公司在国内裘皮行业占据绝对优势地位。公司是行业规模最大的企业,2009年销售收入行业第一。公司地处“中国裘皮之都”河北肃宁,能够享受集群地原材料供应丰富、市场信息充分等优势。 优化结构提升盈利能力。公司实施了产品结构调整和业务模式升级,提高毛利较高的服装和服饰产品的比重,并从OEM向ODM和OBM转变。公司核心竞争力逐渐从制造优势向研发设计和品牌优势转移,公司的毛利率水平持续提升。 新市场俄罗斯和中国的增长潜力巨大。公司对新市场采取高毛利的OBM销售模式,俄中的毛利率分别为30%和47%。俄罗斯地区营业收入占比从2007年的1.57%快速提高至2009年的36%,国内销售收入占比2010年上半年也达到12.4%。新市场给公司带来外延式增长。 原皮采购优势保证产品品质,同时有效控制成本。公司发展初期以裘皮皮张和裘皮面料的产销为主,在原皮采购方面积累了丰富的经验,在毛皮选料方面形成优势,这种优势使公司在服装产品的设计和生产上更具优势。原皮的非标准化,也使得采购经验会对成本的影响较大。 盈利预测。预计2010、2011年公司可以实现每股收益0.46、0.71元,对应2011年的动态PE为66倍,估值有些偏高。但考虑到公司产品具有奢侈品属性,中国高端服装产品缺失使公司成为具有稀缺性的投资标的,以及公司的成长性,给予公司增持评级。

公司通过对经营问题进行了反思和调整,确立了新的发展战略——MB、MC、网购三驾马车共同推进。公司自创建之初一直专注于做设计和品牌运作。2008年在已有MB品牌基础上推出了MC 品牌,MC品牌前期遭遇到挫折。管理层通过重新战略定位,使公司业绩在三季度走出低谷,开始快速增长。 渠道是品牌企业的生命线,公司在渠道扩张的同时,牢牢把握着渠道控制权。公司营业收入的45%是由直营渠道实现的,有效避免了加盟商过于强大造成的控制力丧失。2010年上半年,公司直营收入同比增长53%。加盟店面也持续快速增长,推动加盟收入同比增长28%。 谨慎主动应对行业风险。公司加强与供应商的合作,给予主要供应商信贷支持等方式提前备货,在锁定成本的同时保证交货期。同时,公司延长前导期,订货会提前,给产品生产到上架留出足够的时间。通过这些措施应对原材料上涨、劳动力供应紧张等行业问题。 公司的行业标杆地位不可撼动。公司在品牌运作、企业经营管理等方面一直走在行业最前端,在行业内率先采用轻资产模式、率先采用先进的仓储系统等,我们认为在经历挫折后,公司的发展将更加稳健。 盈利预测。预计公司2010、2011年可以实现每股收益0.76元、1.13元,根据公司2010年12月24日收盘价33.1元计算,2011年的动态PE29倍,给予“买入”评级。 风险提示: MC 平效提高及邦购业务不如预期的风险。

公司市场份额领先,具有较高的品牌知名度。华东地区是公司的绝对优势市场,这一区域的优势还在不断扩大,2008到2010上半年增长率分别为15.5%、26.1%和73.27%。除梦洁所在华中地区及富安娜所在华南地区以外,公司在东北、华北和西南地区均处于领先地位,在西南、西北地区的销售收入同比增速显著高于对手。 多渠道抢占市场。目前加盟是公司渠道建设的主要模式,这种营销模式有利于快速抢占市场。在加盟店的铺设速度上,公司快于其主要竞争对手富安娜与梦洁。同时公司也在通过募投项目扩大直营规模。此外,公司开发了针对网络、超市、三四线专卖店的一些低端品牌,加强市场覆盖。 政策扶持家纺品牌龙头。2009年9月工信部等七部委联合印发《关于加快推进服装家纺自主品牌建设的指导意见》,要求加快推进服装家纺自主品牌建设,力求到2015年,培育发展一批以自主创新为核心、以知名品牌为标志、具有较强竞争力的优势家纺企业。《纺织工业“十一五”发展纲要》也体现了推进高档家用纺织品开发的战略思路。作为生产中高档家纺产品的行业龙头,公司未来的市场空间巨大。 盈利预测。预计2010-2012年公司可以实现每股收益1.48元、1.95元、2.68元,根据公司2010年11月30日收盘价75元计算,2011、2012年的PE分别为38、28倍,综合考虑公司在家纺行业地位和增长潜力,首次给予“买入”评级。 风险提示:需关注公司与加盟商控制力度不够以及渠道拓展不如预期的风险。

公司以实物货币17000万元出资 400台色织生产线项目,其中实物资产评估净值 4394.87万元;常州市武进马杭色织布有限公司和上海集丝坊时装有限公司分别以货币出资 2000万元和1000万元。项目拟设立于安徽华茂国际纺织工业城。 400台色织生产线项目,是在《皖江城市带承接产业转移示范区规划》下,进行的上下游产业链的合作,符合安庆市以华茂为中心打造百亿轻纺城的规划。该项目的建设,是公司向中高端色织领域的延伸,同时也有助于公司与产业链下游企业建立稳定的合作关系,预计新设立的公司能够享受工业城的优惠政策,对公司做强主业有积极意义。 公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面,此次参与广发证券增发,进一步提高了公司金融投资的占比,有助于提高资本经营效益,也符合公司积极稳健的金融投资风格。预计未来公司在金融领域的投资还将继续扩大。在投资金额和持股数量确定前,我们维持公司金融业务的盈利预测不变。 盈利预测。维持公司2010/2011/2012年的EPS 为0.47/0.49/0.54元(含金融股权投资和可交易金融资产价值),维持“增持”评级。 风险提示:棉花成本的持续上涨增加公司成本。

三季报净利润同比增长257.33%,EPS为0.161元。1-9月公司实现营业收入146,358.49万元,归属于上市公司股东的净利润10,127.87万元,同比增长32.00%、257.33%。EPS为0.161元。 纺织毛利率持续提升。棉花价格的上涨提升了下游纱线行业的景气度,也带动了纱线产品的价格上涨。受此影响,公司毛利率持续提升,公司三季度的毛利率为15.8%,比一、二季度分别上涨3.6、2.7个百分点。 期间费用率小幅增长。销售费用率和管理费用率基本稳定,财务费用同比增长99.95%,主要是由于公司高档精品精密纺项目发行的企业债利息全部计入财务费用,使财务费用增加。 公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面,预计未来在金融业务还会继续扩大。公司旗下的直投公司安徽华茂产业投资有限公司已经在运作,有望成为公司未来的利润贡献点。纺织方面,皖江区域规划明确了公司所在地安庆市重点发展纺织产业,作为安庆的纺织龙头,公司将受益于相关优惠政策。 盈利预测。公司按一参一控要求减持宏源证券股份328万股,占宏源证券总股本的0.22%,税后利润约为5094.98万元。我们调整公司2010/2011/2012年的EPS为0.47/0.49/0.54元(含金融股权投资和可交易金融资产价值),维持“增持”评级。 风险提示:棉花成本的持续上涨增加公司成本。

三季报净利润同比增长107.58%,EPS为1.00元。1-9月公司实现营业收入361,409.88万元,归属于母公司所有者的净利润23,399.27万元,同比分别增长43.47%、107.58%。EPS为1.00元,略高于我们的预期。 公司综合毛利率环比二季度略有增长,但仍明显低于一季度。我们认为原材料成本持续上涨的影响在二季度开始显现,造成公司毛利率的下降。人力成本的较快上涨也在一定程度上对公司的毛利率起了负面作用。我们判断公司方面通过逐步调整产品价格等方式,在一定程度上缓解了这一影响,三季度的毛利率较二季度上升了1%。预期四季度公司毛利率还可能进一步提升。 三季度费用率环比增加1.5%。其中销售费用率比一、二季度分别上涨1.8、1.2个百分点,主要是市场推广等销售费用增长所致。管理费用环比上升0.9个百分点,而财务费用环比下降0.6个百分点。 特种色纺纱优势短期内难以被超越。特种色纺纱毛利率高,约为一般产品的一倍,但在整个色纺纱行业的占比还较低。公司在流行色把握、特种色纺纱新品研发方面领先于市场,客户对公司的创新能力也较为认可。目前公司的新品占比约为15%,未来公司计划逐年提高新品占比。 盈利预测。色纺纱是未来纱线行业重点发展的领域之一,公司凭借丰富的产品品类、稳定的产品质量、快速的产能扩张牢牢占据行业龙头的地位,我们长期看好公司的增长态势。我们维持2010/2011年公司每股收益0.72/0.86元的预测,鉴于公司股价较我们上次发布报告时已经有明显涨幅,将公司评级由买入下调为“增持”。 风险提示:汇率风险以及原材料成本持续快速上涨。