投资要点: 我们将国投新集从 谨慎增持评级提高至增持,主要因为我们认为市场没有认识到公司改革的紧迫性和大股东很强的盈利资产可给与公司很大的支持,因此,我们给予公司2014年1.5倍PB,提高公司12个月目标价17% 至4.7元。 我们认为市场没有给予国投新集国企改革紧迫性和大股东盈利能力足够的认识。市场仅仅认识到了国投新集是第一批6家央企试点中的一家,但忽略了以下两点:1、新集是改革急迫性最强的央企煤炭公司。煤价下跌, 煤炭行业盈利都不景气,公司已成为市场唯一一家市场一致预期未来三年都将亏损央企,公司急需改变现状,否则将面临ST 风险。2、改革优越性:背景强大。大股东国投集团资产较多,盈利能力很强,2013年1-9月,国投集团实现净利润73.2亿,而同期国投新集仅有0.7亿的净利润。 我们认为公司未来改革之路应该分三段:1、提升估值,2、引入战略投资者,3、深化国企改革。目前提升估值最可能的办法是淘汰部分亏损矿井。这在市场已有先例:大同集团2013年10月以15亿买入大同煤业合计220万吨,年亏损超10亿的两个煤矿。目前国投新集公司子公司刘庄矿业仍然盈利,新集矿区整体亏损严重,因此,若盈利不改善,国投集团存在收回新集矿区的可能。 风险:国企改革进度低于预期

本报告导读: 或许正是这个新大洲这个摩托车公司的名字,市场并没有给予他转型飞机和游艇行业应有的溢价。 投资要点: 维持新大洲增持评级,预测2014-2016年新大洲EPS为0.12、0.13、0.18元。公司煤炭业务按照31倍PE估算价值13.4亿,其他业务按照行业PB中值估算价值33.2亿,合计公司总价值46.6亿元,折算每股目标价5.8元。 公司最大看点在于已迈出进军游艇和飞机制造业的第一步。1)、公司入股全球第二大游艇制造商圣劳伦佐22.99%的股权,收购香港圣劳伦佐中国销售公司,与圣劳伦佐在海南设立子公司,将按需生产各种类游艇,公司将于2015年初交付第一艘产品。2)、借道国企改革,参股中航飞机零组件制造10%股份,并建立中航新大洲航空公司(参股45%),为大飞机发动机配套,为进军飞机制造业迈出了第一步。 煤炭业务逆势增长。2012年公司引入合作伙伴枣庄矿业,枣矿的丰富的采煤经验大幅降低了公司开采成本,使得公司煤炭业务2012和2013年净利润都稳定在1.1亿,由于成本下降和产量提升,虽然煤价下降,公司2014上半年煤炭盈利仍然增长了13%。 公司善于把握投资时点,善于引入优质合作伙伴解决经营问题。2001年摩托车前景较好,引入本田;2006年煤价刚上涨时收购煤矿;2012年引入枣庄矿业,改进技术盈利逆势增长;2013年进入游艇和飞机配件两个需求前景十分广阔的行业,有望享受长期增长溢价。 风险提示:国务院为煤企脱困效果不理想,游艇和飞机的需求启动时点或慢于市场预期。

由于煤价下跌幅度超出我们之前预期,我们下调潞安环能2014-2016年EPS28%、39%、12%至0.33、0.29、0.45元。公司2014年中期实现收入78.4亿,同比下降17%,成本55.6亿,同比下降9%,利润总额5亿,同比下降54%,归属母公司净利润4.8亿,同比下降50%.EPS0.21元,同比下降50%,盈利好于市场一致预期。公司有望受益炼焦煤价格反弹,且价格弹性大,目前PB仅1.1倍,低于行业平均1.2倍。由于公司盈利能力优于行业内同类型公司,且目前行业产能收缩政策力度很大,如果未来控制产能政策执行到位,可给予公司1.3倍PB估值,我们上调公司目标价至10.2元,上调至增持评级。 上半年公司销售压力较大,利润下降明显,但现金流较好。1)商品煤产量1779万吨,销量1514万吨,库存增加265万吨。2)商品煤吨煤净利润下降36元至22元。主要因为综合售价同比下降24%(近150元)至458元,吨煤成本下降63元至308元,吨煤三项费用下降40元至117元。成本和三项费用的降低主要因为:2013年7月公司安全费下调了近20元/吨,15元/吨的环境恢复治理基金和转产发展基金都被取消,可持续发展基金也下调了3元/吨。2014年部分小煤矿建设放缓导致公司管理费用支出减少。3)公司现金流仍然较好,经营现金流入仅减少30%,经营现金净流入同比还增加了25%。 公司核心竞争力长期存在,目前PB估值相对较低,建议增持。 风险提示:控制产能政策执行结果达不到国务院要求

兰花科创2012年实现收入76亿,同比持平,成本41.9亿,同比增长3%,实现各项费用15.8亿,同比增长25%,主要是管理费用35%的增长所致,公司实现净利润16.8亿,同比增长7%,实现归属母公司净利润18.6亿,同比增长12%。实现EPS1.63元,同比增长12%。公司一季度实现收入18.96亿,同比下降11%,实现成本总额14.4亿,同比减少10%,其中管理费用下降17%是主因。公司实现营业利润5.4亿,同比下降17%,归属母公司净利润4.23亿,同比下降17%,实现EPS0.37元,同比下降17%。 2013年本部矿井EPS或将减少0.25元。伯方矿地质复杂导致公司2012年煤炭产量仅577.5万吨。2013年计划生产煤炭668万吨,其中,本部矿井可能只生产618万吨。近期无烟煤市场价下降,我们下调公司13年预测售价至673元,相对2012年预测下降70元/吨,成本增加10元,对应公司本部13年吨煤净利下降至163元,净利润相对12年下降3亿元,对应EPS减少0.25元。 2013年兰花焦煤有望减亏0.07元。2013年兰花焦煤有望在3-4季度投产,全年预计实现产量50万吨,有望冲减公司管理成本,预计全年减亏4000万,相当于增加EPS0.07元。 2013年亚美大宁贡献投资收益减少0.02元。一季度亚美大宁产量较少,预计不到100万吨,实现净利润较低,预计全年产量不会少于去年,但售价下跌可能导致贡献EPS减少0.02元至0.45元。 2013年公司化肥化工业务有望增加公司EPS0.08元。2012年公司尿素业务盈利1.2-1.3亿,化工业务亏损1.2-1.3亿,而13年1季度实现尿素利润0.9亿,化工亏损0.4亿,全年有望实现净利润2亿,增加EPS0.08元, 财务与估值 由于公司煤价下跌较多,我们下调未来三年公司煤价预测9%,按照公司产量计划,上调公司产量预测3%,预计公司13-15年EPS分别为1.51,1.65,1.94元,给予公司13年15倍PE,下调公司目标价至22元,维持公司买入评级。 风险提示:尿素价格可能低于我们预期。

潞安环能公布年报,2012年EPS1.12元,同比下降32.9%,全年实现销售收入200.65亿,同比下降10.53%,营业利润30.45亿,同比下降31.31%,利润总额30.05亿,同比下降30.92%,归属母公司净利润25.67亿,同比下降33%。实现EPS1.12元,同比下降32.93%,由于四季度费用计提超出我们的预期,公司全年EPS低于我们之前的预测。 公司2012年原煤产量3334万吨,同比下降2.6%,商品煤销量2872万吨,同比下降3.3%。受宏观经济增速放缓影响,公司全年煤炭综合售价662元/吨,较2011年的707元/吨下降了6.4%。喷吹煤售价下降了8.6%至868元/吨,公司12年全年商品煤单位生产成本374元/吨,同比增长1.9%,较上半年成本下降了23元/吨。 公司四季度EPS0.1元,低于我们的预期,主要因为:1.四季度煤价超预期下跌。四季度吨煤综合售价环比三季度下降了6.8%至592元/吨,吨煤毛利下降了20元;2.管理费用和财务费用超预期计提。四季度计提管理费用15.4亿元,较三季度多计提了5亿,影响EPS0.16元,计提财务费用2.67亿,较三季度多计提了2.21亿,影响EPS0.07元。 我们预测2013年煤炭综合售价同比下滑2.3%至647元/吨,原煤销量同比上升8.6%至3118万吨。我们看好公司的长期发展。公司目前产能3000万吨,在山西临汾和潞宁整合了1500万吨产能,同时还有上庄温庄姚家山等近500万吨整合矿,公司有望在2015年前达到5000万吨产能,未来3年内生性增长复合增速达到13%,母公司潞安集团目前8000万吨产能,远期规划达到1.6亿吨,作为集团唯一上市融资平台,公司未来成长潜力很大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.24,1.40,1.59元,对应目前股价公司13年PE14.8倍,按照可比公司13年18倍PE估值,给予公司目标价22.32元,维持公司买入评级。 风险提示 整合矿投产低于预期。

中国神华2012年实现EPS2.4,同比上涨6%。全年实现销售收入2503亿,同比增长20%,营业利润670.8亿,同比上升2%,利润总额672.5亿,同比增长3%,净利润557亿,同比增长8%,归属母公司净利润476.6亿,同比增长6%。实现EPS2.4元,同比增长6%。四季度成本控制较好,公司业绩略超我们之前预期。 全年煤炭业务盈利比同类公司下滑较少。公司全年售价同比仅下跌2%至428元,主要是四季度大量增加高价外购煤,四季度综合售价433元,较三季度397元提高近10%,而同期秦皇岛售价仅从634涨到641元。公司成本控制较好,12年全年原煤生产成本仅增加8%,产量增加8%至304万吨,公司煤炭业务经营利润下降4%至444亿。13年计划产量315百万吨,同比增长3.6%,售价可能较12年下降,我们认为公司13年须继续做好成本管理,才可能保证煤炭业务盈利不再下滑。 12年主要增长点来自电力经营收益129亿元,同比上涨26%,公司发电量增长17%,由于11年电价上调,公司12年综合电价上涨6%,但12年煤炭价格下跌,因此,公司发电成本仅上涨1%,公司计划13年售电量增长6%,合同煤价可能略有上涨,电力业务13年盈利可能较12年平稳。 神华公司作为全国动力煤龙头,拥有煤电路港航五位一体的销售模式,拥有低成本,销售覆盖面较广的优势,安全边际极高,作为周期性公司,却几乎没有亏损可能,远期看,公司新街矿区,榆神矿区,准格尔矿区都有产能扩张的空间,目前产能3亿吨,未来产能有望达到7亿吨,我们非常看好神华公司的长期成长性和竞争力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.35、2.76、3.13元,公司目前13年PE仅有10倍不到,按照可比公司12倍给予13年目标价28.00元,维持公司买入评级。 风险提示 资源税新方案可能增加公司成本,

西山煤电公告了2012年年度报告,2012年公司实现销售收入312亿,同比增长2.8%,营业成本285亿,同比增长5.6%,三项费用和营业税金57.7亿,同比增长22.6%,销售费用和财务费用涨幅较大是主因。公司实现净利润20亿元,同比下降33.6%,实现EPS0.57,同比下降36%。公司2012年业绩低于我们预期,主要原因是受经济下滑影响,公司产能未能如期释放导致公司未能完成全年成本控制目标。 公司煤炭产量低于年初计划。公司2012年生产计划原煤产量2950万吨,实际完成原煤产量2794万吨,完成销量2544万吨,同比虽增加近400万吨,但仍低于公司原本预期,公司销量增量主要来自兴县矿区。 价格下降幅度超越成本,吨煤净利明显下滑。公司12年商品煤综合售价705,同比下滑12.84%,主要产品焦精煤和肥精煤价格下滑9.1%和12.87%。而平均吨煤成本仅下降3%至388元/吨,导致毛利下滑,具体说,公司老四矿综合售价下降了11%,成本上升了12%,吨煤净利从200元下降至96元,公司兴县矿售价成本虽有下降,但由于运输量增加导致费用提高,吨煤净利仍然大幅下滑37%至77元/吨。2012年公司电厂和焦化厂相对2011年均有减亏,2012年电力和焦化业务分别亏损EPS0.05元和0.05元(11年则分别亏0.06元和0.07元)但公司12年电价上涨了10%,电煤价格全年整体呈跌势,电力减亏幅度低于预期。 2012年10月以来,焦煤煤价有所回升,上调公司13年14年焦精煤煤价4%预测至1068元和1108元,同时下调公司13和14年产量预测至3184和3684万吨。由于12年公司成本高于超我们之前预期,上调13和14年的成本5%,调整后公司13年EPS为0.45元,具体调整见后表,目前PE26倍,比同类公司偏高,煤价下跌导致行业盈利达到近5年最低谷,很多煤炭企业已经面临亏损破产,估算公司价值时再用同类可比公司已经没有意义,我们看好公司的资源价值和长期增长空间,也期望公司更好的进行成本管理,按照西山煤电历史平均30倍PE给予公司目标价13.00元,维持公司增持评级,

西山煤电三季度实现销售收入75.5亿,环比上半年平均值减少4%,主营成本54亿,环比增加1%,三项费用环比增长39%至16亿,其中销售费用增长明显,主要是兴能公司销量增加,且大量外运,导致运输费用增加,三季度公司实现净利润2.9亿,同比减少68%,归属母公司净利润2.6亿,环比减少69%,实现EPS0.082元,环比减少68%。前三季度合计实现0.61元,略低于我们0.62元的预期。 由于三季度公司实行限价保量政策,预计公司三季度销量环比增长36%至730万吨,综合售价下跌30%至590元/吨,价格下跌较多一方面由于母公司价格跌幅较大,另一方面由于晋兴公司相对低价的煤销量大幅增加,拉低了公司综合售价。预计公司主要品种煤价下跌幅度应该不到20%,母公司吨煤净利润环比从230元下滑至50元左右,兴县公司吨煤净利从142元下滑至60元。公司三季度单季所得税率高至35%,主要是子公司亏损并未减少,而公司利润下滑,导致不能抵扣所得税在利润中占比提高所致。 从公司三季度的情况,但最近焦煤和喷吹煤的销售形势已经有所好转,受钢铁销售价格回暖以及小煤矿的安检影响,公司四季度售价已经有所回升,公司表示将在四季度严格控制成本,争取完成年内成本控制目标,因此,虽然四季度公司费用可能会增加,但预计幅度不会太大。 财务与估值. 由于三季度煤价跌幅超出我们之前预期,下调公司2012年综合售价预测16%至705元,下调2013年综合煤价预测至608元,预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.63、0.76元(原盈利预测为1.06、1.26、1.56元)。 参考可比公司估值,给予2012年20倍PE估值,对应目标价13.20元。由于公司股价已经接近我们给出的目标价格,下调公司评级至增持。 风险提示. 资源税改革可能影响公司利润。

兰花科创公司公告:拟收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿井芦河煤业51%的股权、兰花集团莒山煤矿资源整合矿井沁裕煤矿有限公司53.2%的股权。 该两矿井51%和53.2%的股权评估价款合计约7.48亿,两矿井都是无烟煤,合计保有储量11812万吨,核定产能180万吨,权益保有储量6125万吨,权益产能94万吨,预计两煤矿2015年投产。由于两个煤矿都是集团整合矿井,预计建设进度会慢于公司已有整合煤矿,因此,粗略估计两煤矿将在2015年左右投产。 按目前煤价估算投产后贡献权益净利润1.88亿,目前公司已有煤矿吨煤盈利仍在200-300元之间,整合矿的成本可能高于现有矿井,按照目前的价格,粗略估算整合矿未来投产吨煤净利润仍在150-200元左右。权益产量94万吨可贡献归属母公司净利润1.4-1.9亿。 按照公司评估两矿的拟收购股权价值7.5亿测算收购PE4倍,按照兰花2012全年盈利18.8亿看,未来有望提高公司净利润10%。 由于三季度公司煤炭价格存在明显下调,公司所在地主要煤种价格相对去年下跌了20%左右,且全行业供需紧张形势有所缓解,因此我们调整之前的价格预测,下调公司2012-2014售价预测19%,24%,24%至759,739,769元/吨,同时下调公司盈利预测至1.64,1.7和2.02元. 财务与估值:我们认为兰花科创的煤种优势长期存在,且公司有着良好的长期成长性,本次收购进一步增加了公司的长远发展空间,但由于公司三季度售价下跌较多,我们下调公司2012-2014年售价预测19%,24%,24%至759,739,769元/吨,对应每股收益分别为1.64、1.70、2.02元,目前PE仅有12倍,按照行业长期平均15倍给予公司目标价24.00元,维持公司买入评级。 风险提示:化肥和化工品价格具有不确定性,如果伴随油价下跌,可能影响公司业绩。

公司三季度盈利好于市场整体平均水平。潞安环能三季度实现收入47亿,环比(1,2季度平均值,后同)减少8%,主营成本29.9亿,环比增加4%,三项费用11.5亿,环比增加13%,实现利润总额5.17亿,环比减少54%,实现净利润3.98亿,环比减少54%,归属母公司净利润5.14亿,环比减少44%。 三季度管理费用的大幅增加导致吨煤净利润大幅下滑69%。预计公司三季度售价相对上半年均价下跌12%至640左右,吨煤成本下降7%至370,吨煤毛利下滑18%至270,三季度三项费用(主要是管理费用)环比大幅增加29%至近210元,最终,公司吨煤净利下滑了69%至40元。由于公司三季度管理费用的大幅增加,同时少数股东权益的亏损也明显增加,我们分析认为三季度公司在临汾矿区和潞宁矿区增加了较多管理成本。如果不考虑潞宁和临汾的费用支出,公司三季度的吨煤净利实际仍在80元左右,随着未来潞宁和临汾的投产和达产,预期公司未来三年业绩年均增速仍有望达15%。预计未来3年潞宁临汾两公司1000万吨权益产能有望投产,由于整合矿井煤质较好,按照吨煤盈利80元估算三年将增加8亿归属母公司净利润,再抵消目前两公司给公司净利带来3-5亿的归属母公司净利润亏损,两矿区投产后公司归属母公司净利润有望增加12亿,年化今年三季度归属母公司净利润5亿至20亿,则未来三年公司年均增速也在15%,这样估算还并未考虑煤价可能的反弹和潞安集团曾经承诺注入的现存的大量优质盈利资产。 财务与估值 从目前煤价和公司三季度销量看,公司2013年综合售价可能低于2012年,因此我们下调公司2013年煤价至665元/吨,下调销量至2804万吨,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.20、1.13、1.57元,目前2012年和2013年PE分别为14倍和15倍,按照目前行业2013年平均20倍以上的PE估值,给予公司目标价21.00元,维持公司买入评级。 风险提示 资源税改革可能影响导致公司盈利下滑.

神华三季度实现EPS1.84,同比上涨7%。中国神华前三季度实现销售收入1784亿,同比增长16%,营业利润512亿,同比上升1%,利润总额512亿,同比增长2%,净利润424亿,同比增长8%,归属母公司净利润365.6亿,同比增长7%。实现EPS1.84元,同比增长7%。由于成本因素原因,公司业绩略超我们之前预期。 前三季度煤炭销售量基本稳定,价格环比逐季下跌。公司三季度销量环比2季度下降5%,但产量相对二季度仍然稳定,中国神煤炭业务三季度实现均价397元,环比二季度下降9%。公司下水煤现货价实现三个季度环比逐渐下跌,今年1,2,3季度分别持续环比下跌9%,2%,15%,从去年四季度的661跌至目前的507元/吨,公司下水合同煤价相对稳定,相对去年增长7%左右,基本稳定在480左右。 公司三季度报告最大的看点是:前三季度公司综合煤价逐季下滑,但毛利率却逐季上升。二、三季度公司售价环比下滑1%和9%,毛利率却从1季度的37%上升至2季度38%再到3季度39%。鉴于公司三季度成本控制较好。 我们略上调2012年EPS至2.2元,2013年我们没有考虑三季度的成本下降能持续,如果三季度成本环比下降9%后不会出现反弹,则2013年的盈利将可能高于我们对2013年的盈利预测10%至2.4元。 四季度动力煤价已经回暖,公司煤炭生产相对稳定,但四季度费用可能会有上升,公司环比利润仍有可能下降,预计公司2012全年实现EPS2.2元。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.20、2.22、2.66元,由于中国煤炭行业已经进入产能过剩的2-3年,整体销售形势不如从前,在风险大于收益的时间段,中国神华的煤电路港行产业线模式胜出概率大幅增加,口对口的销售模式有效稳定和扩展了公司的客户源,高效低成本的核心优势远胜于行业内其他公司,对应目标价27.00元,维持公司买入评级。 风险提示 资源税新方案可能增加公司成本。

投资要点 潞安环能2012年上半年实现EPS0.79元,同比下滑10%。公司实现营业收入102亿,同比减少7.2%,主营成本79.5亿,同比减少7.8%,毛利率从去年同期的42.9%上升至43.3%,管理费用达到17.5亿,同比增长5.1%,实现利润总额22.5亿,同比下滑10.7%,实现净利润17.4亿,同比下滑9.8%,实现归属母公司净利润18.3亿,同比减少7.6%,实现EPS0.79元, 上半年价格涨幅低于成本,销量同比下降。公司上半年收入下滑,主要因为销量同比下降6%,公司上半年售价上涨1%至722元/吨,吨煤成本上涨2%至397元/吨,吨煤管理费用大幅上涨12%导致公司吨煤三项费用同比大幅增加11%至161元/吨,公司吨煤净利润下降8%至127元。 上半年公司管理费用增速从1季度的27%下降至5%。随着临汾公司技改顺利进行,公司技改发生的管理费用已经开始减少,1季度环比去年4季度大幅下滑,2季度的环比再下滑,我们分析认为,公司技改顺利,有望实现今年100-200万吨产量的计划。临汾地区主产焦煤,按目前市场焦煤价格。预计该矿下半年减亏2.3亿,较上半年增加EPS0.1元, 集团产能2倍于上市公司,2014年有望达到4倍。潞安集团2010年产量7098万吨,是股份公司的2倍。集团计划2014年达到1.25亿吨的产量,其中山西近9000万吨,新疆3600万吨,是目前公司产能的4倍。目前集团成熟的资产包括郭庄和司马煤矿,该两矿合计产能480万吨,预计目前年盈利10亿。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.42、1.65、1.89元。由于煤炭需求很弱,公司2季度售价相对1季度明显下滑,市场煤价下跌超出我们之前预期,因此,下调公司2012年煤价预测5%,下调公司吨煤成本2%,下调公司销量5%,得到2012年EPS业绩1.42元,参照行业历史十年平均15倍PE,给予公司16倍PE估值,下调公司对应目标价23.00元,维持公司买入评级。 风险提示 煤价仍有下跌风险

中国神华2012年上半年实现EPS1.27元,略超市场预期,中国神华2012年上半年实现收入1214.7亿元,同比增长20%,营业利润348.27亿元,同比增长0.1%,归属母公司净利润251.81亿元,同比增长14.7%,实现每股收益1.266元,同比增长14.7%。由于煤价5月已经下跌,市场已经下调了上半年年预测,上半年的收益略超市场预期,由于绝大多数上市公司业绩下滑明显,神华的稳定展示了神华的核心竞争优势。 2012年上半年煤炭成本增速快于售价增速,利润下滑。上半年公司煤炭业务综合售价439.4元,同比去年上涨2.5%,公司自产煤价应该是下降的,但公司外购煤量增加30%,外购煤均价510,高于公司综合售价439,拉高了公司售价。公司单位成本同比上涨11%,毛利下滑,还是因为低毛利的贸易煤的增加所致(公司煤炭成本增加额143亿,而外购煤成本就增加了124亿)。煤炭业务经营收益(财务费用+营业利润)下滑8.3亿至236.7亿, 发电量增加较多,度电盈利略有降低,电力业务经营收益(财务费+营业利润)增长。一方面电价调整后,公司2012年上半年电价上涨了6.4%,而发电煤价上涨8.5%(合同煤较多),公司电力业务经营收益率从去年同期的18.3%下滑至17.7%,另一方面发电量增加较多,因此公司上半年发电分部经营收益增加10.7亿至63.9亿。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.06、2.15、2.59元。由于国内需求持续疲软,低于我们之前预期,目前市场煤价下滑20%,我们下调公司下半年综合售价至391,较上半年售价439(和之前预期439)下降11%,下调公司下半年煤炭销量预测至189万吨,较上半年下降10%,全年实现EPS2.06元,较之前预测下降17%,目前PE11倍,估值便宜,目前动力煤价已经企稳,预计下跌空间不大,公司盈利目前已经处于底部,而2013年合同煤价谈判有望成为公司股价上涨的催化剂,我们仍然看好中国神华,给予2012年13倍PE,对应目标价27.00元,维持公司买入评级。 风险提示 煤价下跌导致可能超出我们预期

财务与估值 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.06、1.26、1.56元,虽然近期煤价下跌,行业整体股指下滑,但考虑到公司的资源优势以及下半年公司将明显加强成本管理,我们给予公司2012年17倍的PE估值,对应目标价18元,维持公司买入评级。

投资要点 潞安环能2012年一季度盈利同比基本持平。实现营业收入48亿,同比增加6.4%,主营成本27亿,同比增长10%,管理费用达到7.5亿,同比增长27%,毛利率从去年同期的45%下降至43%,实现利润总额11.5亿,同比下滑4%,实现净利润8.9亿,同比下滑6%,实现归属母公司净利润9.5亿,同比增长0.6%,实现EPS0.41元, 一季度价格涨幅低于成本致毛利率下降。一季度公司售价略高于去年全年均价,混煤售价上涨5%,精煤和喷煤上涨2%-3%,公司一季度煤炭销量620万吨,高于去年同期销量10%,但公司产量明显大于销量,根据公司一季度报表披露:公司库存同比去年年底增加3个亿(公司披露主要是煤炭库存, 如果存货中70%是原煤,按照公司目前20%的净利率算,有望增加公司EPS0.02元),我们认为销量低于产量导致公司吨煤固定成本增加,也是公司成本增速高于收入增速的原因之一 公司管理费用上涨主要来自合并潞宁煤业报表。公司去年年底将潞宁煤业下属子公司纳入合并报表,去年一季度并没有纳入合并报表,因此一季度管理费用大幅超越去年一季度,全年看,费用增速应该低于一季度增速。 2012年增量来自临汾矿区。公司临汾子公司计划生产焦煤100-200万吨, 按照当地焦煤吨煤300元左右的利润,全年不达产,盈利略低,预计该矿今年减亏润3.5亿,合计增加EPS0.15元, 集团产能2倍于上市公司,2014年有望达到4倍。潞安集团2010年产量7098万吨,是股份公司的2倍。集团计划2014年达到1.25亿吨的产量, 其中山西近9000万吨,新疆3600万吨,是目前公司产能的4倍。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.87、2.21、2.75元, 由于公司具有良好的内生和外生性增长空间,我们认为公司有理由享有较高的PE 估值。给予12年20倍估值,对应目标价37.00元,维持公司买入评级。