2011年,公司实现营业收入46.13亿元,同比增长29.04%;营业利润8.56亿元,同比增长85.55%;归属母公司所有者净利润6.09亿元,同比增长80.51%;基本每股收益0.92元。 公司主营产品为环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯和油田助剂,营业收入占比合计约95%;其中环氧丙烷产能18万吨,居全国第二,市场占有率达到35%左右;三氯乙烯产能8万吨,居全国第一位;综合毛利率处行业中上水平。 主营产品价格上涨及新项目投产是今年业绩增长主因。2011年一季度东瑞分公司10万吨片碱、4万吨三氯乙烯项目投产,使得公司烧碱产能达42万吨、三氯乙烯产能8万吨,公司国内三氯乙烯龙头的地位进一步得到巩固。另外,报告期内国内环氧丙烷及烧碱价格提升明显,公司环氧丙烷2011年出厂均价较上年末上涨10%,烧碱涨幅15%以上,产品下游需求旺盛,公司装置超负荷运转,业绩增长明显。 化工分厂搬迁计划、DOW化学合资项目成公司未来看点。2011年3月29日公司公布了与DOW化学合资建厂生产四氯乙烯产品的理解备忘录,预计公司将与DOW化学以各50%的持股比例,在山东省滨州市建立一家世界级规模的四氯乙烯工厂。按照双方的规划,该工厂将实现8万吨四氯乙烯生产能力,如进展顺利有望于2014年投产;2011年11月,公司发布非公开发行预案,计划后期扩产烧碱、氯丙烯、聚醚等多项产品。从非公开发行项目建设进度的规划看,目前已完成前期可研、环评等先期准备,考虑到18个月的建设期,我们估计2014年有望开始贡献业绩。因此,如果公司与DOW合作项目及非公开发行募投项目能顺利推进,2014年将成为公司业绩进一步提升的关键点。 盈利预测与投资评级:预计公司2012年-2013年基本EPS为0.99元、1.14元,按照最新收盘价计算,预计公司2012年-2013年动态市盈率分别为13倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:上游聚丙烯价格受油价上涨进一步提高;烧碱及环氧丙烷价格回落;DOW化学项目及非公开发行的不确定性。

事件:1月5日,我们实地调研了淄博的瑞丰高材,与公司高管就我国PVC助剂发展历史、技术的主要瓶颈、行业的空间、募投项目的进展以及诉讼等方面进行了深入的沟通。 关注PVC助剂的视角是技术突破和市场扩大。国内PVC助剂起步比较晚,05年以后获得了突破,且国内外市场逐步扩大。公司ACR抗冲改性剂技术达到国际领先,MBS在国内领先,作为规模化、技术领先的公司面临着发展机会,预计公司2011、2012年的EPS为0.82和0.97元,对应动态PE为25倍和21倍,维持“增持”评级。

11月17日,我们对公司进行了实地调研,与公司高管交流了航天炉投产效果、公司目前经营状况和下一步发展。我们在当前气化炉投产时点关注公司,主要理由是随着公司航天炉投产,对公司的发展转型时标志性事件。 目前,公司发展思路是按照园区化、一体化的模式进行,依托煤化工延伸下游产品,逐步提升精细化工产品比重,而不在化肥上做过多扩张。公司通过结构调整,向综合型一体化企业转型。 为完善煤化工产业链,2009年开工建设的航天粉煤气化炉经过前期试车已经成功投产,航天炉融合了德士古和壳牌炉的水冷壁和粉煤特点,具有热效率高及合成气含量高特点,成本明显下降(预计吨合成氨成本下降400元,尿素下降230元左右),合成气纯度高(CO+H2≥86%),为公司后期发展C1下游产品奠定了基础。 拓展深度仍有发掘空间关注合成气的延伸利用。目前公司化工产品比重不断提升,在2011年上半年化工产品收入比重为32%,未来比重将达到60%以上。DMF二期年产10万吨随航天炉而投产,三聚氰胺二期年产8万吨项目预计将于今年底投产;公司在23日公告了建设20万吨己内酰胺项目(技术来源不清),同时公司储备项目较多,合成气为下游产品延伸奠定了基础。 引入战略投资者预计与公司关系不大。鼎晖投资战略投资鲁西集团,持有39%股份。我们结合聊城经济发展,预计集团欲建设合资平台推动鲁西工业园发展,投资的项目预计与股份公司存在协同效应。 维持“增持”评级。我们预计公司2011年和2012年的基本每股收益为0.28和0.37元,按照当前的股价6.45元计算对应动态市盈率为23倍和17倍。公司是基础化肥行业典型的一体化循环经济和产业升级企业,存在产品延伸预期,维持“增持”评级。 风险提示。有机硅二期项目存在不确定性;尿素国内竞争激烈价格下行风险。

2010年前三季度,公司实现营业收入13.07亿元,同比增长19.09%;实现营业利润7.68亿元,同比增长49.21%;实现归属上市公司股东的净利润为4.8亿元,同比大幅增长48.78%,基本每股收益0.745元。加权平均净资产收益率15.88%,资产盈利能力比较强。从单季度看,第三季度公司实现营业收入4.73亿元,增长23.51%;实现营业利润2.77亿元,同比增长42.25%;实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长39.65%。 吞吐量增加带动公司收入增长。前三季度,全国规模以上港口完成吞吐量59.37亿吨,增长15.6%;公司前三季度完成货物吞吐量4788万吨,同比增长26.3%;完成集装箱吞吐量461.9万TEU,同比增长32.7%。业务量的增长带动收入增长19.09%,而同期营业成本仅上涨2.04%,妈湾港区的投资收益大幅增加。公司通过MPIL间接持有“妈湾港航”“妈湾港务”、“妈港仓码”60%的股份。上半年MPIL通过持股妈湾三家公司取得净利润11280万元,确认的投资收益为5640万元,占当期投资收益的67.06%,占归属于母公司股东净利润的18.25%,推动上半年投资收益同比增长228%,前三季度投资收益同比增长131%。 东莞麻涌港区的投产是公司散杂货业务的增长驱动因素。囿于港区产能限制,公司在深圳港区的散杂货业务受到限制,开辟东莞麻涌港区推进散杂货业务。由于麻涌港区一期运营,公司散杂货业务吞吐量同比增长29.7%。此外,麻涌港区4#和5#泊位相关工程正处于前期勘察和平整中,预计随着国内化肥等过剩产业整合的推进,国内化肥价格竞争优势将会逐步显现,未来化肥进口将会保持平稳增长态势,二期工程也将会逐步开展,进一步增强公司散杂货吞吐能力。整体看,麻涌港区的拓展为散杂货业务增长打开了空间。 维持“买入”投资评级。我们预计2010年和2011年公司全面摊薄EPS分别为0.9元、0.99元,按照28日收盘价14.59元计算,对应的动态市盈率分别为16倍和15倍,公司为港口绩优股,资产盈利能力较强,维持公司买入评级。 来自深圳西部大铲湾的竞争。该港区目前已经建成4个集装箱泊位,投产一半产能,预计2009年全年完成10万左右的吞吐量,尽管目前分流迹象尚不明显,但是未来随着运营的逐步成熟和外贸的逐步回暖,分流风险可能会加大。

2010年前三季度,公司实现营业收入46.95亿元,同比增长31.98%;实现营业利润18.85亿元,同比增长13.49%;实现归属母公司的净利润为16.39亿元,同比增长23.81%,基本每股收益为0.15元。 集装箱业务贡献增长比例程度比较大。首先,公司业绩增长的主要原因是港口货物量增长驱动;其次,公司的集装箱合营公司业绩增长带来投资收益增加2.23亿元,占当期归属母公司净利润增加的3.15亿元的70.84%,贡献的程度比较大。 吞吐量居全国前列,宁波港属于港口蓝筹股。2009年,宁波-舟山港的货物吞吐量为5.77亿吨,排名世界第一,其中,宁波港口的货物吞吐量约为3.84亿吨;宁波-舟山港的集装箱总吞吐量约为1050万TEU,居全国第四位,其中,宁波港口的集装箱总吞吐量为1042万TEU。2009年,公司的营业收入和净利润的规模在港口上市公司中分别居第一和第二位。 从公司的股本规模和盈利规模看,宁波港属于港口蓝筹股。 新增集装箱泊位将打开业绩增长空间。宁波港整体上属于综合性大港,但集装箱业务是短板。2009年度宁波-舟山港集装箱吞吐量为1050万TEU,居于全国第四位,与上海港的2500万TEU相比差距较大。由于宁波港具有优越的深水条件,公司通过募集资金72亿元,将主要投入北仑港区五期集装箱码头、梅山保税1#-5#集装箱码头和大浦口三个集装箱码头项目。预计到2014年底将建成10个集装箱泊位,增加550万TEU吞吐能力。 维持 “增持”投资评级。我们预计公司2010-2012年的全面摊薄每股收益为0.157、0.176和0.187元,按照10月22日的收盘价3.88元计算,2011年和2012年对应的动态市盈率分别为22倍和21倍。考虑到公司估值水平比较低,增长比较明确且管理层有积极的进取意愿,维持公司的增持评级。 风险提示:受国际环境影响造成原油、铁矿石进口量的波动风险;来自上海港的竞争风险。