大宗干散货码头运营商,历时数年回归A 股。秦港股份成立于2008.3,是全球最大的大宗干散货码头运营商,主要经营区域包括秦皇岛港、曹妃甸港区和黄骅港区,控股股东为河北港口集团,实际控制人为河北省国资委。公司2010 年开始筹备上市,后由于诸多原因转而2013.12 在香港联交所上市,拟于2017.8 在上交所上市,回归A 股。 煤炭为核心业务,业绩触底回升。秦皇岛港、曹妃甸港区通过大秦线及其支线迁曹线、张唐铁路等与“三西”煤炭主产区相连,是该区域外运煤炭的主要下水港。公司在秦皇岛港具备1.95 亿吨煤炭下水能力,同时投资建设曹妃甸煤炭煤码头二期工程(5000 万吨,持股51%)。16 年上半年,主要是准池铁路通车后朔黄对大秦分流增强,公司煤炭吞吐量持续下滑;16 年下半年以来,随着黄骅港产能饱和和煤炭市场回暖,公司煤炭吞吐量显著回升。 拓展铁矿石等其它货种,降低煤炭业务依赖度。为了降低煤炭业务依赖度,公司逐步拓展了金属矿石、杂货、液体散货和集装箱业务,尤其是在曹妃甸和黄骅港建设6550 万吨(相对控股35%)和3000 万吨铁矿石码头。但是由于产能利用率较低,集装箱和油品业务仍处于亏损状态,预计后续盈利逐步改善。 募投项目:本次发行,公司拟公开发行不超过5.58 亿股,占发行后公司总股本的10%,募集资金不超过12.41 亿元,用于秦皇岛本港设备购置等项目。 投资策略:公司是北煤南运主枢纽,煤炭下水港地位仍然稳固,且逐步拓展矿石、油品等其它业务,主营业绩触底回升。我们预测公司17/18/19 年EPS为0.17/0.19/0.20 元,对应发行价2.34 元13.9/12.5/11.7X PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价3.4 元,对应17 年20X PE。 风险提示:煤炭需求下滑、周边港口分流。

供应链一体化管理优质企业。嘉诚国际成立于2001.10,由运输物流起步,逐步增加仓储和出入库作业,最终发展成为制造业提供全程供应链管理的第三方物流服务商,拥有综合物流、商品销售、代理采购、代加工、国际贸易五大业务模式。公司主要经营区域为华南地区,控股股东与实际控制人为段容文等五名自然人。 一体化物流吸引优质客户,自贸区促利润高速增长。公司综合物流主要包括运输和仓储两大核心业务,另有少量货代业务。公司借助与松下系客户合作的成功经验,将全程物流运营模式逐渐复制到其他制造企业,客户结构、行业分布逐步多元化。天运南沙多功能物流中心凭借自贸区区位优势,促进仓储业务快速增长,物流业务从单一运输转型全程供应链管理。 销售业务辅助盈利,收入触底回升。商品销售是公司为物流客户提供的延伸服务,目前销售的均为松下系产品。通过代理物流客户商品销售,公司巩固了与主要客户的战略合作,获得更多成品物流机会,并改善物流环节效率。 公司商品销售业务与空调行业高度相关,14-15 年空调行业去库存影响公司销售收入;进入2016 年,空调去库存进入尾声,公司销售收入触底回升。 募投项目:公司拟公开发行不超过3760 万股,占发行后公司总股本的比例不低于25%,分别用于嘉诚国际港(二期)和全程供应链管理平台,项目总投资9.78 亿元,拟使用募集资金5.25 亿元。 投资策略:我们预测公司17/18/19 年EPS 0.76、0.90、1.04 元,对应发行价15.17 元估值20、16.9、14.6X PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价19 元,对应17 年25X PE。 风险提示:客户高度集中,家电行业景气度下滑,募投项目不及预期。

东方嘉盛是我国最早涉足供应链管理行业的本土企业之一,具有丰富的经验及行业先发优势。公司发行价估值合理,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价23.4元,对应17年30XPE。 国内最早涉足供应链行业的企业之一。东方嘉盛成立于2001年7月,是国内最早涉足供应链行业的企业之一,大股东和实际控制人为孙卫平女士。公司构建了深圳、上海、北京为中心的覆盖华南、华东、华北的物流网络,并在全国主要省会城市建立配送网络,业务范围包括第三方国际采购与分销、进出口报关代理、保税仓储、保税组装维修、国际国内运输配送等。 贸易类、代理类和基础供应链三大类业务。公司主营业务包括贸易类、代理类和基础供应链服务。贸易类业务以买断销售形式获取差价(实质仍然是服务费),代理类业务则根据经手货值向客户收取服务费,基础供应链盈利仍然源于服务费。通过供应链外包,公司将原属于客户的非核心业务,转变为自身的核心业务,提升客户供应链效率,节约成本和费用。 供应链管理行业发展迅速,业内竞争相对分散。供应链管理市场规模取决于社会贸易额和外包比例,而行业发展仍处于早期,市场格局极为分散。供应链管理业务的嵌入性特点决定了客户黏性较强、忠诚度高,且国内供应链管理市场规模增长潜力巨大,多数行业存在供应链外包需求,因此竞争的关键在于拓展新行业。 募投项目:本次发行,公司拟公开发行不超过3453万股,募集资金不超过4.47亿元,用于开拓跨境电商供应链、医疗器械供应链、互联网综合物流、信息化建设以及补充流动资金。 投资策略:我们预测公司17/18/19EPS为0.78/0.95/1.16元,对应发行价12.94元16.5/13.7/11.2XPE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价23.4元,对应17年30XPE。

投资策略:“一主两翼”战略持续推进,业绩弹性逐步兑现 随着油价回升,美国海工平台利用率持续提升,海工订单有所恢复,公司半潜船运量触底回升,哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平;受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升,公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升,“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力,但对公司业绩影响较为有限,一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19年EPS为0.14/0.24/0.35元,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 2017年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3575万吨,同比增加48.96%。日均运量119万吨。上市公司同时预计17H1归母净利同比增长90%左右至69.9亿元(16H1为36.8亿元)。 评论: 1、大秦线6月日均运量119万吨,和5月大致持平。 2017年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3575万吨,同比增加48.96%。日均运量119万吨。大秦线日均开行重车82.2列,其中:日均开行2万吨列车57.3列。2017年1-6月,大秦线累计完成货物运输量21004万吨,同比增长33.16%。 2、火电需求同比改善,补库存拉动运量。 5月开始伴随水电增加,动力煤消费将处于传统淡季。6月份,全国6大发电集团日均耗煤量62.77万吨,仍高于15/16年同期的59.47/58.26万吨。7月第一周,6大发电集团日均耗煤量下降至60.16万吨,低于15/16年同期的62.57/61.87万吨。 3月下旬以来,6大发电集团库存持续上升,从930万吨提升至1347万吨,库存煤炭可用天数从14天提升至20.5天。秦港库存也从3月上旬430万吨,提升至560万吨,补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。从目前的数据看,秦港和电厂库存整体处于正常范围,库存仍有继续增长的可能。 3、二季度收入量价齐升,半年报预增90%。 3月24日,公司发布公告决定自2017年3月24日18时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01分/吨公里。自2016年2月以来,大秦铁路运价再次回归历史最高值。假设大秦线17/18年运量为4.0/3.8亿吨,本次提价增厚公司17/18年利润12.6/17.1亿元。 自2017年6月1日起,公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调,整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。综合考虑收入和成本下降因素,电气化附加费下调减少公司17年化利润7.45亿元,按照7个月计算影响17年业绩4.35亿元,电气化附加费下调对公司业绩的影响相对较小。 4、短期分流影响逐步出清,铁路改革和提高分红比率预期强烈。 不考虑黄骅港产能扩张的基础上,大秦线3.6-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们维持大秦线17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨,预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.72/0.72元,对应当前股价PE为11.1X/11.7X/11.7X。维持当前50%的分红比率,公司17/18年股息率4.4%/4.2%,考虑铁路改革和提高分红比率的预期,我们维持“强烈推荐-A”评级。

上市公司轻装上阵,17年有望扭亏,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级 假设本次交易完成后,公司资产规模保持稳定,净资产规模较本次交易前增加4.33亿元。同时,剥离重资产,补充现金流,优化资产结构,公司净利润和每股收益均得到一定改善,有利于提高公司资产质量、改善公司财务状况,增强持续盈利能力。我们认为得益于4亿元左右的投资收益(处置速递易业务),公司17年有望扭亏,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

1、日均运量较3月略有回落 2017年5月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3765万吨,同比增加46.96%。日均运量121万吨。大秦线日均开行重车82.8列,其中:日均开行2万吨列车57.8列。2017年1-5月,大秦线累计完成货物运输量17429万吨,同比增长30.31%。 大秦线4月运量维持同期高位,仅低于13年4月的3312万吨(全年运量4.45亿吨)。 2、火电需求同比改善,补库存拉动运量 5月开始伴随水电增加,动力煤消费将处于传统淡季。5月份,全国6大发电集团日均耗煤量60.78万吨,仍高于15/16年同期的60.67/54.76万吨。6月第一周,6大发电集团日均耗煤量回升至64.82万吨,高于15/16年同比的58.26/59.47。 3月下旬以来,6大发电集团库存持续上升,从930万吨提升至1240万吨,库存煤炭可用天数从14天提升至17天。秦港库存也从3月上旬430万吨,提升至570万吨,补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。从目前的数据看,秦港和电厂库存整体处于正常范围,库存仍有继续增长的可能。 3、电气化附加费下调影响有限 自2017年6月1日起,公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调,整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。 目前,上市公司主要资产除京原线外为电气化铁路,收取0.012元/吨公里的电气化附加费,大秦本线货物不在此次电气化附加费下调范围内,该部分货量约2000万吨,对应周转量104亿吨公里。按照大秦线17年4亿吨运量估计,公司总货物周转量为3187.7亿吨公里,电气化附加费下调减少公司17年(年化)收入15.94亿元。 另一方面,大秦铁路16年燃料成本约26.84亿元,假设17年由于运量回升燃料成本增加至30亿元,还贷电费占比20%,减少公司电费成本6亿元。 综合考虑收入和成本下降因素,本次政策调整减少公司17年化利润7.45亿元,按照7个月计算影响17年业绩4.35亿元。 4、短期分流影响逐步出清,铁路改革和提高分红比率预期强烈 不考虑黄骅港产能扩张的基础上,大秦线3.6-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨,预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.72/0.72元,对应当前股价PE为10.9 X/11.5 X/11.4 X。维持当前50%的分红比率,公司17/18年股息率4.5%/4.3%,考虑铁路改革和提高分红比率的预期,我们维持“强烈推荐-A”评级。

1、取消电气化铁路配套供电工程还贷电价,同步下调铁路运价,意在降低物流成本 现行电气化铁路电价在两部制电价基础上,额外加收配套电力工程还贷电价,这部分加收的还贷电费已经占铁路电铁电费的12%以上,一些线路甚至超过20%,由此引起电气化铁路电费总体水平过高。 日前,发改委出台了《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》,决定自2017年6月1日起,取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策,铁路运输企业通过同步下浮铁路电气化附加费标准的方式,等额降低铁路货物运价,降低物流成本,助力企业减负。 通知明确,鼓励和支持铁路运输企业参与电力市场交易,自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能,推进供给侧结构性改革,激发市场活力和社会创造力。预计此项措施实施后,可降低实体经济成本60亿元左右。 2、大秦铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里,假设电费成本下降20%,预计降低公司17年利润4.35亿元。 自2017年6月1日起,公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调,整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。 目前,上市公司主要资产除京原线外为电气化铁路,收取0.012元/吨公里的电气化附加费,大秦本线货物不在此次电气化附加费下调范围内,该部分货量约2000万吨,对应周转量104亿吨公里。按照大秦线17年4亿吨运量估计,公司总货物周转量为3187.7亿吨公里,电气化附加费下调减少公司17年(年化)收入15.94亿元。 另一方面,大秦铁路16年燃料成本约26.84亿元,假设17年由于运量回升燃料成本增加至30亿元,还贷电费占比20%,减少公司电费成本6亿元。 综合考虑收入和成本下降因素,本次政策调整减少公司17年化利润7.45亿元,按照7个月计算影响17年业绩4.35亿元。 3、短期分流影响逐步出清,铁路改革和提高分红比率预期强烈 不考虑黄骅港产能扩张的基础上,大秦线3.5-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨,预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.67/0.66元,对应当前股价PE为11.3X/12.7X/13X。维持当前50%的分红比率,公司17/18年股息率4.4%/3.9%,考虑铁路改革和提高分红比率的预期,我们维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑。

事件: 公司发布签订二号航站楼及GTC广告媒体建设经营合同的公告:公司全资子公司广州白云国际机场二号航站区管理有限公司和德高广告签署了二号航站楼及GTC(地面交通中心)广告媒体建设经营合同,本协议合同期内预计将给本公司带来不低于20.29亿的营业收入。 评论: 1、T2和GTC广告招标落定,预计合约期内带来收入不低于20.29亿 根据合同协议,德高公司为取得白云机场二号航站楼及GTC本次规划范围内的广告资源使用权向二号区管理公司支付广告资源使用费,其构成为保底价+超额提成:1)保底价:第一年保底价为首年广告资源使用费保底报价,以后随年增长率逐年增长。2)超额提成:(年度销售额-对应年度提成基准数)*超额提成率。根据协议,2018年公司收取的广告资源使用费将不低于3.3亿元(首年保底价为3.6亿),对应2018年净利润增量不低于2.4亿元。 此次合同自2018年2月1日生效,时长5年:1)如经营期内运营品质较高,经二号航站区管理公司评估,广告媒体使用期限可进一步延长3年;2)如二号航站区管理公司在5年经营期内均未获得超额提成收益,广告媒体使用期限将不延长;3)自第三年经营年度开始,如德高公司连续2年的考核结果为不达标——实际销售总额小于本合同约定的德高公司提成基准数,二号航站区管理公司有权单方解除本合同。 2、经营模式调整以控制增量,员工培训以优化存量,人工成本增加将低于预期 目前,白云机场T1航站楼广告业务(楼内)实施自主运营模式,2016年广告收入约3.6亿,成本约为1.0亿元左右。此次招标意味着公司开始实行以授权或出租经营场所的经营模式为主,采用收取租金、外包等形式将大幅减少成本,尤其是人工成本。 我们预计人工成本增加将低于预期,主要原因在于:1)经营模式调整以控制增量:除航班运行保障等核心岗位之外,公司尽可能把将非核心业务——餐饮零售、航空食品、停车场业务等非核心业务进行外包,因此T2的启用将不会明显增加员工人数和人工成本;2)存量员工技能培训以优化存量:公司将对存量员工进行在培训,满足多样化的岗位需求,将T1非核心业务员工“转移”至T2,最大限度控制人工成本。 3、市场化引爆短期,流量奠定长期,户外广告、免税收入有望迎来爆发式增长 T1、T2进境免税招标超预期,T2出境免税招商有望再超预期。1)5月5日,公司与中免签署T1、T2进境免税项目经营合作协议:T2启用前,T1进境首年月保底销售额3,244万元/月,提成比例39%;T2启用后;T1进境首年月保底销售额2,356万元/月,T2进境首年月保底销售额3,533万元/月,提成比例42%。2)T2出境免税店招商将于近期落地,保底销售额和提升比例有望超预期。(两个子包的招商面积合计约为3544㎡,首年保底销售额合计为3.5亿,提成比例31%。) 同时,随着户外商业广告业务的管制放开,考虑到户外广告收益率要高于室内广告,公司的广告收入有望迎来爆发式增长。 4、可转债赎回权条款被触发,全部转股将摊薄每股收益19.5% 根据公司最新公告,公司股票自2017年4月10日至2017年5月19日连续30个交易日内有15个交易日收盘价格不低于白云转债当期转股价格(12.56元/股)的130%,已满足白云转债的赎回条件。截止2017年5月19日,公司可转债尚未转股金额为20.06亿元,对应股票数量为1.60亿,假设将其全部转股,较2016年底的股本(11.50亿)增厚约2.79亿,预计摊薄EPS约为19.5%。 5、航班放行率持续良好,产能利用率短期有望再提升 据统计,2016年9月-2017年4月,白云机场放行率符合局方标准,加上跑到技术优化与升级,机场单位小时高峰起降架次有望在2017年内由69提升至局方批复的71。2018年,T2航站楼启用后,高峰小时有望再次提升。 6、投资策略 预计公司17~19年每股收益分别为1.01、0.91、1.17元(假设公司可转债全部转股),对应当前股价PE为16.0X、17.8X和13.9X,公司定位于国际枢纽,我们认为流量奠定长期,市场化引爆短期(机场收费改革、免税招标、广告招标、户外广告放开),机场资产溢价将推动业绩与估值双升,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑、经济下滑、经济下滑、T2航站楼建设超预算或推迟投产、时刻放量不及预期

事件: 公司公告4月经营数据。4月,中远海特完成运量112万吨(+17.4%),周转量76.55亿吨海里(+24.9%),营运率98.2%(-1.1 pct),航行率60.2%(+7.7 pct),载重率51.5%(+6.1 pct),燃油单耗3.56千克/吨海里(-5.8%)。 评论: 1、移动平均运量同比增长5.9%,载运率和航行率持续提升 4月,中远海特完成运量112万吨(+17.4%),周转量76.55亿吨海里(+24.9%),由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次,运量波动剧烈,而且不能有效反映公司当月实际运量,尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次(包含重载和空载两段)时间大约在2个月,我们对运量进行3M移动平均,依据3M平均计算,中远海特完成运量105.2万吨(+5.9%),周转量69.6亿吨海里(+3.3%),运量和周转量同比持续增长,基本符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。 2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长,木材船和沥青船运量下滑 1)多用途船:2016年,公司引进6条3.6万吨多用途船,运力有所增长,加上干散复苏改善回程业务,多用途船运量同比高速增长。4月,多用途船完成货运量38.3万吨(+58.4%);按照3月移动平均计算,多用途船完成运量36.6万吨(+30.6%)。 2)杂货船:公司杂货船均为租入运力,运力和运量波动较大。4月,杂货船完成货运量19.6万吨(+48.9%);按照3月移动平均计算,杂货船完成运量19.5万吨(-6.7%)。 3)重吊船:2016年,公司重吊船运力维持20艘,重吊船市场专业性和集中度强于多用途船,运量高速增长。4月,重吊船完成货运量14.7万吨(-35.8%);按照3月移动平均计算,重吊船完成运量20.0万吨(+33.3%)。 4)半潜船:16年公司先后引入了两条半潜船(5万吨和9.8万吨),加上油价回升,海工订单逐步释放出,半潜船运量爆发式增长,但仍未回到前期高位。4月,半潜船完成货运量6.3万吨(+206.6%);按照3月移动平均计算,半潜船完成运量3.0万吨(+69.1%)。 5)汽车船:汽车外贸市场整体平淡,但921治超新政后,内贸汽车船市场表现靓丽,公司也适时收购了一条4000车位汽车船。4月,汽车船完成货运量1.9万吨(+61.2%);按照3月移动平均计算,汽车船完成运量3.0万吨(+129.0%)。 6)木材船:木材船市场整体表现平淡,公司计划于17年退役2艘木材船。4月,木材船完成货运量19.3万吨(+1.5%);按照3月移动平均计算,木材船完成运量13.0万吨(-33.0%)。 7)沥青船:过去几年,沥青船是表现最好的特种船细分市场,截止目前总运力270艘计160万吨,17年预计新交付32艘计38.4万吨(已交付8艘9.3万吨),供给增速过快影响船舶利用率和运量。4月,沥青船完成货运量11.8万吨(-8.4%);按照3月移动平均计算,沥青船完成运量10.2万吨(-21.7%)。 3、投资策略:“一主两翼”战略持续推进,业绩弹性逐步兑现 随着油价回升,美国海工平台利用率持续提升,海工订单有所恢复,公司半潜船运量触底回升,哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平;受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升,公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升,“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力,但对公司业绩影响较为有限,一季报验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19年EPS为0.14/0.24/0.35元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示 干散货运复苏不达预期

事件: 2017年4月,大秦线完成货物运输量3291万吨(+32.43%),日均运量110万吨。2017年1-4月,大秦线累计完成货物运输量13664万吨,同比增长26.37%。 评论: 1、补库存+汽运煤回流,4月运量为历史第二高位。 2017年4月,大秦线完成货物运输量3291万吨(+32.43%),日均运量110万吨。大秦线日均开行重车73.8列,其中:日均开行2万吨列车52.7列。2017年1-4月,大秦线累计完成货物运输量13664万吨,同比增长26.37%。大秦线4月运量维持同期高位,仅低于13年4月的3312万吨(全年运量4.45亿吨)。 2、火电需求同比改善,补库存拉动运量 由于工业用电量回升和水电来水减少,火电需求同比改善。4月份,全国6大发电集团日均耗煤量63.81万吨,高于15/16年同期的60.31/55.95万吨。5月开始伴随水电增加,动力煤消费将处于传统淡季,5月上旬6大电厂日均耗煤量为59.7万吨,15/16年5月日均耗煤量为60.67/54.76,同比显著回升。 3月下旬以来,6大发电集团库存持续上升,从930万吨提升至1190万吨,库存煤炭可用天数从14天提升至19天。秦港库存也从3月上旬430万吨,提升至570万吨,补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。从目前的数据看,秦港和电厂库存整体处于中等偏低位置,库存仍有继续增长的可能。 3、天津港5月正式取消汽运煤,继续支撑大秦线运量 大秦线春季检修已经于4月30日结束,煤炭运输能力将回归正常水平。5月1日起,天津港不再接收公路运输煤炭,天津港南疆散货物流中心实现煤炭“只出不进”、基本出清,天津港煤码头作业全部实现铁运接卸,继续支撑大秦线运量回升。综合考虑火电需求、汽运煤回流等因素,我们估计5月大秦线运量和15年持平,维持在3500万吨左右。 4、短期分流影响逐步出清,铁路改革和提高分红比率预期强烈 不考虑黄骅港产能扩张的基础上,大秦线3.5-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18年运量至3.9/3.7亿吨,预测17/18/19年EPS为0.72/0.68/0.71元,对应当前股价PE为11.1X/11.7X/11.2X。维持当前50%的分红比率,公司17/18年股息率4.5%/4.2%,考虑铁路改革和提高分红比率的预期,我们维持“强烈推荐-A”评级。

1、现金收购先达国际物流,布局国际货代业务 先达国际物流为联交所主板上市公司,圆通拟以现金收购其2.56亿股份(占公司总股本的61.8724%),对价为10.41亿港元(折合每股4.0698港元),较最后5个交易日均价溢价11.26%。收购完成后,公司将触发要约收购义务,收购价格最多可达4.82亿港元,合计收购上限为15.23亿港元。 UPS和FedEx立足快递业务,发展为覆盖快递、货运、供应链金融、商贸等综合物流企业。圆通已经建立自有航空网络,成为布局国际快递业务、拓展海外市场的重要基础。通过收购先达国际物流,圆通速递得以布局国际货代业务,完善自身业务布局。 2、空运、海运货代业务两大板块,行业不景气拖累业绩 先达国际在全球17个国家和地区拥有公司实体,在全球拥有52个自建站点,业务范围覆盖超过150个国家、国际航线超过2,000条。公司以空运及海运货代为核心,为客户提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。 3、维持“审慎推荐-A”评级 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.57、0.67、0.79元,对应当前股价PE 33.7/28.5/24.1X。公司业务体量仅次于中通,为A股电商快递龙头,但估值相对较高,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险提示:电商GMV增速快速下滑。

成立仅7年,创投孵化共享单车第一股。永安行成立于2010年,主要经营政府投资的有桩共享单车业务。12-14年,公司先后经过6轮融资,合计融资2.08亿元,估值也从2亿元飙升至9亿元。资本助力创新,12-16年,公司收入和净利润复合增速分别为65.9%和69.9%,即将成为共享单车第一股。 公司主营政府付费的有桩共享单车,试点无桩模式和增值服务。成立初期,公司主营系统销售业务,虽然毛利率较高且回款迅速,但收入持续性差。此后,公司逐步发展系统运营业务,即项目建成后由公司运营,政府定期支付费用,目前占公司总收入的约2/3。16年下半年,公司在部分城市试点无桩共享单车,并致力于拓展增值服务收入。截止目前,公司系统覆盖约220个市县,用户已达约2,000万人,16年提供了超7.5亿次的出行服务。 总量仍有增长空间,系统运营业务粘性大。目前,全国有超过2900个市、县,仅400余个配备公共自行车系统,增量空间很大。由于系统运营为长期(一般五年)合同,不考虑新合同,公司17-19年至少可以确认收入9.95/5.96/4.09亿元。考虑运营合同到期后,项目可能继续运营,公司收入想象空间大。 三四线城市错位竞争,受无桩共享单车影响较小。以ofo、摩拜为代表的无桩共享单车适宜人口密度大、使用率和人员素质较高的大中城市,而在三四线城市乃至县城等,更适合有专业运营团队维护的有桩共享单车。公司三线及以下市县的收入占比85%-90%,充分实现错位竞争。 募投项目:公司拟公开发行不超过2,400万股,募集资金5.98亿元,用于技术研发中心建设、补充项目营运资金并偿还银行借款。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17/18/19年EPS为1.63/1.91/2.1元,给予公司16年(稀释后)23XPE,对应申购目标价为27.92元。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,建议投资者积极申购。 风险提示:募投项目不及预期、行业竞争加剧

1、运力投放节奏与结构把控良好,客运收入增长稳定 一季度,公司运力投放节奏与结构把控良好,累计投入ASK为676.19 亿(+8.6%),国内/国际运力比例为69.4%/29.2%,跟去年同期比例(69.9%/28.2%)相比,国际运力比例小幅提升。最终实现RPK为558.44 亿(+12. 6%),客座率为82.6%(+2.9pts),录得客运收入大幅增长。 分区域来看,国内ASK同比增长7.8%,RPK同比增长12.5%,客座率82.7(+3.4 pts),录得国内收入稳定增长;国际ASK同比增长12.8%,RPK同比增长15.1%,客座率82.8%(+1.7 pts),录得国际收入保持稳定增长。 2、油价大涨拉低毛利率水平,销售费用、投资收益两项拖累营业利润 一季度,公司实现营业收入309.69亿元(+10.58%),营业成本264.02亿元(+20.97%),毛利率为14.75%,同比下降7.28个百分点。其中,成本端:由于油价同比上涨超过50%,航油成本大涨导致营业成本同比提高20.97%;收入端:由于票价与客座率表现良好,客运收入稳定增长;由于成本上升较快,毛利率水平下滑幅度较大。 费用端:公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为15.92亿元(+13.63%)、7.41亿元(+7.70%)和4.97亿元(-23.98%),其中,销售费用意外大幅增加,财务费用同比大幅减少主要为人民币升值幅度(+0.5%)高于去年同期,汇兑净收益同比增加所致。 投资收益:公司本期实现2.26亿元,同比减少18.70%,主要为公司对联营企业和合营企业的投资收益同比减少18.41%。 公司最终实现营业利润18.43亿元,同比减少48.03% 3、枢纽建设卓有成效,航线网络继续优化 公司强化枢纽建设,持续优化航线网络。在枢纽建设上,公司抓住广州枢纽时刻放量契机,完善重点航线网络布局,重点增加北京枢纽主干线,高盈利航线投入;借助“一带一路”战略,拓展乌鲁木齐枢纽。在航线网络上,一方面,公司在国内着力加密主干航线,核心航线数量和运力集中度均保持稳步上升的良好趋势;另一方面,公司充分把握国际市场增长机遇,进一步完善国际航线网络。 4、联手美航短期补强北美市场短板,长期提高经营管理能力 近日,公司与美航在股权和业务上双双展开合作,南航通过向美航发行H 股股份引入美航资本,并与美航开展联运协议、代码共享等一系列商务合作。美航是全球最大的航空公司,现有航线覆盖50 多个国家,国际航线超过100 条,此次战略合作将利于公司长期发展:一方面,南航携手美航,将补齐北美市场短板;另一方面,南航可以学习美航枢纽建设、市场营销、公司治理等经验。 5、汇率损失预期大幅减少,部分抵消航油成本上涨影响 针对汇率波动的风险,公司积极调整债务结构,提前归还18.37亿美元负债,人民币融资比例由30.69%提高至51.16%,有效降低汇率波动的影响。根据公司汇率敏感性相关,分析于2016年12月31日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.03亿元和4.42亿元,汇率敞口明显下降。假设2017年底,美元兑人民币贬值1.0%至7.01,按公司年报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.03亿元)估算,公司全年汇兑损失约为4.00亿元,相比2016年公司汇兑损失32.66亿元而言,大幅减少。 按照公司油价敏感性分析,如果其他因素不变,平均航油价格上升或下降1%,公司航油成本将上升或下降约人民币2.38亿元,预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,油价成本增加47亿元左右,汇率损失部分抵消油价上涨影响。 7、投资策略 预测公司17~19年EPS 为0.60/0.62/0.63元,对应当前股价PE为12.8/12.4/12.2。目前,油价、汇率风险逐步出清,考虑到公司是国内规模最大的航空公司,未来将受益于中国民航市场快速发展,叠加国内线票改、货运混改等预期,且估值较低,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑、地缘政治紧张。

1、国际运力比例小幅提升,客运收益品质改善低于预期 一季度,公司累计投入ASK为542.16 亿(+9.0%),国内/国际运力比例为62.6%/34.7%,跟去年同期比例(63.4%/33.7%)相比,国际运力比例小幅提升。最终实现RPK为442.65 亿(+10.8%),客座率为81.7%(+1.4pts),录得客运收入小幅增长。 分区域来看,国内ASK同比增长7.7%,RPK同比增长10.5%,客座率82.8(+2.1pts),国内表现符合预期;国际ASK同比增长12.4%,RPK同比增长12.3%,客座率79.8%(-0.1 pts),国际表现低于预期。 2、油价大涨、收益下滑大幅拉低毛利率水平,投资收益大幅增厚业绩 一季度,公司实现营业收入245.36亿元(+4.26%),营业成本234.35亿元(+15.95%),毛利率为8.38%,同比降低约8.8个百分点。其中,成本端:由于油价同比上涨超过50%,导致营业成本同比提高15.95%;收入端:由于票价与客座率表现不及预期,收入增速不及预期;收入增速大幅低于成本增速,毛利率水平下滑幅度较大。 费用端:公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为13.19亿元(+1.73%)、6.24亿元(+1.65%)和5.07亿元(-19.65%),其中,财务费用同比大幅减少主要为人民币升值幅度(+0.5%)高于去年同期,汇兑净收益同比所致。 投资收益:公司本期实现18.44亿元,同比增加18.11亿元,主要是由于本公司于2017 年2 月8 日完成向控股股东中国东方航空集团公司下属全资子公司东方航空产业投资有限公司转让公司持有的东方航空物流有限公司100%股权产生的17.54亿元人民币投资收益所致。营业外收入:公司本期实现12.24亿元,同比增加1.08亿元,主要是由于报告期内本公司将超过结算期的票证结算款转为营业外收入所致。 公司最终实现净利润29.84亿元,同比增加5.40%。 3、品牌形象逐渐树立,常旅客资源持续挖掘 公司不断致力于推进品牌形象管理、传播推广、品牌维护等相关工作。通过多年的努力,本公司在市场上树立了优质的品牌形象,连续第五年荣膺金紫荆奖,获得“最佳创新上市公司”和“十三五最具投资价值上市公司”称号,接连荣获第8 届和第9 届TTG 中国旅游大奖“最佳中国航空公司”等奖项,分别被2016 年亚洲旅游产业年会、CAPA 传播中心和世界环保(经济与环境)大会评为“2016 亚洲旅游红珊瑚奖-- 最受欢迎航空公司品牌”、“亚太地区2016 年度卓越航空大奖”和“国际碳金奖--社会公民奖”。 公司悉心经营高品质客户群体,拓展集团客户和常旅客资源,吸引直销渠道旅客,优化客户结构。在挖掘高端客户资源方面,两方集团客户总数同比增长19.9%,常旅客会员人数达2,920 万人,同比增长10.7%,常旅客二次乘机比同比提升1.6 个百分点。截至2016 年末,本公司集团客户总数达到5,815 家,常旅客会员总量达约2,920万人。 4、枢纽建设积极推进,航线网络持续完善 本公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家“一带一路”战略西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟成员合作,公司构建并完善了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。 2016 年,公司积极推进枢纽建设,新开多条国际远程航线,完善航线网络布局。公司围绕上海核心枢纽新开上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡、芝加哥和布里斯班等六条国际远程航线,加密上海至纽约、洛杉矶、悉尼和墨尔本航线,同时新开昆明-悉尼、青岛-旧金山、南京-温哥华及杭州-悉尼航线;稳定日韩和东南亚周边市场的运力投放,在欧洲、北美及澳洲市场的客运运力同比增速分别约为26.8%、63.8%和43.1%;通过优化航班衔接,拓展联程航线结构,提高中转联程旅客量及收入,同比分别增长24.2%和21.4%。 截至2016 年末,通过与天合联盟伙伴航线网络对接,本公司航线网络通达177 个国家的1,062 个目的地。 5、汇率损失预期大幅减少,部分抵消航油成本上涨影响 公司拓宽融资渠道,通过发行超短期融资券、人民币贷款等方式开展人民币融资,积极优化公司债务币种结构。截至2016 年12 月31 日,美元债务占公司带息债务比重降至44.89%。未来,公司将进一步加强对汇率市场的研判,拓宽人民币等各类融资工具,持续优化公司债务币种结构,降低汇率波动对公司经营的不利影响。根据公司汇率敏感性相关,分析于2016年12月31日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.77亿元和5.81亿元,汇率敞口明显下降。假设2017年底,美元兑人民币贬值1.0%至7.01,按公司年报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.77亿元)估算,公司全年汇兑损失约为4.83亿元,相比2016年公司汇兑损失35.43亿元而言,大幅减少。 按照公司油价敏感性分析,如果其他因素不变,平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约人民币9.81亿元,预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,油价成本增加39亿元左右,汇率损失将部分弥补油价上涨影响。 7、投资策略 预测国航17~19年EPS 为0.37/0.40/0.41元,对应当前股价PE为17.7/16.5/16.1。目前,油价、汇率风险逐步出清,考虑到公司将长期受益于长三角地区市场快速增长、客源结构改善,叠加国内线票改、国资持续改革等预期,估值合理,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑、地缘政治紧张。