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吴杰

海通证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0850515120001,曾供职于东方证券研究所和国泰君安证券研究所...>>

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山煤国际 能源行业 2011-05-26 27.96 17.07 368.83% 30.22 8.08%
33.50 19.81%
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事件: 5月25日,山煤国际发布了非公开发行股票预案的修订稿,对2010年10月的预案进行了修订,补充了拟购买资产的审计和评估数据,并做了初步的资产定价分析。 我们分析认为: 公司此次方案已经完成了资产评估,并通过了国资委的核准,公司定向发行尚需通过国资委批准和证监会批准。 本次收购的煤炭资产煤种丰富,包括焦煤,无烟煤,贫煤和动力用煤,储量情况良好,可采年数平均50年,最少也有20年。 我们通过公司方案的定价和成本分析,认为公司所作价格和成本预估合理可信,所购资产达产后预计可为公司贡献8.2亿的权益净利润。估计公司发行价在22.76-30之间,摊薄股本2.4-1.8亿股之间,相当于每股EPS3.4-4.5之间,明显高于公司目前EPS1.5的市场预测。 公司目前股价28,按照11年1.5元的盈利预测公司目前PE19倍,考虑到资产注入后增加的盈利,并降低估值,以及公司长远规划和发展能力,我们维持公司买入评级。
盘江股份 能源行业 2011-04-26 20.79 17.04 294.57% 20.70 -0.43%
22.43 7.89%
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一、一季度收入同比增长52%,净利润同比增长32%。2011年1季度盘江股份实现主营业务收入17.7亿元,主营业务成本10.2亿元,同比分别增长52%和55%;三项费用1.83亿元,同比增长62%,主要是管理费用和销售费用分别增长137%和58%所致,财务费用实际下降了54%。公司一季度实现营业利润为4.89亿元,同比增长35%;归属母公司净利润为4.1亿元,同比增长32%;实现EPS为0.37元,同比增长32%,基本符合我们之前预期。 二、公司1月份精煤提价110-150元,毛利率同比却在下降。公司2011年1月1日起上调公司部分精煤价格,其中优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税),合计公司精煤不含税均价上涨幅度在94元,而公司毛利却从去年1季度的44.7%下降至42.2%,我们认为可能的主要原因:一是在国家不让电煤涨价的情况下,公司电煤提价不明显,二是受材料及工资成本上升,导致公司成本有较大上涨。公司管理费用出现较大上涨主要是因为公司职工薪酬和矿产资源补偿费计提标准提高所致。 三、2011年年度计划:公司计划2011年实现总收入64.5亿元,总支出47.8亿元,利润总额17亿元,合计EPS1.55元。公司2010年实现原煤产量1140万吨,其中精煤350万吨,混煤397万吨,销售煤炭753万吨,发电4.5亿度,实现收入53.9亿元,主营成本29.6亿元,实现净利13.45亿元。预计公司2011年实现原煤权益产量1273万吨,同比增长12%,假如未来煤炭售价上涨11%,公司实现销售收入目标困难不大,按照一季度的经营情况看,公司要达到计划也并非难事。全年存在EPS超1.55的可能。 四、计划2015年原煤产量3000万吨:公司计划2015年实现原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上。3000万吨规划产量是公司目前产量的2.6倍,而按照国家整合煤矿的有关要求,贵州省将整合现有1737处煤矿,组建成200个左右煤炭企业集团,其中包括1个年产量5000万吨和2个年产量3000万吨以上的大型煤炭企业集团。盘江集团目前产能1600万吨,同时拥有盘江股份这个上市融资平台,相对贵州第二的仅1000万吨产量的水城集团(无上市融资平台)有更大的机会成为5000万吨产量的整合者,按照集团避免同业竞争的承诺,如果全部注入上市公司,5年内公司煤炭产量将达到3000-5000万吨,公司将迎来爆发式增长。 五、预计公司2011年每股盈利1.62元,PE估值21倍。从目前的行业整体估值看,公司的PE估值已经明显偏高,但预期公司未来内生和外生性成长优势都非常突出,加上公司所处的贵州地区的整合环境,可能带来的煤炭供给的瓶颈,公司将来可能享受更好煤价增长,简单给予PE估值不能反映公司的实际价值,维持公司买入评级。目前股价已接近我们前期给出的目标价,我们将适时更新对公司的评估。 风险提示:西部大开发15%的优惠所得税率可能在2011年结束,改按25%征收所得税。
中国神华 能源行业 2011-04-12 26.73 24.95 160.59% 27.78 3.93%
29.56 10.59%
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事件. 中国神华公告:董事会提请本公司2010年度股东周年大会以特别决议审议批准授予公司董事会一般授权。(1)授权董事会根据市场情况和公司需要,决定单独或同时发行、配发及处理不超过于该等决议案获股东周年大会通过时本公司已发行内资股(A股)或境外上市外资股(H股)各自20%之新增股份。(2)授权董事会根据市场情况和公司需要,回购公司不超过于该等决议案获股东周年大会和类别股东会通过时本公司已发行内资股(A股)的10%之内资股(A股)股份我们分析认为. 神华09年也发过同样公告:2009年公司审议并通过《关于授予董事会增发公司A股、H股股份一般授权的议案》,原文如下:“(1)董事会提请2009年度股东周年大会以特别决议审议批准授予公司董事会一般授权,授权董事会根据市场情况和公司需要,决定单独或同时发行、配发及处理不超过于该等决议案获股东周年大会通过时本公司已发行内资股(“A股”)或境外上市外资股(“H股”)各自20%之新增股份。根据中国境内相关法律、法规,即使获得一般授权,如果发行A股新股,仍需再次就增发A股的具体事项提请股东大会审议批准。”“(2)授权董事会根据市场情况和公司需要,回购公司不超过于该等决议案获股东周年大会和类别股东会通过时本公司已发行内资股(A股)的10%之内资股(A股)股份。根据中国境内相关法律、法规,如果回购内资股(A股),即使公司董事会获得上述一般授权,仍需再次就每次回购内资股(A股)的具体事项提请股东大会审议批准,但无需内资股(A股)股东或境外上市外资股(H股)股东类别股东会审议批准。”预计蒙古煤矿和新街探矿权可能成为公司资金需求的主要缺口:蒙古Tsankhi煤矿西区块的举牌以及新街矿(目前是130亿吨探矿权,探矿权价款超百亿可能非常大)的投资可能都需要大量资金,公司目前750亿元的现金不一定足够,未来可能有融资需求。 附注:按照蒙方提供的技术资料,Tsankhi矿区西区块埋深200米以上的资源量为约12亿公吨,主要煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤。上述区块所在的TavanTolgoi煤田位于蒙古南戈壁省省会达楞扎德盖图市以东约100公里,南至中国甘其毛都口岸直线距离约180公里。 预计公司2011年每股盈利2.17元,PE估值14倍,相对行业估值水平仍然较低。公司新街矿区为公司提供长期增长的支持,蒙古煤矿的竞价则为公司未来增长提供新的想象空间,长期看好中国神华,维持公司买入评级。 风险提示:西部大开发优惠税率可能在2011年结束,改按25%征收所得税。我们对于2011年的盈利预计都已按25%计所得税。
开滦股份 能源行业 2011-03-31 19.41 26.59 550.22% 20.73 6.80%
20.73 6.80%
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一、2010年公司营业收入大幅增长38%,每股盈利仅增长5.6%。2010年公司实现营业收入151.5亿元,较上年增长38.06%;利润总额11.4亿元,较上年下降2.63%;归属于母公司股东的净利润8.7亿元,较上年增长5.57%。公司2010年EPS业绩0.7元,基本符合市场预期。 二、积极发展焦炭产业深加工,下游产品盈利改善可期。公司生产原煤829.34万吨,同比增长7.54%;生产精煤328.33万吨,同比增长12.46%。公司生产焦炭520.43万吨,同比增长31.71%,公司未来仍将以焦炭深加工发展为方向,盈利改善可期。 三、公司2011年计划亮点在于焦炭产量大幅增加,可能受益焦炭期货上市带动焦炭价格上涨。2011年,公司计划生产原煤800万吨,生产精煤328万吨,生产焦炭626万吨,营业收入167亿元。焦炭期货已经获得批准,计划2011年上半年在大连交易所上市,可能刺激公司焦炭价格,获得超额收益。 四、公司2010年分配方案每股派息0.1元。拟以2010年12月31日总股本123,464万股为基数,向全体股东每10股派现金股利1.00元(含税),共计123,464,000.00元;公司本次不进行资本公积金转增股本五、2011年公司亮点:1.2011年焦炭期货上市可能带来公司焦炭业务盈利的好转,2.未来油价可能持续高位,带来公司化工产品盈利超预期。 六、预计公司2011年盈利可能达到0.88元,公司目前2011年PE估值23倍,虽然相对行业其他公司处于高位,但公司母公司开滦集团2009年产量4045万吨,是目前公司800万吨原煤产量的5倍。按照证监会避免同业竞争的要求,将来注入上市公司的可能性很大,公司外生性增长空间良好。维持公司买入评级。
中国神华 能源行业 2011-03-29 25.87 24.95 160.59% 28.44 9.93%
28.44 9.93%
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一、收入同比增长25%,利润增长23%。2010年中国神华营业收入1521亿元,同比增长25.3%;营业利润为536亿元,同比增长21.4%;净利润为425亿元,同比增长22.3%;归属于母公司股东的净利润371.87亿元,同比增长22.8%;EPS为1.87元,同比增长22.8%,基本符合我们之前预期。 二、煤炭产量增长7%,售电量增长34.5%。2010年公司生产煤炭2.25亿吨,销售2.93亿吨,同比增长6.9%和15.1%。煤炭销售均价427元,吨煤成本277元,吨煤主营业务利润150元。2010年公司电力装机达到27433兆瓦,同比增长16.6%,售电量1314亿千瓦,同比增长34.5%。 三、2011年公司产量增速计划达到15%:公司计划2011年生产2.58亿吨煤炭,较2010年增长15%。主要来自:1.收购股权或资产带来商品煤产量的增加;2.哈尔乌素矿、黑岱沟矿和锦界矿等产量增加。 四、2011年计划派发每股股息0.75元:2010年归属于本公司股东的净利润为371.87亿元,基本每股收益1.87元。董事会建议派发2010年度末期股息为每股0.75元(含税),共计约149.17亿元(含税),股息率为2.6%。 五、预计公司2011年每股盈利2.17元,PE估值12-13倍,相对行业估值水平仍然较低。公司近期获得了新街台格庙130亿吨探矿权,另外还进入到蒙古TT煤矿西区块竞争的前六位参与竞价者(矿区西区块埋深200米以上的资源量为约12亿公吨,主要煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤,该区至中国甘其毛都口岸直线距离约180公里)都为公司未来的成长留出了想象空间,综合公司的成长和盈利能力、目前13倍的PE估值以及公司和神华集团的央企背景,长期看好中国神华。 风险提示:西部大开发20%的优惠税率可能在2011年结束,改按25%征收所得税。我们对于2011年的盈利预计都已按25%计所得税。
开滦股份 能源行业 2011-01-07 21.67 26.59 550.22% 21.56 -0.51%
21.56 -0.51%
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事件: 公司从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨,肥精煤不含税价由1282元/吨上调至1384元/吨。 要点分析: 公司肥精煤提价102元,和我们之前100元的预期基本一致,公司2009年肥精煤产量292万吨,按照2010年上半年159万吨的产量,估算公司2010全年319万吨精煤。再以此估算本次提价可提高公司不含税收入3.2亿元,假设成本增长30元,除税后可增加公司盈利1.7亿,折合EPS0.14元。 2011年推出焦炭期货可能较大,焦炭行业长期亏损,各地淘汰小焦化厂已成趋势,预计2011年起,有焦煤资源,且有大型钢厂合作的焦化企业盈利将逐渐改善,公司的炼焦业务在过去行业整体亏损的时候能做到微利或者持平,是行业里焦化业务做得最好的公司之一,因此,预计2011年起,公司焦化业务盈利状况好转将成为长期趋势。 公司短期产能增长点主要是持股41%的将在2011年投产的介休倡源公司的90万吨煤矿项目,另外,公司加拿大盖森煤田(持股51%)和墨玉河北部煤田(持股51%)的勘探正在加紧进行,准备分别建设200万吨和300万吨精煤矿井,其中盖森煤田可能2012年投产。 集团公司尚有大量优质资产,开滦集团 2009年生产原煤4045万吨,其中精煤产量为1028万吨,2010煤炭产量将突破5000万吨。开滦集团产量和储量规模分别是上市公司的5.3倍和4.1倍。预期唐山地区五矿井1400万吨产能(1/3焦和气煤)注入公司可能较大,注入后将大幅提升公司产能,并为后续建设的焦化业务提供充足的原煤供给。 预测2010-2012年EPS分别为0.72,0.96,1.17元,对应PE31,23,19倍,估值并不便宜,但考虑公司资产注入预期较强,公司对煤化工产品及煤炭价格的弹性较大,维持开滦股份买入评级 风险因素: 化工产品存在较大价格波动,2011年价格变化可能超我们预期。 资源税明年或征收,比例还存在不确定性。
西山煤电 能源行业 2011-01-03 24.92 31.88 523.66% 27.95 12.16%
28.14 12.92%
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提价增加兴县矿2亿权益利润。按照兴县矿2011年增加800万吨销量达到2000万吨,其中兴县矿1500万吨按洗出率25%计2011年气精煤产量375万吨,吨煤提价120元/吨,除税后剩余100元/吨,提升收入3.75亿元,兴县矿气精煤吨煤成本上升10元,则成本增加0.375亿,利润增加3.3亿元,除税和少数股东权益后剩余2亿净利润。 提价增加母公司净利5亿。母公司焦精煤提价100元,肥精煤提价150,瘦精煤提价120(都含税),相当于公司老矿综合售价提升100元(不含税),按照1100万吨计增加收入11亿元,另这部分矿井吨煤成本上涨40元/吨,合计增加成本4.4亿,利润总额6.6亿,净利润5亿。 兴县产量增加可增加权益净利润6.4亿。兴县矿新增900万吨原煤,按照2009年吨煤90元净利算增加净利6.4亿(除少数股东权益后)提价后2011年可增加EPS0.43元。假设本次公司提价后该价格成为公司2011年全年价格,那么公司将新增净利13.4亿,相当于增厚2011年EPS0.43元。 资产扩张潜力长期存在。公司成立了西山永鑫煤业开发安泽两煤矿,包括200万吨焦煤和500万吨无烟煤,另外,集团规划产能1.7亿吨,是公司目前产能2400万吨的7倍。未来公司产能增长空间广阔。 2011年公司主要焦煤产品仍有提价空间,目前并没有到十二五信贷发放,全面开工的时候,焦煤供需最紧张的时候尚未到来,因此,预计公司焦煤价格还有50-100元的提价空间。 假设本次提价后,未来煤价维持不变的情况下,估算公司2010,2011,2012年EPS为1.07,1.56,1.98元,对应PE24,16,13倍,而2011年存在再提价空间,因此,预测公司2011年,2012年EPS分别为1.72,2.17元,对应PE15,12倍,维持公司买入评级。
中国神华 能源行业 2010-12-22 22.06 21.83 128.01% 23.18 5.08%
26.20 18.77%
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中国神华收购集团公司部分煤矿,电厂以及其他业务资产,支付对价87.02亿元,保守预计这部分资产2011年可贡献归属母公司净利9.7亿元,相当于EPS0.05元,注入资产收益率超过11%。 公司本次收购主要包括以下盈利资产: 1.包头矿业(100%股权),320万吨已有产能和600万吨2011年投产产能,假定2011年净利和今年前三季度吨煤净利32元持平,预计2011年贡献净利2.95亿2.神宝公司56.6%的股权,今年产褐煤900万吨,明年权益褐煤产量1500万吨。假定2011年净利和今年前三季度吨煤净利22元持平,预计2011年贡献净利3.16亿3.柴家沟煤矿95万吨权益产量。按照今年吨煤净利98元预计2011年盈利0.93亿元。 4.呼电公司80%股权,2010年12月该公司已经投产2台60万千瓦机组,预计2011年发电66亿吨,权益发电53亿吨,参考蒙东地区褐煤发电企业净利0.1-0.2元/度,预计2011年可贡献净利0.79亿元。 此外,公司还收购了集团的洁净煤公司,财务公司,物资公司,天泓公司,信息公司,北遥公司,保守预计2010年盈利1.8亿,预计2011年和今年盈利持平。 综合预计本次资产注入可为公司2011年带来0.05元的EPS增加,相当于提高公司EPS2.5%。 神华公司产能翻番计划可实现内生性年均增长12%,另外,集团还有近亿吨的煤炭资产和2亿吨煤炭在建资产,集团煤制油直接液化项目在201年7月底已安全运行2160小时,间接液化项目也已完成1300小时以上,吨油成本50美金,未来盈利情况非常乐观。本次资产注入完成表明公司已迈出了资产注入的第一步。不考虑本次资产注入,公司2010-2012年EPS分别为1.84元,2.15元,2.35元。考虑本次资产注入后,公司2010-2012年EPS分别为1.84,2.20,2.42元,2011年市盈率仅12倍,低于大多数煤炭公司,维持公司“买入”评级。
中国神华 能源行业 2010-12-15 22.05 21.83 128.01% 23.20 5.22%
26.20 18.82%
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中国神华股价已经严重低估,在悲观,中性,乐观的假设下,通过DCF测算公司的估值是16,39,80元 悲观假设:WACC14.75%,永续增长0%,公司长期煤价和现在持平,吨煤生产成本年均上涨11%。这样,公司吨煤净利从2010年的115逐渐下降至2020年的10元/吨,假设2020-2040年吨煤净利仍维持在10元/吨,相当于未来三十年(2010-2040)平均吨煤净利30元,公司价值16元。 中性假设下:WACC11.7%,永续增长1%,公司综合煤价从目前的430元/吨涨到2020年的715元/吨,(复合增速5%),十年共上涨285元,(目前公司合同煤价和市场现货价的差距已经达到230元/吨,如果合同价到2020和现货价持平,则整个十年,现货价只需上涨55元),吨煤生产成本年均上涨11%,等价于吨煤净利从2010年的115逐渐上升至2020年的163元/吨,公司价值39元。 1.假设公司未来吨煤净利80元/吨,公司价值24元,和现在股价持平,2.假设公司未来吨煤利润和2010年持平在115元/吨,公司价值31元 乐观假设下:WACC9%,永续增长2%,综合煤价年均增7%,(由于公司现货价高于合同价230元/吨,如果合同价到2020年和现货价持平,则整个十年,公司现货煤价年均增速实际仅4%),年均成本增长仍按照11%,公司吨煤净利从115增长至261元/吨(折算30年平均吨煤利润237元),复合增速8.5%。公司价值80元。 资源价值被严重低估,不考虑铁路,港口,电力业务价值,按照已有的73亿吨的可采资源量以及目前的4775亿市值计算公司吨煤利润65元/吨。而如果按照神华即将建设的新街和榆神矿区分别过100亿吨的储量,估算两区可采资源量在100亿吨以上,吨煤价值28元,远低于公司目前吨煤115元净利。 风险因素。 公司近两年的增长速度可能较慢,资源税幅度可能超我们从价3%的预期。
中国神华 能源行业 2010-11-02 25.41 21.83 128.01% 26.43 4.01%
26.43 4.01%
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事件:中国神华公布了2010年3季度报告,公司商品煤产量166.2百万吨,完成年度经营目标的72.6%;煤炭销售量213.0百万吨,完成年度经营目标的78.3%。实现营业收入1100亿元,同比增长24.8%;归属于本公司股东的净利润人民币284亿元,同比增长14.7%;基本每股收益人民币1.426元,同比增长14.7%。 研究结论. 公司前三季度综合煤价425.4,同比去年387元上涨9.8%,三季度单季度价格432环比二季度431价格基本持平,但公司三季度煤炭吨煤成本114较二季度92上涨较多,导致公司产量虽环比二季度有8%的增长,但每股收益环比反而下降,公司三季度业绩略低于我们对公司的预期,随着四季度入冬取暖煤的紧张,港口煤价已经普遍上涨,目前,公司煤价已经超过三季度,另外,今年冬季天气较往年更冷,如果出现灾害性天气,山西内蒙的煤炭不能运出,神华具备的铁路,港口,船队等资产将充分对冲铁路,港口,以及海上运输成本上升的风险,同时还有可能享受煤炭价格超预期的好处。 由于世界经济的不景气,人民币升值的压力长期存在,存在热钱继续流入的可能,外资对神华的偏好可能成为神华未来价值提升的又一动力。 神华上市三年来,由于长期低于市场预期,市场给予神华的估值一降再降,可以说处在一个市场利空因素完全反应的底部,而目前作为张喜武董事长完全接管神华后的第一年,从张总的履历表看,我们对神华的未来充满信心。同时神华本身的长期成长性并不输于其他上市公司,不考虑资产注入,未来4年年均产量增长可超过10%,集团煤炭规划7亿吨,远大于上市公司2亿吨的产出规模。 预计公司2010,2011,2012年EPS分别为1.84,2.19,2.45元(考虑资源税后),截止2010-10-29日,仅有15倍PE估值,大幅低于煤炭行业整体的20倍。 风险因素. 目前市场普遍预计公司近两年的增长速度可能较慢,但我们认为2011年中期公司将推出的自己的5年规划将给市场一个新的预期,超过市场预期可能很大。 资源税可能超过我们从价3%的标准,如果按照5%,2011年公司EPS再减少0.04元。达到2.15元。
兰花科创 能源行业 2010-10-25 21.20 21.37 192.25% 25.63 20.90%
25.63 20.90%
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为了完成节能降耗任务,公司化肥业务自7月19日开始被限电停产,导致三季度公司营业总收入环比下降24%至14.7亿元,营业总成本环比下降29%至10.4亿;受三季度亚美大宁矿停产2个月的影响,公司投资收益环比下滑75%。三季度归属母公司净利润2.64亿,环比下降39%,三季度EPS0.46元,环比下降39%。 总体而言,由于受到化肥和亚美大宁煤矿停产的影响,公司三季度业绩表现不佳,然而,公司三季报却充分彰显了公司四季度业绩超预期的后劲,建议大家重点关注。我们将公司主要业务归纳如下:。 10月份,公司当地化肥价格已经上涨到1900元/吨,超过公司之前1800元的成本,而无烟煤4季度也有提价,保守预计公司化肥业务亏损和三季度持平。 三季度受化肥业务停产影响,母公司利润环比二季度下降8%,从我们统计的公司所在地煤价数据看,四季度公司煤价相对2季度上涨超过40元/吨,四季度产出140万吨,可相对二季度增加税前利润0.56亿至4.12亿,同样亚美大宁也增加盈利0.4亿至2.12亿,由于10年3季度计提了较多所得税,因此,四季度所得税费用将下调,按照下半年25%的所得税计算公司在相对乐观的情况下,下半年盈利8亿,合计EPS1.4元,上半年EPS1.25元,全年可达2.65元,远超市场预期2.2-2.3元。按照20倍PE估值算可达53元。 即使最为保守的估计四季度母公司煤炭不提价,化肥继续亏损,整体盈利和三季度持平,亚美大宁复产后也不提价,按照二季度正常生产的利润1.72亿计算,公司下半年也有1.23的每股收益,合计全年2.48元,按照20倍PE估值算也能到49元。 预计兰花科创2010年将实现每股收益2.45元,2011年不考虑资源税改革,公司EPS可达3.06元,2010年PE17倍,2011年PE14倍,目前股价下维持兰花科创买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名