投资要点 事件:联化科技发布2014年业绩快报,2014年实现营业总收入39.90亿元,同比增长18.5%;实现营业利润6.63亿元,同比增长26.0%;实现归属于母公司的净利润5.51亿元,同比增长22.5%;实现基本每股收益0.69元(按最新8.35亿股的总股本计,实现每股收益0.66元)。 点评:联化科技2014年业绩与我们此前预测基本相符,同时处于公司三季报中预计全年业绩同比增长20%-40%的区间内,公司工业业务总体保持快速增长。 工业业务总体保持快速增长。2014年公司实现营业总收入39.90亿元,同比增长18.5%,根据我们的拆解,其中工业、贸易业务分别实现收入32.66、7.24亿元,同比增长17.5%、23.3%;总体而言,公司工业业务保持快速增长。 从单季度情况来看,据我们测算,公司四季度单季度实现营业收入10.88亿元,同比增长14.5%;实现净利润1.83亿元,同比增长18.9%。分业务来看,公司2014年四个季度工业业务单季度收入分别为6.68、7.51、9.29、9.19亿元,单季度同比增速分别为21.9%、21.2%、22.2%、7.7%,其中四季度同比增速有所放缓,我们推测可能是部分客户订单交货有所延迟,此外,受9月以来国际原油价格大幅下跌影响,公司部分来料加工产品售价相应有所下降(但盈利空间仍保持稳定)。 相应地,公司四季度单季度净利率约为16.8%,为近年来最高水平。 主要生产基地发展情况良好。公司主要子公司中,湖北郡泰、德州联化经营情况同比改善;辽宁天予上半年生产问题已得到控制,生产情况逐步趋稳;盐城联化首期第一个项目已进入试生产阶段,另外五个项目在积极建设中,后续有望逐步贡献业绩。医药方面,台州联化一期三个产品逐步达产,销售情况良好;临海杜桥生产基地建设有序推进,15年GMP多功能车间有望建成投入使用。 维持“买入”评级。作为国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,联化科技正处于二次腾飞阶段,伴随其商业模式和产业布局的日趋完善,以及医药业务的渐成规模,公司未来发展空间广阔。按8.35亿股的总股本计,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66、0.84、1.10元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

点评: 华峰超纤2014年业绩与我们此前预测基本相符,产销规模进一步扩大,新品及外贸业务占比提升是公司业绩增长的主要原因。 公司全年业绩保持快速增长。根据公司业绩预告,2014年公司实现归属于上市公司股东的净利润10781.56-13476.95万元,较上年同期增长20%-50%。由于公司尚未通过2014年高新技术企业复审,其2014年前三季度所得税暂按25%税率预缴,根据此次业绩预告,若按所得税15%税率计算,公司前三季度净利润约为9038万元,三季度单季度净利润约为2540万元;则据我们测算,公司四季度单季度实现净利润约为1744~4439万元,同比增长-14%~119%,环比增长-31%~75%。总体而言,得益于产销规模进一步扩大、外贸业务及新产品占比的提升,公司2014年全年业绩保持快速增长。 产销规模进一步扩大,新品及出口业务占比提升。2014年公司产销规模进一步扩大,其中仿真皮、鞋里革、汽车内饰革等替代真皮新品销售放量,沙发革则对需求较低迷的鞋革形成有效补充;同时外贸业务发展情况良好,产品外销量有所提升。此外,随着2014年下半年2条生产线的建成投产,公司总产能达3600万平方米/年(折合2500万米/年),为公司产销量增加提供了保障。另一方面,伴随毛利率水平较高的新品及出口业务销售占比的提升,公司的盈利能力有所增强。 维持“增持”评级。2014年以来,公司产品销售情况良好,其中新产品及外贸业务占比有所提升且盈利能力较强;后续汽车内饰革、服装革等产品则有望逐步成为公司重要的利润增长点。后续伴随公司如东新增产能逐步贡献产出,公司的产能优势有望进一步发挥,预计未来2-3年仍将保持较快增长,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.80、1.12、1.39元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。

投资要点 事件: 回天新材发布2014年业绩预告,根据公司财务部门初步预算的结果,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润10669.1-11558.20万元,较上年同期增长20%-30%,按1.69亿股总股本计算,折合EPS0.63-0.68元。 点评: 回天新材2014年业绩与我们此前EPS为0.69元的预测基本相符,传统产品保持快速增长和新品销售规模扩大是公司业绩增长的主要原因。 四季度业绩同比、环比均实现较快增长。根据业绩预告测算,公司四季度单季度实现净利润3019.99-3909.09万元,同比、环比均实现较快增长,其中同比增长7.7%-39.4%,环比增长43.6%-85.9%。公司业绩保持较快增长主要是得益于其工程胶粘剂产品在光伏、电子电器、LED等传统领域销售保持较快增长;与此同时,在汽车用胶、高铁用胶、电子胶、建筑胶、水处理胶、包装胶等新产品销售规模进一步扩大。 传统产品保持较快增长,新品销售规模逐步扩大。公司现拥有各类工程胶粘剂产能1.8万吨/年,且为适应建筑、水处理、包装等领域用胶的需求,公司在2014年8月公告拟增发投资建设“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂”项目。 在传统太阳能光伏发电、电子电器、LED等领域,公司工程胶粘剂产品继续保持较快增长。在新产品方面,(1)公司整车制造领域的产品开发和战略客户开拓取得较大突破,宇通、神龙等汽车用户已用公司产品替代进口产品,贡献较大增量;与此同时,公司汽车售后市场围绕渠道添加新品、扩张小轿车后市场份额均取得预期效益;且为实现在汽车售后市场胶粘剂、非胶类汽车用品领域的专业化、精细化、规模化经营,公司在2014年6月投资设立了全资子公司湖北回天汽车用品有限公司;(2)2014年国内高铁投资规模维持高位,国家铁路安排固定资产投资6300亿元,投产新线6600公里以上,并要求确保年内开工建设44个新项目;公司2014年1-7月已新签订高铁用胶合同6个,预计全年发展势头良好;(3)公司前期布局的LED电子胶、食品包装用胶、建筑领域用胶、水处理胶等新品销售规模逐步提升。 另一方面,公司有效控制制造成本、费用等,对业绩提升也有一定贡献。 维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势,其工程胶粘剂产品销售收入在原有汽车领域、光伏、电子电器等领域实现较快增长,同时在整车、高铁、环保等领域新产品销售逐步放量,后续持续增长的潜力较大。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.67、0.86、1.04元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

投资要点 事件:浙江龙盛发布公告,2015年1月9日,中国证监会发审委对浙江龙盛非公开发行A股股票的申请进行了审核,公司此次非公开发行申请获得通过。 根据此前公告,浙江龙盛此次将向公司董事长、副董事长及其他8名公司核心管理人员以不超过12.03元/股的价格发行9670万股,募集不超过11.89亿元资金,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易或转让。 点评: 非公开发行给公司业务扩张提供充足流动资金支持。浙江龙盛于2012年12月并购德司达集团之后,公司业务规模快速扩张,营业收入大幅上升。 但如此大规模的全球并购整合后对于公司运营所需资金的要求也大幅增加,而对德司达的并购之后,公司货币资金大幅下降,对于公司各项业务的展开及业务规模的扩大形成一定限制。同时流动资金的快速下降显著增大了公司短期的偿债压力,公司生产经营面临着相应的流动资金压力。 本次非公开发行募集不超过11.89亿用于补充公司流动资金,发行完成后将显著增强龙盛资金实力,有效改善公司财务结构。龙盛一直以发展成为“世界级特殊化学品生产服务商”为战略目标,收购德司达是其全球化战略的第一步,预计未来公司将通过合资、合作、兼并及收购等资本运作方式继续开拓国际市场并推动本土化进程,充足的流动资金将能够保障公司战略发展目标的实现。 环保趋严,染料业务盈利再度走高。分散染料上游原材料还原物的生产中伴随有严重污染,环保日益趋严下部分排污未达标企业被迫暂停生产,且短期复产可能性较低。当前分散染料下游渠道及印染企业库存也已显著降低,12月份各企业分散染料出货量明显好转,部分还原物下游分散染料价格已经出现明显上涨,不同系列分散黑染料上涨5000-8000元/吨,分散蓝上涨幅度在5000-10000元/吨。 此外近期部分14年中期投产的中小H酸生产企业受环保影响暂停生产,活性染料原材料H酸市场供给趋紧,市场成交价也从前期低点的3.7-3.8万元/吨反弹至5万元/吨,近期活性染料价格也有望见底回升。 我们认为染料行业后续环保趋严仍是大趋势,染料生产所需原材料众多,部分中小原材料生产企业存在较为严重的偷排现象,预期未来被迫停产概率较高,部分依赖于外购原材料企业的生产稳定性难以保证。浙江龙盛已经实现产业链一体化,具备完善的污废处理能力,未来将显著受益于环保趋严下染料供给格局的优化,染料业务盈利将持续高企。 维持“买入”评级。环保日益趋严下染料行业盈利持续增长,龙盛作为国际染料龙头,已建立起覆盖染料全产业链的一体化园区,并实现了所有污废品的环保化处理,公司染料业务受益于供给格局的改善,盈利能力持续提升。 当前公司正积极推进国际化战略,本次非公开发行补充流动资金将有助于未来公司继续开拓国际市场并推动本土化进程。我们预计公司2014~2016年EPS分别为1.72、2.12和2.50元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

投资要点 事件:东材科技发布2014年年度业绩预增公告,经财务部门初步核算,预计公司2014年实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.55-1.69亿元,与上年同期相比增长130-150%。其中四季度单季度实现净利润0.53-0.67亿元,同比大幅增长657-857%,环比增长61-103%。 点评: 东材科技2014年年度业绩与我们此前预测基本相符,其四季度单季业绩同比环比均大幅上涨,整体而言报告期内光伏行业的回暖及特高压项目的建设是公司业绩快速增长的主因。 光伏回暖,太阳能背板聚酯基膜放量增长。公司现有4.4万吨聚酯薄膜产能,其中2万吨产能投产于2013年9月份,新产能的投产时机正好契合了2013年下半年以来国内光伏行业的回暖。 2014年年初国家能源局提出了2014年新增14GW 的光伏装机容量的目标,从当年下半年开始国家能源局出台了多项政策,从市场准入、融资支持、并网标准、发电补贴等多方面对行业进行规划以期完成年初目标,这意味着14年下半年国内光伏新增装机容量有望出现爆发式增长,必将带动公司太阳能背板聚酯薄膜销量的快速增长。 事实上14年全年公司太阳能背板基膜订单一直较为饱满,且逐季改善明显,同时公司产品结构有所调整,且得益于新产能的投放,整体生产成本有所降低,盈利能力增强,带动公司业绩大幅增长。 特高压快速发展,助力公司大尺寸绝缘结构件及电工聚丙烯薄膜的销售。 2014年是我国提出发展特高压的第十年,也是在过去的十年中建设成果最为丰硕的一年。14年5月为落实《大气污染防治行动计划》,国家能源局批准了12条输电通道的建设,其中即包括4条特高压交流工程,5条特高压直流工程,这些项目的批复标志着我国正式进入特高压建设的快车道。特高压的快速发展也催生了对公司大尺寸绝缘结构件产品及电力电容器用聚丙烯薄膜的需求,有力支撑了公司业绩的增长。 油价下跌带动原材料价格下降,提升公司盈利。公司主营产品平均原材料占总成本的75%以上,其中石化类产品是主要原材料,14年三季度至今WTI及Brent 原油价格大幅下降,显著降低公司石化类原材料采购成本。在此期间公司下游光伏及特高压建设需求较为旺盛,凭借较强的议价能力,公司产品售价并未同步下降,有助于公司盈利的改善。 维持“增持”评级。东材科技是国内技术领先、渠道完善的新型膜材及电工绝缘材料领军企业,且公司立足长远,围绕核心产品积极打造上下游产业链一体化,充分受益于下游光伏行业的回暖以及特高压项目的快速建设,且在国际原油价格的下跌导致的原材料端成本的下降过程中,公司凭借较强的议价能力保持了较高售价。当前公司储备品种充足,控股金张科技深耕光学膜产业链、无卤阻燃聚酯切片等产品都具备较大潜力,我们预计公司2014-2016年EPS 为0.26、0.34、0.44元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不达预期的风险。

事件: 联化科技发布第一期员工持股计划(草案),拟设立华融联化科技员工持股1号定向资产管理计划,资金总额约为3000万元(具体金额根据实际出资缴款金额确定),参加员工总人数不超过400人(具体参加对象及人数尚待确定)。 此次员工持股计划中联化科技股票通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有,最终持有的股票数量以实际执行情况为准,但累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标的股票数量不超过公司股本总额的1%(不包括员工在公司首次公开发行股票上市前获得的股份、通过二级市场自行购买的股份及通过股权激励获得的股份)。目前该草案尚需获得股东大会批准(草案具体内容详见附表)。 点评: 拟设立员工持股计划,彰显未来发展信心。此次公司第一期员工持股计划对象为包括公司主管级以上岗位及非主管级岗位任职的业务骨干在内的不超过400名员工,约占公司在职员工总人数的9%(以2013年在职人数计算);结合此前公司限制性股票激励计划中包括公司董事、中高层管理人员、以及核心业务及技术人员等292人,公司激励对象覆盖范围进一步扩大。此次员工持股计划的设立将进一步完善公司治理结构和激励机制,增强公司凝聚力。与此同时,此次员工持股计划的资金来源中包括公司控股股东提供50%借款支持,显示出其对公司未来发展的信心。 公司未来成长前景良好。公司工业业务总体保持稳步发展,具体而言,农药业务在与下游客户深度合作、产业链持续完善、产品附加值提升的基础上保持较快增长。医药方面,台州联化一期三个募投项目已逐步达产且销售情况良好;临海杜桥生产基地建设进展良好,明年GMP多功能车间有望建成投入使用;公司产品储备丰富,后续承接海外产能转移空间广阔。 维持“买入”评级。公司是国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,目前正处于二次腾飞阶段,伴随其商业模式和产业布局的日趋完善,以及医药业务的渐成规模,未来发展空间广阔。此次员工持股计划的设立,将进一步完善公司治理结构和激励机制,增强公司凝聚力,促进公司长期、稳定发展。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.88、1.13元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

投资要点 事件: 12月12日晚,公司发布公告,拟合计出资97016.22万元,收购中化农化有限公司(以下简称“中化农化”)、沈阳科创化学品有限公司(以下简称“沈阳科创”)、SINOCHEMAGROHONGKONGLIMITED(以下简称“中化农化香港”)、SINOCHEMAGRODOBRASILLTDA.(以下简称“中化农化巴西”)、SINOCHEMAGROARGENTINAS.A.(以下简称“中化农化阿根廷”)五家公司股权(具体收购情况、标的公司情况见图1、附表1)。 本次拟收购的标的企业股权价值中,包含标的企业拟于2014年12月31日前剥离非农药业务资产所产生的现金约3.01亿元,实际收购成本约6.69亿元。本次交易完成之后,公司将获得中化农化、沈阳科创、中化农化香港、中化农化巴西、中化农化阿根廷5家公司的全部股权。本次交易构成关联交易,尚需提交公司股东大会批准。 点评: 集团资产集中整合,公司农化业务综合实力大幅增强。公司实际控制人中化集团下属农药资产原分布在旗下不同主体内,根据此前其与公司签订的《避免同业竞争协议》中的承诺(附表2),已明确将公司作为集团农药业务整合主体。此次收购后,中化集团下属农药业务相关资产,除研发相关的沈化院农药研究所之外(后续亦将启动相关资产的注入工作),全部集中整合至公司,公司农化业务综合竞争力大幅增强。 具体而言,中化作物、中化农化在产品技术、营销渠道、品牌、服务等方面的优势有效整合;沈阳科创(包括后续将注入的沈化院农药所)使得公司农化业务研发实力得以加强;中化农化巴西、中化农化阿根廷是公司南美地区农药以及自主品牌登记的重要平台,同时配合公司的出口业务,有助于公司海外市场的进一步开拓,促进国际化水平的提升。 公司业务转型更进一步。近年来,公司业务转型和提质增效持续推进,本次收购完成后,公司将拥有较为完善的农药产业链,农化业务规模及盈利能力将有所提升,其中作为此次收购标的中的农药生产企业,中化农化、沈阳科创2013年营业收入分别为15.04、8.21亿元(公司2013年农化业务收入为12.75亿元),毛利率分别为19.1%、22.5%(公司2013年农化业务毛利率为15.9%),净利润分别为3830.61、4096.67万元;而中化农化香港、中化农化巴西、中化农化阿根廷虽目前尚未贡献利润(或贡献不多),但有助于公司农化产品销售渠道的完善及海外登记的推进,后续伴随协同效应的充分发挥,预计有望实现较快增长。(收购标的财务状况见附表3)。 维持“增持”评级。近年来,中化国际业务转型和提质增效持续推进,此次收购集团农化相关资产,将完善公司农化业务产业链,大幅增强公司农化业务综合竞争力,公司向以产业链为基础的综合型企业的转型更进一步。结合此次收购情况,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.54、0.66元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

投资要点 事件:中化国际发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入279.80亿元,同比下降19.9%;实现营业利润10.13亿元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润7.82亿元,同比增长35.4%。按20.83亿股的总股本计,实现每股收益0.38元(扣除非经常性损益后为0.06元),每股经营性净现金流量为0.22元。其中7-9月实现营业收入88.73亿元,同比下降17.0%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长1.9%,实现每股收益0.10元(扣除非经常性损益后为-0.02元)。 点评: 中化国际前三季度业绩略高于我们此前EPS 为0.34元的预测,前三季度公司橡胶业务仍处底部,而转让北海船务股权等投资收益是公司净利润增长的主要原因。 收入规模进一步收缩。公司前三季度实现营业总收入279.80亿元,同比下降19.9%,其中7-9月实现营业收入88.73亿元,同比下降17.0%。我们判断主要是由于:1)公司主动对化工品分销业务、贸易业务的经营规模进行收缩;2)天然橡胶价格同比大幅下跌(以1#标准胶为例,据我们统计,今年前三季度华东地区市场均价较去年同期下降约30.9%),导致公司橡胶业务收入同比下降,并对公司盈利形成一定拖累。 盈利水平基本维持稳定。公司前三季度综合毛利率为6.3%,较去年同期小幅提升0.51个百分点;其中7-9月综合毛利率为6.0%,同比小幅下降0.24个百分点。我们分析公司低毛利率的贸易业务占比有所减少,橡胶化学品业务发展势头较好;但三季度以来天胶价格进一步走弱,且天胶业务在公司销售中占有较大比重,因而对公司三季度盈利水平造成一定影响。 非经常性收益贡献净利润,期间费用率有所上升。公司前三季度实现净利润7.82亿元,同比增长35.4%;其中7-9月实现净利润2.04亿元,同比增长1.9%。公司上半年转让北海船务20%股权获得收益约4.26亿元,加之报告期内公司橡胶期货实现收益1.05亿元,以及扬农集团化工业务同比显著好转,公司三季度投资收益较去年同期增加约6.49亿元至9.69亿元,成为公司净利润的主要来源。与此同时,公司营业外收入因船舶运力调整及收到政府补助而同比增加87.9%,而营业外支出则同比减少82.4%,对公司净利润增长也有一定贡献。公司期间费用率同比提升1.84个百分点至5.7%,主要是由于销售费用和财务费用同比增加较多。 维持“增持”评级。展望后市,我们判断公司天胶和化工品贸易业务短期虽难有起色,但后续景气进一步下滑的概率较低;公司新兴业务如橡胶助剂、农化等对整体业绩的贡献正日益提升,化工品物流等也保持稳健发展,公司业务转型和提质增效仍将持续推进。结合三季报,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45、0.52、0.64元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

投资要点 事件:黑猫股份发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入46.69亿元,同比增长6.8%;实现营业利润7043.11万元,去年同期亏损142.12万元;实现归属于上市公司股东的净利润6132.90万元,同比增长2143.3%。按4.80亿股的总股本计,实现每股收益0.13元(扣除非经常性损益后为0.11元),每股经营性净现金流量为2.97元。其中7-9月实现营业收入15.72亿元,同比增长0.82%;实现归属于上市公司股东的净利润3146.46万元,同比增长1761.8%,实现每股收益0.07元。 公司同时预计2014年归属于上市公司股东的净利润为9007.25-10294万元,同比增长250.0%-300.0%。 点评: 黑猫股份前三季度业绩与我们此前EPS为0.13元的预测相符,也处于公司中报中预计前三季度净利润为6000-6500万元的区间之内,公司炭黑产品销量提升、盈利水平提高是其业绩增长的主要原因。 收入稳步增长。公司前三季度实现营业总收入46.69亿元,同比增长6.8%;其中7-9月实现营业收入15.72亿元,同比增长0.82%,公司收入增长稳健。二季度以来炭黑下游需求稳步增长,加之行业新增产能投放速度有所放缓,供需结构逐步优化;与此同时,公司太原、济宁生产线于上半年陆续投产,公司炭黑产能规模进一步扩张,销量同比实现增长。 盈利水平进一步提升。公司前三季度综合毛利率较去年同期提升2.07个百分点至14.7%;其中7-9月综合毛利率同比提升2.86个百分点至15.4%。主要是由于公司于4月初上调炭黑产品价格,加之5月起主要原材料煤焦油价格持续下降(以华东地区为例,煤焦油三季度单季度市场均价同比、环比分别下跌1.6%、4.1%),公司产品盈利能力进一步提升。 此外,公司期间费用率同比小幅提升0.53个百分点至12.7%,主要是由于财务费用率较去年同期增长0.35个百分点。 维持“增持”评级。黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司近年来坚持贴近下游和资源的全国布局战略,市场份额稳步提升。后续随着行业供需结构逐步优化和龙头企业市场份额提升,公司产销规模和盈利均有望持续增长。 我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.20、0.30、0.36元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

事件: 金发科技发布2014年三季报,报告期内实现营业总收入116.38亿元,同比增长11.47%;实现营业利润4.29亿元,同比下降25.38%;归属于上市公司股东的净利润4.57亿元,同比下降26.10%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元,同比下降28.28%。按25.60亿股的总股本计算,实现每股收益0.18元,每股经营性净现金流量为0.32元。其中三季度单季度实现营业收入41.46亿元,同比增长10.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比下降29.36%,实现每股收益0.06元。 点评: 金发科技2014年三季报业绩略低于我们此前EPS为0.20元的预测,整体而言报告期内公司营业收入及市场份额继续保持增长,但综合毛利率有所下滑导致盈利同比下降。 传统业务市场份额提升,利润率有所下降。今年前三季度公司整体销售持续向好,推动营收增长11.47%,我们判断前三季度车用改性塑料销量增长较快,是营收增长的主要原因。凭借较高的性价比,当前金发车用改性塑料已经进入国内大部分汽车厂商产品供应链中,市场占有率稳步提高。而受家电行业景气低迷影响,家电类改性塑料销售保持平稳。前三季度,为进一步占领市场,公司采取了积极的市场策略,影响了公司的综合毛利率,前三季度综合毛利率同比下降0.74个百分点至14.48%,导致公司业绩有所下降。 分季度看,第三季度公司产品销量保持增长,单季度实现营业收入41.46亿元,同比增长10.38%,但由于当季度公司综合毛利率同比下降0.5个百分点至14.20%及汇兑损失导致期间费用率的上涨,净利润同比下降29.36%至1.42亿元。 储备新材料项目打开公司未来新的成长空间。除车用改性塑料外,公司未来主要的增长点包括:1)生物降解塑料农用地膜已经在新疆、山东、河南、河北等多个省份进行实验推广,去年12月公司公告与新疆生产建设兵团签订协议,共同推广生物降解农膜。该产品环保优势突出,可较好解决农业“白色污染”问题,若相关产品推广顺利,市场空间广阔;2)自2013年下半年扩张产能后,未来耐高温尼龙有望充分受益于下游LED产品的高速发展;3)公司还在积极探索碳纤维及复合材料、高性能汽车用改性塑料等在新能源汽车中的应用和推广等。 维持“增持”评级。作为国内改性塑料的龙头企业,凭借技术及渠道优势,金发科技在家电用改性塑料行业具备领先优势,整体保持平稳增长,同时在车用改性塑料领域正处于快速增长期。随着生物降解塑料农用地膜、耐高温尼龙产品及碳纤维复合材料的推广,有望打开公司未来成长空间。结合三季报情况,我们预计公司2014-2016年EPS为0.25、0.30、0.37元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,募投项目进展不达预期的风险。

投资要点 事件:浙江龙盛发布2014年三季报,报告期内实现营业收入115.06亿元,同比增长5.85%;实现营业利润26.44亿元,同比增长106.71%;归属于上市公司股东的净利润20.20亿元,同比增长121.93%,扣除非经常损益后的净利润17.45亿元,同比增长107.75%。以15.30亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.32元(扣除非经常性损益后为1.14元),每股经营性净现金流量为0.75元。其中三季度单季度实现营业收入32.20亿元,同比下降10.00%,实现净利润4.78亿元,同比增长32%。 点评: 浙江龙盛三季报业绩与我们此前EPS为1.32元的预测一致,受环保执行力度加大推动,公司染料及中间体产品价格大幅上涨,子公司德司达经营持续向好,投资取得较大收益,推动前三季度业绩大幅增长。 前三季度业绩符合预期。2014年前三季度,国内环保执行力度日趋严格,部分中小规模的染料及中间体生产企业被迫关停,行业供给大幅收缩。上半年在供应限制下,活性染料关键中间体H酸价格显著上涨,下半年宁夏明盛沙漠排污被媒体曝光后,分散染料中间体还原物60%以上产能面临关停,行业供给受到严重冲击,还原物价格大幅上涨。受环保趋严及部分中间体供给受限推动,上半年公司染料产品价格大幅上涨,下游渠道积极囤货,推动公司业绩增长。 分季度看,第三季度正值印染淡季,而经销商在上半年在染料价格快速上涨阶段囤积了较多库存,对第三季度公司染料的销售形成较大影响。染料整体需求不振,三季度单季度营收及净利润环比均有所下降,此外公司综合毛利率也略有回调,但仍然处于历史较好水平。 未来染料业务盈利有望维持较高水平。染料行业后续环保趋严仍是大趋势,未来部分污染严重的中小型染料中间体企业存在较高被迫关停的可能,而对于关键中间体依赖于外购的部分染料企业而言,未来其生产的稳定性将难以保证。凭借完善的一体化产业链及行业领先的环保技术处理能力,龙盛未来将显著受益于染料行业竞争格局的优化,长期而言染料业务的盈利水平有望维持在较高水平。 此外,公司合并德司达后,积极开拓海外市场和高端服务领域,并增加了盈利能力较强的印染助剂业务,加之海外市场染料价格也有所回升,其染料海外业务具备较好发展前景。 在手现金充沛,外延式扩张有望助推公司长期成长。2013年以来,随着染料业务步入上行周期,公司现金积累十分充沛,货币资金达17.41亿元,资产负债率仅为46.42%,处于历史较低水平。而对德司达业务的成功重组,则使得公司在全球扩张业务上积累了充足的整合、运作经验,从而为未来的外延发展做好了充分准备。 维持“买入”评级。浙江龙盛作为全球染料龙头企业,依托领先的环保技术处理能力,建立起完善的染料一体化产业链,且通过收购德司达及开发其他特殊化学品,公司正逐步迈向“世界级特殊化学品生产服务商”。在环保日趋严格的大背景下,公司相关业务盈利有望维持较高景气,未来随着萘系、苯系等中间体业务的发展,以及相关外延式扩张的推进,公司存在进一步的成长空间,我们预计公司2014~2016年EPS分别为1.72、2.03和2.38元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

投资要点 事件: 东材科技发布2014年三季报,报告期内实现营业总收入10.47亿元,同比增长26.10%;实现营业利润1.08亿元,同比增长71.95%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长69.43%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.94亿元,同比增长71.98%。按6.16亿股的总股本计算,实现每股收益0.17元,每股经营性净现金流量为0.26元。其中三季度单季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%;实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比增长65.61%,实现每股收益0.05元。 公司同时公告与太湖金张科技股份有限公司股东签订《股权收购意向书》,东材拟通过现金方式收购目标公司51%股权。 点评: 东材科技2014年三季报业绩与我们此前预测基本相符,整体而言报告期内公司营收持续增长,且利润增幅更为显著,太阳能背板基膜是公司业绩增长的主因。 光伏回暖,太阳能背板基膜量价齐升,推动业绩增长。今年前三季度公司整体销售持续向好,营收增长26.10%,我们判断前三季度太阳能背板基膜销量增长较快,是营收增长的主因。去年以来国内光伏行业回暖迹象明显,且今年4季度光伏装机容量有望实现突破性增长,下游行业景气回升,公司当前订单旺盛,产销量价齐升,且新投产生产线单耗更低,成本有所下降,公司综合毛利率提升至25.94%,同比增长5.15个百分点,推动公司业绩实现较大幅度增长。 分季度看,第三季度公司产品销量同比保持增长,单季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%。去年至今下游光伏行业明显回暖,需求旺盛,公司已连续四个季度综合毛利率环比上升,三季度单季度综合毛利率达27.96%,处于历史较高水平,当季实现净利润0.33亿元,同比增长65.61%。 控股金张科技,深耕光学膜产业,成长空间广阔。除光伏背板基膜之外,东材科技积极布局光学膜产业链,2万吨光学基膜项目预计将于15年一季度试生产。本次公司公告已签订收购安徽金张科技51%股权意向书,金张科技专注于高端光学膜材料的研发生产及销售,具备深厚的技术基础和完善的市场渠道,是东材即将投产的光膜基膜项目的下游。本次收购尚需等全面尽职调查后才能确定正式的交易条件。未来东材完成对金张科技股权收购后,公司将成为覆盖光学聚酯切片、聚酯基膜、光学膜全产业链的一体化公司,为公司长远发展奠定坚实基础。我们认为公司将深度受益于光电产业向国内的转移及光学膜的进口替代进程,成长空间广阔。 特高压快速发展,控股华佳新能源,助力公司大尺寸绝缘结构件及电工聚丙烯薄膜的销售。我国特高压电网建设已进入发展快车道,有望提升东材大尺寸结构件及电容器薄膜的需求。此外10月24日公司增资2000万元控股郑州华佳新能源技术有限公司,华佳主要生产电力电子电容器用金属化有机薄膜,为公司电工聚丙烯薄膜的下游产品。通过本次增资控股,东材扩大了聚丙烯薄膜产品的应用领域,有助于公司2000吨超募聚丙烯薄膜项目产能的消化。 维持“增持”评级。作为国内电工绝缘及膜材料领域的龙头企业,东材科技技术能力突出,产品覆盖广泛,且公司布局长远,围绕核心产品积极打造上下游一体化产业链。未来受益于下游光伏、特高压及新能源汽车产业的快速发展,公司相关产品产销有望持续提高,收入及利润将延续增长,此外公司仍有望不断推出高附加值产品,成长潜力充裕。结合三季报业绩,我们维持公司2014-2016年EPS为0.25、0.34、0.46元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不达预期的风险。

投资要点 事件: 长青股份发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入13.23亿元,同比增长12.7%;实现营业利润2.12亿元,同比增长18.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长20.3%。按3.15亿股的总股本计,实现每股收益0.56元(扣除非经常性损益后为0.58元),每股经营性净现金流量为0.44元。其中7-9月实现营业收入3.95亿元,同比增长7.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5779.40万元,同比增长28.8%,实现每股收益0.18元。 公司同时预计2014年归属于上市公司股东的净利润为2.12-2.70亿元,同比增长10%-40%。 点评: 长青股份前三季度业绩与我们此前EPS为0.56元的预测相符,也处于公司中报中预计前三季度业绩同比增长10%-40%的区间之内,公司传统产品销售平稳,麦草畏、啶虫脒等新投产项目步入正轨是其业绩增长的主要原因。 收入保持平稳增长。公司前三季度实现营业收入13.23亿元,同比增长12.7%,其中7-9月实现营业收入3.95亿元,同比增长7.4%。公司主导产品吡虫啉、氟磺胺草醚等价格及销量总体平稳,与此同时,南通麦草畏产能逐步释放、啶虫脒项目自二季度开始对外销售带动公司销售规模相应扩大。 高毛利产品占比提升。公司前三季度综合毛利率同比提升1.87个百分点至28.9%,三季度单季度毛利率较去年同期提升1.64个百分点至29.5%,为近年来较高水平。我们分析主要是由于南通基地的麦草畏装臵运行步入正轨,盈利水平较为理想;与此同时,受淡旺季因素影响,公司部分低毛利率产品的销售比重有所下降。 公司期间费用率同比提升0.72个百分点至12.0%,主要系由于财务费用率因借款利息支出增加以及存款利息收入减少而同比提升0.82个百分点。 维持“增持”评级。目前公司吡虫啉、丁醚脲、氟磺胺草醚等主导产品保持稳定增长,而麦草畏和啶虫脒是公司2014年业绩增长的重要来源;伴随上述南通装臵逐步贡献产出,公司季度业绩增速有望稳步提升,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.75、0.93、1.14元的预测(暂未考虑可转债转股对于公司股本和盈利的影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险,原材料价格大幅上涨风险。

投资要点 事件: 佰利联发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入15.87亿元,同比增长23.2%;实现营业利润2167.61万元,同比增长156.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2583.23万元,同比增长147.0%。按1.91亿股的总股本计,实现每股收益0.14元(扣除非经常性损益后为0.08元),每股经营性净现金流量为0.06元。其中7-9月实现营业收入5.37亿元,同比增长7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1422.55万元,同比增长60.1%,实现每股收益0.08元(扣除非经常性损益后为0.05元)。 公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润为4715.16-5893.95万元,同比增长100%-150%。 公司同时发布公告称,前期公司与Huntsman签订了《TR52出售协议》,为更好地运营TR52油墨钛白粉业务,公司拟以自有资金不超过50万英镑,在英国投资设立“佰利联欧洲有限公司”(暂定名),主要从事TR52油墨钛白粉的销售等业务。 点评: 佰利联前三季度业绩与我们此前EPS为0.13元的预测基本相符,也处于公司中报中预计前三季度业绩同比增长100%-150%的区间之内,钛白粉行业景气回升,公司产品销量大幅提升、价格有所上涨是公司业绩增长的主要原因。 量价齐升带动公司收入同比大幅增长。公司前三季度实现营业总收入15.87亿元,同比增长23.2%;其中7-9月实现营业收入5.37亿元,同比增长7.8%。 受益于今年以来海外需求持续向好,我国钛白粉出口量大幅提升,据统计,今年1-9月份累计出口量约42.48万吨,同比增长约45.4%。在出口需求带动下,公司产能快速消化,产品销量同比大幅增长;另一方面,国内钛白粉价格从4月起自底部有所回暖,公司适时上调了产品价格。 盈利水平改善显著。受益于海外需求回暖及产品价格的底部回升,加之原材料钛精矿价格同比大幅下跌(以四川攀钢价格为例,据我们统计,前三季度钛精矿均价同比下降约35.5%),因此公司盈利能力明显改善,前三季度综合毛利率同比提升5.67个百分点至15.8%,三季度单季度综合毛利率则同比、环比分别提升9.14、4.25个百分点至18.8%。 期间费用率提升。公司期间费用率同比大幅提升5.12个百分点至13.8%,主要系由于公司运输和包装等费用因产品销量提升而有所增加,公司销售费用率同比提升1.47个百分点;研发费用投入、职工薪酬及土地、房产税费等增加使得管理费用率同比提升1.87个百分点;财务费用率因利息支出增加、利息收入减少而同比提升1.73个百分点。 而另一方面,由于收到政府补助,公司营业外收入同比增长131.8%,对净利润增长有一定贡献。 维持“增持”评级。今年以来钛白粉海外需求持续向好,出口大幅增长推动行业供需情况的改善,后续产品价格底部回升态势有望延续。佰利联作为我国钛白粉行业的龙头企业,预计将充分受益于行业景气回暖。另一方面,公司年产6万吨氯化法钛白粉项目正处于建设之中,该项目规划的盈利能力和市场空间明显强于现有硫酸法产品,若能顺利开车并生产出合格产品,将为公司未来提供新的盈利增长点。结合三季报,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.29、1.05、1.35元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:海外需求疲软的风险、原料价格大幅波动的风险。

投资要点 事件: 联化科技发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入29.02亿元,同比增长20.0%;实现营业利润4.42亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.4%。按8.16亿股的总股本计,实现每股收益0.45元,每股经营性净现金流量为0.67元。其中7-9月实现营业收入11.23亿元,同比增长16.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长24.7%,实现每股收益0.16元。公司同时预计2014年归属于上市公司股东的净利润为5.39-6.29亿元,同比增长20%-40%。 点评: 联化科技前三季度业绩与我们此前EPS 为0.45元的预测相符,同时处于公司中报中预计前三季度业绩同比增长20%-40%的区间内,公司业绩延续快速增长势头。 工业业务延续快速增长。公司前三季度实现营业总收入29.02亿元,同比增长20.0%;根据我们的拆解,其中工业业务收入为23.48亿元,同比增长21.8%,贸易业务收入为5.55亿元,同比增长13.0%。从单季度情况来看,公司工业业务收入前三季度的单季度同比增速分别为21.9%、21.2%和22.2%,保持快速增长态势;而三季度单季度贸易业务收入则同比下降5.2%。相应地,公司前三季度综合毛利率同比提升1.33个百分点至32.6%,单季度综合毛利率较去年同期提升1.67个百分点至31.4%,维持在较高水平。此外,公司投资收益因小额贷款公司净利润增长而同比增加约342万元,营业外收入因收到的政府补助而同比增加约243万元,对净利润增长有一定贡献。 另一方面,由于报告期公司利润增加以及股权激励行权后,实际行权时的公允价值总额与激励对象实际行权支付总额的差额在税前扣除比上年同期减少,公司所得税费同比增加较多,对净利润增长造成一定影响。 主要生产基地经营情况良好。公司7-9月实现营业收入11.23亿元,同比增长16.4%;实现净利润1.27亿元,同比增长24.7%。根据三季报数据,公司7-9月实现工业业务收入约为9.29亿元,而母公司台州本部实现收入3.34亿元,据此我们判断江苏联化、湖北郡泰等子公司目前经营情况良好;同时,盐城联化正积极建设中,后续也有望逐步贡献业绩。医药业务方面,台州联化一期三个产品已于今年上半年陆续投产,目前临海杜桥生产基地建设进展良好。 维持“买入”评级。作为国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,联化科技正处于二次腾飞阶段,伴随其商业模式和产业布局的日趋完善,以及医药业务的渐成规模,公司未来发展空间广阔。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.70、0.88、1.13元的预测(考虑股权激励对公司股本和盈利的影响),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。