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常涛

招商证券

研究方向: 交通行业

联系方式:

工作经历: 北京大学光华管理学院,管理科学与工程方向硕士,中国科学技术大学,管理科学与工程专业学士,五年交通运输行业工作经验,目前为招商证券交通行业研究员。...>>

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圆通速递 公路港口航运行业 2018-03-30 15.86 -- -- 16.45 3.01%
17.13 8.01% -- 详细
事件: 公司披露2017年年报。2017年,公司实现收入199.8亿元(+18.8%),归母净利14.4亿元(+5.16%),扣非后归母净利13.7亿元(+5.49%),EPS 0.5113元(-10.35%),加权ROE 16.56%(-11.25pct)。 评论: 1、17年扣非后净利同比+5.5%,完成业绩承诺 2017年,全国快递业完成件量400.6亿件(+28%),圆通快递完成件量50.64亿件(+13.5%),市占率12.6%(-1.6pct),市场份额略有下降,主要是受到年初加盟商风波的拖累。 公司实现收入199.8亿元(+18.8%),营业成本176.4亿元(+21.5%),毛利23.45亿元(+2.8%),毛利率11.7%(-1.8pct)。单票快递收入3.68元(-1.87%),单票快递成本3.29元(+0.05%),单票毛利0.39亿元(-18.28%)。2017年,公司单票毛利较2016年下降约0.08元/票,主要系单票收入下降所致,即公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调。 公司实现三项费用6.45亿元(+22.9%),营业利润18.38亿元(+5.6%),归母净利14.4亿元(+5.16%),扣非后归母净利13.7亿元(+5.49%),完成13.33亿元的业绩承诺。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4收入同比+6.9%/+13.4%/+17.3%/ +31.2%,扣非后归母净利同比+5%/+9.9%/+15.2%/-5.6%。 2、进一步夯实核心优势 1)提升服务网络:截至2017年底,公司拥有自营枢纽转运中心64个,较2016年底增加2个,加盟商3,000家,快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到96.52%,航空机队10架。2017年,公司完成先达国际控股权的收购,迅速拓展公司全球网络覆盖,现已基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。 2)扩张航空运力:2015年10月,全资子公司杭州圆通货运航空正式开航,成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一。截至2017年12月底,公司自有机队数量已达10架,已实际投入运营的飞机8架。 3)改善服务品质:2017年,公司着力加强快件时效和服务质量提升工作,客户投诉逐步下降,2017年1-12月公司平均有效申诉率为百万分之5.72,较2016年降低百万分之0.20,降幅为3.36%。 3、拟公开发行36.5亿元可转债,并授予股权激励 公司拟发行不超过36.5亿元可转债,期限六年,转股价不低于募集说明书前二十个交易日交易均价。可转债募集资金将分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目,项目总投资59.48亿元,拟使用募集资金36.5亿元。 4、电商和快递增速同步回升,缓解市场悲观预期 2017年,中国实际GDP同比增长6.9%,较16年加快0.2个百分点,这也是7年来中国经济首次提速。根据商务部的数据,2017年,全国网上商品零售额达到5.48万亿元(+28%),增速较16年的25.6%回升2.4pct;2018年1-2月累计增速进一步回升至35.6%。 5、上调至“强烈推荐-A”评级 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.67/0.81/0.97元,对应当前股价PE 23.6/19.5/16.3X。17年,全国快递件量同比增长28%,低于年初市场预计的35%。由于增速低于预期,除“双十一”季节性行情外,快递板块17年整体处于估值消化,但即期估值已经较为合理(PEG接近1)。虽然Q1是快递行业淡季,但短期增速回升缓解市场悲观预期,板块投资窗口来临;圆通经过一年的休整,基本消除了17年的负面影响,上调公司至“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-27 49.80 -- -- 50.30 1.00%
60.00 20.48%
详细
上海机场披露2017年年报。2017年,公司实现营收80.6亿元(+16%),归母净利36.83亿元(+31.3%),EPS1.91元(+31.3%),加权ROE15.5%(+2.36pct)。 2017年,公司实现营收80.6亿元(+16%),归母净利36.83亿元(+31.3%);17Q4,公司实现收入20.5亿元(+19.3%),归母净利9.9亿元(41.4%),主要是免税销售超预期以及油价上涨拉动航油公司投资收益。 17Q1-Q4,上海机场起降架次同比+3.4%、+4.4%、+2.2%和+4.2%,旅客量同比+7.6%、+5.5%、+3.3%和+8.4%;收入同比+15.8%、+13.7%、+15.2%和19.1%,收入增速显著超过起降架次和客流增速,主要得益于非航收入的增长。2017,上海机场航空性收入同比+6%,但非航收入+26.1%,其中商业收入+42.8%。 我们估计浦东机场16/17年免税收入为16.5/25.3亿元,同比增长20%/53%。17年免税收入高速增长的主要原因包括:1)经济回暖拉动高端消费(类似白酒),2)16年2月起入境免税额度上调至8000元;3)中韩航线运力削减导致境外免税消费回调;4)日上免税行促销(可能和出售估值有关);5)T1扣点率提升。 根据中免披露的信息,浦东机场T2免税经营权将于18年3月31日到期,而T1免税经营权将于2021年12月31日到期。17H1,首都机场免税业务重新招标,中免集团(8.3亿保底+47.5%分成)和日上免税(22亿保底+43.5%分成)分别拿下T2和T3免税业务8年经营权,超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3,即使考虑流量价值差异,我们认为浦东机场和首都机场免税经营权价值处于同一量级。 截至目前,上海机场未披露T2免税招标信息。我们猜测在中免收购日上上海51%股权后,日上上海可能通过协议谈判获得T2免税经营权(类似白云机场T2出境),最终扣点率介于首都机场和白云机场T2出境之间,估计约为40%。我们的敏感性测算表明:若T2免税经营权扣点率提升5%,增厚公司18年化净利润1.53亿元。 2017年,浦东机场完成旅客量7000万(+6.1%),其中国内3529万(+7.8%),国际2844万(+5.3%),地区628万(+0.3%);飞机起降49.7万架次(+3.5%),其中国内26.1万(+2.5%),国际19.2万(+5.5%),地区3.9万(-1.2%);业务量增速较16年进一步下滑,主要是准点率制约容量提升。 根据民航局17年航班正常考核要求,浦东机场7-9月连续三个月数据不达标(低于75%,且排名后三位),自18年1月24日起至4月30日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请。 但17年9月民航新政后,全国航班准点率持续提升。17.10-18.1,浦东机场正常率连续四个月超过80%。我们认为从5月1日起,民航局将重新受理浦东机场客运加班、包机和新增航线航班申请,主业增速触底回升。 根据民航局相关规定,调增机场容量标准的基本条件是:1)最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件;2)最近一年内,机场航班放行正常率至少有9个月不低于80%。乐观估计,如果浦东机场正常率持续维持在80%以上,最快将于18年下半年具备容量调增的条件。 公司目前的重大资本开支为飞行区下穿通道和5号机坪改造以及三期扩建工程。飞行区下穿通道和5号机坪改造工程预算投资19亿元,累计投入8.5亿元,工程进度70%;三期工程预算投入201亿元,累计投入85亿元,项目进度70%;项目进度均超过累计投资占预算比例,资本开支可能低于预期。 根据公司和集团签署的协议,2018年上市公司向集团租赁资产场地的金额为7.03亿元,同17年基本持平,减轻成本压力。 我们预测公司18/19/20年EPS为2.21/2.49/2.57元,对应当前股价PE为23/20.4/19.8X。公司免税业务持续超预期,且18下半年主业增长空间有望打开,但即期估值基本合理,我们暂时维持“审慎推荐-A”的投资评级。
顺丰控股 交运设备行业 2018-03-16 51.67 -- -- 51.60 -0.58%
51.37 -0.58%
详细
1、17年扣非后净利+40%,基本符合预期 2017年,公司实现营收710.9亿元(+23.68%),营业成本568.23亿元(+23.09%),毛利142.71亿元(+26.1%),毛利率20.07%(+0.38pct)。公司实现三项费用88.63亿元(+15.9%),营业利润64.49亿元(+74.93%),归母净利47.7亿元(+14.12%),其中转让丰巢股权相关收益11亿元,扣非后归母净利37.03亿元(+40.08%),业绩基本符合预期。 2、业务有效协同,毛利率略有提升 2017年,顺丰控股完成快递件量30.52亿票(+18.29%),速运物流收入706.09亿元(+23.57%),与快递行业增速基本一致。公司是国内商务快递龙头(和EMS形成寡头垄断),14-17快递业务票均收入分别为23.61元、23.83元、22.15元和23.14元,远高于行业12-14元的平均水平。从收入结构上看,时效产品(商务件)收入466.8亿元(+17.6%),经济产品(电商仓配)收入148.2亿元(+22.6%),新业务收入95.9亿元(+68.4%)。 公司营业成本568.2亿元(+23.1%),低于23.7%的收入增速,毛利率小幅上升0.38pct。其中,人工、外包和运输三项核心成本462.3亿元(+22.6%),控制良好;非核心成本105.9亿元(+25.1%)。 3、“天网+地网+信息网”三网协同 天网:截至2017年末,顺丰控股自有41架全货机,租赁16架全货机,全货机加散航航空线路1776条,可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等34个国家和地区。航空发货量总计约111万吨,占全国航空货运总量23%。其中,2017年航空快递7.6亿票,约占公司快递业务量的25%。 地网:截至2017年末,顺丰控股业务覆盖全国334个地级市、2672个县区级城市,近1.3万个自营网点;拥有10个枢纽级中转场,39个航空、铁路站点,113个片区中转场,172个集散点;仓库合计136个,面积近140万㎡。顺丰控股自营及外包干支线车辆合计约3万辆,末端收派车辆合计6.3万辆,其中冷藏车约1500辆。2017年度陆运快件量为22.59亿票,约占公司快递业务量的74%。 4、商务快递核心资产,多元化夯实“生态圈” 2017年,顺丰控股聚焦新业态下的客户和产业需求的变化,取得了一系列成果。 时效板块业务:2017全年票均时效较2016年缩短1.52小时,承诺时效达成率较2016年提升3.10%;优质的服务保证了业务的健康稳定增长,17年实现收入466.81(+17.61%)。 重货业务:截至2017年末,顺丰控股拥有717个重货网点和21个重货中转场,场地总面积超过67万平方米,覆盖全国31个省289个主要城市及地区,车辆4000余台,17年收入44.02亿元(+79.93%),市占率持续提升。 冷运业务:截至2017年末,顺丰控股冷运网络覆盖104个城市及周边区域,其中有51座食品冷库、108条食品运输干线,3座医药冷库、12条医药干线。目前顺丰冷运覆盖食品、医药行业生产、电商、经销、零售等多个领域,公司全年冷运食品与医药业务高速发展,17年收入22.95亿元(+59.70%)。 国际业务:国际快递服务已覆盖53个国家,其中,南亚片区网络覆盖范围已超过90%;国际小包服务网络已覆盖全球225个国家及地区,17年收入20.43亿元(+43.70%)。顺丰控股和UPS于17年5月宣布在香港成立合资公司,拓展全球市场,该合资公司已正式设立并投入运营。 同城业务:2017年顺丰控股切入同城即时配送领域,并搭建完成全国范围内第三方直营即时物流配送网络,17年收入3.66亿元(+636.18%),已形成30分钟快速安全送达的服务品质,目前合作主流品牌客户有:肯德基、麦当劳、德克士、百度、天虹等。 5、投资策略 我们预测公司18/19/20年EPS为1.14/1.44/1.77元,对应当前股价45.4/36.0/29.5XPE。顺丰控股是中国物流行业核心资产,多元化业务夯实快递生态圈,应享受核心资产估值溢价,首次覆盖,我们给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务拓展风险。
东方航空 航空运输行业 2018-03-07 7.57 -- -- 7.76 2.51%
7.95 5.02%
详细
事件: 为进一步解决客机腹仓和中货航之间的同业竞争,公司拟将客机腹舱业务交给中货航长期承包经营,承包期限为2018.4.1-2032.12.31。 评论: 1、客货分离大势所趋,承包经营理顺激励 2010年以来,航空货运供给过剩,运价和载运率持续下降。东航货运物流业务盈利不佳,经营全货机的中货航持续亏损后已经资不抵债。从欧美实践看,由于航线网络和运营模式的差异,客运航企一般不运营全货机。货运物流业务(东航物流100%股权)退市后,上市公司专注航空客运,业务结构更为清晰。 2017年2月,公司出售东航物流后,通过委托经营解决客机腹仓和中货航全货机之间的同业竞争。但在委托经营模式下,东航物流仅能获取委托经营收入(17年仅约1亿元),激励不充分。2018年3月,公司拟将腹舱业务交由中货航长期承包经营,在进一步解决同业竞争的同时强化了激励。 2、承包经营方案设计合理,兼顾各方利益 承包期限:客机腹仓的承包期限为2018.4.1-2032.12.31 承包费用:承包费根据评估的货运收入基准价和实际货运收入调整后确认。 货运收入基准价=ATK(可用吨公里)×FLP(货邮载运率)×吨公里收入。其中可用吨公里根据公司运力计划测算,载运率和运价水平根据历史数据测算。实际支付的承包费以基准价为基础,按照实际收入和基准价差额的50%予以调整。 运营费用:实际支付的承包费×费用率。费用率为过去三年运营费用/结算价计算的费用率的算数平均值,每年调整一次。2014-2016年运营费用率的均值为8.8%,作为18年的费用率基准。 由于货运物流业务投入大且回报周期长,承包期限接近15年,有利于中货航持续稳定投入资源并专注经营航空货运业务。承包费用和运营费用设计较为合理,尤其是承包费基准价和市价收入差额的部分,由双方各承担50%(收益/亏损),兼顾各方利益。 3、腹仓收入持续提升,间接受益货运混改 2017年,东航物流通过混改实现股权多元化。混改后,东航集团、联想控股、普洛斯、德邦、绿地、东航物流核心员工分别持股45%、25%、10%、5%、5%、10%。同时,东航物流尝试整合航空物流产业链的上下游资源,向“大数据+现代仓储+落地仓配”的新型模式转变。 4、投资策略:民航供给侧改革持续兑现,首推东航 1)供给:18年机队增速显著放缓(主要是海航),且夏秋航季时刻控制料将更为严格,带动供给增速下行;2)需求:民航大众化和消费升级带动年均10%的长期增长,中期需求伴随PMI复苏,春运短期客流维持强劲;3)内线客座率全球第三(83%),逼近85%的阈值,加上票价市场化改革,存量航线价值重估,18年旺季业绩有望超预期;4)民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升;5)东航旺季弹性不低于国航,且上海、昆明和西安三大核心市场均处于低基数强反弹。我们预测东航17/18/19EPS为0.38/0.48/0.6元,对应当前股价19.8/15.5/12.5,估值极具比较优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-01 49.30 -- -- 51.98 5.44%
55.16 11.89%
详细
事件: 上海机场披露2017年业绩快报。2017年,公司实现营收80.6亿元(+15.9%),归母净利36.83亿元(+31.3%),EPS 1.91元(+31.3%)。同时,中免宣布以现金15.05亿元收购日上上海51%股权,取得上海机场的免税经营权。 评论: 1、非航收入和航油收益高速增长,17Q4业绩略超预期 2017年,公司预计实现营收80.6亿元(+15.9%),归母净利36.83亿元(+31.3%);根据业绩快报测算,17Q4公司实现收入20.5亿元(+19.1%),归母净利9.9亿元(41.4%),略超我们之前的预期,主要是免税销售超预期以及油价上涨拉动航油公司投资收益。 2、免税业务持续超预期,预计18年T2扣点率提升至40%左右 17Q1-Q4,上海机场起降架次同比+3.4%、+4.4%、+2.2%和+4.2%,旅客量同比+7.6%、+5.5%、+3.3%和+8.4%;收入同比+15.8%、+13.7%、+15.2%和19.1%,收入增速显著超过起降架次和客流增速,主要得益于非航收入的增长。17H1,上海机场航空性收入同比+3.5%,但非航收入+26.5%,其中商业收入+36%。 我们估计浦东机场16/17年免税收入为16.5/23.1亿元,同比增长16%/40%。17年免税收入高速增长的主要原因包括:1)经济回暖拉动高端消费(类似白酒),2)16年2月起入境免税额度上调至8000元;3)中韩航线运力削减导致境外免税消费回调;4)日上免税行促销(可能和出售估值有关)。 根据中免披露的信息,浦东机场T2免税经营权将于18年3月31日到期,而T1免税经营权将于2021年12月31日到期。17H1,首都机场免税业务重新招标,中免集团(8.3亿保底+47.5%分成)和日上免税(22亿保底+43.5%分成)分别拿下T2和T3免税业务8年经营权,超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3,即使考虑流量价值差异,我们认为浦东机场和首都机场免税经营权价值处于同一量级。 3、准点率持续改善,主业空间有望在18下半年打开。 2017年,浦东机场完成旅客量7000万(+6.1%),其中国内3529万(+7.8%),国际2844万(+5.3%),地区628万(+0.3%);飞机起降49.7万架次(+3.5%),其中国内26.1万(+2.5%),国际19.2万(+5.5%),地区3.9万(-1.2%);业务量增速较16年进一步下滑,主要是准点率制约容量提升。 2014年7月,浦东机场高峰小时架次从65提升至74(+13.8%)。2016年初,借助于时刻资源分配机制改革,浦东机场高峰小时架次上调至76,此后由于准点率长期不达标,高峰小时架次迟迟未能上调。浦东机场现有2座航站楼和5条跑道(5跑道为试飞跑道),高峰小时容量远低于基础设施的承载能力。考虑到19年卫星厅投产,航站楼保障能力也十分充裕。 根据民航局17年航班正常考核要求,浦东机场7-9月连续三个月数据不达标(低于75%,且排名后三位),自18年1月24日起至4月30日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请。 但17年9月民航新政后,全国航班准点率持续提升。17年10-12月,浦东机场正常率为84.28%、83.4%和89.62%,连续三个月超过80%,预计18年1月正常率也将超过80%(全国为82.5%)。我们预计从5月1日起,民航局将重新受理浦东机场内客运加班、包机和新增航线航班申请,主业增速触底回升。 根据民航局相关规定,调增机场容量标准的基本条件是:1)最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件;2)最近一年内,机场航班放行正常率至少有9个月不低于80%。乐观估计,如果浦东机场正常率持续维持在80%以上,最快将于18年下半年具备容量调增的条件。 4、投资策略。 我们预测公司17/18/19年EPS为1.92/2.25/2.55元,对应当前股价PE为25.9/22.1/19.5X。公司免税业务持续超预期,且18下半年主业增长空间有望打开,但即期估值基本合理,我们暂时维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示:免税扣点率低于预期、租金上调、准点率持续不达标
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-02 9.65 -- -- 10.08 4.46%
10.08 4.46%
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1、附加费和杂费下调,以及人工成本增长影响17Q4业绩 17Q4,大秦线完成运量1.1亿吨(同比+0.6%)。但2017年3月,大秦铁路(大秦本线/国铁统一运价)整车煤炭运价上调1分/吨公里,即恢复基准运价。但公司预计17Q4实现归母净利20.96亿元,同比+4%,低于市场预期,主因是电气化附加费、杂费的下降以及人工成本的增长。1)运费变化:2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年简并至国铁统一运价(等效于取消)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,抑尘费、自备车管理费等8项收费取消,液体换装费等3项杂费被合并,货车延期占用费下调,预计每年降低物流成本20亿元以上。根据我们调研的情况,大秦铁路16全年抑尘费2-3亿元,自备车管理费5-6亿元,杂费清理对公司17Q4业绩影响较大。2)人工成本增长:2016年,由于业绩大幅下滑,公司人员费用同比仅增长2.8%至138亿元。2017年,公司净利润同比大幅增长86%,四季度向全体员工(10万人)派发一次性激励,薪酬成本有所增加。 2、三西地区煤炭产量占比持续提升 2017年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%;三西(山西、陕西、内蒙)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%;煤炭产量进一步向三西地区集中。 根据《煤炭工业发展“十三五”规划》,煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则,淘汰落后产能8亿吨/年,增加先进产能5亿吨/年左右。预计到2020年,14个大型煤炭基地产量将增至37.4亿吨,占全国煤炭产量的95%以上。 3、朔黄铁路分流风险逐步出清,关注蒙华铁路 2017年,朔黄线完成运量3.04亿吨,其中煤炭约2.93亿吨。从煤炭去向上看,黄骅港下水2.15亿吨(设计1.78亿吨),预计天津港下水0.41亿吨(设计3500万吨,16年实际4082万吨),京九线(肃宁北站)疏解0.37亿吨。黄骅港和神华天津码头产能已经饱和,铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通(配套下水港为潍坊港),增加额外运距约208km,按照0.15-0.18元/吨公里计算,运费增加31~37元/吨,对于第三方货主吸引力不大。因此,我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长,且大秦线持股朔黄铁路41%,能够部分对冲分流风险。 此外,“保大秦”仍然是铁总长期策略,因此铁总控制的张唐线分流影响不大,需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。 4、量价均有预期差,维持“强烈推荐-A”评级 我们低估了电气化附加费和杂费下调以及人工成本增长对公司17年净利的影响。但基于上游煤源变化和分流风险出清,我们上调大秦线18/19年运量至4.5/4.5亿吨,且增量煤炭从秦港和曹妃甸下水拉长运距;虽然大秦本线逼近4.5亿吨产能瓶颈,但其它线路货运量和客运仍有增长空间,部分对冲成本的增长。 不考虑运价上浮15%的因素,我们预测公司17-19年EPS为0.89/0.96/0.96元,对应当前股价PE为11.3X/10.5X/10.5X。维持50%的分红比率,公司17/18年股息率4.4%/4.8%;考虑提价预期差(运价上浮15%增厚业绩约40亿元),我们维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调。
南方航空 航空运输行业 2017-11-03 9.20 -- -- 11.48 24.78%
12.45 35.33%
详细
1、成本压力显著下降,汇兑大幅增厚业绩。 17Q3,公司实现营业收入358.04亿元(+9.9%),营业成本280.68亿元(+10.3%),毛利77.36亿元(+8.6%),毛利率21.6%(-0.3pct)。公司销售费用和管理费用分别为17.48亿元(+2.9%)和8.2亿元(-2.7%),控制良好,财务费用为0.65亿元(-93.9%),主要是人民币升值汇兑利得。公司实现营业利润58.63亿元(+51.1%),营业外收入(含补贴)9.73亿元(-13.2%),归母净利润42.82亿元(+29.4%)。 2、国际线增速放缓,但仍然高于国内线。 7/8/9月,南方航空引进飞机8/10/10架,退出飞机2/1/1架,机队引进力度较上半年显著加快。截止9月底,公司合计运营741架飞机,其中自有飞机265架,融资租赁飞机210架,经营租赁飞机266架。17Q3,公司ASK同比+8.9%,增速略有放缓(Q1/Q2为8.6%/10.3%);其中国内线+6.3%,国际线+16.2%,地区线-5%。国际线增速显著放缓,但仍然高于国内线增速。 3、销售策略稳健,客座率和客公里收益微升。 17Q3,公司RPK同比+9.7%,其中国内线+7%,国际线+17.1%,地区线+0.9%;客座率82.1%(+0.6%),其中国内线82.4%(+0.5pct),国际线81.6%(+0.6pct),地区线78.4%(+4.6pct)。公司坚持稳健的销售策略,客座率整体稳定。不考虑其它收入的影响,Q3客公里收益同比+0.2%,RASK同比+0.9%,收益回升。 4、油价压力下降,人民币升值持续利好。 17Q3,布伦特油价均值为52.17美元/桶,同比增长11.03%,环比增长2.71%;国内航空燃油出厂价均值3914元/吨,同比增长9.4%,环比下降4.8%;三季度燃油成本仅温和上涨,压力不大。17Q1/Q2/Q3,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%,年初以来持续升值,显著降低了公司财务费用。截至17H1,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.65亿元,估算Q3公司汇兑利得在6亿元左右。 5、完善枢纽网络布局。 公司以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点的同时,加快推进北京第二机场基地项目建设,着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽;努力提升各枢纽的运行效率,提高枢纽中转服务质量,优化旅客出行体验;继续优化航线网络布局,在国内巩固现有优势,加大主干线运力投入,同时进一步拓展和优化公司国际航线网络,改善航班衔接。 6、投资策略。 假设南航定增在18年完成,我们预测公司17/18/19EPS为0.71/0.66/0/74元,对应当前股价12.1/13.1/11.6X,公司估值仍然较低,维持“强烈推荐-A”评级。
秦港股份 公路港口航运行业 2017-11-03 7.97 -- -- 8.24 2.49%
8.17 2.51%
详细
事件: 公司公告17年三季报。前三季度,公司实现营收52.3亿元(+54.04%),归母净利8.57亿元(+451%),扣非后归母净利8.04亿元(+615%),基本EPS0.17元(+467%),加权ROE7.13%(+5.79%)。 评论: 1、Q3业绩稳步增长,符合市场预期 三季度,公司实现营业收入18.37亿元(+82.4%),营业成本11.35亿元(+39.3%),毛利7.02亿元(+265%),毛利率38.2%(+19.1pct)。公司三项费用3.53亿元(+47.5%),营业利润3.1亿元(16Q3亏损),归母净利润2.4亿元(+1217%),符合市场预期。 2、三大经营港区,煤炭为核心业务 秦港股份目前主要有秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区三大经营区域。 1)秦皇岛港区:秦皇岛港是我国“西煤东运”、“北煤南运”能源运输大通道的主枢纽港和目前全球最大的公众煤炭码头。秦港股份在秦皇岛港经营泊位50个,其中煤炭专用泊位23个,油品及液体化工专用泊位7个,矿石及其他杂货泊位17个;新港湾集装箱公司经营3个集装箱泊位。 2)曹妃甸港区:曹妃甸港是渤海湾内唯一不需要开挖航道和港池就具备建设30万吨级以上大型深水泊位的天然良港,具有极佳的建港优势。曹妃甸煤炭公司在建5个煤炭泊位;曹妃甸实业公司(相对控股35%)拥有6个矿石泊位。 3)黄骅港区:黄骅港区靠近河北省中南部与山东省西北部经济腹地,也是冀中南最便捷、最经济的出海口之一。沧州渤海公司经营2个通用散货泊位、2个通用散杂货泊位和4个多用途泊位,沧州矿石公司经营2个矿石专用泊位。 3、大秦线运量强劲,业绩强劲恢复 大秦线是我国运载能力最大的重载煤炭运输专用铁路,是“西煤东运”、“北煤南运”最重要的战略通道。秦皇岛港、曹妃甸港区通过大秦线及其支线迁曹线、张唐铁路等与我国煤炭主要产区的“三西”地区相连,是该区域外运煤炭的主要下水港。2016年四季度,由于宏观经济复苏、公路治超、煤炭供给侧改革等因素,大秦线货运量显著提升,拉动秦皇岛港煤炭运量,公司业绩显著改善。 4、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.19/0.21/0.22元,对应当前股价PE42.1/38.6/36.3X。考虑河北港口整合等主题性机会,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:市场竞争加剧、港口整合不达预期。
东莞控股 公路港口航运行业 2017-11-03 12.23 -- -- 12.46 1.88%
12.46 1.88%
详细
事件: 公司披露2017年三季报。2017Q3,公司实现营业收入3.89亿元(+18.52%),归母净利润2.53亿元(+13.93%),EPS0.2437元(+13.93%),加权ROE4.85%(+0.2pct)。 评论: 1、主业稳健增长,符合市场预期 2017Q3,公司实现营业收入3.89亿元(+18.52%),营业成本1.42亿元(+38.58%),毛利2.55亿元(+10.14%),毛利率65.52%(-4.99pct)。管理费用0.11亿元(+23.21%),财务费用-0.05亿元,投资收益0.68亿元(-4.41%),其中对合营和联营企业投资收益0.68亿元(+13.77%)。归母净利润2.53亿元(+13.93%)。主营同比增长带动公司业绩,对合营、联营企业投资收益贡献利润稳步提升。 2、路产和金融双轮驱动业绩 公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。 2016年以来,受珠三角区域私家车保有量持续增长、莞深惠一体化及全省联网开展逃费车整治等因素的带动,莞深高速全线混合车流量高速增长;加上公司开始执行国标收费(车型重新分类调整、货车实施全计重收费),进一步拉动路产收入。 公司金融业务主要为融资租赁及商业保理,两者相辅相成,为目标客户提供全面、多元的金融服务产品,提升公司金融业务的整体竞争力。公司全资子公司--融通租赁从事融资租赁业务,主要以直租、售后回租等形式,围绕基础设施、公共交通、医疗教育及制造企业等领域开展融资租赁业务。公司控股子公司--宏通保理从事商业保理业务,重点围绕工程建设、医疗教育、仓储企业供应链等领域开展保理业务。 3、投资收益稳健提升 17Q3,公司实现投资收益0.68亿元(-4.41%),其中对合营和联营企业投资收益0.68亿元(+13.77%)。公司主要参股公司为虎门大桥(占比11.11%)和东莞证券(占比20%)。其中,虎门大桥2017Q3通行费收入4.45亿元(+8.8%),保持稳定增长。 4、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.88、0.99、1.08元,对应当前PE13.9/12.5/11.4X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:宏观经济超预期下滑。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-02 27.24 -- -- 27.48 0.88%
27.48 0.88%
详细
公司披露2017年三季报。17Q3,公司实现收入30.03亿元(+26.2%),归母净利3.81亿元(+26.5%),扣非后归母净利3.67亿元(+26.5%),基本EPS0.25元(-13.79%),加权ROE6.12%(-68.81%)。 17Q3,公司实现收入30.03亿元(+26.2%),营业成本24.28亿元(+31.8%),毛利5.76亿元(+6.9%),毛利率19.2%(-3.5pct);三项费用6521万元(-31.7%),主要是定增募集资金后财务费用同比大幅下降;营业利润5.06亿元(+19.5%),归母净利3.81亿元(+26.5%)。 截至17H1,申通快递转运中心85家,航空部56家,独立网点1772家,服务网点及门店20,000余家,品牌总体从业人员超过30万人。上半年,公司继续推进落实“向西、向下”工程,全网共新增独立网点118家,共计1772家,同比增长7.13%;全网新增县级承包区11个,共计582个,三级区县覆盖率达96.95%,同比增长0.52%;全国四级行政单位(街道、乡镇、团场等)覆盖率达58%,同比增长7.1%。公司进行中的改、扩、建中转场地为33个,开通路由达到4000余条,新增400余条,运能由2016年的14582吨/天,提升至16300吨/天。 申通快递以1.33亿元投资快捷快递,占快捷快递10%股权,对应投后估值13.33亿元。快捷快递创始人股东承诺,快捷快递18/19/20年收入分别不低于30/40/50亿元,净利润分别不低于0.2/1.8/4亿元。 上半年,申通快递进一步拓展国际快递网络,其中从广州口岸顺利完成跨境电商进口通关试运行到与波兰邮政签订合作协议,再到法国邮政和DPD集团到访申通快递并达成初步战略合作意向。截至17H1,申通国际的快递业务已经覆盖了海外27个国家和地区,累计开拓了超过100个海外网点。 我们预测公司17/18/19年EPS分别为1.03、1.2、1.39元,对应当前PE25.6/22/18.9X。考虑到公司收入增速低于行业均值,维持“审慎推荐-A”投资评级。
上海机场 公路港口航运行业 2017-11-02 43.05 -- -- 47.38 10.06%
47.48 10.29%
详细
1、非航收入和投资收益高速增长,Q3业绩超预期。 三季度,公司实现收入21.11亿元(+15.2%),环比Q2的13.7%有所提升。虽然准点率压制时刻释放,但是旅客增长拉动销售额以及公司继续对商业零售进行品牌管理、场地优化和调整,商业租赁收入高速增长。 公司实现营业成本10.92亿元(+6.9%),毛利10.19亿元(+25.8%),毛利率48.3%(+4.1pct)。公司实现投资收益3.01亿元(+92.1%),除广告业务外,油价回升对于油料公司业绩也有改善作用。公司实现营业利润12.84亿元(+37.2%),归母净利9.96亿元(+42.7%)。 2、准点率不达标制约主业产能释放。 2014年7月,浦东机场高峰小时架次从65架次提升至74架次(+13.8%)。2016年初,借助于时刻资源分配机制改革,浦东机场高峰小时架次上调至76架次,此后由于准点率长期不达标,高峰小时架次迟迟未能上调。 根据民航局航班正常考核要求,虽然浦东机场6月数据已经达标,但因2-5月和7-8月数据不达标,自17年4月25日起至12月31日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请,压制浦东机场主业增速。 17Q3,浦东机场完成飞机起降12.69万架次(+2.16%),其中国内、国际和地区线分别为6.62万(-1%)、5万(+7.4%)和0.96万(-3.09%);旅客吞吐量1836万人次(+3.1%),其中国内、国际和地区线分别为903万(+2.43%)、774万(+4.54%)和159万(+0.15%)人次。 3、重点关注免税重新招标。 上半年,首都机场免税业务重新招标,中免集团(8.3亿保底+47.5%分成)和日上免税(22亿保底+43.5%分成)分别拿下T2和T3免税业务8年经营权,远超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3,即使考虑流量价值差异,我们认为浦东机场和首都机场免税价值处于同一量级,重点关注免税招标带来的非航价值重估。 4、投资策略。 我们预测公司17/18/19年EPS为1.82/2.13/2.21元,对应当前股价PE为22/18.7/18.1X。短期来看,准点率因素制约主业产能投放和非航收入变现,免税重新招标存在不确定性,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-01 36.45 -- -- 41.84 14.79%
41.84 14.79%
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事件: 公司公布了2017年三季报。前三季度,公司实现营业收入83.83亿元(+28.44%),归母净利11.88亿元(+1.56%),扣非后归母净利润10.67亿元(+77.72%),基本EPS1.48元(+1.37%),加权ROE15.14%,(-1.45pct)。 评论: 1、票价水平逐步企稳,成本侵蚀业绩 三季度,公司实现收入33.58亿元(+28.9%),成本25.15亿元(+27.2%),毛利8.43亿元(+34.2%),毛利率25.1%(+1pct)。三项费用2.18亿元(+14%),不含补贴营业利润6.22亿元(+50.7%),营业外收入(含补贴)1.95亿元(+22.6%),归母净利6.34亿元(+47.6%)。公司三季度客公里收益和业绩超市场预期。 2、基数原因导致Q3运力供给放缓,收益水平显著回升 三季度,公司ASK同比+17.1%,其中国内线+27%,国际线+0.3%,地区线+8.4%;国内、国际和地区线ASK占比为67.2%、29.8%和3%。截止17Q3,公司共运营74架空客A320飞机,三季度仅在8月引入1架空客A320客机。同时,公司结合航线规划、市场供求关系、各区域航线盈利能力以及时刻获得的不同情况,着力布局国内航线,并停飞部分二三线国际航线。 三季度,公司RPK同比+15%,其中国内线+23.5%,国际线+0%,地区线+2.3%;客座率90.9%(-1.7pct),其中国内线92.2%(-2.6pct),国际线88.4%(-0.2pct),地区线89.1%(-5.3pct)。公司针对高客座率国内线进行收益管理,上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客公里收益同比显著回升,客座率仅轻微下滑。不考虑辅助收益的影响,公司三季度RRPK同比增长12%,RASK同比增长10%,收益水平显著改善。 3、单位成本增长较快 三季度,公司单位ASK成本0.284元(+8.7%),增速仍然较快,主要是燃油价格上涨和民航局上调起降费标准。 17Q3,布伦特油价均值为52.17美元/桶,同比增长11.03%,环比增长2.71%;国内航空燃油出厂价均值3914元/吨,同比增长9.4%,环比下降4.8%。机场收费标准调整方案自2017年4月1日执行,公司Q2国内单架次起降费增长约29.9%,Q3单位起降费仍然维持较快增长。 4、枢纽网络建设稳步推进 17年,公司不断强化上海枢纽基地优势,两场起降架次超过公司总起降架次的50%。此外,国内线则以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为区域支撑点,以华东扬州、宁波等为战略培育基地,逐步加大成都和重庆的投入;国际航线则以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。 5、投资策略: 国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低,公司运力重心重回国内,收益水平回归常态,业绩跟随规模扩张持续增长。假设公司40亿定增18年完成,我们预测公司17/18/19EPS为1.64/1.97/2.35,对应当前股价PE20.6/17.1/14.3X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期。
中国国航 航空运输行业 2017-11-01 9.89 -- -- 11.65 17.80%
13.44 35.89%
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1、提价效应兑现,汇率收益和投资收益增厚业绩。 17Q3,公司实现收入348.41亿元(+9.14%),成本252.25亿元(+9.16%),毛利96.16亿元(+9.1%),毛利率28%(+0pct)。销售费用16.03亿元(+15.46%),管理费用10.29亿元(-5.31%),财务费用-2.47亿元(-118.36%),主要是三季度人民币兑美元升值2.03%产生汇兑利得;营业利润71.59亿元(+45.54%),归母净利润49.52亿元(31.39%),扣非后归母净利48.91亿元(+113.58%)。 2、持续完善枢纽网络,Q3机队引进和ASK增速较上半年回升。 17年,公司巩固北京枢纽,推进上海国际门户,成都、深圳区域枢纽建设,三季度新开国内航线2两条、国际航线2条。截至17Q3,公司经营的客运航线条数达到412条,覆盖全球六大洲,其中国内航线289条,国际航线108条,地区航线15条。7-9月,公司分别引进飞机8/6/7架,退出飞机0/5/1架,净增飞机8/1/6架,机队引进速度较上半年显著加快。截至2017年9月底,公司合计运营643架飞机,其中自有飞机253架,融资租赁184架,经营租赁206架。17Q3,公司ASK同比增长5.5%,增速较Q1和4.8%和Q2的5%有所回升;其中,国内线同比+5.7%、国际线+5.6%、地区线同比1.7%。 3、坚持价格有限策略,客座率略有下降,但RASK持续增长。 17年4月,公司借助首都机场中跑道维修时机,对国内线提价;17年暑运,公司逐步开始对国际线提价,对客座率有一定影响。17Q3,公司RPK同比+3.8%,增速较Q1的7.8%和Q2的5.3%下降;其中国内线同比+4.1%、国际线同比+2.7%,地区线同比+9.8%;客座率81.6%(-1.3pct),其中国内、国际和地区线分别为83%(-1.2pct)、79.3%(-2.2pct)和82.6%(+6.1pct)。三季度,公司收入同比+9.14%,增速较Q2的7.56%显著加快;不考虑货运和其它收入的,Q3客公里收益同比增长5.2%,RASK同比增长3.5%,价格优先策略效果良好。 4、油价温和上涨,汇率显著利好公司业绩。 17Q3,布伦特油价均值为52.17美元/桶,同比增长11.03%,环比增长2.71%;国内航空燃油出厂价均值3914元/吨,同比增长9.4%,环比下降4.8%;三季度燃油成本仅温和上涨,压力不大。 17Q1/Q2/Q3,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%,年初以来持续升值,显著降低了公司财务费用。截至17H1,假设人民币兑美元贬值1%,减少公司净利润2.91亿元人民币,三季度人民币升值的业绩增厚较为显著。 5、投资策略。 我们预测公司17-19年EPS为0.71/0.69/0.80元,对应当前股价13/13.3/11.5XPE,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
广州港 公路港口航运行业 2017-11-01 6.98 -- -- 7.48 7.16%
7.48 7.16%
详细
事件: 公司公告17年三季报。前三季度,公司实现营收59.43亿元(+7.39%),归母净利5.63亿元(+8.81%),扣非后归母净利5.38亿元(+9.34%),基本EPS0.09元(+0.32%),加权ROE5.12%(-0.25%)。 评论: 1、Q3业绩稳步增长,符合市场预期 三季度,公司实现营业收入19.48亿元(-20.59%),营业成本13.74亿元(-28.74%),毛利5.74亿元(+9.3%),毛利率29%(+8pct)。我们认为公司营收的下滑,主要是削减了盈利能力不强、资金占用大且存在风险的贸易类业务,对业绩影响不大。公司三项费用2.74亿元(+4.2%),营业利润3.09元(+14.47%),归母净利润2.08亿元(+5.98%),符合市场预期。 2、珠江三角洲龙头港口 港口具备区域垄断特征,经济腹地决定港口质地。公司经济腹地辽阔,包括我国南方的大部分省市,直接经济腹地为珠江三角洲及广东省,主要集装箱泊位--南沙港区在承揽珠三角洲西部、北部货源具备短途运输优势。通过南沙港区三期工程建设,公司将扩大集装箱吞吐能力,提升市场竞争力。 公司作为广州港最核心的运营商,运营管理着广州港大部分集装箱泊位以及绝大部分万吨级以上主要生产装卸设施。截至2016年12月31日,公司主要运营泊位68个,其中集装箱专用泊位25个、煤炭专用泊位4个,油品及液体化工专用泊位5个,其他散杂货泊位34个;完成广州港全港75%的货物吞吐量和85%的集装箱吞吐量。 3、港口货运吞吐量持续复苏 2016年以来,全国港口货运持续复苏,货物吞吐量和集装箱吞吐量增速从15年底0-2%增长至7%-10%,业务量增速持续复苏,拉动公司业绩增长。 4、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.12/0.14/0.15元,对应当前股价PE57.6/50.5/46.5X。考虑广东港口整合和自贸区等主题性机会,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:市场竞争加剧、港口整合不达预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2017-10-31 4.81 -- -- 5.12 6.44%
5.84 21.41%
详细
1、旅客发送量持续下降,经营面临压力。 客运收入低速增长:16年上半年,公司增开5对城际车(广州东-潮汕)和2对长途车,同时平湖站自2016年9月26日起重新办理城际客运业务。受高铁分流和其他路局开行至公司管内的长途车减少,广深其他车站的城际列车客流和长途车客流仍然有所减少,由此造成总体客运发送量的下降。自2017年4月21日起,广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高,对客运收入起到积极改善作用。 货运持续改善:随着供给侧结构性改革的深入、国内经济的稳步向好以及公司货运营销力度的不断加大,通过铁路运输的货物尤其是铁矿石、煤炭等大宗货物的运输量止跌回升,由此带来货运收入和货运量的增加。 成本面临压力:由于从业人员数量和员工工资的上涨,公司人工成本增幅较快。同时,公司16年10月底收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分运营资产以及新增购建固定资产,折旧增长也较快,成本增速高于收入增速。 2、17Q3利润跌幅收窄至6.83%,较二季度显著改善。 三季度,广深铁路实现营业收入47.56亿元(+3.7%),营业成本41.76亿元(+5.1%),毛利5.8亿元(-5.5%),毛利率12.2%(-1.2pct)。三项费用5993万元(-0.7%),营业利润5.1亿元(-6.9%),归母净利3.8亿元(-6.5%)。17Q1/Q2/Q3,公司收入同比+7.42%/+0.88%/+3.66%,成本+10.43%/6.18%/+5.09%,归母净利同比-13.5%/-36.57%/-6.53%,三季度利润跌幅显著收窄。 3、经营压力倒逼改革,重点关注普客提价和土地资产变现。 广深铁路拥有铁总体内相对优质资产,业绩持续下滑,是铁总财务压力的缩影。由于普速客运公益性亏损、经营机制僵化等因素,铁总经营压力持续加大,改革势在必行。对于广深铁路而言,普客提价、土地资产变现和市场化程度提高,都有利于提升公司ROE。 我们预计公司17/18/19年EPS为0.16/0.17/0.18元,对应当前股价PE为29.1/27.8/26.1XPE,估值相对较高,考虑铁路改革预期,我们维持“审慎推荐-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名