营收利润同步增长,减水剂龙头业绩增长平稳:公司发布2018年中报预报,上半年营业收入11.54亿元,同增40.64%;归母净利润1.17亿元,同增49.10%;EPS0.17元,同增54.55%,各项指标保持平稳增长。 受益于行业集中度提升,减水剂业务销量增长贡献较大:受环保督察影响,减水剂行业集中度逐步提升,公司作为减水剂龙头,销售收入将有稳步增长。减水剂业务在5-6月份销量有较明显增长,是业绩提升的重要因素。减水剂行业价格传导较为通畅,2018年以来受原油涨价影响,原材料价格上涨5%,但公司通过产品涨价顺利转嫁成本波动,减水剂基本可以保持25%的毛利率。福建、重庆、贵州、浙江等传统区域依然是公司减水剂业务收入的主要来源。 技术服务业务保持平稳增长,为公司提供充足现金流:受泉州设计院资质提升以及厦门地铁修建驱动,公司技术服务板块业绩将持续增厚,并为公司提供充裕的现金流。检测业务分散而区域壁垒较大,跨区域经营难度较高,技术服务业务主要增长来源依然是福建省内为主。 积极开展新业务探索,寻求新生业绩增长点:在减水剂业务高增以及技术服务业务现金流充裕的情况下,公司积极开展各项外延并购寻求新增长点,包括BIM、CRO 等建筑信息化以及养老医药相关领域。 评级面临的主要风险 原材料上涨、人工上涨、固定资产投资增速回落、新业务开展不及预期。 盈利预测与估值 预计2018-2020年公司营业收入为25.41、28.56、31.40亿元,归母净利为2.48、3.38、4.20亿元。EPS 为0.36、0.49、0.61。维持“买入”评级。

收入利润双双大幅增长,各项指标创历史新高:公司发布中报预报,上半年营收30.31亿元,同增53.75%;归母净利8.62亿元,同增177.34%;EPS0.73元,同增108.12%,业绩全面超预期,各项指标均创历史新高。 水泥销售量价齐升,利润率提升驱动业绩翻红:2018年以来,粤东水泥市场持续景气,公司水泥销售量价齐升。上半年公司水泥销量790.52万吨,同增14.24%,往年上半年销量占全年44%,预计2018年全年销量可达到1800万吨。单价354.79元,同增34.54%;吨净利103.01元,同增124.44%。在销量、价格、利润率同步提升驱动下,公司利润创历史新高。 广东省内水泥市场持续景气,公司充分收益:受益于人口流入以及省内产能短缺,目前广东省内是全国水泥行业景气度最高的地区。根据数字水泥网和万得资讯,广东省内吨单价高位运行,毛利率接近40%。库容率51.67%,水平较低。投资增速抬头,需求持续旺盛,部分水泥由广西福建进口。2018年6月产量达1,302.31万吨,环比回落,供需持续紧张。公司作为区域主要供应商充分受益,未来文福万吨二线的建造将进一步释放产能,进一步体现区域优势。 成本趋稳,淡季进入尾声,18年业绩有望再创新高:当前水泥成本端趋稳,需求端随着施工淡季进入尾声,下半年价格有望进一步上行,预计全年省内均价将达370元。量价同增驱动下, 2018年利润有望再创新高。 评级面临的主要风险 广东省内水泥价格超预期波动、新生产线建造不及预期。 盈利预测与估值 考虑公司半年业绩超预期以及省内行业景气,上调全年水泥销量预期为1800万吨,单价370元,吨净利超100元。上调2018-2020年归母净利为19.02、20.23、22.59亿元。EPS 为1.60、1.70、1.90元。维持“买入”评级。

公司发布中报,营收29.79亿元,同增22.06%;归母净利1.83亿元,同增20.66%;EPS0.23元,同增16.56%。工程咨询特别是设计业务占比继续增大,毛利率环比小幅下行。未来重点关注TA 与EPTISA 业绩改善。 支撑评级的要点 业绩平稳增长,毛利率小幅下降0.61pct:公司发布2018年中报,上半年营业收入29.79亿元,同比增长22.06%;归母净利润1.83亿元,同比增长20.66%;EPS0.23,同比增长16.56%。上半年公司利润增速与销售增速基本保持一致,净利润率与以往相比变动不大,总体毛利率为17.75%,同比小幅下降0.61pct。 工程咨询业务占比增大,毛利同比改善环比下行:2018年上半年工程咨询业务收入25.38亿元,同比增长12.78%,收入占比达到85.20%;毛利润为8亿元, 同比增长26.20%,利润占比为96.82%。工程咨询业务占公司业务比重仍在增加,毛利率同比提升3.35pct,环比下降2.26pct。分析工程咨询业务结构,设计占比大,增速较快;检测占比小、增速平稳; 环境占比较小,增速极高,随着TestAmerica 业绩回暖,环境咨询业务增速有望进一步增长,成为公司业绩另一大驱动力。 TestAmerica与EPTISA小幅亏损,下半年有望扭亏为盈:上半年TestAmerica营收6.93亿元,同比减少8%,亏损465万元。目前公司正在对业务进行积极调整。EPTISA 营收3.48亿元,同比减少2%,亏损406万元,考虑到新签订单情况良好,未来业绩有望回暖。 评级面临的主要风险 TestAmerica 与EPTISA 业绩不及预期,下游投资需求波动。 盈利预测与估值 预计2018-2020年公司营业收入为81.25、101.17、126.42亿元,归母净利为5.85、7. 11、8.40亿元。EPS 为0.72、0.88、1.04元。维持增持评级。

支撑评级的要点 海外收入下滑导致营收减少,应收账款解决冲减坏账损失贡献利润:公司上半年营收28.09亿元,同减21.80%;归母净利润2.36亿元,同减6.15%。收入结构中,海外收入规模缩减,国内收入增长,主要是公司新签订单结构变化所致。2018年上半年由于部分应收账款解决冲减坏账损失,资产减值损失为-1.73亿元,扣除资产减值损失后实际利润水平不高。 新签订单总量增长,结构分化明显:2018年以来,公司新签订单稳步增长,在手订单达到212个,总金额达到755.45亿元,是公司年收入10倍以上,未来收入有较高保障。新签订单结构出现明显变化,2018年以来新签国外订单仅为2.03亿元,新签国内订单累计超过100亿元。我们认为一方面是单体规模变化,另一方面是公司对项目选择筛选的结果。 重点经营项目推进缓慢,拖慢收入:重点项目中,安徽霍邱项目仍未复工,俄罗斯奇克苏和玻利维亚项目仍处于准备阶段,部分项目停滞于调试与竣工验收。公司已披露重点项目金额总计398.26亿元,占比超过50%,但2018上半年仅确认收入5.22亿元,占总收入18.59%,拖慢收入。 预计未来应收账款进一步减少,货币政策转向与人民币贬值利好公司:公司目前还有安徽首钢、渤海煤焦化等公司的大额应收账款,预计未来将按照转让或者收购资产的方式解决,应收余额进一步减小。近期国内货币政策转向以及人民币贬值对公司项目推进以及汇兑损益构成利好。 评级面临的主要风险 在手订单受阻、货币政策转向不及预期、新签订单不及预期、汇率波动 估值 基于公司上半年业绩,我们下调公司2018-2020年公司营收预期为73.62、91.01、95.56亿元;归母净利润调整为为5.74、6.67、7.08亿元;EPS调整为0.46、0.53、0.56元。维持“买入”评级。

海螺水泥收购广东清远广英水泥80%股权:海螺水泥近期出资收购广英水泥80%股权,获得公司实际控制权。目前广英水泥有3 条熟料生产线, 5 条粉磨生产线,熟料产能共计260 万吨。收购完成后,海螺水泥在清远市将拥有英德海螺、清新水泥、广英水泥三家子公司,熟料产能分别为600 万吨、300 万吨、260 万吨,共计9 条熟料生产线,15 条粉磨生产线, 熟料产能共计1160 万吨。 广东省内水泥市场持续景气,供需持续紧张:受益于人口持续流入拉动需求以及省内产能持续短缺,目前广东省内是全国水泥行业景气度最高的地区。根据数字水泥网和万得资讯,目前广东省内吨单价为422.15 元, 持续高位运行,毛利率接近40%。库容率51.67%,相对全国水平较低。投资增速抬头,需求持续旺盛,部分地区水泥需要从广西福建进口。2018 年6 月份,广东省产量达1,302.31 万吨,环比回落,供需关系持续紧张。 收购广英水泥加强华南地区控制力,将快速转化为业绩增长点:海螺水泥和华润水泥在广东广西两省内有较高市场占有率,根据数字水泥网披露的数据,海螺水泥2017 年底在广东广西熟料产能分别为1,472.5 万吨与1,596.5 万吨,收购广英水泥后,广东省内产能突破达到1,730 万吨,进一步缩小与华润水泥差距,加强对省内市场的控制力。另一方面,海螺水泥在全国范围内有丰富的产能并购经验,收购广英水泥将在短期内转化为公司新的业绩增长点。 评级面临的主要风险 广东省内水泥价格超预期波动、收购企业整合不及预期。 盈利预测与估值 考虑收购广英水泥带来的业绩增量,我们认为2018-2020 三年公司营收分别为979.04 亿元、1,027.99 亿元、1,079.39 亿元。归母净利润分别为256.26 亿元、270.15 亿元、280.05 亿元。EPS 分别为4.84、5.10、5.38。

涂料行业需求两位数增长,进口替代空间大。近十年来涂料行业保持13%复合增速,其中建筑涂料略高于行业。未来需求主要来自新房市场和重涂市场。目前国内市场集中度偏低,外资品牌占主导,内资品牌增速更大,考虑环保政策趋严,未来内资龙头企业进口替代空间巨大。 专注墙面涂料,工程零售齐发力。公司墙面涂料收入占比从2011年的50%提高至78%,主营业务专注。2011年以来,公司收入年均复合增速24%,其中工程墙面涂料增速53%,毛利率40%左右,为大力拓展业务,成本上涨内部消化,所以近两年毛利率有所回落;家装墙面涂料增速19%,毛利率基本稳定在57%,成本上涨完全转嫁给下游客户。 业务布局发达区域,成长性可期。 公司约六成收入来自华东和华南,预计这两个区域需求潜力最大。公司新增产能主要布局在福建、安徽、河北等沿海发达市场,未来产能投放后,产品销售好于其它区域概率大。 产能扩张幅度大,股权激励激发内生动力。根据公司公告的产能计划,将从目前30万吨增加至100万吨左右,资本开支约三四十亿元。目前公司现金扣除短期借款后,基本无负债,加上每年2亿多的经营现金流,能承受较大资本开支。2017年公司进行股权激励,解锁条件为,以2017年度业绩为基数,2018-2020年净利润增长率不低于30%/69%/120%,彰显公司对未来业绩增长的信心与决心。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、房地产调控、应收账款回收风险。 估值 预计未来三年归母净利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.4亿元;对应EPS分别为1.92元、2.65元和3.35元。相比同行业估值较低,参考未来利润增速目标市盈率为35倍,给予“买入”评级。

公司限售并购金点园林与绿之源,实现板块与区域的健康布局。通过古庄美尚项目开创PPP2.0 模式,大大提升项目回款能力。 支撑评级的要点 并购金点园林后,业务板块与区域布局健康:2016 年并购了金点园林, 在西南地区地产园林设计施工有较多先进经验,填补公司在地产园林业务的空白;2017 年并购绿之源,填补公司在矿山修复、边坡修复业务的短板。目前并购的公司已经起到较好的业务协同作用。区域布局上,公司也从江苏逐步扩展到全国,目前公司重点业务在华北和西南,对江苏地区依赖度大大减少。 古庄美尚开创PPP2.0 模式,现金流回收能力大大提升:古庄项目主要内容是古庄村的改造,同时引入光伏、文旅等项目,采用使用者付费方式运营。公司引入产业投资方来进行投资,把2C 的使用者付费变为2B 的使用者付费,公司资金周转能力大大提升,项目占用公司资金大大减少。 收购绿之源,业务重心向生态治理与废弃物回收利用转移:公司收购绿之源,绿之源拥有国土资源部地质灾害施工资质,实现矿山修复领域业务覆盖。公司未来将同时在废弃物回收利用方向进行探索降低部分项目成本。 评级面临的主要风险 负债率增长过快,项目无法落地,公司现金流困境 估值 预计2018-2020 年公司营收分别为33.40 亿元,45.09 亿元,56.37 亿元;归母净利润分别为4.14 亿元,5.77 亿元,7.35 亿元;EPS 分别为0.54,0.75, 0.95。目前行业平均PE 为34 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模, 给予25 倍市盈率,目标价13.50 元。

支撑评级的要点 历史业绩亮眼,在手订单量充沛,高速发展态势有保障:2017年公司营收48亿元,同增86%,净利润5亿元,同增98%,增速均大幅提升,公司迈入高速发展期;公司2018年业绩目标90亿,实现营收翻倍,体现公司发展信心;公司并购项目净利润均超过承诺值;公司目前在手订单近300亿,融资通畅,框架协议陆续落地,随着订单量的释放,公司业绩预期有望达成。 业务布局持续多元化,打造盈利新增长点:公司以生态环境和文化旅游两大主业为核心,向水务水环境治理、生态环境修复等业务板块延伸,公司2017年通过收购布局水生态领域,并成功中标雄安新区项目,实现2017年水治理业务营业收入8亿元,与文旅比肩,发展空间广阔。 文旅产业链不断完善,未来有望持续增长:2017年文旅板块营收9亿元,同增120%,高于总营收增速,发展态势良好;同时公司逐步实现投资建设与运营结合,打造“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,完善文旅产业链,文旅板块盈利可期。 评级面临的主要风险 18年订单执行不及预期,利率上升,PPP落地风险。 估值 预计2018-2020年公司营收分别为90.80亿元,127.11亿元,165.24亿元;归母净利润分别为9.80亿元,13.83亿元,18.14亿元;EPS分别为0.98,1.38,1.81。目前行业平均PE为34倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18倍市盈率,目标价17.64元。

公司为生态治理行业龙头,目前全国整改中项目风险基本可控:目前PPP项目全国整改已经进入尾声,公司目前仅新疆项目存在一定问题,其它项目正常运行,风险总体可控。目前新疆项目已经复工。 SPV并表处理,充分暴露风险:公司PPP项目较多,SPV公司全部并表处理,导致公司负债率高,经营现金流较差。但对于市场来说已经充分暴露风险,有一定安全边际。 拟收购中建城开环境公司,提升江西省内施工能力:公司拟收购江西省中建城开环境公司,预计未来收购标的业绩增速未来三年可达到30%,有望提升公司在江西省内施工能力。 在手订单充足,未来业绩提升可期:2018年公司新签订单11单,金额总计超过100亿元,预期2018年全年新签订单300-500亿元,订单收入比高。目前大部分新签PPP项目都可以拿到银行融资,项目落地确定性高,未来业绩有望持续增长。 评级面临的主要风险 项目落地受阻,收购公司协同问题,现金流进一步恶化 估值 预计2018-2020年公司营收分别为126.91亿元,177.68亿元,239.86亿元;归母净利润分别为11.94亿元,17.92亿元,25.29亿元;EPS分别为0.52,0.79,1.11。目前行业平均PE为34倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18倍市盈率,目标价9.36元。

支撑评级的要点 有充分能力筛选项目,项目体量足以保证公司成长:目前公司业务中心在江苏省外,广西、青海、河南、湖南、湖北地区项目较多,业务较侧重重工业污染严重地区的治理。在湿地生态治理方面,公司只承接国家级湿地公园,体量较大,现金流有保障,可以满足公司的增长和规模的扩大。对于公司来说,足够的项目体量有一定规模效应,可以减少项目运营成本,提升公司利润率。 员工激励推行,实现个人与公司业绩绑定:公司近期开展员工期权激励,期权行权条件是未来三年业绩增长80%、50%、30%。我们认为随着个人利益与公司利益的绑定以及公司上市以后资金来源充裕,实现解锁条件可能性较大。 现金充裕,未来公司扩张潜力较大:目前公司在手现金约为14亿元,可以满足总额约为80亿元的订单的运营。公司下半年拟发行可转债,未来资金来源有充分的保障。公司新上市,负债水平相比同行更低,在现金流和负债率方面更有利于公司扩张。 评级面临的主要风险 负债率增长过快,项目无法落地,公司现金流困境 估值 预计2018-2020年公司营收分别为22.65亿元,35.11亿元,47.40亿元;归母净利润分别为4.20亿元,6.40亿元,8.57亿元;EPS分别为1.32,2.01,2.69。目前行业平均PE为34倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予25倍市盈率,目标价32.75元。

家装市占率第一,业务板块布局健康:广田聚焦家装与公装,收入占比各接近50%。与此同时,广田积极开展互联网家装、智能家居、产业金融、装修设计、建筑施工等业务板块,实现产业链整合。广田集团是目前唯一一家推出智能家居产品的装修公司,也是最早布局批量家装的企业,目前公司在家装领域市场占有率行业第一,优势明显。 致力项目精细化管理,项目可复制性强:公司致力于项目精细化管理,有利于批量化降低项目成本。项目来源主要来源于地产客户2B项目,可复制性强,营收增长弹性大。 通过应收账款ABS实现现金流回款:公司积极推进营收账款ABS,实现营收账款的出表现金流回款。在建筑行业普遍资金流趋紧的环境下,公司现金流一枝独秀,投资价值凸现。 长租公寓利好公司2B业务批量化推进:随着长租公寓的推行,一家一户的装修方式将逐渐退出,规模化集中化的住宅装修将逐步普及,随着全装修政策的执行,装饰企业集中度将得到较大提升,对具有规模化的住宅装修能力而言是较大的市场机会。评级面临的主要风险n下游地产客户订单减少,项目回款风险。 估值 预计2018-2020年公司营收分别为162.96亿元,203.70亿元,244.43亿元;归母净利润分别为7.82亿元,9.61亿元,11.41亿元;EPS分别为0.51,0.63,0.74。目前行业平均PE为22倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予16倍市盈率,目标价8.16元。

支撑评级的要点 业绩基本符合预期,利润水平逐步提升:2017年公司营收210亿元,同增7.12%,净利润19.18亿元,同增13.97%;其中三四季度为主要盈利季度;2018年即将进入建材销售旺季,营收有望大幅增长。 家装门店遍地开花,家装利率水平高,市场利润齐升:2017年公司家装新设门店55家,成功布局全国百座城市,截止目前共计151家,预计2018年新增70家,门店快速落地带动订单量持续高增;2018年一季度公司家装业务累计未完成订单457.8亿元,约为2017年营收的2.2倍;同时家装业务由于成本控制,毛利率水平高于公司平均利率水平,随着家装业务订单的快速放量,公司整体毛利率有望迎来结构性改善。 加强公司管理,营运能力显著提升:2017年公司加强回款管理,经营活动现金流净额17.8亿元,同比增加8.62%;2018年一季的净额-10.7亿元,主要系支付供应商款项增加;2017年公司资产减值损失占营收比例为-0.17%,较去年同期大幅减少2.2个百分点,营运能力显著提升。 评级面临的主要风险 房地产投资增速不及预期,政策风险,家装市场拓展不及预期。 估值 预计2018-2020年公司营收分别为251.96亿元,297.31亿元,332.99亿元;归母净利润分别为23.19亿元,27.39亿元,30.77亿元;EPS分别为0.88,1.04,1.16。目前行业平均PE为22倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予16倍市盈率,目标价14.08元。

价格持续上行,业绩可期:行业景气度持续向好,2017年四季度水泥价格大幅上涨,为2018年初奠定价格基调。2018年一季度江西省高标号水泥均价427元/吨,环比涨幅46%。随着区域新增产能逐步消化,错峰生产计划实施不断加码,企业协同逐渐增强,预计价格将高位运行,提升水泥企业的盈利空间。 需求稳定,竞争格局利好:江西省水泥需求保持稳定,2018年1-2月,江西省水泥产量1076万吨,同增10.5%;预计一季度总体需求相对去年稳中有升;同时地区行业集中度高于全国平均水平,万年青作为主要水泥企业有望从中受益。 拓展业务布局,完善产业链,盈利能力进一步增强:公司混凝土业务稳步拓展,产能逐渐释放,目前产能1700万方。2017年混凝土业务营收15.35亿元,同增34.85%,远超平均业绩增长水平,预计未来稳中有升,将持续为公司贡献稳定的营收与利润;同时公司发力骨料业务,探索装配式建筑产业,各业务板块协同效应逐渐凸显,提升公司盈利水平。 评级面临的主要风险 房地产、基建等下游需求下滑,原材料、煤炭价格上涨。 估值 预计2018-2020年公司营收分别为83.71亿元,90.40亿元,95.83亿元;归母净利润分别为8.82亿元,8.91亿元,8.83亿元;EPS分别为1.44,1.45,1.44。目前行业平均PE为11.9倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予11倍市盈率,目标价15.84元。

支撑评级的要点 房建业务:地产销售平淡,房建业务平稳增长:公司房建业务受到房地产行业固定资产投资较大。我们认为当前地产销售平淡,库存较低,不一定能带来房地产补库存,对应的房建业务新签订单未能有明显增长。考虑到公司新签订单水平常年为收入水平2倍,预计未来5-7年公司房建业务依然将保持平稳增长。 地产业务:短期地产销售有望回暖,但长期增长不一定可持续:中海地产销售水平与房地产全行业销售增速高度相关。我们认为尽管当前处于限售限贷的强监管周期下,但是2017年金融行业对资产管理行业的监管将导致一部分居民将资产配置在楼市,该部分增量资金约为3万亿元,将触发房地产行业的去库存。但长期而言,房地产需求并无上升趋势,而中海地产通过压缩工作人员成本和财务成本的方式获得高利润率的模式也不一定可持续。 基建业务:经济转型影响至少将在2020年后才体现:未来基建投资大概率收紧。但考虑到公司2017年新签大量订单,我们认为经济转型对公司基建业务的冲击至少将在2020年后才体现。 评级面临的主要风险 货币政策超预期收紧、地产投资未能回暖、地方政府财政紧缩 估值 预计2018-2020年公司营收分别为11700.58亿元,12636.62亿元,13647.56亿元;归母净利润分别为305.59亿元,336.44亿元,369.75亿元;EPS分别为1.25,1.38,1.53。综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予8倍市盈率,目标价10.00元。

支撑评级的要点 省内供给持续趋紧,新增产能将持续释放:在错峰停窑和治超新规的影响下,广东省内水泥供给持续趋紧。汕头、揭阳、潮州等城市所处的粤东地区当前正处于大量基建项目,地产项目建设落地时期,水泥需求处于高位。由于潮汕地区并没有水泥供应,公司在惠州、梅州、龙岩三地布局生产基地,是粤东、粤东北地区主要水泥供应商,将首先受益于潮汕地区基建、房建增长。随着公司文华万吨生产线去年11月投产,公司成为水泥板块为数不多的仍有产能释放的公司。我们认为当前万吨生产线尚未完全达产,在粤东需求的持续带动下,新生产线有望年底完全达产,公司水泥销量继续增长确定性较大。 新增产能对市场冲击较小:由于广东省内水泥需求强劲,规模小的落后产能逐渐淘汰,公司新点火产能将主要起到弥补落后产能淘汰带来的市场真空。预计公司另一条万吨生产线将在2019年底投产,进一步填补市场真空,成为水泥行业供给侧改革的充分受益者。 评级面临的主要风险 新增产能未能达产,产品价格波动,停窑时间超预期 估值 预计2018-2020年公司营收分别为68.40亿元,78.66亿元,81.02亿元;归母净利润分别为11.06亿元,12.19亿元,12.11亿元;EPS分别为0.93,1.02,1.02。目前行业平均PE为11.9倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予15倍市盈率,目标价13.95元。