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李朝松

国元证券

研究方向: 能源行业

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安利股份 基础化工业 2018-05-25 7.96 -- -- 8.07 1.38% -- 8.07 1.38% -- 详细
1.公司是国内聚氨酯合成革规模最大的生产企业,主要产品为生态型聚氨酯合成革和聚酯树脂,现具备每年8000万米聚氨酯合成革的产能,拥有20条干法和20条湿法生产线;并拥有7万吨聚氨酯树脂的生产能力,聚酯树脂基本实现自给。公司成立以来一直专注于聚氨酯合成革的生产和研发,连续多年位列人造革合成革行业排名第一,龙头地位稳固,未来公司仍将专注于聚氨酯合成革领域不断做大做强。 2.短期业绩承压。2017年和2018年一季度公司业绩下滑,出现亏损,主要受原材料价格上涨、煤改气、汇率波动等不利因素叠加所导致的。公司合成革主要原材料是基布、聚氨酯树脂及其他辅料,原材料采购成本占营业成本约70%,聚氨酯树脂的主要原材料为DMF、AA、MDI、BDO等;基布的主要原材料为棉花、涤纶、氨纶、粘胶等。2016年下半年以来,随着石油为代表的大宗商品价格上涨,公司主要原材料价格持续上涨,其中化工材料价格上涨30%-50%、基布价格上涨10%-20%、能源价格上涨50%左右,而公司向下游提价速度滞后于原材料价格上涨,产品毛利率降低。2017年公司完成“煤改气”,能源价格上涨的同时,原有燃煤锅炉损失及资产减值1038万元。公司出口收入占比较大,2017年-2018年1季度,美元贬值幅度分别达到6.51%和3.77%,汇兑损失分别达到1901万元和740万元。2018年以来,原材料价格上涨对公司经营仍有一定影响,但随着产品提价得到下游认可,预计产品毛利率将得到修复。 3.合成革竞争格局有望改善。公司是PU合成革龙头企业,连续多年位居行业第一。随着国内环保和节能减排的标准日益提高,下游对合成革产品质量和生态环保标准要求提升,同时,行业面临短期盈利困难的局面,部分落后产能或资金不足的企业面临被淘汰的风险,行业集中度有望进一步提升,出现强者恒强的局面。 4.下游应用领域广阔,未来增量市场可观。目前下游产品结构中,鞋用革和沙发家具用革占比较大,合计销售占比80%左右。箱包手袋、腰带票夹、电子产品包装、运动球类、汽车内饰革等销售占比约20%左右。公司汽车内饰革产品已经向江淮汽车部分车型供货,新的客户也在拓展之中,未来汽车内饰革有较大的增长空间;电子产品包装用革、球类用革等产品也有很大的增长潜力。 5.布局国外市场、产品升级将巩固公司竞争力。2017年公司先后收购安利俄罗斯51%股权、在越南设立安利富科材料(持股60%),开启国际化步伐。安利俄罗斯拥有一条200万米的合成革生产线;安利富科材料拟新建2条干法2条湿法生产线合计1200万米/年合成革产能,预计2019年底可以建成投产。公司计划新增水性及无溶剂型生态功能性聚氨酯合成革产能850万米/年,将提升产品档次和竞争力,预计将于2018年完成建设。 6.盈利预测与评级。公司产品具有批量化、定制化的特点,与下游客户合作关系稳固,产品毛利率相对稳定(正常情况下维持在20%以上)。原材料持续上涨、汇率波动等对盈利有一定影响,预计不利影响因素消除后,公司盈利将恢复至正常水平。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.15元、0.36元和0.43元,目前公司处于经营底部,看好公司未来发展前景,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨、天然气供应紧张导致停产、汇率波动等。
合盛硅业 基础化工业 2018-05-24 79.35 -- -- 82.30 3.72% -- 82.30 3.72% -- 详细
1.国内工业硅龙头,成本优势明显 公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,公司工业硅产能国内排名第一,有机硅产能排名前五位。公司工业硅设计产能35万吨,有机硅设计产能33万吨。2017年我国工业硅产量220万吨,合盛产量占全国产量18%。合盛硅业作为龙头有明显成本优势: (1)公司工业硅生产基地地处新疆,硅矿石储量丰富并且价格低廉。 (2)新疆煤炭资源丰富,价格低于中东部地区,工业硅作为高耗能产业,电力成本超过40%,合盛硅业工业硅项目均为自备电厂,电力成本不到公网一半。 (3)公司还配套石墨碳素电极产能,在去年石墨电极大涨的背景下公司成本不受影响。 (4)作为高耗能生产企业,规模大能有效降低单位成本。 在环保日趋严格的背景下,工业硅行业准入门槛提高,新规工业硅新建产能热炉容量必须≥25000千伏安,并配套配套余热和煤气综合利用设施。在供给侧改革背景下,未来行业集中度将提高,龙头企业将充分享受政策红利。 2.鄯善基地扩产,继续提升领先地位 公司正在新疆鄯善地区建设硅材料循环经济产业园,2018年6月份年产40万吨工业硅产能将建成并投产,该园区还向下游延伸建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工,有机硅产能预计2020年3月份投产。40万吨工业硅建成之后公司将超过Ferroglobe,成为全球排名第一的工业硅生产商,公司地位的提升将进一步增强公司竞争力。 3.供给侧改革,有机硅行业继续景气 有机硅供给端在历经五年行业洗牌之后企业缩减至12家,在环保政策的压力下,国内2018无新增产能,19-20产能投放低于规划产能。2018年一季度,全国房地产开发投资同比增长10.4%,同时新能源及电力电子电器等领域的增长也将有效支撑2018年有机硅的需求,因此有机硅今年有望继续保持景气。公司近期计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目,也彰显公司对有机硅行业的信心。 4.向产业链下游延伸,构建一体化优势 公司计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目,配套建设20万吨/年甲醇装置,7万吨/年钾碱装置以及相应的热电联产项目,公司向下游不断延伸,构建一体化优势将有利于公司通过调节产业链产量来实现利润最大化,也有利于降低行业波动带来的风险。从长期来看,公司既把握上游低成本原料资源又向下游发展高附加值产品将有助于公司长期保持竞争力和价格优势。 5.财务预测与投资建议 40万吨鄯善地区工业硅产能年中的投产预计会给公司带来大约18亿的营收增量;有机硅方面通过技能改造产能会有所小幅提高,加之进入18年有机硅继续上涨,有机硅方面预计有9-10亿的营收增量。基于2018年有机硅和工业硅价格稳中向好,我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.23元/4.94元/5.74元,对应PE分别为19倍/16倍/14倍,给予公司“买入”评级。
安诺其 纺织和服饰行业 2018-05-21 7.02 -- -- 7.76 10.54% -- 7.76 10.54% -- 详细
环保趋严,染料主业稳定增长,中间体项目获批,产能上新台阶 由于苏北化工工业园区的停产整顿与长江经济带的环保升级,使得今年染料供给端越发偏紧,价格一路上行,公司受益于价格大涨,染料主业业绩实现稳步增长。2018年一季度实现净利润4081.65万,同比增长33.67%。募资4.19亿的非公开发行股票将有利保障3万吨中间体和1.83万吨活性染料的项目建设,建成后公司整体营收有望实现翻番,利润也将同比大增。 产品差异化战略,产品附加值较高 公司产品定位于中高端染料市场,针对新型纺织面料和个性化染色需求的中高端差异化染料市场,与国内众多大型染料制造企业形成错位竞争,较大程度避开同质化竞争。 染料电商平台流量较快增长,18年有望实现盈利 公司七彩云电商平台2017年实现营收3.73亿元,同比增长59.39%。2018年公司平台会员数量有望增长一倍,随着会员数量的增加和交易量的提升,七彩云平台有望今年扭亏为盈。 环保项目继续扩建,增厚公司利润 2017年蓬莱西港与东营北港合计实现净利润658万元,蓬莱西港20000t/d工业污水处理扩建项目稳步推进中,预计2018年全部建成,建成后公司环保产业污水处理能力将翻一倍,显著增加该业务的营收和利润。 布局数码打印芯片与喷头,填补国内空白 公司入股由国家“千人计划”特聘专家谢永林博士创办的苏州锐发打印技术有限公司,持股10%,并享受锐发后续增发股份70%的优先受让权。锐发科技是国内唯一能够自主设计和生产数码打印芯片的公司,锐发科技将填补国内打印机芯片和喷头的空白,性价比极高,公司首条数码打印喷头设备生产线将于18年7月建成,量产后将逐步替代美日等国家巨头的产品。公司生产的数码墨水和锐发打印形成协同效应,未来公司数码印花板块将随着锐发的发展壮大进一步获益。 ?盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.16元/0.28元/0.34元,对应PE分别为41倍/23倍/19.5倍,给予公司“增持”评级。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-15 12.33 -- -- 13.45 9.08% -- 13.45 9.08% -- 详细
投资要点: 2017年,公司实现营业收入151.01亿元,同比增长22.22%,利润总额33.62亿元,归属于母公司净利润24.74亿元,同比增长21.92%。2018年一季报显示公司实现营业收入42.31亿元,归属于母公司净利润10.19亿元,同比增长103.33%。 1. 染料行业继续景气,全球龙头业绩大增 公司在全球拥有年产30 万吨染料产能和年产约10 万吨助剂产能,居全球首位。2017年底绍兴联发、杭州宇田两家中等规模分散染料企业关停,加上江苏化工企业发生爆炸事件,导致分散染料及相关中间体价格进一步上涨。进入18年,染料价格继续上行,2018年3月初分散黑价格提至50元/公斤,同比上涨近80%,公司作为全球产能最大的染料企业,充分受益,一季度净利润同比大增符合预期。 2.环保日趋严格,中间体迎来爆发 公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。2017年底连云港聚鑫生物科技爆炸事故,该公司产能有3000吨/年硝基苯、10000吨/年间二硝基苯、3000吨/年间二氯苯,间二硝基苯是分散染料中间体还原物的主要原料,因此引发染料中间体出现短缺。目前间苯二胺等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二胺的供应短缺利好公司中间体业务,公司中间体业绩迎来爆发,预计2018年公司中间体业务利润将超过染料业务。 3.地产项目地处核心板块,进展顺利,长期看好 公司目前主要房地产项目为上海静安区华兴新城和大统项目,二者均为上海市核心板块,属于市中心稀缺板块,土地增值潜力大。大统基地拆迁完成,预计今年第三季度开工,大统基地楼面地价约为4.7万元/平米,高端住宅项目建成后房价超过10万元/平米。华兴新城项目拆迁进度目前已经超过98%,预计今年三季度拆迁完成。华兴新城除高端住宅外,还将建设320米大型商办楼,将打造静安新地标。项目预计总投资250亿元,住宅可售面积124242平方米,商业部分可售面积236525平方米,参考周边高端楼盘房价,仅住宅部分就将收入186亿元,商业部分如果按市价计算可收入280亿左右,利润十分可观。商业地产部分公司计划一部分进行自持,一部分进行出售,公司自持的商业地产未来将给公司带来丰厚的现金流。 4. 盈利预测与投资建议 鉴于染料和中间体价格持续坚挺,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,地产业务也将在2019-2021年逐步释放利润,所以我们预计18-20年归母净利润分别为34.5亿/39.5亿/53.1亿元,EPS为1.06/1.21/1.63,基于当前收盘价对应18-20年PE为11.4/10/7.4,给予“买入”评级。
新纶科技 电子元器件行业 2018-05-15 14.26 -- -- 15.68 9.96% -- 15.68 9.96% -- 详细
1.终止收购阿克伦公司45%股权,不影响公司光学膜项目进展 阿克伦公司以研发LCD光学补偿膜发展起来,基于其专利技术生产的光学补偿膜产品已在全球高端显示装置中大规模应用。经过多年发展,该公司已在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利。公司已经与阿克伦成立了合资公司聚纶材料,双方将继续在光学显示领域继续合作,最后的技术应用并不会受收购终止而有所影响。 公司三期光学膜项目前期量产的产品均基于日本的技术,相应的技术许可都已经完成。公司已完成光学膜项目全套设备订货,主体涂布机使用的是日本平野机械株式会社订制化的光学膜涂布线,因此,光学膜项目建设进展不会受到影响,项目预计2018年三季度末将进行试生产。 2.阿克伦公司营收规模小,对公司业绩无明显影响 阿克伦公司2016年全年营收431.8万美元,净利润68.6万美元,2017年1-9月营收613.7万美元,净利润143.4万美元。我们按2017年营收850万美元、净利润195万美元进行估算,2017年阿克伦整体营收占新纶科技总体营收约为2.6%,净利润占比约为7%。因此,从财务角度,阿克伦45%股权未能被收购成功对公司主体业绩影响较小,并且双方合作将通过聚纶公司继续进行,阿克伦团队未来依然能够通过与新纶科技共同开发国内市场而为公司创造利润。 3.盈利预测 鉴于目前公司主要业绩增长来自于电子功能材料和铝塑膜项目,我们维持18-20年业绩预测,18/19/20年公司实现营收分别为37.2亿元/52.4亿元/74亿元,实现净利润分别为3.7亿元/5.5亿元/7.9亿元,对应每股收益为0.33元/0.49元/0.7元,维持“买入”评级。 4.风险提示 铝塑膜国内新产能投产不及预期,光学膜推进不及预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-05-11 14.42 -- -- 15.68 8.74% -- 15.68 8.74% -- 详细
事件: 公司公告2018年5月7日新纶科技全资子公司新纶复合材料与孚能科技签订了《战略合作与采购框架协议》,双方约定自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米,新纶复材保供能力承诺为2,300万平方米,预计总销售收入不低于5亿元。 结论: 公司与孚能科技签订铝塑膜重大合同,符合公司铝塑膜项目进展预期,孚能作为公司战略客户,随着孚能产能的扩张,公司铝塑膜需求也将明显提升,尤其孚能重点发展动力软包锂电池,动力锂电池对铝塑膜提出了更高的要求,公司与孚能达成重大采购,体现了公司作为唯一高端铝塑膜生产商的技术实力和产品竞争力,由于公司客户均为国内一线锂电池生产商如CATL,天津捷威,微宏动力等,也均有产能扩张计划,继续看好公司铝塑膜项目的发展。我们维持公司铝塑膜2018年营收和利润翻倍的判断。同时公司电子功能材料今年继续保持高增长,光学膜项目也推进顺利,预计公司18年营收和净利润将实现80%以上的增幅。 正文: 1.国内铝塑膜龙头,产能和技术遥遥领先新纶科技2016年通过收购日本凸版印刷铝塑膜项目产能和技术进入铝塑膜产业,一跃成为全球第三大铝塑膜供应商。由于国内锂电池产业蓬勃发展,下游锂电池产能扩产迅速,公司将在常州基地先后建设每期300万平方米/月的产能,建成之后公司将成为全球最大铝塑膜供应商。新能源车市场近几年保持50%以上的增速,促进锂电池需求持续高增长,铝塑膜市场也将保持较高增速。公司不仅并购产能还包括全套专利和技术,高端铝塑膜一直被国际垄断,新纶科技作为国内厂商将开启铝塑膜国产化的时代。 2.电子功能材料维持高增长,光学膜进展顺利 公司电子功能材料通过去年进入苹果iPhoneX供应链,明显提升了市场知名度和产品竞争力,今年一方面进入苹果产品的类型将增加,公司电子胶带类材料不仅供应于iPhone系列,还将供应到MacBook、Watch、HomePod,苹果键盘等,标号显著增加,将明显提升今年该方面业务利润,预计电子功能材料业务净利润有望实现50%以上的增速,同时通过收购OPPO,VIVO配套模切商千洪电子将使得公司电子胶带在国产一线品牌手机的市场份额中得到提升,千洪电子年终的并表也将增厚公司利润。 光学膜项目公司已完成项目全套设备订货,主体涂布机采用向日本平野机械株式会社订制生产的光学膜涂布线,不仅涂布精度可达到世界最高水平,而且在光学薄膜的多层涂布生产、定制化生产等方面具有显著优势,预计2018年三季度末将进行试生产,预计2019年开始光学膜项目将逐步为公司带来利润。 3.盈利预测 鉴于公司铝塑膜和电子功能材料的高速增长以及新产能的逐步投产,我们预计18/19/20年公司实现营收分别为37.2亿元/52.4亿元/74亿元,实现净利润分别为3.4亿元/5.8亿元/8.2亿元,对应每股收益为0.4元/0.57元/0.82元,维持“买入”评级。
泰和新材 基础化工业 2018-05-10 12.20 -- -- 12.50 2.46% -- 12.50 2.46% -- 详细
投资要点: 公司2017 年实现营业总收入15.55亿元,较上年同期下降1.64%;利润总额1.23亿元,同比增加65.04%。归属母公司净利润1亿元,同比增长70.07%。2018年一季报显示公司实现营业收入4.38亿元,同比增长3.81%,归属母公司净利润0.36亿元,同比增长28%。 1.国内芳纶龙头,技术领先,产能最大,产销两旺 公司现有间位芳纶7000吨,全球第二位、国内第一位,对位芳纶1500吨,全球第四位、国内第一位。公司的泰美达?间位芳纶、泰普龙?对位芳纶的产品品质领先于国内同行,部分产品质量比肩甚至超过国际品牌。芳纶产品公司一方面比国际厂商有本土化优势,另一方面比国内其他厂商有明显的规模优势和质量优势。从17年开始公司间位芳纶和对位芳纶都处于供应紧张的状态,亟待扩大产能。 公司芳纶过去在高温粉尘过滤等工业领域的应用更多,目前逐步打开发附加值更高的防护服、武警服等领域,公司正在配合中石化开发新的工作服,一旦标准确定,将形成较大间位芳纶需求。公司还推动了消防防护服以及森警防护服标准的升级,新的标准提高了芳纶的用量,未来防护服和特种服装将是公司的一个亮点。 由于军工采购近两年明显加快,对位芳纶目前产能无法满足军工需求,扩大产能优先从对位芳纶开始。按我国陆军80万人计算,单兵头盔芳纶用量2kg,我国单兵头盔完成国产化升级至少形成3200吨对位芳纶需求。2018年公司将启动6000吨对位芳纶工程建设,根据公司未来五年规划,将在新工业园内新建间位芳纶产能12,000吨、对位芳纶产能12,000吨。 2.收购宁夏氨纶项目,低成本助力公司未来利润提升 公司收购银川项目之后,现有氨纶产能7.5万吨。银川生产要素成本明显低于东部地区,首先,宁夏电费只有不到烟台地区的1/2,东部地区在推行煤改气,烟台工厂去年外购蒸汽比自身烧煤成本高出3000元/吨,同时,银川项目属于新上的设备,成本较老设备效率要高,单位生产成本低。目前银川项目处于项目初期调试阶段,只开车一半产能,目前该项目还未产生盈利,未来银川项目产能调试完毕,产能开满将具备良好的竞争优势,将给公司氨纶业务带来明显的利润增量,我们预计今年银川项目整体小幅盈利。烟台氨纶项目由于去年环保督查,停产总计有4个月左右,今年烟台氨纶产量预计有20%左右的增量,但考虑到行业前几位的公司还在扩产产能,行业依旧处于过剩局面,我们预计18年氨纶毛利润增长10%左右。 3.氨纶行业依旧过剩,行业集中度逐步提高 全球氨纶产能达到102万吨,我国氨纶生产企业达到30余家,截止目前行业总产能已达79万吨左右,约占全球产能的70%,我国已成为全球最大氨纶生产国。但目前国内年需求量只有约为53万吨,目前行业无疑是产能过剩的局面,当前市场竞争激烈,中长期来看,行业面临整合和调整,未来具备资金实力、技术实力的企业将逐渐胜出。泰和目前在采取并购低成本产能的同时也发展产品差异化能力,提高产品附加值,预计未来氨纶行业集中度提高之后,公司氨纶业绩才能迎来春天。 4.芳纶应用广泛,公司业绩将受益于行业的增长间位芳纶纤维具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性,成为高性能纤维,主要应用于高温防护服、电绝缘和高温过滤、电气设备、橡胶制品等领域; 对位芳纶纤维具有高强度高模量的特点,主要应用于个体防护、防弹装甲、力学橡胶制品、高强缆绳、石棉替代品、汽车用摩擦材料、轮胎、通讯器材等领域。由于我国特种防护服或消防服标准普遍较低,大多以传统纤维材料制成,难以达到防护特种作业的目的,行业标准亟待升级,泰和新材同时还配合国家制定了新的消防服标准,行业标准的升级将带动芳纶需求的明显提升。 近两年军事改革加速,军工领域的单兵作战装备升级采购也所有提速,对位芳纶具有良好的吸能-重量比、一流的强度和耐用性,将有利于提升作战能力。作为军用材料,目前部分芳纶还是使用国际厂商产品(杜邦或帝人),从军事安全考虑,未来国产化替代是大势所趋。综合来看,中国芳纶纤维属于新兴市场,我们预计年增长速度将达到30%。 5.盈利预测 鉴于公司银川氨纶项目产能逐步释放,公司芳纶下游需求旺盛,19-20年对位芳纶新增产能将释放,我们预计未来三年公司营收和利润将同比保持增长,预计18-20年归母净利润分别为1.32亿/1.73亿/2.35亿元,EPS为0.22/0.28/0.38,按5月6日收盘价计算对应18-20年PE为55/43/31,给予“增持”评级。 6.风险提示 芳纶新产能推进不及预期,越华项目推进不及预期,下游需求不振。
荣盛石化 基础化工业 2018-05-07 9.97 -- -- 11.05 10.83% -- 11.05 10.83% -- 详细
公司2017年年报显示公司实现营业总收入705.31亿元,较上年同期上升55.01%;总资产620.54亿元,较年初增加41.46%。归属母公司净利润20亿元,同比增长4.2%。2018年一季报公司实现营业收入176.8亿元,同比增长13.35%,实现净利润6.36亿元,同比增长2.45%。 公司是国内首家拥有“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链的上市公司。通过产业链延伸,上下游相互配套,不仅有助于降低公司业务成本,也提高公司抗风险能力。公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,有利于公司在生产效率、单位投资成本及单位能耗等方面建立优势,从而产品更具竞争力。 过去数年公司相继成立“院士工作站”、“博士后科研工作站”,公司在PTA、聚酯及纺丝等技术方面进行相应生产装置的增容改造,有效降低了单位产能投资成本和运行成本。中金项目选用了新的技术路线,部分以燃料油(较石脑油便宜)为原料制成芳烃产品,中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约40亿,大幅降低了单位投资成本。 公司浙石化项目稳步推进中,项目建成后,产能总规模将达到4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期建设。项目建成后将有助于降低我国芳烃进口依存度,提升我国芳烃产业的话语权,同时意味着公司继续向产业链上游延伸,进一步提升公司整理实力和抗风险能力。项目采用大加氢、大催化、大重整流程,地处舟山自贸区,江浙沪化工产业链配套成熟,一期项目预计18年底投产,按照当前60-70美元的油价,一期整个项目将带来百亿级的利润,将助力公司登上新的台阶。 我国芳烃进口依赖度依然较高,下游需求维持旺盛,芳烃价差依旧处于高位,中金石化2017年检修影响一部分利润,2018年有望实现利润回升。PTA加工利润从高位有所回落,但整体还是高于17年四季度水平,随着PTA落后产能的陆续退出,行业集中度的提高,行业龙头有望维持较高利润的格局。 鉴于行业当前PTA和PX加工利润维持稳定,并且浙石化一期项目将于18年底投产,19年20年公司利润将上一个新的台阶,我们预计18-20年归母净利润分别为28.2亿/53.6亿/58.8亿元,EPS为0.74/1.41/1.54,5月2日收盘价对应18-20年PE为20/11/10,给予“增持”评级。
华峰氨纶 基础化工业 2018-04-30 4.68 -- -- 5.07 8.33% -- 5.07 8.33% -- 详细
事件: 公司公布2017年年报和2018年一季报。2017年实现营业收入41.5亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元,同比增长226.89%;每股收益0.23元。公司拟每10股派现金红利0.25元(含税)。2018年一季度公司实现营业收入10亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.2%;每股收益0.07元。 结论: 2017年公司业绩符合预期。国内氨纶行业面临加速整合的机遇,市场集中度有望继续提升。公司是国内氨纶行业龙头,目前市占率接近25%,成本优势突出,盈利能力较强;未来公司仍将扩建9万吨氨纶产能,同时向高端、差异化市场拓展;温州民商银行贡献的投资收益也有望持续增加。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.29元、0.36元和0.44元,维持“增持”评级。 正文: 氨纶销量创新高,稳居国内第一。2017年公司氨纶产销量约为13.5万吨和13.7万吨,同比分别增长26.7%和27%,增量主要来自重庆华峰;市场占有率接近25%。在原材料价格上涨、供需格局改善的推动下,公司氨纶平均销售价格上涨(约15%),营业收入增长46%。2017年公司氨纶盈利能力明显提升,主要得益于重庆华峰低成本优势继续发挥,氨纶整体毛利率达到20.46%,比2016年增加3.24个百分点;毛利率高于大多数氨纶企业,成本优势突出。 一季度盈利持续向好。2018年第一季度营业收入同比增长2.3%,营业利润(1.3亿元)和归母净利润(1.1亿元)同比分别增长13%和12.2%;销售毛利率达到23.5%,同比和环比均有所提升;一季度氨纶(40D)价格稳定在3.8-3.9万元/吨。 产能扩张与结构调整并重,打造更强的氨纶王者。公司计划在十三五期间新增9万吨氨纶产能,分两期建设,目前一期工作正在推进之中,预计2019年有望投产。全部投产后,公司氨纶产能将超过20万吨,其中重庆华峰产能15万吨,规模和成本优势较强;本部产能超过5万吨,未来在产品结构上更偏向于差异化、高附加值的产品,如耐氯氨纶、耐高温黑氨纶、纸尿裤用氨纶等高端品种。此外,公司投资建设的华峰热电有望于2018年下半年完成调试投产,进一步降低本部氨纶生产成本。 行业整合或将加速。2017年国内氨纶产量55.1万吨,同比增长8%。根据中国化纤信息网统计,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年国内氨纶的产能将达到81万吨,表观需求量将达到60万吨左右,氨纶供应量上升明显,行业仍将呈现供大于求的格局。 随着多头纺技术的发展,氨纶行业新增产能的生产成本优势进一步体现,中小厂商由于资本实力、盈利能力较弱,无力参与生产装置升级,将逐步被市场边缘化。同时,安全环保和节能减排要求不断提高,行业洗牌将加速,市场集中度将不断提高,并逐步形成寡头企业垄断竞争格局。 风险提示:原材料价格大幅波动、重庆华峰新建项目进展不及预期等。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-16 12.80 -- -- 14.98 17.03%
15.68 22.50% -- 详细
功能材料国际品质、跻身国际一线品牌手机供应商。公司是目前唯一一家能够写入苹果BOM清单的国产功能性胶带生产企业,产品技术指标已达到国际一流厂商标准,下游客户为苹果、三星、OPPO等世界领先手机生产企业,公司该板块18年有望实现利润翻番。 新能源车补贴向高能量密度车型倾斜,利于提升软包电池市场份额。软包锂电池具有比能量高和轻量化的特点,最新电动汽车补贴政策将为铝塑膜带来春天。新纶铝塑膜对标日韩同类产品,目前该领域被日韩企业垄断,新纶引进日本技术将实现该类材料的国产化,实现又一个利润增长点,预计19/20有望实现利润爆发。 布局光学膜,拓展更大市场。公司常州三期主要用于生产偏光片用TAC膜,该类膜材料技术门槛高,同样被日本企业垄断,公司与日东合作将实现光学膜的国产化,填补国内空白。 超净产业稳中求进,做大做优新纶品牌,公司传统产业实现客户结构优化,重新回归增长,实现更健康发展。 估值与投资建议:考虑到公司功能材料销量的提升和铝塑膜投产,将继续为公司带来利润大幅提升,我们预测公司18/19/20年营业收入分别为3106/4523/6453百万元,18/19/20年EPS约为0.31/0.46 /0.66元,给予“买入”评级。
当升科技 电子元器件行业 2018-04-09 26.07 -- -- 29.23 12.12%
32.89 26.16% -- 详细
4月2日,当升科技发布2017年年度报告,公司实现营业收入215790.61万元,同比增长61.70%。其中,锂电材料及其他业务收入192,928.60万元,同比增长62.85%,智能装备业务收入22,862.01万元,同比增长52.58%;报告期内,公司实现净利润25,017.43万元,同比增长151.97%,扣非后净利润增长55.54%;每股收益0.6834,同比增长26%。2017年利润分配预案为每10股派发现金股利1.3元(含税),不进行资本公积金转增股本。 投资要点: 重视技术创新,持续保持国内技术领先: 2017年公司加快新产品开发进度,启动了十多个新产品开发专项,成功推出NCM811和NCA,其中NCM811已实现量产,二代NCM622高容量、高压实、高电压系列化产品开发进展顺利,并实现批量供货。公司一直专注于锂电正极材料的研发和生产,拥有一支高素质、经验丰富的研发团队。报告期内,公司锂电板块申请专利15项,其中发明专利12项,累计锂电板块申请专利130项,在国内锂电正极材料行业排名第一。 公司着力布局高端动力市场,享受更高附加值: 公司在锂电池正极材料领域以三元材料为方向重点研发,三元材料具有比容量高,放电倍率佳等特点,是高端动力电池的首选。公司布局合理加上强大的研发能力使得当升科技得以与国际领先企业抗衡,公司产品纷纷用新能源汽车补贴政策退坡,政策向高端车型倾斜,利好高端锂电材料: 18年补贴政策明显提高电动车补贴标准,增加高续航里程汽车补贴,将促使下游电动汽车生产商产能向高续航里程车型转移,高端正极材料需求依旧会保持高于同行业的平均增速,当升科技将会受益于政策调整。 智能装备业务发展势头良好,业绩实现较快增长: 公司并购的中鼎高科智能装备业务发展迅速,具备良好的客户结构,中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。电子领域产能近些年向东南亚转移较多,中鼎高科凭借技术及成本优势,不断开拓海外市场,实现出口销量同比增长6倍。运动控制器是控制智能装备运转的关键零部件,研发运动控制器需要较高的技术水平和经验。中鼎高科目前已掌握了运动控制软件核心技术。 盈利预测和估值考虑到2018年公司正极材料产能近乎满产,并且更高附加值的NCM622和NCM811的量产将会贡献带来更高利润率,另外,公司三期产能建设已经开始启动,长周期设备谈判已经结束,预计公司未来三年利润会继续保持较大增长,我们预计2018-2020年EPS分别为0.81/1.08/1.45元,基于4月2日收盘价,对应PE为34/26/19倍,给予“增持”评级。 风险提示正极材料上游原料价格继续大幅上涨,新能源车市场增速不及预期。
卫星石化 基础化工业 2018-03-22 16.90 -- -- 17.31 1.76%
17.20 1.78% -- 详细
公司为国内丙烯酸产业龙头,具备全产业链优势。公司是国内首家拥有C3产业链一体化的上市公司,也是国内最大的丙烯酸生产企业。上游自备丙烯生产线,下游配套高附加值的高分子乳液、颜料中间体、SAP等生产线。产品结构合理,产能增长稳健高效。 供给侧改革,环保加码,行业集中度提高。国内供给侧改革的实施,国家生态文明建设的战略定位,化工行业淘汰落后小产能势在必行,行业集中度未来将进一步提高,龙头企业将继续受益于产业调整。 技术创新,精耕细作,下游产品开花结果。公司不仅对丙烯酸及相关下游产业持续技术开发降低成本,多年自主研发SAP材料,填补国内空白,跻身国内一线品牌,2017年销量同比增长300%以上。 巨资投资进入乙烯产业链,有望实现丙烯乙烯双向跨越式发展,未来公司将建成年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置,并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇、醋酸乙烯等下游装置,一期预计投入195亿元,预计2020年建成投产。公司历年产能稳步扩张,具备良好的成长性。 估值与投资建议:考虑到公司18年19年还有新的装置产能投产,下游SAP等产品走向正轨,未来将继续为公司带来利润提升,我们预测公司17/18/19年营业收入分别为9030/10807/12410百万元,17/18/19年EPS约为1.06/1.19/1.41元。 风险提示:落后产能死灰复燃,扩张产能不及预期。
泰和新材 基础化工业 2018-01-22 12.30 -- -- 13.30 8.13%
13.30 8.13%
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公司是国内芳纶、氨纶领军企业。公司拥有国内最为完备的氨纶、芳纶产品体系,产品质量及技术指标在国内处于领先水平,纽士达氨纶、泰美达(NEWSTAR)间位芳纶、泰普龙对位芳纶在国内外享有较高声誉。目前,公司拥有氨纶产能4.4 万吨/年、间位芳纶7000 吨/年、对位芳纶1500 吨/年;间位芳纶产能国内第一、全球第二;对位芳纶产能国内第一;氨纶产能也位居国内前列。公司正在推进收购越华新材料,氨纶产能将继续扩张(收购完成后,氨纶产能为7.4 万吨/年)。 技术实力雄厚,高端领域竞争优势强。公司是国家芳纶工程技术研究中心的依托单位,拥有国家级企业技术中心、院士工作站,先后研发形成了氨纶、间位芳纶、对位芳纶的国产化技术;是相关领域国家和行业标准的制定者,牵头制定了氨纶长丝、间位芳纶短纤维、对位芳纶长丝等7 项国家和行业标准,参与编写了19 项国家和行业标准, 曾两次荣获国家科技进步二等奖。公司成功获得武器装备科研生产单位二级保密资格、并获得武器装备质量管理体系认证和武器装备科研生产许可证。公司在军警、消防、产业防护等领域有数十项合作项目, 部分产品已经开始列装。 环保压力有望助力氨纶过剩产能出清。2016 年国内氨纶产能约66.2 万吨,表观需求量仅为46.3 万吨。2017-2018 年国内仍有十几万吨的新增产能,2017 年国内氨纶需求约52 万吨左右,产能相对过剩, 市场竞争激烈。近年来国内环保压力的持续加大,东部沿海氨纶企业均面临煤改气的成本压力,部分落后产能将被淘汰出局。随着新增产能投放高峰的过去,2018 年后氨纶行业有望迎来新一轮的景气周期。 拟收购越华新材料,增强氨纶领域竞争优势。越华新材料在宁东地区规划6 万吨/年氨纶生产线,一期3 万吨/年已建成,目前处于试生产阶段;二期3 万吨/年视一期情况择机开工建设。宁东地区成本优势较为明显,煤炭资源丰富,能源价格大幅低于东部地区,同时宁东地区是国内新兴的能源化工基地,部分原材料可以实现就近采购。预计越华新材料2018 年上半年可以完成试车,进入正式生产。公司将形成烟台本部和宁东两个氨纶生产基地,其中本部以高附加值的差异化产品为主,宁东基地将发挥成本规模优势。 芳纶有望量价齐升。2017 年间位芳纶传统防护领域保持稳定增长, 而以往盈利能力较弱的过滤领域迎来复苏,量价齐升,芳纶业务毛利率接近30%。国内仅剩两家间位芳纶生产厂家,受原材料供应、下游需求增长的推动,2017 年国内芳纶供应出现2000 吨左右缺口, 预计2018 年供应紧张格局将持续,芳纶业务有望实现满产满销。随着森林消防服、阻燃防静电服、单兵系统作战服等一系列产品的进入 下游应用,防护领域未来增量值得期待。 2018年公司看点在于:1、芳纶业务需求旺盛,销量有望增长超过30%,芳纶价格上涨、装置利用率提升,毛利率上升;2、完成收购越华新材料,低成本装置将提升氨纶业务盈利能力。预计2017-2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.88亿元、1.7亿元和2.45亿元,对应每股收益分别为0.14元、0.28元和0.4元。我们看好公司在芳纶行业的地位将不断增强,同时氨纶布局也得到优化,给予“增持”评级。 风险提示:越华新材料收购和试产进度不及预期、氨纶市场竞争激烈盈利下滑。
新凤鸣 基础化工业 2018-01-09 28.05 -- -- 42.00 6.19%
29.79 6.20%
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事件:公司发布2017年业绩预增公告,2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润14.6-15.3亿元,同比增长100%-109%;扣非后归属上市公司股东净利润14.1-14.5亿元,同比增长102%-108%。根据公司业绩预告,2017年公司实现每股收益2.43-2.54元。 结论: 公司业绩好于我们此前的预期,主要是四季度涤纶长丝景气继续上行,产品盈利能力不断增强。国内涤纶长丝行业供需格局大幅改善,景气周期有望持续到2019年,我们预计2017-2018年公司实现每股收益分别为2.48元、3.1元,较上次预测分别提升16%和14%。对应当前股价,2018年PE仅为12倍,维持“增持”评级。 正文: 涤纶长丝景气上行。涤纶长丝行业自2016年下半年开启新一轮景气周期,行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。2017年涤纶长丝需求仍有望保持5%以上的增速,同时未来两年行业新增产能较少,其中2017年新增产能约110万吨,2018-2019年新增产能220-250万吨,行业供需格局有望持续向好。自2017年3月份以来,行业开工保持在高水平,产销情况良好;下游织机库存持续下降;产品价差明显扩大。前三季度公司单季度销售毛利率分别为9.83%、10.09%、12.78%;四季度单季度归属上市公司股东净利润区间5.28-5.98亿元,合每股收益0.88-0.99元,盈利进一步向好。 产能仍将快速扩张。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张,由2012年的100万吨/年提升至2016年末的269万吨/年。公司于2017年4月登陆资本市场,上市后产能扩张步伐仍较快。IPO募集资金项目为中维化纤4万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技45万吨/年功能性纤维项目,其中4万吨/年超细扁平纤维项目已于2016年4月投产,45万吨/年功能性纤维项目将于2018年上半年投产。2018年底公司涤纶长丝产能有望接近360万吨,较2016年增加约90万吨。“十三五”后期,公司仍规划有100万吨的涤纶长丝产能,2020年公司涤纶长丝产能有望达到400-500万吨,行业内第一梯队的位置稳固。 PTA有望2020年投产,一体化得到增强。除涤纶长丝外,公司还计划在平湖市独山港投资建设220万吨/年PTA产能,预计2017年底开工建设,2020年投入运行,届时公司原材料供应短板将基本得以解决。 可转债助力公司持续扩张。公司拟发行不超过21.53亿元可转债,投资建设中欣化纤年产28万吨改性纤维、中维化纤锅炉改造、年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产项目、中石科技年产26万吨差别化纤维深加工项目,项目投产后将进一步提升公司盈利能力和竞争力。
新凤鸣 基础化工业 2017-07-28 35.71 -- -- 38.66 8.26%
40.50 13.41%
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投资要点: 1.公司涤纶长丝规模位居行业第二。公司是国内重要的涤纶长丝生产企业,目前具有269万吨/年涤纶长丝产能,产能占国内总产能的比例为7.5%,规模仅次于桐昆股份。其中POY产能211万吨,FDY产能42万吨,DTY产能16万吨,产品结构与桐昆股份相似,以POY为主。2014-2016年公司涤纶长丝销量分别为168万吨、208万吨和257万吨。 2.产能仍将快速扩张,PTA装置将弥补短板。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张,由2012年的100万吨/年提升至2016年末的269万吨/年。公司于2017年4月登陆资本市场,上市后产能扩张步伐仍较快。 IPO募集资金项目为中维化纤4万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技45万吨/年功能性纤维项目,其中4万吨/年超细扁平纤维项目已于2016年4月投产,45万吨/年功能性纤维项目将于2018年上半年投产。另外,公司计划于2017年下半年投资建设一条近30万吨/年生产线,预计2018年有望投产。2018年底公司涤纶长丝产能有望接近360万吨,较2016年增加约90万吨。“十三五”后期,公司仍规划有100万吨的涤纶长丝产能,2020年公司涤纶长丝产能有望达到400-500万吨,行业内第一梯队的位置稳固。除涤纶长丝外,公司还计划在平湖市独山港投资建设220万吨/年PTA产能,预计2017年底开工建设,2020年投入运行,届时公司原材料供应短板将基本得以解决。 3.行业景气上行。涤纶长丝行业自2016年下半年开启新一轮景气周期,行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。2016年国内涤纶长丝的产量和表观消费量分别为2537万吨和2349万吨,表观消费量增长约3%(考虑库存变化,实际消费增速超过5%)。2017年涤纶长丝需求仍有望保持5%以上的增速,同时未来两年行业新增产能较少,其中2017年新增产能约110万吨,2018-2019年新增产能220-250万吨,行业供需格局有望持续向好。自2017年3月份以来,行业开工保持在高水平,产销情况良好;下游织机库存持续下降,由3月份的20天左右下降至目前的6-7天;产品价差明显扩大。 4.盈利预测与投资评级。涤纶长丝行业景气向上,2017-2018年将保持高盈利水平;公司产能也处于持续扩张之中,2018年产能有望达到360万吨/年,充分收益于行业盈利改善。我们预计公司2017-2019年实现每股收益分别为2.14元、2.71元和2.94元,当前股价下PE分别为17倍、13倍和12倍,给予“增持”评级。 5.风险因素:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名