2018Q1净利增长134% 华鲁恒升于4月19日发布2018年一季报,实现营收34.4亿元,同比增39.8%,实现净利7.3亿元,同比增133.9%,按照当前16.20亿股的总股本计算,对应EPS为0.45元,业绩超过预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.73/2.05元,维持“增持”评级。 醋酸等产品涨价带动业绩增长 2018年第一季度,公司产品价格同比上涨,据百川资讯,华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为0.19/0.64/1.31/0.46/0.84万元/吨,同比分别上涨16%/9%/12%/65%/8%,公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量36.7/8.5/5.3/15.1/5.4万吨,对应实现营收5.4/5.3/5.3/6.1/3.7亿元,另外由于公司传统产业升级项目羰基合成气平台于2017年10月投产,报告期内甲醇销量显著上升。公司综合毛利率同比提升9.8pct至30.1%。公司销售/管理费用率分别下滑0.2/0.3pct至1.7%/1.1%,受利息支出增加的影响,公司财务费用率提升0.1pct至1.5%。 近期原料及化工品价格同步回落,尿素价格有所复苏 由于春节后下游需求复苏趋缓,公司化工产品价格回落,据百川资讯,目前华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.63/1.09/0.45/0.83万元/吨,分别较一季度中旬阶段性高点下跌6%/21%/5%/3%,但考虑到烟煤(山西优混,Q5500)/纯苯(华东地区)/丙烯(华东地区)等原料价格各有22%/17%/9%下滑,且近期由于印度IPL招标量价超预期及下游需求复苏影响,山东地区尿素价格自3月低点回升1.1%至1900元/吨,公司总体盈利仍维持理想水平。 新建煤气化项目及乙二醇项目是后续重要增长点 公司在建50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年投产,伴随煤制乙二醇在下游聚酯领域被逐步认可,2018上半年超过300万吨聚酯产能逐步释放(据百川资讯),叠加油价强势,煤制乙二醇有望进一步景气上行,后续有望构成公司重要利润增长点。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,近期煤炭价格回落为公司盈利进一步提升创造良好条件,50万吨煤制乙二醇项目将于2018年投产,发展空间广阔。结合公司一季报情况及产品价格走势,我们上调公司2018-2020年净利预测分别为23/28/33亿元(原值16/19/22亿元),对应EPS分别为1.43/1.73/2.05元(原值0.99/1.18/1.36元),基于可比公司估值水平(2018年平均9.3倍PE),结合公司2017-2020年复合增长率39%, 考虑多联产优势下的业绩稳定性,给予公司2018年12.0-13.5倍PE,对应目标价17.16-19.31元(原值16.90-19.88元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

年报业绩符合预期 巨化股份于4月19日发布2017年年报,全年实现营收137.68亿元,同比增36.3%;实现净利润9.35亿元,同比增518.6%,按照当前21.12亿股的总股本计算,对应EPS为0.44元,业绩符合预期,也位于前期业绩预告范围(450%-529%)之内。其中2017Q4实现营收37.45亿元,同比增37.0%,实现净利1.28亿元,同比增58.6%。公司拟每10股转增3股,同时派现金1.0元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62/0.71/0.83元,维持“买入”评级。 制冷剂量价齐升是业绩改善主因 据百川资讯,2017年浙江地区R22/R134a/R410a含税均价分别为1.42/2.61/3.66万元/吨,同比上涨56.0%/35.9%/109.1%,且产品与原料间价差明显扩大。报告期内公司制冷剂销量为28.5万吨,销售均价为1.80万元/吨(不含税),实现营收37.0亿元,同比分别增加12%/29%/54%,相应毛利率同比增11.8pct至29.6%,带动业绩改善。4月中旬浙江地区R22/R134a/R410a价格分别为1.80/3.50/3.95万元/吨,虽较前期有所回落,但整体价格依然维持高位,公司盈利状况良好。 主营业务均有不同程度改善,计提减值影响利润 2017年,公司氟化工原料/基础化工产品/石化材料/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料分别实现销量90.8/151.2/20.3/6.3/0.1/10.9万吨,销售均价为0.32/0.18/1.28/4.25/6.72/0.96万元/吨,分别对应营收12.6/14.9/14.4/11.9/0.4/6.6亿元,同比增18%/47%/42%/52%/27%/10%。报告期内公司淘汰包含氟聚厂VPF/PVDF装置,锦纶公司环己酮/己内酰胺车间等落后产能,固定资产计提减值合计2.61亿元,对利润造成一定影响。 电子材料业务有望构建公司未来增长点 公司于报告期内联合大基金设立中巨芯科技,并于4月18日将旗下电子材料业务转让给中巨芯科技。目前公司在电子材料业务(特种气体、电子气体、湿电子化学品、BHF)已进行全面布局,产品已应用于中芯国际、华虹宏力等半导体行业领先企业,此次联合大基金有望抓住相关产业发展机遇,实现企业的转型升级,构建长期增长点。 维持“买入”评级 巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善,且公司新一代制冷剂产能将陆续释放;新材料及电子化学品业务持续推进,联手大基金有望加快公司业务发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62/0.71/0.83元,基于可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),结合公司新材料及电子化学品业务进展情况,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价12.40-13.64元(原值14.88-17.36元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。

子公司收到恒力石化炼化一体化项目使用进口原油批复 恒力股份于4月19日发布公告,子公司恒力石化(大连)炼化有限公司近日已收到国家发改委下发的《国家发展改革委办公厅关于恒力石化炼化一体化项目使用进口原油的复函》,为保障项目顺利生产经营,同意恒力石化使用进口原油2000万吨/年。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 获得原油配额、配套融资完成,助力炼化项目加快推进 公司于4月12日以14.15元/股的价格向财通基金、平安资管及北信瑞丰等6家机构发行5.08亿股,合计募集资金71.84亿元,该股份已于4月11日完成股份登记手续。增发完成及本次获得原油配额,有助于恒力炼化一体化项目加速推进,顺利实现投产;目前恒力炼化项目重整装置第一反应器已于4月3日完成吊装,公司预计将于2018年10月份试生产。 PTA景气有望逐步上行,涤纶长丝高盈利延续 受下游开工回升及油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格已较4月初上调400吨至1.16万元/吨。另据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。华东地区PTA报价5475元/吨,PTA-PX价差已较前期有所回升,由于目前涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜及涤纶长丝盈利较好,新增及复产装置带动下,2018上半年我们预计聚酯产能新增超过300万吨。根据百川资讯统计,5月国内PTA装置检修增多,行业供需有望持续改善,中期景气可期。 乙烯/PTA项目助力成长 公司配套150万吨乙烯工程项目已经获得政府审核,并完成工艺包设计,目前正在快速推进详细设计工作及设备采购工作,公司计划于今年上半年开工建设,预计2019年底之前建成投产。另公司今年还将建设PTA项目,总投资40亿元,公司预计将于2018下半年正式开工,2019年底前建成投产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。考虑配套融资已完成,我们维持2018-2020年净利分别为38/106/125亿元的预测,因增发股本摊薄,我们下调2018-2020年EPS分别至0.75/2.10/2.47元(原值0.84/2.33/2.75元),基于可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价15.00-16.50元(原值16.70-19.20元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

一季度净利增70%,业绩符合预期 国瓷材料于4月17日发布2018年一季报,实现营收3.23亿元,同比增53.7%,实现净利7533万元,同比增69.7%,环比增5.4%,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.13元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆等业务改善 2018年一季度,受益于MLCC行业供需紧张,公司粉体量价齐升,业绩有所改善;受齿科、消费电子等领域需求扩大以及公司加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产的影响,结构陶瓷业务保持快速发展。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,显著增厚业绩,报告期内上述公司分别实现净利1550、367万元。目前公司在手执行的各类产品分散订单合计约4.1亿元,同比增64%。公司综合毛利率同比增1.1pct至41.4%,销售/管理费用率分别同比降0.5/2.1pct至2.6%/10.0%,受利息支出与汇兑损失增加的影响,财务费用率上升3.9pct至3.6%。 MLCC景气延续,氧化锆颇具看点 MLCC市场需求持续旺盛,据今日芯闻,村田、华新科等大厂于2、3月陆续上调价格,供需紧张态势叠加原料成本小幅上涨影响,公司一季度上调MLCC粉体价格10%-15%,行业高景气延续,公司电子陶瓷业务盈利有望持续改善;另一方面,伴随齿科、消费电子等领域需求增长,公司氧化锆系列产品发展迅速,且后续仍将增发收购爱尔创75%股权(已审核通过),并与蓝思科技合作成立蓝思国瓷开拓消费电子市场,后续前景广阔。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元(暂未考虑收购爱尔创75%股权对于公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

年报业绩符合预期 国瓷材料于4月16日发布2017年年报,全年实现营收12.18亿元,同比增78.1%,实现净利2.45亿元,同比增87.7%,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.41元,业绩符合预期。其中公司2017Q4营收为3.19亿元,同比增35.4%,净利为0.72亿元,同比增90.5%,环比增19.1%。公司拟每10股派发现金0.5元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元,维持“增持”评级。 氧化锆、MLCC粉体等业务推动内生增长 2017年公司存量业务发展良好:1)受齿科、消费电子、智能穿戴及光通讯等领域需求扩大以及公司2017年加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产的影响,结构陶瓷业务实现销量0.29万吨(YoY 140%),实现营收2.54亿元(YoY115%),毛利率提升5.9pct至54.0%;2)需求增长影响下,MLCC粉体量价齐升,电子陶瓷业务实现销量0.45万吨(YoY 22%),实现营收2.99亿元(YoY 28%),毛利率提升3.1pct至40.9%;3)陶瓷墨水业务销量0.80万吨(YoY 44%),实现营收3.87亿元(YoY 45%),受原料成本上升及价格小幅下滑影响,毛利率下降9.5pct至27.8%。 电子浆料及汽车尾气催化剂等领域外延持续布局 公司电子浆料领域2017年实现销量1256吨(YoY -20%),实现营收1.55亿元(YoY 152%),主要得益于戍普、泓源等高端产品占比的提升,毛利率提升1.0pct至18.3%;具体而言,泓源光电于2016年10月起并表;戍普电子于2017年1月并表,累计贡献净利600.6万元;汽车尾气催化剂领域实现销量388万升,实现营收1.21亿元,子公司国瓷博晶、江苏天诺、王子制陶分别于2017年1月、2月、6月完成并表,报告期分别贡献净利665.1万元、-441.0万元、5240.6万元。 爱尔创带动投资收益大增,期间费用率整体微增 报告期内公司实现投资收益0.37亿元,同比大增473%,其中爱尔创(持股比例25%)对应贡献约0.32亿元。2017年9月,公司启动定增购买爱尔创剩余75%股权(作价8.1亿元),爱尔创承诺2018-2020年扣非净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元,目前该项目已获证监会审批通过,若收购完成,有望进一步增厚业绩;公司销售/管理费用率分别下降0.9/1.5pct至3.0%/11.2%,财务费用率上升3.7pct至1.8%。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元(暂未考虑收购爱尔创75%股权对于公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

2018Q1净利预增60%-78%,业绩符合预期 国瓷材料于4月9日发布2018年第一季度业绩预告,预计实现净利7100-7900万元,同比增60%-78%,业绩基本符合预期,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.12-0.13元。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.58、0.75元的预测,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆改善 我们预计公司2018Q1业绩增长源于:1)2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,显著增厚业绩;2)MLCC需求量大增,公司MLCC陶瓷粉体供不应求,且自2017年4月份以来持续提价,伴随产能逐步释放,销量亦有所增加;3)齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升,高纯氧化铝销量亦有显著增长。报告期内非经常性损益约550万元。 拟增发收购爱尔创75%股权,取消配套募集资金 公司于4月3日发布发行股份购买资产报告书(修订稿),拟以18.49元/股价格向王鸿娟等发行4381万股,作价8.1亿元收购其持有的深圳爱尔创75%股权,限售期12个月(持股不满一年则为36个月),收购完成后爱尔创将成为国瓷材料全资子公司,爱尔创承诺2018-2020年扣非净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元。另外本次修订后拟取消募集配套资金方案(原方案拟发行股份募集4.85亿元用于数字化口腔中心、义齿精密部件加工中心等项目)。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.58、0.75元的预测(暂未考虑收购爱尔创75%股权对于公司股本和盈利的影响),根据可比公司估值水平(2018年平均42倍PE),给予公司2018年40-45倍PE,对应目标价23.20-26.10元(原值18.56-20.30元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

拟建设250万吨/年PTA-4项目 恒力股份于4月8日发布公告,公司下属孙公司恒力石化(大连)有限公司(以下简称“恒力石化”)拟投资29.08亿元(自有资金8.72亿元)建设“年产250万吨PTA-4项目”,项目采用英威达最新技术,公司预计将于2018年年底完成土建,2019Q4调试试生产。公司预计项目投产后营收可达112.5亿元、税后利润6.8亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84/2.33/2.75元,维持“增持”评级。 石化基地产业链进一步完善,协同优势显著 项目具备多重意义:1、本项目位于大连长兴岛经济区石化产业园区内,与恒力石化一、二期PTA装置毗邻,公用工程依托现有装置,有助于优化项目建设周期,降低投资额度;2、项目临近恒力炼化,待其投产后原料PX运输成本较低,具备协同优势;3、公司目前拥有660万吨PTA产能,本项目将进一步强化恒力股份在聚酯-化纤产业链上游的规模及成本优势,提升整体竞争力。 涤纶长丝价格回升,PTA景气可期 3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格稳定在1.12万元/吨。华东地区PTA报价5445元/吨,价差缩窄至600元/吨,考虑2018上半年预计新增300万吨聚酯产能,PTA供需有望持续改善,中期景气可期。另外据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。 恒力炼化进展顺利,乙烯项目助力成长 公司2000万吨炼化一体化项目于3月进入安装高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,若后续配套融资顺利完成,该项目建设有望提速。配套150万吨乙烯工程项目目前工艺包设计已完成,正在快速推进详细设计工作及设备采购工作,公司计划于今年上半年开工建设,预计2019年底之前建成投产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们维持2018-2020年EPS分别为0.84/2.33/2.75元的预测(暂未考虑配套融资对利润和股本的影响),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2017年业绩增长95% 2018年4月3日,恒逸石化发布2017年业绩快报,全年实现营收642.84亿元,同比增长98%,实现净利16.22亿元,同比增长95%,业绩低于预期。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.98元。其中2017Q4净利为2.71亿元,同比下降17%。我们预计公司2017-2019年EPS至0.98/1.41/1.65元,维持“增持”评级。 主营产品景气改善带动业绩增长 伴随供需格局改善,公司主要产品景气分别有不同程度改善:根据百川资讯,2017年华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为0.52/0.99/1.52元/吨,同比上涨11.9%/16.5%/37.2%,且与各自原料价差有所扩大,带动业绩改善。 2018Q1预增44%-67%,PTA景气可期 公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利6.5-7.5亿元,同比增长44%-67%。2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分吨为0.57/1.03/1.64万元/吨,同比变动7.9%/2.1%/-6.3%,另外公司10万吨己内酰胺扩产亦对业绩有所增益。目前华东地区涤纶长丝、PTA价格走势稳健,考虑到2018上半年预计新增300万吨聚酯产能,PTA供需有望持续改善,我们认为中期景气可期。2018年公司文莱PMB项目设备陆续安装,我们预计该项目有望于2019年投产,且整体盈利情况良好。 修订重组预案,双兔新材料新增业绩承诺 恒逸石化于4月3日对重组预案进行修订,拟发行2.27亿股股份,发行价为19.81元/股(原价16.71元/股),用于购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫及双兔新材料100%股权,其中双兔新材料作价21.05亿元(原价18.02亿元)。恒逸集团承诺嘉兴逸鹏和太仓逸枫于2018-2020年实现的净利润合计分别不低于2.28、2.56、2.60亿元。富丽达集团及兴惠化纤承诺双兔新材料于2018-2020年实现的净利润分别不低于2.15、2.25、2.40亿元。本次收购完成后公司将新增约145万吨聚酯产能(公司目前产能约140万吨),市占率进一步提升。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.25元);文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,将助力公司未来发展。结合公司业绩快报,我们下调2017年EPS至0.98元(原值1.06元),维持公司2017-2019 EPS分别为1.41/1.65元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

年报业绩符合预期 2018年4月2日,龙蟒佰利发布2017年年报,公司全年实现营收103.5亿元,同比增147%,实现净利25.02亿元,同比增466%,对应最新股本的EPS为1.23元,业绩符合预期,也处于前期450%-500%业绩预告范围之内。其中公司2017Q4营收为27.4亿元,同比增29.2%,净利为5.82亿元,同比增80.3%,公司拟每10股派发现金5.5元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43、1.57、1.75元,维持“增持”评级。 钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长 2017年钛白粉行业维持高景气,以华东地区为例,金红石型钛白粉均价为1.84万元/吨,同比上涨43%,且价差同比扩大34%至1.47万元/吨。子公司龙蟒钛业于2016Q4并表,公司业务规模扩大,实现钛白粉销量58.45万吨,同比增69%,2017年龙蟒钛业实现营收60.42亿元,净利润22.82亿元,大幅超越11亿元的业绩承诺。公司钛白粉业务实现营收85.9亿元,同比增145%,毛利率提升15.0pct至45.2%。另一方面,公司采选钛精矿79.03万吨,铁精矿318.47万吨,矿产品实现营收11.1亿元,同比增377%,因产品结构变化,毛利率下降10.8pct至55.3%。 钛白粉维持高价,二期氯化法项目提供增量 根据百川资讯,目前华东地区金红石型钛白粉报价为1.80万元/吨,短期价格稳定,较2017上半年高点回落9.1%,但2018Q1以来依然维持高位。龙蟒佰利20万吨氯化法钛白粉持续建设,我们预计将于2018年底建成,氯化法产品附加值较高,进口替代空间广阔,市场前景良好。 拟收购安宁铁钛,一体化程度持续提升 2018年3月19日,公司公告拟通过发行股份(85%)及支付现金(15%)相结合的方式收购紫东投资等合计持有的安宁铁钛100%股权,并募集配套资金。根据安宁铁钛公告,其主营的钒钛铁精矿、钛精矿采选产能分别为160、45万吨。本次交易对价约45-50亿元,交易对方承诺2018-2020年安宁铁钛合计扣非归母净利润约12.3亿元。另外,公司4月2日公告拟使用自有资金2.4亿元收购子公司龙蟒矿产品7.2%少数股东权益,产业链一体化程度持续提升。 维持“增持”评级 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.57/1.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

2018Q1净利预增50%-62%,业绩略超预期 2018年3月30日,桐昆股份发布2018年第一季度业绩预告,预计实现净利4.83-5.20亿元,同比增加50.2%-61.7%,业绩略超市场预期。按公司总股本,对应EPS为0.37-0.40元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。 涤纶长丝-PTA产业链高景气,公司产量提升带动业绩增长 我们认为公司2018Q1业绩同比大增的主要原因是涤纶长丝-PTA产业链的整体高景气:据百川资讯,2018Q1PTA(华东)均价为5729元/吨,同比涨21%,PTA-PX平均价差大幅扩大至逾900元/吨,同比增长134%;下游涤纶长丝(POY)/涤纶长丝(DTY150D)华东地区2018Q1均价分别同比涨3.4%/2.0%至8787/10337元/吨。另一方面,2017年公司累计新增50万吨涤纶长丝产能,2018Q1新增220万吨PTA产能,亦对业绩增长有所推动。 涤纶长丝市场份额提升,PTA中期盈利向好 至2017年底公司合计具备涤纶长丝产能共460万吨,且2018年仍将陆续投产110万吨,根据公司官网信息,其中50万吨已于近期投产,市占率有望进一步提升。伴随下游开工回升,叠加油价上涨,据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝(POY)报价已较3月中旬上调130元/吨至8825万元/吨。PTA(华东)目前报价为5505元/吨,PTA-PX价差缩窄至700元/吨,考虑到2018上半年预计新增300万吨PET产能,供需改善下,PTA景气有望提升。公司目前具备PTA产能近400万吨,基本实现原料自给,一体化成本有望进一步下降。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化目前在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(含520万吨芳烃、140万吨乙烯等)项目进展顺利,3月24日乙烯工段20万吨裂解炉到岸,进入安装程序,我们预计浙石化一期项目将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升,且盈利有望再上台阶。此外,根据中国化工报报道,桐昆集团拟与新疆广汇等企业合作投建200万吨乙烷裂解制乙烯项目,并配套140万吨LLDPE及110万吨乙二醇项目,项目建设于大连西中岛,预计将于2021年投产。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。基于可比公司估值水平(2018年平均PE为16倍),给予公司14-17倍PE,对应目标价24.92-30.26元(原值28.48-35.60元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

2018Q1业绩预减62.29%-41.72%,业绩略低于预期 2018年3月30日,卫星石化发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利1.10-1.70亿元,同比下降62.29%-41.72%,业绩略低于预期。按照10.64亿股的总股本计算,对应EPS为0.10-0.16元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元,维持“增持”评级。 丙烯酸及酯景气低迷造成业绩下滑 我们预计2018Q1业绩下降源于:1)报告期内公司主导产品丙烯酸及酯受2月份春节假期下游客户停产及自身检修的影响,销量同比减少,且产品价格同比下降:根据百川资讯,以华东市场为例,2018Q1丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为7791/9355元/吨,同比下降16.7%/10.0%;2)报告期园区蒸汽供应商发生事故使得嘉兴生产基地停产,产量受到影响。 丙烯酸及酯景气有望逐步回升 据百川资讯,目前丙烯酸/丙烯酸丁酯华东市场价分别为8100/9800元/吨,春节后涨幅分别为8.0%/8.9%,伴随下游SAP、粘胶剂、涂料领域需求复苏,叠加油价强势,我们预计产品盈利有望逐步回升。 PDH盈利情况良好,二期项目贡献增量 据百川资讯,目前华东地区PP/丙烯价格分别为9150/7525元/吨,较2月中旬高点下跌9%/10%,华东地区丙烷到岸价为492.5美元/吨,较年初高点下跌19%,PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨。伴随供暖季后丙烷价格回落叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH盈利有望持续改善。我们预计后续公司新建的22万吨双氧水(2018Q2投产)及PDH二期45万吨(2018年底投产)项目亦将贡献业绩增量。 乙烷裂解等项目拓展公司成长空间 公司日前已与SUNOCO公司正式签署协议,共同设立合资公司运营乙烷出口设施。我们认为合资公司设立有助于锁定乙烷资源,强化原料供应优势,保障125万吨/年乙烯项目顺利推进。我们预计项目将于2020年中旬投产,届时有望贡献丰厚业绩增量,并拓展公司成长空间。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,行业高景气延续;公司近年来持续拓展产业链,PDH业务进展及盈利情况良好,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

2018Q1预增86%左右,业绩超预期。 2018年3月29日,恒力股份发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利9.42亿元左右,同比增86%左右(重述后),业绩超市场预期。按照当前45.45亿股的总股本计算,对应EPS 为0.21元左右。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.84/2.33/2.75元,维持“增持”评级。 PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增。 公司于2018年2月1日完成恒力投资及恒力炼化并表,我们认为重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018Q1华东地区PTA 均价5729元/吨,同比上涨21%,PTA-PX 平均价差约900元/吨,同比扩大134%,推动业绩大增,其中恒力投资1月份净利约2亿元;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018Q1盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.12万元/吨,同比下跌3.5%,华东地区纤维级切片均价0.81万元/吨,同比上涨7.4%;3、2018Q1华东地区BOPET/PBT(KH2100)均价分别上涨11.9%/9.4%至1.17/1.22万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。 涤纶长丝价格回升,PTA 景气可期。 3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格已自前期上调100元/吨至1.12万元/吨。华东地区PTA 报价5505元/吨,价差缩窄至700元/吨,考虑2018上半年预计300万吨聚酯产能逐步投放,PTA 供需有望持续改善,中期景气可期。另外据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.23/1.22万元/吨,年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。 恒力炼化进展顺利,乙烯项目助力成长。 公司2000万吨炼化一体化项目于3月进入安装高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,若后续配套融资顺利完成,该项目建设有望提速,配套150万吨乙烯工程规划于近期公布,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级。 恒力股份是国内聚酯-PTA 行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA 业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。结合公司一季报预告情况,我们上调公司2018年净利预测至38亿元,维持2019-2020年净利分别为106/125亿元,对应EPS分别为0.84/2.33/2.75元(暂未考虑配套融资对利润和股本的影响),结合可比公司估值水平(2018年16倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予2018年20-23倍PE,对应目标价16.70-19.20元(原值15.96-17.67元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2017年实现净利12.2亿元,业绩符合预期 华鲁恒升发布2017年年报,实现营收104.1亿元,同比增35.2%,实现净利12.2亿元,同比增39.6%,以最新股本16.20亿股计算,对应EPS为0.75元,业绩符合预期。其中2017Q4单季度实现营收31.8亿元,同比增45.0%,实现净利3.74亿元,同比增62.1%。公司拟每10股派现金1.5元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99/1.18/1.36元,维持“增持”评级。 化工业务主要产品景气上行带动业绩大增 2017年公司化工方面业绩显著改善,据百川资讯,华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为5984/10104/3089/8047元/吨,同比分别上涨34%/33%/46%/25%,公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量35.7/21.4/63.6/21.8万吨,同比分别变动-3.3%/3.8%/3.6%/-3.4%,对应实现营收19.0/18.3/16.8/14.1亿元,尽管原料煤炭、纯苯及丙烯价格均有上涨,但除多元醇外,其他板块毛利率分别提升1.3/0.8/ 4.4pct至29.6%/17.7%/ 30.3%,另外公司销售/管理/财务费用率均下滑0.4pct,分别至1.8%/1.6%/1.5%,上述因素共同带动业绩增长。 化肥板块拖累业绩 报告期内,公司化肥板块产量/销量分别为164.1/152.4万吨,同比下滑17.0%/17.7%,全年开工率下降13pct至62%,据百川资讯,山东地区尿素2017年均价1655元/吨,同比上涨25%,公司化肥业务实现营收19.8亿元,同比增1%,而2017年煤炭价格大幅上涨,烟煤(山西优混)均价上涨35.6%至645元/吨,化肥业务毛利率下降5.5pct至12.9%,拖累整体业绩。 2018Q1业绩有望环比提升 据百川资讯,2018Q1华东地区(下同)醋酸/己二酸均价分别为4645/13159元/吨,环比上涨18.5%/24.2%,伴随油价强势及农产品价格底部回升,山东地区尿素均价1946元/吨,环比上涨8.2%,DMF/辛醇均价分别为6436/8386元/吨,环比持平。同时,2月以来烟煤(山西优混)价格下跌17.3%至635元/吨,公司2018Q1业绩有望环比提升。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,近期煤炭价格回落为公司盈利进一步提升创造良好条件,50万吨煤制乙二醇项目将于2018年投产,发展空间广阔,结合一季度产品价格走势,我们上调公司2018-2019年EPS分别至0.99/1.18元(原值0.93/1.06元),结合公司未来3年22%年化业绩增速,及多联产优势下的业绩稳定性,给予2018年17-20倍PE,对应目标价16.90-19.88元(原值14.90-17.70元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

年报业绩基本符合预期,2018Q1净利增0%-20%。 2018年3月27日,强力新材发布2017年年报,全年实现营业收入6.40亿元,同比增加45.6%,实现净利1.27亿元(扣非后1.21亿元),同比增加9.1%,对应最新股本的EPS 为0.49元,业绩基本符合预期,处于前期业绩预告的-5%至15%范围内。其中2017Q4实现净利0.20亿元,同比下降5.7%,公司拟每10股派现金1元(含税)。公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利0.30-0.36亿元,同比增0%~20%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.80、2.32、1.09元,维持“增持”评级。 产品销量增长及子公司并表带动业绩增长。 公司2017年PCB 光刻胶光引发剂/LCD 光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂分别创造营收1.36/1.78/1.76亿元,同比增10.2%/31.9%/148.1%;分产品来看,PCB 光刻胶光引发剂销量为965.2吨,同比降17.3%;由于子公司并表,LCD 光刻胶光引发剂/半导体光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂销量分别为70/17/4960吨,同比增43.4%/123.3%/145.3%。由于原材料价格上涨,公司综合毛利率下降2.0pct 至41.2%。此外,佳英化工(全年)、先先化工(3-12月)并表分别增加公司净利润2860万元、272万元,公司期间费用率整体变化不大。 佳英化工停产影响预计将逐步消除。 受环保因素影响,子公司佳英化工(主要生产中间体)自2017年二季度停产,是公司Q3、Q4业绩同比下降的主要原因;佳英化工2016/2017年分别实现净利2990/2468万元,合计超过承诺净利润5400万元;据公司年报披露,佳英化工已于2017年末复产,预计停产影响将逐步消除。 关注OLED 业务进展。 伴随智能手机及智能穿戴领域对OLED 面板需求的持续提升,及国内龙头厂商AMOLED 产线的陆续投产,OLED 材料需求有望放量。子公司强力昱镭报告期内共计净亏损442万元,主因是产线尚处于投产初期,未完全放量,我们预计2018年强力昱镭业绩有望逐步改善,公司将受益。 维持“增持”评级。 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC 等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.70/0.90/1.09元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

2018Q1 预增50%-80%,业绩符合预期2018 年3 月26 日,东华能源发布2018 年一季度业绩预告,预计实现净利3.24-3.88 亿元,同比增长50%-80%,业绩符合预期,按照当前16.50亿股的总股本计算,对应EPS 0.20-0.24 元。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.64/0.95/1.09 元,维持“增持”评级。 PDH 宁波装置投产及贸易规模扩大推动业绩增长我们预计公司2018Q1 业绩增长源于:1)LPG 贸易规模扩大及均价上涨,据百川资讯,2018Q1 华东地区丙烷到岸均价同比上涨7.5%至518.4 美元/吨;2)宁波装置于2017年4月转固,产能逐步释放,另据百川资讯,2018Q1长三角地区PP 均价9760 元/吨,同比上涨5.6%,且PP-丙烷价差有所扩大。 2018 年以来PDH 盈利情况良好据百川资讯,目前华东地区PP/丙烯价格分别为9150/7525 元/吨,较2 月中旬高点下跌9%/10%,华东地区丙烷到岸价为492.5 美元/吨,较年初高点下跌19%, PP-丙烷简单价差仍超4500 元/吨。伴随供暖季后丙烷价格回落叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH 盈利有望持续改善。 维持“增持”评级东华能源作为国内LPG 贸易龙头挺进PDH 领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH 发展空间广阔;公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好,且宁波装置逐步贡献业绩。宁波二期项目及规划的连云港基地有望打开公司中长期成长空间。我们维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.64/0.95/1.09 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。