投资要点: 公司近日发布2015年三季报:2015年前三季度公司实现营业收入1.86亿元,同比增长16.86%;实现归属上市公司股东净利润364.65万元,同比下降81.56%;对应EPS0.0094元。从单季度数据来看,公司第三季度实现营业收入同比增长29.58%,实现归属上市公司股东净利润同比下降97.88%。 积极关注公司定增方案的进程,打造全产业链泛娱乐第一梯队。我们认为,公司定增方案已进入最后审批阶段,过会时点值得密切关注。从最新简化后的定增方案来看,收购标的从3家简化为2家(世纪伙伴、浙江星河),维持第一大股东为华力控股不变。我们认为,若本次定增顺利通过,公司将形成电影、电视剧、综艺栏目策划、IP、制作、投资、发行、艺人经纪、新媒体等完整的泛娱乐产业链条,协同效应将更为凸显。大环境来看,我们认为,中国文化市场仍处于高速发展阶段,国产综艺娱乐市场空间巨大,电影票房逐年攀升,公司通过全产业链的人才资源整合,有望占据新高点。 三季报基本符合预期,公司前三季度收入仍主要来源于旅游业务。回顾公司今年前三季度的重大事项(高管人事调整、定增稳步推进和影视作品上映),公司在较短时间内成功搭建影视综艺一线团队,且密集推出了《少年班》、《解救吾先生》等诚意满满的影视作品。我们认为,公司三季报业绩主要仍来源于原先的旅游业务,影视作品大多未进入结算期,因此现阶段业绩不能代表公司全面转型影视后的持续盈利能力。从细项来看,前三季度业绩大幅下滑主要由于营业成本同比增加63.98%(摩天轮及其子公司的影视制作成本增加),且公司募投项目陆续完工结转,导致折旧摊销费用增加。 团队激励到位,第一期即将于12月份解禁。公司在2014年12月确定首次授予31名股权激励对象1,362万股,授予股份的上市日期为2014年12月25日。根据最新公告,公司2014年业绩达到了股票解锁的条件,并且,根据公司股权激励考核办法考核,公司31名激励对象2014年度考核均已达标。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到1)公司国庆档上映的《解救吾先生》业绩或无法在2015财年并表2)今年已上映的电影平均排片率较低3)定增方案调整后拉萨群像暂不作为本次收购对象,预计公司2015-2017年EPS分别为0.10/0.20/0.25元/股(原预测值为0.23/0.35/0.40元)。总体上,我们坚定看好公司成功转型后的业绩表现,“链锁式”并购的推荐逻辑正逐步兑现,维持“买入”评级。

投资要点: 公司于8月15日发布2015年中报:2015年上半年公司实现营业收入8655.65万元,同比增长5.05%;实现归属上市公司股东净利润336.16万元,同比下降46.79%;对应EPS0.0087元。 中报业绩平淡或不影响公司全年业绩表现。公司上半年实现归属上市公司股东净利润336万元,低于我们在7月10日发布的中报前瞻中预测的580万元。我们认为,中报业绩占全年业绩比重较小(我们预计占全年之比在5%以下),下半年公司的电影电视作品将集中释放业绩,拟收购三家公司(世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像)有望在年内部分并表从而对公司全年业绩增厚显著(按照对赌协议,拟收购的三家公司2015净利润有望达到或超过2.12亿元)。全年来看,由于电影票房收入弹性较大,2015年度公司业绩仍有超预期的可能性。 影视综艺第一梯队雏形已现,把握行业黄金发展期。我们认为,公司上半年已完成最牛团队(宋歌、夏陈安等)、最有效机制(股权激励、架构扁平化)、最土豪金主(生命人寿)的有机结合,新办公地点落成,转型影视顺利高效,为未来成为现象级的新晋文化集团奠定了扎实基础。定增落地后,公司将形成电影、电视剧、综艺栏目策划、制作、投资、发行、艺人经纪,新媒体等完整的影视文化产业链条,协同效应将更为凸显。大环境来看,我们认为,中国文化市场仍处于高速发展阶段,国产综艺娱乐市场空间巨大,电影票房逐年攀升,公司通过全产业链的人才资源整合,有望占据新高点。 《恋爱中的城市》和《解救吾先生》即将上映。电影方面,除了已经上映的《少年班》、《第七子》和《桂宝爆笑闯宇宙》,公司另外两部作品也即将上映。其中,《恋爱中的城市》将于七夕节8月20日上映,影片取景布拉格、上海、巴黎、北海道、佛罗伦萨5座城市,白百何、阮经天、黄轩等十位偶像明星组成华语爱情电影最强阵容,关锦鹏、岩井俊二、魏德圣三位亚洲电影大师联手监制。我们认为,影片不仅阵容强大,且或带动“跟着电影去旅行”的风潮。另外一部《解救吾先生》将于国庆节前一天上映,由刘德华、刘烨、吴若甫主演,改编自2004年的“吴若甫绑架案”,讲述了一场警察、绑匪、人质三方人马错综复杂,惊心动魄的警匪缠斗,我们认为,该片有望为今年公司票房业绩做出主要贡献。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计摊薄后公司2015-2017年EPS 分别为0.23、0.35和0.40元,维持“买入“评级。2014年,公司实施了上市以来的第一次股权激励计划,全公司各事业团队中高层管理人员共31人均已激励到位,第一期将于2015年12月解禁。

投资要点: 公司公告2015年半年度报告:公司2015年上半年实现国际空运业务量10.52万吨,同比增长18.57%;实现国际海运业务量38.78万标箱,同比增长22.76%;实现营业收入37.52亿元,同比下降7.24%;实现利润总额8,504万元,同比增长32.34%;实现净利润6,742万元,同比增长37.93%;实现归属于上市公司股东的净利润6142.23万元,同比增长25.65%;实现基本每股收益0.08元,同比增长33.33%。 业绩完全符合预期,2015年二季度毛利率创历史新高。 (1)公司2015年上半年实现归属净利6142.23万元、基本每股收益0.08元,分别同比增长25.65%和33.33%,完全符合我们7月10日发布的中报前瞻6110万元预期。 (2)2015年二季度公司毛利率和净利润率分别为9.07%和2.07%,均创有数据以来的历史新高。自公司继续推动市场资源、网络资源、业务资源、客户资源、管理资源的有效整合和新业务拓展以来,公司盈利能力一直保持稳步上升趋势。 盈利能力上升趋势将持续。我们在2014年12月14日提出跨境物流业务集中度的持续提升带来的“规模效应”将增强公司盈利能力,此次毛利率和净利润率上升符合我们预期。“合同物流、跨境电商业务拓展和平台化运营”等三项策略将保证公司毛利率上升的持续性。 2015年上半年公司在新开发三星集团、上海电气等直接客户数量的同时,打通服务跨境电商客户的“进口备货保税模式和海运拼箱的物流通道”和“上海/南京的国际快递空运通道”。 期待“业务深化”和“改革突破”,维持盈利预测和“买入”评级。公司确立“5+2”战略,在合同物流和跨境电商等直接客户开发方面,我们期待公司业务深化。2015年上半年公司着手研发“强激励硬约束机制”,探索创新员工持股计划。我们预计公司2015-2017年EPS为0.20元、0.24元和0.28元,对应最新股价的PE为52X、44X和37X。目前公司因重大事项处于停牌期,我们看好公司在“5+2战略下”受益于下游跨境电商需求的爆发式增长,维持“买入”。

投资要点: 公司于7月20日公布2015年中报:2015年上半年公司实现营业收入4.61亿元,同比下降10.38%;实现归属上市公司股东净利润5235万元,同比下降20.86%;对应EPS0.15元。 业绩符合预期,传统输送带业务强者恒强,毛利率较2014年同期提升1%。公司2015上半年实现EPS0.15元,完全符合我们预期(业绩前瞻预计EPS 为0.15元);同期公司销售毛利率为28.27%,相比去年同期的27.31%略有提高。我们认为,在下游行业景气度欠佳的大背景下,公司传送带产品的毛利率仍维持在较高水平主要得益于公司在传送带行业的品牌口碑和技术实力,使得产品能够维持一定溢价。另外,在激烈的同业竞争中,公司突出产品性能优势和性价比,延长产品承诺使用期,已经与马鞍山钢铁公司、沙钢股份成功合作。 主业外延布局已基本成型,转型物料输送整体解决方案提供商。一方面,向上游拓展, 2013年3月设立全资孙公司金平双箭橡胶有限公司,采购加工天然橡胶,为母公司主营业务发展提供原材料保障。另一方面,转型为物料输送整体解决方案提供商,2014年7月公布定增预案;2015年4月公布修订案,拟通过增资及收购的方式取得北京约基工业股份有限公司58%股份,全面进入物流输送系统领域后将发挥产业整合效应。根据最新的定增修订稿,公司以2015年14.5倍PE 增资及收购北京约基,对应摊薄后业绩增厚0.09元/股。 和济颐养院有望在开业一年内实现盈利。我们认为,对于公司而言,轻资产运营养老机构的商业模式可大量参考和借鉴合作方红日养老服务的运营状态,据了解红日目前已进入稳定盈利阶段,因此,对和济颐养院的盈利能力不应悲观;另外,颐养院的主要营业成本为员工工资、房租和物料成本;随着颐养院的规模扩大,边际成本下降,经济效益将日趋显现。根据我们测算,当入住率达到60%、护工比为0.6时,和济颐养院将实现盈利。 维持盈利预测与“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.39/0.41/0.46元(未考虑定增落地后摊薄影响),对应PE 为35/33/30倍。我们认为,公司在今年有望取得物料输送整体解决方案提供商和养老服务潜在龙头两项制高点,带来巨大成长空间。我们维持“增持”评级,随着后续项目的持续推进,有望进一步上调盈利预测与评级。

投资要点: 技改项目稳步推进,销售模式有所创新。公司在橡胶输送带方面已取得76项专利,年产600万平方米环保节能型橡胶输送带技改项目已完工,年产500万平方米特种橡胶输送带生产线及研发中心项目、云南公司天然橡胶初加工项目的前期工作已基本完成。在输送带市场低价竞争的环境中,公司突出产品性能优势和性价比,延长产品承诺使用期,已经与马鞍山钢铁公司、沙钢股份成功合作。 以输送带业务为核心,开展横纵向并购整合。一方面,向上游拓展,2012年在天然橡胶产地云南省搭建了业务平台,设立全资子公司云南红河双箭投资有限公司以整合天然橡胶资源,2013年3月设立全资孙公司金平双箭橡胶有限公司,采购加工天然橡胶,为母公司主营业务发展提供原材料保障。另一方面,转型为物料输送整体解决方案提供商,2014年7月公布定增预案,2015年4月公布修订案,拟通过增资及收购的方式取得北京约基工业股份有限公司58%股份,全面进入物料输送系统领域,发挥产业整合效应。其中,对北京约基的一期增资协议已于6月24日签署。根据最新的定增修订稿,公司以2015年14.5倍PE增资及收购北京约基,对应摊薄后业绩增厚0.09元/股。 养老产业将成为新的利润增长点。公司布局养老产业多年,2012年底参股设立桐乡和济颐养院有限公司,先后两次增资,目前占股77.5%。旗下桐乡和济颐养院已于5月初正式营业,规划床位500张,定位中高端,提供分级护理、定制化协助生活等特色服务,并提供居家养老服务。颐养院与上海红日养老投资管理集团合作,引入国内最成熟的养老服务管理模式。公司将以此为试点,探索养老服务模式;未来采用轻资产方式扩张,规划向一线城市发展。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017年EPS分别为0.39/0.41/0.46元(未考虑定增落地后摊薄影响),对应PE为24/23/20倍。我们认为,公司在今年有望取得物料输送整体解决方案提供商和养老服务潜在龙头两项制高点,带来巨大成长空间。首次覆盖给予“增持”评级,随着后续项目的持续推进,有望进一步上调盈利预测与评级。

宋歌晋升董事长,奠定全产业文化集团的发展大基调。宋歌,原万达影视总经理,在2013年12月因创办的摩天轮文化传媒公司被北京文化收购而加盟,任公司副董事长,最新公告任公司董事长。我们认为,公司正在全面向影视文化产业转型,此番调整利于公司产业整合及团队建设,后续有望通过宋歌的领导,继续“链锁式”拢聚影视大咖加盟。另外,原公司董事长熊震宇属华力集团背景,随着定增预案中第一大股东的由华力集团变更为生命人寿,熊董出任副董事长符合公司未来资本结构的调整。 夏陈安加盟北京文化任总裁,利好公司在电视综艺等方向“野蛮”进军。我们认为,夏陈安(原浙江卫视总监)是国内文化内容操刀的标杆人物之一,不仅曾一手打造《中国梦想秀》、《中国好声音》、《奔跑吧兄弟》等“现象级“节目,也曾推出《西湖》、《人文深呼吸》等人文专题节目,在内容切入点和资源整合的能力可见一斑。我们认为,夏陈安的加盟有望提升公司在业内的地位及实力,后续上市公司各子工作室之间有望初显产业链多点(电影、电视剧、综艺、院线、经纪)协同效应,或在两年内跻身影视文化第一梯队。 定增项目有望即将在三季度落地,产业基金投向值得关注。今年4月公司牵手GP成立”北京文化投资基金“,我们认为,公司前期在大文化大休闲产业拓展上步步为营,后续或通过投资基金进一步积攒项目,释放积极外延信号。 维持盈利预测,强调“买入”评级。预计摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.35和0.40元,结合公司拐点机遇、团队激励到位以及影视业务的高弹性,我们对公司维持”买入“评级。我们认为,公司景区业务规模相对基数较小,近18个月间通过”链锁式“并购大举进军影视传媒,不仅带来业绩上的高增长预期,且”下一环“外延仍值得期待。2014年,公司实施了上市以来的第一次股权激励计划,全公司各事业团队中高层管理人员共31人均已激励到位,第一期将于2015年12月解禁。

投资要点: 1、 公司子公司摩天轮与拉萨群像(本次定增收购标的之一)联合参与投资的电影《少年班》预计将于2015年6月19日(下周五)上映。 2、 隔夜公司公告,考虑到定增反馈意见中相关中介机构涉及的核查工作尚需一定时间,公司向证监会申请延期申请文件反馈意见的回复时点。 《少年班》的顺利上映,初步验证了我们强调公司“链锁式”并购并有望形成产业链多点协同效应的投资逻辑。根据公司公告,《少年班》导演为肖洋,监制为陈国富,主要演员孙红雷、周冬雨和董子健,摩天轮占总投资比例20%,投资金额709.2万元。根据公司去年8月公告的拉萨群像盈利预测报告,拉萨群像对电影《少年班》的投资比例为30%,投资金额经测算约为1063.8万元,供参考的预期收益为1809.6万元。我们认为,《少年班》大体属拉萨群像制作摩天轮参与出品的模式,也是摩天轮和拟收购标的拉萨群像在去年公告定增方案后的首次公开联手。后续来看,平台内更多的资源共享及产业链协同效应有望愈加显现。 看好公司“中期考核”表现。除了《少年班》以外,公司子公司摩天轮后续还预计会有《我的新野蛮女友》、《解救吾先生》等重磅电影作品上映,而且,其参与投资和创作的比例较去年“小试牛刀”的两本电影作品来看均有显著提升。我们认为,电影票房与口碑对于公司打造全产业链文化集团的长远目标来看具有重要考核意义,值得关注。 定增稳步推进,落地后项目进展有望加快。2015年4月29日,公司公告拟牵手北京高览科技投资有限公司(GP)成立子公司“北京高览文化投资管理有限公司“,进行”北京文化投资基金“的募集与管理(1000万注册资金中,公司30%,高览70%),并且公司拟出资8000万元参与认购该基金,基金总规模为1.05亿元。我们认为,公司前期在大文化大休闲产业拓展上步步为营,后续或通过投资基金进一步积攒项目,定增落地后项目进展有望进一步加快。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计摊薄后公司2015-2017年EPS 分别为0.23、0.35和0.40元。我们认为,公司景区业务规模相对基数较小,近18个月间通过”链锁式“并购大举进军影视传媒,不仅带来业绩上的高增长预期,且”下一环“外延仍值得期待。2014年,公司实施了上市以来的第一次股权激励计划,全公司各事业团队中高层管理人员共31人均已激励到位。结合公司拐点机遇、团队激励到位以及影视业务的高弹性,我们维持”买入“评级。

投资要点: 快速打造全产业链文化集团,有望在两年内跻身影视第一梯队。公司在2013年12月收购宋歌和杜洋领衔的北京摩天轮文化传媒有限公司,2014年4月完成收购艾美院线项目,2014年8月公布定增方案拟收购分别以知名影视投资人娄晓曦、“中国经纪第一人”王京花和“金牌监制”陈国富为核心的北京世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家公司,进一步增厚公司在影视内容制作、艺人经纪和院线市场的竞争实力。据了解,各子公司核心人物在影视圈内本身合作密切,颇具号召力且大多有华谊烙印。我们认为,各影视子公司自今年下半年始有望初显产业链多点(电影、电视剧、院线、经纪)协同效应,或在两年内跻身影视第一梯队。 设立投资基金,下一环“链锁式”并购预期再加码。2015年4月29日,公司公告拟牵手北京高览科技投资有限公司(GP)成立子公司“北京高览文化投资管理有限公司“,进行”北京文化投资基金“的募集与管理(1000万注册资金中,公司30%,高览70%),并且公司拟出资8000万元参与认购该基金,基金总规模为1.05亿元。我们认为,公司前期在大文化大休闲产业拓展上步步为营,后续或通过投资基金进一步积攒项目,释放积极外延信号。 业绩拐点向上,票房弹性惊人。公司自98年上市以来便是唯一以首都佛教文化旅游为特色的上市公司,景区业务来看,历年经营稳健,近5年营收稳定在1.5亿-1.7亿之间,毛利率维持在52%-58%的较高水平。2014年,公司实现收入4.21亿元,同比增加158.31%,主要由于影视并表第一年,两本电影票房分成2.30亿元,一跃占据当年总营收之比高达55%。2015年,摩天轮计划参与出品/发行4部电影、4部电视剧,拟收购的三家公司共拟出品3部电影3部电视剧,预计公司2015年收入或逾10亿元,成为公司历史上扩张最快的一年。 预计摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.35和0.40元,结合公司拐点机遇、团队激励到位以及影视业务的高弹性,首次覆盖给予”买入“评级。我们认为,公司景区业务规模相对基数较小,近17个月间通过”链锁式“并购大举进军影视传媒,不仅带来业绩上的高增长预期,且”下一环“外延仍值得期待。2014年,公司实施了上市以来的第一次股权激励计划,全公司各事业团队中高层管理人员共31人均已激励到位,第一期将于2015年12月解禁。短期基于市场逐步认知公司的发展逻辑及“链锁式”发展的预期,我们给予32元目标价。中长期我们认为公司有望在两年内进入影视行业第一梯队,参考第一梯队目前公司市值,我们认为公司市值有望达到200亿-300亿元。

公司公告:东方航空拟非公开发行A 股不超过23.29 亿股,底价6.44 元/股,募集资金不超过150 亿元,其中120 亿元用于购买23 架飞机(2016 年),30 亿元用于还美元贷款。 限售期12 个月,东航及关联人不参与认购。 非公开发行完成后,1)公司股本将从126.74 亿股增加至150.03 亿股;2)东航集团持股比例将从64.53%下降至54.36%;3)公司测算:引进后一年内合计增加营业收入约44.54亿元;按计划还完贷款后,资产负债率将从81.97%降至74.66%;节约利息费用0.9 亿元。 有助于公司围绕主力机型持续优化机队。公司近年来加速退出老旧机型,打造以远程B777,中远程A330 及中短程A320、B737 四种机型为主力的机队。本次募集资金计划引进的23 架飞机即属于此列,新进飞机将替代部分老旧机型,有助于持续优化机队结构,提升运力规模。 有助于公司改善资产负债结构,节省财务费用。1)非公开发行后,公司资产负债率将显著下降,降低财务风险,提升偿债能力。2)目前公司带息负债总规模979 亿元,根据公司测算,以一年期美元3%的利率计,此次还贷可以节约利息费用0.9 亿元,而由于归还美元贷款也可以有效降低汇率波动风险。 非公开发行完成后短期摊薄每股收益,但增厚每股净资产,利于公司长远发展。以2015年EPS0.61 元计算,考虑财务费用的减少以及规避的汇率波动,完成后EPS 为0.52 元,摊薄13.88%。但每股净资产将由2.19 元增厚至2.85 元,幅度30%。资金实力的增强有利于公司长远发展。 “互联网+航空”大有可为,迪士尼中长期为公司带来业务增量。1)“互联网+航空”如火如荼,公司积极参与跨境电商业务,除”东航产地直达“生鲜电商外,积极开发跨境电商物流业务系统;电商公司也将筹划整合产品及服务资源,或成为新亮点。2)按照旅客吞吐量计,公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%,将直接受益迪士尼开园后带来的上海旅客增量! 鉴于方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60 美金,我们维持2015-17 年EPS 为0.61、0.71 及0.78 元,对应12.8、11.0 及10.0 倍PE,基于原油75 美金,则2015-17 年EPS 为0.37、0.47 元0.51 元。 对应PE21.1、16.6 及15.3 倍.我们看好2015-16 年航空行业”供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑,而基于出境游的高增长尤其公司优势航线中日航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级。

公司公告/新闻:华贸物流公布2015 年第一季度季报。公司一季度实现营业收入19.02 亿元、利润总额3314.75 万元、净利润2635.50 万元,同比分别增长-0.49%、31.61%及43.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为2392.70 万元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2070.51 万元,分别同比增长29.93%和41.56%。对应基本每股收益为0.06 元,同比增长20%。 业绩符合预期,毛利率稳步提升。(1)公司一季度利润总额、净利润及归属于母公司所有者的净利润同比增长31.61%、43.12%及29.93%,增长来自于公司原有跨境综合物流业务的内涵式增长和德祥并表。其中,收购德祥扣除财务费用后实际贡献利润总额594 万元,公司原有跨境物流业务同比增加利润总额344 万元,分别占同比增加额的74%和43%。 (2)2015 年一季度公司毛利率为7.32%,较2014 年同期毛利率提升1.5 个百分点。德祥的进口集货分拨业务与跨境电商进口模式高度匹配,具有低成本、高毛利的特点,德祥并表是公司毛利率提升的来源之一。另外,一季度公司跨境物流业务规模的进一步提升产生规模效应,则是公司内涵式增长的来源。毛利率稳步提升的趋势完全符合我们此前预期,我们认为未来随着跨境电商业务占比的提升和业务量规模的进一步放量,公司毛利率水平仍有进一步提升空间。 "跨境物流战略"稳步推进,激励机制有进一步突破可能。(1)为布局跨境电商综合物流业务,公司战略性收购德祥集团 65%股权和国际快递专营牌照,打通了跨境电子商务进口备货保税模式的全球海运拼箱集运的物流通道和跨境电商国际空运的物流通道。为进一步完善网络资源,公司先后与俄罗斯空桥、中国南航、土耳其航空等开辟合作新渠道,未来将继续通过收购兼并等外延方式整合资源。(2)"强激励硬约束"一直是公司的优势和特色,2014 年公司深入学习、调研混合所有制改革政策和员工持股方案,着手研发长期激励制度。国企改革的背景之下公司"强激励硬约束"机制有进一步突破可能性。 我们继续看好跨境电商轻资产供应链管理服务模式,维持盈利预测和"买入"评级。公司2015 年一季报盈利优势初显,随着跨境电商需求爆发和跨境物流市场集中度的提升公司未来业务放量可期。随着盈利能力的提升和整合的推进,我们认为公司有望进入跨境电商供应链管理服务的第一梯队。面对下游需求的爆发式增长和用户体验要求的提高,我们看好跨境电商轻资产供应链管理公司的综合服务能力。维持2015-2017 年盈利预测分别为0.39 元、0.48 元和0.57 元(未考虑跨境电商利润贡献),对应最新股价的PE 为65.7X、53.4X 和44.9X。基于电商物流业务利润的爆发力和成长性,我们维持"买入"跨境电商供应链服务类标的和华贸物流。

投资要点: 公司公告/新闻:华贸物流公布2014年度报告。1)公司全年实现营业收入79.67亿元、利润总额1.54亿元、净利润1.19亿元,同比分别增长-6.64%、37.73%及46.58%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为1.09亿元,分别同比增长42.06%和41.07%。对应基本每股收益为0.29元,同比增长45%。 2)公告分红预案,拟以公司2014年末总股本4亿股为基数,向全体股东每10股派发人民币现金股利1.16元(含税),同时拟以资本公积金向全体股东10送10。 业绩超预期,分红预案极具吸引力。(1)公司2014年实现归属净利润1.16亿元、基本每股收益为0.29元,分别同比增长42.06%和45%,高于WIND一致预期亦高于我们预期(1.09亿元即EPS0.27元)。业绩超预期的主要原因是收购标的德祥的并表利润略高于此前预期以及公司综合毛利率提升超我们预期,公司2014年综合毛利率为7.0%,高于我们预期5.9%。(2)公司2014年拟每10股分配1.16元现金股利(含税),总计分配利润4640万元,占可供分配利润的48.03%;同时拟10送10,扩充股份至8亿股。 “跨境物流战略”稳步推进,“强激励硬约束”机制有进一步突破可能性。(1)为布局跨境电商综合物流业务,公司战略性收购德祥集团65%股权和国际快递专营牌照,打通了跨境电子商务进口备货保税模式的全球海运拼箱集运的物流通道和跨境电商国际空运的物流通道。为进一步完善网络资源,公司先后与俄罗斯空桥、中国南航、土耳其航空等开辟合作新渠道,未来将继续通过收购兼并等方式整合资源。(2)“强激励硬约束”一直是公司的优势和特色,2014年公司深入学习、调研混合所有制改革政策和员工持股方案,着手研发长期激励制度。 跨境电商交易额未来三年翻倍,优选轻资产供应链服务类标的;上调盈利预测并重申“买入“华贸物流。艾瑞咨询预计到2017年跨境电商交易额达到80000亿元,较2014年翻倍。而跨境电商发展初期面临的诸多痛点,如支付、物流、报关、商检和售后等,将成为跨境电商供应链服务类行业发展的商机。基于需求刚性、市场容量和模式可复制性,A股投资策略上我们建议优选轻资产类跨境电商供应链服务公司并关注涉跨境电商平台类公司。上调2015-2016年盈利预测至0.39元和0.48元(原预测为0.35元和0.44元,暂未考虑跨境电商业务的贡献),对应最新股价的PE为59.8X和48.6X。基于电商物流业务利润的爆发力和成长性,我们重申”买入“跨境电商供应链服务类标的和华贸物流。

投资要点: 事件/公告:公司发布2014年报。全年实现营收50.84亿,同比增长2.38%;营业利润8.49亿,同比减少16.83%;利润总额8.51亿,同比减少16.89%;净利润5.73亿,同比下滑28.61%;加权ROE 为5.91%,较上期减少2.94个百分点;EPS 为 0.186元。 收入小幅低于预期,产能调整致吞吐量小幅下滑。分业务来看,14年公司装卸业务实现收入40.76亿,同比增加1.77%,主要系岚山万盛并表所致;受制于宏观经济增速放缓,完成吞吐量23371万吨,同比下降3.30%,其中外贸货物17926万吨,内贸货物5445万吨。具体来看,主要受山东省淘汰落后产能和日照港精品基地建设进度影响,金属矿石、煤炭吞吐量分别下滑7.41%、7.69%,分别为14171万吨、3080万吨;优势品种木材实现吞吐量1647万吨,同比增长0.13%;粮食吞吐量1167万吨,同比增长21.48%。 主业下滑叠加成本上升,净利润大幅减少。公司14年期间费用率为8.03%,虽然整体费用控制能力在港口企业中处于中上游,但人力成本、折旧成本的增加仍导致管理费用率较上期增长0.36个百分点。管理费用上升叠加吞吐量下滑,以及山西海鑫破产计提坏账4761万,导致14年归母净利润同比下滑28.61%,扣非净利润下滑29.45%,净利率为14.18%,较上期大幅下滑2.49个百分点。 “规模扩张+强强合作”带来长期增量。14年公司完成固定资产投资19.13亿,同比小幅下降4.64%,其中新开工项目12个,续建项目15个,其中石臼港区10个泊位实现简易投产,新增通过能力1030万吨,堆场80万平米,进一步实现了港口资源优化;同时,公司通过合资合作增加客户粘性,一方面与山钢和山东国资委共同出资设立日照港山钢码头有限公司,另一方面亦与香港晋瑞国际、新加坡石化、上海谷隆投资签署岚山万盛股权转让协议,成功引入了战略投资者,强化产业上下游间深入合作,促进日照港未来在石化产业、航运贸易方面的转型发展,此外,公司还与日照市经济开发区就港区一体化签署了战略合作协议,这些均为公司未来长期发展奠定了良好的基础。 下调盈利预测,维持增持。我们认为,公司位于黄海畔,是中日韩自贸区建设受益标的之一,作为资源的输出口岸,亦受益于国家“一带一路”战略,短期对股价有催化作用,在“规模扩张+强强合作”的双重推动下,公司未来将进入稳健增长期。鉴于14年利润水平低于预期,我们下调公司15-17年盈利预测至0.20元、0.21元、0.22元,分别对应PE为29倍,27倍、26倍,维持增持评级。

投资要点: 公司公告/新闻:国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于开展支付机构跨境外汇支付业务试点的通知》(汇发[2015]7号,以下简称《通知》) 《通知》主要内容:一是提高单笔业务限额。网络购物单笔交易限额由等值1万美元提高至5万美元,放宽支付机构开立外汇备付金账户户数的限制。二是规范试点流程。支付机构要取得试点资格,应先行到注册地外汇局办理“贸易外汇收支企业名录”登记。三是严格风险管理。要求支付机构严格履行交易真实性审核职责,留存相关信息5年备查,并及时准确报送相关业务数据和信息。外汇局将对试点业务开展非现场核查和现场核查,进行审慎监管。 新政策范围更广、交易金额限制放宽。一、范围更广,2013年以来支付机构跨境电商外汇业务支付试点仅在上海、北京、重庆、浙江和深圳等5个地区开展,此次将开展范围拓展至全国。二、金额限制放宽,此前规定是货物贸易单笔金额不超过1万美元,留学教育、航空机票和酒店项下单笔交易金额不超过5万美元,此次将网购单笔交易限额提高至5万美元。另外,放宽开立外汇备付金账户户数限制。 跨境电商再迎政策利好,建议继续买入“卖铲人”。我们在2014年12月14日《买入跨境电商“卖铲人”》中提及“支付问题是跨境电商发展的一大痛点”,此次外管局将跨境网购的单笔支付限额提高、跨境支付试点区域推广至全国,极大地便利了跨境电商平台公司及网上卖家。在海关56、57号文基础上,此次外管局发文进一步解决了跨境电商交易、支付结算、物流通关等生态环境中“三流”(资金流、信息流和货物流)的资金流“痛点”问题。华贸物流等相关布局跨境电商物流综合服务的公司亦将受益,我们建议继续买入“卖铲人”行业。华贸物流机制好、团队执行力强,且公司已完成跨境电商进口物流服务团队及牌照的布局和国际快递牌照的申请,仍是首选。我们维持公司2014-2016年将分别实现0.27元、0.35元和0.44元盈利预测(未考虑并购项目),重申“买入”评级。

公司公告/新闻:公司公告取得快递业务经营许可证公告,许可证详细信息如下:许可证编号——国邮20140534C,业务范围——代理国际快递(邮政企业专营业务除外),地域范围——上海市、江苏省南京市 跨境电商物流战略布局进一步完善,跨境综合物流服务产品更丰富。公司经批准取得在上海市、江苏省南京市经营快递业务的特许经营权,增加了公司的经营范围。这将有利于公司发挥自身的资源和网络优势开发国际快递业务,有利于公司规划、整合和拓展跨境电商的物流服务,进一步提升公司跨境现代综合物流服务的核心竞争力。公司在跨境电商物流战略布局进一步完善,跨境综合物流服务产品更丰富;在公司由传统2B物流业务向2C物流业务延伸过程中,公司可供客户选择的服务更多元化。 快递业近三年业务量复合增速均超50%,上海、江苏两地业务量及收入高基数高增长、单件收入高。2013年中国快递业务投递量同比增长61.6%达91.9亿件,2011年和2012年分别同比增长57.0%和54.8%;2011-2013年快递业务收入分别同比增长31.9%、39.2%和36.6%,2013年快递业务收入达1441.7亿元(对应单件收入为15.7元)。公司业务经营地域范围所选的上海市和江苏省南京市是高基数、高增长的区域,2013年全年上海市和江苏省分别完成快递业务量9.50亿件和9.84亿件(业务量全国按省排名分别是第四、第三,排名第一、二位的是广东省和浙江省),分别同比增长58.6%和54.1%;按快递业务收入,2013年上海市、江苏省快递业务收入分别同比增长40.9%、38.3%至257.6亿元(全国排名第二)和143.0亿元(全国排名第四)。上海单件快递收入为27.1元,远高于全国平均水平15.7元/件,亦高于广东省的16.0元/件和12.7元/件,为全国最高水平。高基数、高增长和高单件收入为公司开展国际快递代理业务提供良好的市场环境。 公司业务布局进展速度超我们预期体现公司团队的执行力,重申“买入”评级。我们看好公司战略布局跨境电商物流业务,认为公司定位于专业化跨界电商“卖铲人”角色与跨界电商行业高速发展的趋势一致。我们近期与市场沟通公司传统业务竞争优势、新布局业务的潜质和高效且有执行力的团队,发现市场对此的认知的预期差非常大。此次申请国际快递业务拍照资质,进展速度超我们预期,再一次体现公司团队的执行力。维持2014-2016年将分别实现0.27元、0.35元和0.44元盈利预测(未考虑并购项目),重申“买入”评级。

投资要点: 基础数据: 2014年09月30日 上调盈利预测并上调投资评级至“增持”。我们预计2015年南方航空的情况为:供需向好,油价“减负”,“自贸”相助,“改革”提速。上调2014-2016年盈利预测至0.13、0.20、0.26元(原预测为0.07、0.17、0.23元),对应PE43.3、26.7及21.2倍。调整原因为,油价大幅下跌带来的成本减少以及供需结构向好带来的主营业务利润的上升。同时,我们认为航空行业的景气度有望持续向上,而广东自贸区及央企改革在2015年会是新的催化剂,故上调评级至“增持”。 供需向好:供给放缓速、需求小跑步。我们预计2015年公司运力投放增速主动放缓至10%,而航空需求增速为10.5%(GDP 弹性的1.5左右)。需求增长主要来自于:1)居民收入增长,消费升级带来的因私出行,尤其出境游的快速增长;2)更高层次更大范围的“走出去”战略,尤其作为“一路一带”桥头堡新疆地区最大的基地航空,将受益于客货量的增长。从负面影响看,高铁对航空分流的影响逐渐消除;反腐对两舱影响的边际效应也在递减。 油价大幅下跌为航空行业“减负”,南航业绩弹性最大。1)假设耗油量不变的情况下,考虑燃油附加费,油价每下跌10%,南航、东航、国航对应利润增厚分别为23、17及19亿元,占2013年利润的122%,53%及80%,南航业绩弹性最大;2)假设2015年航空燃油消耗增速10%(预计供给增速10%),燃油均价较2014年下滑20%,则南航业绩增厚EPS 0.28元。 “自贸”相助,改革提速。1)12月12日,广东新设自贸区获批。南航作为广东地区的主要基地航空将从两方面受益。一是公司“广州之路”的国际化转型战略获取更大的吸引力,国际中转客、货流量将会增加。二是公司可以借鉴东方航空的经验,充分利用自贸红利,在诸如融资租赁,跨境电商物流等业务上谋求发展,激发企业活力与发展动力。2)公司成立了改革领导小组,我们分析认为2015年改革将提速。公司11月公告对珠海直升机分公司进行改制,设立全资子公司切入通航领域,未来将会持续受益于低空开放。同时我们认为,稳中求进的央企风格下,若未来试点改革探索,控股子公司会是很好的选择。