盈利预测及投资建议:作为家用空调领域双寡头之一的龙头企业,公司的竞争力毋庸置疑,行业竞争格局的稳定及公司具有的行业定价能力则有力保证了公司的盈利能力;基于品牌、技术、渠道等综合优势,公司在商用空调领域也逐渐展露出龙头企业的峥嵘;公司潜心多年在制冷领域的研究也正不断取得回报,因此,从长期角度而言,我们看好公司在空调制冷领域的发展,给予公司“推荐”评级。 预计公司 2011-2013 年公开增发摊薄前EPS 分别为1.96 元、2.43 元、2.85 元,摊薄后分别为1.83 元、2.28元、2.67 元,对应目前股价分别为10 倍、8 倍和7 倍,给予公司“推荐”评级。

盈利预测及投资建议: 我们小幅下调对公司全年的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为1.96、2.43、2.85元。基于公司行业龙头地位所具备的盈利能力,我们看好公司的长期发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、0.82元、0.98元,同比增速分别为21.3%、19.9%及18.8%,给予公司“推荐”评级。 风险提示:房地产调控导致行业销量大幅下滑

盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2011-2013年EPS分别为1.06元、1.36元、1.63元,同比增速分别为14.5%、28.3%及19.7%。我们看好公司在行业中的领先地位以及未来盈利能力的不断提升,给予公司“推荐”评级。 风险提示:房地产调控导致行业销量大幅下滑

盈利预测及投资建议: 我们上调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.46元、1.71元、1.94元,同比增速分别为51.7%、17.1%及13.3%。我们看好公司在行业中的领先地位以及盈利能力的不断提升,给予公司“推荐”评级。 风险提示:房地产调控导致行业销量大幅下滑

我们参加了格力电器9月16日举行的临时股东大会,董事长朱江洪先生、董秘望靖东先生与到会投资者进行了问答交流。整体判断如下: 新冷年开局良好。8月份内销提货同比增速40%,打款增速60%,内销持续保持快速增长;新冷年出口销量增长约10%,出口额增长了40%以上; 空调行业的商业用工程机用途使空调未来几年的需求存在超预期的可能。近年商业用商品房的销售速度远快于住宅用商品房的销售速度。工程机需求在一定程度上可以缓解地产调控对对家用空调的影响; 寡头竞争的市场格局保证了公司的良好盈利能力。内销市场短期竞争策略的变化有利于公司内销利润率进一步的提升;出口市场竞争也有望得以缓和,有利于利润率出现向上的拐点; 新技术的运用将有效降低成本。变频压缩机对稀土材料的替代技术以及变频控制器的改进技术的研制成功,有利于公司降低成本,提升公司下半年及未来的毛利率水平。 盈利预测及投资评级 我们暂不调整对公司全年的盈利预测,预计公司2011-2013年摊薄前EPS 分别为2.08、2.53、3.01元,假设按当前股价公开增发后按29.84亿股本计算,摊薄后EPS 分别为1.96、2.39、2.84元,对应目前股价分别为9.98倍、8.2倍和6.89倍。在公司成长可期,盈利能力不断提升的情况下,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

盈利预测及投资建议: 我们通过之前在行业报告中的详细测算,认为空调行业从长期来看仍存在很大的发展空间,行业未来四年销量的复合增速可以达到12%以上,而行业龙头基于稳定的市场格局,将获得更高的收入和利润增速,我们长期看好格力电器的发展空间。 我们不改变对公司的盈利预测,按公司目前28.18亿股本计算,预计公司2011-2013年EPS分别为2.08元、2.53元、3.01元,同比增速分别为37.1%、21.7%及18.9%,维持对公司的“强烈推荐”评级。

“单品类”风险显现,豆浆机主业发展遇到瓶颈 公司半年报低于预期主要是由于豆浆机行业发展不达预期,充分反映了公司对于豆浆机业务的过度依赖(70%左右收入,80%以上利润)。据调研,公司未能延续1季度豆浆机主业同比增长30%的态势,2011年2季度豆浆机行业出现下滑,公司随之也出现同比负增长,其中5、6月份的豆浆机收入同比下滑在20%左右,市场占有率未有明显变化。综合1季度和2季度收入情况,估计2011年上半年的收入同比增长在10%左右。 原材料成本压力依旧,新品推出未能有效转嫁成本 公司的利润主要源于豆浆机业务的高毛利率(40%左右),报告期内,原材料价格持续上涨,导致公司生产成本的同比提高和综合毛利率的同比下降,直接影响公司的利润率水平。从豆浆机新品的转嫁成本能力来看,公司2010年2季度毛利率和净利率同时有4个点的提升,主要得益于当时独具工业设计的“营养王”系列的推出,但是目前的新产品“植物奶牛”系列,一方面其工业设计基本与营养王系列类似,颠覆性不比去年,另一方面在行业下滑的背景下提价有限,导致公司2011年2季度的毛利率水平未有明显提升,基本与1季度持平。 未来发展看公司在其他小家电领域的拓展能力 在豆浆机行业增速逐渐放缓的情况下,公司提出了豆浆机和小家电业务齐飞的战略目标,公司未来的发展空间取决于其他小家电业务的拓展能力。在之前的股权激励方案中,公司设定了2011-2013年销售收入年均增长20%的解锁条件,也表明了公司对业务扩张的重视。报告期内,其他小家电产品大体保持20%~30%的销量增速,电压力锅和榨汁机增速表现较好。另外,公司收购的净水器业务目前正处于样品展示期间,未来也将投向市场。 盈利预测及投资建议:我们暂时维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.05元和1.21元。短期股价对公司的业绩表现已有一定反映,我们后续会继续跟踪关注公司的业务拓展情况;中长期看,我们看好公司未来在新业务拓展上的能力以及由此带来的盈利水平的提升,维持公司“推荐”评级。

家用空调行业两期叠加快速增长,公司销量增速快于行业。家用空调行业进入城镇集中更新期以及农村快速普及期,两期叠加有力支撑行业快速增长。随着集中度的进一步上升,公司的销量增速将快于行业增速。 消费结构的上升,使家用空调综合价格的上升更具延续性。在空调进入城市集中更新期以及龙头企业的推动下变频空调在2010年迅速普及。 变频空调的迅速普及,将带动空调内销综合价格的进一步上升。 中央空调不仅仅是新的利润增长点,公司有望成长为龙头,行业空间巨大。公司在中央空调领域坚持自主研发,目前已经突破了日美企业分别垄断的多联机和离心机核心技术,具备了将龙头地位从家用空调领域复制到竞争格局更为国际化的中央空调领域的条件。 公司的净利率在稳定的市场格局中不断上升。空调行业竞争格局稳定,作为优势地位确立的行业龙头,公司净利率水平保持稳定的上升趋势。 公司的发展战略清晰,不做美的这样横向扩张的综合家电企业,而是做专业的制冷龙头。这一战略,在国内制冷行业巨大发展空间的情况下,能保证公司在较高利润率水平下实现较快且确定性较高的增长。 投资建议:预计公司2011-2013年摊薄前EPS分别为2.08、2.53、3.01元,假设按当前股价公开增发后按29.59亿股本计算,摊薄后EPS分别为1.98、2.41、2.87元,对应目前股价分别为12倍、9倍和8倍。在公司成长性确定,盈利能力不断提升的情况下,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

公司收入增长超市场预期。在公司产品定位于中端市场的情况下,公司通过营销网络的拓宽,有效推动了内销收入的增长,2011年1季度实现内销收入同比增长33%。同时,公司通过高性价比产品深层渗透,开拓北非、中东等新兴市场,出口同比增长37%。 成本控制能力卓越。在原材料价格普遍上涨的情况下,公司显示了其优秀的成本控制能力,通过核心零部件自制率的提升进一步提升毛利率水平。1季度毛利率水平达到29.7%,同比和环比均有所上升。 销售费用投入明显。与公司业务量的加大相匹配,公司对销售费用的投入明显加大,销售费用率呈上升趋势。但受益于公司良好的成本控制能力,公司的净利率仍保持稳定,达到8.8%,同比和环比略有上升。 公司同时预告半年报预增30%~50%,即1.18~1.36亿元,合EPS:0.59~0.68元。我们上调对公司的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.29,1.67和2.05元,对应目前股价2011-2013年PE分别为21倍、16倍和13倍,维持对公司的“推荐”评级。

营业收入的增长主要来自于出口收入的大幅增加。营业收入快速增长68.9%主要来源于:1)受益于新兴市场国家需求快速增加以及发达国家市场恢复,公司战略布局海外市场,一季度出口销量高速增长123%(产业在线数据);2)受益于国内三四级市场需求普及以及一二线城市更新需求爆发,内销量维持较快增长,同比增19%(产业在线数据);3)2010年下半年节能惠民补贴政策调整后,空调内销单价提高约10%左右。 受原材料成本上涨以及出口销售比重提升影响,毛利率下滑明显。2011年一季度毛利率仅为16.5%,低于2010年同期21.4%,也低于2010年4季度的25.4%。主要由于:1)公司的新品推出以及产品提价集中在五月份销售旺季来临前。一季度在没有提价的情况下,受原材料成本上涨影响较大;2)从销售结构来看,2011年一季度出口销量占总销量比重已接近50%,而2010年同期出口比重约为35%,2010年四季度约为27%。参照2010年内销毛利率25.1%和出口毛利率8.8%来看,出口销售的比重提高拉低了公司的整体毛利率水平。 盈利能力季节性下滑。公司在收到5.19亿营业外收入的情况下,实现9.41亿净利润,净利润率为5.45%,同比和环比都有明显下滑。一方面与成本上涨压力未通过提价方式转嫁有关,另一方面也可以看出公司出口的盈利能力低于内销。此外同样因为内外销比重的缘故,公司销售费用率降至9.79%,同比和环比也都有明显下降。 发展趋势 空调行业受益于三四级市场的快速普及期以及城镇更新需求集中爆发期,两期叠加有力支撑家用空调销量增长;出口市场,受益于亚非拉新兴市场兴起以及发达国家市场恢复,公司在出口市场的战略布局和高速增长也有望延续;同时,公司在技术储备逐渐丰富后,中央空调业务2011年的发展也值得期待。 盈利能力方面,作为行业龙头,公司具有很强的成本转嫁能力,在二季度后期新品推出以及产品提价后,公司的整体盈利能力有望逐渐恢复。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.05、2.53、3.11元,对应目前股价分别为11倍、9倍和7倍。在公司成长性确定,盈利能力不断提升的情况下,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

内外销同步增长,外销表现抢眼。国内市场面临农村市场的快速普及期以及城镇更新需求集中爆发期,两期叠加有力支撑家用空调收入的增长;国际市场,亚非拉新兴市场逐渐兴起,公司主动开拓出口市场带来出口高增长; 展露中央空调龙头的峥嵘。中央空调业务出现国产化、进口替代趋势,公司基于厚积薄发的研发实力以及现有的渠道优势,中央空调业务增长显著,公司计划三年内实现100亿的收入规模; 行业格局决定公司的盈利能力稳步提升。公司作为双寡头市场的龙头,盈利能力保持稳定提升的趋势。 预计公司2011-2013年营业收入分别为747亿、905亿、1058亿;归属于母公司所有者的净利润分别为56亿、72亿、85亿,2011-2013年EPS分别为1.98元、2.55元和3.02元。在行业增长确定性的情况下,龙头企业的盈利能力将稳步提升,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:短期因素影响业绩,如凉夏,原材料成本大幅上涨

双汇资产注入后双汇股本12.4亿股;估算2010年收入350亿,净利29亿,EPS2.34;2011年收入450亿,净利41亿,EPS3.3;目前股价77.94,总市值966亿,折合2010年PS2.76、PE33,2011年PS2.1、PE23,已经到合理区间,继续下跌可密切关注,借用当年雨润数据,绝对最大跌幅可能在一周左右出现。 暂时不讨论道德和监管问题,单纯从投资的角度,只要消费者习惯没有改变,食品饮料工业化趋势没有改变,食品饮料本土市场边界没有被突破,出事企业没有到破产的地步,那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。

投资要点 事件: 公司公布2010年报,2010年公司实现营业收入112亿元,同比增长65.7%,归属于上市公司股东的净利润50.7亿元,同比增长78.7%。同时,公司公布利润分配方案,拟以公司2010年末总股本为基数,按每10股派发现金红利1元向全体股东分配,剩余未分配利润结转以后年度。 点评: 业绩基本符合高增长预期。2010年小天鹅在共享美的渠道的情况下,实现了销售收入的快速增长,其中2010年内销实现74亿,同比增长65%;外销实现24亿元,同比增长61%; 公司围绕“上规模、保利润、调结构”的思路拓展洗衣机业务,以积极的价格竞争手段扩大市场规模,因此,公司2010年洗衣机业务的毛利率水平(16.9%)相比2009年下降了将近8个百分点; 受益于渠道共享以及规模效应,公司销售费用率大幅下降5个百分点,渠道协同效应明显。 我们看好公司洗衣机业务在收入规模扩大后的盈利能力。我们预测2011-2013年的EPS分别为1.16、1.56、2.00元,利润增速分别为44%、35%和28%,给与“推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨,行业竞争加剧

投资要点 结论: 北京出厂价约1.52元/瓶,提价16%相当于提价0.24元/瓶,折合每提价0.1元/瓶,EPS增长0.11元 不考虑提价和可转债因素,09~2013燕啤EPS为0.52、0.65、0.78、0.87、0.92 假设2011提16%,2012再提8%,则最乐观09~13年EPS为0.52、0.65、1.05、1.28、1.33 背景资料: 燕啤北京2009年收入31.07亿,全司收入94.9亿,股本12.1亿,北京利润占比92% 2011年1月燕啤北京普通装10度燕京清爽和燕京本生出厂价提16%,零售价涨0.5元/瓶 2011年3月10燕啤董事长接收记者采访时表示北京地区欲二次提价 06~2010年行业利润总额增速为25.8%,21%,-3%,32%,26.9%,平均年化增速19.7% 重要假设(偏乐观): 2010年北京地区收入约33.4亿,毛利率43%(全司40%),以此作为计算基础 提价后北京销量不变(130万吨,全司500万吨),费用不变,边际收入纳税后就是边际利润 北京地区普通装产品占绝大部分,普装提价16%相当于北京收入增16%(偏乐观) 2011~2012投下去10亿多固定资产,这部分在建工程基本不转固或者转固很少(乐观)