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常涛

招商证券

研究方向: 交通行业

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工作经历: 北京大学光华管理学院,管理科学与工程方向硕士,中国科学技术大学,管理科学与工程专业学士,五年交通运输行业工作经验,目前为招商证券交通行业研究员。...>>

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粤高速A 公路港口航运行业 2017-10-02 8.63 -- -- 8.79 1.85% -- 8.79 1.85% -- 详细
事件: 公司披露2017年中报。上半年,公司实现营业收入14.40亿元(+8.00%),归母净利润8.93亿元(+76.49%),每股收益0.43元(+48.28%),加权ROE 10.55%(+2.16pct)。 评论: 1、归母净利润同比增长76.49% 上半年,公司实现营业收入14.40亿元(+8.0%),剔除营改增因素,不含税收入14.33亿元(+10.2%),收入增速超预期,主要得益于广珠东高速收入同比+14.56%(不考虑营改增因素)。由于广佛高速折旧已经计提完毕,营业成本同比下降4.5%至5.34亿元,不含税毛利8.90亿元(+21.2%)。 通过定增募集资金和债务置换,公司财务成本同比下降29.8%至1.34亿元,管理费用7769万元(-3.6%),投资收益2.23亿元(-1.8%),营业利润9.11亿元(+30.4%)。同时母公司吸收合并佛开公司,通过未来所得税弥补以前年度亏损,确认递延所得税资产减少所得税费用2.06亿元,实现归母净利润8.93亿元(+76.49%) 2、车流增长强劲,广珠东高速表现靓丽。 截止17H1,公司控股高速里程158.12公里(广佛高速、佛开高速和京珠高速广珠段),参股里程684.20公里,合计权益里程273.05公里。 除粤肇和赣康高速受分流影响,其余路产通行费收入同比保持增长,广珠东、江中高速收入增速超过10%。广珠东高速主要是持续受番中公路(S111)洪奇沥大桥封闭影响灵山站至三角站区间车流量大幅度增加,江罗高速开通对其车流量的增长也有正面影响。 3、盈利预测与估值。 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.70、0.60、0.65元,对应当前股价PE 12.8/14.7/13.7X,按照70%的分红比率,公司对应17/18股息率为5.8%/5.1%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 4、风险提示:宏观经济超预期下滑。
龙洲股份 公路港口航运行业 2017-09-15 13.09 -- -- 13.89 6.11%
13.89 6.11% -- 详细
福建道路客运龙头,并购做大做强。2003年,龙岩市汽运总公司改制为龙洲股份,此后公司通过持续并购,逐步在龙岩和南平市场占据主导地位,客运网络覆盖福建省主要城市。截止17H1,控股股东龙岩交通国投持股29.10%,实际控制人为龙岩市国资委;民营企业兆华投资、龙洲股份和兆华领先员工分别持股12.33%、3.03%和1.51%,股权结构均衡。 并购兆华领先,进军沥青供应链业务。2017年3月,公司以12.4亿元(16年13.8XPE/3.8XPB)并购兆华领先(现金和股权对价各占50%),进军沥青供应链业务,同时向大股东、龙洲股份和兆华领先员工持股计划募资5.8亿元,充分实现各方利益绑定。兆华领先承诺16-18年净利润不低于0.85/1.05/1.25亿元,超额部分的25%-35%将用于激励管理层。 国内领先的沥青供应链企业,物流、贸易、仓储加工三大业务。兆华领先在国内推广“沥青箱+库区”模式,仅需一次装卸、一次加热,较传统罐车运输显著降低成本。公司在天津、山西、湖南自有/租赁沥青仓库和改性设备,构建沥青箱多式联运、沥青贸易及电商和仓储加工三大业务板块。 千亿级沥青物贸市场,沥青箱多式联运大显身手。沥青上游以进口原油加工或直接进口为主,东部五省占全国产量的80%以上,而下游道路沥青占需求的绝大多数,且缺乏替代品。西部道路建设投资已占全国的50%左右,沥青需求缺口巨大,尤其适合铁路集箱多式联运。2016年,公司沥青贸易量和沥青箱多式联运量仅占表观消费量的1.4%和0.7%,渗透率持续提升。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。沥青箱多式联运显著提升沥青供应链效率,且尤为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易,业绩确定性高增长。我们预测公司17-19年EPS为0.48/0.63/0.87元,对应当前股价PE27.4/20.9/15.2X,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险。
中远海特 公路港口航运行业 2017-09-08 6.99 -- -- 7.44 6.44%
7.44 6.44% -- 详细
事件: 公司公告8月经营数据。8月,中远海特完成运量106.8万吨(+4.5%),周转量64.56亿吨海里(-1.9%),营运率98.5%(-1.3 pct),航行率61.8%(+6.9 pct),载重率52.6%(-0.6 pct)。 评论: 1、剔除杂货船退租因素后,运量同比持续改善 8月,中远海特完成运量106.8万吨(+4.5%),周转量64.56亿吨海里(-1.9%).考虑到公司大多数船型一个航次(包含重载和空载两段)时间大约在2个月,我们对运量进行3M移动平均,依据3M平均计算,中远海特完成运量107.6万吨(-5.2%),周转量71.5亿吨海里(-8.9%),主要是由于杂货船退租导致运量显著下降,剔除该因素后运量和周转量同比持续增长,符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。 4、投资策略:“一主两翼”战略持续推进,业绩弹性逐步兑现 随着油价回升,美国海工平台利用率持续提升,海工订单有所恢复,公司半潜船运量触底回升,哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平;受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升,公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升,“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力,但对公司业绩影响较为有限,一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19年EPS为0.14/0.24/0.35元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示 干散货运复苏不达预期
畅联股份 航空运输行业 2017-09-04 8.84 11.40 -- 30.18 241.40%
30.45 244.46% -- 详细
公司立足上海自贸区,轻资产模式为汽车、IT、医疗等行业提供高端供应链服务。随着五大骨干物流基地逐步成型,公司服务模式推广至全国,业绩有望高速增长,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价11.4元。 上海国有供应链企业,管理层持股利益高度一致。公司是上海浦东新区下属国有供应链企业,12-13年通过增资和股权转让实现管理层持股,股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势,公司主营高端供应链服务,客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。 信息技术为核心竞争力,租赁仓库+业务外包轻资产经营。公司以信息系统为核心竞争力,外部整合ERP、SCM-HUB、WMS中功能模块,业务全面实现电子化。截至17年8月,公司仓库房屋约48.8万平米,其中租赁33.8万平米(占比69.3%),资产较轻。此外,公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务,提升运营效率。 核心业务毛利率超过30%,彰显高端服务本色。公司以上海为核心,逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”,主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造(汽车为主)物流,成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈,毛利率相对较低,未来公司拓展高科技电子行业,盈利水平有望提升;供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在30%左右,收入占比稳中有升,是驱动公司业绩增长的双轴。 募投项目:公司拟公开发行不超过9,217万股,募集资金用于西南物流中心等项目,募投项目投资总额9.26亿元,拟使用募集资金6.39亿元。 投资策略:公司立足上海自贸区,虽然五大骨干物流基地逐步成型,服务模式推广至全国,业绩有望高速增长。我们预测公司17/18/19年EPS为0.38/0.42/0.45元,对应发行价19.2/17.5/16.4XPE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价11.4元,对应17年30XPE。 风险提示:客户集中度风险、政策风险。
南方航空 航空运输行业 2017-09-01 8.80 -- -- 9.24 5.00%
9.24 5.00% -- 详细
公司公告了2017年半年报。上半年,公司实现营业收入603.19亿元(+11.54%),归母净利润27.68亿元(-11.62%),扣非后归母净利24.78亿元(-12.78%),合基本EPS0.28元(-12.5%),加权ROE6.2%(-1.52pct)。 1、燃油成本侵蚀业绩,符合市场预期。 上半年,公司实现营业收入603.19亿元(+11.6%),营业成本442.68亿元(+19.7%),毛利56.22亿元(-21.5%),毛利率9.3%(-3.9pct)。公司销售费用和管理费用分别为31.7亿元(+8%)和15.08亿元(+11%),控制良好,财务费用为8.37亿元(+130.82%),主要是人民币升值产生5.61亿元利得,16年同期损失15.06亿元。公司实现营业利润33.88亿元(+11.2%),营业外收入8.29亿元(-52.3%),主要是政府补助大幅下降至500万元(16年同期为10.56亿元),归母净利润27.68亿元(-11.62%),基本符合预期。 2、国内线量价齐升,国际线收益面临压力。 上半年,公司ASK同比+9.43%,其中国内线+8.9%,国际线+12.42%;RPK同比12.49%,其中国内线+12.52%,国际线+14.14%;客座率82.31%(+2.24%),其中国内线82.6%(+2.66pct),国际线82.01%(+1.24%);客公里收益0.48元(-2.04%),其中国内线0.53元(持平),国际线0.37元(-7.5%)。公司显著放缓了国际线运力投放,更多运力投向国内航线。国内航线客座率和收益水平双升,国际线收益水平仍然面临压力。 3、油价上升增加成本。 上半年,公司营业成本529.76亿元(+19.68%),可用吨公里成本为2.82元(+9.3%);由于国际原油价格持续攀升,公司航油成本同比增加50.13%至154.02亿元,非航油成本为340.09亿元(+10.48%),和公司业务规模同步扩张。 4、人民币升值降低财务费用。 上半年,人民币兑美元升值2.3%,公司实现汇兑利得5.61亿元,而16年同期汇兑损失15.07亿元。整体上看,公司仍在缩减美元债务规模,截止16年末/17H1,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.03/2.65亿元。 5、持续优化机队结构,完善枢纽网络布局。 上半年,公司引进飞机28架(包括经营租赁飞机15架、融资租赁飞机13架)、退出飞机13架(包括经营租赁飞机3架、自购飞机10架)、融资租赁转自购飞机21架。截至17H1,公司机队规模达到717架,较上年期末净增加15架。 公司以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点的同时,加快推进北京第二机场基地项目建设,着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽;努力提升各枢纽的运行效率,提高枢纽中转服务质量,优化旅客出行体验;继续优化航线网络布局,在国内巩固现有优势,加大主干线运力投入,同时进一步拓展和优化公司国际航线网络,改善航班衔接。 6、投资策略。 南航中报整体符合市场预期,人民币汇率升值减少财务成本和美元挂钩成本(原油、折旧、飞机租赁等),但市场关注的焦点仍然在国内三四线和国际线需求。考虑油价仍处于低位,公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-29 37.44 -- -- 42.82 14.37%
42.82 14.37% -- 详细
事件: 公司披露2017 年中报。上半年,公司实现营收38.98 亿元(+14.71%),归母净利16.96 亿元(+20.56%),扣非后归母净利润16.97 亿元(+20.66%),基本EPS 0.88 元(+20.55%),加权ROE 7.33%(+0.64pct)。 评论: 1、航空性收入低速增长,非航收入释放弹性 上半年,公司实现收入38.98 亿元(+14.71%);其中航空性收入18.03 亿元(+3.54%),主要是准点率不达标制约产能释放;非航收入20.94 亿元(+26.46%),其中商业租赁收入14.36 亿元(+36%),主要是旅客增长拉动销售额以及公司继续对商业零售进行品牌管理、场地优化和调整,其它非航收入6.58 亿元(+9.7%)。 公司营业总成本21.2 亿元(+7.6%),其中人工成本7.92 亿元(+10.6%),折旧摊销4.13 亿元(-1.49%),运行成本7.19 亿元(+11.9%),燃料1.65 亿元(-4.4%),整体控制良好。 公司实现投资收益4.57 亿元(+11.6%),其中航空油料公司和广告公司分别贡献投资收益2.59 亿元(+17.2%)和1.68 亿元(+13.1%),实现营业利润22.32 亿元(+21.6%),归母净利16.96 亿元(+20.6%)。 2、准点率不达标制约主业产能释放 2014 年7 月,浦东机场高峰小时架次从65 架次提升至74 架次(+13.8%)。2016 年初,借助于时刻资源分配机制改革,浦东机场高峰小时架次上调至76 架次, 此后由于准点率长期不达标,高峰小时架次迟迟未能上调。 根据民航局航班正常考核要求,虽然浦东机场6 月数据已经达标,但因2-5 月连续四个月数据不达标,自17 年4 月25 日起至12 月31 日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请,压制浦东机场主业增速。 上半年,浦东机场完成飞机起降24.4 万架次(+4.7%),其中国内12.9 万架次(+4.75%),国际9.3 万架次(+3.5%),地区1.9 万架次(-1.77%);旅客吞吐量3414 万人次(+6.54%),其中国内1740 万人(+11.37%),国际1364 万人(+3.05%),地区309 万人(-2.67%);货邮吞吐量182 万吨(+13.64%), 其中国内19 万吨(-4.16%),国际141 万吨(+17.6%),地区22 万吨(+7.56%)。
圆通速递 公路港口航运行业 2017-08-28 19.01 -- -- 22.56 18.67%
23.50 23.62% -- 详细
事件: 公司披露2017年中报。上半年,公司实现收入82.11亿元(+10.56%),归母净利润6.93亿元(+6.18%),扣非后归母净利6.4亿元(+6.96%),基本EPS0.2456元(-20.36%),加权ROE8.1%(-9.43pct)。 评论: 1、Q2收入增速回升,业绩仍然面临压力 上半年,全国快递业务量为173.2亿件(+30.7%),圆通快递完成业务量22.6亿件(+19.13%),市场份额略有下降,主要是受到年初加盟商风波的拖累。公司实现收入82.11亿元(+10.6%),营业成本71.66亿元(+12.8%),毛利10.45亿元(-2.6%);单票收入3.63元(-7.2%),单票成本3.17元(-5.3%),单票毛利0.46元(-18.2%)。三项费用2.93亿元(+1.9%),营业利润8.53亿元(+6.6%),归母净利润6.93亿元(+6.18%)。 分季度看,Q1/Q2收入同比+6.95%/+13.41%,归母净利同比+7.01%/+5.64%。Q2收入增速显著回升,但利润增速反而略有下滑,我们猜测公司采用“以价换量”策略,业绩恢复仍然需要时间。 2、网络覆盖全国,持续投入信息化系统建设 截至2016年底,公司在全国范围已建成自营枢纽转运中心62个,加盟商2,593家,终端网点37,713个,县级以上城市覆盖率达到96.10%。公司拥有一支437人的信息基础研发团队,已经形成了包括“金刚系统”、“罗汉系统”、“行者系统”、“管理驾驶舱系统”、“GPS车辆监控系统”、“GIS辅助分拣系统”等在内的行业领先互联网信息技术平台。 3、进一步夯实核心优势 1)自有航空优势:2015年10月,全资子公司杭州圆通货运航空正式开航,成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一,目前拥有机队5架,为公司参与国内外快递物流市场竞争奠定了良好基础。 2)服务水平持续提升:上半年,公司积极进行网络基础设施投入,并持续投入资源用于加盟商帮扶和管理水平提升,夯实公司网络服务和管理能力。根据邮政局的数据,公司2017年1-6月平均有效申诉率为百万分之6.67,较2016年同期降低百万分之4.62,降幅达到40.91%,服务水平大幅提升。 3)加快并购步伐:5月,公司与联交所上市公司先达国际股东签订《股份买卖协议》,拟收购其61.8724%的股份。通过本次收购,公司可获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力,以及其发展多年、具有相关行业经验的本土化管理及运营团队,协助构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。 4)助推行业创新:2017年5月,公司联合工业和信息化部电信研究院、中国重型汽车集团有限公司、北京国邮科讯科技发展有限公司、上海物联网有限公司、中国联合网络通信集团有限公司等5家单位,共同组成国家工程实验室的建设团队,加快破解物流快递业瓶颈。 4、维持“审慎推荐-A”评级 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.59/0.73/0.87元,对应当前股价PE32.2/26.1/21.8X。短期来看,公司业绩仍然受到年初加盟商风波的拖累,维持“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战。
韵达股份 公路港口航运行业 2017-08-25 43.29 -- -- 50.00 15.50%
54.80 26.59% -- 详细
事件: 公司公告2017年中报。上半年,公司实现营业收入43.10亿元(+43.17%),归母净利润7.48亿元(+41.00%),扣非后归母净利润7.15亿元(+42.34%),基本EPS 0.74元(+21.31%),加权平均ROE 18.18%(-1.34pct)。 评论: 1、Q2利润同比增长44.6%,超市场预期 上半年,全国快递业务量为173.2亿件(+30.7%),韵达完成业务量19.67亿件(+44.3%),市占率11.4%,首次超过申通。公司17H1件量增速超过中通的39.5%和申通的18.3%,考虑到圆通件量受加盟网点风波的拖累,韵达上半年件量增速预计领跑三通一达。 公司实现收入43.1亿元(+43.2%),成本29.65亿元(+45.8%),毛利13.45亿元(+37.6%)。单票收入2.19元(-0.8%),其中面单费0.77元(-14.2%),中转费1.22元(+2.8%),其他收入0.1元(+131%),其他收入为公司中报亮点;单票成本1.51元(+1.1%),略有增长;单票毛利0.68元(-0.46%),整体稳定。公司三项费用为3.39亿元(17.8%),控制良好,实现营业利润10.46亿元(+50.37%),归母净利润7.48亿元(+41%)。 2、完善枢纽网络布局,新技术降本增效,服务品质比肩顺丰 上半年,公司持续推进“向西向下向外”工程——“向西”新开通了云南省福贡县等中西部县级城市,县级以上覆盖率接近95%;“向下”新开通了1,189个乡镇网点,夯实国内业务;“向外”继续深入开拓英国、意大利、法国、德国、美国、澳大利亚、阿联酋等地区和国家的国际快件物流网络。 公司研制“神行者”智能运力管控平台,陆续开发“指环王”扫描枪、“快手”设备、新型摆臂、自动交叉带、矩阵式分拣等,持续巩固信息化和设备智能化优势,引领“智慧物流”发展。通过强大的信息化系统,公司实现动态的转运枢纽整合和干线运输优化,干线运输成本显著降低,时效进一步缩短。 根据国家邮政局公布的数据,公司快递服务有效申诉率连续6个月远低于行业均值,7月申诉率甚至已经低于顺丰,服务全程时效较2016年提速明显。
申通快递 电子元器件行业 2017-08-25 26.75 -- -- 28.48 6.47%
28.92 8.11% -- 详细
事件: 公司披露2017年中报。2017上半年,公司实现营业收入55.61亿元(+25.87%),归母净利润7.47亿元(+22.9%),扣非后归母净利7.08亿元(+26.27%),基本EPS 0.49元(-10.91%),加权ROE 12.84%(-43.36%)。同时,公司预计前三季利润同比增长15%-30%(10.45-11.81亿元)。 评论: 1、单票毛利保持稳定,业绩增速符合预期 上半年,申通快递完成业务量17.26亿件(+18.3%),实现营业收入55.61亿元(+25.87%),营业成本44.57亿元(+27.7%),毛利11.04亿元(+18.9%);单票收入3.22元(+6.4%),单票成本2.39元(+8%),单票毛利0.64元(+0.5%);毛利率19.9%(-1.2pct)。三项费用1.3亿元(-13%),主要是定增募集资金减少财务费用。公司实现归母净利7.47亿元(+22.9%),基本符合预期。 2、完善枢纽网络布局 截至目前,申通快递转运中心85家,航空部56家,独立网点1772家,服务网点及门店20,000余家,品牌总体从业人员超过30万人。 上半年,公司继续推进落实“向西、向下”工程,全网共新增独立网点118家,共计1772家,同比增长7.13%;全网新增县级承包区11个,共计582个,三级区县覆盖率达96.95%,同比增长0.52%;全国四级行政单位(街道、乡镇、团场等)覆盖率达58%,同比增长7.1%。公司进行中的改、扩、建中转场地为33个,开通路由达到4000余条,新增400余条,运能由2016年的14582吨/天,提升至16300吨/天。 3、继续推进国际化战略 上半年,申通快递进一步拓展国际快递网络,其中从广州口岸顺利完成跨境电商进口通关试运行到与波兰邮政签订合作协议,再到法国邮政和DPD集团到访申通快递并达成初步战略合作意向。截至目前,申通国际的快递业务已经覆盖了海外27个国家和地区,累计开拓了超过100个海外网点。 4、完善业务产品线,布局快运、仓配、冷链和最后一公里 1)快递快运形成合力。快递发展聚焦大城市、大市场、大客户,同时兼顾地县网络,着力发展3公斤以下的小包裹。快运发展采用自主、并购、控股、合作等形式,2017年开始起步,2018年快速发展,2019年起逐步形成规模。在快递、快运两个板块形成合力后,将快递的大货、小货进行切分,快递专营小件,快运专营大货,形成“A、B”两张网,实现大货小货同步发展。 2)多种业务融合发展。以快递业务为基础,公司完善仓配、冷链和最后一公里业务布局。2017年1月,公司向蜂巢科技增资1亿元,进一步加大智能快递柜投入(收派件、广告和社区O2O业务)。2017年4月,公司新设孙公司上海申雪供应链,进军冷链业务;2017年6月,公司联合河南日报等投资9亿元,共同建设中国(郑州)冷链交易中心。 5、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为1.03、1.2、1.39元,对应当前PE 26/22.4/19.3X。考虑到公司收入增速低于行业均值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 6、风险提示:行业增速下滑、价格战。
原尚股份 公路港口航运行业 2017-08-15 14.64 10.67 -- -- 0.00%
55.58 279.64% -- 详细
中日合资公司基因,带来优质本田系整车客户。原尚物流是一家专业的第三方汽车零部件物流企业,由“广州原尚物流服务”和日本上市物流企业“涩泽仓库”于2005年合资成立。得益于日方股东优势,公司发展了包括广汽本田、东风本田等日系整车厂商客户。09年金融危机中,日方股东撤资,但并未对公司业务产生实质影响。 专注综合物流服务,拓展非汽车物流。公司主营综合物流业务,其中运输配送为核心,其它业务包括物流设备销售、保险代理。作为第三方物流服务商,公司通过长途集拼运输和外协运力,有效提升物流效率并降低成本。公司与本田系客户建立了良好合作关系,相关收入占公司总收入的40%以上,合作具备可持续性。为降低单一客户的依赖,公司加速拓展非汽配业务,包括快递物流、冷链物流、餐饮物流等。 汽车物流前景广阔,第三方物流将成趋势。汽车物流涵盖零部件、整车、售后配件以及废旧汽车循环等多个环节,成本约占汽车总成本的15%以上。原尚物流专注汽车零部件物流,竞争对手包括整车厂商参控股汽车物流企业、专业第三方物流企业和中小物流企业。我们认为整车厂商物流外包将成为行业趋势,专业物流厂商效率和成本优势助力市场份额提升。 募投项目:公司拟公开发行不超过2,207万股,占发行后总股本的25%,募集资金1.9亿元,分别用于合肥物流基地、天津物流基地、信息化建设以及补充流动资金。 投资策略:我们预测公司17/18/19 EPS为0.49/0.58/0.67元。第三方汽车零部件物流市场空间巨大,公司具备较强的竞争力,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,申购目标价10.67元,(对应16年稀释后23X PE)。 风险提示:客户集中度风险、募投项目不达预期。
中远海特 公路港口航运行业 2017-08-14 7.68 -- -- 7.37 -4.04%
7.44 -3.13% -- 详细
评论: 1、剔除杂货船退租因素后,运量同比持续改善。 7月,中远海特完成运量100.4万吨(-12.5%),周转量70.9亿吨海里(-12.2%).考虑到公司大多数船型一个航次(包含重载和空载两段)时间大约在2个月,我们对运量进行3M移动平均,依据3M平均计算,中远海特完成运量103.5万吨(-15.1%),周转量69.2亿吨海里(-18%),主要是由于杂货船退租导致运量显著下降,剔除该因素后运量和周转量同比持续增长,符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。 7月份,中远海特营运率100%(+0.4pct),航行率60%(+1.4pct),载重率54.7%(+5.4pct),航行率和载重率的提升也表明市场回暖。燃油单耗3.69千克/千吨海里(-3.9%),燃油效率持续提升。 2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长。 1)多用途船:2016年,公司引进6条3.6万吨多用途船,运力有所增长,加上干散复苏改善回程业务,多用途船运量同比高速增长。7月,多用途船完成货运量39.2万吨(+63.2%);按照3月移动平均计算,多用途船完成运量42.8万吨(+31.4%)。 2)杂货船:公司杂货船均为租入运力,运力和运量波动较大。7月,杂货船完成货运量12.3万吨(-71.7%);按照3月移动平均计算,杂货船完成运量11.9万吨(-71.9%)。 3)重吊船:重吊船市场专业性和集中度强于多用途船。2016年,公司重吊船运力维持20艘,2017年1月、5月和7月,公司分别引入1条2.8万吨级重吊船。7月,重吊船完成货运量19.8万吨(+62.2%);按照3月移动平均计算,重吊船完成运量17.1万吨(+6.0%)。 4)半潜船:16年公司先后引入了两条半潜船(5万吨和9.8万吨),加上油价回升,海工订单逐步释放出,半潜船运量爆发式增长,但仍未回到前期高位。7月,半潜船完成货运量3.5万吨(+338.0%);按照3月移动平均计算,半潜船完成运量2.3万吨(+60.0%)。 5)汽车船:汽车外贸市场整体平淡,但921治超新政后,内贸汽车船市场表现靓丽,公司也适时收购了一条4000车位汽车船。7月,汽车船完成货运量1.8万吨(-26.0%);按照3月移动平均计算,汽车船完成运量1.8万吨(-25.2%)。 6)木材船:木材船市场整体表现平淡,公司计划于17年退役2艘木材船。6月,木材船完成货运量14.0万吨(-14.1%);按照3月移动平均计算,木材船完成运量16.8万吨(+16.7%)。 7)沥青船:过去几年,沥青船是表现最好的特种船细分市场。2017年5月和7月,公司分别引入1条1.3万吨级沥青船。7月,木材船完成货运量12.9万吨(-37.1%);按照3月移动平均计算,木材船完成运量14.7万吨(-1.6%)。 3、17Q2业绩显著改善,弹性逐步释放。 根据公司中报业绩预告,17Q2公司实现营收17.09亿元(+15.5%),而16Q1-17Q1,公司收入增速分别为-27.5%、-15.6%、-14.4%、5.5%、17.9%,收入增速显著回升。17Q2,公司实现营业利润1.02亿元(16Q2亏损),归母净利润0.61亿元(16Q2为0.03亿元),均处于10年以来的相对高位,业绩复苏的态势十分显著。 4、投资策略:“一主两翼”战略持续推进,业绩弹性逐步兑现。 随着油价回升,美国海工平台利用率持续提升,海工订单有所恢复,公司半潜船运量触底回升,哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平;受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升,公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升,“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力,但对公司业绩影响较为有限,一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19年EPS为0.14/0.24/0.35元,维持“强烈推荐-A”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-08-11 8.64 -- -- 9.45 9.38%
9.45 9.38% -- 详细
评论: 1、大秦线7月日均运量117万吨,环比6月略有下降。 2017年7月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3634万吨,同比增加44.15%。日均运量117万吨。大秦线日均开行重车80.3列,其中:日均开行2万吨列车55.1列。2017年1-7月,大秦线累计完成货物运输量24638万吨,同比增长34.67%。从单月运量的历史数据看,7月运量和10年(3632万吨)大致相当,但显著高于12年(3273万吨)、15年(3437万吨)和16年(2521万吨)。 2、夏季高温拉动电煤需求,电厂日均耗煤环比显著回升。 7月份,全国6大发电集团日均耗煤量72.14万吨,显著高于6月的62.77万吨,也高于15/16年同期的60.86/65.2万吨,夏季电煤高峰正式来临。8月第一周,6大发电集团日均耗煤量进一步提升至77.57万吨,高于15/16年同期的72.19/73.11万吨。 3、短期分流影响逐步出清,铁路改革和提高分红比率预期强烈。 不考虑黄骅港产能扩张的基础上,大秦线3.6-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们维持大秦线17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨,预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.72/0.72元,对应当前股价PE为11.3X/12X/11.9X。维持当前50%的分红比率,公司17/18年股息率4.4%/4.2%,考虑铁路改革和提高分红比率的预期,我们维持“强烈推荐-A”评级。
秦港股份 公路港口航运行业 2017-08-04 2.81 3.40 -- 9.63 242.70%
12.44 342.70% -- 详细
大宗干散货码头运营商,历时数年回归A 股。秦港股份成立于2008.3,是全球最大的大宗干散货码头运营商,主要经营区域包括秦皇岛港、曹妃甸港区和黄骅港区,控股股东为河北港口集团,实际控制人为河北省国资委。公司2010 年开始筹备上市,后由于诸多原因转而2013.12 在香港联交所上市,拟于2017.8 在上交所上市,回归A 股。 煤炭为核心业务,业绩触底回升。秦皇岛港、曹妃甸港区通过大秦线及其支线迁曹线、张唐铁路等与“三西”煤炭主产区相连,是该区域外运煤炭的主要下水港。公司在秦皇岛港具备1.95 亿吨煤炭下水能力,同时投资建设曹妃甸煤炭煤码头二期工程(5000 万吨,持股51%)。16 年上半年,主要是准池铁路通车后朔黄对大秦分流增强,公司煤炭吞吐量持续下滑;16 年下半年以来,随着黄骅港产能饱和和煤炭市场回暖,公司煤炭吞吐量显著回升。 拓展铁矿石等其它货种,降低煤炭业务依赖度。为了降低煤炭业务依赖度,公司逐步拓展了金属矿石、杂货、液体散货和集装箱业务,尤其是在曹妃甸和黄骅港建设6550 万吨(相对控股35%)和3000 万吨铁矿石码头。但是由于产能利用率较低,集装箱和油品业务仍处于亏损状态,预计后续盈利逐步改善。 募投项目:本次发行,公司拟公开发行不超过5.58 亿股,占发行后公司总股本的10%,募集资金不超过12.41 亿元,用于秦皇岛本港设备购置等项目。 投资策略:公司是北煤南运主枢纽,煤炭下水港地位仍然稳固,且逐步拓展矿石、油品等其它业务,主营业绩触底回升。我们预测公司17/18/19 年EPS为0.17/0.19/0.20 元,对应发行价2.34 元13.9/12.5/11.7X PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价3.4 元,对应17 年20X PE。 风险提示:煤炭需求下滑、周边港口分流。
嘉诚国际 综合类 2017-08-01 21.84 -- -- 33.30 52.47%
40.17 83.93% -- 详细
供应链一体化管理优质企业。嘉诚国际成立于2001.10,由运输物流起步,逐步增加仓储和出入库作业,最终发展成为制造业提供全程供应链管理的第三方物流服务商,拥有综合物流、商品销售、代理采购、代加工、国际贸易五大业务模式。公司主要经营区域为华南地区,控股股东与实际控制人为段容文等五名自然人。 一体化物流吸引优质客户,自贸区促利润高速增长。公司综合物流主要包括运输和仓储两大核心业务,另有少量货代业务。公司借助与松下系客户合作的成功经验,将全程物流运营模式逐渐复制到其他制造企业,客户结构、行业分布逐步多元化。天运南沙多功能物流中心凭借自贸区区位优势,促进仓储业务快速增长,物流业务从单一运输转型全程供应链管理。 销售业务辅助盈利,收入触底回升。商品销售是公司为物流客户提供的延伸服务,目前销售的均为松下系产品。通过代理物流客户商品销售,公司巩固了与主要客户的战略合作,获得更多成品物流机会,并改善物流环节效率。 公司商品销售业务与空调行业高度相关,14-15 年空调行业去库存影响公司销售收入;进入2016 年,空调去库存进入尾声,公司销售收入触底回升。 募投项目:公司拟公开发行不超过3760 万股,占发行后公司总股本的比例不低于25%,分别用于嘉诚国际港(二期)和全程供应链管理平台,项目总投资9.78 亿元,拟使用募集资金5.25 亿元。 投资策略:我们预测公司17/18/19 年EPS 0.76、0.90、1.04 元,对应发行价15.17 元估值20、16.9、14.6X PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价19 元,对应17 年25X PE。 风险提示:客户高度集中,家电行业景气度下滑,募投项目不及预期。
东方嘉盛 综合类 2017-07-21 15.53 23.40 -- 31.68 103.99%
40.80 162.72%
详细
东方嘉盛是我国最早涉足供应链管理行业的本土企业之一,具有丰富的经验及行业先发优势。公司发行价估值合理,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价23.4元,对应17年30XPE。 国内最早涉足供应链行业的企业之一。东方嘉盛成立于2001年7月,是国内最早涉足供应链行业的企业之一,大股东和实际控制人为孙卫平女士。公司构建了深圳、上海、北京为中心的覆盖华南、华东、华北的物流网络,并在全国主要省会城市建立配送网络,业务范围包括第三方国际采购与分销、进出口报关代理、保税仓储、保税组装维修、国际国内运输配送等。 贸易类、代理类和基础供应链三大类业务。公司主营业务包括贸易类、代理类和基础供应链服务。贸易类业务以买断销售形式获取差价(实质仍然是服务费),代理类业务则根据经手货值向客户收取服务费,基础供应链盈利仍然源于服务费。通过供应链外包,公司将原属于客户的非核心业务,转变为自身的核心业务,提升客户供应链效率,节约成本和费用。 供应链管理行业发展迅速,业内竞争相对分散。供应链管理市场规模取决于社会贸易额和外包比例,而行业发展仍处于早期,市场格局极为分散。供应链管理业务的嵌入性特点决定了客户黏性较强、忠诚度高,且国内供应链管理市场规模增长潜力巨大,多数行业存在供应链外包需求,因此竞争的关键在于拓展新行业。 募投项目:本次发行,公司拟公开发行不超过3453万股,募集资金不超过4.47亿元,用于开拓跨境电商供应链、医疗器械供应链、互联网综合物流、信息化建设以及补充流动资金。 投资策略:我们预测公司17/18/19EPS为0.78/0.95/1.16元,对应发行价12.94元16.5/13.7/11.2XPE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价23.4元,对应17年30XPE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名