2011年前三季度兴业银行利息净收入同比增长28%,手续费净收入同比增长72%,营业费用(扣除拨备)同比增长24%,公司净利润187.88亿元,同比增长38.19%。公司前三季度业绩快速增长归因于贷款和同业资产增长、息差回升和手续费收入高速增长。公司债权杠杆运用比较充分,同业业务优势明显,在市场资金利率上行过程中,为盈利做出了较大贡献。但未来市场利率逐步下行,同业业务的利润贡献能力将有所下降,且三季度末公司核心资本充足率8.08%,未来仍有融资需求。 前三季度息差为2.41%,同比回升,其中第三季度息差为2.53%,环比小幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升,市场利率上行,同业业务盈利能力增强,但由于同业资产占比较大,使得息差水平在同业中较低。我们认为公司存贷利差基本达到年内高点,预计未来一两季度持平或略有下滑,但公司同业资产减少较快,息差摊薄效应减弱,息差或略有回升,预计2011年息差为2.45%。 三季度公司不良贷款余额略有上升,不良率较中期均略有下降。江浙中小企业倒闭对公司有一定影响,但该类贷款规模较小,风险控制良好,整体影响有限。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。但公司拨贷比较低,未来有加计拨备的需要。 前三季度公司手续费净收入同比增长72%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。我们预计兴业银行2011年和2012年盈利分别为240亿元和294亿元,对应11年动态市盈率为6.07倍,动态市净率为1.30倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度招商银行利息净收入同比增长36.10%,手续费净收入同比增长45.71%,营业费用(扣除拨备)同比增长27.21%,公司净利润283.88亿元,同比增长37.91%。公司前三季度业绩较快增长归因于生息资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效。三季度末公司核心资本充足率较中期上升29bp 至8.10%,仍处于行业较低水平,为补充资本金,招行已发布A+H 股融资方案,待A+H 股融资完成后,资本有望增厚。招行净息差高,主要受益于其高活期存款占比带来的低负债成本优势,招行资产质量良好,未来拨备计提压力不大,盈利基础稳健,但招行净息差利率敏感性强,未来货币政策趋向宽松,息差或面临较大的缩窄幅度。 前三季度息差为3.03%,同比上升45bp,同业中息差仅次于民生。前三季度公司净息差回升主要是由于央行加息、市场流动性偏紧、公司议价水平提升,负债成本低,存贷利差大幅提高所致。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为2.97%。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较二季度略有下降,不良率处于行业较低水平。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司当前总贷款准备率上升至2.16%,总体来看招商银行拨备计提压力不大,盈利基础稳健,资产质量持续向好。 前三季度公司手续费净收入同比增长45.71%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、生息资产规模增长、手续费收入增长和成本控制有效,由于其第三季度拨备计提较少导致业绩略超预期,预计未来业绩平稳增长。我们预计招商银行2011年和2012年盈利分别为354亿元和446亿元,对应11年动态市盈率为7.93倍,动态市净率为1.59倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度深发展公司单体实现利息净收入158.14亿元,同比增长37.99%;手续费净收入19.63亿,同比增长70.70%;营业费用(扣除拨备)83.39亿,同比增长29.56%,不良贷款余额21.01亿,较二季度增加1.28亿元,不良率0.46%,较年初上升2个基点,仍处于行业较低水平;公司净利润71.19亿元,同比大增50.39%,合并后集团净利润76.87亿元,同比增长62.38%。公司前三季度业绩快速增长归因于信贷资产和证券投资规模增长、息差回升、手续费收入高速增长和拨备计提较少。 与2011年中期相比,公司存贷款同比增速平稳较快但都有所下降、存贷比上升、存贷市场份额略微下降。公司单体资本率充足率较年中提高50bp至11.08%、受非公开发行291亿元A股影响,公司单体核心资本充足率较年中上升2.96个百分点至9.97%,而并表后作为深发展集团,核心资本充足率较年中上升1.37%至8.38%,虽有所提高但仍处于同业较低水平。 公司单体2011年前三季度息差为2.58%,同比上升9bp,同业中息差较低主要是受制于较高的负债成本。我们认为公司净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升,前三季度公司存贷利差同比上升40bp。第三季度公司息差为2.55%,较第二季度下降3个基点,预计2011年全年息差为2.53%。 前三季度公司手续费净收入同比增长70.70%。其中理财、咨询顾问、代理及委托业务手续费收入增长较快。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有上升,但不良率仍处于行业较低水平,政府融资平台贷款余额较年初减少29%,需要注意的是公司关注类贷款占比较二季度大幅上升30bp,总体来看资产质量目前良好,但有隐忧;三季度公司拨备覆盖率为382.75%,处于行业较高水平。当前总贷款准备率较年中回升8bp至1.75%,但仍处于同业较低水平,未来拨备计提压力较大,高增长难以持续。 公司前三季度成本控制有效,成本收入比同比下降3.56%,但第三季度成本收入比较第二季度大幅上升,可能是由于前期成本压缩过多所致。2011年上半年公司员工和网点稳定扩张,未来可能进一步扩大规模,增加网点和员工数量,预计费用将保持稳定增长。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和较小的拨备计提力度,公司业务发展较快,业绩超预期,预计未来业绩平稳较快增长。由于平安银行活期存款占比高,客户资源大,交叉销售能力强,整合后将促进公司零售业务的发展,并降低负债成本。我们预计深发展集团2011年和2012年盈利分别为113.67亿元和135.52亿元,对应11年动态市盈率为9.24倍,动态市净率为1.09倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度宁波银行利息净收入同比增长33%,手续费净收入同比增长80%,营业费用(扣除拨备)同比增长31%,公司净利润25.41亿元,同比增长35.30%。公司前三季度业绩快速增长归因于信贷资产增长、息差回升、手续费收入高速增长和成本控制有效。公司资本充足,息差较高,同业资产规模下降将进一步推动息差回升。二季度由于中小企业资金链断裂造成宁波银行资产质量有所恶化,三季度虽然有所改善,但关注类贷款占比仍较高,资产质量需关注。 前三季度息差为3.02%,同比回升,其中第三季度息差为3.20%,环比大幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升,以及三季度同业资产规模下降,息差摊薄效应减弱。我们认为公司存贷利差基本到达年内高点,但随着同业资产规模下降,未来息差仍将维持较高水平,预计2011年全年息差为3.14%。 三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降,但关注类贷款占比仍较高。预计未来经济软着陆,偿付风险可控。货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险,将有效缓解宁波银行的资产压力。当前拨贷比仅为1.50%,未来拨备计提压力较大。 前三季度公司手续费净收入同比增长80%,三季度环比增长447%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。流动性紧缩下,公司息差大幅提高,但中小企业资金链断裂带来的资产质量风险也需重点关注。我们预计宁波银行2011年和2012年盈利分别为32.43亿元和40.34亿元,对应11年动态市盈率为8.67倍,动态市净率为1.51倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度浦发银行利息净收入同比增长35.99%,手续费净收入同比增长75.73%,营业费用(扣除拨备)同比增长32.21%,公司净利润199.10亿元,同比增长34.19%。公司前三季度业绩较快增长归因于生息资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效。三季度末公司核心资本充足率较中期下降6bp至9.10%,处于行业较低水平。浦发银行净息差较低一方面受制于存贷比不高,另一方面由于同业资产大负增加带来的摊薄效应。公司收入结构继续优化,但手续费收入占比仍然不高,不利于平滑利润波动。浦发银行不良率低,拨贷比不高,未来信贷成本小幅提高,拨贷比达标无忧,预计业绩平稳增长。 我们测算前三季度息差为2.50%,同比上升4bp,同业中息差较低。前三季度公司净息差回升主要是由于央行加息、市场流动性偏紧、公司议价水平提升所致。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为2.48%。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较二季度有所下降,不良率较低。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司拨备覆盖率同业最高,但总贷款准备率仅为1.93%,未来信贷成本小幅提高,拨贷比达标无忧,总体来看浦发银行资产质量持续向好。 前三季度公司手续费净收入同比大幅增长75.73%,收入结构继续优化但手续费净收入占营业收入比较低,不利于平滑利润波动。公司第三季度成本控制优异,成本收入比环比大幅下降。 我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、生息资产规模增长、手续费收入增长和成本控制有效,三季度业绩略超预期,预计未来业绩平稳增长。我们预计浦发银行2011年和2012年盈利分别为266亿元和323亿元,对应11年动态市盈率为6.59倍,动态市净率为1.17倍,维持“推荐”评级。

2011 年前三季度华夏银行利息净收入同比增长36%,手续费净收入同比增长88%,营业费用(扣除拨备)同比增长42%,公司净利润65.38 亿元,同比增长44.42%。公司前三季度业绩快速增长归因于贷款和证券投资同比增长、息差回升和手续费收入高速增长。三季度末公司核心资本充足率9.58%,充足的资本将支持公司未来较快发展。公司息差持续回升,已经达到高点,预计未来将有所回落。公司资产质量持续改善,拨备充足,未来计提压力较小。 前三季度息差为2.69%,同比回升,其中第三季度息差为2.79%,环比大幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升。华夏银行企业贷款占比高,按揭贷款占比低,有利于贷款重定价。我们认为公司净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差将有所回落。 三季度公司不良双降,关注贷款占比明显下降,资产质量逐步改善。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。当前拨贷比高达2.88%,未来拨备计提压力较小。 前三季度公司手续费净收入同比增长88%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩基本符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。公司息差高弹性,虽然未来可能逐步回落,但在信贷紧缩情况下,息差仍将保持较高水平。公司拨备充足,资产质量逐步改善。我们预计华夏银行2011年和2012 年盈利分别为88.42 亿元和116.76 亿元,对应11 年动态市盈率为8.27 倍,动态市净率为1.21 倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度民生银行利息净收入同比增长41.44%,手续费净收入同比增长82.68%,营业费用(扣除拨备)同比增长39.63%,公司净利润213.86亿元,同比增长64.42%。公司前三季度业绩大幅增长归因于信贷和同业资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效。民生银行净息差同业处于领先水平,主要由于其议价能力强,贷款利率同业最高。公司手续费收入大幅增长,其占营业收入比较高,有利于平滑利润波动。但公司核心资本充足率较低,仍未达标,近期公司已获银监会批准公开发行A股可转债和增发H股,融资完成后将增厚资本。公司拨备较充足,为释放利润第三季度拨备计提较少,未来随着息差收窄、手续费下降,如此高速增长的业绩难以维系。 前三季度息差为3.04%,同比上升11bp,同业中息差表现优异。前三季度公司净息差回升主要是由于基准利率上调,货币市场利率上升,银行议价能力提升所致。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为3.03%。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较二季度略有下降,不良率处于行业较低水平。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司拨备覆盖率高,当前总贷款准备率上升至2.19%,总体来看民生银行拨备较充足,未来计提压力不大,资产质量向好。 前三季度公司手续费净收入同比大增82.68%。其中理财、信用卡、顾问咨询和贸易融资业务增长较快,收入结构继续优化。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、信贷和同业资产规模增长、手续费收入增长和成本控制有效,三季度业绩超预期,预计未来业绩平稳较快增长。我们预计民生银行2011年和2012年盈利分别为266亿元和342亿元,对应11年动态市盈率为6.09倍,动态市净率为1.30倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度光大银行利息净收入同比增长31%,手续费净收入同比增长44%,营业费用(扣除拨备)同比增长14%,公司净利润141亿元,同比增长40.51%。公司前三季度业绩快速增长归因于生息资产增长、息差回升、手续费收入高速增长和成本控制有效。公司息差回升较快,资产质量整体改善,拨备充足,但公司风险加权资产回报率较低,核心资本充足率尚待提高,若H股融资成功,基本能满足业务发展需要。 前三季度息差为2.44%,同比大幅回升,其中第三季度息差为2.52%,环比升幅较大。公司净息差回升较快主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升,公司提高贷款在生息资产中的比重,存款占比上升和同业负债占比下行降低了负债成本。我们认为公司受到存贷比限制,未来贷款占比难以进一步提高,吸储困难在限制规模扩张的同时,也使得负债成本提升,预计息差未来一两季度持平或略有下滑,预计2011年息差为2.41%。 三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降,整体资产质量改善。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司拨贷比较高,拨备计提压力较小,但在宏观经济形势比较复杂的情况下,三季度大规模释放拨备的合理性值得商榷。 前三季度公司手续费净收入同比增长44%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。我们预计光大银行2011年和2012年盈利分别为175亿元和224亿元,对应11年动态市盈率为7.01倍,动态市净率为1.29倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度建设银行利息净收入同比增长22%,手续费净收入同比增长41%,营业费用(扣除拨备)同比增长21%,公司净利润1390亿元,同比增长25.80%。公司前三季度业绩快速增长归因于信贷资产增长、息差回升和手续费收入高增长。公司资本充足,同业资产规模下降,进一步推动息差回升,中间业务收入占比高,走在银行转型前列,但三季度公司存款流失现象较为严重,依靠增加同业负债支撑信贷资产和证券投资增长将导致负债成本上升。 前三季度净息差为2.61%,同比大幅回升,其中第三季度息差为2.65%,环比上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,贷款议价能力提升,以及同业资产规模下降,息差摊薄效应减弱。我们认为公司未来同业资产占比继续大幅度下降的可能性较小,息差基本达到年内高点,预计2011年全年息差为2.61%三季度公司不良贷款余额环比有所上升,不良率较中期略有下降。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司当前拨贷比达2.53%,未来拨备计提压力较小。 前三季度公司手续费净收入同比增长41%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。我们预计建设银行2011年和2012年盈利分别为1751亿元和2137亿元,对应11年动态市盈率为6.86倍,动态市净率为1.39倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度中国银行利息净收入同比增长18.82%,手续费净收入同比增长22.94%,营业费用(扣除拨备)同比增长15.84%,公司净利润963亿元,同比增长21.52%。公司前三季度业绩平稳增长归因于信贷和同业资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效。三季度末公司核心资本充足率10.09%,处于行业较高水平,已达标,未来融资压力较小。中国银行净息差同业最低,主要由于其议价能力较弱导致贷款利率同业最低,公司手续费收入与同业相比增长较慢,但其占营业收入比较高,有利于平滑利润波动。中国银行资本充足率和拨贷比较高,融资和计提压力较小,未来海外债券拨备将持续回拨释放利润,预计业绩将平稳增长。 前三季度息差为2.10%,同比上升6bp,同业中息差最低。我们测算第三季度息差环比小幅下降2bp。前三季度公司净息差回升主要是由于基准利率上调,货币市场利率上升,银行议价能力提升所致。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为2.17%。 三季度公司存贷比较中期上升,存贷市场份额、存贷款同比增速较中期都有所下降。其中存款增速大幅下降,且远低于行业水平,公司吸储能力有待加强。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降,但不良率仍处于行业较高水平。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司当前总贷款准备率为2.21%,未来拨备计提压力较小。 前三季度公司手续费净收入同比增长22.94%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、信贷和同业资产规模增长、手续费收入增长和成本控制有效,三季度业绩符合预期,预计未来业绩平稳增长。我们预计中国银行2011年和2012年盈利分别为1379亿元和1672亿元,对应11年动态市盈率为6.09倍,动态市净率为1.10倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度中信银行利息净收入同比增长35%,手续费净收入同比增长50%,营业费用(扣除拨备)同比增长31%,公司净利润242.26亿元,同比增长41%。公司前三季度业绩快速增长归因于生息资产规模增长、息差回升和手续费收入增长。经过配股融资,三季度末公司核心资本充足率10.43%,充足的资本有利于公司未来规模的较快扩张。公司息差回升较快,规模扩张潜力大,但未来息差进一步回升的概率较小,拨备计提压力较大,且估值不具有明显优势。 前三季度息差为2.96%,同比上升35bp,其中第三季度息差为3.10%,环比大幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升,公司企业贷款占比高,按揭贷款规模较小,息差弹性较大。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为2.89%。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均有所下降,不良率处于行业较低水平。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司总贷款准备率较低,未来拨备计提压力较大。 前三季度公司手续费净收入同比增长50.11%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩略超预期,预计未来业绩平稳较快增长。在流动性紧缩的情况下,中信信贷结构有优势,息差弹性较大,但拨备仍显不足。我们预计中信银行2011年和2012年盈利分别为294.44亿元和350.45亿元,对应11年动态市盈率为6.63倍,动态市净率为1.21倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度南京银行利息净收入同比增长40.40%,手续费净收入同比增长43.05%,营业费用(扣除拨备)同比增长43.79%,公司净利润23.42亿元,同比增长28.16%。公司前三季度业绩平稳增长归因于信贷和同业资产规模增长、息差回升和手续费收入增长。三季度末公司核心资本充足率较中期下降74bp至10.89%,仍处于行业较高水平,已达标,未来融资压力较小。南京银行净息差较高,主要由于其议价能力强,贷款利率同业处于较高水平。公司手续费收入增长较快,但是占营业收入比很低,不利于平滑利润波动。南京银行债券业务占比同业最高,三季度业绩受债券市场连累,但随着未来通胀逐步回落,市场利率下行,公司将受益于债券收益。南京银行资本充足,拨贷比较高,未来融资和计提压力小,盈利基础稳健,预计业绩将平稳较快增长。 前三季度息差为2.71%,同比上升3bp,同业中息差较高。前三季度公司净息差回升主要是由于基准利率上调,货币市场利率上升,银行议价能力提升所致。我们预测第三季度净息差环比略降2bp,主要是由于为吸引存款,银行对企业贷款的上浮力度减弱所致。不过未来信贷松动,南京银行的息差下降也不会太快。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为2.70%。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较二季度略有下降,不良率处于行业中等水平。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司当前总贷款准备率上升至2.39%,总体来看南京银行拨备充足,计提压力较小,盈利基础稳健,资产质量持续向好。 前三季度公司手续费净收入同比大幅增长43.05%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、信贷和同业资产规模增长和手续费收入增长,三季度业绩符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。我们预计南京银行2011年和2012年盈利分别为31亿元和41亿元,对应11年动态市盈率为8.50倍,动态市净率为1.21倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度农行利息净收入同比增长28%,手续费净收入同比增长61%,营业费用(扣除拨备)同比增长22%,公司净利润1008亿元,同比增长43.64%。公司前三季度业绩快速增长归因于贷款和同业资产增长、息差回升、手续费收入高速增长和成本控制有效。三季度末公司核心资本充足率9.36%,作为系统性银行略显不足。公司存款成本较低,存贷比提高有助于息差回升。不良率虽然较高,但资产质量改善趋势明显,拨备计提充足,未来拨备计提需求较小。中间业务收入高速增长有利于提高风险加权资产回报率。预计未来盈利较快增长,资本内生补充能力强。 前三季度息差为2.80%,同比回升,其中第三季度息差为2.73%,环比小幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升。农行在同业中息差较高主要是由于负债成本较低。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为2.72%。 三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降,但不良率仍然较高。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。当前拨贷比高达3.81%,未来拨备计提压力较小。 前三季度公司手续费净收入同比增长61%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。流动性紧缩的情况下,农行的存款业务优势突出体现,公司拨备充足,未来将逐步释放股改红利。我们预计农行2011年和2012年盈利分别为1340亿元和1784亿元,对应11年动态市盈率为6.43倍,动态市净率为1.31倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度交行利息净收入同比增长23%,手续费净收入同比增长41%,营业费用(扣除拨备)同比增长25%,公司净利润384亿元,同比增长30.06%。公司前三季度业绩快速增长归因于贷款增长、息差回升和手续费收入高速增长。三季度末公司核心资本充足率9.24%,作为系统性银行略显不足,未来公司一方面可能通过派发红股等方式提升核心资本充足率,另一方面也可能在合适的时间进行股权融资。公司息差持续回升,随着公司信贷结构改善,息差在同业中偏低的情况将有所改善。公司资产质量不断改善,不良率持续下降。中间业务收入高速增长有利于提高风险加权资产回报率。 前三季度息差为2.58%,同比回升,其中第三季度息差为2.60%,环比小幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调,银行议价能力提升。我们认为公司净息差未来一个季度将维持或小幅提升,预计2011年全年息差为2.60%。 三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降,但不良率仍然较高。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。当前拨贷比达2.15%,未来仍需加大计提力度。 前三季度公司手续费净收入同比增长41%。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快,业绩符合预期,预计未来业绩平稳较快增长。交行信贷结构调整空间较大,增长中小企业贷款占比能够有效提升息差,且目前来看资产质量无需过度担忧。我们预计交行2011年和2012年盈利分别为513亿元和636亿元,对应11年动态市盈率为5.73倍,动态市净率为1.08倍,维持“推荐”评级。

2011年前三季度工商银行利息净收入同比增长20.49%,手续费净收入同比增长43.49%,营业费用(扣除拨备)同比增长22.09%,公司净利润1638.4亿元,同比增长28.79%。公司前三季度业绩大幅增长归因于生息资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效。公司核心资本充足率10.03%,已达标,未来融资压力小。工商银行净息差同业处于中等水平,主要受制于其较低的贷款利率,议价能力比较弱。工行手续费收入占营业收入比高,利于平滑利润波动,收入结构良好。公司资本较充足,拨贷比较高,未来计提和融资压力较小。公司经营稳健,预计业绩将平稳增长。 前三季度息差为2.49%,同比上升4bp,处于同业中等水平。前三季度公司净息差回升主要是由于因为央行加息,市场利率走高,公司议价能力提升所致。我们认为净息差基本到达年内高点,预计未来一两季度息差持平或略有下滑,预计2011年全年息差为2.50%。 前三季度公司不良贷款余额和不良率较二季度略有下降,不良率较高。预计未来经济软着陆,偿付风险可控,货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司总贷款准备率上升至2.48%,总体来看工商银行拨备充足,未来计提压力小,资产质量持续向好。 前三季度公司手续费净收入同比增长43.49%,其中结算清算、投行业务,理财业务,银行卡和资产托管增长较快,收入结构继续优化。随着经济增长、经济金融化的深化,居民财富积累及消费意愿增强,公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行,实际负利率缓解,行政监管加强,理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、生息资产规模增长、手续费收入增长和成本控制有效,三季度业绩基本符合预期,预计未来业绩平稳增长。我们预计工商银行2011年和2012年盈利分别为2117亿元和2568亿元,对应11年动态市盈率为7.09倍,动态市净率为1.56倍,维持“推荐”评级。