前三季度净利润同比增长9.1%,超市场预期。13年前三季度公司实现营业收入10.9亿元,同比增长27.1%。归属于上市公司股东净利润约2.2亿元,同比增长9.1%,扣非后增长16.8%,全面摊薄后EPS约0.35元,基本符合我们预期,高于市场预期。 检测股成色越来越足。检测业务三季度贡献净利润0.9亿元,占公司净利润的111.6%;前三季度贡献净利润1.8亿元,占公司净利润已达80.3%,考虑到公司第4季度公司检测收入确认的比重最高,公司检测业务利润贡献仍将继续提升。 检测业务盈利能力远低于竞争对手天津汽研,未来仍有提升空间。天津汽研母公司主营检测业务,2012年其检测业务毛利率约为74.3%,13年上半年毛利率约为76.9%。同期,中国汽研检测业务毛利率分别为50.1%、58.2%,较天津汽研低24.2、18.7个百分点。我们认为,随着公司管理能力改善和经营效率提高,公司检测业务未来盈利能力仍有提升空间。 投资建议。公司全年利润增速低点已过,我们预计13-15年EPS分别为0.55元、0.71元和0.93元,并仍有可能超预期。目前股价对应13年动态PE约18.3倍,PB2.0倍,维持“买入”评级。未来新的政策法规推出和国4排放实施有望成为公司股价的催化剂。 风险提示。公司风险主要来自监管模式变化、政策法规推出低于预期。

三季度单季度净利润增速超市场预期 13 年三季度公司归属于上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长66.1%,符合我们预期,高于市场预期。前三季度,公司实现营业收入42.3 亿元,同比增长15.5%;归属于上市公司股东净利润8.0 亿元,同比增长31.7%;全面摊薄后每股收益约0.79 元。 投资收益大幅增长 公司三季度实现投资收益1.6 亿元,同比增长54%。前三季度实现投资收益4.3 亿元,同比增长72.1%。投资收益大幅增长是公司净利润增速远高于营业收入增速的主要原因。 公司业绩存在超预期因素 中重卡行业13 年保持平稳复苏,公司共轨系统的市场份额保持平稳上升,LNG 对公司基本没有负面影响,公司盈利仍有较大超预期可能。 投资建议 我们小幅上调13 年EPS 至1.05 元,并认为仍有超预期可能,预计13-15 年EPS 分别为1.05 元、1.37 元和1.70 元,对应13 年 PE 约25.9倍,PB2.9 倍。公司符合国家节能减排政策方向,未来有望高速增长,短期利空释放比较充分,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

3 季报业绩超市场预期,报表体现了公司理念的变化 今年前三季度公司营业收入254.8 亿元,同比保持快速增长17.2%,归属母公司股东净利润7.4 亿元,同比增长81.0%。公司盈利大幅改善首先在于公司理念的转变,更加注重了战略与自身能力的匹配,未来的战略思路是“做强做大商用车、做深做究乘用车”。 公司新车型S5 淡季不淡,趋势向上 市场关注的公司新产品瑞风S5 尽管3 季度批发数一般,但从上牌数来看,淡季仍处于上升势头(5 月上牌2200,6 月1900,7 月2700,8 月2300辆)。乘用车产品平台化开发,产品布局远较以前合理,轿车A30 作为换代产品上市,轿车A20、 SUV 的和悦S30 也蓄势待发。 卡车业务盈利有望持续超预期 1-9 月卡车累计销量增速为18.2%,优于行业整体表现。13 年公司卡车的全渠道库存继续下降,随着存货周转率的提升,原材料成本下降,高毛利产品比重提升,下半年卡车业务盈利能力有望继续超预期。 投资建议 依靠存量资产的盘活,公司13 年盈利持续超市场预期,我们小幅上调公司13、14 年EPS 为0.82 元、1.04 元,对应10 月18 日公司收盘价PE分别为11.6、9.1 倍,维持“买入”评级。GB1589 修订和公司乘用车恢复有望成为公司未来的催化剂。 风险提示 主要来自于宏观经济景气度下降,新产品推广不顺。

核心观点: 2013年上半年净利润增加19.2%,基本符合我们预期 13年上半年,公司营业收入28.8亿元,同比增长9.8%;归属于上市公司股东净利润5.3亿元,同比增长19.2%;全面摊薄后每股收益约0.78元。 各分部盈利贡献有分化,投资收益表现靓丽 上半年下游商用车行业平稳增长促使公司盈利能力提高。其中,联营企业博世汽柴、中联电子净利润大幅增加,公司投资收益大幅上升,由1.6亿提高到3亿,同比增加87%,拉升公司盈利水平,不过,并表公司收入增长,但毛利率下降、净利润下降,盈利分化的原因在议价能力的差异。 公司下游行业与公司份额有望保持平稳复苏 中重卡行业13年将保持平稳复苏,公司共轨系统的市场份额较12年的18%略有提升,联合电子在乘用车市场的份额随着与整车厂新项目的不断达产,12年下半年起市场份额已经有明显的增长,13年仍能维持。 国4排放标准不会长期延迟实施 我们认为,13年7月1日新车公告目录停止申报意味着重型柴油车国4排放标准大幅延期是小概率事件,否则供给会和市场脱节。因此,我们估计,市场关于国4排放分区域实施,长期缓慢推进的观点不成立。 投资建议 在不考虑轿柴的刺激政策假设下,我们预计13-15年EPS分别为0.98元、1.28元和1.62元,对应13年PE约21.1倍,PB2.3倍,考虑到公司符合国家节能减排政策方向,未来有望高速增长,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

公司发布半年报,13年上半年净利润增长0.8%。13年上半年公司实现营业收入7.3亿元,同比增长26.6%。归属于上市公司股东净利润约1.4亿元,同比增长0.8%,全面摊薄后EPS约0.225元。 轨交业务下滑、营业外收入减少是拖累公司中期业绩主要因素。单轨收入同比减少15%,净利润同比减少约36%,净利润占比则由去年的60%降至37%,全年占比会进一步下降,未来影响越来越小。公司中报非经常性损益减少0.18亿,公司扣非后净利润增速约12%。 期间费用率下降,13年全年营业外收入将基本稳定。公司管理费用和销售费用率均保持平稳下滑的趋势,管理能力不断提升。作为科研技术企业,公司获得政府科研项目补贴会保持基本稳定,在不考虑搬迁收益的前提下,我们估计,13年全年营业外收入同比会基本相当。 检测业务权重增长,4季度利润增速显著回升。检测业务具有规模经济效应,主要通过母公司报表体现。母公司利润增速比收入增长更快,13年上半年收入同比增长17.1%,净利润同比增长57.3%。随着公司检测业务权重基数不断提升、3季将分批搬迁新基地,我们估计下半年公司合并报表利润增速将显著提高。 投资建议:我们预计13-15年EPS分别为0.55元、0.71元和0.93元。 8月9日收盘价为9.39,对应13年动态PE约17.1倍,PB约1.9倍,维持“买入”评级。检测业务、轨交业务、燃气系统都有超预期的可能,新的政策法规推出和国4排放实施有望成为公司股价的催化剂。 风险提示:公司风险主要来自监管模式变化、政策法规推出低于预期。

核心观点: 13年上半年归属于上市公司净利润同比增长62.6% 2013年8月9日,江淮汽车公布2013年半年报:13年上半年公司实现营业收入179.8亿元,同比增长21.2%。归属于上市公司股东净利润约5.2亿元,同比增长62.6%,全面摊薄后EPS约0.41元。 卡车业务支撑、存货周转率和成本端的改善带来公司盈利能力提升 13年公司在商用车方面推出了全面升级的新一代帅铃和江淮铃年度车型、星锐4系等新品,1-7月份公司卡车累计销量同比增速为23.9%,对公司业绩起到了良好的支撑作用。 得益于原材料成本的下降,存货周转率的提升,公司的运营效率得到了大幅的改善,反映企业盈利能力的毛利率、销售净利率相比于去年同期分别提升1.5、0.7个百分点。 研发投入增加,乘用车业务表现是公司未来股价的核心催化剂 “3.15”事件之后,从公司4-6月份车型销量来看,和悦RS车型恢复较好,今年重点推出的车型瑞风S5,还处于爬坡期,下半年随着A30等新品的上市,销量预计将会有所提升,A20、小型SUV产品S3也将在明年上市,公司乘用车产品结构不断丰富,有望进入一轮成长期。 投资建议 我们预计公司13年14年EPS分别为0.79元和1.00元,对应8月8日公司收盘价7.85元,动态PE分别为9.8、7.7倍,给予“买入”评级。 风险提示 主要来自于宏观经济景气度进一步下降,新产品推广不顺。

核心观点: 公司发布中期业绩快报,13年上半年净利润增长0.8%:13年上半年实现营业收入7.3亿元,同比增长26.6%;归属于上市公司股东净利润约1.4亿元,同比增0.8%,全面摊薄后EPS约0.23元。 中期利润增速较低因为轨交业务利润基数高,拖累较大:公司各季度各业务利润贡献占比差异较大。检测利润12年中报占比仅41%,而轨交业务为代表的其他业务利润占比达59%。上半年轨交业务收入下降约17%,估计利润下降更多,拖累了整体业绩增速。 检测业务利润快速增长,将驱动下半年利润增速显著回升:公司中报检测业务收入增16%,毛利增45%,利润增速超市场预期,检测业务12年利润占比3季度为54%,4季度提高至68%,此外,公司检测业务在3季度分批搬迁新基地,我们估计4季度利润增速将显著提高。 公司具有长期的看点:公司上市虽不久,但12年全年、13年中期检测利润的高增长验证了我们对于公司商业模式和核心能力的看好。在我们的草根调研中,公司高管层得到了竞争对手管理层普遍的高度的正面评价,而公司中、基层则难能可贵的在汽车检测机构居于主导地位的卖方市场中发扬了高度的服务热情。 投资建议:公司中报有望是今年业绩增速的最低点,维持13-15年EPS分别为0.55元、0.71元和0.93元的判断。7月19日收盘价对应13年动态PE约15.2倍,PB1.7倍,维持“买入”评级。未来新的政策法规推出和国4排放实施有望成为公司股价的催化剂。 风险提示:公司风险主要来自监管模式变化、政策法规推出低于预期。

事件:公司公告13年上半年归属于母公司净利润同比增长60%左右。 7月5日,公司公布上半年业绩预增公告,归属于母公司所有者净利润同比增长约60%,高于市场之前的预期,基本符合我们的预期。 我们认为,卡车业务是上半年业绩超预期的主要贡献因素 我们认为,业绩增速超出市场预期的原因在于市场此前将关注度过多的放在了SUV的新车型S5上有关,而这一新车爬坡不快;而我们一直强调新车上市,需要爬坡期,盈利预测不能太乐观,卡车业务占公司销量50%以上,上半年累计同比增速18.2%,是利润超预期最大贡献点。 公司卡车业务盈利弹性逻辑被市场低估 我们的研究结果表明,从长期看企业的盈利与成本波动关系不大,但在某些阶段,比如在当前收入平稳较快增长 、存货周转率改善、原材料成本下降时,将对净利润率较低的卡车业务带来巨大的利润弹性。 投资建议商用车的盈利增长对公司13年盈利有支撑,公司轿车业务恢复到“315央视报道”前的水平、新SUV爬坡成功是未来股价的催化剂,我们预计公司13年、14年EPS分别为0.79元和1.00元,对应7月4日公司收盘价7.57元,PE分别为9.8、7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司的风险主要来自于宏观经济景气度进一步下降,新产品推广不顺。

事件 中机公司5月10日发布《关于实施重型柴油车国四排放标准的通知》,要求按照《车用压燃式发动机排气污染物限值及方法》(GB17691-2005),经请示工信息部同意,决定自2013年7月1日起,新申报重型柴油车产品均应符合国四排放标准,并停止受理国三重型柴油车新产品。我们点评如下:7月1日才停止工信部老产品公告申报,国IV 排放实施已经延期。 从法规推进的顺序来看,国4排放法规要实施,首先是工信部国3排放产品停止申报公告,然后国3产品的生产停止,最后才是销售停止。考虑到刚申报的产品若立即停止销售会形成社会资源的浪费,因此,国3产品的销售停止时间较公告停止申报时间势必应该有一段时间间隔,因此,市场预期的7月1日国3产品停止销售事实上已经落空。 国IV 排放实施日期不会间隔太久,14年1月或7月可能性较大。 工信部国3公告目录停止申报,意味着国4排放法规即将全面实施。背后的政策逻辑在于,一旦新产品停止申报,而市场需求又在变化,容易出现生产和销售脱节的现象,因此GB17691-2005规定中间的间隔是12个月,而参考国2升级国3的实际进程来看,07-08年国2升级国3从工信部公告停止申报至销售停止,大约是9-10个月。因此,我们估计2014年1月1日至7月1日间全面实施国4排放的概率较大,媒体报道的2015年1月1日实施、个别企业已经接到通知,我们认为可能性不大,属于误传。 投资建议 我们预计13-15年EPS 分别为1.48元、1.92元和2.44元,5月13日收盘价对应13年 PE 约28.8倍,PB3.0倍,公司符合国家节能减排政策方向,未来有望高速增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

核心观点: 公司发布2013年一季报 公司发布2013年一季报,一季度实现营业收入约88.5亿元,同比增长约18.1%;归属于上市公司股东净利润2.1亿元,同比增长约93.1%,实现每股收益0.16元。 毛利率大幅提升来自于产品结构调整及成本费用合理化 公司盈利水平大幅度提高,第一季度毛利率约为16.5%,同比增加约1.7个百分点,净利率约为2.4%,同比增加约0.9个百分点,三费率约为11.0%,同比增加约0.4个百分点。 一季度公司MPV 中高端产品占比进一步提升;轻卡和重卡不仅结构优化和升级,同时在公司运营调整告一段落后,成本及费用更加合理;SUV的高增长主要来自于公司新车型瑞风S5 3月下旬上市带来的销售增量;而受315事件影响,同悦、和悦销量在季度末出现了一定程度下滑。 投资建议 我们认为,公司12年基本完成了运营调整,13年产品结构改善和成本及费用的合理化将进一步提升公司盈利水平,弹性较高。我们预计公司2013-2014年EPS 为0.79元、1.00元,对应当前股价PE 分别为9.8和7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 轿车业务恢复的持续性;投资若收紧对卡车市场冲击;新车S5上量不及预期。

母公司与合并报表有显著差异,检测业务利润同比增五成13年1季度公司实现营业收入2.9亿元,同比增长9.5%。归属于上市公司股东净利润约0.57亿元,同比增长3.4%,全面摊薄后EPS约0.09元;而以检测业务为主的母公司净利润同比增长50%,从0.18亿至0.27亿。 公司季报盈利波动一直较大,轨交业务拉低了公司一季度盈利增速公司有别于一般汽车股,收入确认对收入和盈利能力均有较大影响,从公司过去披露的季报来看,盈利能力波动不小。13年1季度,公司收入增长9.4%,毛利率为34.2%,较同期下降2.8%,期间费用率保持平稳。我们估计,毛利率下降与公司轨交业务一季度一次性的财务处理有关。 全年整体表现更重要,维持对全年盈利增速20%的判断下游汽车企业公告费用是公司检测收入的领先指标,我们的草根调研表明,由于标准法规的升级,13年下游汽车企业公告费用的增速普遍在30%以上,公司检测业务尽管受到新基地搬迁的影响,但我们估计收入保持较高增速仍将是大概率事件;此外,公司合并报表货币资金约15.8个亿,财务费用仍有较大下降空间,可提升盈利能力。再加上公司轨交业务13年有望保持平稳,我们维持对公司13年利润增速20%的判断。 投资建议我们预计13-15年EPS分别为0.55元、0.71元和0.93元。目前股价对应13年动态PE约17.4倍,PB1.9倍,维持“买入”评级。未来检测业务、轨交业务、燃气系统都有超预期的可能,新的政策法规推出和国4排放实施有望成为公司股价的催化剂。 风险提示公司的风险主要来自监管模式的变化、政策法规推出低于预期。

公司发布2013年一季报 公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入约127.6亿元,同比增长约46%;归属于上市公司股东净利润19亿元,同比增长约73%,实现每股收益约0.62元。 销售结构的进一步改善和费用的季节性回落是公司一季度继续表现靓丽的核心因素 SUV占公司销售比例已经从2012年一季度的36%增长至约50%,占比大幅提升,结构改善。同时公司盈利水平进一步提升,一季度毛利率约28.1%,同比提升约2.7%,环比提升约0.4%,三费率约6.9%,同比基本持平,环比下降约2%。 上海车展哈弗系列新车受瞩目 近日开幕的上海车展上,公司发布了哈弗系列H2、H7、H8等未来重点明星产品,受到市场瞩目。 预计13-14年业绩分别为2.30元/股、2.98元/股我们预计2013-2014年EPS为2.30元、2.98元,对应当前股价PE分别为16.1和12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 SUV市场竞争加剧,汽车调控政策出台。

2013年一季度净利润增长5.0%,基本符合我们的预期 2013第一季度,公司实现营业收入13.3亿元,与去年一季度持平;归属于上市公司股东的净利润约为2.6亿元,同比增长5.0%;全面摊薄后实现每股收益约为0.38元。 投资收益大幅正增长122%,从0.55至1.2个亿 其中公司参股企业的利润从0.55亿上升至1.0亿,从12年公司投资收益的构成,公司投资收益主要来自博世汽柴和联合电子,我们估计联合电子13年1季度的投资收益提高可能是主要原因,增长的原因除了乘用车行业1季度整体性的增长、日系车份额下降,还来自公司在整车厂内对竞争对手的替代。 重型柴油车国4排放法规实施小幅延期可能是大概率事件 考虑到新车国3认证停止并经过一段时间过渡才有可能停止国3产品销售,而工信部国3公告目录目前依然可以申报,我们估计7月1日国3产品停止销售概率不大,国4排放法规实施对公司13年业绩影响不大。若国3公告目录停止申报的时间确定,意味着国4排放升级不会太遥远。 投资建议 在不考虑轿柴的刺激政策假设下,我们预计13-15年EPS分别为1.48元、1.92元和2.44元,4月24日收盘价对应13年PE约25.3倍,PB2.9倍,考虑到公司符合国家节能减排政策方向,盈利阶段性的下滑已经告一段落,未来有望高速增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

2012年净利润减少26.2%,基本符合我们的预期 2012年,公司实现营业收入50.2亿元,同比减少15%;归属于上市公司股东的净利润约为8.9亿元,同比减少26.2%;全面摊薄后实现每股收益约为1.31元。 12年商用车行业向下,导致公司利润大幅下滑 公司收入与中重卡关联度较高,12年下游行业低迷导致公司盈利能力下降。其中,公司投资收益从5.0个亿下降到4.0个亿,与整体情况相当。 13年周期性因素影响渐弱,公司下游行业有望保持平稳 经历了连续下滑,2013年商用车行业,尤其是重卡行业有望保持平稳,公司共轨的份额也有望企稳,周期性的影响因素逐渐减弱。 即使不考虑商用车行业销量增长,公司成长空间也大 我们估计,重型柴油车国Ⅳ排放标准对公司13年业绩贡献有限,但一旦实施有利于公司未来业绩提升,且对于轻卡行业的监管可能超出市场预期;轿柴的鼓励政策符合国家解决能源问题的大方向,未来有望出台。公司即使不考虑商用车行业的周期向上,未来成长的空间也较大。 投资建议 在不考虑轿柴的刺激政策假设下,我们预计13-15年EPS分别为1.48元、1.92元和2.44元,3月29日收盘价对应13年PE约27倍,PB2.8倍,考虑到公司符合国家节能减排政策方向,盈利阶段性的下滑已经告一段落,未来有望高速增长,我们上调公司评级至“买入”。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

公司发布2012年度年报 2012年实现营业收入431.6亿元,同比增长43.4%;归属于上市公司股东净利润56.9亿元,同比增长66.1%,实现每股收益约1.87元。 规模经济效应爆发+结构改善成就靓丽业绩 公司2012年实现了“盈利增速>收入增速>销量增速”且盈利逐季度上升的良好态势。公司在销售高增长、产能利用率大幅提升的过程充分享受了规模经济效应,同时高盈利产品SUV占比大幅提升,成就靓丽业绩。 保持低成本优势:费用、资本支出及减值管理有序 公司远超整车行业平均的盈利水平和公司极其优异的低成本优势密不可分,而公司也从战略发展和运营上有力的维持了该趋势。 经济型SUV需求旺盛,销量将继续稳定增长 从公司哈弗H系列主要涉及的8-12万元SUV细分市场来看,增长仍然在延续。据公开媒体信息整理,公司2013年内将以改款车为主,产品规划助推公司13年收入维持稳定增长。 行业竞争恶化压力不大,保障未来公司盈利稳定 我们认为,哈弗H系列定位精准,作为经济型SUV细分市场龙头,竞争优势明显。同时,未来合资品牌小型SUV对公司哈弗H系列所在细分市场冲击有限,较为稳定的竞争格局将保障公司盈利稳定。 预计13-14年业绩分别为2.2元/股、2.9元/股 我们预计2013-2014年EPS为2.2元、2.9元,对应当前股价PE分别为15.2和11.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 SUV市场竞争加剧,节能标准严格实施,打压高能耗汽车政策出台。