投资建议:维持“审慎增持”评级。国内火电龙头,发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。我们预计公司19-21年归母净利润31.41亿,42.38亿,46.75亿元,同比增速分别为85%、35%、10%,当前股价对应19年-21年PE为11.4倍,8.5倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:事件:1月16日,公司公告 2019年业绩快报,全年公司实现营业收入 498.86亿元,同比-2.59%;归母净利润 215.60亿元,同比-4.65%;扣非净利润 211.59亿元,同比-4.06%。 下半年来水偏枯,全年发电量同比下滑 2.33%致收入下滑 2.59%。 (1)来水:全年溪洛渡水库来水量同比偏枯 19.75%,三峡水库来水量同比偏枯 5.59%,其中,溪洛渡水库来水量 3Q19\4Q19分别同比-29.45%/-19.76%,三峡水库来水量3Q19\4Q19分别同比-16.98%\+0.80%。 (2)来水偏枯导致发电量下滑:全年累计发电量 2105亿千瓦时(-yoy 2.33%),其中下半年发电 1251亿千瓦时,同比下滑 6.78%。 发电量下滑导致营业收入同比下滑 2.59%。 归母净利润同比-4.65%,高于利润总额下滑幅度,系川云公司所得税优惠于 2018年到期所致。川云公司经营溪洛渡、向家坝水电站,享受所得税“三免三减半”政策,该政策已于 2018年到期,2019年起公司仅享受西部大开发税收优惠,即所得税税率由 2018年的 7.5%升至 2019年的 15%。受此影响,归母净利润下滑 4.65%(注:利润总额受发电量下滑影响,同比下滑 1.42%)48.98亿元收购金中公司 23%股权,谋求与金沙江中游水电站的联合调度。2019年 12月 31日,公司以 48.98亿元收购由大唐云南挂牌出售的金中公司 23%股权,收购完成后,公司将成为金中公司第二大股东(注:华电云南持股 56%、华能水电持股 11%、云南省配售电有限公司持股 10%)。金沙江中游规划建设一库八级水电站,目前已建成一库六级,其中金中控股梨园(装机 200万千瓦)、阿海(装机240万千瓦)水电站,参股另四级水电站;龙盘、两家人待开发。公司拟以金中公司为切入口,推动公司金沙江下游水电站(溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩)与金沙江中游一库八级实现联合调度。 投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司水电资产采用“集团投建、建成注入”模式,融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 225.17、232.06、235.45亿元,同比增速为-0.4%、3.1%、1.5%,对应 1月 17日 PE 估值 17.3、16.8、16.6倍,维持“买入”评级。

事件: 公司 12月 27日发布了关于挂牌转让部分子公司股权的进展公告。 2019年12月 27日,公司签订了《产权交易合同》, 以转让价格合计为 18.09亿元将五家标的公司股权转让中国中煤能源集团有限公司。 资产转让结果: 本次转让五家公司整体增值率 26.25%。 国投宣城 51%股权净资产增值率 15.22%,国投伊犁 60%股权净资产增值率 37.79%,靖远二电 51.22%股权净资产增值率 78.31%,淮北国安 35%股权净资产增值率 29.37%,张掖发电 45%股权净资产增值率-5.55%。 本次转让五家公司整体增值率 26.25%。 转让价格合理,公司火电资产结构进一步优化。 从资产转让结果来看, 11月 11日公司以 5.91亿元转让国投北部湾 55%的股份,实现净资产增值率 232.20%,本次转让五家标的公司净资产增值率范围在-5.55%~78.31%, 整体增值率 26.25%(即1.26x PB),高于当前 CS 火电板块 PB 1.04x。 此次转让完成后公司火电资产结构进一步优化, 百万千瓦火电机组占比将由约 50%进一步提升约 68%。 转让盈利能力较弱的资产将进一步改善火电板块业绩。 六家交易标的公司整体拖累上市公司盈利水平, 17年五家火电公司全部处于亏损状态(1张掖发电未披露财务数据), 18年仅国投北部湾、张掖发电实现盈利,但净利率均低于 1%。受益于煤价下行, 1H19国投宣城、国投北部湾均实现扭亏为盈,但盈利能力弱于公司优质火电资产(净利率分别为 5.78%和 3.71%),且六家标的公司整体仍处于亏损状态(根据 19年半年报公告数据测算, 1H19权益净利润-5483万元, 18年权益净利润-2.19亿元)。 预计转让盈利能力较弱的资产将进一步改善火电板块业绩。 投资建议: 维持“审慎增持”评级。 公司拥有雅砻江水电优质资产 52%权益,水电装机整体达 1676万千瓦;另有火电装机约 1576万千瓦火电(若剔除六家标的公司,装机容量约 1056万千瓦)。政策鼓励省内水电消纳, “雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。 假设 2020年完成 6家公司资产转让, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.64、60.87亿元(含 24.00亿元资产转让收益)、 55.14亿元, 同比增速为 11.5%、 25.1%、-9.4%。对应 12月 27日 PE 估值 12.4、 9.9、 10.9倍, 维持“审慎增持”评级。 风险提示:煤炭价格波动,水电上网价格下调、来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。

Hfs8立足物料搬运及海洋工程装备,大力拓展危废运营新增长点。 1)公司传统主业是物料搬运(起重)及海洋工程装备,大力拓展危废运营板块,实控人为吴建先生,控制润邦股份股权比例为 43.71%。 2)公司大力拓展危废运营板块,2017年,设立润浦环保并购基金,以 2.29亿元现金收购中油优艺 21.16%股权,布局危废领域; 2018年通过润浦环保控制中油优艺股权达到 26.64%; 19年 2月,公司公告拟收购中油优艺剩余 73.36%股权,19年 12月获得证监会核准。 3)传统业务基本稳定, 2018年收入 19.61亿,增长 6.38%;归母净利润 0.65亿, 下降 23.04%; 扣非净利润-0.16亿,收现比 84.09%,经营利润质量 21.88%。 公司危废板块:拟 10倍估值收购中油优艺,迅速掌握危废运营能力 23万吨/年。 1)公司拟发行股份收购中油优艺 73.36%股权,作价 9.90亿元,整体作价 13.5亿元,增发2.66亿股,增发价 3.72元/股;加上润浦环保控制的中油优艺 26.64%股权,公司将实现对中油优艺 100%股权的控制。中油优艺 2018年扣非业绩 5837万元(对应估值 23倍),2019-2021年业绩承诺为 1.3/1.6/1.9亿元(对应估值 10/8/7倍) 。 2)中油优艺具备 26大类的危废处理能力,截至目前,拥有危废处理运营能力 23.08万吨/年(其中焚烧 14万吨/年、综合处置 6万吨/年、医废 3.08万吨/年);在建项目新增危废处理能力 9.86万吨/年(其中焚烧 2.5万吨/年、综合处置 7万吨/年、医废 0.36万吨/年)。 3)中油优艺危废运营产能快速提升:2018年危废运营产能(含医废)达到 15.70万吨/年,同比增长 310%,现有在建项目投运后,危废运营产能将达到 32.94万吨/年,将较 2018年增长 110%。在建项目中,抚顺中油项目(焚烧 2.5万吨/年、综合处置 1.5万吨/年) 、中油优艺母公司(综合处置 5.5万吨/年) 、淮安中油(医废处置 0.36万吨/年)预计 2020年投产。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存;我们预计 2020年危废运营市场空间 1500亿元。 投资建议:给予“审慎增持”评级。公司传统主业是物料搬运及海洋工程装备,拟收购中油优艺大力拓展危废板块,迅速掌握危废运营能力 23万吨/年(其中医废 3万吨/年),在建危废处理能力 10万吨/年,打造新增长点。1)不考虑中油优艺并表,我们预计公司 19-21年归母净利润为 0.81/0.92/1.04亿元;2)备考利润按中油优艺 2019年并表假设,预计公司19-21备考归母净利润为 2.11/2.52/2.94亿元,增速 223%/19%/17%,对应 12月 13日估值18/15/13倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:环保政策风险,传统业务盈利下滑风险,收购进度风险。

摘要请在该此处表格内输入。 l说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 #事件:summary11月#28日,公司董事会审议通过《关于调整公司公开发行可转换公司债券方案的议案》, 同时公告《公开发行可转换公司债券预案(二次修订稿)》。 9.9亿可转债加速推进,支撑公司大固废产能建设。1)根据证监会《发行监管问答——关于引导 规范上市公司融资行为的监管要求》,对于本次董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟 投入的财务性投资金额,应从本次募集资金总额中扣除。本次调整后可转债方案为:拟募资总额9.92亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20个交易日均价和前 1个交易日均价,可转债期限 6年;用途为南海垃圾焚烧厂扩建项目、安溪垃圾焚烧厂扩建项目、漳州南部垃圾焚烧厂项目。2)同时,公司拟变更“佛山市南海瀚蓝房地产有限公司”(瀚蓝广场项目公司)的经营范围和项目用途,即 a)瀚蓝广场商业地产项目所涉房产全部由本公司自用;b)瀚蓝广场项目全部转入固定资产核算;c)瀚蓝房地产公司经营范围中删除“房地产投资、开发、经营、销售”的相关内容,该措施将加速推进本次可转债发行,支撑公司大固废产能建设。 大固废建设稳步推进,Q3污水处理均价+44%。前三季度,公司实现营业收入 42.69亿元,同比+19.05%;归母净利润 7.36亿元,同比-0.99%;扣非归母净利润 7.19亿元,同比+20.18%。1)2019前三季度,公司收入+19.05%,其中固废处理累计已结算电量 10.98亿千瓦时,同比+8.29%; 累计污水处理量 1.64亿吨,同比+3.24%,Q3污水处理量 5667万吨,同比-0.94%,均价 1.4元/吨,同比+44.33%,主要原因是 2018年 8月-2019年 9月八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。2)财务杠杆方面,公司资产负债率 63.61%,同比增长 5.16pct,主要由于项目建设进度较快,短期借款同比增长 10.64亿元,长期借款同比增长 12.84亿元。 承接盛运 0.48万吨焚烧产能,在手订单储备充足。 1)整体产能方面,公司目前垃圾焚烧总规划产能超 2.78万吨(含承接盛运 0.48万吨),运营产能超 1.1万吨/日,在建筹建产能超 1.68万吨/日,支撑固废板块 3年稳步增长。 2)承接盛运环保订单方面,公司目前已初步确定承接 6个项目,合计承接焚烧产能 0.48万吨/日,是现有运营项目产能的 44%,包括济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、海阳(500吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、蒙阴(500吨/日)、淮安二期(800吨/日)项目。 3)重点订单方面,哈尔滨餐厨项目进入试运行,漳州南部垃圾焚烧项目已完工,江西赣州危废项目已投运,南海垃圾焚烧三厂项目预计 9月底完工,佛山南海危废项目预计年底建成。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头,大固废板块稳步增长,看好未来3年垃圾焚烧产能翻倍,属于稳健型现金牛。我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84亿,同比增速 4.3%/19.2%/18.0%,对应 11月 28日估值 14.6/12.2/10.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。

事件:11月14日,公司公告完成2019年员工持股计划股票购买。对此,我们点评如下:员工持股计划完成买入,激发核心团队动力。公司2019年员工持股计划实际募资2.27亿元,已于11月14日通过二级市场完成公司股票买入,成交均价21.89元/股(与11月14日收盘价21.86元基本持平),成交金额约2.27亿元,累计买入1035万股,占公司9月30日总股本的1.10%。员工持股计划参与人员为公司核心团队25人,资金来源为员工自筹资金,存续期为24个月(可申请延长),标的股票锁定期为12个月。本次员工持股计划的实施,展现核心团队对公司成长的信心,并将有效激发核心团队工作动力和积极性。 三季报收入增长31%,新增3750吨焚烧产能。1)收入及费用方面,2019前三季度,公司收入增长31.43%,主要是海滨公司(1000)、玉苍公司(400)、武义公司(900)、界首公司(500)、万年公司(500)、嘉善二期(450)2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加,公司毛利率62.02%,同比略增长1.02pct;公司四费比例10.69%,同比增加1.74pct,主要是可转债利息费用确认影响财务费用率增加1.23pct。2)现金及杠杆方面,公司收现比80.38%,同比下降5.21pct,“经营现金流/净利润”为52.76%,同比下降6.61pct,资产负债率39.76%,同比略降3.36pct。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.7万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.55/11.93/14.76亿,同比增速29.1%/24.9%/23.7%,对应11月14日估值21.6/17.3/13.9倍,维持“审慎增持”评级。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头,大固废板块稳步增长,看好未来3年垃圾焚烧产能翻倍,属于稳健型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84亿,同比增速4.3%/19.2%/18.0%,对应10月28日估值15.7/13.2/11.2倍,维持“审慎增持”评级。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示# 事件: summary410月 28日,公司公告 2019年三季度报告。报告期实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿,同比下降 16.27%。 对此,我们点评如下: 信用损失计提 0.82亿导致归母净利润下降 10.88%,真实盈利显著提升。 1)2019年前三季度,公司营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿元,同比下降 16.27%。前三季度公司毛利率为 36.54%,同比上升 1.87pct,但净利润率为 14.91%,同比下降 2.59pct,其原因主要是信用损失单季度计提 0.74亿(上市以来首次)。不考虑信用损失计提,公司 19Q3利润总额 1.85亿,同比增长 40.15%,盈利能力显著提升,我们认为主要是新增产能释放业绩所致。 2)现金方面,前三季度经营性现金流净额 8.81亿,基本与 18年全年(8.98亿)持平。公司收现比 109.83%,经营现金流/净利润为 229.12%,现金流表现出色。 公司核心区域危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨。 1)整体产能方面,截至 2019H1,公司核心区域危废处置运营产能(获得资质)约 145.77万吨/年,在建筹建产能约 72.4万吨/年,订单储备充足。从公司危废产能分区域看,广东区域,运营产能 100万吨/年、在建筹建产能 60万吨/年;长三角区域,运营产能 24.47万吨/年;华北区域,运营产能 21.3万吨/年,在建筹建产能 12.4万吨/年。 2)项目建设方面,2019H1,公司获得危废运营资质合计 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计 14.3万吨,包括南通东江 2万吨/年焚烧项目、兴业东江 7.15万吨/年综合利用及处理项目、韶关东江 8.95万吨/年综合利用及处理项目、潍坊东江 17.4万吨/年项目。 3)在建项目方面,截至 2019H1,公司正在申请危废许可证资质 8.9万吨/年,在建项目产能 13.5万吨/年,筹建项目约 61万吨/年。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:公司是危废行业龙头,掌握危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨,运营产能稳步增长,盈利质量高。我们维持 2019-2021年归母净利润预测为 4.92/6.17/7.43亿,增速 20.5%/25.4%/20.4%,对应 10月 28日估值 17.7/14.1/11.7倍 PE,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。

上网电量同比增长提速,陆上风电表现超预期:2019年前三季度完成上网电量132.07亿千瓦时,同比增长8.84%,较上半年累计同比增速变化+6.6pct,呈现增长提速的态势。其中,福能新能源的陆上风电实现上网电量12.73亿千瓦时(同比+11%),三季度单季实现上网电量4.42亿千瓦时(同比+50%,同比变化+43pct);1-9月,晋江气电的陆上风电实现上网电量0.63亿千瓦时(同比+17%),三季度单季实现上网电量0.19亿千瓦时,(同比+58%,同比变化+14pct) 电量替代业务提早兑现:2019年1-9月,晋江气电完成上网电量20.71亿千瓦时(同比+10%),完成替代电量21.78亿千瓦时(同比+39.8%),其中三季度单季完成上网电量8.91亿千瓦时(同比+64%),完成替代电量12.17亿千瓦时(同比-22%)。 煤电/热电板块稳健增长,供热增速持续提升:2019年1-9月,鸿山电厂完成上网电量50.87亿千瓦时,同比增长4%,实现供热量343万吨(同比+29%,变化+8.3pct);龙安热电完成上网电量1.38亿千瓦时,同比增长17%,实现供热量118万吨(同比+17%,变化-1.6pct)。六枝电厂完成上网电量45.3亿千瓦时,同比增长13%,单季上网电量13.59亿千瓦时(同比39%,变化+37pct); 部分海上风电并网发电:2019年三季度,海上风电实现上网电量0.08亿千瓦时,上网电价0.85元/千瓦时。 投资建议:海上风电补贴政策落地,公司未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21年贡献利润5.0/8.6/9.9亿元。2)煤电:煤价进入下行通道,项目盈利修复,下游用热需求旺盛。预计19-21年贡献利润6.2/6.4/6.7亿元。在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司19-21年归母净利润为12.8/15.1/16.8亿元,对应EPS为0.82/0.98/1.08,对应10月28日收盘价PE为10.6/8.9/8.1倍。维持“审慎增持”评级。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司拥有雅砻江水电优质资产52%权益,水电装机整体达1676万千瓦;另有火电装机约1576万千瓦火电(若剔除六家标的公司,装机容量约1056万千瓦)。政策鼓励省内水电消纳,“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。暂不考虑此次交易带来的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.90、51.17、54.57亿元,同比增速为12.0%、4.6%、6.6%。对应10月30日PE估值12.0、11.4、10.7倍,维持“审慎增持”评级。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示: 事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度营业收入 55.06亿元,同比+16.52%;归母净利润 4.95亿元,同比+191.70%。公司 2019Q3营业收入 21.03亿元,同比+14.60%;归母净利润 2.40亿元,同比+65.01%。对此我们点评如下: 发电量增长叠加煤价下跌推动业绩大幅增长。 公司业绩大幅增长有三方面原因: 1)发电量大幅增长:19年 1~9月,公司完成发电量 144.18亿度,同比+15.71%,发电量大幅提升主要驱动力是公司机组所在湖北省用电需求强劲,19年 1~9月湖北省用电量 1,685亿千瓦时,同比+7.92%,增速远高于同期全社会用电量增速 4.4%。 同时湖北省火电供需格局趋势向好, 19年 1~9月湖北火电设备平均利用小时 3,626小时,同比增长 300小时(+9.02%),同期全国火电设备利用小时 3,174小时,同比-101小时(-3.08%) 。2)煤价同比下降:19年 1~9月秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均价为 598元/吨,同比-8.32%。公司燃料成本/营业成本约 60% (18年 64%),业绩对煤价敏感度高。煤价下跌推动公司毛利率大幅提升:公司前三季度毛利率17.65%,同比提升 6.87pct。3)上半年上网电价同比回升:经测算公司 19H1不含税综合上网电价为 0.370元/千瓦时,同比回升 0.009元/千瓦时。 市场电比标杆电折价呈收敛趋势,市场化电价使得火电盈利预期更加稳定。电力市场化推行以来,竞价逐渐趋于理性,市场电比标杆电折价呈收敛趋势。10月 24日,发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将现行燃煤标杆上网电价机制,改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。从中长期角度看,取消标杆电价,改为“基准价+上下浮动”的市场化机制,并非单边压制电价,而是保障电价在一个合理范围内波动(上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%)。未来电价市场化使得火电盈利预期更加稳定。 煤价波动主导火电板块行情,预计煤价中长期存在下行压力。从行情复盘来看,火电上涨行情通常由煤价下行驱动。中长期来看,在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下,同时煤炭产能向优质产地集中趋势下煤价承压。 投资建议:维持审慎增持评级。公司火电机组位于湖北省,区域用电增速及火电供需格局优于全国,煤价下行趋势下公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润为 6.17、8.05、8.74亿元,同比增速为 195.6%、30.4%、8.7%,对应 10月 29日 PE 估值 8.8、6.8、6.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:电价下调风险,利用小时下降风险,煤炭价格波动风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74亿元,增速52%/25%/23%,对应10月25日估值14/11/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。

事件:10月24日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收674.57亿元,同比+3.68%,归母净利润25.13亿元,同比+59.97%;2019Q3公司实现营收233.16亿元,同比+0.79%,归母净利润15.69亿元,同比+47.59%(均采用重述后数据)。对此我们点评如下: 新增机组投产推动上网电量同比+2.14%,上网电价回升1.99%。从售电量来看,2019年前三季度累计上网电量1,480.18亿千瓦时,同比+2.14%(+31.01亿千瓦时)。上网电量增长主要是新投产机组及部分地区供需趋势向好带来:1)18年12月28日华电芜湖投产二期三号百万千瓦超超临界燃煤发电机组,今年前三季度上网电量70.53亿千瓦时,同比+21.7亿千瓦时;2)19年1月底新投产清洁能源机组36.11万千瓦;3)华电湖北火电装机容量由18年底590.64万千瓦提升至19H1的657.40万千瓦,上网电量同比+46.39亿千瓦时(装机容量提升叠加湖北火电供需转好)。 而公司部分火电机组上网电量受外来电影响大幅下滑,如公司山东地区火电机组前三季度上网电量合计546.71亿千瓦时,同比-10.75%(65.82亿千瓦时)。从电价来看,19年前三季度平均上网结算电价为413.59元/兆瓦时,同比+1.99%。市场化交易比例为51.70%,同比+12.31pct。 煤价下行叠加费用率下降,业绩实现大幅增长,2019年1-9月,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均价598元/吨,同比-8.33%,同期公司销售毛利率13.60%,同比回升0.97pct。公司前三季度管理费用率1.66%,同比-0.50pct,财务费用率5.79%,同比-0.46pct。煤价下行叠加费用率下降,业绩大幅增长59.97%。 中长期煤价趋势向下,公司业绩有望持续改善。中长期来看,煤价与房地产投资完成额累计同比正相关,而在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下;同时煤炭产能向优质产地集中,煤炭开采行业固定资产投资完成额增速回升到09年底水平(1-9月累计增速26.1%),产能向优质产地集中趋势下煤价存在下行压力。 投资建议:给予“审慎增持”评级。国内火电龙头,发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。我们预计公司19-21年归母净利润31.49亿,42.55亿,46.87亿元,同比增速分别为86%、35%、10%,当前股价对应19年-21年PE为11.5倍,8.5倍、7.7倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过1000字。 # 事件: summary 10月# 22日,公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 1,272.32亿元,同比+0.99%,归母净利润 53.89亿元,同比+170.95%;2019Q3公司实现营收 438.15亿元,同比+1.18%,归母净利润 15.69亿元,同比+1190.46%(18Q3亏损 1.44亿元)。对此我们点评如下: 售电量下滑 6.44%,不含税电价回升 2.29%。从售电量来看,19年前三季度售电量 2,879.89亿千瓦时,同比-6.44%,售电量下滑主要有三方面原因:1)全社会用电量增速中枢下行;2)水电利用小时大幅提升,挤压火电(1~9月水电利用小时同比+7%,火电利用小时同比-3%) ;3)山东、广东等地机组受外来电等因素影响,售电量出现大幅下滑(如山东售电量 610.76亿千瓦时,同比-10%;广东售电量161.38亿千瓦时,同比-17%) 。从电价来看,19年前三季度平均上网结算电价为417.69元/兆瓦时,同比+0.14%,由于增值税率的调整,经测算公司 19年前三季度不含税上网电价约 366.39元/兆瓦时,同比+2.29%。 煤价下行推动业绩大幅增长,中长期煤价趋势向下带动业绩持续改善。 2019年 1-9月,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均价 598元/吨,同比-8.33%,同期公司销售毛利率 15.79%,同比回升 3.29pct,煤价下行带来毛利率显著回升,进而驱动业绩大幅增长。中长期来看,煤价与房地产投资完成额累计同比正相关,而在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下;同时煤炭产能向优质产地集中,煤炭开采行业固定资产投资完成额增速回升到 09年底水平(1-9月累计增速 26.1%),产能向优质产地集中趋势下煤价存在下行压力。 投资建议:给予“审慎增持”评级。公司是国内火电龙头,境内电厂主要位于沿海沿江地区和电力负荷中心区域,机组利用率高,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。我们预计公司 19-21年归母净利润 62.40亿,76.89亿,93.70亿元,同比增速分别为 334%、23%、22%,当前股价对应 19年-21年 PE 为 14.5倍,11.7倍、9.6倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:电价下调风险,利用小时下降风险,煤炭价格波动风险。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件: 10月22日,公司公告 2019三季报。报告期实现营业收入 8.59亿元,同比增长 40.06%; 归母净利润 3.11亿元,同比增长 39.19%;扣非净利润 3.08亿元,同比增长 38.83%。对此,我们点评如下: 前三季度收入增长 40%,毛利率持续提高。1)收入及毛利率方面,2019前三季度,公司收入增长 40.06%,主要由于公司运营项目投产;公司毛利率 54.22%,同比增长 2.60pct,环比增长 1.81pct,毛利率持续提高,我们认为受益于新建运营项目产能利用率提升、吨发电量提升等因素;公司四费比例 15.17%,同比持平。2)现金及杠杆方面,收现比 96.78%,略降 7.36pct,“经营现金流/净利润”为 135.85%,略增 3.75pct,利润现金质量出色;资产负债率 53.04%,同比增加 14.63pct,其中长期借款增长 20亿元,主要是在手项目建设增加资金需求影响。 上半年新增运营产能 2150吨,推动收入增长约 50%。 1) 2019上半年,公司收入增长 49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长 31.60%(营收占比 86.64%),主要由于新投运 3个运营项目,新增运营产能 2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长 2348.68%(营收占比 12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到 0.70亿元。2)公司毛利率 52.41%,同比增长 6.11pct,与 2018年报基本持平,维持高毛利率。 公司四费比例 14.02%, 同比下降 2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。 垃圾焚烧运营产能达到 1.33万吨,在建筹建项目储备充足。 1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运 3个运营项目,新增运营产能 2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到 1.33万吨/日,较 2018年末增长 20%,在建筹建产能 1.23万吨/日,总规划产能 2.56万吨/日;上半年公司完成发电量 6.47亿度,垃圾入库量 203万吨。 2)项目建设方面,许昌旺能于 2019年 6月进入试运营,淮北项目建设进度达到 51%,台州三期项目建设进度达到 29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来 3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约 1.33万吨/日,在建筹建产能约 1.23万吨/日,看好未来 3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为 4.08/5.39/7.43亿,同比增速 33.3%/31.9%/37.9%,对应 10月 22日估值 17.6/13.4/9.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。