镇市恒达物流有限公司55%股权,投资物流中心。同时积极融合客运与江西省旅游资源,构建“大旅游”产业。未来将积极探索道路客运,物流及旅游三业并举,互联互通共同发展。 国企改革预期再起,2016年进入实施落实年:2015年下半年《中共中央,国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的出台,深化国企改革顶层方案落地。昭示着2016年将成为国企改革实施年,地方改革将有深入动作。江西长运作为南昌市国资委控股,江西长运集团唯一上市平台,将有望受益于本轮国企改革,继而带来经营效益的提升或利润增长。 盈利调整。 我们预计2016-18年EPS为0.38/0.505/0.686元/股。 投资建议。 公司面对高铁竞争,细化区县级网络。同时积极融合物流及旅游产业打造三业并举的战略规划,具有良好盈利性及成长性。给与“买入”评级。

投资逻辑 圆通速递借壳大杨创世的预案公布,作价175亿元:(1)置出全部资产与负债,作价12.34亿元,售予蛟龙集团与云锋新创。(2)发行股份购买资产。拟发行约22.7亿股购买圆通速递100%股权,7.72元/股,作价175亿元。(3)募集配套资金。拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投等发行约2.24亿股,10.25元/股,募集资金不超过23亿元,推进“三网合一”战略。(4)圆通速递承诺扣非后净利润,2016-2018年分别不低于11亿元、13.3亿元、15.5亿元。(5)全部交易完成后总股本将增至28.21亿股。上市公司实际控制人将变更为喻会蛟、张小娟夫妇。 快递行业持续高增长,竞争加剧促进重组整合:受益电商崛起,快递行业高速增长,2008-2014年,网购交易额年均复合增长达67%,带动快递业务年均复合增长31%。同质化竞争激烈,价格战引发单价下滑,2010-2015年,快递行业平均单价大幅下滑45%,单件收入从2010的24.6元下滑到2015年的13.4元。而为提升服务质量,未来将加大重资产投入,甚至机队等,成本中占比35%-40%的人工成本逐渐上升。激烈的竞争将推动行业走向整合阶段。 圆通业务量行业第一,阿里系持股近18%,打造自有航空制胜未来:圆通2015年业务完成量30.3亿票,占快递行业业务总量的14.67%,业务量排名第一,2013-2015年业务量的年均复合增长率为54%。2015年9月,阿里创投、云峰新创增资25亿元,获得圆通速递20%股权,借壳上市完成后,持股近18%。圆通拥有自营枢纽转运中心60个,终端网点超过24000个,结算加盟商数量为2610家,并拥有2架自有货机,1架租赁货机,到2020年圆通航空将拥有32架全货机机队,实现国内、国际干线网络布局。 投资建议 如果交易方案顺利实施,预测2016-2018年EPS为0.39元、0.47元、0.55元。若按当前价格,对应2016-2018年的PE为45倍,38倍,32倍。阿里系持股,与直营化率的提升,将助推公司发展,参考艾迪西对应的申通快递上市后市值,给予“增持”评级。若假设今年9月完成交易,则EPS为0.176元。 风险 网购增速放缓,快递行业增速放缓,行业竞争激烈导致毛利率下滑等。

业绩简评 上海机场2016年一季度营业收入达到16.37亿,同比增长7.56%。归属上市公司股东净利润达到6.41亿,同比增长2.15%。扣非后净利润同比增长9.25%。每股收益0.33元,与上期基本持平。 经营分析 国际航线持续维持高增长,充裕产能保障未来发展:一季度旅客吞吐量达到1580万人次,同比上涨12%。其中国内航线同比增长9%,国际航线同比增长18%。飞机起降架次达到11.67万次,同比增长10%。浦东机场国际航线占比约50%,受益于出境游持续火爆,公司航空业务量依旧维持高增速。上海机场设计旅客吞吐量为7700万人,现公司旅客吞吐量、飞机起降架次的产能利用率约为86%、72%,产能未饱和,相比国内其他枢纽机场仍有较大利用空间。第四跑道投入运行后,高峰小时起降容量标准从74架次提升至90架次,提升幅度超过20%。 借力迪斯尼效应,航空/非航业务有望再迈新台阶:上海迪斯尼将于2016年6月开园,估计将吸引内地60%以上的客流至上海,甚至包括大量亚洲旅游资源,这将有力刺激上海机场的客流量。迪斯尼三期工程完成后,预计游客量将达到5000万人/年,将给浦东机场带来年度稳定的1000万以上客流增长。充沛产能将助公司有效吸收旅客增量,刺激航空业务利润进一步上升。同时公司拟借力迪斯尼谋划以“玩在迪斯尼,吃穿住用行在浦东机场”的定位,来拓展其非航业务。同时T1航站楼改造完成后,商业面积增长40%,非航收入有望进一步增长。 盈利调整 公司2016/2017/2018年EPS预测1.47/1.70/1.89元,当前股价对应PE为19/16/15倍。 投资建议 公司受益于出境游持续爆发,业绩稳定增长。公司产能充裕,非航业务占比高,将双重受益迪斯尼开园。攻守平衡,公司股价在弱市中相对收益非常明显。给予买入评级 风险 外部经济不确定性(如宏观经济下行)导致旅客需求不达预期;机场飞行区运行管理难度有所增加;浦东航油投资收益下降等。

业绩简评 深圳机场2016年第一季度实现营业收入7.29元,同比增长0.53%。归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长45.28%。每股收益0.065元,同比增长20.82%。本期利润增长大部分源于财务费用的下降,去年5月“深机转债”提前赎回,10月公司债券到期兑付,同比节省利息支出约3000万。 经营分析 一季度旅客吞吐量增速减缓:2016年一季度公司旅客吞吐量达到1025万人次,同比增长3%,增幅较上年同期相比有所回落。飞机起降架次为76900架次,同比小幅增长1%。一季度全国机场旅客吞吐量同比上升10%,其中国际航线涨幅达21%,国内航线吞吐量较上年同期保持稳定。由于深圳机场国际航线占比低,仅为约5%,所以整体旅客吞吐量增幅较全国水平相比偏低。随着夏秋航班计划的执行,公司航班时刻得到优化,新增多条国内,国际航线,预计二三季度旅客吞吐量会有较大幅度上涨。 国际航空枢纽定位确定,积极拓展国际业务:随着深圳机场“十三五”后国际航空枢纽定位确定,国际化为公司今年主要业务发展方向,通过出台起降费,地面服务费等国际航线优惠政策,吸引基地航空公司投放宽体机,同时积极拓展国际航线。一季度开通悉尼,洛杉矶,东京,迪拜四条航线,现深圳机场国际航线达16条,通航城市15个。预计5月份起陆续开通法兰克福,奥克兰,西雅图等航线,实现深圳直飞美澳布局,同时加密东南亚,东北亚航线,预计年底国际航线将达20条,国际旅客突破200万人次。 产能爬升,非航拓展,公司进入投资黄金期:随着深圳机场二跑道和T3航站楼的投入使用,采用双跑道独立离场运行模式,公司进一步优化空域及时刻资源,释放产能。非航业务中,公司积极推动物流业务转型,推动新货站B2、南货运区代理人仓库等设施建设,协助顺丰顺利启用华南HUB。同时积极开展广告业务及AB航站楼商业转型。主业上产能释放,非航业务全面铺开,公司利润即将进入高速增长期。 盈利调整 我们预计公司2016-18年EPS为0.3/0.35/0.41元/股。 投资建议 公司推动国际化业务发展,空域及时刻资源优化,非航业务的积极发展,均为公司打开了未来盈利空间,给予公司“买入”评级

业绩 公司公布2016年第一季度报告。报告期内,公司营业收入40.1亿元,同比增长9.05%,归属于上市公司股东的净利润为3.27亿元,同比增加24.5%。基本每股收益0.046元,同比增加24.3%。 评论 铁路运营服务快速发展,成本控制效果依然显著:公司主要资产为广深铁路(广州-深圳)以及京广铁路广坪段,主营客运业务。公司的发送旅客量,2015年的增速为-5.3%,2016年一季度的增速为-1%,有所收窄,其中广深城际增长1%,而直通车下滑15%。高铁的发展带动了公司铁路运营服务收入的快速增长,2015年增速为34.6%,已为路局内的武广高铁、广深港高铁、厦深高铁、赣韶铁路等提供委托管理服务,并新增贵广铁路和南广铁路。公司成本控制良好,2015年营业成本同比仅增长3%,毛利率增加2.8个百分点,业绩大幅提升,今年一季度业绩依旧靓丽。 铁路改革渐行渐近,客运提价将打开公司盈利上升空间:铁路客运票价长期未涨,与公路、航空票价相比,单价偏低。铁总盈利微薄,而2015年前三季度亏损约94亿元,今年一季度铁路货运量下滑9%,大秦铁路净利润下滑约45%,“以货补客”难以为继,铁总提价动力强。发改委决议从今年1月开始放开高铁动车票价,改由铁总自主定价。预计动车与高铁提价先行,普客小步慢跑。预计广深城际提价5%,则公司净利润提升约10%,若长途车提价5%,则公司净利润提升约18%。 铁路土地综合开发与资产注入是未来看点:国务院支持铁路建设实施土地综合开发,公司土地约1200万平方米,开发价值巨大。大股东广铁集团旗下铁路资产丰富,同时广深高铁与公司运营的广深城际有一定的竞争关系,未来铁路资产证券化加速,是潜在利好。 投资建议 公司目前PB仅约1倍,处于历史较低水平。客运提价将打开公司盈利上升空间,铁路土地开发是未来看点。预计广深城际提价5%,则公司净利润提升约10%,若长途车提价5%,则公司净利润提升约18%。预测2016-2018年EPS为0.18元、0.19元、0.20元。 风险 宏观经济放缓、客流量减少、人工成本上升、铁路改革低于预期等。

事件 公司公布2016年第一季度报告。报告期内,公司营业收入约15.7亿元,同比下降17.64%,归属于上市公司股东的净利润和扣非后净利润分别约为2895万元和2788万元,分别同比增加20.97%和34.66%。基本每股收益0.04元,同比增加33.33%。 评论 业务结构改善,跨境综合物流快速发展:公司主要的业务为国际空运,国际海运,和供应链贸易。公司一季度营业收入下滑,主要受供应链贸易收入下滑拖累。受国内经济结构调整影响,2015年供应链贸易的营业收入同比下降18.5%,其中钢铁的采购执行业务收入同比下降37.2%,电子产品的采购执行业务收入同比下降53.3%。而收购德祥、引进香港空运团队等贡献积极因素,跨境综合物流业务不断发展,2015年收入同比上升12.8%,毛利率达到12.2%。其收入占比的不断上升,一季度继续带动公司毛利率上升和净利润增长。 收购德祥集团,拓展进口分拨业务:公司以2.05亿元收购德祥集团65%股权,德祥为上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质的仅有六家专业公司之一。随着跨境电商迅猛发展,以及跨境电商快件海关集中监管政策落地,跨境散小货件的物流规模将持续快速增长,进口仓储分拨业务的市场前景广阔。2015年德祥集团净利润3157万元,对公司实际净利润贡献1148万元。 收购中特物流,进军特种工程物流:公司以12亿元收购中特物流100%股权,交易对手承诺中特2016年净利润不低于1亿元,2015-2017年累计净利润不低于3亿元。中特是以电网建设超限超重设备工程物流、沥青化工物流、核物流和相配套的仓储物流为主业的高端特种物流大型企业。2016年3月,中特物流正式成为公司全资子公司,预计二季度将完成并表,大幅提升公司盈利能力。 投资建议 预测2016-2018年的EPS为0.27元、0.34元、0.39元。公司将受益于跨境综合物流发展,收购的中特物流将贡献业绩,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险,收购整合不达预期的风险等。

业绩简评 铁龙物流2016年一季度实现营业收入13.86亿,同比降幅6.2%。归属母公司净利润5341万,同比降幅28.94%。每股收益0.041元,同比降幅29.31%。 经营分析 一季度铁路货运量大幅下降,沙鲅线业绩贡献持续下滑:我们预计公司铁路货运及临港业务的下滑为一季度业绩下降的主要原因。一季度全国铁路货运量维持大幅下降的势头,同比下降9.43%,降幅较上年有小幅扩张的趋势。公司沙鲅线货运量预计受区域经济影响,钢铁,煤炭等行业需求持续低迷,货运量持续维持负增长。预计宏观经济将在下半年触底反弹,2016年全年货运量降幅将收窄。 铁路集装箱化趋势凸显,全程物流模式增加利润环节:我们预计一季度特种集装箱发送量与去年同期持平或有所上升。在全国铁路货运不景气的情况下,一季度铁路集装箱发送量完成2723.5万吨,同比增加36.4%,体现铁路货运集装箱化的发展趋势。同时公司一季度主营业务毛利率由去年同期的10%下降至本期8.6%,主要原因是公司积极从传统的特种箱租箱模式转变成全程物流模式。由于全程物流模式涉及经营成本高,所以当其占比上升时,整体特种箱业务毛利会下降。全程物流经营模式增加了公司的利润环节,延伸了产业链,是公司整体业务的发展方向。 箱型结构优化,冷链物流为长期看点:长期来看特种集装箱业务为公司发展重点及主要利润贡献点。2016年公司拟加大特种箱购置规模同时增加新箱型占比,顺应铁路货运集装箱化发展趋势,在大宗商品需求疲软的情况下稳定公司利润。同时公司拟追加大连冷链物流基地的投资额,加快整合区域冷链资源,从政策面来看,随着国家对农产品冷链运输的利好政策出台,公司铁路冷链业务将显现极大的核心竞争力。 盈利调整 我们预计2016-18年EPS为0.22/0.24/0.27元/股。 投资建议 我们认为从长期来看,公司积极加大特种箱供应,优化箱型结构,以顺应铁路货运集装箱化趋势。打造冷链物流基地与冷藏箱运输形成了协同效应,为公司增加核心竞争力。但短期来看,宏观经济增速放缓及大宗商品需求下降的趋势还将持续,我们给与”增持”评级。