2015年归母净利润8.6亿元,同比下滑60%,EPS为0.17元。公司4季度专项储备环比增加1.35亿,经营现金流环比增加33.8亿元。Q4单季亏损2.8亿元,主要由于对商誉计提3.3亿减值准备所致。2015年公司扣非净利润为2.19亿元(同比-83.39%),非经常性收入主要来自于政府补贴(1.9亿)以及投资收益(交易2.3亿、权益投资3.2亿)。财务费用同比增加6亿元(同比+42%),主要由于汇兑损失同比增加3.6亿元所致。 主要经营数据:商品煤产/销量降6%和29%至6848/8724万吨,主要由于外购煤销量同比减少52.5%所致。2015年煤价同比下降21%至377元/吨,销售成本同比下降29%至272元/吨。其中兖煤国际/鄂尔多斯能化吨煤成本降幅较大,同比分别变动-23%/-19%。主要因材料、人工薪酬下降以及专项储备冲减所致。 获大股东兖矿集团支持,成功融资9.5亿美元。兖煤澳洲SPV公司于今年3月31日发行债券成功融资9.5亿美元,折合人民币约62亿元(1:6.5),融资利率6.8%,较前期兖煤澳洲发行混合债7%的成本低20个BP。融资完成后,SPV公司装入的3座严重亏损矿井可以出表,根据公司测算,将可使兖煤澳洲2016年财务报表减亏约2亿澳元。该融资获公司股东兖矿集团支持,当债券到期后,债券持有人有权要求兖矿集团收购该部分,SPV控制权将转移到兖矿集团,公司报表可获长期改善。 煤炭金融帝国,未雨绸缪,积极国改,格局高。我们2015年12月推荐兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光、创新能力和执行能力。公司在今年1月5日成立国有资产控股公司,迈出国企改革的第一步,从集团层面减员增效,未来3年人工成本每年降低8亿。未来重点参与金融投资,金融煤炭协同发展,建设金融煤炭帝国,公司近期参与了浙商银行4亿股IPO,之前已经参与/控股了:1)齐鲁银行股权,2)上海中期期货,3)中垠融资租赁。 预计公司2016年-2018年EPS0.24元、0.34元、0.48元,给予2016年1.5倍的PB,估算公司目标价13元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司,且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司2016年1.5倍的PB估值,目标价13元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲;SPV公司融资利率较高,盈利难度加大,担保债务1.5亿潜在风险敞口。

投资要点: 2015年归母净利润8.6亿元,同比下滑60%,EPS为0.17元。公司4季度专项储备环比增加1.35亿,经营现金流环比增加33.8亿元。Q4单季亏损2.8亿元,主要由于对商誉计提3.3亿减值准备所致。2015年公司扣非净利润为2.19亿元(同比-83.39%),非经常性收入主要来自于政府补贴(1.9亿)以及投资收益(交易2.3亿、权益投资3.2亿)。财务费用同比增加6亿元(同比+42%),主要由于汇兑损失同比增加3.6亿元所致。 主要经营数据:商品煤产/销量降6%和29%至6848/8724万吨,主要由于外购煤销量同比减少52.5%所致。2015年煤价同比下降21%至377元/吨,销售成本同比下降29%至272元/吨。其中兖煤国际/鄂尔多斯能化吨煤成本降幅较大,同比分别变动-23%/-19%。主要因材料、人工薪酬下降以及专项储备冲减所致。 获大股东兖矿集团支持,成功融资9.5亿美元。兖煤澳洲SPV公司于今年3月31日发行债券成功融资9.5亿美元,折合人民币约62亿元(1:6.5),融资利率6.8%,较前期兖煤澳洲发行混合债7%的成本低20个BP。融资完成后,SPV公司装入的3座严重亏损矿井可以出表,根据公司测算,将可使兖煤澳洲2016年财务报表减亏约2亿澳元。该融资获公司股东兖矿集团支持,当债券到期后,债券持有人有权要求兖矿集团收购该部分,SPV控制权将转移到兖矿集团,公司报表可获长期改善。 煤炭金融帝国,未雨绸缪,积极国改,格局高。我们2015年12月推荐兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光、创新能力和执行能力。公司在今年1月5日成立国有资产控股公司,迈出国企改革的第一步,从集团层面减员增效,未来3年人工成本每年降低8亿。未来重点参与金融投资,金融煤炭协同发展,建设金融煤炭帝国,公司近期参与了浙商银行4亿股IPO,之前已经参与/控股了:1)齐鲁银行股权2)上海中期期货3)中垠融资租赁。 预计公司2016年-2018年EPS0.24元、0.34元、0.48元,给予2016年1.5倍的PB,估算公司目标价13元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司,且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司2016年1.5倍的PB估值,目标价13元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲;SPV公司融资利率较高,盈利难度加大,担保债务1.5亿潜在风险敞口。

蒙东及东北地区褐煤龙头企业,业绩出众。公司位于内蒙东部,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田,年煤炭产销量4600万吨左右,是国内大型现代化露天煤矿,成本优势明显,按销售口径计算,公司2015年吨煤价格/成本分别为91/69元/吨,同比-12%/-17%。公司2015年归母净利润为5.34亿元,同比下降11.29%,降幅显著优于行业平均水平,其中煤炭业务贡献利润占比约达54%。 中电投旗下公司,内部销售客户稳定。公司作为中电投旗下公司,稳定的系统内用户为公司煤炭的销售提供了有力支撑。2015年公司关联交易金额约26.45亿元,约占煤炭销售收入比重62%,占比较2014年下降约3pct。并且公司与铁路保持着良好的合作关系,在所在区域具有一定的运力优势。 电力板块运行良好,积极拓展新能源业务。公司全资子公司通辽霍林河坑口发电公司2×600MW机组是东北电网的主力核心大机组,运行稳定,2015年发电量达52.4亿千瓦时,同比-1.36%,电力贡献净利约2.45亿元(占比46%)。同时,公司积极拓展新能源业务,目前2014年投资建立的霍林河露天煤业20MWp分布式光伏发电项目2015年内已全部并网发电,实现收益1115万元;2015年投资建立的扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场10MW光伏发电项目建设进度也已达90%。并且公司还在山西区域投资设立了棋盘山、高家堡两个新能源项目公司,计划从事风力、太阳能发电等业务,项目储备丰富,新增利润可期。 具备国企改革可能。目前第二批国企改革名单出炉在即,主要方向:引入非公经济、集团资产注入、央企的兼并重组。我们认为,央企为国改重点,公司作为煤炭行业5家央企之一(5家央企分别为:中国神华、中煤能源、国投新集、露天煤业、平庄能源),具备改革可能。去年6月国务院将其持有的国家核电66%股份无偿划转给中电投集团,公司作为中电投旗下6家上市公司之一,主营非电力业务,获得核电资产注入概率较小,但或可受益于国企改革带来的效率提升。 预计公司2016年-2018年EPS为0.36、0.40、0.50元,给予2015年1.8倍的PB,估算公司目标价9.7元。公司2015年PB为1.48倍,略低于行业平均水平(1.54倍),由于公司业绩在行业内位于前列,因此,我们给予公司2015年1.8倍PB,目标价9.7元,给予增持评级。 风险提示:煤价下跌,央企改革不确定性较多。

投资要点: 事件:国铁调价,大秦线降价诉求强劲。今年3月18日,中国铁路总公司下发《关于推进铁路供给侧改革深化现代物流建设拖杆措施的通知》,指出将扩大铁路局运价调整自主权限,煤炭铁路运费最多将可下调20%。 背景和原因:国铁运量下降明显,公路竞争和神华铁路竞争导致货源大幅流失。据发改委数据,2015年全国铁路煤炭发运量同比下降12.6%,主要运煤通道大秦线运量同比下降11.8%;今年以来,大秦2月煤炭发运量同比下降达27%,创历史新低。因此,铁路降价抢回市场份额诉求强烈。 谁将受益:国铁整体下调运费,距离消费地远且通过铁路运输的公司有望受益。经过筛选,我们认为受益公司包括:中煤能源,大同煤业,陕西煤业。 1、中煤的铁路煤运量最大,因此,最为受益。从区位来看,中煤能源矿区主要位于朔州,为大秦线降价最直接受益的上市公司。今年2月初调价后,目前大秦线运费约为0.09元/吨公里,若下调20%,可降至0.072元/吨公里,按大秦线全长653公里计算,可降低成本11.75元/吨。2015年中煤能源平朔矿区煤炭产量近7000万吨,按此估算,运费下调至少可贡献利润8.2亿元。 2、公司具有央企改革可能。公司2015年煤炭业务首次亏损约24亿元,盈利恶化,需要改革。目前第二批国企改革名单出炉在即,主要方向:引入非公经济、集团资产注入、央企的兼并重组。我们认为,央企为国改重点,公司负担较重,效率不高,值得改变。公司作为煤炭行业5家央企之一(5家央企分别为:中国神华、中煤能源、国投新集、露天煤业、平庄能源,且子公司上海能源也为从事煤炭开采业务的上市公司,与公司业务重合度极高),在新一轮国改进程中,即有横向同质业务整合可能,亦存在纵向煤电产业链整合可能。 3、煤化工业务增长显著,但规模仍有待扩展。2015年公司煤化工业务盈利12.48亿元,随着后续随着陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业务规模扩张可期。 预计公司2016年-2018年EPS为0.01、0.06、0.1元,给予2016年1.1倍的PB,估算公司目标价6.9元。公司2015年PB为0.83倍,属于煤炭上市公司中较低的,略低于中国神华,但改革可能的时间不确定性较大,因此,我们暂时给予中煤2016年1.1倍的PB,目标价6.9元,给予增持评级。 风险提示:央企改革不确定性较多,铁路调价时间难把握。

事件。2月26日,南华仪器发布2015年度业绩快报,营业收入1.69亿元,同比增长15.86%;归属母公司净利润3228万元,同比增长7.37%;基本每股收益0.81元,同比下降17.76%,主要由于公司首次发行股票股本增加33.33%所致;其中第四季度利润1.87亿元,同比增长175.29%,对此我们点评如下:汽车检测业务稳定增长。2015年,公司尾气检测系统和安全检测系统订单增多,实现总收入15%的增长,市场占有率约为6%,预计16-17年市场空间分别为31/34亿元。我们认为,公司已在汽车检测行业中树立品牌,发展稳定,未来系统销售将进一步扩大,预计16-17年公司贡献利润0.36/0.46亿元。 环保升温,环境监测迎来机遇。国家发改委2月6日发文组织实施环保领域创新能力建设专项,明确支持大气污染和烟气监测的技术创新。两会期间,环保得到空前关注,治霾成为关注焦点,烟气排放仍将是未来关注的重点。 我们认为,关于治霾,技术和管理是关键,环境监测则是重要支撑,因此,十三五期间,考虑到治霾强度的加大,烟气监测仍有很大的增长空间,考虑到公司的技术优势和已有销售体系,烟气监测有望成为公司的新增长点,16/17年分别贡献EPS0.14/0.34元。 维持“增持”评级。预计公司15-17年EPS分别为0.81/1.00/1.35元,汽车检测类行业2016年平均估值为43倍,烟气监测行业2016年平均估值为31倍,基于对公司发展的判断,考虑到公司总市值29.25亿为同行业最小,我们给予公司16年整体业绩80倍的估值,目标价80元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车年检新规影响市场需求;汽车检测标准更新未达预期;烟气监测市场开拓缓慢,未达预期。

当地去产能幅度很大+煤层气补贴提价+贵州国企改革第一家。公司作为贵州省煤炭龙头,煤质优良,周围民营小煤矿众多,将成为贵州供给侧改革的最大受益者,这也是我们去年年底推荐公司的重点理由;转型煤层气业务,受益补贴提价;管理层高价参与定增彰显对公司充足信心,煤炭国企改革第一家。我们认为公司存在明显的超预期机会,值得重点投资。 贵州省去产能幅度超预期,地方龙头显著受益。贵州省今年2月29日下发《关于推进供给侧结构性改革提高经济发展质量和效益的意见》,指出将用3至5年时间关闭退出煤矿510处、压缩煤矿规模7000万吨左右。根据安监局产能核准公示数据,贵州省核定煤矿679处,核准产能1.62亿吨,若仅考虑已核准产能,此次压缩产能规模超40%,大幅高于全国可能的平均水平。我们认为此次关停的标的更多将以民营煤矿为主,据统计,当地民营煤矿占比接近80%,产能在15万吨以下的小型煤矿占比接近70%,是可减少产能空间最大的省份之一(资料来源:煤炭新闻网)。盘江股份作为地方龙头,煤炭资源在当地较为优质,公司年产能1350万吨,矿井均为产能在100万吨以上的大型矿井,受牵连关停可能性较小,加之区域市场的封闭性,将显著受益于供给侧改革。 煤层气补贴提价,开采瓦斯不仅降本而且增效。今年3月1日财政部网站发布通知,确定“十三五”期间,煤层气(瓦斯)开采利用中央财政补贴标准从0.2元/立方米提高到0.3元/立方米。公司近期公告募资40亿,主要投入公司煤层气的开采和提纯,预计该业务将在2016-2020年逐渐贡献利润,有望成为公司将来主要的业绩增量,此次提价进一步利好公司业务发展。按公司18年预计产气可达10亿立方米来计算,此次提价可增厚未来利润1亿元。并且由于公司矿井主要都是高瓦斯矿井,抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因,定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用,还降低了生产成本,将改善煤炭业务盈利。 煤炭国企改革第一家,管理层入股增效可期。作为贵州国企混改第一家,在盘江此次计划定增40亿中,公司对员工增发总额7208万,其中11位高管参与了840万,人均80万。管理层敢于在煤炭行业整体处于景气低谷时参与定增锁定三年,显示其对公司未来业务的充足信心,预计未来公司经营效率将显著提升。 投资建议:我们预测2015-2017年EPS分别为0.03元,0.18元,0.54元,2016年行业平均PE为52倍,考虑到公司未来发展好于行业平均水平,给予公司2016年70倍PE,估算公司目标价12.6元。 风险提示:定增方案尚未锁价,存在部分风险。

投资要点: 汽车安全检测市场仍有增长空间。尽管汽车销量增速放缓,但我国汽车存量大,截止2014年底,我国汽车保有量已达1.5亿辆(资料来源:国家统计局),将进入汽车后市场阶段,二手车交易必将兴起,作为二手车交易的必要环节,安全检测系统需求持续看好。我们认为,检测机构社会化,扩大检测系统需求,受大众尾气检测门影响,未来我国检测标准存在持续更新升级的可能,检测系统更新换代有望带来新增长。 掌握核心技术,进军烟气监测市场。公司拥有多项固定源成分监测的核心技术专利,该技术可应用于烟气监测和工业过程气体监测,具备关键部件和成套设备的生产能力,具有成本和技术双重优势,可整合现有资源,利用已有的销售及售后渠道,打开烟气监测成套设备市场。考虑到我国向世界承诺的减排目标,我国未来节能减排将持续升温,作为监管的利器,烟气监测和工业过程气体监测有望受益,保持增长态势。同时民众的环保意识日益觉醒,污染物监测数据公开将逐步实现,目前气体和水体污染物是民众关注的重点。综合起来,我们认为,烟气监测业务依托良好的技术优势和可观的市场空间,有望成为公司的新增长点,16/17年分别贡献EPS0.18/0.36元。 新能源整车市场大爆发,电气安检设备需求将持续增长。2015年新能源整车出货量已达37.9万辆,同比增速近300%,政策持续刺激,未来新能源汽车仍将保持快速增长的态势,因而整车下线检测存在一定的市场空间,目前公司已打入新能源汽车安检市场,尽管该项业务占比低,但未来发展空间大,值得关注,预计16/17年贡献利润31.04/47.23万元。 估值分析:我们预计公司15-17年EPS分别为0.80元,1.15元,1.68元,汽车检测类行业2016年平均估值为44倍,烟气监测行业2016年平均估值为29倍,基于对公司发展的判断,考虑到公司总市值为同行业较小,我们给予公司16年整体业绩72倍的估值,目标价82.8元,“增持”评级。 风险提示:汽车年检新规影响市场需求,汽车检测标准更新未达预期,烟气市场开拓缓慢,未达预期。

成立SPV公司剥离亏损资产出表。2016年2月17日,兖州煤业发布公告称,兖煤澳洲将通过新成立的SPV公司(持有100%唐纳森、艾什顿、奥斯达100%的矿业资产)发行不超过9.5亿美元的9年期债券(第一期7.6亿美元,年息8.55%、第二期1.9亿美元,年息根据EBITDA表现浮动0%~15%),发行对象为三家,其中联合NSW能源将获得SPV公司控制权。同时兖矿集团授予债券持有人卖出期权。 创新融资手段,盘活自身资源。兖煤澳洲此次将三座煤矿(价值约13亿澳元)卖给SPV公司,并为其购买提供贷款,再通过SPV公司发债融资的行为属于创新的资产证券化行为,盘活了现有非优质资产。此次计划融资9.5亿美元(约13亿澳元),折合人民币约62亿元(1:6.5),在未增加负债率的情况下,极大的填补了公司的资金缺口。 剥离不良资产,2016有望减亏2亿澳元。兖煤澳洲公司拥有莫拉本等9座煤矿,2015上半年税后利润为-1.45亿澳元,其中出售给SPV公司的唐纳森、艾什顿、奥斯达三座煤矿均为亏损严重矿井。融资完成后,兖煤澳洲不再拥有SPV公司的控制权,因此SPV公司的财务业绩将仅在报表说明中披露。SPV公司出表,有利于兖煤澳洲财务状况改善,根据公司测算,预计此举将使兖煤澳洲公司2016年财务报表减亏约2亿澳元。 盈利矿井投资增大,扩充有效产能提升业绩。公司管理层表示,此次融资所募集资金中,5.5亿美元将用于公司旗舰项目莫拉本煤矿二期扩产的资本开支。莫拉本煤矿为全澳洲为数不多的盈利煤矿之一,其二期扩产项目包含一个新的露天矿和一个井工矿,全部完成后预计离矿成本可降至23.55澳元/吨,2018-2020年可实现年产2100万吨,分别实现税前利润4.04/4.78/6.05亿澳元,将显著提升兖煤澳洲的盈利能力。目前,莫拉本二期扩产项目正在有序展开,预计2016年第三季度全面投产。 成立国有资产控股公司,格局高于多数煤炭企业。我们2015年12月初推荐买入兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光和执行力。公司在煤炭寒冬前参股布局齐鲁银行,为应对煤价波动参股上海中期期货,为探索煤炭电商交易投资山东煤炭交易中心,积极研发煤炭清洁利用,更难能可贵的是在1月5日成立国有资产控股公司,迈出国企改革的第一步,此次资产证券化融资交易的创新,进一步印证了公司求新求变,未雨绸缪的能力。 投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS0.01元、0.09元、0.16元,目前2015年行业平均1.3倍PB,考虑我们上文所说的公司优势,给予公司2016年1.5倍的PB,估算公司目标价12.06元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲;SPV公司融资利率较高,盈利难度加大。

投资要点: 公司大股东换为云投集团,战略转型生态环保。2011年,云投集团收购上市公司大股东19.86%股份,成为公司大股东。经过4年努力,公司实现由单一的苗木公司转型成为绿色生态企业,并于2014年成功收购洪尧园林,积极参与PPP项目。 拿下通海生态综合体PPP项目,打响转型第一枪。2015年8月,公司成功取得通海县“山、城、湖”区域生态综合体PPP项目,项目总投资25亿。通海县地处玉溪市,经济条件好,项目可辐射服务昆明、玉溪等主要城市。考虑到云南省水系众多、矿产资源丰富,公司擅长生态修复,别人难以复制,在当地拥有各种优势,因此,未来公司在流域治理和矿山生态修复等方面拥有广阔的市场空间。 定增顺利过会,员工持股值得期待。本次定增拟以12.14元/股募集12.38亿元偿还大股东借款及补充流动资金,增发后,大股东云投集团将债权转换为股权,持股比例从21.1%增长至36.6%,进一步增强了股东控股地位,同时,公司首次推出员工持股计划,理顺了激励机制,共有44员工参与了定增,拟出资1024万元,约占增发后总股本的0.3%。我们认为增发将大股东的债权转换成了股权,减轻了公司的债务负担,有利于公司发展,同时员工持股计划一方面绑定了管理层和公司的利益,另一方面也体现了监管层思维的转变,坚定我们对改革推进的预期。小公司大集团,有望受益国企改革。云投集团合并总资产1338亿元,投资涉及能源、旅游、林业、铁路、地产、金融、医疗等板块。公司仅占云投集团资产的3%,利润占比不足1%。根据云投债2015年跟踪报告,集团2014年电力板块、金融板块和旅游板块盈利最多,分别占比56%、15%和10%,其中旅游板块收入7.1亿元,毛利率达71%。公司是云投集团旗下唯一上市公司,云投集团承诺作为控股股东期间避免同业竞争或潜在同业竞争,因此,随着未来国企改革的持续推进,有望受益国企改革,考虑到资产协同效应,旅游资产有望注入。 设立产业并购基金,外延发展可期。公司于16年2月4日公告,拟与上海银都实业(集团)有限公司设立“云投保运股权投资基金管理公司”,占比50%,同时,在管理公司成立后,拟与银都实业共同发起设立“云南云投生态环保产业并购基金”,总规模不超过20亿元人民币,公司作为有限合伙人,认缴出资不超过1亿元。我们认为,产业并购基金的设立有望加速公司的外延发展,助力公司挖掘环保、节能、环境工程等方面的投资机会,提高公司的行业地位。 盈利预测与估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.07,0.07和0.14元,考虑到目前公司处于投入期,故盈利较低,不宜使用PE估值法。公司市值规模在生态园林行业可比公司中最小,我们认为,公司有望受益国企改革和生态修复的推进。预计公司15-17年每股净资产分别为4.45,6.89和6.97元,净资产利润率低于园林生态行业平均水平。园林生态行业可比公司2016年PB估值为4.4倍,根据对公司的判断,我们给予16年公司整体净资产3.1倍的估值,对应16年目标价21.36元,“增持”评级。 风险提示:前身为绿大地,“欺诈门“事件的后续处理可能还存在一定的风险;新业务拓展未达预期;国企改革推进不及预期;历史应收风险。

投资要点: 重组形成环保、制造双主业。公司原主营业务为电磁线、风机的研发、生产及销售,是国内风机行业首家上市公司,国内市场占有率达35%以上。公司近期通过一系列并购重组,进军环保领域,形成制造业、环保双主业助力公司发展。 借国家环保东风,形成利润新支柱。15年9月,公司斥资共计逾21亿元收购烟气监测龙头之一宇星科技,2014年宇星科技的市场占有率约为13%,仅次于雪迪龙。国务院发文决定于2020年前全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,我们预计烟气监测行业将迎来持续发展的机遇。十二五期间,烟气监测的市场容量约为100亿,十三五期间有望增长至150亿,而工业过程气体分析十二五期间市场容量约为300亿,受节能减排刺激,十三五期间有望增长至500亿(资料来源:中国仪器仪表学会)。宇星科技拥有丰富的行业经验、完善的资质能力、较强的研发实力与技术创新优势、覆盖全国的销售服务网络、齐全的产品类别,我们认为公司在行业中拥有较强的综合竞争优势,同时受益于国家加大节能环保力度的政策,保守估计,15-17年公司在环境监测业务上有望保持市场份额,收入实现快速增长,预计实现净利润1.05/1.59/2.20亿元,占比超越原主业,成为公司利润增长支柱。 瞄准垃圾处理痛点,切入垃圾发电运营。公司于15年10月22日以1.21亿元买入绿色东方环保60%的股权,开拓垃圾发电业务。绿色东方环保是中国垃圾发电行业的开创者,技术媲美国外同类产品。在人地矛盾和环境污染的双重压力下,垃圾焚烧更符合我国国情,目前仅占比30%,未来拥有较大的增长空间。目前公司有4个在建项目,5个筹建项目,处理规模达8000吨/日,没有成熟的已运营项目。我们认为公司未来将借助技术优势,加速拿单扩大处理规模,预计4年内有望实现14500吨/日。我们预计该业务将从16年开始贡献业绩,预计16-18年实现净利润0.33/0.94/1.50亿元。 盈利与估值。预计15、16、17年公司的EPS分别为0.32元,0.51元和0.82元。电磁线类可比公司16年平均估值为29倍,风机类可比公司16年平均估值为44倍,环境监测类可比公司16年平均估值为31倍,垃圾焚烧发电可比公司16年平均估值为34倍,考虑到公司未来双主营业务成长性良好,大股东擅长资本运作,内生外延都有望实现快速增长,给予公司16年整体业绩40倍的PE估值,目标价20.4元,“增持”评级。 风险提示:环保政策变化风险,市场需求变化风险,业务拓展未达预期风险。

山西最优焦煤资源公司,精选整合产能,尽显当年高明决策。1、公司依托全国最大炼焦煤基地山西,拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区,矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准,具有中低灰、中低硫、低磷的特点,加上离消费地近,公司煤炭资源具有极强的竞争优势。2、2011年整合时,在市场疯狂拿矿的时候,公司冷静地拒绝了一半的整合矿井,因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨(临汾6座480万吨+古交1座60万吨),这在当时已算优质资产,但目前仍处于亏损状态。 供给侧改革助力成本下降,优质煤企核心利润有望体现。公司是年初总理选择下矿的企业,理应做出表率,无论在时间上还是幅度上。2014年,公司人工成本占成本比例高达23%。2015年前三季度成本同比下降23%至141亿元,归母净利润同比降12%至不到1亿元。此次供给侧改革提出的五大任务中的“降成本”的核心方向应该就是降低人工成本,作为拥有全国最优质焦煤资源的公司,产品的核心竞争力必将在人工成本问题解决后而让其他企业无法超越,从而长期维持稳定的盈利护城河。参考目前兖矿集团和陕煤集团(3年减员2万人和1.5万人,占总员工总数20%左右),我们认为目前国企的初步减人目标多数会都是参考20%的幅度(尽管我们认为实际可以减少的人数远不止这些),如果再加上人均工资的下降(人均工资的下降幅度可以很大,若按照同在山西的民营公司永泰能源看,公司的人均成本可以降低50%以上)。综合估算,公司的人工成本可以下降20-30亿元。 全国将来2-3年将减少7亿吨产能,预计山西产能减少较少,西煤可能受益。从全国减产的情况看,我们认为山西减少产能的可能性和幅度都会较小,一来山西本身资源优势明显,如果人员成本下降合理,企业的盈利能力可以远大于其他区域,不用大幅度减少产能;二来山西的GDP主要靠煤炭,如果大幅度减少产量,省里的财政收入下降可能较快,在省里在山西人民也都难以接受。因此,山西减少产能的可能较少,山西的企业都可能受益。 我们预测西山煤电2015-2017年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,按2016年2倍PB给予目标价10.44元。相对行业2015年平均1.3倍的PB,一方面我们认为行业的PB将上升,同时由于供给侧改革,公司相对别的公司的资源优势和成本下降空间较大,因此,我们给予公司2016年2倍PB,估算公司目标价10.44元,首次给予公司买入评级。 风险提示:供给侧改革进程缓慢,山西人员分流难度高于预期。

投资要点: 我们给予瑞茂通买入评级,核心变量是市场环境转好,估值足够便宜:1、国家对落后产能收贷,公司供应链金融发展空间有望扩大。国家对钢铁煤炭企业收缩贷款,加速供给侧改革,企业资金缺口或更加明显,公司的供应链金融市场空间有望扩大。2、资金压力减少,企业有望取得更低成本资金发展业务。美元下跌,人民币汇率压力变小,国内货币政策有宽松的可能,更低成本资金环境将更有利瑞茂通的发展。3、市场发展空间巨大。2015年煤炭市场占有率仅有1%,我们预计2016-2017年公司市场占有率有望达到3%-5%,且预计2017年公司煤炭贸易量将达到2-3亿吨。而公司在煤炭供应链金融方面的理解、经验、团队,领导力和执行力都是行业最优,公司完全有望成为煤炭供应链金融的龙头。经历了2015年12月至今的下跌,公司市值下跌了60%,PE跌至2015年33倍,相对公司未来年均35%的增速,估值已经非常便宜。 竞争优势明显。1、核心竞争力:经验丰富的管理团队和市场感知的年轻业务员。公司拥有:远见的董事长+经验丰富的管理层+年轻勤奋的业务员=方向把控+风险管理+基层业务感知+破釜沉舟的拼搏精神。公司股权激励比例很大,股权激励价格24.6元,目前股价仅有15.36元,远低于行权价格。2、风险控制和物流管理能力:公司拥有丰富的线下交易经验,创立易煤网网上平台以后,更做到了将线下优势嫁接到线上的特点,节约运输时间和物流成本;3、资金优势:目前为止,我们很难找到可以和瑞茂通业务构成类似直接竞争相的煤炭平台,我们应该更多看到公司的成长空间、经营门槛和稳定扩张的潜力。 预计公司2015年-2017年EPS0.52元、0.69元、0.95元,给予2016年35倍的PE,估算公司目标价24元。参考三家可比公司欧浦智网、辉丰股份、怡亚通(上海钢联和安源煤业两家PE过高而被剔除)2016年平均PE42倍,由于瑞茂通在煤炭物流金融行业里的首发地位和丰富经验,以及可扩张市场空间巨大(瑞茂通仅1/100的市占率),我们给予公司2016年35倍PE,目标价调低至24元,给予买入评级。 风险提示:1、煤炭电商进入者在不断增加,潜在竞争可能会更加激烈,公司成长之路存在不确定性。2、资金宽松局面难言长久,但即便如此,短期虽不利,大浪淘沙,长期看,公司可以利用自有的上市公司融资能力,更容易战胜竞争对手。

增持长园集团,现有业务良性发展。2014年至今,公司及一致行动人持续增持长园集团股票,目前合计持股23.7%,通过资源整合和协商沟通,为国内热缩行业的良性发展及市场有序竞争奠定了基础。数据表明,公司电力中低压产品在2015年国网、南网招标中标额、中标率及运行业绩已稳居行业之首。 公司电子系列产品与长园集团系列产品国内市场占有率合计超过80%,由于该行业有较高的技术壁垒及较高的资金投入门槛,新入者难成气候,行业老牌企业中科英华也具备一定的竞争力,因此,行业目前已形成公司、长园集团与中科英华的三足鼎立态势。 拓展新业务,增发进军风电。目前公司手握5个风电项目,山东4个,内蒙1个,总装机25万千瓦,都已获政府核准,其中2个定增项目总装机约10万千瓦,预计2016年6月前投产,项目属于三类风区,发电小时高达2000小时左右,预计内部收益率约为8%,剩余3个项目最晚须在2017年底前投产。预计风电项目16/17年贡献净利润1528万和4242万元。 新品辐射交联电线有望受益新能源汽车增量。由于新能源汽车相对传统汽车载流量较大,国家标准要求新能源汽车对车内用线标准比传统汽车较高,公司的辐射交联电线具有截面积小、载流能力强、耐温等级高、安全系数高等优势,可用于新能源汽车和充电桩的建设。目前新能源汽车呈现出爆发性增长的态势,随着产量的扩大,未来辐射交联电线的市场空间可达30-50亿元,而公司已收购乐庭电线保障产能,并且通过入股互联网+充电桩企业——聚电科技,介入充电桩下游入口,通过后市场扩大产品市场空间。我们估计公司未来新能源汽车用线和充电桩用线的市场份额可达10-20%,即约为3-10亿元,可增加公司利润0.36-1.2亿元。 远期看点:高标准耐火母线槽。耐火母线槽是公司独家研发推出的新产品,技术指标领先世界,1100℃下可安全运行180分钟,远超目前产品的60分钟,产品在高温下可自动变形为陶瓷绝缘体,为供电安全提供充分保障。该产品取得政府和消防安全局的认可,预计未来2年将逐步实现订单,预计十三五期间随着建筑消防相关安全标准的提升,公司产品将迎来快速增长期。 盈利与估值。我们预计公司15、16、17年EPS分别为0.98/0.50/0.68元,其中15年投资收益占比较高,扣除投资收益后,预计公司15-17年EPS分别为0.31/0.43/0.62元。参考电线电缆类可比公司16年平均PE估值为30倍、风电类可比公司平均估值为40倍,考虑到公司研发方面的领先优势,以及新产品需求可能因为新能源汽车增长而超我们保守预期,给予公司16年32倍的PE估值,目标价16元,首次给予“增持”评级。

较早转型石墨烯行业,并快速发展。公司15年开展一系列转型布局:1)5月买入专利技术。签署《100吨/年石墨烯工业化生产项目技术转让和专利实施许可及技术服务合同》;2)7月引入清华大学合作。与清华大学签署石墨烯应用技术研发框架协议,联合研发石墨烯电池,涉足下游应用,同月,公司收购东润矿业43%股权,涉足石墨精矿生产;3)8月投资5亿建设年产100吨石墨烯项目。集团共投资5亿,其中上市公司投资2亿用于100吨石墨烯,集团投资3亿用于建设磷酸铁锂项目(2000吨/年)。4)技术先进。目前,公司已经具备从实验室到量产的技术突破,而国内石墨烯正处于技术研发向工业量产的突破阶段。 石墨烯技术成熟,下游需求仍待开发。1、技术领先。国内石墨烯研究发展迅速,涌现出各种生产技术,其产品品质与价格各不相同,单层石墨烯为品质最高,价格也最贵,层数越多则品质越低、价格越低。公司取得青岛金墨自动化科技有限公司的石墨烯制备技术专利的东北地区独占权,该技术相对成熟,可生产1-3层石墨烯,各项指标符合石墨烯发明者安德烈〃海姆教授公布的石墨烯指标,产品在技术和价格上拥有优势。2、资源优势。公司所在地黑龙江拥有全国石墨资源储量的64%,且多为高品位的大鳞片石墨矿,国内主要石墨烯生产公司都布局黑龙江的石墨矿,因此,公司拥有较强的资源优势。3、提前量产优势。石墨烯项目预计2016年10月份试产,考虑到现有的生产工艺大多都未达到百吨级别,我们认为,未来公司量产后将成为生产规模最大的石墨烯供应商。目前,国内石墨烯正处于技术研发向工业量产的突破阶段,下游工业化应用,除三元锂电池需求稳定外,其余需求仍待开发。公司主动与各大高校合作开发石墨烯下游应用,并密切关注下游绿色环保项目的开发应用,如超级电容和海水淡化等。 盈利与估值。受经济低迷影响,焦炭价格持续下跌,公司主营业务盈利压力大,预计16-18年不会有根本改善,仅能基本实现盈亏平衡。而16-17年石墨烯需求放量,有望贡献EPS0.08元和0.10元,我们预测15、16、17年公司EPS分别为0.07元,0.10元和0.14元。参考石墨烯行业可比公司2016年平均PE估值71倍,考虑到公司的综合竞争优势,给予公司16年75倍的估值,目标价7.5元,“增持”评级。 风险提示:下游需求发展存在较大不确定性;项目投产未达预期;石墨烯产能可能过剩;煤化工项目仍在投资建设,风险较大。

维持公司增持评级,维持公司2015-2017年0.08、0.10、0.13元的EPS预测,由于公司近期刚刚签订了三年收购游艇销售公司辛普森60%股权的协议,且近期南海局势趋紧,大国军演增加,军工业务估值仍有望提升,因此,参考公司各业务的行业平均估值,给予公司25%的溢价,上调公司目标价至15元。 我们认为市场并没有认识到公司抓住了游艇服务这个游艇销售行业的核心价值端口,近期股价的上涨只是因为军工行业估值提升带动了公司股价,我们认为军工行业估值的提升和公司进军游艇销售业务都将持续成为推升公司股价的重要动力。 收购辛普森股权是公司转型游艇的进一步拓展。辛普森是亚洲地区最大的游艇经销商和经纪商,超过30年服务经验。辛普森游艇集团亚洲七个国家和地区设有销售和服务办事处,员工超过100人。辛普森游艇集团的销售团队来自各个国家,成员在游艇销售、买卖、操作、维护和技术支持各方面经验丰富。对辛普森公司的投资意味着新大洲的游艇业务将从参股源头制造到重点控制销售渠道和售后的改变,公司明显看到了游艇行业客户信息资源、定制沟通和售后长期跟踪服务才是未来豪华游艇行业的核心竞争力,因而才加大了对游艇销售公司的投资。 风险提示:1、虽有核心团队期权计划,但仍有不稳定可能,2、虽过去三年全球游艇销售年增长约100艘,但行业需求仍有不确定性。