公司属于化工行业,主营业务为煤炭的开采,甲醇的生产和销售。公司拥有国内甲醇行业龙头之一,拥有135万吨的天然气甲醇产能,且具备天然的地理优势坐拥内蒙的高质量煤炭资源。 2011年,公司实现营业收入31.35亿元,同比增长33.89%; 营业利润5.18亿元,同比增长137.8%;归属母公司所有者净利润1.73亿元,同比增长57.47%;基本每股收益0.23元/股。每股派发现金红利0.1元。 综合毛利率提升明显。2011年,公司综合毛利率37.96%,同比提升11.33个百分点。我们认为公司主要产品甲醇成本锁定,而产品价格有所上升,毛利率提升明显,且营业收入增长31%;同时煤炭业务比重增加是毛利率大幅提升的主要理由。 公司将以推动甲醇下游产业链发展为主要着力点,加强与中源能源的合作,推动50万吨/年甲醇制工程塑料项目的顺利进行,向精细化工领域延伸产业链,实现就地转化增值。 煤炭销售成为公司的增长点。公司在09年分别收购的博远煤化工基地和蒙大新能源化工基地,将为公司提供大量煤炭资源。12-13年权益产量分别达到300,500万吨,未来将成为公司盈利的主要驱动力;而公司甲醇业务目前135万吨甲醇为气头,成本锁定,而新建60万吨煤制甲醇同样享受内蒙当地的低廉煤价,本年甲醇价格高位运行,公司享受了价格带来的收益,单甲醇业务毛利提升明显,去年毛利13%,2011年超过20%。公司60万吨煤制甲醇产能将投产,进一步发挥公司的规模优势,同时两种不同工艺可以让公司在应对天然气上涨时更加有利。 维持增持。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.41元、0.71元,按3月13日股票价格测算,对应动态市盈率分别为19倍、11倍。我们看好公司未来的发展前景。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:天然气价格进一步上涨,我国天然气价格长期低于国际市场价格,而公司气头甲醇产量较大。

2011年,公司实现营业收入1.27亿元,同比增长12.36%;营业利润0.31亿元,同比增长12.24%;归属母公司所有者净利润0.27亿元,同比增长12.1%;基本每股收益0.4元/股;2011年分红预案为每10股派现1元(含税),转增10股。 毛利率逐渐企稳,经营业绩有望改善。报告期内,公司主要产品T150型白炭黑实现营业收入0.55亿元,同比增长20.11%,实现产品毛利率43.45%,同比减少1.98个百分点;TMG型白炭黑实现营业收入0.2亿元,同比减少9.07%,实现产品毛利率42.53%,同比减少4.04个百分点,消光剂系列产品实现营业收入0.26亿元,同比增长28.66%,实现产品毛利率55.46%,同比减少1.73个百分点;TB-2型产品实现营业收入0.1亿元,同比增长40.34%,实现产品毛利率49.11%,同比增加6.23个百分点。受主要原材料纯碱、硅酸钠价格涨幅较大影响,公司实现综合毛利率46.62%,同比减少0.66个百分点,虽然较同期有所下滑,但是与2011年3季度46.11%的毛利率相比已逐渐企稳并有所回升。 产能问题解决,提升综合竞争能力。上市前,公司以技术以及生产工艺见长,最大的问题是产能不足,与其他较大型的白炭黑企业相比,公司产能只有1.6万吨白炭黑产能,规模较小。目前,公司募投2万吨白炭黑项目已投产,而超募3万吨白炭黑项目由于万载地区雨水偏多以及混凝土供应不足,进程较慢,目前正进入设备调试,试生产阶段,公司募投及超募项目合计产能将达到6.6万吨,产能规模跻身行业前列,提高公司在行业内的竞争能力。 工艺技术以及研发能力是公司的核心竞争力。较强的研发以及工艺技术优势是公司的核心竞争力。公司产品保持高毛利率的原因是因为公司具有较强的工艺技术优势,同时,公司又不断研发新产品,公司已成功研制出用于生产绿色轮胎的“GF”系列高分散白炭黑是公司未来的主要看点。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.59元,0.75元,按照最新股价及基本EPS计算对应的动态市盈率分别为:35倍,27倍;维持公司“增持”评级。 风险提示:核心技术泄密风险;环保风险。

2011年公司实现营业收入136.62亿元,同比增长44.88%;营业利润27.31亿元,同比增长63.24%;归属上市公司股东净利润18.54亿元,同比增长21.15%;基本每股收益0.86元。 全年业绩同比增长显著,四季度略有下滑;毛利率重回30%以上。随着万华宁波第二套MDI装置在2010年底全面投产,2011年公司产品产销量增加,另外产品价格同比也出现了上涨,量价齐升导致公司2011年业绩同比显著增长。不过从季度收入占比来看,公司第四季度收入占比略有下滑,我们认为主要原因是实体经济的景气度下滑。公司2011年毛利率30.55%,重回30%以上,比2010年提高5.22个百分点。 我们认为这是公司2010年底宁波二期投产带来的一体化效应和2011年MDI价格同比上涨所致。 中期业内唯一扩产,公司步入“黄金三年”。由于环保审批和前几年的金融危机,以往化工行业中常见的投资狂潮在MDI行业内并未出现,公司在2011-2013年内将是业内唯一新增产能的企业。2011年虽然世界经济跌宕起伏,但全球MDI需求仍增长7%,中国市场需求增长12%,其他新兴经济体MDI需求增速也为两位数。因此我们认为MDI的市场需求增速仍将持续,公司已经步入“黄金三年”,未来市场份额将继续扩大。 万华烟台工业园开工建设,从万华聚氨酯向万华化学进军。 烟台工业园2011年正式开工建设,一期工程占地4.2平方公里,总投资约280亿元,主要建设聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化、特种涂料三大产业,目前项目正按计划稳步推进。从产品角度来看,这三大产业未来前景较好,有较大成长空间。从公司的科研能力及储备、资本规模、市场地位等来看,我们看好公司产业链延伸战略,以国际化工巨头巴斯夫等为标杆,公司有望从单一的聚氨酯厂商成长为新一代的国际化工巨头,我们认为公司具有长期投资价值。 盈利预测与投资建议。以目前公司总股本为基准,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.33元、1.61元和2.04元,按昨日股票收盘价14.95元测算,对应的动态市盈率分别为11倍、9倍和7倍。考虑到公司未来投资价值,上调公司的投资评级至“买入”。

公司主要从事炭黑和电力的生产和销售,是炭黑行业龙头之一,年产炭黑30万吨,开工率接近100%,产量位居国内前列,今明两年产能仍将大幅增长。 2011年,公司实现营业收入4.45亿元,同比增长33.05%;营业利润4262.06万元,同比下降16.6%;归属母公司所有者净利润3611.99万元,同比下降18.27%;基本每股收益0.36元/股。另每10股转赠5股,每10股派发红利2元。 综合毛利率小幅回升。2011年,公司综合毛利率19.14%,同比上升0.08个百分点。四季度煤焦油价格大幅下滑,下滑速度远大于炭黑的价格下降,因此炭黑业务毛利率出现回升;而公司的尾气发电销售单价上涨,也是毛利率回升的原因。 我们认为未来炭黑价格仍有上升的空间,一旦煤焦油价格上涨幅度不及炭黑,毛利率仍有上升可能。 增发投资焦作项目。焦作项目为14万吨/年炭黑,其中硬质炭黑10.5万吨,软质炭黑3.5万吨,外加炭黑尾气发电装置14MW。目前自筹资金建设,预计2012年二季度一期7万吨炭黑将投产。我们认为焦作项目年内将贡献利润,是2012年收入增长的主要来源之一。 行业趋好,龙头受益。受石油价格上升,国内煤焦油价格低位影响,国内炭黑的竞争力越发明显。我们认为该种趋势一旦持续,会促成我国炭黑行业的大发展,包括行业集中度的提高和我国在全球炭黑供应链中的地位提高。首先受益的当属龙头企业,公司是炭黑行业龙头,2011年产能达到30万吨,2012年将达到37万吨,届时将仅次于黑猫成为国内第二大的炭黑企业,炭黑行业的产品差异化较小,规模优势是竞争的最重要因素之一。借上市之机,公司的产能增长明显,本次将充分受益于行业性机会的到来。 上调至“买入”评级。根据公司今后两年的产能投放情况,我们预计公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.66元、0.65元,对应3月5日股价的动态市盈率为18X,15X,15X。考虑到公司连续三年20%的复合增长率,我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:煤焦油价格上涨超预期;公司产销率下降;出口趋势放缓。

2011年全年公司实现营业收入16.6亿元,同比增长21.8%;全年实现归属母公司所有者净利润1亿元,同比减少13.3%;实现基本每股收益0.33元,拟每10股派发现金1元。 公司是PE燃气管材和BOPA薄膜行业的龙头企业,目前具备PE燃气给水管材加工能力5.1万吨,BOPA薄膜生产能力1.8万吨,拟建设1.98万吨燃气给水管材项目和5000吨新型高阻隔BOPA薄膜项目,进一步确立规模优势,另外拟建设2000万平方米锂电池隔膜项目,定位动力锂电池。 增收未增利有两个主要原因:一是报告期内,HDPE和PA6价格均较2010年增长,二是受2011年上半年食品监管力度加大造成薄膜下游食品加工企业开工不稳定的影响,使得PA6价格上涨未能顺利传导;两因素影响下,PE燃气给水管和BOPA薄膜产品毛利率分别较2010年下降3百分点和7个百分点。整体使得公司综合毛利率下滑了4.8个百分点。 燃气管材和BOPA薄膜产品龙头地位稳固。公司目前具备5.1万吨的HDPE管材加工能力,公司燃气管材业务和凌云股份同是行业内的两龙头,市场占有率高,此业务是公司业绩稳定的重要原因之一;另外公司BOPA业务是该行业内的绝对龙头企业,不仅在规模上,而且同步法拉伸工艺也是国内公司中最先进的。另外,公司拟建设的1.98万吨管材项目和5000吨新型高阻隔BOPA薄膜将进一步巩固公司的行业龙头地位,提高薄膜产品的差别化率。 2000万平方米锂电池隔膜业务拭目以待。公司前期进行的300万平方米锂电池隔膜实验,产品各项指标达标,公司依托其薄膜生产中成熟的干法拉伸工艺,采用先进干法工艺生产锂电池隔膜,若后期2000万平方米项目达产,将每年为公司带来1.4亿元的收入,贡献3000多万元的净利润。我们谨慎认为,锂电池隔膜生产中的产品成品率是影响盈利能力,后期紧密跟踪项目情况。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.52元、0.69元,按昨日收盘价格8.34元测算,对应动态市盈率分别为16倍、12倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:锂电池隔膜项目的不确定性。

2011年,公司实现营业收入13.94亿元,同比增长35.52%;归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长80.62%;摊薄每股收益0.48元;扣非ROE为14.94%;2011年分配预案为每10股派现2元不转增。 公司是国内最大的硝酸铵生产商,随着2010年12月份25万吨硝酸铵项目的达成,公司硝酸铵名义产能达到80万吨;公司整体毛利率达到30%左右,属于行业较高水平。 产品价格上涨是公司业绩提升核心因素。2011年硝酸铵价格同比回升较为明显,公司量大主营产品多孔硝铵和硝铵颗粒年均售价同比实现了23%和27%的增长;同时多孔硝铵营业收入占比提高到了50%,产品结构得到了优化;虽然公司上游原材料天然气价格较去年同比提升13%,且一季度供气受一定限制,外购合成氨比例提高,但在主营产品毛利率提高的带动下,公司净利润增幅明显高于营业收入,盈利质量明显提高。 非公开发行预案如获通过,未来将解决合成氨自给不足的矛盾。 公司目前拥有硝酸铵产能80万吨(含硝基复合肥装置柔性转产20万吨硝酸铵产能),但生产硝酸铵的原料合成氨产能仅为22万吨,每年外购合成氨比例超过30%,制约了公司硝酸铵盈利水平的提高。本次扩建的13万吨合成氨项目、2*27万吨硝酸装置,使得公司合成氨总产能达到35万吨,公司主要原材料合成氨、硝酸可以达到自给,对公司盈利水平具有较大的提高作用。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为:0.59元、0.63元,按照最新股价计算对应的动态市盈率分别为:16倍、15倍;基于对2011年硝酸铵产品价格高位维稳的预期,维持公司“增持”评级风险提示:硝酸铵价格出现大幅下跌,天然气供给不足导致成本上升,外购合成氨比例及采购价格提升。

2011年,公司实现营业收入2.46亿元,同比减少0.33%;营业利润0.78亿元,同比减少6.75%;归属母公司所有者净利润0.67亿元,同比减少4.67%;基本每股收益0.69元/股;2011年分红预案为每10股派现5元。 公司专注于原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯等高附加值农药、医药中间体的研发、生产和销售。 检修影响,全年产量下降。受检修影响,公司2011年全年生产总量为2.4万吨,同比下降7.26%。其中原甲酸三乙酯实现营业收入0.67亿元,同比减少31.81%,实现产品毛利率37.21%,同比减少0.79个百分点;原甲酸三乙酯实现营业收入1.59亿元,同比增长22.59%,实现产品毛利率52.19%,同比减少3.58个百分点。公司产品收入以及毛利的降低一方面是由于成本的上升,更主要的是由于公司2011年设备检修时间较长,导致产量减少所致。 低成本依然是公司的核心竞争力。公司生产原甲酸三甲酯以及原甲酸三乙酯主要利用齐鲁石化的废气氢氰酸生产,与传统的金属钠生产法相比,具有明显的低成本生产优势,虽然由于原油价格上涨导致的毛利降低,但是由于成本优势导致的规模效应依然存在,公司产品依然具有一定的定价能力。 募投项目向产业链下游发展,完善废气氢氰酸综合利用产业链。公司原甲酸三甲酯项目以及原甲酸三乙酯项目目前进度为41.54%,苯并二醇项目目前进度为10.74%,预计在2012年5月两个项目均可以投产。苯并二醇在国内的专利权保护将于2011年11月到期,下游产品咪菌酯在全球范围内广泛应用,苯并二醇需求也将加大,专利到期将为公司进入市场带来契机。公司利用其生产成本优势将产业链不断往下游扩展,是公司未来主要看点。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.82元、1.22元,按照最新股价及基本EPS计算对应的动态市盈率分别为:23倍、20倍;维持公司“增持”评级。 风险提示:核心技术泄密风险;环保风险。

2011年,公司实现营业收入2.41亿元,同比增长64.92%;营业利润3600.23万元,同比增长74.29%;归属母公司所有者净利润3518.03万元,同比增长31.61%;基本每股收益0.5284元/股。分配预案是每10股送10股,并派现2元(含税)。 募投生产线逐步投产,产能瓶颈得到缓解。活性炭市场需求比较旺盛,公司一直存在产能瓶颈,每年需要外购部分半成品进行加工。2011年5月莆田荔元活性炭一条年产5000吨的生产线投产(募投项目)。 2011年公司产品出口额达到8,289.85万元,同比增长110.87%;出口比重得到提升,出口销售收入占销售总收入的34.38%,同比增加7.49个百分点。 2011年公司在出口退税出台较晚的影响下,增值税即征即额由2010年的725.2万元,下降到2011年的34.59万元。而2011年可以获得退税额817万元,如果计算退税额2011年度公司业绩将增长近80%。 2012年是产能集中释放期。公司募投共4条生产线,每条年产5000吨,2011年中投产一条,其他生产线正进行建设,将在2012年逐步投产,募投项目总计新增产能2万吨,相对以前的产能2.2万吨,提升幅度91%。并且活性炭市场比较好,产能释放消化的程度比较高。 已经完成使用超募资金收购怀玉山三达活性炭。公司目前使用超募资金收购其他活性炭企业。9月21日公司公告了公司拟出资4170万元收购江西怀玉山三达活性炭100%股权公告。 收购的活性炭公司年度收入规模为6000多万元,上半年亏损了209万元。2011年12月份完成收购。公司打算利用规模化技术对三达活性炭进行改造。 维持“增持”评级。(暂不考虑送转)公司2012、2013年面摊薄每股收益分别为0.74元、0.82元,按照当前收盘价计算,对应的动态市盈率为32倍和29倍,维持“增持”评级。 风险提示。磷酸是公司作为生产活性炭的活化剂,占公司成本的约13.18%,磷酸成本的变动对毛利影响较大。人民币升值带来的汇兑损失。随着公司外销比例的提升,以外汇计价的收入在以本币计价时面临汇兑损失风险。

2011年,公司实现营业收入8.74亿元,同比增长28.82%;营业利润0.89亿元,同比增长46.92%;归属母公司所有者净利润0.76亿元,同比增长32.07%;基本每股收益0.63元/股;2011年分红预案为每股派现0.2元(含税)。 公司的主营业务是精细化工领域中造纸化学品和医药中间体两类产品的生产和销售。造纸化学品以造纸用施胶剂AKD系列产品为主,医药中间体主要包括氨基酸保护剂(A酯、A胺等)、保护氨基酸和葡辛胺等三个系列150多个产品。 其他造纸化学品毛利率增加导致销售利润率上升。报告期内,公司AKD系列造纸化学品实现营业收入4.48亿元,同比增长13.42%,实现产品毛利率16.96%,基本与去年持平;其他造纸化学品实现营业收入1.58亿元,同比增长56.43%,实现产品毛利率28.48%,同比增加7.69个百分点;医药中间体实现营业收入2.17亿元,实现产品毛利率17.97%,同比减少1.33个百分点。综合来看,公司2011年全年销售利润率为19.52%,较去年上升1.33个百分点。 收购公司增加协同效应。报告期内,公司成功收购南通纳百园化工以及山东天安化工。收购纳百园化工主要解决了公司医药中间体产能不足的问题;收购天安化工解决公司光气原材料问题,公司造纸化学品加工需要光气反应,由于光气属于剧毒物质,国内管制较为严格,资源较为稀缺,此交易的实施有助于公司获得稳定的光气资源,为公司进一步扩大生产创造必要的条件,另一方面,收购有助于公司降低采购成本,以提高利润率、增加效益。 提高造纸化学品添加比例是未来行业的发展方向。国外发达国家造纸化学品消耗量占造纸工业总产量的2%-3%,并还有增长趋势,而国内这一比例仅为0.6%,预计至2015年,国内造纸化学品市场规模在500-600亿左右,市场空间巨大。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.77元、1元,按照最新股价及基本EPS计算对应的动态市盈率分别为:30倍、23倍;维持公司“增持”评级。 风险提示:公司主要存在以下风险:1、原材料价格上涨风险;2、出口销售风险;3、环保风险。

2011年,公司实现营业收入32.42亿元,同比增长58.34%;归属上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长44.41%;摊薄每股收益0.68元;扣非ROE9.66为%;2011年分配预案为每10股派现2.5元不转增。 公司于2011年1月18日上市,主营产品为复合肥、纯碱、氯化铵和原盐;目前公司复合肥产能153万吨(含13万吨硝基),纯碱产能35万吨,另外,公司拥有年产量80万吨盐矿资源,可完全保证联碱业务原料需求。公司综合毛利率约为16%,处于行业中上水平。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为:0.72元、0.88元;按照最新收盘价计算对应的动态PE分别为:19倍、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:上游单质肥价格上涨;氯碱、化肥产品价格下跌。

2011年,公司实现营业收入17.20亿元,同比增长32.78%; 营业利润1.81亿元,同比增长71.75%;归属母公司所有者净利润1.62亿元,同比增长70.54%;基本每股收益1.09元/股;扣非ROE12.03%;2011年分红政策为每10股派现2元、转增10股。 公司主营产品为硫基、氯基复合肥和 MAP,其中复合肥产能53万吨(含本部43万吨复混肥产能)、MAP30万吨;公司产能规模处于行业中等水平,综合毛利率约为17%,处于化肥行业中上水平。 受益行业高景气度,业绩大幅提高。2011年,公司受益于化肥行业景气度提升,公司主营产品价格提升显著:氯基年销售均价同比提升28%、硫基30%、MAP33%;虽然同期主要原材料磷矿石、尿素、氯化钾等同比也有30%左右的提价,但由于公司具备硫酸、MAP 部分自给的产业链优势,同时原材料成本占总营业成本的90%左右,因此主营产品毛利率同比均有1-2个百分比的提升,使得公司实现净利润增幅较大。 募投项目 2012年下半年开始贡献业绩,产品结构将得到优化。公司募投项目70万吨/年氨化造粒缓释复合肥搬迁扩建工程预计将于2012年7月建成,如试车顺利下半年有望开始逐步投产。项目建成后,公司将逐步关停淘汰宁国本部现有使用时间较长、工艺相对落后的全部43万吨物理合成NPK复合肥生产线,因此此次募投项目实际新增NPK 复合肥产能27万吨。从产能角度来看,该项目对产能提高有限,但由于优化了工艺路线,产品架构将由以前的复混肥向料浆造粒复合肥转型,有利于提高产品的盈利水平。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为1.19元、1.38元,(考虑2011年10股转增10股,摊薄EPS分别为:0.60元、0.69元);按照最新股价及基本EPS计算对应的动态市盈率分别为:23倍、20倍;维持公司“增持”评级风险提示:上游氮、钾单质肥价格继续上涨;复肥价格下跌。

公司是国内最大的民用涤纶长丝供应商,2010年国内市场份额约为9.4%。截止2010年末,公司产能达到135万吨(80万吨POY、27万吨DTY、28万吨FDY),产品差别化率达到52%以上。公司年产30万吨差别化纤维项目预计2012年7月完工,子公司嘉兴石化80万吨PTA项目预计2012年3月投产,嘉兴石化二期120万吨IPTA项目、恒嘉项目、长兴恒腾等项目正进行相关前期阶段。 2011年,公司实现营业收入201.18亿元,同比增长36.84%;实现营业利润15.32亿元,同比增长9.16%;实现归属于母公司所有者的净利润11.20亿元,同比增长2.60%;基本每股收益1.23元。 2011年第四季度,公司实现营业收入51.16亿元,营业利润2.39亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.82亿元,基本每股收益0.10元。 公司业绩符合预期,四季度是全年业绩低点。公司全年业绩基本符合我们在三季报点评中的预测。化纤公司在2011年第四季度业绩普遍下滑,原因是第四季度下游纺织服装企业的出口增速下滑,化纤的需求低迷。 财务费用降低期间费用。公司的财务费用拉低了期间费用,这与2011年人民币升值导致的汇兑净收益和公司取得的利息收入较大有关。 产品结构具有一定优势。公司产品结构中POY的占比大,全年POY产品收入占主营业务收入的54.77%。2011年第二季度化纤行业景气下行,但由于FDY产品的价格跌幅超过了POY和POY之下的DTY(图1、图2),POY和DTY的价格基本维持一季度的高水平,对公司2011年的业绩起到了一定的提升作用。 短期展望,一季度外贸严峻,银根放松或是拐点信号。2011年化纤行业受下游需求不足和银根紧缩导致的资金链紧张。 短期来看,公司下游企业主要出口地区欧洲的经济短期内难见实质性的复苏,2012年1月纺织品服装出口也同比下降0.42%,这是金融危机后首次出现负增长,形势严峻,预计商务部短期内将出台稳出口措施。另一方面,2012年2月24日起存款准备金率下调0.5%,或许这是资金面的拐点信号,能缓解行业面临的资金困境。

公司是国内化纤巨头,有 PTA 产能565万吨,权益产能292万吨,聚酯纤维权益产能210万吨,其中涤纶长丝产能95万吨,聚酯切片78万吨,涤纶短纤12万吨,聚酯瓶片25万吨。 2011年公司实现营业收入315.13亿元,同比增长69.48%;营业利润27.89亿元,同比下降1.00%;归属上市公司股东净利润19.20亿元,同比增长11.21%;基本每股收益3.71元。 收入和利润的增长主要来自于逸盛三期项目。公司的控股子公司浙江逸盛石化有限公司完成了年产200万吨PTA 项目的建设,产销量的增加使得公司PTA 业务收入增长。另外,公司控股子公司上海恒逸聚酯纤维有限公司完成年产60万吨聚酯生产线建设,公司的聚酯业务收入也增长了27.25%。 PTA 行业竞争逐渐加剧,原料采购的对外依存度较高。公司PTA 权益产能全国第一,最近几年的PTA 投资狂潮导致在2011-2013年将会有大量的PTA 新增产能投放。2011年公司PTA 产品毛利率16%,同比减少5%,而公司PTA 的上游原料PX 采购的对外依存度为60%,切片的上游原料MEG 采购的进口依存度90%,不过公司的采购采取长约签约的形式,规避了一定的风险。 公司进军己内酰胺项目,值得关注。公司和中石化合作,进军目前锦纶行业中利润最丰厚的己内酰胺项目。中石化的己内酰胺生产技术特点是生产的产品质量高,甚至好于国外的产品,但是产品质量不稳定,因此国内部分己内酰胺的切片厂商仍采购国外的己内酰胺产品。公司的己内酰胺项目将分两期投产,今年一期有望投产,而己内酰胺的质量稳定性将对下游市场的开拓起到至关重要的作用。己内酰胺不缺乏下游市场。 盈利预测与投资建议。以目前公司总股本57679万股为基准,预计公司2012-2014年每股收益分别为3.86元、4.23元和4.98元,按昨日股票收盘价41.50元测算,对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和8倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。 (1)出口形势持续恶化的风险; (2)原料供应的风险; (3)行业竞争加剧的风险; (4)安全生产的风险。

公司主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售,主要产品为PTA、聚酯切片以及涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶预取向丝(POY)、涤纶加弹丝(DTY)。 2011年,公司实现营业收入238.73亿元,同比增长51.14%;实现营业利润25.02亿元,同比下降2.92%;实现归属于母公司所有者的净利润16.20亿元,同比增长5.43%;基本每股收益1.46元。 收入和利润的增长主要来自于逸盛三期和聚酯切片项目。公司的子公司浙江逸盛石化有限公司完成了年产200万吨PTA项目的建设,产销量的增加使得公司PTA业务收入增长47.70%。同时,公司募集资金项目和超募项目的配套聚酯切片已经全部投产,使得公司聚酯切片同比增长546.69%。 PTA行业竞争逐渐加剧,公司进军PTA的上游PX。公司PTA权益产能全国第一,最近几年的PTA投资狂潮导致在2011-2013年将会有大量的PTA新增产能投放。2011年公司PTA产品毛利率同比减少7.52%。我们看好公司的中金90万吨芳烃项目,该项目建成后将会提高公司PTA原料的自给能力。 下游展望,一季度外贸严峻,银根放松或是拐点信号。2011年化纤行业受困于下游出口形势恶化所导致的需求不足和银根紧缩导致的资金链紧张。短期来看,公司下游企业主要出口地区欧洲的经济短期内难见实质性的复苏,2012年1月纺织品服装出口也同比下降0.42%,这是金融危机后首次出现负增长,形势严峻,预计商务部短期内将出台稳出口措施。 另一方面,2012年2月24日起存款准备金率下调0.5%,或许这是资金面的拐点信号,能缓解行业面临的资金困境。 盈利预测与投资建议。根据公司最新的总股本111200万股,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.61元、1.59元和1.98元,按昨日收盘价20.23元计算,对应动态市盈率分别为13倍、13倍、10倍。我们看好未来公司的业绩释放,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示: (1)出口形势持续恶化的风险;(2)原料供应的风险;(3)行业竞争加剧的风险;(4)安全生产的风险。

公司主营业务是预涂膜生产与销售,公司是我国首家引进预涂膜生产线并利用自主创新工艺从事预涂膜生产企业,目前打造了国内唯一的从上游原材料到设备再到产品的全产业链垂直产业结构,领跑国内中高端市场。 2011年,公司实现营业收入15.26亿元,同比增长191.11%;营业利润1.64亿元,同比增长109.31%;归属母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长86.56%;基本每股收益0.40元/股。 综合毛利率出现下滑。2011年综合毛利率达到18.7%,同比下滑6.5%。受成本上升影响,公司的bopp膜业务毛利同比下滑1.8%,而同期销售收入增长1074%;而其主要毛利贡献来源实际上毛利率上升4.29%,收入增长也达到56%。因此毛利率出现的下滑并不是公司盈利能力下滑的表现。 占领中高端预涂膜市场。在原料端,公司收购了大东南两条BOPP膜生产线,预计产品质量将好于原先公司租赁生产线的产品,另外泗水生产基地建设工作就位,等待新生产线中;公司收购了杭州子公司,引进意大利塞纳吉的涂覆膜机型,加速公司在设备制造领域的技术储备和生产力量,打造预涂膜领域的全产业链,预计2012年将推出5款新设备;拓展国内渠道,在国内南北增设2个分切配送中心,提高公司销售辐射范围;在全球发达地区申请商标,另外公司在美国地区客户由33家增至55家,表现较好的竞争力。 打造光学膜产业集群。和京东方形成上下游合作,建设北京平板显示产业链;2011年收购了台湾大昱科技,取得了专业和生产管理团队,加厚了公司在光学膜领域的筹码;投建的4000万平米的光学膜生产基地已经试产完毕,2012年1月开始量产;在新产品领域如OLED,裸眼3D膜等领域公司也有部分专利储备,对下游行业的发展有较为前沿的跟踪和预判。 维持增持评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.18元、1.38元,按2012年2月10日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为20倍、17倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:石油价格上涨带来的成本压力不能转嫁;光学膜产品不能满足客户的要求。