投资要点 事件: 宝新能源公布2013年半年报,公司实现营业收入25.75亿元,同比增43.1%;归属于母公司净利润5.36亿元,同比增242%;每股收益0.31元,符合我们预期。 点评: 收入端:梅县三期投产对业绩增量效应继续。2013年上半年,公司实现营业收入25.75亿元,同比增43.1%。发电量同比增64%,增量来源于梅县三期投产的掉尾影响——荷树园电厂(100%权益)三期2*30万千瓦机组分别于2012年8月22日和2012年11月5日投产,宝新能源火电机组装机容量达到147万千瓦,较原有机组容量增幅达69%;而同期公司火电利用小时约为3000,较去年同期小幅下滑1%,对发电量拖累幅度收窄。 2季度毛利率环比略有下降,或是确认历史补贴电价致基数变动。根据2013年3月1日公司公告,“梅县电厂三期工程上网电价增加1.5分/千瓦时的脱硫电价,自2013年1月22日期执行;梅县电厂一、二、三期工程上网电价增加0.8分/千瓦时的脱硝电价,1-4号机组2011年12月1日起执行,5-6号机组自2012年12月24日期执行。该部分收入。”我们估计,公司在1季度确认了2013年3月31日前的电价补贴历史收入,因而造成季度环比间的毛利率变动差异。 继续看好公司成长性——变现房地产业务,百万机组项目一片坦途。公司拟建的广东陆丰甲湖湾电厂2*100万千瓦超超临界燃煤发电机组,已于2012年10月得到国家能源局同意开展前期工作的批复(路条),估算总投资额需80亿元,资本金需12-16亿元。2013年6月14日公司公告退出房地产业务,预计实现净利润2亿元,可收回现金接近14亿元,即无论依靠自有资金还是利用二级市场融资,都为百万机组项目资金供给铺平道路。另注:从报表上看,上半年房地产业务尚未完成交割,预计将计入下半年损益项目。 投资评级:维持增持。不考虑未来国金证券股权变现对当期损益贡献,我们预计2013-2015年每股收益为0.73元、0.66元、0.68元,对应PE分别为6.6、7.3、7.1倍。我们强调,宝新能源兼具低估值和高成长性,投资吸引力逐渐提升,继续给予增持评级。(注:2013年EPS较高,主要受房地产业务变现影响。) 风险:火电利用小时下降风险。

投资要点 事件: 公司公告重组预案:1)收购资产,预计向昌源水务全体4名股东发行股份数约3.16亿股购买其合计持有的昌源水务100%股权,标的资产预估价27.92亿元;2)配套融资,预计向中国水务在内的8名投资者发行9279万股,募集资金8.83亿元。 点评: 实际控制人借壳上市,香梨股份变身水务公司。根据公告,2011年7月25日昌源水务受让新疆新业持有的融盛投资100%股权,而中国水务持有昌源水务51%股权,为昌源水务的控股股东,亦即香梨股份实际控制人。两年后(本次交易),中国水务拟将新疆昌源水务注入上市公司,实现借壳上市。香梨股份原有主营业务为农业、林业、果业产品加工和销售,盈利能力较差,2011和2012年净利润分别为508万元和亏损627万元;与之相比较,此次注入标的资产昌源水务资产优良,2011年和2012年分别实现净利润2.05亿元和2.36亿元,注入后将显著改善公司盈利状况。 配套融资8.83亿元,用于在建项目开发,远期将增厚业绩。香梨股份拟投资新疆准东经济技术开发区老君庙二级供水工程项目,项目投资总金额9.38亿元。随着准东煤田的开发,芨芨湖工业园区和老君庙工业园区已成为乌鲁木齐经济圈重要部分,此次募投项目将有效解决以上工业园区供水不足问题。 首次给予增持评级。我们假设年内完成重组,预计2013-2015年摊薄后每股收益为0.5元、0.55元和0.6元,对应PE为17.6倍、16.0倍和15倍。我们以2012年追溯后的历史业绩比较,香梨股份2012年静态PE为19倍,略低于市场水务公司中值,并且考虑香梨股份未来水务方面兼具外延和内生增长潜力,首次给予增持评级。 风险提示:收购进度低于预期。

投资要点 事件: 1)2013年半年度业绩预告:实现归属于母公司净利润约2.47亿元,同比增长328.83%,每股收益约0.27元; 2)发行股份购买资产并配套融资预案:拟发行不超过7.29亿股(28.58亿元)购买建投集团所持有的宣化热电100%股权、沧东发电40%股权、三河发电15%股权;同时拟向不超过10名投资者发行2.6亿股融资约10亿元。 点评: 二季度业绩超预期,源于新机组投产贡献和大客户煤价下降贡献。根据公司业绩预告,建投能源二季度实现归属于母公司净利润2.13亿元,同比增196%。我们认为,业绩超预期原因有二:1)新增机组投产贡献——任丘热电和沙河电厂新机组陆续投产,合计新增权益装机容量138万千瓦,是2012年公司权益装机容量的49%;2)燃煤成本大幅下降——建投能源原有合同煤比例较高,受益于一季度末所敲定的大客户煤价(按照环渤海煤价下浮10元/吨),燃煤成本大幅降低。 集团资产注入瓜熟蒂落,符合我们预期。在《建投能源2012年年报点评……》中我们阐述,“2010年建投能源拟以4.78元/股发行3.9亿股购买建投集团拥有的标的资产,交易价值为19亿元,收购PB约为1.27倍。但2011年煤价持续上涨,对标的资产盈利造成负面影响,公司已与2012年7月终止该发行股份购买资产申请工作。我们认为,彼一时,此一时也。煤炭供小于求长周期的结束,意味着煤价调整将经历较长时期,坚信随着盈利恢复,集团整体上市将瓜熟蒂落。若依然按原方案(以1.27倍PB收购权益装机容量204万千瓦)必增厚公司盈利能力。” 相对于2010年收购集团资产,此次有两个变化:1)标的资产数量由5个减少至3个,融资额从19.4亿增至28.58亿;2)除向大股东增发股份购买资产外,另拟非公开发行配套融资约10亿元补充流动资金。尽管从表面上看,此次拟收购标的评估值是较前一次增幅为56%,但标的资产净利从0变动到2.56亿元。——即拟收购资产具备估价的基础,收购静态PE为11.15倍,动态PE为5.61倍(2013年预测数)。 投资建议:维持增持评级。我们预计此次发行股份购买资产并配套融资于2013年完成,即以3.92元分别发行7.29亿股购买资产和发行2.6亿股补充流动资金,预测建投能源2013-2015年EPS分别为0.31元、0.69元和0.71元,对应PE分别为13倍、5.9倍和5.7倍。公司停牌前股价明显被低估,维持增持评级。 风险提示:业绩表现低于预期。

投资要点 事件:7月10日公司公告,广州迪森股份与四会市权盛陶瓷有限公司签署生物质燃气供应协议。协议规定权盛陶瓷需承诺生物质燃气保底使用量不少于7000万立方米/年,预计公司可实现销售收入6000万元(含税),约占公司2012年度营业收入的12.50%,销售净利率预计为15%,约占公司2012年度实现净利润的12.96%。 点评: 订单继续怒放,验证2013年为公司拐点论。历次报告中我们强调“IPO募集资金有助突破资金瓶颈,2013年订单疑虑或烟消云散”观点,公司基本面之变是我们作此判断最充分的依据。 变化1、变更募集资金投向,聚焦订单。3月6日公司公告,调整IPO承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目”。在投入资金不变的前提下,放弃各自10万吨/年的BMF产能建设,集中资金,进行热能服务项目工程建设。--资金蓄力! 变化2、精品化、大型化战略路线。3月至今公告的订单,项目营业收入均在3000万元以上,均可排入2012年大客户前五位。精品化、大型化战略,符合公司收入长期稳定增长的目标和抵御小微企业经营风险,而上市后资金储备成为战略实施的有力保障。--客户结构优化! 生物质可燃气技术逐渐成熟,实现点到面的扩张。此次生物质燃气订单特色在于,迪森股份将利用肇庆亚洲金属工业园(简称肇庆亚园)生物质集中供气站铺设专用燃气管网向客户供气,意味着将以肇庆亚园供气站为基地,向周边市场辐射。我们认为,这改变了以往项目点对点的供气模式(如华美钢铁项目),实现了点到面的扩张,将使生物质能源供应具备规模经济的能力。另外,我们多次强调,生物质燃气相对于天然气供应,在广东地区具备明显的价格优势,以华美钢铁项目测算,在保证迪森股份20%产品毛利率的前提下,BGF综合价格(含税)为3.49元/升,远低于深圳大客户工业用天然气价格4.2元/升。并且,随着天然气价格改革试点铺开,生物质燃气的价格优势将实现疆域的扩张。 投资建议:维持增持评级。7月9日晚,迪森股份公布2013年半年报业绩预告,公司预计2013年上半年实现净利4137万元(取平均数),同比增32.5%。该业绩略超预期,新增亮点为部分新项目投产和政府补助金增加。我们预计2013-2015年迪森股份EPS分别为0.37元、0.53元和0.76元,对应PE分别为35倍、25倍和17倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。 风险提示:限售股解禁影响。

事件: 7月10日公司公告,广州迪森股份与四会市权盛陶瓷有限公司签署生物质燃气供应协议。协议规定权盛陶瓷需承诺生物质燃气保底使用量不少于7000万立方米/年,预计公司可实现销售收入6000万元(含税),约占公司2012年度营业收入的12.50%,销售净利率预计为15%,约占公司2012年度实现净利润的12.96%。 点评: 订单继续怒放,验证2013年为公司拐点论。历次报告中我们强调“IPO募集资金有助突破资金瓶颈,2013年订单疑虑或烟消云散”观点,公司基本面之变是我们作此判断最充分的依据。变化1、变更募集资金投向,聚焦订单。3月6日公司公告,调整IPO承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目”。在投入资金不变的前提下,放弃各自10万吨/年的BMF产能建设,集中资金,进行热能服务项目工程建设。--资金蓄力! 变化2、精品化、大型化战略路线。3月至今公告的订单,项目营业收入均在3000万元以上,均可排入2012年大客户前五位。精品化、大型化战略,符合公司收入长期稳定增长的目标和抵御小微企业经营风险,而上市后资金储备成为战略实施的有力保障。--客户结构优化! 生物质可燃气技术逐渐成熟,实现点到面的扩张。此次生物质燃气订单特色在于,迪森股份将利用肇庆亚洲金属工业园(简称肇庆亚园)生物质集中供气站铺设专用燃气管网向客户供气,意味着将以肇庆亚园供气站为基地,向周边市场辐射。我们认为,这改变了以往项目点对点的供气模式(如华美钢铁项目),实现了点到面的扩张,将使生物质能源供应具备规模经济的能力。另外,我们多次强调,生物质燃气相对于天然气供应,在广东地区具备明显的价格优势,以华美钢铁项目测算,在保证迪森股份20%产品毛利率的前提下,BGF综合价格(含税)为3.49元/升,远低于深圳大客户工业用天然气价格4.2元/升。并且,随着天然气价格改革试点铺开,生物质燃气的价格优势将实现疆域的扩张。 投资建议:维持增持评级。7月9日晚,迪森股份公布2013年半年报业绩预告,公司预计2013年上半年实现净利4137万元(取平均数),同比增32.5%。该业绩略超预期,新增亮点为部分新项目投产和政府补助金增加。我们预计2013-2015年迪森股份EPS分别为0.37元、0.53元和0.76元,对应PE分别为35倍、25倍和17倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。 风险提示:限售股解禁影响。

事件: 6月14日晚公告,宝新能源计划退出房地产业务并处置相关资产,拟向富力地产和喜之郎集团分别转让土地使用权66万平方米和36万平方米,转让价为8.95亿元和4.86亿元,公司预计以上交易贡献净利1.7亿元和0.3亿元。 点评: 退出房地产业务,或为百万机组项目铺平道路。公司拟建的广东陆丰甲湖湾电厂2*100万千瓦超超临界燃煤发电机组,已于2012年10月得到国家能源局同意开展前期工作的批复(路条),估算总投资额需80亿元,资本金需12-16亿元。此次退出房地产业务,宝新能源可收回现金接近14亿元,即无论依靠自有资金还是利用二级市场融资,都为百万机组项目资金供给铺平道路。 转让土地使用权,直接贡献当期净利润2亿元。此次交易前,宝新能源拥有土地使用权12项,共计111.64万平方米。此次交易公司出让土地使用权11项,共计102万平方米,账面价值8.48亿元,评估价13.51亿元,转让价13.81亿元。以上交易预计贡献净利2亿元,影响2013年EPS约0.12元。 后续仍有资产变现能力,国金证券增发项目账面盈利接近1亿元。2012年12月,宝新能源以自有资金认购国金证券股份有限公司非公开发行人民币普通股A股2939万股,初始投资成本3亿元,已划归可供出售金融资产,目前市场价值约3.97亿元。若到期解禁,以现有价格计算账面盈利接近1亿元。 成长仍可期待,梅县三期2*30万千瓦后,陆丰甲湖湾2*100万机组接力。梅县荷树园电厂(100%权益)三期2*30万千瓦机组分别已于2012年8月22日和2012年11月5日投产,宝新能源火电机组装机容量达到147万千瓦,增幅达69%。另外,公司拟建的广东陆丰甲湖湾电厂2*100万千瓦超超临界燃煤发电机组,已经开展前期工作,预计2015年可投产。 投资评级:维持增持评级。不考虑未来国金证券股权变现对当期损益贡献,我们预计2013-2015年每股收益为0.73元、0.66元、0.68元,对应PE分别为7.0、7.7、7.4倍。我们强调,退出房地产业务,专注于新能源和电力业务,是公司基本面拐点,宝新能源进入发展史上最美的时光,继续给予增持评级。(注:2013年EPS较高,主要受房地产业务变现影响。)风险:火电利用小时下降风险。

投资要点 环境监测行业龙头。公司产品为环境监测系统,应用于工业锅炉烟气排放的监测,客户主要是环保工程承包公司、大中型工业企业。2012年公司实现营业收入3.79亿元,同比增长15.5%;实现归属于母公司净利润1亿元,同比增长22.6%。 2012-2014年,环境监测行业再次进入高速增长期。环境监测与脱硫脱硝市场驱动因素相同,均来自于国家对工业锅炉排放物要求趋严。时间维度上看,2005-2008年进入快速成长期(40%),该阶段主要为火电脱硫监测需求;2009-2011年增速平稳(15%-20%),增量新建火电机组脱硫和已有项目的更新需求;预计2012-2014年将再次进入高速增长期(40%),主因是环保政策趋严,增量来自于脱硝监测和小机组脱硫的监测需求。 预计雪迪龙2013年脱硝监测系统订单翻倍。2011年9月,《火电厂大气污染物排放标准》对火电厂脱硝提出严格标准(火电占氮氧化物排放总量65%),且最终达标期限为2014年7月1日,而2011年期末火电脱硝机组装机容量仅为18%。受益以上政策,雪迪龙脱硝监测系统2012年签订1.7个亿订单,实现8892万元收入。我们预计2013年脱硝监测系统订单或将达到3.4-4亿元。 评级:首次给予增持评级。预计2013-2015年雪迪龙每股收益分别为1.10元、1.56元、1.80元,对应PE分别为32倍、23倍和20倍。我们认为受益于环保政策趋严,雪迪龙相关业务成长性较好,首次给予增持评级。 风险提示:订单量和相关收入低于预期。

投资要点 土壤重金属污染治理和工程承包业务双轮驱动。重金属土壤治理是明星业务,毛利率高达41%,预期2013下半年将有所突破;工程承包是公司传统业务,占营业收入73.4%,受益于产业政策,2013-2015年该业务订单将放量。 土壤重金属污染治理:从问号到金星--已签订单金额为1.2亿元,潜在订单金额5.65亿元(权益数)。该业务关注焦点: 驱动因素:地方债悄然上路,行业基本面拐点初现。湘江流域重金属污染治理已成为国务院正式批复的区域重金属污染治理的唯一方案,从中央到地方,政府治理意愿不断升级;盈利模式已确定,湖南省地方发行专项地方债,为治理湘江流域重金属污染配套资金。 市场空间:预计投资超80亿。根据《湘江流域重金属污染治理实施方案》中项目明细,土壤重金属污染十二五投资额为27亿元,十三五投资57亿元,累计投资84亿元。 竞争能力:永清环保已有项目获得验收。土壤污染治理行业,需求由政府驱动,供给则考验企业技术能力和资金实力。技术方面,参与长沙湘和化工厂镉污染环境修复技术示范项目已于2012年7月通过专家验收;市场方面,公司或与地方政府成立治污项目公司。 投资建议:增持。 预计2013-2015年每股收益分别为0.55元、1.07元和1.57元,对应PE分别为56倍、29倍和20倍。我们认为地方债发行将解决资金来源问题,看好永清环保土壤重金属污染治理前景,评级由中性上调为增持。 风险提示:公司订单进度低于预期;地方债发行进度低于预期。

投资要点 事件: 5月6日公司公告,广州迪森股份与联业织染(珠海)有限公司签署了《供热锅炉节能减排项目协议》。协议规定迪森股份建设与改造两台导热油炉,以生物质燃料逐步替代燃油向客户提供蒸汽;合同履行期20年,建设期90个工作日;设备投资价值1920万元,预计年均可实现项目收入2600万元-3400万元(含税),项目的销售净利率保持15%左右。 点评: 订单奔涌而出,充分验证“IPO募集资金有助突破资金瓶颈,2013年订单疑虑或烟消云散”观点。近期重大订单如下:1)3月2日公告,公司与徐记食品签署热能服务合同,热能装臵投资2100万元,建设工期240天,预计可带来年营业收入3500-4150万元/年(不含税);2)4月24日公告,公司与肇庆市亚洲金属资源再生有限公司签署框架性协议,预计2013年入园企业燃气供应量折合BMF15万吨,2015年底达到30万吨,这将是2012年公司生物质能源销售量的47%和92%;3)5月6日公告(本次),公司与联业织染(珠海)有限公司签署协议,预计年均可实现项目收入2600万元-3400万元(含税)。 仅仅按照最近3月至5月公告的订单,预计2015年销售量(折合BMF)为66.8万吨,是2012年的1.09倍——等于再造一个迪森股份。 迪森股份生物质热能供应区别于传统的秸秆发电。 1)原材料初级加工差异决定运输半径。林业三剩物、秸秆等农作物的运输问题一直是困扰生物质电厂的难题,而迪森股份通过将压缩林业三剩物、秸秆为固体成型燃料,将体积密度放大10倍,实现了运距的增长; 2)能源转化利用方式。传统生物质电厂布局在原料产地,依靠林业三剩物、秸秆燃烧发电获取收入,而迪森股份则在工业园区投建热能装臵,为客户提供热能。从经济效益看,迪森股份的产品毛利和投资回报率更高。 迪森股份战略聚焦:从产能收缩到主抓订单;由点到面——订单精品化和大型化路线。 1)基本面之变1:变更募集资金投向,聚焦订单。3月6日公司公告,调整IPO承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目”。在投入资金不变的前提下,放弃各自10万吨/年的BMF产能建设,集中资金,进行热能服务项目工程建设。 2)基本面之变2:订单精品化和大型化路线。从目前公告的项目看,订单规模均超过2500万元/年收入(不含税),未来前五大客户“变脸”已成定局,这充分验证管理层精品化、大型化战略路线。其中,我们更强调工业园区集中能源供应的意义——由点到面,生物质能源对天然气替代取得突破。2010年7月,BGF成功应用于华美钢铁的60万吨/年钢铁加热炉生产线,至今各项运行参数据满足客户生产需求,实现了点的破冰。 而此次工业园区内推广应用生物质燃气,实现了生物质燃气规模化应用。我们认为,从点到面的突破,核心仍是生物质可燃气的成本优势——以华美钢铁项目测算,在保证迪森股份20%产品毛利率的前提下,BGF综合价格(含税)为3.49元/升,较深圳大客户工业用天然气价格4.2元/升,有较大的优势。 投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2015年迪森股份EPS分别为0.50元、0.73元和1.05元,对应PE分别为32倍、22倍和16倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。 风险提示:未来订单对业绩贡献进度仍具有一定不确定性。

投资要点事件: 4月24日公司公告,广州迪森股份与肇庆市亚洲金属资源再生有限公司共同签署了《生物质燃气节能减排项目合作框架协议》,双方成立合资公司(迪森股份占80%)并建设一座50MW(首期)的生物质燃气供应站,为基地内的用能企业提供生物质燃气,预计2013年入园企业燃气供应量折合BMF15万吨,2015年底达到30万吨。 点评: 订单再下一城,验证我们“IPO 募集资金有助突破资金瓶颈,2013年订单疑虑或烟消云散”观点。 回顾以往,支撑我们观点依据如下:基本面之变:变更募集资金投向,聚焦订单。3月6日公司公告,调整IPO 承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目”。在投入资金不变的前提下,放弃各自10万吨/年的BMF 产能建设,集中资金,进行热能服务项目工程建设。 订单实现接续:从徐记食品到工业园燃气节能框架协议,验证精品化、大型化战略路线。3月2日公告,公司与徐记食品签署热能服务合同,热能装臵投资2100万元,建设工期240天,预计可带来年营业收入3500-4150万元/年。而此次框架性协议,预计2013年入园企业燃气供应量折合BMF15万吨,2015年底达到30万吨,这将是2012年公司生物质能源销售量的47%和92%。——2013年公告的订单接续,正验证精品化、大型化战略路线。 工业园区生物质燃气替代天然气,从点到面的拓展。 生物质可燃气简介:本次为基地内用能企业提供的生物质燃气(BGF),是使用生物质原材料或BMF 作为原料,在生物质气化炉中经过高温气化生成的一种可燃气。未经净化的生物质气体燃料可以应用于对燃料品质要求较低的工业窑炉,经过除尘除焦等净化工序后可推广到陶瓷窑炉、玻璃窑炉、热风炉等燃料品质要求较高的工业窑炉。 从点到面,成本优势是核心。2010年7月,BGF 成功应用于华美钢铁的60万吨/年钢铁加热炉生产线,至今各项运行参数据满足客户生产需求,实现了点的破冰。而此次工业园区内推广应用生物质燃气,实现了生物质燃气规模化应用。我们认为,从点到面的突破,核心仍是生物质可燃气的成本优势——以华美钢铁项目测算,在保证迪森股份20%产品毛利率的前提下,BGF 综合价格(含税)为3.49元/升,较深圳大客户工业用天然气价格4.2元/升,有较大的优势。投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2014年迪森股份EPS 分别为0.55元和0.70元,对应PE 分别为29倍和23倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。 风险提示:框架性协议仍需满足一定条件,即园区内企业签约率超过60%,合资公司首期项目方才启动,因而项目进度仍存在一定不确定性。

投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2014年迪森股份EPS分别为0.55元和0.70元,对应PE分别为27倍和21倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。 风险:2013年订单量或低于预期;生态油尚未产业化,未来前景尚需等待市场验证。

煤化工和石油化工水处理龙头,上市后增速低于预期。万邦达于2010年2月上市,发行市盈率71倍(发行后股本摊薄),融资净额14亿元。公司上市后2010-2012年分别实现归属于母公司净利润0.62、0.76和0.94亿元(业绩预告中值),同比变动为-24%、24%和21%,增速低于市场预期,主要原因是2009年煤化工政策审批趋严,市场规模增长有限。 2013年是拐点还是尾声?——煤化工政策拐点或将提升公司新增订单预期。 现有重大合同执行渐进尾声。根据公司披露合同,一季度重大工程项目数量从4个减至2个(同比),仅有宁煤集团甲醇制烯烃和榆林能源甲醇醋酸项目贡献2100万和4000万营收。反映至一季报(业绩披露预告),公司实现净利约为1700-1900万元,同比仅增长14%-27%。 煤化工拐点,提升新增订单预期。根据上海证券报消息,3月以来,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,投资总额在2000亿元至3000亿元,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。而万邦达是煤化工水处理龙头,煤化工项目营收占比在2012年重大工程中为90%,在托管运营中为91%。 我们预计,万邦达凭借累积的技术和经验优势,将受益于煤化工政策拐点。 其他项目:吉林危废中心或将于二季度末验收完工。2011年11月,万邦达对吉林固废增资1.5亿元,获得92.59%股权。该项目危险废弃物主要来源于吉林市工业废物(中石油吉林石化下属各厂)和医疗废物。根据可行性分析报告,项目投产后将贡献净利2387万元/年,约为公司2012年净利的26%。 投资建议:首次给予增持评级。预计2013-2015年公司每股收益分别为0.55元、0.74元、1.01元,对应PE分别为41倍、30倍和22倍。考虑公司作为煤化工水处理龙头,将受益于煤化工政策拐点,首次给予增持评级。 风险提示:新增订单低于预期。

事件: 桑德环境公布2012年年报,公司12年实现营业收入21.12亿元,同比增31.32%;归属于母公司净利润4.30亿元,同比增42.88%;每股收益0.86元,净资产收益率23.88%。另公司以2013年01月09日的公司总股本6.44亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元。 投资建议:首次给予增持评级。预计桑德环境2013-2015年每股收益为0.92元、1.26元、1.47元,对应PE分别为30倍、22倍和19倍。我们看好公司垃圾处理BOT业务盈利前景,首次给予公司增持评级。 风险提示:工程建设速度低于市场预期。

事件: 东江环保公布2012年年报,公司12年实现营业收入15.21亿元,同比增1.36%;归属于母公司净利润2.67亿元,同比增31%;每股收益1.88元,净资产收益率15.37%。另公司以2012年末1.5亿股本为基数,每10股转增5股并派发现金股利4元(含税)。 点评: 东边日出西边雨——资源化业务受周期拖累向下,31%的净利增速主要由工业废物处置业务贡献。东江环保主营业务主要由工业废物资源化利用和工业废物处理处置业务构成,2012年二者占营业收入比重为62%和13%、占毛利比重为54%和25%。其中,工业废物资源化利用模式为提取废物中金属并出售,其废物回收量和金属价格均具有明显的周期性,目前时点上回收量和金属价格均处于周期低点,因而该业务营业收入和毛利分别较2011年回落9%和12%;工业废物处理处置模式为对工业企业产生废液、废渣等进行减量化处理和无害化处置,其经济周期性并不明显,公司该业务2012年运转良好,营业收入和毛利分别较2011年增长35%和29%。 2013年关注韶关绿然和龙岗东江项目投产。粤北危险废物处理处置中心一期工程氧化锌项目及深圳市龙岗工业危险废物处理基地项目均已试运行,预计2013年上半年均能正式投产运营。其中,我们重点看好粤北危废中心一期工程氧化锌项目盈利前景——计划产能为10万吨水淬渣提取,产成品为四氧化锌,提取比例为15%。我们预测2013年产量为6-7万吨,对应1万吨锌产量,毛利率和净利率分别预计为20%和10%。 投资建议:首次给予增持评级。预计东江环保2013-2015年每股收益为2.40元、3.11元、4.05元,对应PE分别为28倍、22倍和17倍。我们看好公司粤北危废中心和龙岗龙江的业务前景,首次给予公司增持评级。 风险提示:危废中心投产进度低于预期。

事件: 华电国际公布2012年年报,公司12年实现营业收入595亿元,同比增9.17%;归属于母公司净利润14.17亿元,同比增1690%;每股收益0.20元,净资产收益率7.98%。另每股派发股息为0.065元。 点评: 四季度单季度实现归属于母公司净利润10亿元,占全年的71%。其中电力业务贡献7.09亿元,投资收益项(出售宁发集团等资产)贡献4.62亿元,另外资产减值损失影响-1.69亿元。我们认为4季度电力业务环比较3季度大幅回升,主要得益于华电国际火电区域布局于内陆(煤炭铁路运输),其燃料成本变动较沿海市场滞后(4季度才大幅下降)。——4季度单季度毛利率提升至20%,较三季度提高3个百分点。 有息负债总额和资金成本双降,预计2013年贡献6.36亿元税前利润。2012年末,华电国际有息负债总额为1048亿元,较2012年1季度末下降5%;资金成本在2季度达到5.94%的高点后,3、4季度稳步降低,4季度为5.87%。我们预计,一方面随着火电业务盈利能力改善,其经营现金流水平将大幅回升,有利于企业化解资金压力;另一方面,考虑部分长期借款利率调整需等至跨年,因而进入2013年公司资金成本有望继续下降,我们预计以上将贡献2013年6.36亿元的税前利润。 投资建议:维持增持评级。假设华电国际燃煤机组利用小时与2012年持平,燃煤成本维持4季度水平,我们预计华电国际2013年每股收益0.44元,对应PE为10倍。我们认为在更好的政策预期(电改重启)、更低的煤价(供给持续过剩)、改善的利用小时(弱复苏)下,以华电国际为龙头的火电公司业绩长期可以维持。继续看好华电国际为首的低估值蓝筹,维持增持评级。 风险提示:火电利用小时低于预期。