投资要点: 山梨酸钾提价顺畅,且仍有上行空间。山梨酸(钾)作为食品防腐剂,国内产能集中度持续提升(CR4超过80%),近期部分行业龙头企业由于多种因素导致生产经营压力较大,产品提价动力较强(具体请参考我们3月8日的报告《山梨酸(钾)行业集中度提升,近期价格普遍上调,首次给予"增持"评级》),目前公司山梨酸钾产品相比年初提价2000元/吨(折合10%幅度),且下游接受度较高。 进一步地,伴随夏季消费旺季到来,以及9月杭州G20峰会召开对周边产能的影响(吨产品副产5-6吨高COD有机废水),我们判断产品价格仍有上行空间。假设成本不变,按照现有产能计算,山梨酸(钾)价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.09元。 募投项目贡献增量。公司募投项目“年产1.1万吨山梨酸钾项目”预计将于6月投产,届时公司产能优势和市场份额有望进一步提升,公司产品85%以上用于出口,对于新增产能的销售料已有充分安排,叠加需求旺季,预计产品价格不会因此受到负面影响。 中间体产品具备涨价潜力。公司中间体产品主要包括氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯、乙酰乙酰苯胺等,其下游产品包括维生素E、维生素B3、偶氮类黄颜料等,近期上述产品由于需求旺盛、行业集中度提升,产品价格上涨显著,相应地,公司对应中间体产品预计存在较大涨价潜力,2015年公司上述中间体业务合计实现收入5.3亿元。 重申“增持”评级。山梨酸钾目前提价顺畅,且仍有上行空间,公司募投项目投产有望贡献增量;另一方面,公司氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯等中间体受益于下游维生素、染料等产品景气提升,存在较大涨价潜力。我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.84、1.08、1.30元的预测,重申“增持”评级。 风险提示:山梨酸(钾)提价不达预期风险,中小产能复产风险。

投资要点: 事件: 公司发布2015年年报,报告期内实现收入34.5亿元,同比下滑33%;归母净利润4412万元,同比增长4%;EPS0.24元(扣非后同样为0.24元),每股经营性性现金净流量为2.28元。其中Q4实现收入9.7亿元,同比增长7%;归母净利润-93万元(去年Q4为-3266万元),EPS为0.00元。 点评: 上半年检修、产品价格下降导致收入减少。公司2015H1实现收入15.7亿元,同比下滑45%,2015H2实现收入18.9亿元,同比下滑16%,上半年公司收入下滑显著较大,这是因为公司检修导致部分生产装置停工。此外,由于公司主营产品均位于石化产业链,价格跟随油价波动,2015年油价的整体低位也使得公司收入降低。 主营产品的盈利能力处于底部水平。2015年公司主营产品碳酸二甲酯、丙二醇、MTBE均受产能过剩困扰。据年报,2015年我国碳酸二甲酯产能67.9万吨,产量37.4万吨,开工率为55%;丙二醇产能56.4万吨,产量35.4万吨,开工率为63%;MTBE产能1559万吨,产量749万吨,开工率48%。产能过剩、油价低位使得公司盈利能力处于底部水平,一旦油价出现有力反弹,公司业绩有望显著好转。 深耕锂电池产业链的前景值得期待。据年报披露,公司已直接或间接地为三星、LG、三菱化学、比亚迪、特斯拉等国内外知名厂家提供高品质溶剂原料。公司以成为全球最优秀的碳酸酯类和锂离子电池材料供应商为发展目标,在锂电池领域的发展前景值得期待。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.49、0.64、0.83元/股,维持“增持”评级。 风险提示:碳酸酯下游需求恶化风险、锂电池领域发展不达预期风险。

国内山梨酸(钾)重要生产企业。公司主要从事醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售,产品主要应用于食品、饲料的防腐抗氧化,医药、农药的生产及颜(染)料的生产等领域,其中山梨酸(钾)生产规模位居行业前列。公司2015年实现营业收入12.42亿元,同比下降12.72%,净利润1.04亿元,同比增4.24%。 山梨酸(钾)需求长期增长前景良好。山梨酸及盐(山梨酸钾)主要用于食品防腐,和传统产品苯甲酸钠相比,其毒性仅为其1/40,防腐效果是其5-10倍,在国外市场具备较为成熟的应用。但国内市场由于成本和使用习惯等因素仍规模偏低,未来具备较大增长潜力。 行业具备协同基础,近期价格普遍上调。目前国内山梨酸(钾)产能占全球的比重已经超过80%,2012年以来由于产品价格持续下跌,部分中小型企业退出市场,市场集中度持续提升(CR4超过80%),近期部分行业龙头企业由于多种因素导致生产经营压力较大,对于产品价格提升的预期较强,行业协同具备基础;另一方面,吨产品副产5-6吨高COD有机废水,适逢G20峰会将于9月召开,或加剧供应紧张。今年以来,山梨酸(钾)价格已经普遍上调2000-5000元/吨,目前主流企业山梨酸钾外销价格约为2.8万元/吨。 首次评级给予“增持”评级。醋化股份目前具备山梨酸(钾)合计产能2.7万吨,销量约为2.3万吨,且募投“年产1.1万吨山梨酸钾项目”预计将于下半年投产,届时公司产能优势和市场份额有望进一步提升;另一方面,公司氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯等产品处于阶段性底部,下行概率较低;假设成本不变,按照现有产能计算,山梨酸(钾)价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.09元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.84、1.08、1.30元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:山梨酸(钾)提价不达预期风险,中小产能复产风险

事件: 公司发布2015年年报,报告期内实现收入26.6亿元,同比增28.9%;实现净利润1.19亿元,同比增84.9%;EPS0.57元(扣非后为0.52元),每股经营性净现金流量为-2.75元。其中Q4实现收入7.4亿元,同比增长55.6%;实现净利润5476万元,同比增44.0%,EPS为0.26元。 点评: 2015年业绩逆势增长。2015年钛白粉价格波动剧烈,以华东地区金红石型产品价格为例,上半年由1.15万元/吨上涨至1.31万元/吨,下半年则从1.31万元/吨下跌至年底的0.98万元/吨,主要生产企业已基本处于亏损状态。 而公司依托规模、客户等优势,实现收入和利润的逆势增长,报告期内实现收入26.6亿元,同比增28.9%;实现净利润1.19亿元,同比增84.9%,其2015年销量为22.9万吨,同比增长26%。公司2015H1、H2毛利率分别20%、18%,盈利能力相对稳定且显著领先于行业。 行业整合前景可期。公司在年报中表示,2016年将充分利用规模、市场优势,以及与龙蟒钛业的战略收购形成的优势,顺应国家供给侧改革“去产能、去库存、去杠杆”政策方向,加大兼并收购的力度,进一步提升行业集中度。龙蟒钛业现有钛白粉产能30万吨,在佰利联收购完成后,两者合计市占率超过20%,其引领行业供给侧改革的前景可期。 维持“增持”评级。钛白粉行业“供给侧改革”具备较大潜力,佰利联作为行业龙头企业,拟收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业,后续其议价能力提升、产品价格和盈利恢复的前景值得期待(详见我们2.19的报告《钛白粉龙头格局初具,供给侧改革前景可期》)。我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.00、1.57、1.78元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS为1.92、2.44元),维持“增持”评级。 风险提示:行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。

事件:2月19日,公司在全景网投资者关系互动平台上回答投资者求证时,表示:经过与相关业务部门核实,PPG使用的氯化法钛白粉确系公司提供。去年12月15日,PPG已经宣布开始使用佰利联生产的,采用PPG授权工艺生产的氯化法钛白粉产品,用于生产其涂料产品。 点评: 氯化法钛白粉终获主流客户认可。PPG是全球重要的专用涂料制造商,也是钛白粉产品的消费大户。关于此次合作,标志着佰利联的氯化法钛白粉自2011年以来,历经多年耕耘,其品质终获国外主流客户认可,是国内氯化法钛白粉的重大突破。 PPG总裁Michael H. McGarry表示,这次合作阐释了PPG“以高品质二氧化钛支撑公司发展的保证,与战略伙伴佰利联达成的协议成为了双方关系史上的里程碑”。 据佰利联公告,公司6万吨/年氯化法装置目前已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,我们估计目前月供货量约为几百吨量级,后续伴随工艺成熟和需求扩大,负荷将稳步提升。 氯化法钛白粉发展前景良好。相比传统的硫酸法产品,氯化法钛白粉品质更高,杜邦等公司产品价格超过佰利联硫酸法产品30%以上,公司产品实现进口替代的空间广阔,有望构成重要的业绩增量;另一方面,氯化法工艺具备能耗、环保等方面的优势,也为后续行业标准日趋规范化之下,佰利联实现产能扩张和收益最大化打下基础。 维持“增持”评级。我们维持公司2015~2017年EPS分别为0.60、1.00、1.57元的预测(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS为1.92、2.44元),维持“增持”评级,详细请参考我们2月19日的报告《钛白粉龙头格局初具,供给侧改革前景可期》。 风险提示:行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。

国内钛白粉龙头企业。公司现有钛白粉年产能26万吨,其中硫酸法20万吨,2012~2014钛白粉年产量分别达到11.6、12.7、19.5万吨,居全国第二。2014、2015Q1~Q3公司分别实现收入20.5、19.0亿元,净利润0.63、0.59亿元,盈利能力行业领先。 钛白粉行业:“供给侧改革”前景可期。钛白粉需求与地产行业的相关度较高,2014年全球需求约为550万吨,国内表观消费量约为210万吨,产量为243万吨。钛白粉价格自2011年的高点23500元/吨下跌至目前的11000元/吨,下跌幅度超过50%,行业景气低迷至今已持续近三年,主流企业基本处于亏损状态。2015Q3以来,国外巨头陆续关停部分生产线,行业并购重组步伐加快。预计节能、环保等因素有望加速行业落后产能出清和行业格局重塑,国内钛白粉行业的供给端整合仍具备较大潜力,由于钛白粉占下游涂料成本较低,客户对价格的敏感度不高,且目前产品价格处于历史低位,后续整合主导企业议价能力提升、产品价格恢复的前景值得期待。 收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业。公司2015年6月公告拟收购四川龙蟒钛业,龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨,2014年产量为29.78万吨,国内市场占有率超过12%;若收购顺利实施,届时佰利联总产能将达56万吨,产能规模将跃居全国第一,全球第四。龙蟒钛业具备较强资源优势,矿石自给率超过80%,2013~2015H1营业收入分别为41.1、43.8、19.8亿元,净利润7.2、7.0、3.2亿元,盈利能力较强。 龙蟒钛业同时承诺其2015-2017年分别实现净利润7、9、11亿元,若不足则将以现金补齐(据公司最新公告,2015年龙蟒钛业预计实现净利润6.32亿元)。 首次给予“增持”评级。我们预计公司2015~2017年EPS 0.60、1.00、1.57元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS 为1.92、2.44元),当前股价已经包含部分预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。

事件: 巨化股份发布公告,公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司(以下简称“中芯聚源”)签署战略框架协议,双方约定未来将通过共同出资设立平台公司,开展技术、管理、人才交流培训等领域合作等方式,推动国内电子化学材料产业的跨越式发展。双方此次签订的仅为框架性协议,为双方的合作意愿及后续合作的依据,实际合作工作尚未正式开展。 点评: 中芯聚源为中芯国际子公司,聚焦集成电路领域股权投资。中芯聚源注册资本为人民币1000万元,其中中芯国际集成电路制造(上海)有限公司(以下简称“中芯国际”)持有45%股权,上海芯齐投资中心(有限合伙)持有25%股权。中芯聚源由国内集成电路产业龙头企业和资深投资团队发起,产业背景深厚,专注于集成电路行业的相关领域股权投资,2014年实现收入708万元,净利润97万元。 牵手中芯国际,推动电子化学材料业务跨越式发展。电子化学品是巨化股份未来重点发展的新兴业务,公司前瞻性布局湿电子化学品,目前已经形成良好客户基础,并规划战略性进军高纯电子气体领域,与中芯聚源存在较强优势互补,本次协议签订有利于公司加强与中芯国际等重点客户的良好关系,并有望籍此获取电子化学材料产业所需团队、技术等关键发展要素,完善产品结构、提升业务整体竞争实力和协同效应,从而实现跨越式发展。 重申“买入”评级。巨化股份作为制冷剂行业龙头,未来有望着手推动行业行业供给侧改革,预计产业整合效率较高,效果较为持续,且具备横向可复制性(请参考我们1月4日的深度报告《供给侧改革先锋,制冷剂行业整合者》)。公司前瞻性布局湿电子化学品,规划战略性进军高纯电子气体领域,二者有望形成显著的协同效应,盈利前景值得期待。此次牵手中芯国际,有望推动电子化学材料业务跨越式发展。我们维持公司2015~2017年EPS 分别为0.10、0.21、0.38元的预测,重申“买入”评级。 风险提示:制冷剂行业整合进度不达预期风险,电子化学材料业务发展不达预期风险,募投项目建设速度低于预期的风险。

投资要点: 国内氟化工龙头企业,定增谋求产业升级。巨化股份R22、R134a、PVDC 等氟化工产品规模居于国内前列,2014、2015Q1-Q3公司分别实现收入97.6、69.2亿元,净利润1.59、1.39亿元。2015年8月公司公告,拟定增不超过32亿元,投入于含氟新材料、高纯电子气体、含氟特种气体等项目,实现产品结构优化和产业升级。 制冷剂行业供给侧改革前景可期。以R134a 为代表的HFCs(第三代制冷剂)自2011年以来产能过剩严重、价格持续低迷、企业开工不足,中小企业退出行业的意愿较强。由于HFCs 属于温室气体,去年12月《巴黎协定》达成之后,HFCs 纳入《蒙特利尔议定书》框架体系的预期更趋强烈,未来或采取配额生产制,且化工企业新建产能受限日趋严格,审批流程漫长,上述因素使得行业整合的效果具备较强保障。 2015年11月公司与天堂硅谷资产管理公司签署合作协议,成立20亿元规模的并购基金加速推进行业整合。目前多数HFCs 产品的价格仅约相当于高点的25%,而下游客户对价格敏感度较低,客观上为制冷剂行业集中度提升、产品价格合理回归创造有利的条件,公司的高业绩弹性值得关注。此外,多数制冷剂产品具备与HFCs 类似的整合基础,想象空间巨大。 电子化学材料发展空间广阔。公司于2003年开始布局湿电子化学品领域,目前已形成5万吨/年生产规模,该产品进口替代空间广阔,在产业政策支持下有望高速发展,公司产品成功打破国外垄断,目前与多家国内知名客户建立长期合作关系,盈利前景良好。公司同时规划战略性发展高纯电子气体,该领域市场规模超70亿美元,且技术壁垒高、利润水平极高(毛利率超过50%),公司规划项目产能规模优势突出、产品结构完备,结合公司的湿电子化学品已经形成的客户基础,有望形成显著的协同效应。 供给侧改革先锋,首次覆盖给予“买入”评级。过去数年氟化工景气低迷为公司实施行业供给侧改革提供了机遇:限制温室气体排放的趋势之下,HFCs 等产品后续扩产难度加大,公司成立产业并购基金加速推进行业整合,整合效率较高,效果也更为持续,预计将对业绩形成显著推动,且具备横向可复制性。公司前瞻性布局湿电子化学品,规划战略性进军高纯电子气体领域,二者有望形成显著的协同效应,盈利前景值得期待。此外,公司氟化工新材料等产品依托募投项目持续提升附加值,预计将贡献可观增量。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.10、0.21、0.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:制冷剂行业整合进度不达预期风险,电子化学品业务发展不达预期风险,募投项目建设速度低于预期的风险。

投资要点: 事件: 新安股份12月9日晚发布公告:1、公司向农飞客增资1000万元,股权比例由增资前的36.36%上升至46.15%,成为第一大股东;2、子公司杭州贝兜互联网金融服务有限公司完成团队组建;3、与建德城投签署《公司白南山整体搬迁补偿协议》,获补偿款4.56亿元人民币。 点评: 增资成为农飞客第一大股东,转型预期进一步提升。农飞客定位为农业服务平台而非无人机制造,是以农用无人机的应用与服务为支点,结合网络信息,带动农业统防统治、农资产品供应和植保数据信息采集与服务,是一种“平台+工具+终端+服务+网络信息”的轻资产模式。在厂商数量众多、同质化强、竞争激烈的农业无人机市场,无人机的硬件优势难以在短期体现,但快速扩大服务规模、获得农户种植信息、培养农户使用粘性,将成为无人机服务企业有效的护城河。 从农飞客原股权结构看,前第一大股东全丰生物科技(喜满地肥业为其子公司)缺乏新安股份作为上市公司的融资渠道,农资经验也弱于新安(全丰生物科技1997年成立,而新安2001年即已上市),帮助农飞客跑马圈地的能力远弱于新安。新安成为第一大股东后,有望显著加快推动农飞客业务模式在全国推广,其后续进展值得期待。 互联网金融助力农业平台,有望与农飞客形成协同效应。公司“贝兜”APP应用软件系统目前进入测试环节,后续将与下属融资租赁公司共同嫁接公司的农业服务平台,为“三农”提供金融服务和支持。公司具有金融行业经验,子公司新安创投成立于2011年,新安小贷成立于2009年。未来随着农飞客、贝兜数据规模的扩大,对种植数据信息进行的分析,可有效判断农户金融风险,有助于公司三农的综合服务能力的提升。 搬迁有望成为调整产品结构契机。本次搬迁产能包括3万吨/年草甘膦、4万吨/年有机硅单体等,公司有望以此为契机,调整优化产品结构,提升传统业务盈利能力。 维持“增持”评级。公司向三农综合服务商的转型方向明确,增资农飞客成为第一大股东,其转型预期进一步提升,我们维持公司2015-2017EPS分别为-0.38、0.07、0.19元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:无人机服务市场竞争加剧的风险,传统业务复苏进展低于预期的风险。

公司是锂电池电解液溶剂行业龙头,少有的同时具备五种电解液溶剂生产能力厂商。公司前身为中国石油大学(华东)下属校办企业,现有碳酸二甲酯系列产品产能10万吨/年,募投项目5万吨/年产能在建,并拟租赁经营兖矿国宏5万吨/年产能,是国内少有的能够同时具备碳酸二甲酯、乙烯酯、丙烯酯、甲乙酯、二乙酯五种电解液溶剂的厂商,下游客户包括比亚迪、杉杉股份、天赐材料、三星、三菱、LG等国内外主要锂电池生产企业。公司2014年碳酸酯溶剂市场占有率约30%,电解液溶剂全球市场占有率为40%,龙头地位稳固。 进军六氟磷酸锂,公司已具备完整电解液生产能力,向锂电池下游拓展的决心已现。公司12月6日晚公告,拟设立石大胜华新能源(公司占比51%)建设运营5000吨/年六氟磷酸锂项目,2016年建设1000吨/年(建设周期一年);2017年择机建设4000吨/年,同时择机建设新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品。结合电解液溶剂龙头的基础,公司已形成“电解液溶剂+电解质+添加剂”的布局,具备了完整的电解液生产能力。我们判断公司未来将向锂电池下游不断拓展,加大由石化企业向锂电池产业链厂商的转型力度,后续动作值得期待。 锂电池产量爆发增长,有望持续拉动电解液级碳酸二甲酯需求上行。电解液占锂电池成本约12%,其中溶剂比例占80-90%,成本约占电解液30%。近年新能源汽车产量大幅增长,拉动电解液级碳酸二甲酯需求上行,截止2015中报碳酸酯类产品毛利已占公司43%,同时电解液级占全部碳酸二甲酯系列产品收入比例已由2012年的40%上升至2014年的46%。随着我国新能源汽车产销量不断超预期,2016年全球电解液溶剂需求有望继续保持较高的增长速度,电池级碳酸酯景气态势有望延续。 油价大跌造成的MTBE库存亏损已在业绩中充分反应,公司石化产品盈利能力有望企稳回升。 公司现有油类年产能8万吨、混合芳烃14万吨、液化气21万吨、环氧丙烷4万吨以及MTBE28万吨,2014年油价大幅下跌,致使公司大宗石化产品库存大幅减值,2014Q4单季亏损3000万元。2015年油价进入底部区域,大宗石化产品的盈利能力有望较2015年明显好转。 设立环保公司,成立投资基金,公司具有多元化转型空间。公司11月5日公告,出资4500万元设立子公司东营博川环保水务有限责任公司,进军环保产业;9月18日公告,出资1亿元设立全资子公司青岛石大胜华投资管理有限公司,有望通过并购扩展公司业务领域。 投资建议:我们认为公司碳酸酯业务将受益于锂电爆发的显著拉动,且从石化企业转型为锂电池厂商的初步格局已现。暂不考虑1000吨/年六氟磷酸锂对于业绩的贡献,预计公司2015-2017年EPS分别为0.38、0.76、0.99元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:碳酸酯下游需求恶化风险、六氟磷酸锂装置建设进度不达预期风险。

农药龙头参股设立“农飞客”,正式涉足无人机服务市场。新安股份是国内农药行业领军企业,拥有多年农资经营经验。随着我国农业现代化不断推进,公司积极探索新农资经营模式,7月1日公司公告出资2000万元与安阳全丰生物、北京中航网信等合作成立农飞客农业科技服务有限公司(参股36%);投资1350万元于全丰生物控股的无人机制造子公司安阳全丰植保(参股15%),公司由此正式切入农用无人机服务市场。 国内农用无人机市场空间广阔。日本是无人机植保应用最成熟的国家,目前在田间作业的无人机有3500多架,飞控手1.4万多人,使用成本费用约160元/亩。我国耕地条件与日本相近,但截止2014年底我国投入使用的农用无人机超过750台,飞控手人数超过1100人,市场空间亟待开发。我国大田作物种植面积一共15亿亩,按照每年喷洒5次,亩作业价格10-20元,农用无人机一年的理论作业收入可达千亿元。随着国内人工成本提高,传统的手动打药模式成本预计将持续攀升,有助于农用无人机市场的开拓;土地流转的推进也将产生精准种植、数据信息等现代农业服务需求。此外,2015年中央一号文件和农业部办公厅的正式发文也均提出对于现代农业服务予以重点支持。 农飞客“平台+工具+终端+服务+网络信息”模式有望在国内快速推广。当前我国农用无人机推广的关键在于建立熟练的飞手队伍和完善的售后服务体系。农飞客针对市场痛点,立足“打造中国新农业第一集成服务商”,其业务涵盖:1)现代化农业农用无人机的应用与服务;2)规模化农业统防统治作业与服务;3)标准化农业农资产品供应与服务;4)智能化农业植保数据信息采集与服务。农飞客从改造现有经销商网络着手,向全国快速推广,目前已在河南布点超过两百家,具备较强竞争优势。 传统业务下行空间有限。公司传统业务主要包括草甘膦(8万吨/年)和有机硅单体(28万吨/年),上述两个行业进一步下行的空间有限(图1、图2),公司业务规模处于行业前列,在行业整固阶段市场份额有提升潜力。 给予“增持”评级。新安股份作为我国农药行业龙头企业,近年来积极谋求转型,切入无人机服务领域预计将对公司发展构成较明显正面影响,我们预计公司2016-2017EPS分别为0.07、0.19元/股,公司当前1.7倍PB处于历史偏低水平,后续无人机服务领域取得进展及传统业务复苏有望成为股价催化因素,给予“增持”评级。 风险提示:无人机服务市场竞争加剧的风险,传统业务复苏进展低于预期的风险。

佳英化工主营光引发剂及相关中间体。佳英化工主要从事光引发剂的研发、生产和销售,主要产品包括安息香、苯偶酰、安息香双甲醚等,其产品取得了德国巴斯夫、台湾优禘、天津久日,以及公司等国内外大型客户的广泛认可,且苯偶酰产品是公司生产所需的主要原料之一。佳英化工2014年、2015年1-7月分别实现营业收入13741、8025万元,净利润2011、896万元。 短期增厚利润,中长期有助产业链协同。据预测,佳英化工2016-2018年扣非后归母净利润将分别不低于2600、3050、3300万元(含现金及股份补偿条款),结合2.7亿元的交易对价,预计本次收购将一定程度增厚公司EPS。 从产业链视角考量,佳英化工所生产的苯偶酰是公司主要原料,安息香双甲醚是公司贸易业务中的重要产品。本次交易完成后,公司产业链进一步向上游延伸,有利于从原材料端加强技术研发,改善产品质量,研发新产品。同时,公司的贸易业务所积累的销售渠道也可以有效促进佳英化工的产品销售。 持续看好电子化学品行业发展前景,重申“增持”评级。电子化学品具有技术壁垒高,客户认证条件严格,产品更新速度快等特点;国内龙头企业在承接海外产能的过程中将持续受益。强力新材作为其中优秀代表,有望通过本次收购进一步提升竞争力,拓展发展空间,我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.16、1.73元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),重申“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,产业链整合进展慢于预期风险。

除草剂、杀菌剂增长良好,杀虫剂景气下滑。2015H1公司实现收入9.46亿元,同比增1.9%;分产品来看,除草剂业务收入同比增16.5%至5.04亿元,主要系氟磺胺草醚景气提升、麦草畏扩产及S-异丙甲草胺投产;杀菌剂业务收入同比增185.5%至1.21亿元,主要系2-苯并呋喃酮中间体投产(H1苯并呋喃酮项目实现净利润1124万元),相应地,杀菌剂业务毛利率同比提升13.8pct至26.8%;另一方面,上半年由于吡虫啉、啶虫脒等产品市场需求相对低迷,销售价格下滑,公司杀虫剂业务收入同比降29.2%至3.20亿元,毛利率同比下降4.8pct至22.8%(但与2014H2相当)。分区域来看,公司上半年实现出口收入5.33亿元,其中直接出口收入为4.04亿元,同比增长25.5%,主要系麦草畏、氟磺胺草醚、2-苯并呋喃酮中间体等产品的直接出口额上升。 后续储备项目较为丰富。上半年,公司业绩增长主要依托S-异丙甲草胺、2-苯并呋喃酮中间体新投产项目而非产品价格波动,目前其年产450吨醚苯磺隆原药、年产300吨氰氟草酯原药、年产300吨环氧菌唑原药等可转债募投项目正处于施工阶段,南通长青也储备一批项目,上述项目将为企业后续的成长提供保障。 维持“增持”评级。长青股份近年来保持了业绩的稳健增长,公司与国外客户关系良好,储备产品较为丰富,伴随南通长青在建项目逐步贡献产出,公司未来业绩增长的保障性较强,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.81、0.96元(按照3.62亿股的股本计算),维持“增持”评级。 风险提示:产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险。

投资要点: 事件: 金发科技发布2015年中报,H1实现收入76.5亿元,同比增2.1%;实现净利润4.22亿元,同比增34.2%。按25.6亿股的总股本计,折合EPS 0.16元(扣非后为0.14元),每股经营性净现金流量为0.22元。其中Q2实现收入41.3亿元,同比下降0.7%;实现净利润2.12亿元,同比增30.7%,EPS为0.083元。 点评: 上半年实现稳健增长,盈利水平有所提升。上半年公司共实现产品销售47.05万吨,同比增长9.3%;实现营业收入76.46亿元,比上年同期增长2.1%(受油价下跌影响产品价格有所回落),总体实现稳健增长;相应地,公司主要产品盈利水平均有不同程度的上升,其中增韧树脂、增强树脂毛利率分别为16.9%、19.2%,同比分别提升3.0、2.5pct。 新产品开拓稳步推进。上半年公司在特种工程塑料、完全生物降解塑料、碳纤维及其复合材料等应用研究方面取得显著进展,开发出了一批性能优异、技术先进的产品,并已应用于高端设备、现代农业、交通运输等行业,进一步拓展了应用领域。 新兴业务模式逐步清晰。目前公司供应链管理及相关业务正稳步推进:1)异地交割、仓单窜换等供应链管理业务已正式上线,目前运行情况良好;2)供应链金融业务目前也已同步开展且进度超预期;后续这一依托期货(与大商所合作关系)建立的交易平台,其品类和参与者类型将逐步丰富,最终形成以聚丙烯、聚乙烯为核心,囊括相关配套材料、助剂等的一站式采购平台,增强对中小企业的吸引力并实现导流,进而为其增值服务奠定基础。 公司前期公告参股设立信用保险公司,加之其发起设立的民营银行也处于申报过程中,其供应链金融相关业务板块正日趋完善。 维持“买入”评级。公司传统业务改性塑料步入盈利上行周期,新材料业务蓄势待发,且存在外延式发展的预期,其供应链金融相关业务模式逐步清晰、想象空间广阔;本次拟发起设立民营银行将有助于公司金融板块布局的完善和多业务的协同;近期公司高管连续在二级市场大比例增持显示出其对公司后续发展的信心,我们维持公司2015、2016年EPS分别为0.36、0.48元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,民营银行审批进展低于预期风险。

投资要点: 事件:联化科技发布2015年中报,H1实现收入19.22亿元,同比增8.0%;实现净利润3.02亿元,同比增25.4%。按8.35亿股的总股本计,折合EPS0.36元,每股经营性净现金流为0.47元。其中Q2实现收入10.25亿元,同比增10.0%;实现净利润1.52亿元,同比增25.2%,EPS为0.18元。 公司同时预计2015年1-9月净利润同比增长10%-30%,折合EPS0.49-0.57元。 点评:上半年业绩符合预期,工业业务保持快速增长。公司H1实现收入19.22亿元,同比增8.0%;其中工业业务收入为17.63亿元,同比增24.3%,延续快速增长态势;贸易业务收入为1.50亿元,同比下降57.84%,但对利润影响轻微。分行业来看,农药中间体收入同比增25.9%至13.95亿元,医药中间体业务同比增42.3%至2.60亿元。 从盈利能力来看,公司H1毛利率同比提升4.4pct至37.7%,Q2环比提升3.1pct至39.1%(08年以来最高水平),主要由于贸易占比降低及原料价格下降。公司期间费用总体稳定。 主要子公司提质增效稳步推进,发展前景良好。报告期内,公司前期募投项目“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目”实现净利润5444万元,同比实现显著增长(去年同期为-865万元),相应地,子公司台州联化实现净利4435万元(去年同期为亏损865万元);其他主要生产基地中,旗舰工厂江苏联化实现收入8.67亿元,净利2.08亿元,是上半年业绩增长的主力(2014H1收入为7.00亿元,净利为1.63亿元);德州联化通过装臵工艺改进和产品结构优化,实现净利916万元(2014H1为亏损148万元);辽宁天予、湖北郡泰等保持稳步发展;盐城联化同比减亏且相关农药项目已经于近期投产。此外,台州联化高规格医药项目有望逐步落地。 中期而言,盐城联化将重点推进氟代吡唑环系列杀菌剂(氟环唑等)项目建设,德州联化将重点开展磺酰脲类除草剂系列项目建设,并积极进行光气下游精细化学品项目建设;江苏联化将重点推进鱼尼丁受体类高级中间体(对应下游氟虫酰胺、氯虫酰胺等产品);台州联化将推进格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目进度。 重申“增持”评级。作为国内精细化工的代表性企业,联化科技在巩固农药优势业务的同时,积极发展医药业务,并寻求在其他精细化工领域的发展,各生产基地定位逐步明晰,公司未来保持快速增长的确定性较强,且具备通过外延实现跨越式发展的潜力,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.83、1.03元(按照8.35亿股的最新股本计算),重申“增持”评级。 风险提示:新建项目进展低于预期风险、下游需求下滑风险。