业绩简评 怡亚通2015年实现营业收入399.4亿,同比上涨18.14%。归属母公司净利润达到4.92亿,同比增长57.69%,实现每股收益0.48元。公司拟每10股派送现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 经营分析 380平台规模全行第一,供应链金融业务价值显现:2015年公司深度业务营业收入达到254.2亿元,同比增长26%,约50亿的营业收入增长来源于380分销平台业务的发展。380平台2015年新增合资公司近100家,致使2015年服务平台公司总数超200家,并且与超过1000个快消及家电品牌达成战略合作,业务覆盖30个省的250个城市,业务规模全行业第一。同时供应链金融业务也在珠宝,通讯,房地产等领域迅速渗透,使得该业务实现毛利约2.36亿,同比上涨59.27%。广度供应链业务小幅增长,收入达到132.4亿,毛利为8.1亿,同比增加2.51%。业绩提升主要来源于公司积极的市场拓展,成功导入微软,飞利浦,村田等新客户。 下游话语权提升,现金流出收窄:由于深度供应链业务需要先行支付货款向上游购买存货,所以公司在业务扩张的过程中需要占用大量现金。本期深度业务量大幅上涨,相应的应收账款及存货上升,同比增长64%及70%,与业务扩张速度基本一致。同时公司本期通过加大票据结算及对应收账款回款管理,使经营性现金流金额达到-18亿,较上期大幅减少,说明公司随着深度业务的规模扩大,对下游客户的话语权也在逐步增强。 线上线下携手并进,供应链生态圈规模初现:公司2015年致力于扩张380分销平台及打造线上O2O分销平台(宇商网),零售平台(星链),金融服务平台,互动营销服务平台及增值服务平台,从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。2016年公司计划进一步推进380平台扩张,目标新增整合标的超过100家,争取三年完成全国覆盖,同时规划5年内完成O2O生态战略阶段性目标。预计公司未来380平台可达千亿销售规模,供应链金融业务、零售终端营销业务的确定性高,对公司营收和利润增长将起到锦上添花的作用。 定增预案彰显公司信心,带来成长新动力:公司2016年4月5日发布定增预案,拟向不超过10名特定对象非公开发行股票合计不超过3亿股,募集资金总额不超过60亿元。此次募集资金将有20亿用于380平台的建设,约20亿用于互联网平台的建设,14亿用于补充流动资金。本次非公开发行主要认购人为公司控股股东周国辉及其他投资机构,体现了公司股东及投资人对公司经营模式长期价值的认可。同时缓解了公司负债比例较高的风险,公司截至2015年底,资产负债率高达80%,此次资金注入将降低公司财务风险,增强资本实力。同时在连续3年经营性现金流净额为负的情况下,保证了现金流平衡,以防御资金周转速度下降带来的风险。 盈利调整 我们预计公司2016-18年EPS为0.83/1.13/1.31元/股。 投资建议 2015年公司业绩高速增长,380平台持续放量,线上平台逐步成形,未来利润增长可期。规模持续扩张,下游话语权增强,现金流出收窄。同时定增预案彰显公司董事对公司长期发展信心,及降低公司财务及经营风险。给予“买入”评级。

事件 (1)2015年年报。报告期内,公司营业收入约7.8亿元,同比增加14.3%,归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别约为8533万元、7249万元,分别同比增加176.8%、309.3%。(2)2016第一季度报告。报告期内,公司营业收入约1.5亿元,同比下降12.9%,归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别约为1911万元、1890万元,分别同比增加237.8%、273.6%。 评论 打造“大物流”战略,博韩伟业并表提升营收和利润:公司是电子信息产业的专业物流服务提供商,通过收购博韩伟业进军移动信息化运营服务,参股赛富科技拓展供应链金融服务,围绕“大物流”发展战略,为企业提供融资、物流、信息、交易等一体化供应链管理服务,打造闭合的一体化供应链生态圈。2015年,博韩伟业营业收入约2.7亿元,净利润约1.05亿元,于2015年8月份开始纳入合并范围,为公司贡献收入约1.7亿元,净利润约6350万元。2015年,智能移动服务营收占比为21.6%,毛利率达到49%,带动公司毛利率上升,而传统的综合物流服务收入同比下降20%,同时出售了控股子公司德马科85%股权,导致公司2016年一季度收入下滑。 收购博韩伟业,拓展多行业企业级移动信息化运营服务:全资子公司博韩伟业是企业级移动信息化领军企业,为物流、快递等领域客户提供物联网综合运营服务,并积极切入快消品、电商与农业等领域。2015年,公司引入司机之家平台概念并完成“司机之家”一期的开发工作,通过移动互联网应用模式,撮合线上到线下交易。面对移动医疗市场的供需缺口,博韩伟业与四川电信合作推出移动医疗服务解决方案。预计博韩伟业2016-2017净利润达到1.35亿元、1.56亿元。 构建供应链生态圈,打开盈利增长空间:研究机构数据显示,我国供应链金融市场规模目前已经超过10万亿元,在2020年前,将以每年不低于10%的增速增长。公司通过自营及参股的方式,以物流、交易环节闭合管理为依托,有序为客户上、下游中小企业提供供应链金融服务,发展空间巨大。公司以5400万元收购苏州赛富科技有限公司16.43%股权,预计赛富科技2016-2017净利润达到4000万元、5000万元。 投资建议 公司电子信息专业物流服务发展稳定,收购博韩伟业,拓展多行业企业级移动信息化运营服务,参股赛富科技构建供应链生态圈,“大物流”战略积极推进。预计2016-2018年EPS为0.54、0.65、0.76元。 风险 新行业拓展进度低于预期,整合不达预期等。

评论 推进业务合作,打造航空+旅游的综合差旅服务产品:双方将集中发挥资源、渠道、研发、营销等优势集合效应,在低成本出行、IT服务、电子商务等领域开展全方位合作,通过IT及旅游产品研发、技术对接、业务整合等合作,向市场提供更具竞争力的综合差旅服务产品。深度合作内容将涉及国际机票销售、运价搜索展示、平台供应商管理等多方面业务。 加强资本合作,携程承诺以30亿元入股东航:携程承诺以30亿元参与认购东航股份非公开发行的A股股票,并在非公开发行结束后12个月内,携程将一次或分次增持东航股份股票,若持有股份达到一定比例及满足一定条件,将获得董事席位。并且双方将在适当时机研究相关公司相互持股的可行性,以建立更加紧密的纽带关系,未来还将探索在低成本航空(包括但不限于中国联航)、航空保险、IT和电子商务等方面开展股权合作。 航企与旅游电商合纵连横,东航积极寻求发展机遇:从航空公司集体将旗舰店从去哪儿下架,提升直销比例争夺流量入口,去哪儿参与筹建航空公司,到携程入股东航,航企与OTA形成新的竞合关系。航企积极参股旅游电商,2015年海航旅游以5亿美元投资途牛,持有其约24.1%股份,成为第一大股东。近期凯撒旅游等以9.33亿元投资航班管家,凯撒旅游出资2.5亿元。而OTA亦有意渗透航空领域,同程旅游在2015年年底,就曾宣称计划未来建立同程航空,目前将从虚拟航空试水。面对发展机遇,东航积极布局。2015年7月,东航引进同为天合联盟成员的美国达美航空成为战略投资者,后者以4.5亿美元认购东航H股4.66亿股票,占总股本的3.55%,双方通过战略联姻深化合作。当前东航拟定增150亿元,发行价格不低于每股6.44元,今年1月获证监会批准,携程承诺参与定增,将是有力保障。 投资建议 公司与携程紧密合作,将有力打通航空+旅游产业链,定增的顺利完成也有更大保障。预计2016-2018年EPS为0.464元、0.595元和0.658元。 风险提示 经济放缓拖累民航需求,人民币大幅贬值,油价大幅反弹等。

业绩 公司公布2015年年报。2015年营业收入约79.8亿元,同比增长0.14%,归属于上市公司股东的净利润,扣非后净利润分别为1.4亿元,1.3亿元,分别同比增长23.4%,19.0%。基本每股收益0.18元,同比增长28.6%。拟每10股派发现金股利0.66元(含税)。 评论 跨境综合物流业务较快增长,带动毛利率上升:公司多元化物流格局初现,业务范围形成了空运出口、空运进口、海运出口、海运进口、仓储第三方物流、直客合同物流、海外同行合作七个核心业务板块。公司营业收入同比基本持平,主要原因是供应链贸易(主要为钢铁及矿砂)的业务收入同比下降18.5%。虽然我国进出口负增长、采购运价下降,但由于业务量增加、收购德祥、引进香港空运团队等贡献积极因素,跨境综合物流业务收入同比上升12.8%。跨境综合物流毛利率12.18%,由于其收入占比上升到67%,带动公司毛利率上升约1.7个百分点,达到8.72%。 收购德祥集团,拓展进口分拨业务:公司以2.05亿元收购德祥集团65%股权,德祥为上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质的仅有六家专业公司之一。随着跨境电商迅猛发展,以及跨境电商快件海关集中监管政策落地,跨境散小货件的物流规模将持续快速增长,进口仓储分拨业务的市场前景广阔。2015年德祥集团净利润3157万元,对公司实际净利润贡献1148万元。 收购中特物流,进军特种工程物流:公司以12亿元收购中特物流100%股权,交易对手承诺中特2016年净利润不低于1亿元,2015-2017年累计净利润不低于3亿元。中特是以电网建设超限超重设备工程物流、沥青化工物流、核物流和相配套的仓储物流为主业的高端特种物流大型企业。2016年3月,中特物流正式成为公司全资子公司。公司进军特种物流,将大幅增加利润规模,发挥协同效应。 投资建议 预测2016-2018年的EPS为0.26元、0.31元、0.35元。公司将受益于跨境综合物流与特种工程物流业务的发展,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险,收购整合不达预期的风险等。

事件 公司发布2015年年报。2015年公司营业收入81.58亿元,同比增长22.74%,归属于上市公司股东的净利润10.47亿元,同比增长144.9%,在业绩预增公告预测的区间内,扣非后净利润8.42亿元,同比增长204.6%,基本每股收益0.97元/股,同比增长125.6%。 评论 运力投放保持较高增速,明显高于同行:2015年公司运力投放较快,需求也保持旺盛局面。公司2015年ASK增速为36.9%,国内ASK增速为34.2%,国际ASK增速为66.2%,国际航线ASK占比达到18%。需求旺盛,公司2015年RPK增速为38.9%,国内RPK增速为37.3%,国际RPK增速为63.4%。飞机日利用率为11.98小时,下降0.33小时。2016年机队规模将增长约27%。 客座率同比提升1.2个百分点,国际航线承压:公司2015年客座率为85.17%,同比提高1.18个百分点,其中国际客座率为76.1%,同比下降1.08个百分点。公司近一半的国际运力投放在泰国,受8月份泰国爆炸案影响,叠加之后的淡季影响,公司9-12月份的国际航线客座率受到拖累,由8月份的81.8%下降到9月份的63.6%,之后持续改善,12月份的客座率回升到71.7%。公司1-3月份国际线客座率为84.32%,同比下降0.66%。预计2016年国内航线票价保持平稳,而国际航线由于行业运力投放大幅增加,票价与客座率将有下滑压力。 全年汇兑损失1.36亿元,第四季度净利润为正:公司2015年Q4单季度净利润约0.66亿元,同比仍大幅改善,2014年Q4业绩小幅亏损。2015年人民币对美元中间价累计贬值约6.1%,公司汇兑损失达到1.36亿元。按2015年底情况分析,人民币对美元每贬值1%,公司汇兑损失及税后净利润影响数为1289万元和967万元。 燃油成本大幅下降,优质低价模式将受益迪斯尼:2015年航油价格大幅下降,公司燃油成本18.4亿元,下降4.4亿元,同比下降19.2%。今年一季度新加坡航空煤油均价同比下降约38%,国内航空煤油出厂价同比下降约35%,成本端将继续贡献业绩。公司定位中高端,优质低价是核心竞争力,成本控制能力可比廉航,飞机利用率与客座率较高,而票价弹性大。公司近88%客运量由上海两场承接,在上海市场占有率上升至8.65%,预计受益迪斯尼弹性最大。 投资建议 看好公司中高端定位,优质低价的差异化竞争策略,业绩弹性大,受汇率波动影响较小。受益迪斯尼,同时子公司九元航空机队规模达到7架(2015年底为5架),发展空间广阔。预测2016-2018年的EPS为1.214元、1.473元、1.762元。 风险提示 宏观经济放缓超预期,人民币大幅贬值,油价大幅反弹等。

经营分析 传统分销渠道具备巨大整合空间,线上线下融合打造O2O供应链商业生态圈:公司致力于整合传统分销渠道中间环节,仅考虑快速消费品细分市场,渠道加价空间近2万亿元。怡亚通通过线下380平台整合品牌各层级分销渠道资源,以达到效率提升及成本节约。以380平台为载体,同时线上搭建宇商网,星链互联网平台等线上业务,连接上游品牌商及下游零售门店,最终打造O2O供应链商业生态圈。 380平台持续放量,高成长可期:公司2015年营业收入达到400亿,同比上升16%。归属母公司净利润5.11亿,同比上升64%。主要利润增长来源于380平台收入的高速增长。同时公司目前380平台已在250个城市建立了分销平台,服务超过100万个终端门店,业务量超过200亿元人民币,已达到行业规模第一。公司未来欲覆盖500万家门店,逐步向线上延伸,大力推进供应链金融,O2O终端营销及O2O增值服务。预计公司未来380平台可达千亿销售规模,供应链金融业务、零售终端营销业务的确定性高,对公司营收和利润增长将起到锦上添花的作用。 非公开发行预案出台,彰显对公司发展的信心:此次募集资金将有20亿用于380平台的建设,约20亿用于互联网平台的建设。本次非公开发行主要认购人为公司控股股东周国辉及其他投资机构,体现了公司股东及投资人对公司经营模式长期价值的认可。同时缓解了公司负债比例较高的风险,公司截至2015年9月,资产负债率高达79%,此次资金注入将降低公司财务风险,增强资本实力。同时在连续3年经营性现金流净额为负的情况下,保证了现金流平衡,以防御资金周转速度下降带来的风险。 盈利调整 我们预计公司2015-18年EPS为0.49/0.9/1.25元每股。 投资建议 怡亚通商业模式独具颠覆性,业绩兑现确定性强。2015年业绩高速增长,380平台持续放量,未来成长可期。非公开发行预案彰显公司董事对公司长期发展信心,同时降低公司财务及经营风险。给予“买入”评级。

业绩点评: 2015年公司实现营收12.95亿元,同比增加226%。归属母公司净利润1.8亿元,同比增加51.6%。(与重述前数字相比) 简报: 2015年净利润达到1.79亿,营业收入大幅增长:2015年净利润增长主要是来自1.成都长运10月末并表,贡献利润1500万; 2.兆益科技贡献利润1300万;3.公司化改革提升原客运业务效率,致使在客运行业低迷的情况下稳固收益。营业收入的大幅度增长主要是由于本期会计上更改营业收入确认方式。主要原因:1.更符合中国会计准则的收入确认要求,2.公司为了与其他公司保持可比性,更改收入确认方式。 间接持股华西证券,绵阳商业银行为未来盈利增长护航:通过收购成都蜀电投资,公司间接持有华西证券8.67%股权。预计2015年全年华西证券净利润达25亿。华西证券预计最晚于2017年IPO成功,上市之后可为公司所持股权将会享受流动性溢价,提高公司投资回报率。收购绵阳商业银行后,每年预计为公司贡献净利润3000万元。 进入新能源产业,打通新能源汽车全产业链:公司设立四川富临兴华充电网络有限公司意在打造充电桩网络。公司已在西昌,绵阳的地区设立汽车租赁公司,提供新能源汽车租赁及充电服务。其次公司已购进300台新能源客车在客运线上进行试点测验,试验结果显示新能源电动车的运营成本较燃油车下降30%。 公司重点三方向寻找盈利突破口:1.对于传统客运业务,公司通过兼并收购,优化经营管理模式,从内部提高企业经营效率,从外部实现规模扩张寻求协同效应2.打造新能源汽车的版图,从新能源汽车租赁,到客运线路上的新能源汽车的运营,公司试图通过该领域寻求新盈利增长点3.公司现拟打造线上订车平台,结合兆益科技车上wifi生态圈计划,打造智慧交通平台。 盈利调整 我们保守估计公司2016/2017公司实现净利润3.75/4.32亿的盈利预测,净利润同比增加108%/15%。 投资建议 通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点,估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大。给予目标价18元

核心资产坐落珠三角经济区,良好经济增速保障路产资源收益:公司经营及投资的公路项目公里里程数达413公里,主要坐落在深圳地区,受珠三角经济圈辐射。2015年控股路段车流量同比上涨9%。其中客车车流量得益于深圳人均可支配收入上升9%,致使汽车保有量及居民出行频率上升。由于深圳市政府推进珠三角一体化,带动深圳周边地区贸易往来,减弱因国际经济疲惫而带来的负面影响,保障了货运需求。同时公司2016年采用PPP模式参与外环高速的建设与经营,保障公司未来公路主业稳定收益,及稳固公司在深圳地区公路龙头地位。 深圳政府两年回购4条公路,补偿金额重述资产估值:深圳市政府基于经济发展及交通规划考虑,2014年回购梅观高速,2015年决定对盐坝,盐排及南光公路实施免费通行,4条公路赔偿金额约有103亿元。按通行费收入占比,四条公路在2013年占公司总通行费的32%,保守估计公司控股路产资源价值约321亿元。资产回购后,充沛现金流助公司探索新的收益增长点,早日实现多元化战略部署及转型。 借力主业优势,多元化业务遍地开花:公司借助在主业上的管理经验及资源,发展建设及营运委托管理业务及公路广告业务。同时在2015年投资梅林关城市更新项目,预计未来最少获得30亿的投资收益。拟参与贵州银行增资募股,每股作价1.56元,目前已认购4.26亿股,拟总投资不超过7.18亿元。资产回购后,公司预计将在水环境治理,固废处理等为主要内容的大环保方向进行转型。 股权激励计划保障公司未来收益,稳健收益保障高股息:公司于2016年1月15日发布A股限制性股票激励计划,该计划激励对象为公司管理层人员,解锁分3期,需满足要求的资产收益率,营业收入增长率及现金分红比例才可解锁。此股权激励计划解锁条件合理,充分将管理层及公司利益结合起来,对管理层有积极鼓励作用。公司股息支付率一致保持在50%左右,2015年每股分红0.34元,公司近年净利润稳健增长,高分红有保障。 投资建议。 我们认为自政府回购4条公路后,公司手握大笔现金,积极寻找转型方向,未来发展空间广阔。股权激励计划进一步保障未来公司盈利状况。常年稳定股息支付率保障投资的稳定收益。 我们预计公司2016-18年EPS为0.72/0.89/0.98元/股。我们根据现金流贴现模型,得到目标价14.8元。给予“买入”评级

业绩简评 宁波港2015年营业收入达到165.2亿,同比上涨23.15%。归属母公司净利润为25.54亿元,同比下降9.39%。公司拟每10股派发现金红利0.85元(含税)。 投资逻辑 贸易业务贡献营收,主业毛利下降拖累利润:2015年公司营业收入增长主要来源于14年8月成立的贸易公司贸易业务增量,但该业务毛利率仅2%,利润贡献微弱。公司港口业务整体来看,在量上同比小幅上升。全年货物吞吐量完成5.35亿吨,与上年持平;集装箱吞吐量完成2219.2万吨,同比增长6.1%。但整体各业务毛利率下降,导致利润增幅出现负增长。 宏观经济低迷,港口产能过剩,调整经营策略强化港口竞争力:2015年国内外经济增速放缓,导致外贸进出口业务量增速下降。同时近年港口集中建设导致产能过剩,竞争加剧,人工及折旧成本在不断上升,公司毛利率从2014年的31%下降至25%。公司面对激烈的市场环境,积极调整经营策略,强化服务质量,预计2016年在国家推进经济稳增长措施的情况下,业务量及收入触底反弹,毛利率下降速度减缓,降幅约1%。 港口资源整合,寻求协同发展:公司拟以每股8.16元的价格向宁波舟山集团发行3.7亿股收购舟港股份85%股份,重组后公司将以90.9%的股份控股舟港股份。宁波港吸收舟山港后将整合双方资源加快宁波-舟山港一体化,有效进行优势互补,优化资源配置,提高码头利用率。但从行业发展趋势来看,短期内整合很难对业绩有大幅提振,同时舟山港业务,资产体量相对较小,对宁波港利润影响不超过5%。 政策利好为公司带来新的发展机遇:国家面对宏观经济疲软的大环境,积极投入基础社设施建设,促进经济稳增长措施,公司业务预计将触底反弹。同时公司作为国内重要的铁矿石及大宗商品中转与储存基地,将主要受益于国家“一带一路”及长江经济带等战略部署,中长期来看公司将面临巨大需求的释放,利润有望回升。 投资建议 预计2016年国内外经济环境低迷将持续,公司积极调整经营策略、整合港口资源仅会对业绩进行改善,短期内难以改变增幅放缓的趋势,中长期来看可能受益于国家经济稳增长措施的推进及“一带一路”和长江经济带的战略部署。给与“增持”评级。 估值 我们预计公司2016-2018年EPS为0.22/0.22/0.24元/股。 风险 国内外经济增长持续放缓

宏观经济下滑,拖累公司业绩增长,特种箱业务逆市保持小幅上涨:受宏观经济发展放缓及大宗商品需求下降的影响,公司2015年利润下降约18%。其中沙鲅线发送量2015年达到3737.4万吨,同比下降16%,致使铁路货运及临港物流业务毛利下降8000万。但在该环境下,2015年公司完成特箱发送量54.04万TEU,同比增加2%,毛利贡献上升1%,反映了了铁路特种箱运输的重要性在不断上升。 公司箱型结构调整,加速特种箱业务发展:2016年公司拟用自有资金9.25亿购置16500只特种箱,其中12000只为干散货集装箱,4500为各类不锈钢框架式罐箱,碳钢框架罐箱及液碱箱。此次购箱的目的为替换旧箱及满足新增客户的运输需求。公司本期购箱数量较往年增加近一倍,且新品种箱型增量较往年也有大幅提升,可以看出公司对于未来铁路特种集装箱的发展预期很高,不断增加特种箱保有量,且通过箱型替换在不断的优化箱型结构,提升新箱型在特种箱业务中的占比。该购买计划对公司近期特种箱业务利润会有积极影响。 加大冷链项目投资,待政策利好提升公司核心竞争力:公司2016年发布公告增加大连冷链物流基地的投资额从3.65亿至8.63亿。结合公司冷藏箱运输业务及冷链物流基地,公司将打造辐射东北区域的专业化区域分拨中心及物流节点。项目将于2016年上半年开工,预计2018年前后投产。依托东北地区广大的冷冻及农产品市场,该项目不仅将为公司增加新的利润贡献点,同时加快整合区域冷链产业资源。从政策面来看,随着国家对农产品冷链运输的利好政策出台,公司铁路冷链业务将显现极大的核心竞争力。 投资建议。 我们认为从长期来看,公司积极加大特种箱供应,优化箱型结构,以适应市场需求,铁路特种箱利润将逐步释放。同时打造冷链物流基地与冷藏箱运输形成了协同效应,为公司增加核心竞争力。铁路运力供给加大及货运体系改革也为公司铁路业务增加竞争力。但短期来看,宏观经济增速放缓及大宗商品需求下降的趋势还将持续,我们给与”增持”评级。

业绩简评 南方航空2015年营业收入达到1114.67亿,同比上升2.91%。归属母公司净利润38.51亿,同比增加117.2%。2015年公司拟每10股派发股息0.8元(含税)。 经营分析 国内航线增速放缓,国际航线快速扩长后涨幅将收窄:2015年公司营业收入的增加主要来源于客运收入同比增加3.18%,达到1002.38亿元。总运输周转量同比上升13.2%,主要是源于2015年国际航线需求的大幅上升,受益于出境旅游的高速增长,及南航广州枢纽建设,国际航线RPK增速32%。国内航线需求稍有回落,RPK同比增加9%。预计2016年在上年度需求急速增长之后,增速会有所回落。预计运输周转总量增速7.7%,国际航线RPK增速12%,国内航线RPK增速5%。 加速运力投放,抢滩国际市场:2015公司机队规模达667架,较上期增加55架,运力投放速度达到9%。其中国际航线ASK增幅高达31%,国内航线增速7%。2016年1季度受春节海外出游火爆,国际航线运力同比增加30%。预计2016年运力投入会随市场平稳后增速会有一定程度的回落,根据公司机队引进计划,预计运力投放会回落至7%-8%,其中国际航线ASK增速10%,国内航线ASK增速6%。2015年公司需求增速快于运力投放,总客座率达到80.5%,同比上升1.1%。预计2016年,客座率小幅下降一个百分点。 航线运力集中投放,拉低单位票价:2015年行业受益于市场回暖,各航空公司运力投放速度加快,尤其是国际航线,同时由于本期油价下跌,燃油附加费降至0元,导致南航单位座公里收益有所下滑,国际航线单位收益下降10%,国内航线下降8.3%。2016年第一季度,各大航空国际航线ASK同比增长30%,导致国际票价跳水进一步下跌。预计2季度公务商旅客活跃,票价,客座率环比会有所上涨。但整体来看2016年国际航线竞争加剧,预计单位收益降幅达10%,整体降幅约6.48%。 人民币贬值,高美元负债占比,拖累净利润增长:2015年人民币兑美元汇率年跌幅5.7%,由于南航高美元负债占比,导致公司产生汇兑损失57.02亿。根据2015年预测值,1%的人民币兑美元汇率变动,影响南航净利润约4.42亿。预计2016年人民币汇率依旧低迷,跌幅维持在5%左右,但考虑公司积极调整美元负债占比以对冲汇率波动影响,汇兑损失会降低至约20亿。 低油价驱动高毛利,助公司业绩大幅上涨:2015年国际及国内航油价格均大幅下跌约30-40%,使公司营业成本同比下降4%,毛利率较上年增长约6%。航油成本高占比,及逐渐扩大的机队规模,使油价波动对利润敏感性变大。基于2015年预测值,燃油成本每变化10%,影响营运成本26.28亿。预计2016年,航油价格会有5%-10%的上涨,主业毛利率维持在16-17%左右。 盈利调整 我们预计公司2016-18年EPS为0.48/0.67/0.90元/股,同比增速23%/39%/36%。 投资建议 预计2016年航空需求及运力增速有所回落,各航空公司在国际航线上投入加大,竞争加剧将拉低票价,人民币持续低迷,油价回升可能性大,增加公司成本,给予“增持”评级。

事件 公司发布2015年年度报告。2015年公司营业收入1089亿元,同比增长3.85%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润63.44亿元,同比增长114.52%,基本每股收益0.55元/股,同比增长77.42%。 经营分析 国内运力增幅较缓,加大国际航线运力投放:2015年运送旅客8981.59万人次,同比增长8.20%,中转联程旅客达到553.2万人,同比增长13.3%。出境游旅客人次高速增长,公司加大国际航线运力投入,国际客运收入占比超过30%。整体、国内航线和国际航线的ASK同比增长10.95%、7.62%、18.95%。而需求亦非常旺盛,整体、国内航线和国际航线的RPK同比增长14.6%、11.5%、24.6%。整体客座率为79.93%,同比上升0.04pts,国内航线、国际航线客座率分别为81.97%、77.42%,分别同比上升0.69pts,下降0.64pts,基本保持稳定。每收入客公里收益,国内航线为0.5891元,同比下降5.36%,国际航线为0.4922元,同比下降7.39%,整体为0.565元,同比下降6.47%,主要因为油价下跌,停止收取燃油附加费。而每可用座位公里的营业成本为0.3896元,同比下降14.16%。2015 年,集团共引进飞机66架,退出16架,2015年底共有飞机590 架。公司附加收入同比增长8%。“凤凰知音”会员总数达到3737万人,贡献收入同比增加15%。头等、公务两舱销售持续增长,收入同比增加9%。 燃油成本大幅下降,直销收入占比30%,节省费用:航油价格大幅下降,公司航空油料成本同比减少105亿元,减少30.40%,对成本的占比从2014年的39.3%下降到2015年的28.7%。公司有力推动官网、移动应用平台(手机APP)等直销渠道的扩张,新增用户200余万,直销收入大幅提升,占整体收入比重达到30%。规范分销渠道管理,调降代理费用,渠道品质不断提升的同时,销售费用有效降低约12.8亿元,同比下降17.2%。 汇兑损失侵蚀业绩:2015年,公司财务费用为79.49亿元,同比增长47.97亿元,其中,汇兑净损失为51.56亿元,同比增加47.96亿元,主要受美元兑人民币升值的拖累。以2015年底情况分析,如果美元兑人民币升值,公司净利润会减少5.3亿元,而如果平均航油价格上升5%,公司航油成本将上升12.02亿元,对业绩有较大的负面影响。 投资建议 公司国际航线的收入占比高,受益于出境游。定位于中高端公商务市场,旅客忠诚度高,直销收入比重达到30%。预计2016-2018年的EPS为0.67元、0.74元和0.83元。 风险提示 人民币大幅贬值,油价大幅反弹,经济放缓拖累民航需求等。

业绩简评 江西长运2015年营业收入24.56亿,同比下降5.43%。归属母公司净利润0.77亿,同比下降48.2%。实现每股收益0.325元。拟每10股派发现金红利1元。 经营分析 高铁网络完善,公路客运承压明显:2015年公司道路旅客运输业务收入同比下降4%,毛利率由13.5%下降至12.03%。全年公司共完成客运量7049.64万人,同比增长1.76%,完成客运周转量706145.01万人公里,同比减少5.81%,体现了公司客运业务短途比例占比上升。旅客运输业务收入下降的主要原因是高铁网络的完善对公路运输产生了负面影响,尤其是对于偏中长途业务,高铁竞争优势巨大。由于公路的固定成本占比高,收入增长缓慢也拉低了业务毛利率。 细化公路网络,下沉农村:为应对高铁竞争,公司在2015年先后收购了的德兴市华能长运,景德镇公交,婺源天胜等城市公交客运公司,积极布局农村线路,辐射区县级细化网络,与高铁形成了无缝衔接的竞合关系,化威胁为机会,开发新的利润增长点。同时已搬迁老客运站处于南昌市黄金地段,商业价值突出,已提前锁定商业租赁利润。预计2016-18年公司道路旅客运输业务将同比增加8%,10%和15%。 道路客运,物流,旅游三业并举,利润即将再迈新台阶:公司坚持“三业并兴共发展”的战略方针。在旅游业上,积极融合客运与江西省旅游资源,构建“大旅游”产业,投资建设包括靖安武侠世界主体公园、南城“一山一水”旅游开发项目、资溪大觉山温泉度假村等项目,旅游产业投资周期较长,预计到2017年业绩会有明显提振。物流方面,公司2015年3月收购佳捷现代物流,但由于经营理念差异,已于2016年3月终止股权转让协议。但公司依然会积极拓展物流产业发展空间,2015年9月收购景德镇恒达物流55%股权。 盈利调整 我们预计公司2016-2018年EPS为0.38/0.505/0.686元/股,同比增速分别为17%/33%/36%. 投资建议 公司面对高铁竞争,化不利竞争因素为利润增长点,下沉农村,细化区县级网络。同时利用主业优势,积极融合物流及旅游产业打造三业并举的战略规划,具有良好盈利性及成长性。给与“买入”评级。

事件 公司发布2015年年度报告。2015年公司营业收入938.4亿元,同比增长4.6%,归属于上市公司股东的净利润为45.4亿元,同比增长32.9%,扣非后净利润为31.9亿元,同比扭亏为盈,基本每股收益为0.355元,同比增长31.7%。 经营分析 供需两旺,客座率与客公里收益(不含燃油附加费)保持稳定:受益居民消费升级与出境游,公司需求旺盛,整体、国内航线和国际航线的RPK同比增长14.6%、11.5%、24.6%,而整体、国内航线和国际航线的ASK同比增长13.2%、9.6%、24.3%。供给增速略低于需求增速,国际航线供需两旺。整体客座率为80.5%,同比上升0.95pts,国内航线、国际航线客座率分别为81.23%、79.34%,分别同比上升1.33pts,0.16pts。由于国际航线运力投放较多,不含燃油附加费的国际航线客公里收益同比下降3.33%,而国内航线则是上升1.68%,整体小幅下滑0.19%。今年一季度全民航国际航线ASK同比增长30%,国际航线票价承压。 燃油成本下降,与货运物流扭亏为赢,大幅贡献业绩:2015年,公司航油消耗量约531.42万吨,同比增长11.7%,但由于平均油价同比降低39.9%,公司的飞机燃料支出同比减少了32.8%,金额下降约10亿元,对成本的占比从2014年的38%下降到2015年的26.3%。货运物流方面,旗下东航物流加强成本控制,营业收入为63.6亿元,净利润达到2.13亿元,同比减亏增盈2.88亿元。并拓展“东航产地直达”分销渠道,和跨境电商合作伙伴,成功运营国内首架直购进口模式跨境电商包机,全年跨境物流收入同比增长约32%。 油价与汇率影响业绩,积极减少美元债务比重:由于人民币贬值,公司2015年财务费用为72.7亿元,同比增长218%,而2015年第四季度财务费用为23亿元,导致该季度净利润亏损7.8亿元。公司积极减少美元债务比重,2015年底,公司美元债务占带息债务的比例为73.3%,到2016年2月末,美元债务占带息债务比重下降至53%。以2015年底情况分析,如果美元兑人民币升值1%,公司净利润会减少5.81亿元,而如果平均航油价格上升5%,公司航油成本将上升10.16亿元,对业绩有较大的负面影响。 迪斯尼即将开园,增量需求将拉动存量票价:上海迪斯尼将于2016年3月28日开售门票,6月16日正式开园。门票销售火爆,开园后的头几天门票被迅速“秒杀”,半小时内度假区官方网站点击量超过500万。上海迪斯尼平日票价全球最便宜,估算比其他迪斯尼乐园的平均票价,低约35%,比香港迪斯尼票价低约19%。由于限流影响,预计第一年为1000万人次,中期可达3000万人次,未来航空旅客增量将在500-800万人次之间,增量比例约为6%-10%。更重要的是,增量效应将带动存量票价上涨,公司的上海业务量占比为40%,将受益于量价齐升。 投资建议 我们看好长三角民航消费需求,以及迪斯尼带来长期增量客流,公司将受益于量价齐升。公司引进美国达美航空为战略投资者,并积极推进中联航转型低成本航空,未来业绩仍有上升空间。预计2016-2018年的EPS为0.464元、0.595元和0.658元。 风险提示 人民币大幅贬值,油价大幅反弹,经济放缓拖累民航需求等。

铁路运营服务快速发展,成本控制效果明显:公司主要资产为广深铁路(广州-深圳)以及京广铁路广坪段。2015年客运收入、路网清算收入、货运收入的占比分别为44%、37%、11%。2015年,公司发送旅客量的增速为-5.27%,客运收入复合增速为0.13%。高铁的发展带动了公司铁路运营服务收入的快速增长,2015年增速为34.6%,已为路局内的武广高铁、广深港高铁、厦深高铁、赣韶铁路等提供委托管理服务,并新增贵广铁路和南广铁路。公司成本控制良好,营业成本同比仅增长3%,毛利率增加2.8个百分点,业绩大幅提升。 铁路改革渐行渐近,客运提价将打开公司盈利上升空间:铁路客运票价长期未涨,与公路、航空票价相比,单价偏低。铁总盈利微薄,而2015年前三季度亏损约94亿元,铁路改革步伐有望加快,铁总提价动力强。发改委决议从今年1月开始放开高铁动车票价,改由铁总自主定价。预计动车与高铁提价先行,普客小步慢跑。预计广深城际提价5%,则公司净利润提升约10%,若长途车提价5%,则公司净利润提升约18%。 铁路土地综合开发与资产注入是未来看点:国务院支持铁路建设实施土地综合开发,盘活存量铁路用地与综合开发新老站场用地相结合。公司土地约1200万平方米,开发价值巨大。大股东广铁集团旗下铁路资产丰富,同时广深高铁与公司运营的广深城际有一定的竞争关系,未来铁路资产证券化加速,是潜在利好。 投资建议。 公司目前PB仅约1倍,处于历史较低水平。铁路改革渐行渐近,客运提价将打开公司盈利上升空间,铁路土地开发是未来看点。预计广深城际提价5%,则公司净利润提升约10%,若长途车提价5%,则公司净利润提升约18%。预测2016-2018年EPS为0.18元、0.19元、0.20元。